一周新药申请概况 - 6月13日至6月18日，国家药品监督管理局药品审评中心共收到6家上市公司提交的9个化学新药、生物制品新药申请 [4] - 恒瑞医药、信达生物、石药集团各申报2个临床申请，亚盛药业-B、复宏汉霖、康方生物-B各递交1个临床申请 [7] - 本阶段申报类别全部为抗肿瘤药物 [8] 重点公司PD-1产品分析 - 石药集团与复宏汉霖在本周分别递交了PD-1的临床试验申请，两家公司的PD-1产品均未上市 [12] - 复宏汉霖的斯鲁利单抗针对MSI-H实体瘤的上市申请已提交，有望成为国内该适应症首个抗PD-1单抗，其共有15个项目进入临床，其中10个处于临床III期 [12] - 石药集团PD-1在研进度为I期临床（卵巢癌）和II期临床（晚期/转移性宫颈癌） [12] PD-1/PD-L1市场竞争格局 - 中国目前有8款PD-1/PD-L1产品已获批，后进入者需走差异化开发路线以避免激烈价格战 [12] - 在宫颈癌适应症上，除石药集团外，嘉和生物、誉衡制药/药明康德、恒瑞医药、复宏汉霖均已开展临床试验，进度均处于II期临床，竞争格局未拉开显著差距 [13] - 针对MSI-H实体瘤，除复宏汉霖外，仅有康宁杰瑞与思路迪合作开发的恩迪沃单抗申报上市 [12] 石药集团PD-1研发历史 - 石药集团曾于2018年与君实生物就PD-1产品JS001订立合作开发协议，但于2019年终止，以避免与集团内部在研PD-1产品产生潜在冲突 [14] - 君实生物PD-1已上市超过两年半，2020年营收超过15亿元，而石药集团PD-1目前仍处于临床II期 [14]

财务表现 - 公司首三季收入198.9亿元，按年下跌12.3% [1] - 公司首三季净利润35.1亿元，按年下跌7.1% [1] - 公司第三季收入重回增长，利润为9.6亿元 [1] - 第三季内生利润估测近6亿元 [1] 业务分析 - 第三季成药业务剔除授权收入后降幅缩窄 [1] - 多美素集采影响逐步消散 [1] - 第四季看好奥马珠、铭覆乐等新品持续市场开拓，收入端有望按季持续改善 [1] 盈利预测与估值调整 - 2025年净利润预期由57.53亿元下调至45.52亿元 [1] - 2026年净利润预期由57.83亿元下调至46.28亿元 [1] - 2027年净利润预期由67.71亿元下调至50.29亿元 [1] - 目标价由16.48港元降至12.75港元 [1] 发展前景与催化剂 - 维持对公司"买入"评级 [1] - 看好EGFR ADC的重磅出海潜力 [1] - 公司其他技术平台存在BD机会及潜在重磅管线数据读出 [1]

财务业绩表现 - 公司首三季收入198.9亿元，按年下跌12.3% [1] - 公司首三季净利润35.1亿元，按年下跌7.1% [1] - 公司第三季利润为9.6亿元，其中近6亿元为估测内生利润 [1] - 公司第三季收入重回增长，主要因成药业务剔除授权收入后降幅缩窄，且多美素集采影响逐步消散 [1] 未来展望与产品管线 - 展望第四季，在奥马珠、铭覆乐等新品持续市场开拓背景下，公司收入端预计按季持续改善 [1] - 公司EGFR ADC具备重磅出海潜力 [1] - 公司其他技术平台存在BD机会，并有潜在重磅管线数据读出 [1] 盈利预测与目标价调整 - 2025年净利润预期由57.53亿元下调至45.52亿元 [1] - 2026年净利润预期由57.83亿元下调至46.28亿元 [1] - 2027年净利润预期由67.71亿元下调至50.29亿元 [1] - 目标价由16.48港元下调至12.75港元 [1]

公司业绩表现 - 第三季度收入为66.2亿元，略低于预期，但相比第二季度在绝对值和按年增速上均有明显改善 [1] - 预计第四季度业绩将出现更明显的边际复苏 [1] - 管理层预计2026年业绩将重新恢复正增长，2027年增长预期将进一步明朗 [1] 增长驱动因素 - 业绩恢复增长主要得益于明复乐、伊立替康脂质体、生物类似药等重点新品种 [1] - 到2027年，随着集采影响出清，增长前景将更清晰 [1] - 随着创新管线集中进入后期临床开发，研发费用将较快增长 [1] 财务预测与估值调整 - 下调公司2025至2027年收入预测5%至8% [1] - 下调公司2025至2027年净利润预测16%至21% [1] - 目标价被下调至7.3港元，维持"中性"评级 [1]

交银国际发布研报称，基于石药集团(01093.HK)2025年第三季业绩及管理层展望，下调2025-27年公司收入预测 5-8%，下调净利润预测16-21%， 并下调目标价至7.3港元。该行认为公司当前机会与风险并存，股票估值合理，维持"中性"评级。 投行对该股的评级以买入为主，近90天内共有6家投行给出买入评级，近90天的目标均价为11.03港元。交银国际证券有限公司最新一份研报给予 石药集团中性评级，目标价7.3港元。 机构评级详情见下表： | 股票代码 | 股票简称 | 投行名称 | 发布日期 | 评级 | 目标价(港元) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 01093.HK | 石药集团 | 交银国际正券有限公司 | 2025-11-22 | 中性 | 7.30 | | 01093.HK | 石药集团 | CMB International Capital Corporation Limited | 2025-11-21 | BUY | 11.05 | | 01093.HK | 石药集团 | 中会公司 | 2025-11-21 | 跑赢行业(OUTPER ...

业绩与财务预测 - 交银国际下调石药集团2025至2027年收入预测5%至8% [1] - 交银国际下调石药集团2025至2027年净利润预测16%至21% [1] - 石药集团2025年第三季度收入为66.2亿元人民币，略低于预期 [1] - 2025年第三季度收入绝对值和同比增速相比2025年第二季度有明显改善 [1] - 预计2025年第四季度业绩将有更明显的边际复苏 [1] 投资评级与目标价 - 交银国际将石药集团目标价下调至7.3港元 [1] - 交银国际维持对石药集团的“中性”评级 [1] - 认为公司股票估值合理 [1] 行业政策风险 - 近期第1至8批药品集采启动续约工作，具体规则尚不明朗 [1] - 公司有较多存量品种面临降价及续约风险 [1]

石药集团2025年第三季收入66.2亿元人民币，略低于该行和市场的预期，但收入绝对值和同比增速相比 2025年第二季有明显改善，该行预计2025年第四季业绩将有更明显的边际复苏。近期第1-8批集采启动 续约工作，具体规则尚不明朗，公司有较多存量品种有降价及续约风险，需重点关注。 智通财经APP获悉，交银国际发布研报称，基于石药集团(01093)2025年第三季业绩及管理层展望，下调 2025-27年公司收入预测 5-8%，下调净利润预测16-21%，并下调目标价至7.3港元。该行认为公司当前 机会与风险并存，股票估值合理，维持"中性"评级。 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 报告持续推荐重点关注创新药板块，以及业绩边际大幅向好的医疗设备、CXO及上游板块 [2] - 随着流感活动进入上升阶段，建议关注相关流感疫苗及流感药品标的 [2] 市场表现总结 - 本周（2025/11/17-2025/11/21）申万医药生物指数下跌6.9%，同期上证指数下跌3.9%，万得全A（除金融石油石化）下跌5.5% [1][3] - 医药生物指数在31个申万一级子行业中表现排名第26位 [1][3] - 当前医药板块整体估值为28.9倍，在31个申万一级行业中排名第10 [1][5] - 各二级板块均下跌，跌幅分别为：生物制品（-7.5%）、医疗服务（-6.9%）、化学制药（-7.0%）、医疗器械（-6.4%）、医药商业（-7.7%）、中药（-6.5%）[5] - 各三级板块均下跌，跌幅最大的为原料药和线下药店（均为-8.6%），跌幅最小的为医疗设备（-5.2%）和血液制品（-5.5%）[1][5][8] 近期重点事件回顾 - 百利天恒全球首创的EGFRxHER3双抗ADC药物iza-bren的上市许可申请获国家药监局受理，其在鼻咽癌III期临床试验中，与标准化疗相比，cORR（54.6% vs 27.0%）、mDoR（8.5个月 vs 4.8个月）、mPFS（8.38个月 vs 4.34个月）均实现翻倍，TRAE导致停药率仅为2.6% [2][9] - 泽璟制药在研产品注射用ZG006获得FDA孤儿药资格认定，用于治疗神经内分泌癌，该药为全球首创的三特异性抗体，在II期临床中，10 mg Q2W和30 mg Q2W剂量组的确认ORR分别为22.2%和38.5% [2][10] - 盟科药业因主要股东反对，决定终止向特定对象发行1.64亿股股份募集资金10.33亿元人民币的事项 [2][11][13] - 石药集团2025年前三季度收入总额198.91亿元，同比下降12.3%，股东应占溢利35.11亿元，同比下降7.1%，其中成药收入下降17.2%，但原料产品及功能食品收入分别增长10.3%和11.2% [13] 重点公司估值与市场表现 - 报告列出了医药生物行业重点公司的估值数据，例如迈瑞医疗2025年预测PE为22倍，恒瑞医药为45倍，药明康德为18倍 [18] - 本周港股及美股医药公司涨幅居前的包括：港股的中生北控生物科技（+27.2%）、京玖康疗（+23.8%）；美股的OLEMA PHARMACEUTICALS（+175.8%）、PACS（+159.9%）[15] - 近期A股及港股市场暂无拟IPO的医药上市公司 [14]

业绩回顾 - 1-3Q25公司总收入198.91亿元，同比下降12.3%，归母净利润35.11亿元，同比下降7.1% [1] - 3Q25收入66.18亿元，同比增长3.4%，环比增长5.7%，业绩企稳实现小幅正增长 [1] - 3Q25成药业务收入52.02亿元，同比增长1.6%，环比增长9.6%，呈现环比改善 [1] - 3Q25原料药收入14.15亿元，同比增长10.5%，环比下降6.4% [1] 分业务表现 - 3Q25神经系统疾病药品收入19.14亿元，同比下降4.2% [1] - 3Q25抗肿瘤药品收入5.94亿元，同比下降47.2% [1] - 3Q25心血管疾病药品收入4.74亿元，同比增长17.8% [1] - 3Q25呼吸系统疾病药品收入3.20亿元，同比增长72.7% [1] - 3Q25消化系统药品收入2.48亿元，同比增长13.7% [1] 研发与创新管线 - 公司小核酸管线进展顺利，PCSK9预计25年底进入III期临床，LPa、AGT、ANGPTL3及C5均已进入临床 [2] - 重点在研管线包括安尼妥单抗（HER2双表位）、SYS6010（EGFR ADC）及SYS6091（HER2 ADC）等进展顺利 [2] - 研发管线覆盖血脂、血压等重点慢性病，并探索眼、肺、脂肪、肌肉靶向递送 [2] 业务发展与合作 - 1-3Q25公司实现授权收入15.40亿元 [2] - 3Q25公司向Madrigal Pharmaceuticals授权SYH2086（口服小分子GLP-1）除中国外全球权益，包含1.2亿美元首付款和最高19.55亿美元潜在里程碑及双位数销售分成 [2] - 公司研发管线中EGFR ADC、SiRNA系列等创新产品进度领先，有望实现更多对外授权 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025/2026年净利润预测12%/15%至47.60亿元/53.53亿元 [2] - 当前股价对应2025/2026年17.1倍/15.0倍市盈率 [2] - 目标价下调15%至11.00港元，对应2025/2026年24.4倍/21.4倍市盈率，隐含42.5%上行空间 [2]

财务业绩 - 公司1-3Q25实现收入198.9亿元，同比下降12.3%，但3Q25单季度收入恢复同比增长3.4%，环比增长5.7% [1] - 公司1-3Q25实现归母净利润35.1亿元，同比下降7.1%，3Q25单季度归母净利润同比增长27%至9.6亿元，其中内生利润估测近6亿元 [1] - 3Q25收入重回增长主因包括成药业务剔除授权收入降幅缩窄、多美素集采影响消散以及确认与阿斯利康合作的预付款约4.65亿元 [1] 成药业务 - 公司1-3Q25成药业务收入同比下降17.2%，但3Q25单季度成药内生收入同比下降7.5%，较2Q25下滑幅度显著缩窄 [2] - 成药业务改善得益于多美素集采影响消散、PD-1/奥马珠/铭复乐等新品环比起量 [2] - 预计公司成药内生收入自2026年回归正增长，主因第十四批集采无大品种纳入、铭复乐等已上市重磅产品市场开拓以及TG103等新品有望在2026年获批上市 [2] 业务发展与合作 - 2025年为公司业务发展元年，1-3Q25已确认业务发展收入15.4亿元，年内已落地4笔交易 [4] - 公司3Q25确认与阿斯利康在AI平台及Lp(a)小分子业务发展合作的预付款合计约4.65亿元 [1] - 公司研发布局深厚，覆盖肿瘤、代谢、自免、小核酸等多个领域，为2026年业务发展推进奠定基础 [4] 研发管线与临床进展 - EGFR ADC管线海内外临床稳步推进，国内正拓展EGFR突变二线III期、联合奥希替尼突变一线Ib期等，海外以NSCLC经典突变三线及野生型2L+为重点 [3] - 公司肿瘤管线布局包括PD-1/IL-15、靶向HER3/B7H3/DLL3的ADC等，代谢领域有超长效司美及双靶产品，自免领域差异化布局BCMA CAR-T [4] - EGFR ADC被视为在数据质量、入组人数及临床进展上均具备竞争力的管线，看好其于2025年底至2026年上半年出海潜力 [3] 盈利预测与展望 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为45.52亿元、46.28亿元、50.29亿元，对应每股收益为0.40元、0.40元、0.44元 [4] - 展望4Q25，看好奥马珠、铭复乐等新品持续市场开拓背景下，公司收入端环比持续改善 [1] - 给予公司2026年29倍市盈率，目标价12.75港币 [4]