报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 成药业务稳健增长 1) 成药产品线表现稳健,24H1 营收达到 135.5 亿元(YOY+4.8%) [4] 2) 神经系统用药收入 52.4 亿元(YOY+15.0%),公司积极开拓县级医院市场和零售市场,铭复乐有望成为该条线产品重要补充 [4] 3) 抗肿瘤产品 24H1 营收达 26.8 亿元(YOY-10.2%) [4] 4) 心血管产品收入 12.3 亿元(YOY-4.5%);抗感染、呼吸系统、消化代谢及其他领域分别实现收入 23.1/7.6/6.5/6.9 亿元,同比增速分别为+7.7%/-13.5%/+55.4%/+8.3% [4] 研发投入持续强劲,对外授权和对内引进多点开花 1) 公司研发费用达 25.42 亿元(YOY+10.3%),占成药收入比重为 18.8%,处于行业领先水平 [5] 2) 公司有 19 个项目处于 II/III 期关键临床,7 个项目处于上市审评阶段 [5] 3) 公司奥马珠单抗、巴托利单抗、美洛昔康纳晶注射液、DPP4 等品种处于国内上市审评阶段,伊立替康脂质体、两性霉素 B 脂质体等品种处于美国上市审评阶段 [5] 盈利预测与估值 1) 公司 24~25 年归母净利润预测为 62.2/65.5 亿元,新增 26 年归母净利润预测为 69.0 亿元,对应 PE 分别为 10/9/9x [6] 2) 考虑公司储备重磅品种有望有序上市,当前估值具吸引力 [6]

财务表现 - 收入总额为人民币162.84亿元，较去年同期增加1.3%[106] - 股东应佔基本溢利为人民币32.17亿元，较去年同期增加1.7%[6] - 股东应佔溢利为人民币30.20亿元，较去年同期增加1.8%[6] - 每股中期股息为16港仙，较去年同期增加14.3%[9] - 2024年上半年收入为人民币162.84亿元，较2023年上半年增加1.3%，毛利率上升1.7个百分点至71.6%[89] - 2024年上半年录得净虧损人民币1.08亿元，主要包括按公平值计入损益之金融资产之公平值虧损、汇兑净虧损及结构性银行存款的公平值收益[91] - 2024年上半年销售及分销费用为人民币47.77亿元，较2023年上半年减少2.5%[92] - 2024年上半年行政费用为人民币6.33亿元，较2023年上半年增加18.1%[93] - 2024年上半年研发费用为人民币25.42亿元，较2023年上半年增加10.3%[94] - 2024年上半年所得税开支为人民币7.50亿元[95] - 2024年6月30日的流动比率为2.5，与2023年底的2.6相比维持稳定[100] - 2024年6月30日的资产负债比率为0.6%，较2023年12月31日的1.3%有所下降[101] - 收入为162.84亿人民币，同比增长1.3%[106] - 毛利为116.55亿人民币，同比增长3.7%[107] - 研发费用为25.42亿人民币，同比增加10.3%[107] - 除税前溢利为38.01亿人民币，同比增加3.3%[108] - 本期溢利为30.51亿人民币，与去年同期基本持平[108] - 按公平值计入其他全面收益的金融资产公平值收益为9.31亿人民币[113] - 非流动资产总额为214.30亿人民币，较去年末增加9.7%[117] - 流动资产净值为160.31亿人民币，较去年末下降3.2%[120] - 资产净值为364.72亿人民币，较去年末增加4.2%[122] - 本公司擁有人應佔溢利為人民幣3,020,374千元，較去年同期增長1.8%[161] - 每股基本及攤薄盈利分別為人民幣0.255元和人民幣0.255元[161] - 董事會宣派2024年中期股息每股16港仙，約人民幣12.8分[163] - 應收貿易賬款淨額為人民幣6,343,176千元，較去年末增長8.1%[165] - 按金、預付款項及其它應收款項為人民幣1,350,076千元，較去年末增長4.5%[169] - 應付貿易賬款為人民幣2,426,115千元，較去年末增長8.6%[175] - 其他應付款項為人民幣6,736,211千元，較去年末增長5.6%[177] 业务发展 - 成药业务收入为人民币135.49亿元，同比增长4.8%[19] - 神经系统治疗领域销售收入为人民币52.36亿元，同比增长15.0%[20] - 消化代谢治疗领域销售收入为人民币6.47亿元，同比增长55.4%[20] - 公司已建成逾2,000人的国际化研发团队，在研创新药项目约130项[16] - 公司已建立超过10,000人的专业营销团队，在全国医疗机构有广泛覆盖[17] - 恩必普®持续保持增长，明复乐®新适应症获批[23] - 明复乐®用于治疗急性缺血性卒中患者溶栓治疗的适应症为同类产品在中国首家获批[25] - 舒安靈®通过拓展基层市场进一步扩大市场空间[26] - 恩悉®通过下沉基层市场及拓展零售渠道进一步扩大市场覆盖[27] - 津优力®聚焦长效转化、扩大地市级核心医院覆盖、市场下沉以及推进集采区域上量[31] - 多美素®将继续推进学术化推广，加强市场下沉以提升市场覆盖率[32] - 克艾力®将充分利用价格优势在更多治疗领域进行推广，持续推动替换传统紫杉类产品[33] - 多恩益®市场推广主要聚焦于消化道肿瘤，包括胰腺癌、胆道肿瘤及结直肠癌等实体瘤[34] - 多恩達®是本集團自主研發的化學藥品2類新藥，用於復發╱難治外周T細胞淋巴瘤的治療，為全球首個上市的米托蒽醌脂質體藥物[35] - 津立泰®為本集團自主研發的全球首個IgG4 RANKL抑制劑，用於骨巨細胞瘤、實體瘤骨轉移以及骨質疏鬆的治療[36] - 戈瑞特®適用於未接受過全身系統治療的不可切除肝細胞癌患者，以及進展性、局部晚期或轉移性放射性碘難治性分化型甲狀腺癌患者[37] - 安複利克®為國家工信部和衛健委聯合推薦的「臨床急需，市場短缺」品種，適用於患有深部真菌感染的患者[40] - 玄寧®主要用於治療高血壓、慢性穩定性心絞痛及變異型心絞痛，是國家醫保及基藥品種[43] - 恩存®是中國唯一通過美國FDA認證的國產氯吡格雷，是首批國家集採擴圍中選品牌[44] - 明復樂®為擁有自主知識產權的第三代溶栓藥物，聚焦於發病6小時以內的急性心肌梗死患者的溶栓治療[45]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司成药板块收入超预期,新品种放量叠加传统品种零售端发力 [2] - 多项研发管线陆续进入收获阶段,看好创新药未来持续放量 [1][2] - 维持2024-2026年收入预测为350.29/396.13/448.35亿元,同比增长10%/13%/13% [1] 成药业务 - 成药收入75.61亿元,同比增长17.7% [2] - 神经产品收入27.07亿元,同比增长27.4%,系明复乐脑梗适应症获批后收入转入该板块 [2] - 恩必普针剂下沉市场和胶囊零售市场快速放量,未来有望通过延长恩必普DOT持续放量 [2] - 抗肿瘤产品收入16.11亿元,同比增长11.6%,系米托蒽醌脂质体和伊立替康脂质体上市后快速放量 [2] - 抗感染产品收入13.50亿元,同比增长9.8%,受到支原体感染影响,阿奇霉素销售增长 [2] - 心血管产品收入7.20亿元,同比增长22.3%,玄宁和氯吡格雷零售端加速放量 [2] - 原料药收入9.35亿元,同比下降8.0%,但VC价格趋稳回升,依靠成本优势有望进一步提升市场份额 [2] 在研管线进展 - 奥马珠单抗(荨麻疹)、两性霉素B脂质体(深部真菌感染)、SYSA1802(≥2L宫颈癌,PD-1)有望2024年获批上市 [2][3] - 白蛋白紫杉醇III期入组完成(2024年3月),自免药物乌司奴单抗,ADC药物DP303C(HER2)均有望于2025年获批上市 [2] - 2024H2肿瘤领域SYS6023-脑瘤、KN026-胃癌、JMT1010-结直肠癌,非肿瘤领域CM310-哮喘、SYHX-1901银屑病和ALMB0168骨肉瘤等多个核心大单品将支持未来高速发展 [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 报告认为CSPC Pharmaceutical在2024年第一季度实现了强劲的双位数增长，营收和净利润分别达到RMB8.98bn和RMB1.61bn，同比增长11.5%和12.9%，环比增长18.4%和17.0% [2] - 预计CSPC的营收和净利润在2024年和2025年将分别增长11.5%/11.1%和13.1%/9.5% [2] - 目标价从HK$7.76上调至HK$8.51，潜在上涨空间为21.0% [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年第一季度营收为RMB8.98bn，同比增长11.5%，环比增长18.4%；净利润为RMB1.61bn，同比增长12.9%，环比增长17.0% [2] - 毛利率从2023年第一季度的68.5%提升至2024年第一季度的72.3%，主要由于成品药收入占比增加 [2] - 销售费用率从2023年第一季度的30.9%上升至2024年第一季度的33.0%，管理费用率从3.3%上升至3.7% [2] - 研发费用在2024年第一季度达到RMB3.68bn，同比增长16.0%，环比增长1.5% [2] 成品药销售 - 成品药销售在2024年第一季度同比增长17.7%至RMB7.56bn，主要由中枢神经系统产品（+27.4%）、肿瘤产品（+11.6%）、抗感染药物（+9.8%）和心血管药物（+22.3%）的强劲销售增长推动 [2] - 报告认为NBP在第一季度表现良好，主要得益于零售药店渠道的强劲增长 [2] 新产品驱动增长 - 预计CSPC的新产品销售将快速增长，包括Mingfule、Duoenyi、Duoenda、Ouyuexin、Yiluoda、Anfulike、duvelisib和glumetinib [2] - Mingfule于2024年2月获批用于急性缺血性卒中，预计将在2024年底的NRDL谈判中增加这一新适应症 [2] - CSPC有7个新NDA正在审查中，包括PD-1、omalizumab、DDP4、脂质体两性霉素B，以及两个在美国FDA审查的NDA（Anfulike和Duoenyi），进一步扩大了公司的商业产品组合 [2] - 管理层维持2024年新产品贡献RMB3.5-3.6bn营收的预测 [2] 估值与目标价 - 基于DCF模型，目标价从HK$7.76上调至HK$8.51，WACC为11.78%，终端增长率为2.0% [2][6] - 目标价相对于当前股价HK$7.03有21.0%的上涨空间 [4] 财务预测 - 预计2024年至2026年的营收分别为RMB35,065mn、RMB38,970mn和RMB43,325mn，同比增长11.5%、11.1%和11.2% [3][7] - 预计2024年至2026年的净利润分别为RMB6,867mn、RMB7,516mn和RMB8,650mn，同比增长13.1%、9.4%和15.1% [3][7] - 预计2024年至2026年的每股收益（EPS）分别为RMB0.56、RMB0.61和RMB0.70 [3][7] 财务比率 - 预计2024年至2026年的毛利率分别为72.15%、71.25%和72.00% [7] - 预计2024年至2026年的营业利润率分别为23.74%、23.38%和24.19% [7] - 预计2024年至2026年的净利润率分别为18.94%、18.65%和19.31% [7]

报告公司投资评级 - 报告维持对石药集团的"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 成药业务增长强劲 - 2024Q1，公司成药业务增长强劲，实现收入75.6亿元(+17.7%)。其中神经系统、心血管、消化代谢等领域增速较快 [2][3] - 新产品明复乐和伊立替康脂质体在2024年内有望顺利放量,拉动销售收入增长 [3][4] - 公司重点加强恩必普、玄宁、奥美拉唑等药物在基层及零售市场的销售,亦为成药业务贡献增长 [4][5] 原料药业务承压 - 原料药业务承压,维生素C、抗生素等产品销售下滑 [2] 未来有望迎来多款新药获批 - 2024-25年有望迎来多款新药获批以及多项管线数据读出,如DPP4抑制剂、奥马珠单抗生物类似药、PD-1等 [5][13] 财务预测及估值 - 维持2024-25年收入预测352.1/378.5亿元,同比+12.0%/+7.5% [14] - 维持2024-25年归母净利润预测为68.8/76.5亿元,同比+17.1%/+11.3% [14] - 维持目标价8.69港元/股,对应2024年PE 12x,维持"优于大市"评级 [14][5] 风险提示 - 新药研发风险、新药审批风险、药品商业化不及预期风险、竞争加剧风险、政策风险 [6]

会议主要讨论的核心内容 - 能食品公司从食品起家,逐步发展成为性能原料行业的翘楚 [1] - 公司在性能原料领域拥有领先的技术和市场地位,在行业内具有较强的竞争优势 [1] - 公司正在积极拓展性能原料在不同应用领域的市场,如化妆品、医药等,以实现业务的进一步发展 [1] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容。

会议主要讨论的核心内容 - CSPC Pharma的NBP产品面临专利到期和可能的VBP政策风险,但公司管理层认为风险可控 [1][2][3] - 公司正在积极拓展新产品管线,未来几年将有20-30个新产品陆续上市,有望成为新的增长动力 [9][10][11] - 公司的ADC、RNAi和mRNA等新技术平台也有望带来进一步的上行空间 [32][33][34] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司如何看待NBP产品未来可能面临的VBP政策风险? [13][14][15] **Jiazhen Zhao 回答** 公司认为NBP产品短期内被纳入VBP的可能性较低,即使未来被纳入,公司也有应对措施来最大限度减少销售损失。公司正在积极拓展新产品管线,未来几年将有20-30个新产品陆续上市,有望成为新的增长动力。 [16][17][18][19][20] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司的新产品管线有哪些亮点和投资价值? [26][27][28] **Jiazhen Zhao 回答** 公司正在积极拓展新产品管线,未来几年将有20-30个新产品陆续上市,涵盖肿瘤、神经系统、代谢类等多个治疗领域。这些新产品有望成为公司未来的新增长动力。同时,公司在ADC、RNAi和mRNA等新技术平台也有所突破,也将为公司带来进一步的上行空间。 [29][30][31][32][33][34] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司在海外市场的布局和发展计划如何? [35][36][37] **Lei Chen 回答** 公司已经在海外市场进行了一些布局和合作,包括将ADC管线授权给Corbus Pharma和Elevation Oncology。未来公司也将继续加大在海外市场的投入和拓展力度,以期获得更多的海外市场份额。 [37][38][39]

收入情况 - 2024年第一季度收入为89.83亿人民币，同比增长11.5%[2] - 成藥业务收入增长17.7%，达到75.61亿人民币，各治疗领域产品收入均有增长[3] - 原料产品业务收入下降8.0%，主要是受到維生素C产品需求回落的影响[4] - 公司销售货物收入为8,982,734千元，较去年同期增长11.8%[34] - 原料产品和功能食品及其他类别的收入分别为7,561,303千元和514,181千元，分别占总收入的84.2%和5.7%[35] 研发情况 - 研发费用为11.69亿人民币，占成藥业务收入的15.5%，目前有逾60个重点在研藥物进入临床或申报阶段[6] - 2024年1月，TG103注射液用于治疗超重和肥胖的III期试验完成全部入组[19] - 2024年1月，DBPR108片用于治疗糖尿病的III期临床研究结果发表，显示降糖效果优于安慰剂组[22] - 2024年2月至3月，第一代新冠mRNA疫苗的多项临床研究结果发表，展示具有良好的保护效力和免疫原性[23] - 2024年3月，JMT101联合奥希替尼治疗EGFR 20号外显子插入突变的NSCLC患者的II期临床试验结果发表，显示有潜力的疗效[25] - 2024年4月，TG103注射液用于超重或肥胖不伴2型糖尿病的Ib期临床研究结果发表，显示降重效果优于安慰剂组[26] 财务情况 - 分类溢利达到2,124,111千元，较去年同期增长16.7%[35] - 公司未分配收入为71,788千元，未分配开支为103,064千元[35] - 除税前溢利为2,058,237千元，较去年同期增长15.7%[35] - 公司未经外聘核数师审阅或审核财务数据[37]

公司业绩 - 公司收入为人民币314.50亿元，较2022年增加1.7%[6] - 股东应占基本利润为人民币62.75亿元，较2022年增加2.8%[7] - 股东应占利润为人民币58.73亿元，较2022年减少3.6%[7] - 2023年公司收入按业务划分为成药256.37亿元、原料产品36.41亿元、功能食品及其他21.72亿元[4] 新药研发与市场 - 多款新药成功闯关欧美市场获批上市，显示国产创新药研发实力逐步提升[11] - 公司加快推进国际化步伐，在新加坡建立国际总部及制剂海外市场事业部，推动产品注册和销售工作[16] - 公司完成3个重大产品授权项目，与美国Corbus Pharmaceuticals, Inc.签订的SYS6002(Nectin-4 ADC)独家授权协议标志着公司创新能力受到国际认可[17] - 石藥集團连续三年在MSC（I 明晟）ESG评级中维持A级评级[18] - 石藥集團将继续通过现有八大创新研发平台专注自研管线的开发，致力布局新靶点，并同时布局基因治疗和细胞治疗等新兴领域[19] - 石藥集团已建成逾2,000人的国际化研发团队，培育了八大技术创新研发平台，目前在研创的新药项目约130项，预计未来5年将有近50款创新药申报上市[22] 成药业务 - 石藥集团的成药业务于2023年录得收入人民币256.37亿元，神经系统销售额增长12.1%，抗感染销售额增长19.7%，呼吸系统销售额增长124.0%[26] - 多美素®被美国《国家综合癌症网络(NCCN)指南》和中国临床肿瘤学会(CSCO)推荐用于多种癌症治疗[37] - 克艾力®在各个领域获得国内外指南和专家一致推荐，但由于集采續約价格执行，销售收入大幅减少[38] - 多恩达®是全球首个上市的米托蒽醌纳米药物，市场反应良好，已覆盖超过670家医院[39] - 多恩益®获得CSCO、CACA和NCCN指南推荐，市场推广主要聚焦于消化道肿瘤，未来将拓展其他实体瘤领域[40] - 津立泰®是全球首个IgG4 RANKL抑制剂，用于骨巨细胞瘤、实体瘤骨转移和骨质疏松的改善[41] - 克必妥®是唯一被CSCO和NCCN指南共同推荐用于外周T细胞淋巴瘤治疗的PI3K抑制剂[42] - 戈瑞特®适用于肝细胞癌和甲状腺癌等瘤种，销售快速增长[43] - 安複利克®通过持续的学术推广活动，销售收入实现翻倍增长[45] 药物研发与上市 - 2023年有多款创新药及特殊制剂获批上市，包括新冠病毒变异株mRNA疫苗、鹽酸伊立替康脂质体注射液等[64] - 2024年2月，明復樂®用于治疗急性缺血性卒中患者的溶栓治疗获得上市批准，是该产品的第二个适应症[69] - 石药集团有限公司在研创新药首发适应症和新增适应症获得临床试验批准，涉及多种疾病领域[71] - 石药集团有限公司在2023年成功获得多个仿制药品注册批件，丰富了公司在精神神经领域的产品线[73] - 石药集团有限公司的多个药物在北美地区获得临床试验批准，包括治疗不同类型的癌症等疾病[74] - 石药集团有限公司向美国FDA成功递交多个药物的上市申请，包括两性霉素B脂质体和伊立替康脂质体等[75] - 石药集团有限公司在中国开展多个药物的临床研究，涉及乳腺癌、肺癌、哮喘等疾病领域[76][77][78][79] - 石药集团有限公司的多个药物在中国开展的临床研究取得进展，包括注射用紫杉醇、烏司奴单抗、TG103注射液等[80][81][82][83] - 石药集团有限公司在中国开展的丁酸氯维地平注射用乳剂用于治疗高血压急症的临床研究取得进展[85] - 石药集团有限公司的恩朗苏拜单抗注射液用于PD-L1阳性晚期宫颈癌的一线治疗临床研究取得进展[86] 公司治理与股东关系 - 公司已采纳董事会成员多元化政策，考虑性别、年龄、文化背景、专业经验等因素[136] - 董事会目前有14名男性成员和1名女性成员，公司致力于提升董事会多元化[137] - 公司员工总数为23,480人，女性占11,308人，男性占12,172人，体现性别平等原则[138] - 薪酬委员会由三名独立非执行董事组成，负责提出薪酬政策建议[139] - 提名委员会负责审查董事会结构、提名候选人，并提出董事会成员多元化政策建议[145] - 审计委员会由三名独立非执行董事组成，

业绩总结 - 石药集团2023年销售增长放缓，营收为314.5亿元，同比增长1.7%[1] - 神经系统领域收入增长12.1%，恩必普仍保持增长趋势[2] - 目标价为8.61港元，对应2024年15.9倍市盈率，有38.4%上升空间[3] 研发投入 - 公司研发投入增加，预计5年内将有超过50个新品或新适应症获批[2]