指数表现 - 中证香港创新药指数(931787)上涨0.68%，成分股昭衍新药上涨11.01%，云顶新耀上涨9.27%，泰格医药上涨7.85%，凯莱英上涨4.84%，药明合联上涨4.76% [1] - 港股创新药ETF(513120)上涨1.16%，近1年净值上涨86.07%，在QDII股票型基金中排名1/120 [2] - 港股创新药ETF自成立以来最高单月回报为23.82%，最长连涨月数为4个月，最长连涨涨幅为44.08%，上涨月份平均收益率为7.59% [2] 流动性及资金流向 - 港股创新药ETF盘中换手33.61%，成交44.72亿元，近1周日均成交67.88亿元 [1] - 港股创新药ETF近14天获得连续资金净流入，最高单日净流入6.09亿元，合计净流入31.59亿元 [1] - 6月27日港股创新药ETF获融资买入5.11亿元，两融余额12.21亿元 [2] 规模与估值 - 港股创新药ETF最新规模达133.20亿元，份额达118.60亿份，创近1月新高 [1] - 中证香港创新药指数最新市盈率(PE-TTM)仅32.62倍，处于近5年16.18%分位，估值低于近5年83.82%以上的时间 [2] 成分股与权重 - 中证香港创新药指数前十大权重股合计占比71.99%，包括信达生物、百济神州、药明生物、石药集团等 [3] - 港股创新药ETF覆盖信达生物、康方生物、三生制药等稀缺龙头股 [4] 行业动态 - 中国国家药监局批准信达生物的玛仕度肽注射液上市，用于成人肥胖或超重患者的长期体重控制 [3] - 中国创新药在ADC、双抗、细胞治疗等热门技术赛道已具备竞争优势 [3] - 国内医药产业步入创新成果兑现期，逐步成为全球创新疗法供给方 [4] 产品特性 - 港股创新药ETF支持T+0交易，提高资金使用效率和流动性 [4] - 中证香港创新药指数选取不超过50家主营业务涉及创新药研发的香港上市公司证券作为样本 [2]

发行概况 - 公司启动全球发售1680万股股份，其中国际发售1512万股，香港公开发售168万股 [1] - 每股发售价区间为28.40-30.60港元，预计募资净额约4.11亿港元 [1] - 香港公开发售时间为6月20日至6月25日，最终发售价将于6月27日公布，预计6月30日在港交所主板上市 [1] - 每手交易单位为100股，入场费3090.85港元 [1] 资金用途 - 募资将用于中美设施建设以扩大服务能力及产能，包括扩建钱塘园区和医药港小镇园区设施 [1] 基石投资者 - 基石投资者石药集团和Welight Capital合计认购约1000万美元，后者由腾讯前高管吴宵光全资拥有 [2] 行业地位与业务 - 按2023年销售收入计，公司为全球第三大多肽CRDMO企业，市场份额1.5% [2] - 业务涵盖CRO（多肽NCE发现合成）和CDMO（多肽CMC开发及商业化生产），主要提供API服务 [2] - 多肽类药物相比化学药物具有更好耐受性、特异性和生物活性，适应症覆盖多个系统疾病 [2] - 截至2024年底，公司管线包括1217个CRO项目和332个CDMO项目 [2] 财务表现 - 2022-2024年收益分别为3.51亿元、3.37亿元、4.42亿元（人民币），年内利润分别为5398万元、4890.5万元、5917.3万元 [3] - 2024年CDMO服务收入3.3亿元，占总营收74.6% [3] 市场分布 - 2024年收入55%来自美国市场，21.4%来自中国内地市场 [3] - 公司称中美贸易摩擦中关税由美国客户承担，对业务无直接重大影响 [3]

公司IPO计划 - 公司拟全球发售1680万股H股，其中中国香港发售168万股，国际发售1512万股 [1] - 招股时间为2025年6月20日至6月25日，预期定价日为6月26日 [1] - 发售价区间为每股28.40-30.60港元，每手买卖单位为100股 [1] - 摩根士丹利及中信证券担任联席保荐人 [1] - 预期股份将于2025年6月30日开始在联交所买卖 [1] 行业地位与业务模式 - 2023年按销售收入计，公司是全球第三大专注于多肽的CRDMO，市场份额为1.5% [2] - 行业前两大参与者合计市场份额为23.8%，第三至第六大参与者各占约1% [2] - 公司提供全周期服务，包括早期发现、临床前研究、临床开发及商业化生产 [2] - 主要业务分为CRO服务(多肽NCE发现合成)和CDMO服务(多肽CMC开发及商业化生产) [2] - 服务专注于提供API而非药品，客户将API与辅料混合形成最终剂型 [2] - 已在50多个国家建立客户关系，覆盖中国、美国、日本、欧洲等主要市场 [2] 基石投资者与资金用途 - 基石投资者将认购266.08万股，总认购金额约1000万美元(约7849万港元) [3] - 基石投资者包括石药集团全资子公司佳曦控股及Welight Capital [3] - 假设发售价中位数29.50港元，全球发售所得款项净额预计约4.112亿港元 [3] - 资金用途分配：76.4%用于美中设施建设扩大产能 [3] - 4.1%用于中国产能扩张 [3] - 9.5%用于建立全球销售及售后服务网点 [3] - 10.0%用于营运资金及其他一般公司用途 [3]

报告行业投资评级 - 对CSPC Pharma的评级为买入 [6] 报告的核心观点 - CSPC与阿斯利康达成AI技术战略合作协议，阿斯利康可选择每个临床前候选项目的全球权利，CSPC将获1.1亿美元预付款、最高16.2亿美元开发里程碑付款、最高36亿美元销售里程碑付款及基于净销售额的个位数特许权使用费，这是公司预计的三笔超50亿美元业务发展交易中的首笔 [1] - 此次合作的1.1亿美元预付款符合历史范围，53亿美元的交易规模为2023年以来最高，表明跨国公司对CSPC技术平台和创新资产的认可度不断提高，其mRNA、siRNA等其他平台可能存在授权合作机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务预测 - 预计2024 - 2027年CSPC营收分别为290.093亿元、300.876亿元、323.922亿元、352.972亿元，EBITDA分别为63.216亿元、75.03亿元、74.159亿元、88.555亿元，EPS分别为0.37元、0.48元、0.46元、0.55元 [7] 估值方法 - 12个月目标价8.74港元基于分部加总估值法，包括NBP基于DCF估值81亿港元、新产品浪潮基于DCF滚动估值515亿港元、传统业务和仿制药业务考虑更深入的带量采购影响估值254亿港元、原料药业务按2025年5倍市盈率估值38亿港元，折现率为9% [6] 合作案例 - 展示了中国制药/生物技术公司与跨国公司基于技术平台的合作案例，包括CSPC与阿斯利康的AI药物发现合作等多笔交易，涉及交易规模、预付款、技术平台和资产阶段等信息 [8] 因子分析 - 高盛因子分析通过比较关键属性与市场和行业同行，提供股票投资背景，关键属性包括增长、财务回报、估值倍数和综合指标，各属性通过特定指标的归一化排名计算百分位数 [11] 并购排名 - 对覆盖股票进行并购框架分析，根据定性和定量因素赋予1 - 3的并购排名，1代表高（30% - 50%）被收购概率，2代表中（15% - 30%），3代表低（0% - 15%），CSPC并购排名为3 [13] 评级定义 - 分析师将股票推荐为买入或卖出列入投资名单，未列入的活跃评级股票视为中性，各地区管理区域确信名单，不代表分析师投资评级变化 [27] 覆盖范围 - 提供各覆盖范围的股票列表查询方式 [29] 特殊评级情况 - 介绍未评级、早期生物技术、评级暂停、覆盖暂停和未覆盖等特殊评级情况的定义 [30] 研究分发 - 高盛全球投资研究在全球为客户生产和分发研究产品，介绍了在不同国家和地区的分发实体 [31]

港股创新药概念股表现 - 再鼎医药(09688 HK)股价下跌超过7% [1] - 先声药业(02096 HK)股价下跌超过7% [1] - 绿叶制药(02186 HK)股价下跌超过6% [1] - 云顶新耀(01952 HK)股价下跌超过6% [1] - 石药集团(01093 HK)股价下跌5 9% [1] 行业趋势 - 港股创新药概念股整体呈现持续走低态势 [1]

恒指跌1%，恒生科技指数跌0.9%，创新药股走低，石药集团(01093.HK)跌3.6%。 ...

报告公司投资评级 - 行业评级为超配，公司评级为买入，目标价为 HK$10.59，较当前股价 HK$8.84 有 20%的上行空间 [1] 报告的核心观点 - 1Q25 收入同比下降但利润表现优于预期，授权收入成亮点 - 仿制药增速下调，成药业务节奏放缓，费用结构逐步优化 - 维持“买入”评级，上调 DCF 目标价至港币 10.59 元 [9] 根据相关目录分别总结 主要调整 - 评级维持买入，目标价从 HK$8.88 上调 19%至 HK$10.59 - 2025E、2026E EPS 分别从 0.53 元、0.57 元下调 14%至 0.46 元、0.49 元，新增 2027E EPS 预测为 0.53 元 [2] 股价表现 - 展示了 2024 年 6 月至 2025 年 6 月石药与恒生指数的股价走势 [4] 华兴对比市场预测 - 2025E 营收预测 303.23 亿元，较市场预测低 7%；2026E 营收预测 324.36 亿元，较市场预测低 17% - 2025E、2026E EPS 预测分别为 0.45 元、0.48 元，较市场预测高 2% [5] 海外授权助力抵御业绩波动，创新研发持续推进 - 成药业务承压，授权收入强势补位：1Q25 公司收入 70.15 亿元，同比降 21.9%；归母净利润 14.95 亿元，同比降 8.3%；成药业务收入同比降 27.3%，授权收入 7.18 亿元缓冲集采与医保政策压力；6 月 13 日与阿斯利康合作预计获 1.1 亿美元首付款 [6] - 仿制药调整影响成药板块，费用结构持续优化：1Q25 成药板块收入同比降 27.3%，抗肿瘤、抗感染、心血管产品收入分别大幅下滑 70%、31.8%、42.9%；下调 2025/26 年总收入预测 12%/16%，下调销售和行政费用；上调 2025/26 年研发费用预测至 52.3 亿/50.8 亿元，同比增长 8%/13% [6] - 创新持续推进，国际化拓展加速落地：1Q25 研发投入 13.0 亿元，同比增长 11.4%，研发强度达 23.7%；集团近 90 个在研产品处于不同临床阶段，10 款产品完成注册申请提交，3 款获“突破性疗法”资格；多个创新品种在美国 FDA 获临床批件及快速通道资格，SYS6005 已在中美同步开展临床 [7] 估值 - 采用两阶段 DCF 模型估值，WACC 为 8.5%（之前为 9.2%），永续增长率为 4.0%（之前为 3.0%），目标价上调至 HK$10.59，较 6 月 13 日收盘价有 20%上行空间 - 2025 年预测 P/E 为 21 倍，略高于行业平均 20 倍，当前估值未充分反映公司创新管线和授权收入增长潜力，维持“买入”评级 [8] 财务分析 - 展示了 2024 年公司营收、成本、利润等财务数据及同比变化，以及 1Q25 与 1Q24 的对比 [10] 盈利预测调整 - 下调 2025/2026 年收入预测 12%/16%，对应毛利下调 15%/17% - 预计优化费用结构，销售费用分别下调 28%/34%，一般行政费用分别下调 14%/17% - 上调 2025/2026 年研发费用 8%/13% - 新增 2027 年预测，预计营收 257.61 亿元，毛利率 75.0%，研发费用 48.63 亿元 [11] 分部收入预测更新 - 下调 2025/2026 年成药业务收入预测至 227.2/211.7 亿元，较原预测分别下降 15%/20%，因抗肿瘤、抗感染及心血管产品销量不及预期，神经系统及呼吸系统产品表现稳健 - 原料药收入预计稳定增长，2025/26 年分别上调 13% - 授权收入大幅上调至 20 亿元，反映外部合作加速；公司有 3 项潜在 BD 交易，与阿斯利康合作可获 1.1 亿美元预付款及高额里程碑付款 [15] 附：财务报表 - 展示了 2024A - 2027E 的利润表、资产负债表、现金流量表及关键假设、财务比率等数据 [24][26]

港股创新药板块表现 - 港股创新药板块午后持续下挫 [1] - 先声药业股价下跌近12% [1] - 石药集团股价下跌超6% [1]

战略合作 - 跨国制药巨头阿斯利康与中国药企石药集团达成战略研发合作，聚焦AI驱动的新型口服小分子药物开发，目标为免疫疾病及多适应症慢性病领域 [1] - 石药集团将获得1.1亿美元预付款，并有资格获得最高16.2亿美元研发里程碑付款及36亿美元销售里程碑付款，总潜在价值超过53亿美元 [1] - 合作采用分阶段权益分配模式，阿斯利康获得候选药物的全球独家开发和商业化权，石药保留研发阶段主导权并通过里程碑付款及销售分成获取收益 [8] 技术平台与验证 - 石药集团将运用其自主研发的"AI引擎双轮驱动"药物发现平台开展研究，该平台通过AI技术分析靶向蛋白与化合物分子的结合模式，优化小分子结构 [2] - 该技术已在2024年授权阿斯利康的心血管药物YS2302018（脂蛋白(a)抑制剂）研发中得到验证 [2] - 此次合作标志着双方继2024年10月签署价值20.2亿美元授权协议后，合作关系的进一步加深 [2] 公司业绩与转型 - 石药集团2025年第一季度收入70.15亿元人民币，同比减少21.9%，成药板块营收同比减少27% [5] - 2023年石药营收微增1.66%，净利润下滑3.58%，2024年实现营收290.09亿元，同比减7.8%，归母净利润43.28亿元，同比减少26.3% [7] - 公司加速向"AI研发+快速对外授权（BD）"模式转型，2024年至今AI管线累计潜在交易额已超50亿美元 [8] 行业趋势与出海 - 中国创新药BD交易呈现爆发式增长，2025年前5个月出海交易总金额达455亿美元，首付款达22亿美元 [10] - 中国创新药BD交易总金额从2020年的92亿美元飙升至2024年的523亿美元，首付款金额从6亿美元增长到41亿美元 [10] - 2024年国产创新药对外BD在全球BD中项目数量占比超14%，总金额占比达30% [11] 出海路径 - "借船出海"通过License-out快速实现价值变现，如2024年康宁杰瑞通过三项BD交易扭亏为盈，总交易金额超125亿元 [12] - "自主出海"代表企业亿帆医药耗时十余年完成F-627在全球30多个国家的上市审批 [12] - "联手出海"以NewCo模式为代表，如恒瑞医药将GLP-1产品组合有偿许可给美国Hercules公司，获得1.1亿美元首付款及最高60亿美元总收益 [13]

创新药行业政策利好 - 国家药监局发布征求意见稿，拟将符合要求的创新药临床试验审评审批时间缩短至30个工作日，以支持以临床价值为导向的创新药研发[1][3] - 国务院常务会议研究优化药品和耗材集采举措，强调完善公立医院补偿机制、支持医药企业创新，并加强全链条质量监管[3] - 药品集采趋势显示降幅趋于合理温和、覆盖面扩大且质量监管更严格，后续需关注第十一批药品国采启动及优化政策方案出台[4] 行业合作与国际化进展 - 石药集团与阿斯利康达成战略研发合作，收取1.1亿美元预付款，潜在里程碑付款最高达52.2亿美元（研发+销售）[1][5] - 中国生物制药和荣昌生物发布BD预告，显示对外授权成为创新药企业重要战略[5] - 创新药出海逻辑强化，海外估值未泡沫化，全球市场对中国创新药的认可度仍有提升空间[7] 行业热点与投资机会 - ADA大会（6月20-23日）将发布多项GLP-1RA前沿研究及重点药品临床进展，成为代谢类疾病领域风向标[1][5] - PD1 plus逻辑（如PD1/VEGF向PD1/IL2升级）及中小市值管线爆款是近期关注重点[8] - 创新药板块年初至今大涨，产业层面因国际临床数据及BD出海催化，资金面因公募配置提升及外资流入港股[7] 市场表现与未来展望 - 近期创新药行情分化，核心标的坚挺而二三线标的调整较多，但尾盘仍现结构性大涨[7] - 中邮证券看好2-3年维度的创新药行情，认为出海项目可能超预期且资金配置空间充足[7] - 国盛证券建议持续关注2025年创新药投资机会，强调需围绕行业长期发展保持乐观[8]