新产品研发 - 石药集团氯维地平乳状注射液获国家药监局药品注册批件[3] - 规格为50ml: 25mg、100ml: 50mg[3] - 是速效静脉降压药，起效快、可精准调控血压[3] - 更适用于肝肾功能异常患者，无需调整剂量[3] - 使用无需稀释配制，使液体超负荷风险人群获益[3] 未来展望 - 获批丰富心脑血管疾病治疗领域产品管线[3] - 提升心脑血管疾病治疗领域竞争力[3] - 有望填补高血压急症用药临床需求空白[3] 其他信息 - 公告日期为2026年2月2日[4]

沪港通与深港通（南向）整体成交概况 - 2026年2月2日，沪港通（南向）成交额前三位的公司为阿里巴巴-W(09988)成交61.21亿元、腾讯控股(00700)成交41.66亿元、中国移动(00941)成交32.25亿元 [1] - 同日，深港通（南向）成交额前三位的公司为阿里巴巴-W(09988)成交37.30亿元、腾讯控股(00700)成交25.11亿元、中芯国际(00981)成交20.12亿元 [1] 沪港通（南向）十大活跃成交公司详情 - 阿里巴巴-W(09988)成交额最高，达61.21亿元，但净卖出8.16亿元 [2] - 腾讯控股(00700)成交额41.66亿元，净买入8.80亿元，为沪港通净买入额最高的公司 [2] - 中国移动(00941)成交额32.25亿元，净卖出1.34亿元 [2] - 中芯国际(00981)成交额29.65亿元，净卖出2986.93万元 [2] - 小米集团-W(01810)成交额20.96亿元，净买入3.91亿元 [2] - 长飞光纤光缆(06869)成交额20.26亿元，净买入3565.67万元 [2] - 中国人寿(02628)成交额20.09亿元，净买入1.88亿元 [2] 深港通（南向）十大活跃成交公司详情 - 阿里巴巴-W(09988)成交额37.30亿元，净买入4.88亿元 [2] - 腾讯控股(00700)成交额25.11亿元，净买入4.24亿元 [2] - 中芯国际(00981)成交额20.12亿元，净卖出1.32亿元 [2] - 华虹半导体(01347)成交额17.79亿元，净卖出5.54亿元，为深港通净卖出额最高的公司 [2] - 小米集团-W(01810)成交额15.35亿元，净卖出1.13亿元 [2] - 紫金矿业(02899)成交额11.69亿元，净卖出4.26亿元 [2] - 石药集团(01093)成交额10.60亿元，净卖出3.93亿元 [2]

南向资金整体动向 - 南向资金单日成交额达1382.85亿港元，较前一日大幅放量约218亿港元，占恒生指数成交总额的39.75% [2] - 港股市场加速下行，但南向资金逆势净流入19.07亿港元，其中沪港股通净流入27.38亿港元，深港股通净流出8.30亿港元 [2] 个股资金流向（净买入） - 腾讯控股获南向资金大幅净买入13.04亿港元，股价下跌1.24%，沪股通净买入8.80亿元，深股通净买入4.24亿元，近5个交易日累计加仓574万股 [2][3][5] - 小米集团-W获南向资金净买入2.78亿港元，股价下跌1.24%，沪股通净买入3.91亿元，但深股通净流出1.13亿元，近5个交易日累计加仓3720万股 [2][3][5] 个股资金流向（净流出） - 华虹半导体遭南向资金大幅净卖出6.15亿港元，股价暴跌11.24%，沪股通净流出0.61亿元，深股通净流出5.54亿元，近5个交易日累计减持59万股 [2][3][4][5] - 紫金矿业遭南向资金大幅净卖出4.64亿港元，股价下跌5.58%，沪股通净流出0.38亿元，深股通净流出4.26亿元，近5个交易日累计减持6309万股 [2][4][5] - 石药集团遭南向资金净卖出3.93亿港元，股价下跌4.69%，深股通净流出3.93亿元，近5个交易日累计减持1527万股 [2][4][5] - 阿里巴巴-W遭南向资金净卖出3.29亿港元，股价下跌3.49%，沪股通净流出8.16亿元，但深股通净流入4.88亿元，近5个交易日累计减持1814万股 [2][4][5] - 中芯国际遭南向资金净卖出1.62亿港元，股价下跌4.24%，沪股通净流出0.30亿元，深股通净流出1.32亿元，近5个交易日累计减持1292万股 [2][4][5] 其他活跃个股成交 - 中国移动股价下跌2.26%，沪股通净流出1.34亿元，深股通净流入0.65亿元 [5] - 中国海洋石油股价下跌4.76%，沪股通净流出0.87亿元，深股通净流入0.69亿元 [5] - 长飞光纤光缆股价上涨1.08%，沪股通净流入0.36亿元，深股通净流出1.04亿元 [5] - 中国人寿股价下跌3.96%，沪股通净流入1.88亿元 [5]

港股通资金流向总览 - 2月2日，南向资金（北水）成交净买入19.07亿港元，其中港股通（沪）净买入27.38亿港元，港股通（深）净卖出8.3亿港元 [1] - 北水净买入最多的个股是腾讯控股、小米集团-W、中国人寿 [1] - 北水净卖出最多的个股是华虹半导体、紫金矿业、石药集团 [1] 个股资金流向详情 - **腾讯控股 (00700)**：获北水净买入8.80亿港元，买卖总额为41.66亿港元 [2]；其中，港股通（深）净买入13.03亿港元 [4] - **小米集团-W (01810)**：获北水净买入3.91亿港元，买卖总额为20.96亿港元 [2]；另据总结部分，获净买入2.77亿港元 [7] - **中国人寿 (02628)**：获北水净买入1.87亿港元 [5] - **阿里巴巴-W (09988)**：遭北水净卖出8.16亿港元，买卖总额为61.21亿港元 [2]；另据总结部分，遭净卖出3.28亿港元 [6] - **中国移动 (00941)**：遭北水净卖出1.34亿港元，买卖总额为32.25亿港元 [2]；其中，港股通（沪）净买入6514.47万港元 [4]，但整体遭净卖出6895万港元 [5] - **中芯国际 (00981)**：遭北水净卖出2986.93万港元，买卖总额为29.65亿港元 [2]；另据总结部分，遭净卖出1.61亿港元 [6] - **中国海洋石油 (00883)**：遭北水净卖出8670.43万港元，买卖总额为21.21亿港元 [2]；其中，港股通（沪）净买入6943.53万港元 [4]，但整体遭净卖出1726万港元 [5] - **华虹半导体 (01347)**：遭北水净卖出6.15亿港元 [6] - **紫金矿业 (02899)**：遭北水净卖出4.26亿港元 [4]；另据总结部分，遭净卖出4.64亿港元 [7] - **石药集团 (01093)**：遭北水净卖出3.92亿港元 [7] - **长飞光纤光缆 (06869)**：获北水净买入3565.67万港元，买卖总额为20.26亿港元 [2]；其中，港股通（沪）净卖出1.04亿港元 [4]，但整体遭净卖出6808万港元 [7] 相关公司新闻与行业动态 - **腾讯控股**：旗下“元宝”春节红包活动开启，iOS端免费应用榜排名从第4名上升至第2名，中信证券预计该活动将带动用户数快速增长，并有望进一步融入微信生态 [4] - **中国人寿**：开源证券研报称，2026年开门红准备充分，分红险在牛市预期下性价比凸显，个险渠道新单增速向好，同时居民存款或向保险迁移，银保渠道有望延续高增长 [5] - **中国海洋石油**：特朗普表示伊朗正与华盛顿进行“认真谈话”，释放局势降温信号，但机构认为霍尔木兹海峡局势仍高度紧张，对短期油价有支撑作用，但需警惕快速反转风险 [5] - **中国移动**：电信服务增值税税率由6%调整为9%，预计将对公司收入及利润产生影响，大摩预计中资电讯股今年股盈及派息面临下降风险 [5] - **芯片行业**：北水抛售芯片股，三星、SK海力士与美光三大原厂收紧订单审核，对客户进行更严格尽职调查，以应对可能的市场波动；英伟达黄仁勋表示尚未收到任何中国客户的H200芯片订单 [6] - **阿里巴巴**：旗下千问APP宣布投入30亿启动“春节请客计划”，联合阿里生态业务以免单形式请全国人民吃喝玩乐，为阿里历史上春节活动投入最大的一次 [6][7] - **紫金矿业**：公司公告拟发行于2031年到期的15亿美元零息有担保可换股债券，所得款项净额约15.27亿美元，将主要用于秘鲁阿瑞那项目建设资本开支 [7]

美银证券对石药集团的最新评级与预测调整 - 美银证券将石药集团目标价由8.5港元上调至9.1港元，但重申“跑输大市”评级 [1] - 评级主要基于公司现有产品组合面临销售压力，且研发管线短期贡献有限，大多数关键资产仍处于早期阶段 [1] 石药集团与阿斯利康的重大合作协议 - 石药集团与阿斯利康达成协议，共同开发创新长效多肽药物，协议总价值最高可达185亿美元 [1] - 根据协议，石药集团将获得12亿美元的首付款 [1] - 石药集团有资格获得最高35亿美元的潜在研发里程碑付款，以及最高138亿美元的潜在销售里程碑付款 [1] 交易背景与分析师预测调整 - 此次与阿斯利康的协议是石药集团去年5月公布的3项潜在对外授权交易中的第二项落实交易，但落实时间较预期延迟 [1] - 由于协议中的资产处于早期阶段，美银证券未将相关里程碑收入纳入预测，仅将12亿美元首付款计入预测 [1] - 基于首付款的计入，美银证券将石药集团2026年的收入及净利润预测分别上调27.9%及107.2% [1]

公司与阿斯利康的合作协议 - 石药集团与阿斯利康达成协议，共同开发创新长效多肽药物 [1] - 协议总价值最高可达185亿美元 [1] - 石药集团将获得12亿美元的首付款 [1] - 石药集团有资格获得最高35亿美元的潜在研发里程碑付款 [1] - 石药集团有资格获得最高138亿美元的潜在销售里程碑付款 [1] 交易背景与市场预期 - 此次协议是石药集团去年5月公布的3项潜在对外授权交易中的第二项落实交易 [1] - 该交易的落实时间较市场预期有所延迟 [1] 财务预测与估值调整 - 美银证券未将协议相关收入纳入预测，仅将12亿美元首付款计入预测 [1] - 基于首付款计入，美银证券将石药集团2026年收入预测上调27.9% [1] - 基于首付款计入，美银证券将石药集团2026年净利润预测上调107.2% [1] - 美银证券将石药集团目标价由8.5港元上调至9.1港元 [1] 公司评级与基本面观点 - 美银证券重申对石药集团的“跑输大市”评级 [1] - 评级观点基于公司现有产品组合面临销售压力 [1] - 评级观点亦基于公司研发管线短期贡献有限，大多数关键资产仍处于早期阶段 [1] - 此次协议涉及的资产也处于早期阶段 [1]

交易概述 - 石药集团与阿斯利康达成一项历史性交易，合作开发关键临床候选药物SYH2082 [1] - SYH2082是一种长效GLP-1R/GIPR双激动剂，目前已进入I期临床阶段 [1] - 该交易公告后，招商证券国际重申对石药集团的“中性”评级 [1] 交易分析与评估 - 对石药集团的长效GLP-1平台了解甚少，SYH2082刚在中国启动I期研究 [1] - 需等待管理层披露药物设计细节及潜在临床开发路径，才能进行价值量化评估 [1] - 维持“中国创新药进入全球管线”的长期正面判断 [1] - 建议投资者仔细审视交易公告前已被市场计入预期的资产估值因素，并对双方合作进展进行深度量化评估 [1] 行业竞争格局 - siRNA（小干扰RNA）技术进入肥胖维持市场，将对所有胜肽类（肽基）治疗方案构成真正威胁 [1] - siRNA药物切入减重及肌肉保护市场，最终可能挤压肽基肥胖疗法 [1] - 肥胖维持领域正日益拥挤，需密切追踪Arrowhead和Wave等公司的siRNA资产进展 [1] - 建议投资人关注未来siINHBE和siALK7靶点对减重维持市场的影响 [1]

公司交易与研发进展 - 石药集团与阿斯利康达成一项历史性交易，关键临床候选药物为SYH2082，这是一种长效GLP-1R/GIPR双激动剂，现已进入I期临床 [1] - 该药物平台为长效GLP-1平台，但公司对其了解甚少，SYH2082刚在中国启动I期研究，需等待管理层披露其设计细节及潜在临床开发路径，方能进行价值量化评估 [1] - 公司维持对“中国创新药进入全球管线”的长期正面判断，但建议投资者仔细审视交易公告前已被市场计入预期的资产估值因素，并对双方合作进展进行深度量化评估 [1] 行业竞争格局与潜在威胁 - siRNA药物进入肥胖维持市场，将对所有胜肽类方案构成真正威胁 [1] - siRNA药物切入减重及肌保市场，或最终挤压肽基肥胖疗法 [1] - 肥胖维持领域正日益拥挤，建议投资人关注未来siINHBE和siALK7靶点对减重维持市场的影响 [1]

**涉及的公司与行业** * **公司**: CSPC Pharmaceutical Group Limited (石药集团，股票代码: 1093.HK) [1][2][8][9][10] * **合作伙伴/行业参与者**: AstraZeneca (AZN) [1][2][8], Amgen, Metsera/Pfizer, Ascletis, Gan&Lee [3][7][8] * **行业**: 中国制药与生物科技行业，专注于GLP-1类药物、长效肽类药物、AI药物发现平台、抗体偶联药物(ADC)、小干扰RNA(siRNA)等 [1][2][3][8][18] **核心观点与论据** **1. 与阿斯利康(AZ)达成具有里程碑意义的授权合作** * **合作性质**: CSPC与阿斯利康就长效肽类药物达成开发合作，涉及**持续释放递送技术平台**和**AI驱动的肽类药物发现平台** [1] * **授权资产**: CSPC将**中国以外**的八项资产权益授权给阿斯利康，包括： * 每月注射一次的体重管理产品组合：SYH2082 (GLP-1/GIP，已进入1期临床) 及三个不同机制的临床前资产 [1] * 另外四个新项目 [1] * **财务条款**: CSPC将获得**12亿美元**的首付款，以及潜在的**高达173亿美元**的研发/销售里程碑付款，外加**高达两位数**的净销售额分成 [1] * **战略意义**: 这是CSPC与阿斯利康的第三次合作，公司持续通过**授权引进(licensing in)和授权输出(licensing out)** 活跃于业务拓展(BD)交易，以提高内部研发回报并加强产品管线 [1] **2. 市场反应与股价表现解读** * **股价波动**: 交易宣布后，CSPC股价在2026年1月30日收盘**下跌10.2%** [2] * **下跌原因分析**: 尽管交易本身广受好评（合作伙伴阿斯利康的战略契合度及创纪录的交易规模），但“利好出尽是利空”的反应可能主要源于**预期已提前反映在股价中** [2] * 自2025年12月16日以来，CSPC股价已上涨**+43%**，市值增加约**47亿美元**，而同期香港上市医疗保健类股下跌**-0.29%** [2] * **未来关注点**: 交易宣布后，投资者注意力可能转向CSPC的其他管线（如ADC和siRNA）以寻找新的交易机会，并等待公司在3月的全年业绩发布会上提供更多授权细节 [2] **3. 长效化是GLP-1类药物潜在的差异化方向** * **行业背景**: GLP-1类药物竞争加剧，后来者的潜在差异化可能来自：1) **更便捷的长效剂型**；2) **适应症的差异化**（超越减重的增量临床获益）；3) **综合产品组合的商业协同效应** [3] * **竞争格局**: 在长效GLP-1激动剂领域，领先者包括Amgen的maridebart cafraglutide (3期临床) 和Metsera/Pfizer的MET-097 (3期临床)，它们可能实现**每月给药一次**，优于当前可用的**每周给药**的GLP-1药物 [3][7] * **CSPC产品定位**: CSPC的SYH2082 (与阿斯利康合作) 目前处于**IND（新药临床试验申请）阶段**，目标给药频率为**每月一次** [8] **4. 财务预测、估值与目标价调整** * **盈利预测调整**: 为反映此次交易的首付款及未来可能更高的合作收入，将2026E/2027E的盈利预测分别上调 **+85.5%/+5.3%**，并引入了2028E预测 [8] * **目标价与估值方法**: 将12个月目标价上调至**11.87港元** (原为10.57港元)，基于分类加总估值法(SOTP)，包括： * 创新药(NBP) DCF估值：**67亿港元** (考虑2028E带量采购情景) [8][9] * 新产品浪潮（含口服GLP-1对MASH的全球价值）及DCF滚动估值：**777亿港元** [8] * 传统产品组合及仿制药业务：**369亿港元** [9] (注：文档8中为363亿港元，文档9中为369亿港元) * 原料药(API)业务：基于4.7倍2026E市盈率，估值**39亿港元** [8][9] * 贴现率：**9%** [8][9] * **当前股价与上行空间**: 当前股价为**9.60港元**，目标价隐含**23.7%** 的上行空间 [10] * **投资评级**: **买入(Buy)** [9][10] **5. 关键风险提示** * **主要下行风险**: 1) 创新药(NBP)遭遇**早于预期的带量采购(VBP)**；2) 新产品**放量慢于预期**；3) **主要研发项目失败**；4) 仿制药销售受到**大于预期的降价影响** [9] **其他重要信息** * **并购可能性评估**: 在公司的并购框架下，CSPC的**M&A Rank为3**，代表其成为收购目标的概率**较低(0%-15%)**，因此未纳入目标价计算 [10][16] * **覆盖范围与评级分布**: 该报告是Goldman Sachs全球股票覆盖的一部分，其全球评级分布为：买入(Buy) 50%，中性(Hold) 34%，卖出(Sell) 16% [19] * **法律与合规披露**: 报告包含大量关于利益冲突、评级定义、监管要求及地域性限制声明的标准披露信息 [4][5][12][13][19][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49]

公司股价表现 - 石药集团(01093 HK)早盘股价一度上涨超过5% [1] - 截至发稿时，股价上涨2.19%，报9.81港元 [1] - 截至发稿时，成交额达4.46亿港元 [1]