公司与阿斯利康的战略合作 - 石药集团及其附属公司授权阿斯利康在全球范围内（除中国内地/港澳台）独家开发、生产和商业化8个创新长效多肽药物项目，包括SYH2082及3个临床前阶段分子，并就另4个新增项目进行合作 [1] - 阿斯利康将为此支付合计12亿美元预付款以及后续累计最高35亿/138亿美元的开发/销售里程碑款项 [1] - 巨石生物（新诺威控股子公司）有权收取首付款的35%以及后续相应的开发/销售里程碑款项和特许权使用费 [1] 公司近期对外授权成果与研发管线 - 2025年公司已实现多项对外授权，包括口服小分子GLP-1（1.2亿美元首付款）、阿斯利康战略合作（1.1亿美元预付款）、伊利替康脂质体（1500万美元首付款）、ROR1 ADC（1500万美元首付款） [1] - 公司研发管线中还有EGFR ADC/SiRNA系列等进度领先的创新资产 [1] - 市场期待公司有望持续实现对外授权落地和更多里程碑收入确认 [1] 市场表现 - 石药集团早盘股价涨超5%，截至发稿时上涨2.19%，报9.81港元，成交额达4.46亿港元 [1]

公司股价与交易表现 - 石药集团早盘股价一度上涨超过5% 截至发稿时上涨2.19% 报9.81港元 成交额达4.46亿港元 [1] 重大对外授权合作 - 石药集团及其附属公司授权阿斯利康在全球范围内（除中国内地/港澳台）独家开发、生产和商业化8个创新长效多肽药物项目 包括SYH2082及3个临床前阶段分子 并就另4个新增项目进行合作 [1] - 阿斯利康将为此支付合计12亿美元预付款 以及后续累计最高35亿/138亿美元的开发/销售里程碑款项 [1] - 巨石生物（新诺威控股子公司）有权收取首付款的35% 并根据实际情况后续收取相应开发/销售里程碑款项以及特许权使用费 [1] 公司研发管线与对外授权进展 - 2025年公司已实现多项对外授权 包括口服小分子GLP-1（1.2亿美元首付款）、阿斯利康战略合作（1.1亿美元预付款）、伊利替康脂质体（1500万美元首付款）、ROR1 ADC（1500万美元首付款）[1] - 公司研发管线中还有EGFR ADC/SiRNA系列等进度领先的创新资产 有望持续实现对外授权落地和更多里程碑收入确认 [1]

核心观点 - 中金维持石药集团“跑赢行业”评级 并将目标价上调9.1%至12港元 主要基于公司创新药对外授权持续兑现 [1] - 公司研发管线价值获国际巨头认可 与阿斯利康达成里程碑式授权合作 涉及8个创新长效多肽药物项目 潜在总交易价值最高达185亿美元 [2] 评级与盈利预测 - 中金维持公司2025年及2026年盈利预测 分别为47.60亿元和53.53亿元 [1] - 引入2027年盈利预测 为56.95亿元 [1] 与阿斯利康的授权合作详情 - 合作范围覆盖全球（除中国内地及港澳台） 阿斯利康获得8个创新长效多肽药物项目的独家开发、生产和商业化权利 [2] - 合作项目包括已进入临床I期的SYH2082以及3个临床前阶段分子 并就另4个新增项目进行合作 [2] - 阿斯利康将支付12亿美元预付款 以及后续累计最高35亿美元开发里程碑款项和138亿美元销售里程碑款项 [2] - 巨石生物（新诺威控股子公司）有权收取首付款的35% 以及后续相应的里程碑款项和特许权使用费 [2] 行业趋势与竞争格局 - 跨国制药企业（MNC）正积极押注超长效多肽药物 以角逐巨大的减重与代谢疾病市场 [3] - 2025年11月 辉瑞以100亿美元收购减肥药研发企业Metsera 其核心资产MET-097（GLP-1）具有每月注射一次的超长半衰期 [3] - 石药集团的SYH2082是一款每月注射一次的长效GLP1R/GIP激动剂 已推进至临床I期 [3] 公司对外授权进展与管线价值 - 2025年公司已实现多项对外授权 包括口服小分子GLP-1（1.2亿美元首付款）、阿斯利康战略合作（1.1亿美元预付款）、伊利替康脂质体（1500万美元首付款）及ROR1 ADC（1500万美元首付款） [4] - 对外授权持续兑现 有望为公司形成常态化收入 [4] - 公司研发管线中还有EGFR ADC、SiRNA系列等进度领先的创新资产 未来有望持续实现对外授权落地和更多里程碑收入确认 [4]

核心观点 - 中金维持石药集团“跑赢行业”评级，并将目标价上调9.1%至12港元，主要基于公司创新药对外授权持续兑现 [1] 重大合作与财务影响 - 石药集团与阿斯利康签订全球授权协议，涉及8个创新长效多肽药物项目，阿斯利康将支付12亿美元预付款及后续累计最高35亿/138亿美元的开发/销售里程碑款项 [1] - 巨石生物（新诺威控股子公司）有权收取首付款的35%及后续相应的里程碑款项和特许权使用费 [1] - 中金维持公司2025/2026年盈利预测分别为47.60亿元/53.53亿元，并引入2027年56.95亿元的盈利预期 [1] 行业趋势与产品定位 - 跨国药企正押注超长效多肽药物，角逐减重与代谢大市场，例如辉瑞于2025年11月以100亿美元收购减肥药研发企业Metsera [2] - 石药集团的SYH2082是一款每月注射一次的长效GLP1R/GIP激动剂，正推进至临床I期 [2] 对外授权进展与管线价值 - 2025年公司已实现多项对外授权，包括口服小分子GLP-1（1.2亿美元首付款）、阿斯利康战略合作（1.1亿美元预付款）、伊利替康脂质体（1500万美元首付款）及ROR1 ADC（1500万美元首付款） [3] - 公司研发管线中还有EGFR ADC/SiRNA系列等进度领先的创新资产，有望持续实现对外授权落地和更多里程碑收入确认 [3]

沽空比率排行 - 京东健康-R(86618)沽空比率最高，达到100.00% [1] - 安踏体育-R(82020)沽空比率为89.98% [1] - 联想集团-R(80992)沽空比率为89.87% [1] - 快手-WR(81024)沽空比率为87.32% [2] - 小米集团-WR(81810)沽空比率为75.20% [2] - 京东集团-SWR(89618)沽空比率为72.28% [2] - 商汤-WR(80020)沽空比率为63.61% [2] - 比亚迪股份-R(81211)沽空比率为60.32% [2] - 腾讯控股-R(80700)沽空比率为59.58% [2] - 九龙仓集团(00004)沽空比率为56.13% [2] 沽空金额排行 - 石药集团(01093)沽空金额最高，达12.68亿元 [1] - 紫金矿业(02899)沽空金额为10.31亿元 [1] - 小米集团-W(01810)沽空金额为10.14亿元 [1] - 比亚迪股份(01211)沽空金额为8.96亿元 [2] - 中国平安(02318)沽空金额为8.84亿元 [2] - 江西铜业股份(00358)沽空金额为8.28亿元 [2] - 阿里巴巴-W(09988)沽空金额为7.46亿元 [2] - 友邦保险(01299)沽空金额为6.92亿元 [2] - 腾讯控股(00700)沽空金额为5.48亿元 [2] - 宁德时代(03750)沽空金额为5.25亿元 [2] 沽空偏离值排行 - 快手-WR(81024)偏离值最高，为36.02% [1] - 小米集团-WR(81810)偏离值为30.00% [1] - 和铂医药-B(02142)偏离值为26.77% [1] - 太古地产(01972)偏离值为26.27% [2] - 科济药业-B(02171)偏离值为26.27% [2] - 凯莱英(06821)偏离值为24.50% [2] - 白云山(00874)偏离值为23.88% [2] - 小马智行-W(02026)偏离值为23.74% [2] - 九兴控股(01836)偏离值为23.35% [2] - 兖矿能源(01171)偏离值为22.94% [2]

行业投资评级 - 维持医药行业“推荐”评级 [1][8] 核心观点 - 技术升级（如合成生物学）加持中国原料药（含CDMO）企业，使其在全球竞争中不仅具备价格优势，更在质量和服务效率上建立竞争力，尽管面临价格内卷和部分品种价格下跌压力，但部分品种价格已基本见底，有望触底回升 [2] - 2026年中国创新出海趋势持续强化，年初多个重磅授权交易落地验证技术实力，但后续里程碑付款依赖关键临床数据的持续验证 [3] - 小核酸药物领域临床数据持续验证，市场进程加速，吸引国内外头部企业布局和并购，有望带动上游配套产业链（如序列、载体、CMO/CDMO）发展 [4] - 国内GLP-1市场新价格体系正在形成，海外美国市场口服GLP-1药物（如礼来的Orforglipron、诺和诺德的口服司美格鲁肽）上市后快速放量 [5] - 口服自免药物（如TYK2抑制剂）展现治疗潜力，国内多家企业布局相关靶点并进入临床III期，新靶点探索（如DBH抑制剂）也取得初步积极数据 [6] 1) 关注原料药周期触底反转、CXO订单趋势向好、小核酸持续突破、口服自免药物、GLP-1减重领域对外授权、ZAP-X放疗设备、脑机接口、高值耗材出口、AI医疗应用、连锁药店行业出清等十大投资方向，并推荐了相应公司 [8] 根据目录总结 1. 医药行情跟踪 - **行业指数表现**：最近一周（2026/01/241/30）医药生物行业指数下跌3.31%，跑输沪深300指数3.39个百分点，在申万31个一级行业中涨幅排名第22位 [18][19] - **月度表现**：最近一月（2025/12/302026/1/30）医药生物行业指数上涨2.68%，跑赢沪深300指数1.49个百分点，超额收益排名第22位 [22][23] - **子行业表现**： - 最近一周跌幅最小的子板块为中药Ⅱ，跌幅1.94%（相对沪深300：-2.02%）；跌幅最大的为医药商业，跌幅4.49%（相对沪深300：-4.57%） [30] - 最近一月涨幅最大的子板块为医疗服务，涨幅8.13%（相对沪深300：6.94%）；跌幅最大的为化学制药，跌幅0.13%（相对沪深300：-1.32%） [30] - **个股表现**：近一周涨幅最大的是凯普生物（26.49%）、四环医药（17.16%）、华兰疫苗（12.80%）；跌幅最大的是*ST赛隆（-22.39%）、必贝特-U（-21.45%）和维康药业（-18.52%） [31][32] - **子行业估值与涨幅**：最近一年（2025/1/302026/1/30），医疗服务板块涨幅最大，达45.24%，当前PE（TTM）为33.87倍；中药板块涨幅最小，为0.04%，当前PE（TTM）为26.81倍 [34][36] 2. 医药板块走势与估值 - **阶段表现**： - 最近一月（2025/12/302026/1/30）涨幅2.68%，跑赢沪深300指数1.49个百分点 [38][40] - 最近3个月（2025/10/302026/1/30）跌幅4.01%，跑输沪深300指数3.14个百分点 [40] - 最近6个月（2025/7/302026/1/30）跌幅6.16%，跑输沪深300指数19.52个百分点 [40] - **估值水平**：医药生物行业指数当期PE（TTM）为37.27倍，高于5年历史平均估值（30.96倍） [42] 3. 团队近期研究成果 - 近期发布了多份深度报告和公司点评报告，覆盖银屑病治疗、吸入制剂、血制品、GLP-1药物、呼吸道检测、CXO、创新药等多个细分领域及具体上市公司 [46] 4. 行业重要政策和要闻 - **重要政策**： - 2026年1月28日，国家药监局公示2026年**80项**医疗器械行业标准制修订计划项目和**2项**外文版制定项目 [48] - 2026年1月7日，国家药监局进一步优化临床急需境外已上市药品审评审批机制，开辟优先审评审批通道 [48] - **行业要闻**： - **产品进展**：先为达生物的GLP-1受体激动剂埃诺格鲁肽注射液在华获批；康方生物PD-1/VEGF双抗依沃西的BLA获美国FDA受理；恒瑞医药ADC药物瑞康曲妥珠单抗拟纳入优先审评；信达生物三特异性抗体IBI3003获FDA快速通道资格等 [49][50] - **合作与融资**：石药集团与阿斯利康达成授权协议；先声药业与勃林格殷格翰合作开发双抗；思璞锐完成超**3500万美元**Pre-A轮融资等 [49][50] - **投资与战略**：阿斯利康计划2030年前在中国投资逾**1000亿元人民币**（**150亿美元**） [49] - **上市公司公告**：梳理了多家公司2025年业绩预告、战略合作、临床试验获批等重要公告 [52][53]

行业投资评级 - 生物医药行业评级为“强于大市”（维持）[1] 核心观点 - 石药集团与阿斯利康达成重磅BD交易，彰显中国创新药企研发实力获国际认可，看好创新药板块投资机会[3][4] - 中国创新药企全球竞争力持续提升，建议从治疗领域和技术平台两个维度把握创新主线[5] - CXO和上游行业订单端呈现回暖态势，生命科学上游持续演绎“海外开拓+国内渗透”的核心发展逻辑[5] - 医疗器械行业短期承压，但随着反内卷政策出台、集采出清及企业创新升级，基本面有望改善[6] 行业要闻与事件总结 - **石药集团与阿斯利康达成战略合作**：阿斯利康获得石药集团每月一次注射用体重管理产品组合（包括SYH2082及三个临床前项目）的全球独家权利（除中国内地及港澳台地区），并将合作开发另外四个新增项目[3] - **交易金额**：石药集团将获得12亿美元预付款，最高35亿美元的潜在研发里程碑付款，最高138亿美元的潜在销售里程碑付款，以及基于年净销售额的最高达双位数比例的销售提成[3] - **阿斯利康在华投资计划**：阿斯利康计划到2030年在中国投资150亿美元，用于扩大药品制造和研发[4] - **新药获批**： - 先为达生物的全球首创cAMP偏向型长效GLP-1受体激动剂“埃诺格鲁肽”在国内获批上市，用于成人2型糖尿病患者血糖控制[14] - 诺华的全球首款超长效小干扰RNA降脂药“英克司兰钠注射液”在国内获批新适应症，用于降低成人原发性高胆固醇血症或混合型血脂异常患者的LDL-C[15] - 康哲药业旗下磷酸芦可替尼乳膏在国内获批上市，成为中国首款且唯一用于治疗白癜风（12岁及以上）的靶向药[17] - 恒瑞医药的注射用磷罗拉匹坦帕洛诺司琼新适应症上市申请获受理，用于预防中度致吐性抗肿瘤药物引起的恶心呕吐[18] 市场行情回顾 - **A股医药板块**：上周下跌3.31%，同期沪深300指数上涨0.08%；在28个申万一级行业中涨跌幅排名第20位[9][20] - **医药板块估值**：截至2026年1月30日，医药板块估值为32.45倍（TTM，整体法剔除负值），相对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为15.83%[23] - **医药子行业表现**：上周所有子行业均下跌，跌幅最大的为医药商业，下跌4.49%[23] - **个股表现**： - A股涨幅前三：凯普生物（+26.49%）、华兰疫苗（+12.80%）、德展健康（+8.84%）[27][28] - A股跌幅前三：维康药业（-18.52%）、毕得医药（-15.21%）、达嘉维康（-15.05%）[27][28] - **港股医药板块**：上周下跌2.98%，同期恒生综指上涨1.78%；在11个WIND一级行业中涨跌幅排名第11位[9][30] - **港股医药板块估值**：截至2026年1月30日，估值为32.21倍（TTM，整体法剔除负值），相对于全部H股的估值溢价率为162.52%[30] 投资策略与建议 - **创新药投资主线**： - **治疗领域**：关注代谢领域（如减重）、慢病领域（如高血压、高血脂）、中枢神经领域（如AD、帕金森）等[5] - **技术平台**：关注小核酸药物、放射性药物（RDC）、CART疗法等方向[5] - **建议关注公司**：百济神州、和誉-B、加科思-B、东诚药业、远大医药、甘李药业、通化东宝、众生药业、京新药业、康辰药业、苑东生物等[5] - **CXO及上游投资思路**： - 外向型CXO整体需求增长，可关注提前布局多肽、小核酸、ADC等新兴领域的公司，如凯莱英、博腾股份[5] - 内向型CXO订单端回暖，建议重点关注SMO、临床前CRO等领域的公司[5] - 生命科学上游建议关注药康生物、奥浦迈等[5] - **医疗器械投资建议**：建议关注迈瑞医疗、新产业、惠泰医疗、迈普医学、微电生理[6]

投资评级与核心观点 - 报告维持石药集团“买入”评级，目标价19.25港币 [1] - 核心观点：看好公司与阿斯利康达成的超长效代谢平台授权交易，认为该交易验证了其全球竞争力，并将显著增厚公司2026年利润；同时，公司现有管线（如EGFR ADC）仍具出海潜力，年内有重磅管线数据读出预期 [1] 超长效代谢平台交易分析 - 交易对手方为阿斯利康，交易对价包括12亿美元预付款、最高35亿美元研发里程碑付款、最高138亿美元销售里程碑付款，以及最高达净销售额双位数的销售提成 [1][2] - 该平台核心资产包括GIPR/GLP-1R（月制剂）及三个临床前减重管线，双方还将就另外四个新增项目展开合作 [2] - 该交易规模为截至2026年2月1日年内国内药企之最，堪比2025年三生制药PD-1/VEGF与辉瑞交易的首付款规模 [1] - 平台技术为“流体晶”技术，是富有活性成分的脂质液体，可在体内转化为液晶凝胶实现长期缓释，实现每月或更长间隔给药 [2] - 该超长效平台在全球范围内具备稀缺性，海外仅Camurus拥有类似平台（已与礼来合作），石药本次交易规模显著高于Camurus的合作 [2] 公司创新管线与出海潜力 - EGFR ADC：海内外已覆盖超1000人样本量，国内及海外有望积极开启三期临床，伴随海外野生型2L+数据成熟，后续出海潜力看好 [3] - 肿瘤管线：PD-1/IL-15双抗聚焦填补公司野生型肺鳞癌布局空白；ADC管线布局HER3、B7H3、DLL3等靶点，在乳腺癌、去势抵抗性前列腺癌、小细胞肺癌等领域有数据潜力 [3] - 自身免疫管线：差异化布局BCMA CAR-T，采用LNP-mRNA技术提升转染效率 [3] - 小核酸管线：布局PCSK9、AGT等靶点 [3] 盈利预测与估值 - 考虑本次平台交易预付款确认节奏，上调2026-2027年盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为44.51亿元、84.62亿元、56.04亿元（前值：45.52亿元、46.28亿元、50.29亿元） [4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）为0.39元、0.73元、0.49元（前值：0.40元、0.40元、0.44元） [4] - 预计2026年归母净利润同比增长90.12%至84.62亿元，主要受BD预付款确认推动 [9][12] - 给予公司2026年24倍市盈率（PE）估值（可比公司2026年平均PE为27倍），目标价19.25港币 [4] - 截至2026年1月30日，公司收盘价为9.60港币，市值为1106.16亿港币 [5] 财务预测与调整详情 - 上调2026/2027年收入预测：主要考虑BD预付款确认节奏，2026年收入预测调整为354.88亿元，同比增长25.19% [9][11] - 上调2026/2027年毛利润预测：主要考虑BD款项在扣除税费后直接计入净利润，对毛利润推高作用更显著，2026年毛利润率预测上调4.71个百分点至70.2% [11][12] - 2026年归母净利润预测大幅上调82.84%至84.62亿元，净利润率预测上调9.00个百分点至23.8% [12] - 预计2026年净资产收益率（ROE）将升至22.84% [9]

公司与阿斯利康的授权合作 - 石药集团与阿斯利康就8个创新长效多肽药物项目达成全球独家授权合作 合作范围覆盖除中国内地及港澳台以外的全球市场 [1] - 阿斯利康将支付合计12亿美元预付款以及后续累计最高35亿美元开发里程碑款项和138亿美元销售里程碑款项 [1] - 石药集团旗下巨石生物有权收取首付款的35% 以及后续相应的里程碑款项和特许权使用费 [1] 合作项目的具体内容与市场背景 - 授权项目包括已推进至临床I期的SYH2082以及3个临床前阶段分子 并就另4个新增项目进行合作 [1] - SYH2082是一款每月注射一次的长效GLP1R/GIP双激动剂 [1] - 跨国药企正积极布局超长效多肽药物以角逐巨大的减重与代谢疾病市场 例如辉瑞于2025年11月以100亿美元收购了拥有超长效GLP-1药物（MET-097）的Metsera公司 [1] 公司对外授权的持续兑现 - 2025年公司已实现多项对外授权 包括口服小分子GLP-1（1.2亿美元首付款）、与阿斯利康的战略合作（1.1亿美元预付款）、伊利替康脂质体（1500万美元首付款）以及ROR1 ADC（1500万美元首付款） [2] - 公司研发管线中还有EGFR ADC、SiRNA系列等进度领先的创新资产 有望持续实现对外授权落地和里程碑收入确认 [2] 盈利预测与估值调整 - 机构维持公司2025年及2026年盈利预测分别为47.60亿元人民币及53.53亿元人民币 并引入2027年56.95亿元人民币的盈利预期 [2] - 当前股价对应2026年及2027年市盈率分别为18.7倍及17.1倍 [2] - 考虑到对外授权持续兑现 机构将目标价上调9.1%至12.00港元 对应2026年及2027年市盈率分别为23.3倍及21.3倍 隐含25%的上行空间 [2]

文章核心观点 - 2026年初，石药集团与阿斯利康围绕减肥与代谢疾病达成三项合作，潜在总金额合计约258亿美元，其中一笔185亿美元的长效减重药合作刷新了中国创新药对外授权纪录，标志着全球市场重新评估中国药企在下一代减肥药竞争中的位置 [5] - 全球减肥药竞争逻辑正发生深刻变化，从单纯比拼减重比例转向给药方式、治疗周期管理及平台化创新能力的综合竞争，长效给药技术成为新焦点 [7][8] - 中国药企已不再只是单点创新的提供者，而是凭借系统化的技术平台和管线布局，成为跨国药企长期研发体系中的重要一环，在全球减肥药版图中话语权发生实质性转移 [8][9] 交易详情与结构 - 石药集团与阿斯利康最新披露的长效减重药合作单笔规模高达185亿美元，涉及“每月一次给药”的体重管理产品组合，石药将多款注射用减重产品在大中华区以外的全球权益授予阿斯利康 [5] - 交易核心产品是已完成临床前准备、正推进至I期临床的SYH2082，这是一款长效GLP-1R/GIPR双受体激动剂 [5] - 交易结构包括12亿美元首付款，并有资格获得最高35亿美元的研发里程碑付款和最高138亿美元的销售里程碑付款，同时包含与产品销售直接挂钩的分成条款 [6] - 合作范围不仅覆盖具体分子，还延伸至石药自有的缓释给药技术平台和多肽药物AI发现平台，双方将围绕多个新项目展开联合开发，阿斯利康意在锁定一个可以持续输出长效减重候选药的技术体系 [6] 技术平台与战略合作 - 石药的长效给药技术成为竞争焦点，其长期积累的缓释制剂技术旨在将给药频率从每周一次降低至每月一次甚至更长，以提升患者长期依从性 [7] - 石药的AI驱动药物发现平台是其另一张王牌，阿斯利康在2024年曾以超过20亿美元的潜在总价，引进石药一款源自AI小分子设计平台的临床前小分子脂蛋白(a)抑制剂 [7] - 2025年6月，双方达成一项覆盖多个高优先级靶点的战略研究合作，聚焦慢性疾病口服小分子药物的发现与开发，潜在交易规模超过53亿美元 [8] - 阿斯利康在不到两年时间内三次对石药的技术和管线进行高价定标，反映出对中国药企平台化创新能力的系统性认可 [8] 行业竞争格局演变 - 随着司美格鲁肽、替尔泊肽等产品全球放量，减重幅度的竞争逐步触及天花板，给药频率、长期安全性和患者依从性成为决定商业成败的关键变量 [7] - 每月一次甚至更长给药间隔被视为下一代减肥药的入场券 [7] - 减重赛道正转向给药方式、治疗周期管理以及平台化创新能力的综合竞争，未来十年慢病管理市场的优势位置将属于能在保证疗效的同时优化用药体验的企业 [8] - 石药在减肥和代谢领域的布局呈现多层次特征，包括长效GLP-1及双靶点项目、口服小分子路径、新机制探索，再叠加制剂工程和AI平台的组合输出，增强了其对外合作的议价能力 [8] - 随着每月给药产品进入临床验证阶段，减肥药市场的竞争门槛将被进一步抬高，提前锁定具备长效实现能力的平台型伙伴已成为全球药企的战略选择 [9]