核心交易进展 - 礼新医药与默沙东就PD-1/VEGF双抗药物LM-299达成全球独家授权协议 默沙东获得全球开发生产和商业化独家许可[1] - 技术转移已于2025年7月完成 预计第三季度确认3亿美元技术转移里程碑款项[1] - 项目正按计划如期推进 公司将于近期收到3亿美元技术转移里程碑付款[1] 交易财务条款 - 礼新医药获得5.88亿美元首付款 以及最高27亿美元的里程碑付款[1] - 总交易价值包含首付款和里程碑付款 潜在总额达32.88亿美元[1] - 本次3亿美元里程碑付款属于技术转移节点款项[1] 合作背景 - 授权合作于2024年达成 涉及LM-299/MK-2010双特异性抗体药物[1] - 默沙东在2025年第二季度业绩会上披露项目进展[1] - 交易通过企业自愿公告形式披露进展[1]

公司评级与财务预测 - 招银国际首次覆盖中国生物制药(01177) 给予"买入"评级 基于10年DCF模型(WACC：9.3% 永续增长率：2.0%) 目标价9.40港元 [1] - 预计公司2025E/26E/27E收入同比增长11.4%/10.5%/9.6% 经调整净利润同比增长12.2%/11.5%/10.5% [1] - 预测未考虑多个重磅创新产品的潜在海外授权BD贡献 [1] 研发与创新转型 - 2024年研发投入占收入17.6%(2019年为9.9%) 累计获批创新药物达17款 创新产品收入占比从2015年11%提升至2024年42% [1] - 2019至2024年平均每年完成超3项License in交易 通过并购礼新医药增强早期研发实力 [1] - 多个产品具备海外授权潜力 包括TQC3721 罗伐昔替尼 TQB2102 TQB3616等8款重点管线 [1] 创新药管线进展 - 创新研发聚焦肿瘤 肝病/代谢 呼吸 外科/镇痛四大领域 安罗替尼已获批9个适应症 另有4个适应症提交NDA申请 [2] - 肿瘤管线包含全球进展最快的CDK2/4/6抑制剂库莫西利 进度第二的HER2双抗ADCTQB2102 最快的PD-1/TGF-β双功能融合蛋白TQB2868 [2] - PDE3/4抑制剂TQC3721有望成为重磅COPD治疗药物 肝病/代谢领域管线覆盖减肥 糖尿病和MASH等大适应症 [2] 生物类似药与仿制药业务 - 已获批7款生物类似药 样本医院市场容量合计240亿元(2024年) 首仿帕妥珠单抗有望快速放量 [3] - 化学仿制药2024年收入增长3.1% YoY 仿制药集采影响基本出清 第十批集采品种仅占2024年总收入1% [3]

公司评级与财务预测 - 招银国际首次覆盖中国生物制药(01177)，给予"买入"评级，目标价9.40港元 [1] - 基于10年DCF模型(WACC：9.3%，永续增长率：2.0%) [1] - 预计2025E/26E/27E收入同比增长11.4%/10.5%/9.6%，经调整净利润同比增长12.2%/11.5%/10.5% [1] - 预测未考虑多个重磅创新产品的潜在海外授权BD贡献 [1] 创新转型与研发投入 - 2024年研发投入占收入的17.6%(2019年为9.9%) [2] - 截至2024年末累计获批创新药物(包括生物类似药)17款 [2] - 创新产品收入占比从2015年的11%提升至2024年的42% [2] - 2019至2024年平均每年完成超过3项License in交易 [2] - 通过并购礼新医药增强早期研发实力 [2] 创新药管线与潜力产品 - 创新研发围绕肿瘤、肝病/代谢、呼吸、外科/镇痛四个重点领域 [3] - 安罗替尼已获批9个适应症，4个适应症已提交NDA申请 [3] - 肿瘤管线包括全球进展最快的CDK2/4/6抑制剂库莫西利 [3] - 全球进度第二的HER2双抗ADC TQB2102 [3] - 全球研发进度最快的PD-1/TGF-β双功能融合蛋白TQB2868 [3] - PDE3/4抑制剂TQC3721有望成为重磅COPD治疗药物 [3] 生物类似药与化学仿制药业务 - 已获批7款生物类似药的样本医院市场容量合计240亿元(2024年) [4] - 生物类似药销售有望快速放量，特别是首仿帕妥珠单抗 [4] - 化学仿制药业务2024年收入重回增长(+3.1%YoY) [4] - 仿制药集采影响已基本出清，第十批集采品种仅占2024年总收入的1% [4]

投资评级与目标价 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价9 40港元 潜在升幅24 9% [1][3] - 基于10年DCF模型(WACC 9 3% 永续增长率2 0%)推导目标价 [6][24] - 当前股价7 52港元 对应37倍2026年经调整PE [3][24] 财务预测 - 预计2025E/26E/27E收入分别为322/355/390亿人民币 复合增速10 5% [23][24] - 同期经调整净利润38 8/43 3/47 8亿人民币 复合增速11 4% [24] - 2024年研发费用50 9亿人民币 占收入17 6% 较2019年9 9%显著提升 [10][40] 创新转型成果 - 创新产品收入占比从2015年11%提升至2024年42% 目标2027年达60% [10][47] - 累计获批创新药(含生物类似药)从2020年3款增至2024年17款 [10][45] - 研发管线覆盖肿瘤/肝病代谢/呼吸/外科镇痛四大领域 70个项目处于临床阶段 [46][67] 核心创新管线 - 安罗替尼已获批9个适应症 2024年销售额40-50亿人民币 联用PD-L1进军一线大适应症 [13][14][71] - PDE3/4抑制剂TQC3721为全球进度第二 COPD领域具备BIC潜力 临床前数据优于竞品恩司芬群 [18][64] - HER2双抗ADC TQB2102全球进度第二 安全性优于DS8201 2027年有望获批乳腺癌适应症 [18][64] 生物类似药与仿制药 - 7款生物类似药样本医院市场容量240亿人民币 2024年销售额约20亿 [20][22] - 化学仿制药2024年收入168亿人民币(+3 1%) 集采影响已基本出清 [21][22] - 帕妥珠单抗生物类似药为首仿 10 000L生物反应器产线获批显著降成本 [20][28] 战略并购与BD合作 - 收购礼新医药获得8项临床资产及4大技术平台 强化ADC和双抗管线 [61][63] - 2019-2024年平均每年完成超5项BD交易 60%为license in [52][55] - 潜在海外授权品种包括TQC3721/TQB2102/LM-108等 最高单笔交易达24亿美元 [12][64] 运营效率提升 - 集团化采购覆盖率从2022年57%升至2024年95% 毛利率达81 5% [28][32] - 销售费用率从2020年49 2%降至2024年42 1% 人均产出提升17% [33][36] - 实施股权激励计划 覆盖310名核心员工 累计购买10 8亿港元股票 [37][38]

股价表现 - 中国生物制药早盘上涨3.19%至7.7港元 成交额达1亿港元 [1] 技术合作进展 - 礼新医药与默沙东关于LM-299双抗药物的技术转移已于2025年7月完成 [1] - 默沙东预计在第三季度确认3亿美元技术转移里程碑付款 [1] - 公司近期将收到3亿美元技术转移里程碑款项 [1] 授权协议条款 - 默沙东获得LM-299全球开发、生产和商业化独家许可 [1] - 礼新医药获得5.88亿美元首付款 [1] - 潜在里程碑付款总额最高达27亿美元 [1] 项目推进状况 - LM-299项目按计划如期推进 默沙东在业绩电话会中确认进展顺利 [1]

股价表现 - 中国生物制药早盘股价上涨3.19%至7.7港元 成交额达1亿港元 [1] 技术转移里程碑付款 - 公司全资附属公司礼新医药与默沙东合作的LM-299/MK-2010"PD-1/VEGF双抗"技术转移已于7月完成 [1] - 集团将于近期收到3亿美元技术转移里程碑付款 [1] - 默沙东确认将于2025年第三季度确认该3亿美元付款 [1] 授权协议条款 - 礼新医药与默沙东于2024年达成全球独家授权协议 [1] - 默沙东获得LM-299全球开发、生产和商业化独家许可 [1] - 礼新医药获得5.88亿美元首付款及最高27亿美元里程碑付款 [1] 项目进展 - LM-299项目正按计划如期推进 默沙东在二季度业绩会确认该进展 [1]

公司股价表现 - 中国生物制药早盘上涨3 19%至7 7港元 成交额达1亿港元 [1] 技术转移里程碑 - 礼新医药与默沙东合作的LM-299项目技术转移已于7月完成 预计第三季度确认3亿美元里程碑付款 [1][1] - 默沙东在二季度业绩会确认LM-299项目按计划推进 [1] 授权协议条款 - 2024年礼新医药授予默沙东LM-299全球独家许可 包含5 88亿美元首付款 [1] - 协议潜在总金额最高达27亿美元里程碑付款 [1]

港股创新药概念股表现 - 歌礼制药股价上涨近3% [1] - 石药集团股价上涨近3% [1] - 中国生物制药股价上涨超2% [1] - 百济神州和翰森制药等公司股价跟涨 [1] 创新药行业市场动态 - 港股创新药概念板块呈现多股走强态势 [1] - 行业主要企业普遍获得资金流入 [1] - 板块整体表现积极 [1] 重点公司股价变动 - 歌礼制药(01672 HK)和石药集团(01093 HK)涨幅接近3% [1] - 中国生物制药(01177 HK)涨幅超过2% [1] - 百济神州(06160 HK)和翰森制药(03692 HK)跟随上涨 [1]

业绩速递 - 宁德时代上半年收入1788.86亿元同比增长7.27% 净利润305.12亿元同比增长33.02% [2] - 海信家电上半年营业总收入493.4亿元同比增长1.44% 净利润20.77亿元同比增长3.01% [2] - 新东方2025财年净营收49亿美元同比增长13.6% 净利润3.72亿美元同比增长20.1% [2] - 威胜信息上半年营业收入13.68亿元同比增长11.88% 归母净利润3.05亿元同比增长12.24% [2] - 盈大地产上半年综合收入7.36亿港元同比增长35% 净亏损2.49亿港元同比扩大62.75% [2] - 圣贝拉预计上半年净利润逾3.2亿元实现扭亏为盈 [2] - 澳能建设预计上半年纯利同比增长超125%至不少于1800万澳门元 [2] - 大成玉米集团预计上半年净亏损6500万-8500万港元同比盈转亏 [2] 公司要闻 - 中石化油服子公司中标天然气管道工程项目金额35.97亿元约占2024年营业收入4.44% [2] - 石药集团与MADRIGAL就SYH2086订立授权协议最高可获20.75亿美元总代价 [2] - 中国生物制药LM-299对外授权合作顺利3亿美元里程碑款将于近期收取 [2] - 春泉产业信托旗下华贸物业第二季度平均租用率约为86% [2] - 四环医药创新药安奈拉唑钠新适应症III期临床完成首例受试者入组 [2] - 兆科眼科治疗儿童视网膜母细胞瘤的美法仑获美国FDA孤儿药资格认证 [2] - 云南建投混凝土持续签订昆明机场改扩建混凝土供应合同金额2.83亿元 [2] 回购增持动态 - 维他奶国际斥资1960万港元回购212.2万股回购价9.2-9.26港元 [2] - 中国东方航空股份耗资725.36万港元回购250万股回购价2.89-2.92港元 [2]

合作进展 - 公司全资附属公司礼新医药与默沙东就LM-299/MK-2010"PD-1/VEGF双抗"的对外授权合作进展顺利，将于近期收到3亿美元的技术转移里程碑付款 [1] - 默沙东在二季度业绩会披露LM-299的技术转移已于7月完成，预计第三季度确认3亿美元技术转移里程碑款项 [1] - 默沙东回应分析师称LM299项目正按计划如期推进 [1] 授权协议内容 - 2024年礼新医药与默沙东就LM-299达成全球独家授权协议 [1] - 默沙东获得LM299的全球开发、生产和商业化独家许可 [1] - 礼新医药将获得5.88亿美元首付款及最高27亿美元的里程碑付款 [1]