交易进展 - 中国生物制药全资附属公司礼新医药与默沙东合作的LM-299/MK-2010「PD-1/VEGF双抗」项目进展顺利，将于近期收到3亿美元技术转移里程碑付款 [1] - 默沙东在二季度业绩会上披露，LM-299技术转移已于7月完成，预计第三季度确认3亿美元款项 [1] - 默沙东表示LM299项目正按计划如期推进 [1] 授权协议内容 - 2024年礼新医药与默沙东就LM-299达成全球独家授权协议 [1] - 默沙东获得LM299全球开发、生产和商业化独家许可 [1] - 礼新医药获得5.88亿美元首付款及最高27亿美元里程碑付款 [1]

授权协议 - 中国生物制药附属公司礼新医药与默沙东就LM-299达成全球独家授权协议 [2] - 默沙东将获得LM-299的全球开发、生产和商业化独家许可 [2] - 礼新医药将获得5 88亿美元首付款及最高27亿美元里程碑付款 [2]

对外授权合作进展 - 公司全资附属公司礼新医药与默沙东就LM-299/MK-2010「PD-1/VEGF双抗」的对外授权合作进展顺利 [1] - 技术转移里程碑付款3亿美元将于近期收款 [1] - 默沙东在二季度业绩会披露LM-299技术转移已于7月完成 [1] 项目推进情况 - 默沙东预计第三季度确认3亿美元技术转移里程碑款项 [1] - 默沙东在电话会中回应LM-299项目正按计划如期推进 [1]

核心交易进展 - 中国生物制药全资附属公司礼新医药与默沙东合作的LM-299/MK-2010"PD-1/VEGF双抗"项目技术转移已完成 公司将于近期收到3亿美元里程碑付款 [1][1] - 默沙东在二季度业绩会确认技术转移于2025年7月完成 预计第三季度支付3亿美元款项 [1][1] - 默沙东管理层表示LM299项目目前按计划推进 未出现延迟 [1][1] 授权协议条款 - 2024年礼新医药与默沙东达成全球独家授权协议 涉及LM-299的全球开发、生产和商业化权利 [1][1] - 协议规定礼新医药获得5 88亿美元首付款 后续可能获得最高27亿美元的里程碑付款 [1][1] - 本次3亿美元付款属于技术转移里程碑款项 是协议约定的阶段性付款之一 [1][1]

业绩相关 - 礼新医药与默沙东2024年就LM - 299达成协议获5.88亿美元首付款[4] - 最高可获27亿美元里程碑付款[4] - 2025年三季度预计确认3亿美元技术转移款项[3] 合作情况 - 2024年礼新医药与默沙东就LM - 299达成全球独家授权协议[4] - 默沙东获LM - 299全球开发、生产和商业化独家许可[4]

创新药行业表现 - 创新药指数年内涨幅超70%，行业出现重大价值重估 [3] - 恒瑞医药与葛兰素史克达成120亿美元合作协议，带动A股涨停、港股涨超24%，总市值达4118亿元 [3] - 政策层面持续优化，国家医保局出台《支持创新药高质量发展的若干措施》，构建多元支付体系并提高可及性 [3] 创新药主题基金表现 - 265支创新药主题基金年内全部正收益，152支收益率超30%，最高达82.55% [4] - 基金按规模划分为四类区间，分别统计收益率TOP10： - **1000万-1亿元**：华宝大健康混合A以82.55%收益居首，成立以来累计收益171.16% [5][6] - **1-5亿元**：长城大健康混合A收益率74.64%，中银大健康股票A以73.61%紧随其后 [7] - **5-20亿元**：鹏华医药科技股票A收益率81.85%，成立以来收益83.07% [8][9] - **20亿元及以上**：中欧医疗创新股票A（葛兰管理）收益率58.65%，规模48.74亿元 [10][11] 行业与基金驱动因素 - 医保支付压力缓解，国产创新药国际多中心临床数据推动价值重估 [5] - 政策支持研发效率提升，海外授权预期增强（如ADC、双抗领域） [10] - 基金经理普遍看好创新药中长期景气度，但高估值个股可能择机兑现收益 [9]

中国创新药行业电话会议纪要分析 行业概况 * 中国创新药企实力增强，在全球first-in-class药物中占比从个位数提升至19%[7] * 学术认可度显著提高，如ASCO会议Oral session数量增加[1] * 中国创新药出海交易热度持续高涨，部分领域数据读出优于海外MNC[29] MNC现状与需求 * MNC面临严峻专利悬崖：默沙东(60%)、艾伯维(58%)、BMS(69%)、诺和诺德(70%)[8][9] * MNC类现金资产充沛：强生/辉瑞/罗氏各近200亿美元，默沙东/诺华/BMS各超100亿美元[10] * BD交易思路：巩固优势(默沙东)、新进入(罗氏)、机会领域(GSK)、探索新技术[11] 肿瘤领域 * 从PD-1加化疗转向下一代IO加下一代ADC[3] * 下一代IO应突破PD-1治疗边界，提升疗效并保持安全性[12] * 中国药企在PD-1 VEGF和PD-1 IO方向展现潜力，7-8个项目领先[14] * ADC领域三梯队：HER2/TOP2(第一)、Nectin4/Claudin18.2(第二)、其他靶点(第三)[15] 代谢领域 * 从单纯减重转向减脂增肌和综合代谢管理[4] * GLP-1如司美格鲁肽2024年销售额近300亿美元[18] * ICLAR通路单用100%减脂，连用90%以上[18] * 李来Amylin安全性好(副作用<10%)，12周减重11%[18] 免疫与炎症领域 * 新靶点及工程学革新，如Protect TCE等[6] * TL1a方向获罗氏/默沙东百亿美金投资[20] * STAR6有望成为下一个重磅产品[19] * 中国进展：三生国健TLWA、百济神舟Iron For Protector等[21] 技术进展 * TCE技术扩展至自身免疫疾病，信达BCMA/GPRC5D/CD3三抗进入二期[16] * PD34吸入药物：默沙东百亿美金交易，中国正大天晴三期[25] * 新兴靶点多抗：信达IL4 TSLP一期，华海华尔泰/康方有潜力资产[26] 企业动态 * 罗氏TIGIT管线终止，需新突破口[13][17] * 艾伯维自免管线陈旧，需收购更新[27] * 赛诺菲全面布局新兴靶点(STAR6/IRANK4/TL1a/TSLP)[28] * 恒瑞与GSK达成几十个品种交易[25]

南向资金流入情况 - 今年以来南向资金累计净流入8420.02亿港元 创年度净流入历史新高 为2024年同期的2倍多 [1] - 4月9日单日净流入355.86亿港元 创单日净流入纪录 [1] - 在135个交易日中 114个交易日出现净流入 占比超八成 [1] - 7月29日南向资金成交额1554.92亿港元 占当日港股市场成交额近六成 [2] - 南向资金全年累计流入或超万亿港元 下半年流入速度可能放缓 [1][6] 港股市场表现 - 恒生指数累计上涨27.24% 恒生科技指数上涨26.33% 领涨全球主要市场 [1][3] - 恒生指数成分股中超八成股票上涨 总市值超1万亿港元股票全线上涨 平均涨幅36.82% [4] - 医疗保健业累计上涨85.37% 原材料业上涨58.90% 资讯科技业上涨37.37% [4] - 中国生物制药累计涨逾130% 瀚森制药涨逾110% 小米集团-W涨逾60% [4] - 恒生指数滚动市盈率从年初8.96倍提升至10.49倍 [5] 南向资金持仓情况 - 南向资金持股数量5256.06亿股 较2025年初增加598.21亿股 [2] - 持仓市值超5.6万亿港元 较2025年初增加2.03万亿港元 浮盈1.2万亿港元 [2] - 金融行业持仓市值14517.43亿港元 信息技术11115.84亿港元 可选消费7175.67亿港元 [2] - 腾讯控股持仓超5400亿港元 建设银行、中国移动、小米集团-W、工商银行持仓均超2000亿港元 [2] - 近一个季度加仓金融行业1128.71亿港元 医疗保健461.75亿港元 可选消费265.48亿港元 [3] 行业与个股表现 - 创新药、科技、新消费、大金融板块表现亮眼 能源业、公用事业等传统行业跑输恒生指数 [4] - 美团-W、建设银行、中芯国际近一个季度净买入金额居前 分别达358.72亿、302.72亿、60.52亿港元 [3] - 腾讯控股累计上涨34.26% 工商银行上涨23.59% 阿里巴巴-W上涨48.94% [4] - 建设银行获南向资金增持67.84亿股 中国银行47.57亿股 工商银行34.10亿股 [3] 市场展望 - 政策发力驱动基本面修复 叠加资金面持续改善 港股有望进一步向上 [1][6] - 全球广义流动性依然充裕 恒生科技修复空间或更大 [6] - 关注高股息标的、政策利好板块(稳定币概念股、创新药、AI产业链)、中报业绩超预期板块 [7] - 优选景气改善+低估值行业 如互联网电商、游戏、煤炭水泥、社会服务、纺织服装等 [7]

港股创新药板块表现 - 7月28日港股三大指数走势分化，创新药板块逆市走强，中国生物制药领涨超5%，再鼎医药涨超4%，石药集团、三生制药、翰森制药、信达生物涨超3% [1] - 港股通创新药ETF（520880）早盘高开，午前进一步上探，场内价格现涨1.72% [1] - 截至6月末，恒生港股通创新药精选指数年内累计上涨58.95%，领涨一众创新药指数，较恒指、恒科指分别超额38.95和40.27个百分点 [5][6] 中国生物制药动态 - 中国生物制药全资附属公司礼新医药自主研发的创新药LM-350"CDH17ADC"已获得美国FDA的新药临床试验批件 [2] - 中国生物制药7月15日宣布以超5亿美元净额收购礼新医药近95.09%股份 [2] - 中银国际预期中国生物制药有1至2宗授权交易变得更具可见性 [3] - 华创证券预计中国生物制药BD交易自2025年起有望成为公司的经常性收入和利润来源，开启业绩第二增长曲线 [3] 行业分析 - 中信建投证券表示中国创新药资产在全球范围内的影响力不断提升，临床数据在国际学术会议中占据越来越重要的地位 [3] - BD授权金额和数量持续攀升，反映出全球市场对中国创新药的认可度提高 [3] - 医保政策对创新药的支持呈现"全链条、高强度"特征，包括加速新药纳入医保目录、优化支付方式等措施 [3] 港股通创新药ETF概况 - 港股通创新药ETF（520880）被动跟踪恒生港股通创新药精选指数，为全市场唯一 [3] - 该指数高纯度聚焦创新药产业链，截至6月末前十大成份股合计权重达75.85%，龙头效应显著 [3] - 前三大成份股为信达生物（13.75%）、百济神州（13.43%）、药明生物（11.22%） [4]

市场表现 - 恒生医疗保健指数(HSHCI)上涨0 64%，成分股微创医疗(00853)上涨9 51%，艾迪康控股(09860)上涨3 93%，中国生物制药(01177)上涨3 40%，巨子生物(02367)上涨2 87%，三生制药(01530)上涨2 46% [3] - 恒生医疗ETF(513060)上涨1 22%，最新价报0 66元，近1周累计上涨0 92% [3] - 恒生医疗ETF盘中换手0 79%，成交6118 32万元，近1周日均成交28 15亿元，排名可比基金第一 [3] 政策动态 - 国家医保局优化集采措施，坚持"稳临床、保质量、防围标、反内卷"原则 [3] - 国家集采政策有望从药品拓展到器械领域，高值耗材、体外诊断等板块或迎政策边际优化，医疗设备板块受益于招采恢复性增长 [4] 资金与规模 - 恒生医疗ETF最新规模达76 56亿元，位居可比基金1/3 [4] - 杠杆资金持续布局，最新融资买入额1 49亿元，融资余额2 27亿元 [4] 业绩与估值 - 恒生医疗ETF近2年净值上涨29 88%，成立以来最高单月回报28 34%，最长连涨月数5个月，最长连涨涨幅46 59%，上涨月份平均收益率6 82%，超越基准年化收益0 63% [4] - 恒生医疗ETF近1年夏普比率2 30，今年以来相对基准回撤0 52%，回撤后修复天数43天 [4] - 恒生医疗保健指数最新市盈率(PE-TTM)31 72倍，处于近3年15 71%分位，估值处于历史低位 [6] 产品结构 - 恒生医疗ETF管理费率0 50%，托管费率0 15% [5] - 恒生医疗ETF近1年跟踪误差0 060%，跟踪精度在可比基金中最高 [6] - 恒生医疗保健指数前十大权重股合计占比60 54%，包括百济神州(06160)、信达生物(01801)、药明生物(02269)等 [6]