重大事项 - 美丽田园医疗健康以12.5亿元收购上海思妍丽实业100%股份，旨在抢占高线城市高质量美容市场制高点 [1] - 今海医疗科技正积极筹办参加第八届中国国际进口博览会 [1] - 中国生物制药的TQ-B3234（选择性MEK1/2抑制剂）被纳入突破性治疗药物程序 [1] - 加科思的子公司北京加科思拟通过增资及股权转让协议出售加科瑞康90%股权 [1] - 绿色动力环保计划投资设立香港合资公司，以拓展境外环保业务 [1] - 中慧生物-B已申请H股全流通 [1] 经营业绩 - 联想控股的联泓新科前三季度归属于母公司股东的净利润为2.32亿元，同比增长30.32% [1] - MONGOL MINING第三季度UHG及BN矿场的原矿煤总开采量为360.43万吨 [1] - 华润电力前9个月附属电厂累计售电量达1.61亿兆瓦时，同比增加4.2% [1] - 中煤能源9月商品煤销量为1966万吨，同比减少20.1% [1] - 中国国航9月客运运力投入同比上升1.2%，旅客周转量同比上升5.6% [1]

公司运营数据 - 中煤能源前9月商品煤销量约1.9亿吨，同比减少7.4%，9月单月销量1966万吨，同比减少20.1% [1] - 华润电力前9月累计售电量达1.61亿兆瓦时，同比增4.2%，其中风电售电量同比增10.3%，光伏电站售电量同比增35.1% [1] - 合生创展集团前9月总合约销售金额112.64亿元，同比减少12.62% [1] - 九毛九三季度太二、怂火锅及九毛九品牌翻台率分别为3.3、2.4及2.5，同店日均销售额同比分别减少9.3%、19.1%及14.8%，但降幅持续收窄 [1] - 中国利郎三季度"LILANZ"产品零售金额取得低双位数同比升幅 [2] - 阳光房地产基金三季度物业组合租用率为89.2% [4] 交通运输业表现 - 中国南方航空9月客运运力投入同比上升4.43%，旅客周转量同比上升5.25%，客座率86.30%同比上升0.67个百分点，货邮周转量同比上升1.91% [1] - 中国东方航空9月客运运力投入同比上升3.63%，旅客周转量同比上升8.67%，客座率87.57%同比上升4.06个百分点，货邮周转量同比上升10.95% [1] 业务拓展与项目进展 - 城建设计三季度重要项目中标共计约人民币31.75亿元 [1] - 绿色动力环保拟投资设立香港合资公司以拓展境外环保业务 [4] - 国富氢能就建议实施H股全流通向中证监备案 [3] 融资与资本运作 - 中国银河完成发行40亿元短期融资券，最终票面利率1.66%，主要用于补充流动资金 [8] - 华能国际电力股份发行30亿元超短期融资券，发行利率为1.50% [9] 股份回购动态 - 小米集团斥资9895.89万港元回购200万股，回购价区间49.42-49.54港元 [5] - 百胜中国斥资625.96万港元回购1.88万股，回购价区间330.6-340.2港元 [6] - 汇丰控股斥资4.72亿港元回购462.16万股，回购价区间101.1-103.2港元 [7] 研发与公司治理 - 中国生物制药TQ-B3234"选择性MEK1/2抑制剂"被纳入突破性治疗药物程序 [3] - 七牛智能基石投资者禾顺自愿延长禁售承诺，涉及股份约占已发行股份总数3.20% [8]

市场表现 - AH医药资产在10月15日迎来反弹，创新药板块大幅上涨，CXO等相关产业链同步上行 [1] - A股CXO板块集体反弹，九洲药业大涨6%，康龙化成、昭衍新药涨幅超过4% [1] - 规模最大的医疗ETF（512170）场内价格上涨1.34%，收复前一日跌幅，全天成交金额为5.89亿元 [1] - A股创新药板块集体走强，华海药业领涨7.59%，兴齐眼药、三生国健、海思科涨幅均超过5% [3] - 全市场唯一药ETF（562050）重仓创新药，场内价格上涨1.88%，终结了连续四个交易日的下跌 [3] - 港股创新药板块涨势更为显著，港股通创新药ETF（520880）场内价格上涨2.12%，全天成交金额为3.75亿元 [5] - 港股通创新药ETF的37只成分股中有35只收涨，绿叶制药领涨8.31%，亚盛医药-B、乐普生物-B、科伦博泰生物-B集体反弹超过5% [5] 资金流向 - 医疗ETF（512170）近期围绕60日均线震荡，出现巨量资金抄底行为，近3日累计净买入金额超过6.75亿元 [1] - 港股通创新药ETF（520880）近3日资金增仓超过1.29亿元，近20日累计净买入金额达到6.99亿元 [7] - 医疗ETF（512170）截至2025年9月30日规模为264亿元，在全市场50只医药类ETF中规模最大 [9] 后市催化剂 - 2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会将于10月17日至10月21日在德国柏林举行，多项中国创新药的重磅研究成果获得“最新重磅摘要” [7] - 继上半年美国肿瘤学大会（ASCO）后，中国创新药有望在ESMO年会上再次取得全球性关注 [7] - 诺诚健华近期达成一笔生物制药（BD）交易，首付款为1亿美元，总价超过20亿美元 [7] - 国金证券指出，年底全球创新药产品授权合作密集，创新药板块行情静待BD交易的持续催化 [7] - 美联储在9月宣布降息后，主席鲍威尔暗示保留了10月再次降息的可能性，全球流动性宽松预期有利于对流动性敏感的港股创新药板块 [7] 相关投资工具比较 - 港股通创新药ETF（520880）底层资产为100%创新药研发类公司，全部为港股，具备高弹性和T+0交易机制，无CXO成分 [8] - 药ETF（562050）是全市场唯一跟踪中证制药指数的ETF，重仓创新药同时兼顾中药，全部为A股，无CXO成分 [8][9] - 医疗ETF（512170）底层资产为医疗器械和医疗服务（CXO），CXO权重占比为26.77%，全部为A股 [8]

公司研发进展 - 公司主导开发的国家1类新药TQ-B3234胶囊被纳入国家药品监督管理局药品审评中心的突破性治疗药物程序 [1] - TQ-B3234是一款选择性MEK1/2抑制剂 通过抑制RAS调节的RAF/MEK/ERK通路活性抑制肿瘤生长 [1] - 该药物用于治疗伴有症状、不能手术的神经纤维瘤病I型相关的成人丛状神经纤维瘤 [1] 药物临床与市场 - TQ-B3234用于治疗成人丛状神经纤维瘤的Ⅲ期注册临床研究已获批准 旨在更大规模患者群体中确证其疗效与安全性 [1] - 此次纳入突破性治疗药物程序将加速药物上市进程 有望早日惠及更多患者 [1] - 该研究旨在填补国内治疗空白 [1]

公司研发进展 - 中国生物制药国家1类新药TQ-B3234胶囊被纳入突破性治疗药物程序[1] - TQ-B3234纳入BTD将加速药物上市进程[1] - TQ-B3234用于治疗成人丛状神经纤维瘤的Ⅲ期注册临床研究已获批准[1] 药物产品特性 - TQ-B3234是一款选择性MEK1/2抑制剂[1] - MEK抑制剂通过抑制RAS调节的RAF/MEK/ERK通路活性抑制肿瘤生长[1] - MEK是细胞外信号相关激酶通路的上游调节因子[1] 市场与临床意义 - TQ-B3234Ⅲ期研究旨在更大规模患者群体中确证其疗效与安全性[1] - 该药物开发用于填补国内治疗空白[1] - 药物适应症为伴有症状、不能手术的神经纤维瘤病I型相关的成人丛状神经纤维瘤[1]

新产品和新技术研发 - 公司国家1类新药TQ - B3234胶囊被纳入突破性治疗药物程序[3] - 2025年公布TQ - B3234的I期临床试验结果，96.7%的NF1 - PN受试者肿瘤缩小[4] - 探索性分析的6例cNF患者中，100%出现肿瘤缩小，最大缩小幅度85.2%[4] - TQ - B3234用于治疗成人PN的Ⅲ期注册临床研究获CDE批准[5] 用户数据 - NF1约占所有神经纤维瘤病的96%，中国新生儿预估发病率百万分之五[5] - 约30% - 60%的NF1患者会发展为PN[5]

ESMO年会与公司数据披露 - 2025年欧洲肿瘤内科学会年会将于10月17日至21日在德国举行，公司将披露多项重磅产品的口头报告数据[1] - 公司将在ESMO年会上公布CDK2/4/6抑制剂库莫西利一线治疗HR+/HER2-乳腺癌的III期临床数据[3] - 公司将在ESMO年会上公布HER2双抗ADC TQB2102用于HER2阳性复发/转移性乳腺癌治疗的Ib期临床数据[3] 公司乳腺癌领域布局 - 公司在乳腺癌领域已覆盖HR+/HER2-、HER2+、TNBC三大核心分型，以及从一线到三线及新辅助治疗的全线治疗场景[1] - 公司产品线包括创新药与仿制药，已有氟维司群、哌柏西利、依维莫司等仿制药及曲妥珠单抗、帕妥珠单抗等生物类似药[4] - 公司有望在乳腺癌领域成为国内龙头，继肺癌之后开创又一领先领域[1][4] 核心产品管线进展：库莫西利 - 库莫西利是新一代CDK2/4/6三重抑制剂，对CDK2、CDK4、CDK6激酶有不同程度抑制效果，并对CDK4有较强抑制能力[2] - 库莫西利联合氟维司群二线治疗HR+/HER2-局部晚期或转移性乳腺癌的适应症已于2024年7月获NMPA受理，预计2024年底获批[3] - 库莫西利一线治疗HR+/HER2-乳腺癌的适应症已于2024年7月申报上市，其辅助治疗适应症也已进入III期临床，未来将实现辅助、一线、后线适应症全覆盖[3] 核心产品管线进展：TQB2102 - TQB2102是HER2双抗ADC，与DS-8201原理相近，但在靶点结合、毒素载量、载荷等方面进行了大幅优化[4] - TQB2102在2024年7月其HER2阳性乳腺癌新辅助治疗适应症被纳入突破性疗法，10月其HER2 IHC3+晚期结直肠癌适应症再度被纳入突破性疗法[4] - TQB2102已布局乳腺癌、结直肠癌、肺癌、胆管癌、胃癌等多瘤种适应症，其中HER2低表达乳腺癌和HER2阳性晚期乳腺癌适应症已进入III期临床，预计2027-2028年获批[4] 乳腺癌市场与行业背景 - 乳腺癌是全球仅次于肺癌的第二大癌种，也是女性新发和死亡率第一的恶性癌种[1] - HR+/HER2-乳腺癌亚型约占所有乳腺癌的65%-70%，是产品市场的必争之地[2] - CDK4/6抑制剂是HR+/HER2-乳腺癌主流疗法，2024年全球市场规模接近130亿美元，代表产品包括辉瑞哌柏西利、礼来阿贝西利、诺华瑞波西利[2] - HER2 ADC药物正在迭代传统疗法，阿斯利康/第一三共的德曲妥珠单抗2023年销售额达38亿美元，机构预测其峰值销售额可达百亿美元[3]

投资评级与财务预测 - 广发证券首次覆盖中国生物制药，给予“买入”评级，预计合理价值为11.54港元/股 [1] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.23元、0.26元、0.28元 [1] 战略转型与研发投入 - 公司通过自研、收并购和引进管线等方式，成功从仿制药企转型为研发驱动型国际医药集团 [1] - 研发投入持续增长，研发费用率从2018年的9.9%提升至2025年上半年的18.1% [2] - 2025年上半年研发费用达31.88亿元，其中约78%投入到创新药研发 [2] 核心治疗领域与产品管线 - 公司产品管线覆盖肿瘤、肝病、呼吸系统、外科/镇痛四大核心治疗领域 [1] - 肿瘤领域：安罗替尼是核心产品，与PD-(L)1联合疗法已获批小细胞肺癌、子宫内膜癌、肾细胞癌，一线治疗鳞状非小细胞肺癌和肝细胞癌已递交上市申请 [2] - 肿瘤领域：HER2双抗ADC（TQB2102）全球进度领先，治疗乳腺癌已进入III期临床 [2] - 肿瘤领域：全球首创CDK2/4/6抑制剂库莫西利已递交上市申请，全球首创CCR8单抗LM-108海内外均处于II期临床 [2] - 呼吸领域：PDE3/4抑制剂（TQC3721）有望成为慢性阻塞性肺病重磅药物，全球进度排名第二 [2] - 肝病领域：泛PPAR激动剂Lanifibranor可能成为国内首款MASH药物，FGF21融合蛋白可能成为疗效最佳的MASH药物 [2] - 外科/镇痛领域：公司已搭建四大贴膏技术平台，巩固了透皮制剂龙头地位 [2]

研报核心观点 - 广发证券首次覆盖中国生物制药，给予“买入”评级，预计2025-27年每股收益（EPS）分别为0.23、0.26、0.28元/股，合理价值为11.54港元/股 [1] - 公司被视为传统药企创新转型的标杆，通过自研、收并购和引进管线等方式，成功从仿制药企转变为研发驱动型国际医药集团 [1] - 公司产品管线覆盖肿瘤、肝病、呼吸系统、外科/镇痛四大核心治疗领域 [1] 研发投入与策略 - 公司研发投入逐年攀升，研发费用率从2018年的9.9%增加至2025年上半年的18.1% [2] - 2025年上半年公司研发费用达31.88亿元人民币，其中约78%投入到创新药研发中 [2] - 公司采用“自研+BD（业务发展）”模式扩充新药矩阵 [2] 肿瘤领域产品管线 - “得福”组合中，安罗替尼是肿瘤领域拳头产品，其与抗PD-(L)1联合拓展一线适应症是重要策略 [2] - 安罗替尼联合贝莫苏拜单抗已获批小细胞肺癌、子宫内膜癌、肾细胞癌适应症，一线治疗鳞状非小细胞肺癌和肝细胞癌也已递交上市申请 [2] - HER2双抗ADC（TQB2102）全球进度领先，治疗HER2低表达和HER2阳性乳腺癌已进入III期临床 [2] - CDK2/4/6抑制剂库莫西利是全球首创，治疗HR+/HER2-乳腺癌已递交上市申请 [2] - CCR8单抗LM-108为全球首创，海内外均处于II期临床阶段 [2] 呼吸领域产品管线 - PDE3/4抑制剂（TQC3721）有望成为慢性阻塞性肺疾病的重磅药物，全球进度排名第二 [2] 肝病领域产品管线 - 泛PPAR激动剂Lanifibranor可能成为国内首款MASH（代谢相关脂肪性肝炎）药物 [2] - FGF21融合蛋白可能成为疗效最佳的MASH药物 [2] 外科及镇痛领域产品管线 - 公司已搭建四大贴膏技术平台，夯实了其在透皮制剂领域的龙头地位 [2]

核心观点 - 中国生物制药的PDE3/4抑制剂TQC3721在II期临床试验中展现出快速改善慢阻肺患者肺功能和症状的优异疗效，并具备良好的安全性和耐受性 [1] - TQC3721的临床数据表明其具备同类最佳药物的潜力，尤其是在已接受背景治疗的患者中表现突出 [2] - PDE3/4抑制剂市场潜力巨大，竞争格局良好，TQC3721作为全球研发进度第二的同类药物，具备成为重磅炸弹级药物及重磅对外授权的潜力 [3] 临床疗效数据 - 在4周治疗后，TQC3721 3mg组和6mg组受试者的FEV1峰值较安慰剂组分别高出100毫升和147毫升 [1] - 在已使用LAMA药物的亚组中，6mg组的FEV1峰值相比安慰剂组高出239毫升，显著高于对照药物恩司芬群的135毫升 [2] - 6mg组受试者的FEV1 AUC（0-12小时）比安慰剂组高87毫升，圣乔治评分较安慰剂组改善5.09个单位 [1] 安全性及研发地位 - TQC3721展现出良好的安全性和耐受性，未观察到明显的消化系统、心血管系统及肝肾功能方面的副作用 [1] - TQC3721是全球研发进度第二以及目前唯一处在临床III期阶段的PDE3/4抑制剂 [1][3] 市场潜力与竞争格局 - 慢阻肺是全球第三大死亡原因，全球患病人数近4.8亿，中国患病人数超过1亿 [3] - 恩司芬群作为首个获批的PDE3/4抑制剂，其2025年一季度和二季度销售额分别为0.71亿美元和1.03亿美元，环比增长95%和44% [3] - 默沙东于今年7月宣布以100亿美元收购恩司芬群的开发商Verona，体现了该靶点药物的巨大市场潜力 [3] 公司财务预测 - 预计中国生物制药2025年、2026年、2027年的收入增速分别为+19.1%、+4.4%、+10.6% [3] - 预计同期经调整净利润增速分别为+81.3%、-30.0%、+11.3% [3]