核心观点 报告核心观点认为，港股市场在春节前后呈现特定的日历效应，但当前定价逻辑正发生变化，与A股相关性增强，存在被动跟随上涨的可能性[5][23] 近期市场情绪受到运营商税收分类调整、人民币汇率走强、海外流动性预期变化及天量IPO后解禁高峰等多重利空因素扰动，但这些因素的实际影响可能被市场高估或存在结构性机会[5][31][39][44] 展望后市，市场情绪消化中孕育布局机会，建议关注节后解禁高峰带来的潜在拐点，并在情绪低点分批布局受益于AI趋势的科技龙头、估值消化且基本面稳健的高股息标的以及解禁压力释放后的优质公司[6][52][56] 一、春节前后，港股市场如何反应？ - **节前上涨概率高**：基于2010至2025年数据，恒生指数在春节前最后三个交易日（T-3至T）上涨概率为**82%**，反映出节前资金行为趋同、短期做多一致性较强[11] - **节后无明显日历效应**：春节后一个月交易窗口内，恒生指数上涨概率回落至约**60%**，均值上涨主要由少数年份的较大涨幅贡献，整体波动较节前上升，可交易性更多体现在潜在收益的尾部贡献[11] - **“春季躁动”窗口不天然适配港股**：逻辑上，港股成分股以互联网为主，两会期间可能的宽财政政策对地产链、基建链作用更直接，对互联网拉动效应不大[15] 数据上，过去15年恒生指数在春节后至两会期间上涨概率仅约**46.7%**，恒生中国企业指数为**54.5%**，恒生港股通为**40.0%**，均未体现明显的春季躁动[15][16][20] - **定价逻辑变化带来新可能**：自2018年后，港股与美股的相关性显著回落，与A股的相关性走强[23][25][26] 若A股在春节至两会区间出现强春季躁动，港股存在“被动跟随”上涨可能，例如2024年与2025年春节后，港股曾随A股同步出现阶段性上涨[23] 二、如何看待港股近期的几个利空因素？ （一）运营商税率上升导致对港股红利类资产税率上调的担忧 - **本质是税目分类调整**：运营商税率调整核心在于将手机流量、宽带接入等已高度普及的基础通信服务，从原“增值电信服务”（税率**6%**）重新归类至“基础电信服务”（税率**9%**），反映其从附加服务转变为社会基础设施的功能定位[31] - **与互联网公司税率担忧同源**：当前税收政策优化方向侧重于清理过往基于技术发展阶段形成的不合时宜的税收优惠，例如高新技术企业资质的动态复核[32] 2024年全国高新技术企业备案抽查率平均达**16.5%**，远高于往年水平[32] - **实际影响有限**：目前腾讯、阿里的实际有效税率分别在**19%** 和**22%** 左右，上调空间不大[32] 对于其他红利板块，不应简单外推为针对性的税收收紧[32] （二）近期人民币汇率走强对持股体验的影响 - **汇兑损失侵蚀本币回报**：年初至2月7日，人民币兑美元升值**0.70%**，而港币因联系汇率制度兑人民币贬值，使得以港币计价的港股资产在兑换回人民币后承受额外汇兑损失，叠加港股（尤其是恒生科技指数）表现不佳，导致人民币投资者持股体验更差[33][35][36] - **不具备长期大幅单边升值基础**：考虑到中国央行拥有庞大的外汇储备和强大的管理工具，其政策目标是保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，限制了人民币出现长期、单边、大幅升值的空间[33] （三）海外流动性超预期变化下的行业定价权 - **事件背景**：1月30日特朗普提名沃什为下任美联储主席，其“降息与缩表并行”的政策组合预期短期可能对流动性交易形成约束，引发市场对外资定价权行业的担忧[39] - **定价权划分**： - **外资具备定价权的行业**：互联网、硬件设备、软件服务、家电、耐用消费品（如泡泡玛特）、可选消费零售（如阿里、美团、京东）等[5][40] - **中资具备定价权的行业**：电信服务、石油石化、煤炭、半导体、银行等[5][40] - **双向影响**：如果海外流动性超预期修复，外资具备定价权的行业也可能面临大幅度的资金净流入[5][39] （四）港股天量IPO的影响主要在解禁高峰 - **IPO及募资高峰不扭转市场趋势**：历史数据显示，如2010年、2014-2015年、2017年、2020年、2025年的募资高峰均未影响港股牛市，可能因市场好转时企业选择在高点募资[44] - **核心影响在于IPO后6个月的解禁潮**：控股股东及基石投资者通常有至少6个月的禁售期[44] 典型的解禁潮与市场下跌时段重合，如2011年年中、2015年下半年、2019年3月、2021年二季度、2022年年中[3][44] - **2026年3月将迎来解禁高峰**：主要涉及有色金属（紫金黄金国际、南山铝业国际）和茶饮（蜜雪冰城）等公司，中大型规模公司（市值300亿港元以上）的解禁规模达**872亿港元**，高于去年年末的解禁小高峰[3][45] - **南向资金的担忧**：由于港股通账户不能参与打新享受上市红利，却需承受限售股解禁风险，这成为南向资金对2026年港股的主要担忧之一[3][45] 三、展望：市场情绪消化中孕育布局机会 - **流动性压力边际释放**：上周外资流出主要受美国财政拨款僵局和美联储人事变动过度反应扰动，当前流动性环境已进入观察期，后续进一步收紧空间有限[52] - **市场情绪接近消化尾声**：恒生科技指数近期突破年线，反映情绪压制因素已得到较大程度释放[53] 南向资金定价权已稳步提升至**20%-30%**，近期港股主题基金密集上报显示中长期配置意愿依然强劲[29][53] - **产业趋势提供支撑**：AI应用端与端侧创新预计在2026年持续落地，包括DeepSeek等模型的迭代及互联网大厂C端AI产品的推出，将为科技板块提供基本面支撑[55] - **关注节后解禁高峰的潜在机会**：需重点关注2月下旬至3月初近千亿规模的限售股解禁高峰[56] 解禁前若市场已通过调整消化部分抛压，则解禁落地后反而可能形成阶段性底部，例如宁德时代和恒瑞医药在2025年11月中下旬解禁后，股价均快速见底企稳甚至回升[6][56][57] - **配置建议**：在情绪低点分批布局：（1）受益于AI产业趋势的科技龙头，如互联网；（2）估值已消化且基本面稳健的高股息标的；（3）解禁压力释放后可能出现反弹的优质公司[6][56] 四、本周全球资金流动 （一）A/H股市场 - **北向资金成交收敛**：本周（2月2日—2月6日）北向资金日均成交额为**3999.01亿元**，较上周日均减少**864.86亿元**[59] - **南向资金保持净流入**：本周南向资金净流入额**154.08亿港元**，上周为**103.72亿港元**[59] 个股层面，净买入额靠前的包括腾讯控股（**159.80亿港元**）、盈富基金（**37.99亿港元**）、小米集团-W（**36.11亿港元**）[59] - **外资流出收敛**：截至2月4日当周，A股外资净流出**15.89亿美元**，上周流出**172.81亿美元**；H股外资净流出**0.63亿美元**，上周流出**6.21亿美元**[64] （二）海外重要市场 - **美股资金流入收敛**：截至2月4日当周，美股主动资金流入**2.20亿美元**，较上周流入**32.17亿美元**收敛；被动资金流入**56.10亿美元**，较上周流入**60.09亿美元**收敛[71] - **日股资金转流出，欧股资金转流入**：日本市场本周流出**1.65亿美元**，上周流入**0.47亿美元**；发达欧洲市场本周流入**42.26亿美元**，上周流出**3.70亿美元**[73]

行业投资评级 - 电子行业评级为“看好”，且评级为“维持” [5] 报告核心观点 - 核心观点为“算力需求强劲，关注 CPO 等新技术演进” [2][3] - 云厂商持续加码 AI 算力投资，算力需求有望保持强劲 [8] - 硬件供需失衡情况由点及面，涨价继续蔓延 [8] - CPO 等新技术演进有望带来新增量需求 [8] 行业动态与数据支撑 - 亚马逊预计 2026 年资本支出将达到 2000 亿美元，相比 2025 年的约 1310 亿美元大幅提升 [8] - 谷歌预计 2026 年资本支出将在 1750 亿美元至 1850 亿美元之间，相比 2025 年全年的 915 亿美元大幅提升 [8] - 三星电子晶圆代工计划提高部分工艺价格，主要针对 4 纳米和 8 纳米工艺，预计涨幅约为 10% [8] - 英飞凌通知客户将自 2026 年 4 月 1 日起调整部分功率开关与 IC 产品价格 [8] - NVIDIA 在 CES 2026 期间发布 Vera Rubin 超级计算平台，将 Spectrum-X CPO 交换机作为核心组件 [8] - NVIDIA 推出的 200G/SerDes CPO 共封装光学技术能节省 5 倍的功耗，提升 64 倍的信号完整性，激光器使用数量减少 4 倍，带宽密度提升 1.6 倍，激光的可靠性提高 13 倍 [8] 投资建议与相关标的 - 投资建议为关注算力需求强劲及 CPO 等新技术演进 [3][9] - AI 算力相关硬件标的包括晶圆制造、封测、服务器存储、CPU、被动元件、服务器制造、模拟和功率芯片、半导体设备、光器件/光芯片等多个细分领域的公司 [8][9] - 端侧及 AI 应用标的包括端侧 AI 主控芯片、端侧存储、终端制造商及品牌厂商、AI 端侧核心零部件等领域的公司 [8][10] - 报告列出了具体的公司名单及部分公司的投资评级，例如中芯国际(688981，买入)、华虹半导体(01347，买入)、工业富联(601138，买入)等 [9][10]

公司供应链关系 - 公司的主要晶圆代工厂是华虹半导体 [1] - 公司的主要封装厂是华天 [1]

公司专利技术进展 - 华虹半导体（无锡）有限公司取得一项名为“改善光刻机硅片背面静电分布的方法”的专利，授权公告号为CN114007320B，申请日期为2021年11月 [1] 公司基本情况 - 华虹半导体（无锡）有限公司成立于2017年，位于无锡市，是一家以从事计算机、通信和其他电子设备制造业为主的企业 [1] - 公司注册资本为253,685.180069万美元 [1] 公司经营与知识产权活动 - 公司共对外投资了1家企业 [1] - 公司参与招投标项目2,944次 [1] - 公司拥有专利信息1,986条 [1] - 公司拥有行政许可117个 [1]

港股光通讯概念股市场表现 - 港股光通讯概念股整体涨跌互现，呈现分化走势 [1] - 长飞光纤光缆(06869.HK)股价上涨超过7%，涨幅居前 [1] - 华虹半导体(01347.HK)股价上涨超过1% [1] - 汇聚科技(01729.HK)与剑桥科技(06166.HK)股价均下跌超过1% [1]

科创芯片ETF市场表现 - 2月6日科创芯片ETF开盘下跌1.60% 报价为2.525元[1] - 该ETF自2022年9月30日成立以来总回报为157.22%[1] - 该ETF近一个月回报为4.60%[1] 科创芯片ETF持仓股表现 - 十大重仓股中九只开盘下跌 仅沪硅产业股价持平[1] - 芯原股份开盘跌幅最大 为3.69%[1] - 华虹公司开盘下跌1.90% 澜起科技开盘下跌1.87%[1] - 中芯国际开盘下跌1.48% 寒武纪开盘下跌1.49%[1] - 海光信息开盘下跌1.00% 中微公司开盘下跌1.23%[1] - 拓荆科技开盘下跌0.37% 东芯股份开盘下跌1.37%[1] 科创芯片ETF产品信息 - 该ETF业绩比较基准为上证科创板芯片指数收益率[1] - 该ETF管理人为嘉实基金管理有限公司[1] - 该ETF基金经理为田光远[1]

南向资金整体成交概况 - 2026年2月5日，沪港通（南向）成交额前三名分别为腾讯控股(88.30亿元)、阿里巴巴-W(42.63亿元)、盈富基金(28.20亿元) [1] - 同日，深港通（南向）成交额前三名同样为腾讯控股(66.97亿元)、阿里巴巴-W(34.20亿元)、盈富基金(20.14亿元) [1] - 腾讯控股在沪港通和深港通合计成交额达155.27亿元，阿里巴巴-W合计成交额达76.83亿元，显示出这两家公司在南向资金交易中的绝对核心地位 [1][1] 沪港通（南向）十大活跃公司资金流向 - 腾讯控股成交额88.30亿元，获得净买入36.59亿元，是净买入额最高的公司 [2] - 盈富基金成交额28.20亿元，获得净买入25.66亿元，净买入额位居第二 [2] - 中国人寿成交额15.68亿元，获得净买入12.39亿元，净买入额位居第三 [2] - 中芯国际成交额25.23亿元，但遭遇净卖出9326.66万元 [2] - 小米集团成交额21.22亿元，遭遇净卖出9539.38万元 [2] - 长飞光纤光缆成交额12.43亿元，遭遇净卖出4.57亿元，是沪港通南向净卖出额最高的公司 [2] 深港通（南向）十大活跃公司资金流向 - 腾讯控股成交额66.97亿元，获得净买入19.19亿元 [2] - 盈富基金成交额20.14亿元，获得净买入20.10亿元，净买入额最高 [2] - 阿里巴巴-W成交额34.20亿元，获得净买入14.52亿元，净买入额位居第二 [2] - 恒生中国企业ETF成交额9.89亿元，获得净买入9.87亿元 [2] - 南方恒生科技ETF成交额8.80亿元，获得净买入8.45亿元 [2] - 中芯国际成交额16.60亿元，遭遇净卖出2.15亿元 [2] - 华虹半导体成交额8.92亿元，遭遇净卖出3.63亿元，是深港通南向净卖出额最高的公司 [2]

港股通资金流向总览 - 2月5日，南向资金（北水）全天成交净买入249.77亿港元，其中港股通（沪）净买入124.81亿港元，港股通（深）净买入124.96亿港元 [1] 个股净买入情况 - **腾讯控股(00700)**：获北水净买入55.78亿港元，是净买入最多的个股，其中港股通（沪）净买入19.19亿港元，港股通（深）净买入36.59亿港元 [1][2][3] - **盈富基金(02800)**：获北水净买入45.76亿港元，是净买入第二多的个股，其中港股通（沪）净买入20.10亿港元，港股通（深）净买入25.66亿港元 [1][2][4][5] - **阿里巴巴-W(09988)**：获北水净买入15.52亿港元，是净买入第三多的个股，其中港股通（沪）净买入14.52亿港元，港股通（深）净买入1.00亿港元 [1][2][4] - **中国人寿(02628)**：获北水净买入12.39亿港元 [2][5] - **恒生中国企业(02828)**：获北水净买入9.87亿港元 [4][5] - **南方恒生科技(03033)**：获北水净买入8.45亿港元 [4][5] - **中国移动(00941)**：获北水净买入5.64亿港元 [3][5] - **美团-W(03690)**：获北水净买入5.40亿港元 [4] - **小米集团-W(01810)**：获北水净买入5.00亿港元 [4][6] - **泡泡玛特(09992)**：获北水净买入3.91亿港元 [2][4][6] - **东方甄选(01797)**：获北水净买入1.20亿港元 [3][6] 个股净卖出情况 - **长飞光纤光缆(06869)**：遭北水净卖出4.56亿港元，是净卖出最多的个股 [1][3][6] - **华虹半导体(01347)**：遭北水净卖出3.62亿港元 [1][4][6] - **中芯国际(00981)**：遭北水净卖出3.08亿港元，其中港股通（沪）净卖出2.15亿港元，港股通（深）净卖出0.93亿港元 [1][2][3][6] 行业与公司相关动态 - **互联网科技行业**：高盛发布研报认为，2026年将成为中国互联网巨头的战略转折之年，核心趋势包括消费端AI超级应用竞争加剧、云业务AI资本开支上行、以及监管与税收忧虑再度升温 [4] - **港股市场展望**：国信证券指出，继续看好港股春季行情，建议围绕业绩布局，认为尽管美元指数反弹对港股资金面有负面影响，但人民币升值、港股业绩稳健上修等因素依然支持后续行情 [5] - **保险行业**：有媒体报道，政府计划发行约2000亿元人民币特别国债向部分大型保险企业注资，相关计划最早可能于本年一季度公布，中国人寿是潜在受益者之一 [5] - **电信运营商**：摩根大通认为，三大运营商受增值税税率上调影响，2026年净利润预计承压，其中中国移动因利润率较高受冲击相对较小，运营商将通过提价、成本优化及AI云业务增长抵消负面影响 [5] - **潮玩行业**：国信证券表示，泡泡玛特的新产品PUCKY敲敲系列和星星人怦然心动系列出现官网售罄、二手平台大幅溢价现象，隐藏款溢价在2-6倍，常规款溢价在70%至200%之间，看好春节假期和爆款对IP势能的提升 [6] - **半导体行业**：AMD发布的2025财年第四财季报告显示，其去年四季度营收超百亿美元创新高，保持30%以上同比增速，但部分分析师认为其一季度指引不及预期 [6]

股份数据 - 截至2026年1月31日，证券代号01347普通股本月底结存1329882193股，本月增加18000股[2] - 截至2026年1月31日，证券代号688347普通股上、本月底结存均为407750000股[3] - 本月内增加已发行股份总额为18000股普通股[5] 股权计划 - 证券代号01347股权计划，本月底结存股份期权161209个，本月减少18000个[4] - 证券代号01347股权计划，本月因行使期权发行新股18000股[4] - 证券代号01347股权计划，本月行使期权所得资金323136港元[4] 其他 - 证券代号01347普通股已符合25%公众持股量要求[3] - 证券代号01347股权计划于2015年9月1日采纳，2021年11月26日股东大会通过[4] - 公司呈交日期为2026年2月5日[1] - 公司为华虹半导体有限公司，于香港注册成立[1]

股份情况 - 截至2026年1月31日，证券代号01347普通股月底结存1329882193股，本月增加18000股[2] - 截至2026年1月31日，证券代号688347的A类普通股月底结存407750000股[3] - 本月内合共增加已发行股份18000股，库存股份变动为0股[5] 股权计划 - 证券代号01347股权计划月底结存股份期权数目161209，本月变动 -18000[4] - 证券代号01347股权计划本月因行使期权发行新股18000，所得资金323136港元[4] 其他 - 证券代号01347普通股公众持股量初始指定门槛为25%，截至月底符合要求[3] - 公司确认证券发行等事项符合规定并履行相关条件[8]