公司概况与行业背景 * 华虹半导体是中国晶圆代工行业的领头羊 专注于成熟制程和特色工艺[3] * 公司起源于中国大陆909工程 经历从委托经营到晶圆代工厂的转型 并完成并购重组和境内外上市[2][3] * 华虹集团晶圆代工市占率保持稳定 今年第二季度排名未变[2][3] 核心业务与产品线 * 非易失性存储器是公司收入占比最大的业务板块 收入占比约36%[4] * 功率器件是全球唯一同时具备8英寸和12英寸代工能力的晶圆代工厂 是公司23年最大的收入来源[4] * 模拟和电源管理IC部门收入贡献稳定在13%到19%之间 BCD制造工艺在国内晶圆代工行业内起步最早 并已实现90纳米节点量产[4] * 逻辑与射频平台收入贡献约10% 涵盖65纳米 55纳米节点 客户包括格科微等[4] 发展机遇与竞争优势 * 受益于中国半导体产业自主可控需求扩大 公司在成熟制程国产替代方面迎来机遇[5] * 多数终端产品需要成熟制程生产外围芯片 高端化国产替代空间大且紧迫[5] * 公司积极与欧洲IDM厂商合作 通过China for China策略与EFAB半导体 Infineon等客户合作 预计下半年至明年将带来业绩增量[5] 重大资产重组与财务影响 * 华力微电子（华力五厂）注入上市公司后将显著提升公司的净利润和盈利能力[6] * 华力五厂整体利润能力优于现有12英寸晶圆厂[6] * 通过股票发行及现金收购形式进行整合会稀释部分股权 但整体影响偏正面[6] 财务预测与投资评级 * 预计公司2025-2027年营收分别为24.17亿美元 30.04亿美元和32.49亿美元[2][7] * 预计摊薄后每股收益（EPS）分别为0.05美元 0.10美元和0.15美元[2][7] * 预计市净率（PB）分别为1.47倍 1.43倍和1.32倍[7] * 基于2026年每股净资产（BVPS）1.5倍市净率 对应目标价为44.43港元[2][7] * 若给予1.8倍市净率 对应目标价52-53港元 维持买入评级[2][7]

AI产业链中报业绩表现 - 85家AI产业链上市公司中近三分之二实现盈利 其中15家公司净利润增幅超过100% 高增长企业绝大多数集中在算力基础设施领域[1] AI基础设施领域增长 - 寒武纪上半年实现营收28.81亿元同比增4347.82% 实现归属上市公司股东净利润10.38亿元首次实现上半年盈利[2] - 海光信息上半年实现营业收入37.63亿元同比增长44.08% 归属于母公司净利润达8.53亿元同比增长25.97%[2] - 业绩高涨源于DeepSeek等国产大模型驱动下AI产业链上游基础设施需求释放 形成对英伟达AI芯片的有力竞争[2] 国产AI芯片发展态势 - 寒武纪在运营商、金融、互联网等多个重点行业实现规模化应用并通过客户验证 产品规模应用于大模型算法公司、服务器厂商、人工智能应用公司[3] - 中国公司正积极考虑使用国产芯片或自研芯片以应对芯片供给不确定性[3] - DeepSeek-V3.1模型参数精度针对下一代国产芯片设计 体现大模型企业配合硬件厂商反向定义芯片[3] 晶圆代工业绩表现 - 中芯国际上半年营业收入同比增长23.1%至323.5亿元 毛利率同比增加8个百分点至21.9% 扣非净利润19亿元同比增长47.8%[4] - 中芯国际新增近2万片12英寸标准逻辑月产能 本地化供应链需求走强且晶圆代工需求回流本土[4] - 华虹半导体上半年营业收入80.18亿元同比增长19.09% 归母净利润0.74亿元同比下降71.95% 模拟与电源管理平台受益于国产供应链趋势和AI服务器需求增长[4] 互联网巨头AI投入 - 阿里巴巴单季度资本开支高达387亿元创历史纪录 腾讯第二季度资本开支同比猛增119%至191.1亿元[5] - 腾讯加速迭代升级混元TurboS与混元T1模型 并开源Hunyuan A13B等较小规模模型[5] - 阿里通义持续发布千问3思考基础模型、推理模型和AI编程模型 同时开源视频生成模型Wan 2.2[5] AI算力需求转向推理 - IDC预计2024-2029年中国企业级服务器和存储投资五年复合增长率达21.7%[6] - AI推理算力需求激增 训练算力与推理算力需求比例由80:20逆转为30:70[6][7] - 浪潮信息上半年营收801.92亿元同比增长90.05% 推理服务器需求快速放量且推理负载占比显著提升[7] AI应用落地与政策支持 - 2025年被市场共识为Agent元年 AI能够自主使用工具完成规划、决策和执行任务[7] - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 指出到2027年人工智能与六大重点领域广泛深度融合 新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%[8] - 政策在消费、产业、民生等多领域明确应用场景 强化模型、数据、算力等八大基础支撑 预计将加速需求端扩容与生态繁荣[9]

南向资金整体流向 - 南向资金当日成交额1670.60亿港元 较前一日缩量约330亿港元 占恒指成交总额50.91% [2] - 全天净买入92.81亿港元 其中沪港股通净流入56.36亿港元 深港股通净流入36.45亿港元 [2] - 近一月南向资金累计净买入1158.40亿元 沪港股通净流入432.88亿元 深港股通净流入725.52亿元 [4] 个股资金净流入情况 - 阿里巴巴-W获净买入34.43亿港元 沪股通净买入20.88亿元 深股通净买入13.55亿元 前5日累计加仓3619万股 [2][3][5] - 腾讯控股获净买入4.93亿港元 沪股通净买入0.56亿元 深股通净买入4.37亿元 前5日累计加仓45万股 [2][3][5] - 地平线机器人-W获净买入2.90亿港元 沪股通净买入2.90亿元 前5日累计加仓2.19亿股 [2][3][5] 个股资金净流出情况 - 中芯国际遭净卖出10.37亿港元 沪股通净买入4.18亿元 深股通净卖出14.55亿元 前5日累计减持2894万股 [2][3][5] - 华虹半导体遭净卖出10.15亿港元 沪股通净卖出1.55亿元 深股通净卖出8.60亿元 前5日累计加仓1383万股 [2][3][5] - 小米集团-W遭净卖出4.10亿港元 沪股通净卖出5.92亿元 深股通净买入1.81亿元 前5日累计减持4925万股 [2][3][5] 重点个股市场表现 - 阿里巴巴-W股价下跌1.75% 腾讯控股下跌0.74% 地平线机器人-W上涨1.27% [3][5] - 中芯国际股价下跌4.63% 华虹半导体下跌5.53% 小米集团-W上涨3.43% [3][5] - 优必选上涨5.18% 长飞光纤光缆下跌12.15% 美团-W下跌1.84% [5]

沪港通南向交易活跃度 - 沪港通南向成交额前三公司为阿里巴巴-W(09988)86.47亿元、小米集团-W(01810)60.46亿元、中芯国际(00981)59.59亿元 [1] - 深港通南向成交额前三公司为中芯国际(00981)48.12亿元、阿里巴巴-W(09988)45.52亿元、小米集团-W(01810)34.29亿元 [1] 沪港通南向十大活跃公司净买入情况 - 阿里巴巴-W(09988)获最大净买入额20.88亿元 [2] - 盈富基金(02800)获净买入13.83亿元 [2] - 小米集团-W(01810)遭净卖出5.92亿元 [2] - 华虹半导体(01347)遭净卖出1.55亿元 [2] - 美团-W(03690)遭净卖出1.25亿元 [2] 深港通南向十大活跃公司净买入情况 - 盈富基金(02800)获最高净买入额11.41亿元 [2] - 阿里巴巴-W(09988)获净买入13.55亿元 [2] - 中芯国际(00981)遭最大净卖出14.55亿元 [2] - 华虹半导体(01347)遭净卖出8.60亿元 [2] - 中兴通讯(00763)遭净卖出1.90亿元 [2] 科技板块交易表现 - 半导体板块中芯国际在沪港通和深港通合计成交107.71亿元 [1][2] - 华虹半导体在两大通道合计成交41.39亿元 [2] - 互联网巨头腾讯控股在两大通道合计成交43.31亿元 [2] - 人工智能相关企业优必选在两大通道合计成交31.12亿元 [2]

北水资金整体流向 - 9月2日北水成交净买入92.81亿港元 其中港股通(沪)净买入56.36亿港元 港股通(深)净买入36.45亿港元 [1] - 北水资金年度净买入额超1万亿港元 创互联互通机制开通以来最高记录 [1] 个股净买入情况 - 阿里巴巴-W(09988)获净买入20.88亿港元 港股通(深)单渠道净买入34.43亿港元 [2][4] - 盈富基金(02800)获净买入11.41亿港元 港股通(沪)单渠道净买入25.23亿港元 [2][5] - 腾讯控股(00700)获净买入5569.54万港元 港股通(沪)单渠道净买入4.92亿港元 [2][5] - 优必选(09880)获净买入4553.65万港元 [2] - 长飞光纤光缆(06869)获净买入3.57亿港元 [2][7] - 康方生物(09926)获净买入1.92亿港元 [4][7] - 地平线机器人-W(09660)获净买入2.89亿港元 [5] 个股净卖出情况 - 中芯国际(00981)遭净卖出4.18亿港元 [2] - 华虹半导体(01347)遭净卖出1.55亿港元 [2] - 小米集团-W(01810)遭净卖出5.92亿港元 另遭净卖出4.1亿港元 [2][7] - 中兴通讯(00763)遭净卖出1.9亿港元 [6] 行业与公司动态 - 阿里巴巴即时零售业务获小摩看好 预计饿了么未来数季亏损收窄 管理层目标3年内实现即时零售GMV1万亿元 [4] - 腾讯《无畏契约》手游表现强劲 摩根士丹利认为其有望在中国FPS游戏品类抢占更多市场份额 [5] - 地平线机器人获美银证券看好 预计2026年J6P芯片出货量将从2025年的4万件增至43万件 [5] - 中兴通讯遭富瑞降级 因其第二季业绩逊预期 当前估值对比未来三年净利润负增长缺乏吸引力 [6] - 中芯国际收购中芯北方被民生证券认为可显著增厚归母净利润 同时满足大基金一期等股东退出需求 [6]

核心观点 - A股整体处于盈利磨底阶段但结构性机会显现 重点关注科技与高端制造、政策红利与低位方向三条主线 [3][4][11] - 生成式人工智能从概念探索快速走向应用落地 投资重心从互联网向金融、制造、医疗、教育等领域扩展 [4][28][34] - 中国大陆半导体资本开支维持高位 晶圆代工厂保持高产能利用率支撑扩产 [4][44][52] - 新消费板块热度从港股传导至A股 中长期看好情绪消费、渠道变革、品牌出海等主线 [3][4][56] 中观产业表现 - 全A股二季度营收18.08万亿元同比增长0.35% 非金融企业营收15.73万亿元同比下降0.16% [8][12] - 全A股二季度归母净利润1.49万亿元同比增长2.44% 非金融企业净利润8031亿元同比下降0.11% [8][12] - 利润-收入增速剪刀差显著收窄 全A非金融企业从一季度5.9%收窄至0.05% [8][9] - TMT板块营收同比增长10.5% 净利润同比增长17.6% 资本开支保持3.7%正增长 [10][22] - 高端制造板块营收同比增长6.7% 净利润同比增长11.0% 设备制造净利率回升至5.3% [10][22] - 消费板块营收同比下降2.6% 资本开支大幅收缩11.2% 但通过提效降本实现净利润增长4.3% [10][22] 高端制造领域 - 近六成企业进入生成式AI测试或生产阶段 其中17%已应用于实际业务场景 [4][28] - 企业AI投资重点集中于硬件升级（29%）和数据采集处理（24%） [30][31] - 应用场景从训练导向转向推理环节 客户互动（18.7%）、产品设计（13.3%）、市场营销（11.8%）成为最具潜力领域 [36][42] - 算力供给不足、成本高企及调度效率低下仍是主要制约因素 [38][41] 半导体产业 - 海外半导体设备龙头中国大陆营收占比保持30%左右 ASML2025Q2中国大陆份额27% [4][44][48] - 泛林集团将2025年全球半导体设备市场规模从1000亿美元上调至1050亿美元 主要因中国大陆市场增长 [4][50] - 中芯国际2025Q2月产能99.1万片等效8寸 产能利用率92.5% Q2资本开支18.9亿美元 [53][55] - 华虹半导体2025Q2月产能44.7万片等效8寸 产能利用率108.3% Q2资本开支4.1亿美元 [53][55] 消费板块趋势 - 东南亚潮玩市场规模约25亿美元 年均增长率达20% 中国品牌占据80%以上市场份额 [56][59] - 泡泡玛特2025H1海外收入占比40.3% 亚太地区（除中国外）收入占比20.6% 东南亚门店达69家 [60][62] - 生猪行业龙头温氏股份2025H1净利润34.75亿元 同比增长159.12% [62] - 反内卷政策推动能繁母猪存栏调减 促进行业产能平衡和猪价缓慢抬升 [62][66]

个股表现 - 景旺电子、长飞光纤、济民健康、东材科技、兴森科技、江海股份、剑桥科技、星网锐捷、麦格米特、英维克等十余只高位人气股封跌停板 [1] - 天孚通信、华虹公司、长光华芯、胜蓝股份、华光新材、广生堂、欧陆通、汇成真空、隆扬电子、锐捷网络、鼎通科技、德科立等30余股跌超10% [1]

半导体股市场表现 - A股市场半导体股集体回调 华虹公司跌超11% 灿芯股份跌超11% [1] - 微导纳米跌超9% 长光华芯跌超9% [1] - 屹唐股份跌超8% 瑞芯微跌超8% 中科飞测跌超8% 盛科通信跌超8% [1] - 德邦科技跌超7% 扬杰科技跌超7% 复旦微电跌超7% 炬芯科技跌超7% 思特威跌超7% 京仪装备跌超7% 金海通跌超7% [1]

南向资金净流入排名 - 中芯国际(00981)净流入8.86亿港元位列榜首 收盘价62.3港元且单日上涨10.76% [1][2] - 康方生物(09926)净流入6.32亿港元居次席 净流入比达13.76%但股价下跌3.06% [1][2] - 华虹半导体(01347)净流入4.63亿港元排名第三 净流入比为8.61%且股价上涨8.44% [1][2] - 安踏体育(02020)和中国平安(02318)分别净流入3.77亿及3.59亿港元 净流入比均超11% [2] - 地平线机器人-W(09660)单日股价大涨14.74% 同时获得3.56亿港元资金流入 [2] 南向资金净流出排名 - 盈富基金(02800)遭遇118.87亿港元大幅流出 净流出比高达-37.61% [1][2] - 恒生中国企业(02828)净流出58.78亿港元 净流出比为-32.43% [1][2] - 南方恒生科技(03033)净流出13.59亿港元 净流出比为-11.32% [1][2] - 石药集团(01093)净流出6.66亿港元且净流出比达-32.6% 股价下跌2.88% [2] - 小米集团-W(01810)和腾讯控股(00700)分别净流出7.33亿及5.87亿港元 [2] 净流入比突出个股 - 中国海外宏洋集团(00081)净流入比高达61.54% 净流入金额1365.62万港元 [1][2][3] - 合生创展集团(00754)净流入比54.61% 净流入635.67万港元 [1][2][3] - 港华智慧能源(01083)净流入比53.29% 净流入1963.2万港元 [1][2][3] - 天津创业环保股份(01065)和华润医药(03320)净流入比均超49% [3] 净流出比显著个股 - 金科服务(09666)净流出比达-85.01% 净流出1259.79万港元 [1][3] - 中银航空租赁(02588)净流出比-63.04% 净流出8239.25万港元 [1][3] - 鞍钢股份(00347)净流出比-57.57% 净流出2573.69万港元 [1][3] - 敏华控股(01999)和渣打集团(02888)净流出比均超过-49% [3]

资金流向 - 南向资金连续5天净买入华虹半导体 累计净买入金额达10.86亿港元 [2] - 9月1日单日通过港股通渠道成交金额为60.07亿港元 净买入金额为1.37亿港元 [2] - 港股通当日合计成交748.75亿港元 净买入金额为48.23亿港元 [2] 股价表现 - 尽管持续获得资金净买入 公司股价在5天内累计下跌4.05% [2]