中国AI大模型突破的全球影响 - 以DeepSeek、Kimi、通义千问为代表的中国大模型取得突破，正深刻影响全球资本对中国科技资产的配置逻辑[1][7] - DeepSeek为整个中国资产做了一次强有力的“全球广告”，立竿见影地带动了国内互联网大厂的股价表现和市场预期[1][7] - 中国大模型能力的突破改变了全球投资者对中国科技公司的整体看法和关注度，从全球视角评估中国机会将在估值层面处于有利位置[1][7] 投资逻辑的双重维度：估值与基本面 - 看待中国科技板块投资机会需从“估值提升”和“基本面改善”两个维度综合考量[2][8] - 海外科技巨头通过AI已实现可观且持续的收入增长，若中国企业能证明AI技术带来持续稳健的收入增长，将实现基本面根本性改善[2][8] - 当“估值提升”与“基本面改善”形成共振时，对市场信心的提振将非常强劲[2][8] AI应用层投资机会：多模态内容生成 - AI领域一个显著趋势是多模态内容生成能力的飞跃，在图片、视频等领域带来肉眼可见的变化，预计明年能力还将进一步提升[2][8] - 多模态能力正推动影视、内容创作等传统行业变革，海外如Sora、Vthree，国内如可灵等产品正在推动内容产业进入新时代[2][8] - 多模态内容生成领域蕴含的投资机会值得密切关注[2][8] AI应用层投资机会：与硬件融合及端侧机遇 - 多模态能力与硬件载体深度融合将催生全新机遇，例如AI眼镜这类新型交互终端[3][9] - 随着多模态技术进步，端侧硬件（如AI眼镜）的体验将迎来质的飞跃，其中投资机会值得深入挖掘[3][9] - 多模态能力的价值绝不局限于内容产业本身[3][9] AI应用层投资机会：智能驾驶与机器人 - 从产业落地看，智能驾驶是已走在商业化前列的重大AI应用场景，国内外公司的智驾方案能力都在快速进化[3][9] - 例如，海外FSD系统已能实现超长距离的无人接管，说明AI在复杂场景下的落地应用正在加速变为现实[3][9] - 机器人领域承载着市场对未来的更高期待，是展望明年时非常看好的方向[4][10] 未来立体化的AI投资与应用图景 - 未来机会立体且丰富，包括持续拓展的代码生成等场景[4][10] - 机会还包括随多模态能力兴起的内容创作领域，以及与硬件结合的端侧机会[4][10] - 在更宏大场景中，智能驾驶正在逐步落地，机器人则是紧随其后的重要方向[4][10]

市场对AI板块调整与“泡沫论”的讨论 - 近期AI板块进入阶段性调整，市场上关于“AI是否存在泡沫”的讨论再度升温 [1][6] - 市场的每一次调整与质疑，都伴随着产业自身的前进节奏，从ChatGPT开启的生成式AI浪潮以来，“在质疑中创新高”的循环已反复上演 [1][6] 对“泡沫论”核心原因的分析 - 当前“泡沫”讨论的核心导火索并非技术失效或前景黯淡，而在于产业发展的客观规律与资本市场主观预期之间出现了“节奏性错配” [1][6] - 人工智能对各行业的渗透与改造是渐进式的，但投资者期望在短时间内兑现未来数年甚至十年的增长红利，导致市场情绪在极度乐观与过度悲观之间剧烈摆动 [1][6] - 当技术进展或商业兑现速度暂时跟不上被过度透支的预期时，“泡沫论”便随之兴起，这种由预期差驱动的波动在过去两三年里已成为市场常态，而非产业趋势逆转的信号 [1][6] AI与互联网泡沫的根本区别 - 互联网的核心价值在于“信息的连接”，重塑了信息流通方式并催生了平台经济 [2][7] - 人工智能的本质是“生产力的提升”，直接介入生产与创造过程，优化流程、提升效率、激发创新，其价值创造更为直接和底层 [2][7] - 在广告、电商、内容生成、代码编写等领域，AI工具带来的效率飞跃是每月、每季度都清晰可见的 [2][7] - 作为一种通用技术，AI的影响广度和深度远超单纯的连接 [2][7] AI领军企业的商业化与估值现状 - 当前的AI领军企业已经展现出清晰的商业化路径和健康的财务模型 [2][7] - 以谷歌为例，若将AI相关的资本投入按合理的折旧年限摊薄，其由AI驱动带来的收入增量已经能够覆盖甚至超过这些投入，投入产出比（ROI）模型正在被验证 [2][7] - 从估值角度看，许多核心的AI硬件公司基于明年的盈利预测，市盈率仅在20多倍的水平，这与历史上泡沫时期的极端估值相去甚远，尚处在可理解的成长股估值范畴内 [2][7] AI产业的长期发展趋势 - 行业正处在AI改造世界的第一阶段，这场变革才刚刚拉开帷幕 [3][8] - 从代码生成到科学发现，仍有无数行业与场景等待与AI深度融合 [3][8] - 市场的短期疑虑不会改变技术迭代（如多模态、记忆能力、个性化）与应用落地持续加速的长期趋势 [3][8]

公司11月销量表现 - 11月新能源汽车批发销量为48.0万辆，同比下降5.3%，环比增长8.7% [1] - 分品牌销量：王朝海洋品牌42.4万辆，腾势品牌13,255辆，方程豹品牌37,405辆，仰望品牌703辆 [1] 海外市场拓展 - 公司加大海外市场投入，比亚迪巴西乘用车工厂已落成投产 [1] - 后续计划在乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂 [1] - 预计出海业务有望在欧洲、东南亚、澳新市场迎来快速发展，并提振盈利 [1] 技术下放与产品力 - 预计到2026年，低温快充电池、天神之眼B激光雷达、云辇-C智能底盘等原属汉唐旗舰车型的技术，将下放到走量车型 [1] - 此举旨在进一步构筑公司的“技术护城河” [1] 公司发展前景 - 看好公司通过技术驱动产品力与品牌力向上 [1] - 公司正加速出海，同时高端化进程稳步推进 [1]

市场表现 - 中资券商股午后普遍走高 截至发稿 弘业期货涨6.1%报3.48港元 国联民生涨3.9%报5.6港元 华泰证券涨3.66%报18.39港元 东方证券涨3.27%报6.95港元 光大证券涨2.67%报9.22港元 [1] 行业观点与展望 - 广发证券研报指出 2025年市场活跃度回升 经纪两融业务高速增长 泛自营业务贡献分化弹性 券商业绩高速增长但估值滞涨 [1] - 该行认为 2026年随着慢牛预期改善及政策利好 行业ROE将持续提升 alpha有望更加突出 将催化机构资金增配 [1] - 行业景气度持续上行 春季躁动行情有望打开估值修复窗口期 [1] - 建议关注受益于行业格局优化主线 以及受益于泛财富管理提速回暖 投行资本化弹性的券商 [1] 政策环境 - 年底重要政策窗口期临近 按照惯例 12月中上旬将召开中共中央政治局会议和中央经济工作会议 部署2026年经济工作 [2] - 中信证券指出 2025年中央经济工作会议大概率在“稳中求进”总基调下 从消费扩张 科技创新 财政货币协调 房地产风险化解等方面形成系统部署 [2] - 短期稳增长 稳预期是核心任务 中期推动产业与投资结构优化 长期着力构建新质生产力和新发展模式 [2]

中资券商股市场表现 - 弘业期货股价上涨6.1%至3.48港元 [1] - 国联民生股价上涨3.9%至5.6港元 [1] - 华泰证券股价上涨3.66%至18.39港元 [1] - 东方证券股价上涨3.27%至6.95港元 [1] - 光大证券股价上涨2.67%至9.22港元 [1] 券商行业展望与投资逻辑 - 2025年市场活跃度回升，经纪与两融业务高速增长，泛自营业务贡献分化弹性，券商业绩高增但估值滞涨 [1] - 2026年随着慢牛预期改善及政策利好，行业ROE将持续提升，alpha有望更加突出，催化机构资金增配 [1] - 行业景气度持续上行，春季躁动有望打开估值修复窗口期 [1] - 建议关注受益于行业格局优化、泛财富管理提速回暖以及投行资本化弹性的券商 [1] 宏观政策环境预期 - 年底重要政策窗口期临近，12月中上旬将召开中共中央政治局会议和中央经济工作会议，部署2026年经济工作 [2] - 2025年中央经济工作会议预计在“稳中求进”总基调下，从消费扩张、科技创新、财政货币协调、房地产风险化解等方面形成系统部署 [2] - 短期核心任务是稳增长、稳预期，中期推动产业与投资结构优化，长期着力构建新质生产力和新发展模式 [2]

股份及股本情况 - 截至2025年11月底，公司H股法定/注册股份442,640,000股，面值1元，股本442,640,000元[1] - 截至2025年11月底，公司A股法定/注册股份5,237,952,806股，面值1元，股本5,237,952,806元[1] - 2025年11月底公司法定/注册股本总额5,680,592,806元[1] - 截至2025年11月底，公司H股已发行股份442,640,000股，库存股份0[2] - 截至2025年11月底，公司A股已发行股份5,237,952,806股，库存股份0[2] 其他情况 - 公司股份期权不适用[3] - 公司有关香港预托证券资料不适用[4]

公司投资者关系活动 - 老板电器于2025年12月2日接受了国联民生证券的调研 [1] - 公司参与接待的人员包括任富佳、王刚、陶一荻 [1] - 公司在调研中回答了投资者提出的问题 [1]

股份与股本情况 - 截至2025年11月底，H股法定/注册股份442,640,000股，法定/注册股本442,640,000元人民币[1] - 截至2025年11月底，A股法定/注册股份5,237,952,806股，法定/注册股本5,237,952,806元人民币[1] - 2025年11月底法定/注册股本总额为5,680,592,806元人民币[1] - 截至2025年11月底，H股已发行股份442,640,000股，库存股份0股[2] - 截至2025年11月底，A股已发行股份5,237,952,806股，库存股份0股[2]

事件概述 - 2025年11月28日，2025分析师大会暨第七届新浪财经“金麒麟”最佳分析师颁奖盛典在上海举行，大会汇聚了逾300位权威学者、公私募基金负责人、上市公司董事长、顶级基金经理与首席分析师 [1][3] - 国联民生证券杜昊旻团队在大会上荣膺房地产领域“菁英分析师”称号，其首席分析师杜昊旻接受专访，系统阐述了对2026年房地产行业的投资展望 [1][3] 行业需求侧核心变化 - 房地产行业最核心的变化正发生在需求侧，当前优质住宅的产品力已实现质的飞跃 [1][3] - 住宅得房率从过去的75%-78%普遍跃升至90%以上，部分地区甚至突破100% [1][3] - 住宅层高从压抑的2.8-2.9米普遍提升至3.2米以上，高端项目可达3.6米，极大提升了空间感和舒适度 [1][3] - 当前中国的中高端改善型住宅产品品质已位居世界前列 [1][3] 行业经济地位与展望 - 即便在城市化后期的美国，房地产业占GDP比重仍稳定在11%-12%，日本也维持在高位 [2][4] - 中国房地产业占GDP比重此前约为7%-7.5%，近年因行业深度调整回落至5%左右 [2][4] - 随着市场企稳，中国房地产业占GDP比重有望回升并稳定在6%-7%的区间 [2][4] - 房地产在经济结构中依然扮演着支柱产业的角色 [2][4] 人口趋势与区域市场支撑 - 随着科技发展，人口向主要都市圈聚集的“虹吸效应”将愈发显著，这是一个被发达经济体验证的规律 [2][5] - 东京都市圈以约30%的人口占比，支撑了日本住房与资产价值 [2][5] - 中国目前省会城市人口占全省比例普遍仅为11%-14%，核心都市圈的集聚潜力远未释放 [2][5] - 长三角与大湾区凭借其强大的产业与创新生态，将成为人口集聚的主阵地，从而为当地房地产市场提供坚实且长期的支撑 [2][5]

行业地位与GDP贡献 - 即便在科技创新时代，房地产行业在经济结构中依然扮演支柱产业角色 [1] - 美国房地产业占GDP比重保持在11%-12%的高水平，日本情况类似 [2] - 中国房地产业占GDP比重此前约为7%-7.5%，目前受周期性调整影响大致在5%左右，未来有望稳定在6%-7%区间 [2] 城镇化与人口集聚趋势 - 科技发展和城镇化进入后半程，中国人口将进一步向主要都市圈聚集，形成更强大的“都市辐射群” [2] - 东京都市圈人口占日本全国总人口比重接近30%，而中国省会城市人口占本省人口比例普遍仅在11%-14%之间，核心都市圈人口集聚仍有巨大空间 [2] - 长三角城市群和粤港澳大湾区的人口集聚效应将更加显著，为当地房地产市场需求提供坚实且长期的支撑 [2] 行业发展前景 - 房地产行业作为经济支柱之一的地位依然稳固，将在城镇化下半程中深度融入核心都市圈发展进程 [2] - 行业将伴随人口和产业的集聚，获得新的、更高质量的发展动力 [2]