公司上市与市场表现 - 公司于港交所上市，股票代码1768.HK，上市首日开盘大涨88.08%，报445港元，总市值达952.75亿港元 [1] - 全球发售1410.1万股H股，公开发售认购倍数超过1500倍，8家基石投资者合计认购15亿港元，包括腾讯、淡马锡与贝莱德等 [1] - 预计净筹资30亿港元以上，集资将主要用于产品开发、丰富商品品类和提升供应链能力 [1] 行业地位与竞争优势 - 按2024年休闲食品饮料产品GMV计，公司是中国最大的连锁零售商；按2024年食品饮料产品GMV计，是中国第四大连锁零售商，并保持高速增长 [1] - 根据中国连锁经营协会资料，公司位列2024年中国连锁前十位之一，也是其中增长最快的连锁商 [1] - 公司提供品类丰富、高质价比、高频上新的产品，门店多位于人流量大、易见易达的街边位置 [1] - 公司通过直接向厂商采购并直接面向消费者销售，减少中间环节，实现规模经济 [1] - 2024年公司以555亿元GMV和近1.5万家门店的规模居市场首位，通过“零食很忙”与“赵一鸣零食”双品牌融合协同，实现全国市场广泛覆盖 [3] 行业市场前景 - 中国休闲食品饮料零售是一个规模超3.7万亿元、持续稳定增长的广阔市场 [2] - 行业正经历两大结构性变化：渠道向专业化量贩模式集中，其增速远超传统商超渠道，2019-2024年专卖店GMV CAGR约14%；市场持续下沉，下沉市场在规模和增速上已成为增长主动力 [2] - 中国人均零食消费量与消费额相较发达国家仍有翻倍以上空间，行业天花板高 [2] - 公司增长深度契合休闲零食量贩化、消费需求追求极致“质价比”以及市场持续下沉的核心趋势 [3] 财务数据与盈利预测 - 2023年营业总收入102.9532亿元，同比增长140.22%；归母净利润2.1743亿元，同比增长203.45% [3] - 2024年营业总收入393.4351亿元，同比增长282.15%；归母净利润8.337亿元，同比增长283.44% [3] - 东吴证券预测2025年营业总收入645.2241亿元，同比增长64.00%；归母净利润22.4645亿元，同比增长169.45% [3] - 预测2026年营业总收入821.9978亿元，同比增长27.40%；归母净利润30.193亿元，同比增长34.40% [3] - 预测2027年营业总收入943.8492亿元，同比增长14.82%；归母净利润37.3159亿元，同比增长23.59% [3] - 东吴证券预测公司2025-2027年营业收入分别为645亿元、822亿元和944亿元，归母净利润分别为22亿元、30亿元和37亿元 [4]

公司股价表现 - 公司股票代码为01768 HK 在香港交易所上市 [1] - 公司股价在交易时段内上涨超过4% 截至发稿时涨幅为4.29% [1] - 公司股价报收于437.8港元 [1] - 公司股票成交额为1亿港元 [1]

公司股价与市场表现 - 截至发稿，公司股价上涨4.29%，报437.8港元，成交额1亿港元 [1] - 公司近日正式登陆港交所 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是中国最大的休闲食品饮料连锁零售商，也是中国食品饮料量贩模式的领导者 [1] - 公司旗下拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两大品牌 [1] - 截至2025年11月30日，公司总门店数约2.1万间 [1] 公司财务与运营数据 - 公司去年首三季GMV达661亿元，同比增长73% [1] - 公司去年首三季收入达464亿元，同比增长75% [1] - 公司去年首三季经调整净利润达18.1亿元，同比增长241% [1] - 招商证券预计公司2025至2027年经调整净利润分别达25.2亿、33.9亿及43.7亿元人民币 [1] 行业趋势与公司前景 - 量贩零食渠道效率大幅领先，预计公司将持续提升渗透率并保持快速开店节奏 [1] - 目前行业份额加速向龙头集中 [1] - 公司在供应链、仓配、拓展、品牌等多方面均领先 [1] - 行业规模效应下预计强者恒强，公司份额有望进一步提升，利润逐步释放 [1] 机构观点 - 招商证券首予公司“强烈推荐”评级 [1]

公司股价与市场表现 - 截至发稿，公司股价报437.8港元，上涨4.29%，成交额1亿港元 [1] - 招商证券首予公司“强烈推荐”评级 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是中国最大的休闲食品饮料连锁零售商，也是中国食品饮料量贩模式的领导者 [1] - 公司旗下拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两大品牌 [1] - 截至2025年11月30日，公司总门店数约2.1万间 [1] 公司财务与运营数据 - 去年首三季GMV达661亿元，同比增长73% [1] - 去年首三季收入达464亿元，同比增长75% [1] - 去年首三季经调整净利润达18.1亿元，同比增长241% [1] - 招商证券预计公司2025至2027年经调整净利润分别达25.2亿元、33.9亿元及43.7亿元人民币 [1] 行业趋势与公司前景 - 量贩零食渠道效率大幅领先，预计公司将持续提升渗透率并保持快速开店节奏 [1] - 目前行业份额加速向龙头集中 [1] - 公司在供应链、仓配、拓展、品牌等多方面均领先 [1] - 行业规模效应下预计强者恒强，公司份额有望进一步提升，利润逐步释放 [1]

公司概况与财务表现 - 公司是国内量贩零食行业龙头，旗下包含零食很忙、赵一鸣零食两大品牌，双品牌强强联合高速领跑 [1] - 公司股权结构稳定，两大创始人晏总/赵总分别持股约36%/29%，好想你/红杉/黑蚁分别持股6%/7%/4% [1] - 管理层经验丰富，团队年轻有活力，适配零食行业需求 [1] - 截至2025年11月30日，公司总门店数达21041家 [1] - 2025年前三季度GMV达到661亿元人民币，同比增长73% [1] - 2025年前三季度收入为464亿元人民币，同比增长75% [1] - 2025年前三季度经调整净利润为18.1亿元人民币，同比增长241% [1] 行业现状与前景 - 休闲食品饮料行业规模约4万亿元人民币，泛零食品类规模约1.8万亿元人民币 [2] - 传统商超、夫妻老婆店等低效渠道份额持续下降，量贩零食渠道以多快好省优势实现份额持续增长 [2] - 2024年量贩零食行业规模达1297亿元人民币，2019-2024年复合年增长率高达77.9% [2] - 通过对标湖南市场、蜜雪冰城、电商等多口径测算，量贩零食远期开店空间有望达到8至10万家 [2] - 行业当前呈现双龙头格局，鸣鸣很忙市占率约43%，万辰市占率约32%，头部先发优势与规模优势下行业集中度不断提升 [2] 公司核心竞争力 - 供应链维度领先：品类丰富、选品精准，SKU迭代快，品控严格；合作优质供应商，开展大比重直供及定制；结合高效仓配物流体系，实现供应链高效布局 [2] - 招商拓展能力领先：门店规模及开店速度领先，专业选址、运营及培训团队赋能加盟商，提升新开店质量 [2] - 运营能力领先：精细化运营能力强，标准完善落地严格，门店经营质量高 [2] - 品牌宣传领先：线上线下结合持续投入品牌建设，品牌势能领先 [2] 投资观点与业绩预测 - 量贩零食渠道效率大幅领先，预计行业渗透率将持续提升并保持快速开店节奏 [1][3] - 行业份额正加速向头部集中，公司在供应链、仓配、拓展、品牌等多维度领先，规模效应下预计强者恒强，份额将进一步提升，利润逐步释放 [1][2][3] - 预计公司2025年实现经调整净利润25.2亿元人民币 [3] - 预计公司2026年实现经调整净利润33.9亿元人民币 [3] - 预计公司2027年实现经调整净利润43.7亿元人民币 [3] - 首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [1][3]

公司上市与市场地位 - 公司于1月28日在香港联合交易所主板正式挂牌上市，证券简称“鸣鸣很忙”，股份代号1768.HK [1] - 公司旗下拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两大品牌，是中国食品饮料量贩模式的引领者 [1] - 公司从一家社区小店发展至全国拥有2万多家门店，覆盖28个省份及各线城市，其中59%的门店深入县城与乡镇 [1] 商业模式与运营策略 - 公司通过量贩模式，直接连接生产商和品牌方，依托规模化采购、标准化运营和全国仓配网络，大幅降低流通成本 [2] - 在保障食品安全与品质的前提下，公司致力于让同等品质的商品以更合理的价格触达消费者 [2] - 公司持续优化门店设计、灯光和陈列，将门店营造成“快乐场景”，叠加情绪价值，使购买零食成为一种快乐的生活方式 [1] 发展战略与未来规划 - 公司创始人表示，初衷是让消费者能够“买得到、买得起”好零食，感受“几十块钱就可以买一大袋”的快乐 [1] - 公司相关人士表示，上市标志着公司迈入更加透明、稳健的发展阶段 [2] - 未来公司将继续立足中国超大规模消费市场，紧扣“消费者需求”，在门店网络、供应链能力、产品结构和食品安全体系持续投入 [2]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [2][3][87][88] 核心观点 - 报告认为，鸣鸣很忙（1768.HK）作为中国休闲食品饮料零售行业龙头，通过品牌合并已成为第一量贩集团，其万店规模夯实了龙头地位，并通过效率革命重塑了量贩业态 [2][3] - 行业层面，中国休闲食品饮料行业仍在快速扩容，下沉市场及高效业态是核心增长引擎 [3][6][8] - 公司层面，通过垂直供应链模式实现高性价比，门店网络高速扩张，经营效率持续优化，盈利能力稳步提升 [3][16][24] - 未来增长点包括国内市场的持续渗透和零食量贩业态的出海探索 [3][60] 一、休食行业仍快速扩容，下沉市场&高效业态成为核心引擎 - **行业规模与增长**：2019-2024年，中国休闲食品饮料行业GMV从2.9万亿元人民币增至3.7万亿元人民币，复合年增长率为5.5% [3][10] - **市场结构分化**：下沉市场增长更快，同期GMV从1.7万亿元人民币增至2.3万亿元人民币，复合年增长率为6.5%，显著高于高线市场4.0%的增速 [3][10] - **渠道格局重构**：专卖店与电商渠道强势崛起，2019-2024年专卖店GMV复合年增长率达13.9%，市场份额提升3.6个百分点至11.2%；电商渠道复合年增长率为9.6%，份额增长2.4个百分点至13.6% [10] - **竞争格局分散**：2024年按休闲食品饮料产品GMV计的前五大连锁零售商合计市占率仅为6.0%，市场高度分散，其中鸣鸣很忙集团以1.5%的市场份额位列行业第一 [11][14] 二、鸣鸣很忙：品牌合并打造第一量贩集团 - **发展历程与股权**：公司由“零食很忙”与“赵一鸣零食”合并而成，2023年11月完成对赵一鸣的收购 [3][18][20]；两位创始人直接和间接持股62.6% [22] - **营收高速增长**：2022年至2024年，公司营收从42.86亿元人民币突破至393.44亿元人民币，2022-2024年复合增速达203% [3][25][29]；2025年前三季度营收延续75%的高速增长 [29] - **盈利能力改善**： - **毛利率**：规模效应下，2025年前三季度毛利率稳定抬升至9.73%，而2022-2024年毛利率分别为7.45%、7.50%、7.62% [3][29] - **费用率**：销售费用率保持稳定，2022-2024年分别为3.71%、3.16%、3.75%，2025年前三季度为3.72%，其中营销推广费用占比下降 [3][31]；管理费用率稳定下降，2022-2024年分别为1.40%、1.14%、0.99% [32] - **净利率**：经调整净利率逐年提升，2022-2024年经调整净利润分别为0.81亿、2.35亿、9.13亿元人民币，2025年前三季度达18.1亿元人民币 [3][38]；归母净利率从2022年的1.9%提升至2025年前三季度的3.9% [38] - **门店网络扩张**： - **门店数量**：门店数高速增长，从2022年的1902家增至2024年的14394家，2025年前三季度达到19517家 [3][41][43] - **单店收入**：剔除2023年11月合并赵一鸣的影响后，2022-2024年平均单店收入稳定上升，分别为311.9万、241万、371万元人民币/年 [3][44][46] - **市场分布**：下沉市场是主要开店区域，2025年前三季度约66%的门店位于三线及以下城市，二线城市占比显著提升 [48][49] - **商业模式与运营效率**： - **供应链优势**：采用厂商直供的垂直供应链模式，直供占比超80%，大幅压缩中间环节，产品价格较传统超市渠道降低约25% [3][56] - **运营高效**：2025年前三季度存货周转天数仅为13.4天，显著低于传统商超（普遍超过50天） [59] - **供应商分散**：对单一供应商依赖度低，前五大供应商采购额仅占采购总额的3%，合作厂商超2300家 [59] - **产品丰富**：在库SKU数量3997个，每家门店最少保持1800个SKU [56] 三、初探零食量贩业态出海 - **东南亚市场概况**：2024年东南亚九国零食市场规模达123亿美元，相当于中国零食市场规模的26%，2020-2024年复合年增长率为2.57% [64] - **市场趋势**： - 咸味零食占据主导，具有中国特色的创新品类（如辣条、魔芋制品）逐渐走红 [3][64] - 健康化趋势明显，例如2023年泰国健康零食市场价值达283亿泰铢（约8.5亿美元），占泰国零食市场的26.9%，增长率达11.3% [3][64] - **竞争格局**：呈现区域分化，印尼、菲律宾以本土品牌主导；泰国、马来西亚、新加坡外资品牌优势明显，中国品牌正通过差异化策略扩大份额 [64][67] - **渠道结构**：线下渠道主导，但各国差异大，例如泰国便利店渠道占比高达32.5%，而印尼则以传统夫妻店、小卖部为主 [69][72] - **中国品牌出海实践**： - **乐尔乐模式**：作为硬折扣连锁，计划以云南昆明国际仓为核心辐射东南亚，目标3年新增1500家门店，5年覆盖3379家门店 [73][76] - **鸣鸣很忙出海**：以越南为主要突破口，在河内和胡志明市开设品牌“Miomio”，产品组合以当地爆品为主，辅以中国品牌，强调性价比 [78][83] 四、盈利预测与投资建议 - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为630.63亿、816.60亿、899.29亿元人民币，同比增长60.29%、29.49%、10.13% [3][88][90] - **净利润预测**：预计2025-2027年经调整归母净利润分别为25.23亿、40.83亿、46.76亿元人民币，同比增长176%、62%、15% [3][88][90] - **每股收益与估值**：预计2025-2027年EPS分别为10.09、17.09、20.77元人民币，对应市盈率分别为35倍、21倍、17倍 [3][88][90]

公司评级与财务预测 - 招商证券首予鸣鸣很忙“强烈推荐”评级 [1] - 预计公司2025至2027年经调整净利润分别达25.2亿、33.9亿及43.7亿元人民币 [1] 公司业务与市场地位 - 公司为国内量贩零食龙头，旗下包含零食很忙及赵一鸣零食两大品牌 [1] - 截至2025年11月30日，公司总门店数约2.1万间 [1] - 去年首三季GMV达661亿元，收入达464亿元，经调整净利润达18.1亿元 [1] - 去年首三季GMV、收入及经调整净利润分别增长73%、75%及241% [1] 行业与公司竞争优势 - 量贩零食渠道效率大幅领先，预计公司将持续提升渗透率并保持快速开店节奏 [1] - 目前行业份额加速向龙头集中 [1] - 公司的团队优质，供应链、仓配、拓展、品牌等多方面均领先 [1] - 行业规模效应下预计强者恒强，公司份额将进一步提升，利润逐步释放 [1]

公司概况与市场地位 - 公司为国内量贩零食行业龙头，旗下包含“零食很忙”及“赵一鸣零食”两大品牌 [1] - 截至2025年11月30日，公司总门店数约2.1万间 [1] - 去年首三季GMV达661亿元，收入达464亿元，经调整净利润达18.1亿元，分别增长73%、75%及241% [1] 财务预测与业绩表现 - 预计公司2025至2027年经调整净利润分别达25.2亿元、33.9亿元及43.7亿元人民币 [1] - 公司去年首三季经调整净利润同比大幅增长241% [1] 行业趋势与公司竞争优势 - 量贩零食渠道效率大幅领先，预计公司将持续提升渗透率并保持快速开店节奏 [1] - 目前行业份额加速向龙头集中，公司团队优质，在供应链、仓配、拓展、品牌等多方面均领先 [1] - 在行业规模效应下预计强者恒强，公司份额将进一步提升，利润逐步释放 [1]

公司上市与市场表现 - 公司于1月28日正式登陆港交所，成为港股“量贩零食第一股” [1] - 股票开盘价为445港元/股，较发行价大幅上涨88.08% [1] - 上市后公司总市值突破952.75亿港元 [1] 业务规模与门店网络 - 公司旗下拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两大核心品牌 [1] - 公司门店网络覆盖全国28个省份 [1] - 截至2025年11月30日，公司门店总数达到21,041家 [1] - 公司59%的门店位于县城及乡镇地区 [1] 品牌与知识产权战略 - 公司已完成对“赵一鸣零食”、“零食很忙”、“小鸣鲜”、“鸣邻便利店”等核心品牌的商标注册 [3] - 公司的商标布局涵盖了品牌标识、宣传语等元素，形成了完整的品牌视觉和文字识别体系 [3] - 公司注册了大量防御性商标，如“赵十鸣”、“赵百鸣”、“赵万鸣”、“赵亿鸣”等，以防范商标侵权和山寨风险 [3] - 该商标策略旨在阻断潜在的商标抢注和混淆风险，保护核心品牌的独特性和市场地位 [3] - 公司的知识产权管理体现了前瞻性规划和防御性策略，为长期发展、市场扩张和多元化战略提供了法律保障 [3]