行业整体展望 - 未来一段时间计算机行业将以内需TOB方向为主，涵盖国产算力、企业应用、智能驾驶与机器人以及国产基础软件生态 [1] - 前期行业表现平淡及三季报中规中矩，结合下游开支的前瞻信号，短期市场环境和风险偏好的影响或许有限 [1] - 社融和制造业等下游新增贷款的好转有利于保障后续相关开支 [1] 下游开支前瞻指标 - 三季度以来PMI和社融变化等前瞻指标出现积极变化 [1] - 社融数据变化预示下游扩张在波动中回暖，未来1-2个季度相比去年同期或有改善 [1] - 尽管PMI环比有所回落，但ERP和智能制造软件的主要下游（高技术制造业、装备制造业、消费品行业）PMI指数均处于扩张区间 [1] - 预期相关软件技术和应用公司在四季度至一季度会有更好的收入表现 [1] AI领域商业化进展 - 国内外模型Token调用量保持高增长，企业级订阅、API调用、流程Agent嵌入整合全面发展并开始产生一定规模的商业化收入 [2] - 代码生成、科学与研究等功能项表现相对明显，ToB商业前景变得更加清晰乐观 [2] - AI大模型应用收入的变现规模和场景比较有限，投资节奏预计将不时受到干扰出现波动 [2] 国产算力与EDA领域 - 国产算力包括芯片、服务器和EDA等替代加速 [1] - 新思科技业绩受到IP业务表现不佳影响，新的出口限制扰乱了中国的设计启动，加剧了中国市场的疲弱 [3] - 武汉新芯重启IPO计划募资48亿元，其中43亿元用于12英寸集成电路制造生产线三期项目，符合下游扩产将带动EDA需求上升的判断 [3] 企业应用软件 - 上半年ERP和智能制造等企业应用在收入增长的同时，面临下游因关税等因素影响订单释放节奏的挑战 [1] - ERP与工业软件包括智能制造等是企业应用的重要方向 [1] AI在特定行业的应用 - 晶泰控股AI研发平台成功开发出两款新的生发固发外用成分，是公司首个消费品项目 [4] - 作为分子IP持有者可获得双位数销售分成，与以往和大型药企合作仅获个位数分成不同，将为未来消费健康类产品研发提供资金支持 [4] - 公司的AI平台从新药研发成功拓展至消费健康领域，体现其技术的广泛适用性 [4]

文章核心观点 - 国内CRO（合同研究组织）和CDMO（合同研发生产组织）行业已度过周期底部，预计在2026年将迎来更好的业绩增长 [1][2][3] - 生命科学上游行业受益于国产替代和海外拓展双轮驱动，长期成长逻辑清晰 [4] - 原料药行业仍处于价格底部和供给过剩的调整阶段，需关注企业新业务布局带来的个股机会 [1][5] CRO行业 - 国内研发需求端出现边际改善，创新药出海BD（业务发展）带动研发积极性回升，国内研发订单需求增长 [1][2] - 行业价格自2023年降价后已见底企稳，部分领域价格略有回升 [1][2] - 临床CRO（如泰格医药、诺思格、普蕊斯）2025年营收增速已逐步转正，临床前CRO业绩亦持续改善，扣非归母净利润环比修复显著 [2] - 国内CRO临床数据认可度提升，泰格医药海外业务贡献总量显著 [2] CDMO行业 - 2025年CDMO业绩已触底回升，全球创新药研发需求复苏带动行业新签订单与在手订单整体保持增长 [3] - 新分子赛道（如ADC、多肽等）需求打开增量空间 [3] - 前期产能建设逐步落地，叠加降本增效措施推进，行业产能利用率与盈利能力同步提升 [3] - 基于2025年新签订单及新分子的旺盛研发需求，各公司2026年有望延续业绩优秀增长的趋势 [1][3] 生命科学上游行业 - 地缘风险催化下，生命科学上游（细胞培养基、生物试剂、层析介质等）国产替代需求迫切，目前细分领域国内市占率低 [4] - 国内企业有望凭借新分子品类或高性价比产品抢占市场份额 [4] - 叠加国内与海外新靶点新机理研发需求提升，带动细分赛道（如药效、抗体、蛋白质等）需求增长 [4] - 行业长期成长逻辑清晰，短期业绩边际改善显著 [4] 原料药行业 - 行业短期仍处于价格底部和供给过剩的调整阶段，传统品种业绩增长承压 [1][5] - 行业整体扩产周期收尾，部分企业向二三类仿制药、创新药、特色原料药等新业务延伸 [5] - 未来有望通过业务结构优化实现价值重塑，目前原料药企业估值处于底部区间 [5] 投资标的 - 临床及临床前CRO建议关注泰格医药、诺思格、益诺思等 [6] - CDMO行业建议关注药明合联、药明康德、药明生物等基本面强劲、产能优势显著的企业，以及博腾股份、康龙化成、凯莱英等利润弹性空间大的公司 [6] - 生命科学上游建议关注百奥赛图、百普赛斯、药康生物等受益于国产替代和海外增长的企业 [6] - 原料药行业建议关注普洛药业、华海药业等新业务布局逐渐完善的公司 [6]

业务合作公告 - 摩根基金管理（中国）有限公司与广发证券股份有限公司签订基金销售代理协议 [1] - 自公告之日起新增广发证券为指定基金的代销机构 [1] - 投资人可通过广发证券办理指定基金的申购、赎回、定期定额等相关业务 [1] 基金业务调整 - 摩根基金管理（中国）有限公司决定自2025年11月20日起对摩根标普500指数型发起式证券投资基金(QDII)的申购、定期定额投资及转换转入业务实施限制 [2] - 单个基金账户单个人民币份额类别的单日累计限额为10.00元 [2] - 单个基金账户单个美元份额类别的单日累计限额为1.00美元 [2] - 对于超过限额的部分，基金管理人有权拒绝 [2] - 实施限制期间，基金的赎回业务仍照常办理 [3] - 恢复大额申购等业务的时间将另行公告 [3] 投资者服务信息 - 投资者可通过摩根基金管理（中国）有限公司网站(am.jpmorgan.com/cn)或客服电话400-889-4888咨询信息 [2][4] - 投资者可通过广发证券客服电话95575或公司网址www.gf.com.cn咨询详情 [2]

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固态电池产业化进程 - 固态电池已进入中试线阶段，预计2027至2028年进入量产阶段 [1] - 固态电池被视作锂电池终极形态，具备能量密度高、安全性强、循环寿命长等优势 [1] - 预计2030年全球全固态电池出货量将达到181GWh [1] 固态电池工艺路线 - 电解质路线以硫化物为主流，未来朝硫化物+复合电解质方向发展 [2] - 正极材料短期沿用三元，长期向高镍材料/富锂锰基材料发展 [2] - 负极材料短期由石墨向硅碳混合材料发展，长期探索锂金属应用 [2] 固态电池对设备行业的影响 - 产业化突破前夕设备厂商率先受益，部分厂商已实现设备出货并进行工艺验证 [1] - 前道工序变化：干法工艺取代湿法，新增纤维化设备，辊压机用量及价值量提升 [3] - 中道工序变化：叠片取代卷绕，取消注液环节，新增胶框印刷机和等静压机需求 [3] - 后道工序变化：现有化成分容设备需进行高压化升级 [3] 投资关注方向 - 建议关注具备整线交付能力的设备厂商 [1] - 建议关注受益于工艺边际变化的设备厂商 [1]

市场表现 - 港股市场中资券商股于11月20日集体高开，多只个股涨幅显著[1] - 中国银河、东方证券、光大证券、申万宏源股价涨幅均超过4%[1] - 中州证券、中信建投证券、中信证券股价涨幅均超过3%[1] - 华泰证券、国联民生、广发证券、弘业期货、国泰海通股价涨幅均超过2%[1] 个股数据 - 中国银河股价上涨4.62%至11.090港元，总市值达1212.63亿港元，年初至今上涨64.58%[2] - 东方证券股价上涨4.46%至7.500港元，总市值达637.25亿港元，年初至今上涨55.61%[2] - 光大证券股价上涨4.41%至9.710港元，总市值达447.71亿港元，年初至今上涨25.11%[2] - 申万宏源股价上涨4.08%至3.320港元，总市值达831.33亿港元，年初至今上涨49.46%[2] - 广发证券股价上涨2.08%至18.620港元，总市值达1416.21亿港元，年初至今上涨86.24%[2] - 国泰海通股价上涨2.00%至16.310港元，总市值达2875.28亿港元，年初至今上涨52.57%[2] 行业事件 - 11月19日，中金公司、东兴证券、信达证券三家汇金控股券商宣布进行重大资产重组，将实现“三合一”[1] - 此次合并将催生中国又一个“券商航母”，导致业内券商排序发生变化[1] - 行业总资产超过万亿的航母级券商正不断涌现，当前券商并购热度已直追本世纪初的高峰时期[1]

公司乡村振兴战略与行动 - 公司投身乡村振兴，通过捐资助学、助力乡村公共服务提升、建言献策、扶持区域特色产业等方式，发挥金融机构优势，持续赋能乡村振兴事业[1] - 公司响应中国证监会号召，在证券业协会引导下，积极开展“一司一县”扶贫和乡村振兴工作，并通过精准施策构建递进式帮扶路径，利用金融工具激活乡村内生动力[1] - 公司未来将坚守服务实体经济、服务国家战略的功能性定位，扎实做好金融“五篇大文章”，为贯彻落实国家乡村振兴战略和广东省“百千万工程”作出贡献[1] 帮扶路径演进与具体实践 - 公司自2010年起在广东省委省政府指导下承担脱贫攻坚和乡村振兴任务，帮扶路径从村（2010-2016年结对帮扶韶关市龙溪村、百家洞村）到镇（2021-2024年驻镇帮扶云浮市镇安镇）再到县（2023年起纵向帮扶肇庆市广宁县），形成“点-线-面”的扩展趋势[4][6] - 在脱贫攻坚阶段，公司帮助村集体收购优质小水电站、参与电站股权投资，使200户贫困户年人均收入从4000元提升至1.8万元，村集体年均增收超30万元[6] - 公司响应证券业协会“一司一县”结对帮扶倡议，帮扶覆盖海南、吉林、江西、内蒙古、新疆等多个地区，落地开展帮扶项目合计36个，累计投入帮扶资金近2000万元[5] 专业优势赋能乡村振兴模式 - 公司发挥研究业务等专业优势，为城乡区域协调发展建言献策，如完成《广东省推进“百千万工程”的路径与建议》等课题报告，并参与省级基金设计[7] - 公司发挥资本市场专业优势助力产业发展，在纵向帮扶的广宁县帮助打造全新2A级信用平台，提升县域融资能力，并联合推动林业碳汇交易，完成14.58万吨碳汇竞拍，实现村集体增收532万元[8] - 通过全资子公司广发期货推广“保险+期货”项目，2024年在广东省实施29个项目，保障现货规模11.36万吨，保障金额超6.6亿元，项目总保费3621.89万元，期权端赔付金额2503.5万元，赔付率超69%[9] 多元化帮扶措施与成效 - 公司注重帮扶措施立体化、多元化，在基础设施方面兴建党群服务中心、实施村道硬底化等工程，并向绿美广东生态建设捐款100万元用于购置苗木[10] - 在消费帮扶方面，公司发动工会系统和集团力量采购帮扶地区农产品，金额超1000万元；在基层培训方面，累计投入400万元开展乡村振兴人才赋能计划[10] - 在教育帮扶方面，公司通过捐建希望小学、设立奖教励学项目、开展公益行动等方式，目前已捐赠7座运动场和7所图书馆，捐赠图书超6.3万册，受益学生近3万名[11]

公司乡村振兴战略与历程 - 公司响应中国证监会和中国证券业协会号召，积极开展“一司一县”扶贫和乡村振兴工作，并在广东省委、省政府部署下深入推进省内帮扶 [1] - 自2010年起承担广东省内脱贫攻坚和乡村振兴任务，帮扶历程包括：2010-2016年结对帮扶韶关市龙溪村、百家洞村；2021-2024年驻镇帮扶云浮市镇安镇；2023年起纵向帮扶肇庆市广宁县；2024年起驻镇帮扶轮换至广宁县洲仔镇 [2] - 响应“一司一县”倡议，结对帮扶海南、吉林、江西、内蒙古、新疆等多地，落地帮扶项目合计36个，累计投入帮扶资金近2000万元 [3] 递进式帮扶路径与模式演进 - 帮扶单元从村到镇再到县逐步升级，形成“点-线-面”扩展趋势，提升帮扶系统性和专业性 [4] - 脱贫攻坚阶段聚焦精准扶贫，例如2010年帮助村集体收购小水电站，使200户贫困户年人均收入从4000元提升至1.8万元，村集体年均增收超30万元 [4] - 2021年至今转向驻镇帮扶，聚焦产业振兴，构建“龙头企业+基地+村集体+农户”发展模式，并参与“百千万工程”，通过智库研究、碳汇交易等助力区域协调发展 [4] 专业金融能力赋能乡村振兴 - 提供研究支持，担任政府高端智库，完成《广东省推进“百千万工程”的路径与建议》等课题报告，并为江西南康区、海南白沙县等地提供产业调研和发展建议 [5][6] - 发挥资本市场优势，在帮扶县围绕产业发展研究、国企平台整合、企业上市培育等制定措施，帮助打造2A级信用平台，并推动完成14.58万吨碳汇竞拍，实现村集体增收532万元 [7] - 通过全资子公司广发期货推广“保险+期货”项目，2024年在广东省实施29个项目，保障现货规模11.36万吨，保障金额超过6.6亿元，项目总保费3621.89万元，期权端赔付金额2503.5万元，赔付率超过69% [8] 多元化帮扶举措与成效 - 助力乡村基础设施和公共服务建设，包括兴建党群服务中心、实施村道硬化、安装路灯等，并向绿美广东生态建设捐款100万元 [9] - 开展消费帮扶，通过公司工会系统和集团力量采购帮扶地区农产品金额超1000万元 [9] - 投入400万元开展乡村振兴人才赋能计划专题班，并通过捐建希望小学、设立奖教励学项目、捐赠7座运动场和7所图书馆（捐赠图书超6.3万册）等方式进行教育帮扶，受益学生近3万名 [9] 未来战略定位 - 公司未来将坚守服务实体经济、服务国家战略、服务居民财富管理的功能性定位，扎实做好金融“五篇大文章”，为国家乡村振兴战略和广东省“百千万工程”作出贡献 [1][10]

南向资金持股动态 - 11月19日南向资金增持广发证券2800股，近5个交易日中有4天获增持，累计净增持351.66万股 [1] - 近20个交易日中有13天获南向资金增持，累计净增持1514.12万股 [1] - 截至目前南向资金持有广发证券10.02亿股，占公司已发行普通股的58.87% [1] 近期持股变动详情 - 2025年11月18日持股变动为增持169.36万股，变动幅度为0.17% [2] - 2025年11月17日持股变动为增持73.08万股，变动幅度为0.07% [2] - 2025年11月14日持股变动为减持32.76万股，变动幅度为-0.03% [2] - 2025年11月13日持股变动为增持141.70万股，变动幅度为0.14% [2] 公司业务分部 - 投资银行分部从事股权融资、债务融资、财务顾问和企业解决方案等业务 [2] - 财富管理分部从事零售证券经纪、期货经纪、金融产品代销及融资融券等服务 [2] - 交易及机构客户服务分部为机构客户提供证券研究、资产托管及投资交易等服务 [2] - 投资管理分部从事资产管理、公募基金管理及私募基金管理等业务 [2]

债券发行获批与总体框架 - 公司公开发行不超过人民币200亿元次级公司债券的注册已获得中国证券监督管理委员会批准 [1] - 本次债券发行依据的监管批文为证监许可〔2024〕1258号文 [1] 本期债券具体发行条款 - 本期债券为2025年面向专业投资者公开发行的次级债券（第五期） [1] - 本期债券发行规模上限为不超过30亿元（含） [1] - 本期债券最终发行规模确认为29.5亿元 [1] - 债券发行价格为每张100元 [1] - 发行方式为网下面向专业机构投资者询价配售 [1] 本期债券发行时间与利率 - 本期债券发行时间为2025年11月18日至2025年11月19日 [1] - 债券发行期限为3年 [1] - 最终票面利率确定为2.00% [1] - 本期债券认购倍数为2.58倍 [1]