核心财务表现 - 2025年中报营业总收入97.53亿元，同比下降8.85% [1] - 归母净利润4.03亿元，同比下降28.48% [1] - 第二季度营业总收入51.62亿元，同比下降6.93%，归母净利润2.24亿元，同比下降24.82% [1] - 毛利率15.01%，同比微增0.71个百分点，净利率4.19%，同比下降21.98% [1] - 每股收益0.21元，同比下降25%，每股经营性现金流0.5元，同比增1.54% [1] 资产负债与现金流 - 货币资金63.47亿元，同比增长6.34% [1] - 应收账款35.55亿元，同比下降17.78% [1] - 有息负债3.2亿元，同比下降69.48% [1] - 投资活动现金流量净额大幅增长226.13%，主因收回深圳专用车股权转让款 [4] - 现金及现金等价物净增加额激增1401.68%，因上年同期支付H股回购款及本期股权转让款收回 [4] 费用与研发投入 - 三费总额6.21亿元，占营收比6.37%，同比增5.07% [1] - 财务费用同比增31.51%，主因汇兑损失增加 [4] - 研发投入同比大幅增长30.39%，公司持续加大投入以提升产品竞争力 [4] 战略进展与市场表现 - 北美半挂车市场连续衰退18个月，但北美业务Vanguard GT现金流与生产效率指标保持稳健 [7] - "星链计划"2023年销量5万台，2024年达7万台，2025年目标继续增长 [7] - "雄起计划"2024年液罐车销量7000台，2025年目标增长 [7] - "赵子龙计划"在山河四省2024年订单数同比增长50%，市占率提升100% [7] - "诸葛亮项目"聚焦长江沿岸及西南市场，2025年前4个月市占率在西南、长江等地同比提升 [8] - 全球南方市场覆盖GDP总量24%的发展中地区，公司预计其增长潜力将超过国内市场 [8] 运营效率提升 - 星链LTP集团2024年生产效率显著提升30%，人效同比增长近30% [8] - 产能利用率达到五年来最高水平 [8] 基金持仓变动 - 创业板定开基金持有337.35万股但减仓，规模4.49亿元，近一年上涨41.54% [6] - 大成成长回报等三只基金减仓，鑫元数字经济等五只基金增仓或新进十大 [6] 业绩预期与业务评价 - 证券研究员普遍预期2025年业绩11.29亿元，每股收益均值0.6元 [5] - 公司去年ROIC为7.62%，净利率5.15%，历史中位数ROIC为11.31% [4] - 现金资产非常健康，预估股息率4.22% [4]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比下降8.85%至97.53亿元，净利润同比下降28.48%至4.03亿元，主要受北美市场需求疲软及关税政策影响[1] - 通过"星链计划"推动中国半挂车业务销量同比增长10%，营业收入同比增长11%，毛利率提升2.4个百分点，同时全球南方区域销量同比增长13.0%，毛利率提升4.6个百分点[1] - 北美市场收入下降30.51%至25.63亿元，但公司整体毛利率保持15%，主要得益于中国市场高毛利业务对冲[1][2] 财务表现 - 营业收入97.53亿元（同比下降8.85%），净利润4.03亿元（同比下降28.48%）[1] - 北美市场收入25.63亿元（同比下降30.51%）[1] - 整体毛利率保持15%，中国市场毛利率显著提升[2] 区域业务表现 - 北美市场受需求疲软和关税政策影响显著承压，但仍实现7888辆半挂车销量并保持盈利[1][6] - 中国市场半挂车销量同比增长12%，营业收入同比增长11%[1][3] - 全球南方区域（含泰国、越南、澳洲）半挂车销量同比增长13.0%[1] 星链计划实施成效 - 通过整合7家工厂资源实现采购、生产、流通、制造、销售环节优化[2] - 半挂车业务整体产量提升21%，人均产量提升20%，单台直接人工与制造费用下降15%[3] - 液罐车业务（雄起计划）人效提升22.5%，国内营收同比增长超30%[4] 产品战略转型 - 推出"纯电动头挂一体化产品"（EV-RT），已完成EV-RT2.0顶层架构开发[7] - 2025年聚焦短途重载工程场景，完成纯电动工程型头挂列车产品开发及验证[7] - 规划推动EV-RT和EV-Trailer标准全球化，分六步实现生态闭环[7] 市场展望与策略 - 北美市场预计进入弱复苏态势，但受关税政策不确定性影响存在观望情绪[2][6] - 公司将"星链计划"与"雄起计划"合并为"唯有星链"，强化组织协调与市场份额提升[4][6] - 持续优化北美组织运营模式，夯实全球供应链韧性以强化风险抵御能力[6]

核心观点 - 公司通过星链计划推动差异化战略应对行业同质化竞争 成功实现反内卷目标 2025年上半年营收97.53亿元 毛利14.64亿元 [1] - 全球半挂车业务营收69.24亿元 贡献毛利11.29亿元 中国市场经营利润同比提升74% 市场份额增至23.07% [1][2] - 通过生产组织改革实现效率提升 整体产量增21% 人均产量增20% 单台直接人工与制造费用降15% [2] 财务表现 - 2025年上半年营收97.53亿元 毛利14.64亿元 [1] - 中国市场营收占比44.97% 较2024年同期41.32%提升超3个百分点 [3] - 中国市场毛利率12.88% 同比提升3.05个百分点 全球南方市场毛利率同比提升4.6个百分点 [2][3] 业务分区域表现 - 中国市场半挂车市场份额23.07% 连续六年全国第一 经营利润同比提升74% [2] - 全球南方市场销量同比提升13.0% 毛利率提升4.6个百分点 [2] - 欧洲市场子公司英国SDC营收同比增长8.7% 北美市场实现销量7888台 [3] 运营效率提升 - 星链计划推动四大工段效率显著提升 整体产量提升21% 人均产量提升20% [2] - 单台半挂车直接人工与制造费用下降15% [2] - 通过设计优化、产线升级、排产结构优化实现效益提升 [2] 战略规划 - 推进半挂车星链计划与液罐车雄起计划融合 强化组织协调 [3] - 优化北美组织运营模式和业务转型规划 夯实全球供应链韧性 [3] - 分六个步骤实现纯电动头挂一体化产品生态闭环 [3]

核心财务表现 - 1H25收入同比下降8.9%至97.5亿元 归母净利润同比下降28.5%至4.0亿元 扣非净利润同比下降30.2%至3.8亿元 [1] - 2Q25收入同比下降6.9%但环比增长12.4%至51.6亿元 归母净利润同比下降24.8%但环比增长25.4%至2.2亿元 扣非净利润同比下降25.9%但环比增长25.2%至2.1亿元 [1] 分区域业务表现 - 国内业务收入微降0.3%至43.9亿元 毛利率提升3.1个百分点至12.9% 运营效率提升使盈利能力显著改善 [2] - 北美业务收入大幅下降30.5%至25.6亿元 毛利率下降5.1个百分点至13.1% 受行业产量下降24.3%至10.9万辆及关税政策不确定性影响 [2] - 欧洲业务收入微增0.5%至13.1亿元 毛利率下降2.6个百分点至14.9% 产线升级但受产能爬坡影响 [2] - 其他地区收入增长14.0%至15.0亿元 毛利率大幅提升4.7个百分点至24.6% 新兴市场战略布局见效 [2] 新能源业务进展 - 1H25交付EV·DTB上装产品超4700套 配套新能源重卡车型且市占率领先 [3] - 已完成EV-RT2.0纯电动头挂列车顶层架构 规划今年完成短途重载工程场景产品开发及验证 [3] 未来展望 - 预计2H25北美业务弱复苏 因关税政策落地观望情绪缓解及3Q25传统旺季 [3] - 国内以旧换新政策拉动重卡及半挂车销量 新兴地区基建与制造业投资需求旺盛 [3] - 国内与全球南方市场业务有望持续受益 贡献2H25较大利润弹性 [3] 盈利预测调整 - 下修2025年盈利预测21.7%至11.1亿元 下修2026年盈利预测16.4%至14.2亿元 因美国半挂车行业需求持续低于预期 [4] - 当前股价对应15.2倍2025年P/E和11.9倍2026年P/E [4] - 维持目标价11.33元 对应19.2倍2025年P/E和15.0倍2026年P/E 较当前股价有26.2%上行空间 [4]

财务业绩 - 2025年上半年实现营收97.5亿元，毛利达14.6亿元[1] - 截至2025年6月30日总资产达231.5亿元，同比提升2.1%，净资产达144.1亿元[1] - 经营活动产生的现金流量净额达9.3亿元[1] 星链计划与反内卷成效 - 星链计划进入IMP2执行阶段，中国半挂车业务销量同比提升10%，营业收入同比提升11%，毛利率同比提升2.4%[2] - 星链半挂车中国市场经营利润同比提升74%[2] - 星链半挂车LTP集团整体产量提升21%，人均产量提升20%，单台半挂车直接人工与制造费用下降15%[2] 液罐车业务升级 - 雄起液罐车完成组织构建，核心生产制造能力全面升级[2] - 液罐车核心零部件生产集约化转型，雄起LTP集团整体人效同比提升22.5%[2] - 国内液罐车营收同比增长超30%[2] 全球业务表现 - 全球南方半挂车业务销量同比提升13.0%，毛利率同比提升4.6%[3] - 欧洲半挂车业务子公司英国SDC营收同比增长8.7%[3] - 北美半挂车业务实现销量7888台，展现逆境抗压能力[3] EV.DTB业务发展 - DTB业务实现营收8.68亿元，三大类EV.DTB产品大幅增长：EV-DTB渣土车增长142.55%，EV-DTB搅拌车增长86.26%，EV-DTB冷藏车增长69.8%[4] - 成立DTB水泥搅拌车业务集团，终结散沙式扩张，构建新型集团化作战体系[4] - 好马配好鞍商业模式交付产品1704列，同比增长25%[4] 新能源战略布局 - 行业向纯电动头挂列车(EV-RT)演进，公司启动汉诺威计划备战武汉车展[5] - 公司尝试EV-Trailer上装自动化和机器人化，分六步骤实现纯电动头挂列车生态闭环[6] - 推动EV-RT和EV-Trailer标准全球化[6] 未来战略方向 - 加速演化成星链半挂车全价值链运营者，推进星链计划与雄起计划融合[6] - 跨洋运营进化成无国界企业，夯实全球供应链韧性，强化地缘政治风险抵抗能力[6] - 持续保持盈利增长态势，进一步提升市场份额[6]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入97.53亿元，同比下降8.8%（2024年同期：106.99亿元）[10] - 净利润4.08亿元，同比下降28.9%（2024年同期：5.74亿元）[10] - 经营活动现金流量净额9.27亿元，同比增长1.5%（2024年同期：9.14亿元）[16] - 基本每股收益0.21元，同比下降25%（2024年同期：0.28元）[14] 资产负债表变化 - 货币资金增长9.5%至63.47亿元（2024年末：57.97亿元）[2] - 存货增长10.2%至47.73亿元（2024年末：43.33亿元）[2] - 短期借款大幅减少61%至0.13亿元（2024年末：0.33亿元）[6] - 总资产增长2.1%至231.55亿元（2024年末：226.86亿元）[4] 半挂车业务表现 - 全球半挂车业务收入69.24亿元，贡献毛利11.29亿元[27] - 中国市场占有率提升至23.07%，连续六年保持全国第一[33] - 星链半挂车中国市场经营利润同比提升74%[30] - 全球南方市场销量同比增长13%，毛利率提升4.6个百分点[33] 新能源业务突破 - EV-DTB上装产品收入8.68亿元[36] - EV-DTB渣土车销量增长142.55%，搅拌车增长86.26%，冷藏车增长69.8%[36] - 交付EV-DTB上装产品超4700套，市场占有率名列前茅[38] - "好马配好鞍"产品交付1704列，同比增长25%[37] 区域市场发展 - 泰国市场半挂车销量增长44%，营收激增63.5%[33] - 越南市场营收同比增长270%[33] - 欧洲市场子公司SDC营收增长8.7%[34] - 北美市场销量下滑14%，毛利率下降5.1个百分点[35] 技术创新与产能建设 - 发布"欧冠"系列高端液罐车，融合欧洲技术与中国场景智慧[32] - 构建星链LTP A工厂核心生产能力，整体产量提升21%[30] - 人均产量提升20%，单台半挂车直接人工与制造费用下降15%[30] - 液罐车业务人效同比提升22.5%[31] 战略发展规划 - 启动"汉诺威计划"开发EV-RT2.0纯电动头挂列车[39] - 推动星链计划与雄起计划融合，构建无国界企业运营模式[40][41] - 分六步实现纯电动头挂列车产品生态闭环[42][43][44][45][46] - 参与制定行业标准，推动中国标准全球化输出[46]

公司业务与市场地位 - 公司是全球销量排名第一的半挂车生产企业 亦是冷藏厢式车厢体及专用车上装的中国领先企业 [2] - 主营业务收入构成为全球半挂车71.21% 其中普通半挂车占59.32% 上装/底盘/牵引车占14.44% 零部件占10.00% [6] - 产品应用于冷链物流运输 生物制药及疫苗运输场景 并推出氢能源冷藏车厢体 [2] 战略合作与技术发展 - 旗下凌宇汽车与华为签署合作框架协议 围绕企业数字化与智能化升级开展工作 [2] - 将智能制造和智能物流车发展作为两化深度融合主攻方向 推进生产全过程智能化 [2] - 通过智能装备培育新型生产方式 全面提升研发生产管理服务的智能化水平 [2] 财务与经营数据 - 2025年1-6月营业收入97.53亿元 同比减少8.85% 归母净利润4.03亿元 同比减少28.48% [6][7] - A股上市后累计派现26.64亿元 近三年累计派现16.55亿元 [7] - 截至6月30日股东户数3.55万户 较上期减少2.95% 人均流通股40,937股 较上期增加3.04% [6] 市场交易表现 - 8月26日股价上涨1.00% 成交额1.71亿元 换手率1.30% 总市值169.98亿元 [1] - 当日主力净流入206.03万元 占成交额0.01% 行业排名9/13 [3] - 近20日主力净流出8,134.53万元 主力持仓未控盘 筹码分布分散 主力成交额占比4.09% [4] 技术指标与股东结构 - 筹码平均交易成本8.71元 近期存在吸筹现象但力度不强 [5] - 股价靠近支撑位9.06元 若跌破可能引发下跌行情 [5] - 十大流通股东中大成高鑫股票A持股3,008.67万股 较上期增加528.60万股 [7]

财务表现 - 2025年上半年营收97.5亿元，毛利14.6亿元 [1] - 总资产231.5亿元，同比增长2.1%，净资产144.1亿元 [1] - 经营活动现金流量净额达9.3亿元 [1] 业务发展 - 中国半挂车业务销量同比增长10%，营收增长11% [1] - 整体毛利率提升2.4个百分点 [1] - 星链半挂车在中国市场经营溢利同比大幅上升74% [1] 战略转型 - 公司加速向星链半挂车全价值链运营者演化 [1]

核心观点 - 中集车辆副总裁张灵因工作调动不再担任职务 其年龄45岁 2024年薪酬为607.43万元 在13位董事和高级管理人员中薪酬排名第2 年龄排名第10 [1][4][10] - 公司近一年发生董监高变更6人次 涉及董事长、总裁、首席财务官、董事会秘书等关键职位调整 [4][5][6][7][8][9][10] 高管人事变动 - 张灵不再担任副总裁 其拥有英国伯明翰大学MBA学位 2007年加入公司 曾任德国子公司采购及跨国营运总监、比利时子公司CEO、英国子公司董事长兼CEO等职 现任多家海外子公司董事 [1][2] - 李贵平新任董事长兼首席执行官 1965年出生 拥有上海交通大学工学学士和美国南康涅狄格州立大学理学硕士学位 2003年加入公司 曾任副总经理、总经理、总裁等职 [6] - 王柱江新任总裁 1964年出生 工商管理硕士 2007-2021年担任芜湖中集瑞江汽车有限公司总经理 2022年起任强冠业务集团CEO [7] - 占锐不再担任财务负责人 新任首席财务官 1981年出生 拥有中南财经政法大学学士和英国卡迪夫大学MBA学位 2011年加入公司 曾任澳洲子公司财务负责人、欧洲子公司财务总监等职 [8] - 毛弋不再担任董事会秘书 保留副总裁职务 1975年出生 拥有香港大学MBA和荷兰商学院DBA学位 2002年加入公司 曾任人力资源总监、助理总裁等职 [9] - 王佳慧新任董事会秘书 1984年出生 2006年毕业于江苏科技大学 2019年加入公司 曾任国际营销部项目经理、董事长办公室工作组组长等职 [10] 高管团队构成 - 公司共有13位董事和高级管理人员 平均年龄52岁 年龄中位数50岁 [3][4] - 董事长麦伯良年龄最高为66岁 副总裁李晓甫年龄最小为41岁 [3][4] - 2024年薪酬最高为董事长李贵平649.03万元 较上年增加50.86万元 张灵以607.43万元位列第二 较上年减少45万元 [4] 新任董事信息 - 周晓峰新任非独立董事 1969年出生 经济学学士 1995年至今担任宁波华翔电子股份有限公司董事长 [5]

公司治理安排 - 公司将于2025年9月10日召开2025年第二次临时股东会 [2] - 股东会将审议《关于修订的议案》等多项议案 [2]