报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 04合约当前估值中性，中期建议逢高空 [3] - 远月旺季合约估值难锚定，船司调价行为难预测，建议谨慎操作；10合约中性偏高，保持逢高空思路 [3] - 参考历史季节性和老合约估值，09、07合约合理估值范围在1100 - 1300、1600 - 1800点，后续以09做空、07做多为主，但盘面估值较合理；05合约处于淡季切换节点，建议关注4 - 5反套形式 [3] - 春节假期前资金平仓操作频繁，预计盘面波动较大，本周建议谨慎操作 [3] 各合约情况总结 合约价格及相关数据 - EC2604收盘价1179.0，较昨日跌4.77%，基差478.9，昨日成交量29560，持仓量33899，持仓变动2767 [2] - EC2605收盘价1273.0，较昨日跌4.77%，基差384.9 [2] - EC2606收盘价1499.8，较昨日跌3.43%，基差158.1，昨日成交量4155，持仓量14740，持仓变动14 [2] - EC2607收盘价1718.5，基差 - 60.6 [2] - EC2608收盘价1576.3，较昨日跌2.38%，基差81.6，昨日成交量340，持仓量1416，持仓变动2 [2] - EC2609收盘价1235.0，基差422.9 [2] - EC2610收盘价1110.9，较昨日跌1.35%，基差547.0，昨日成交量1093，持仓量8071，持仓变动178 [2] - EC2612收盘价1380.0，较昨日跌3.19%，基差277.9，昨日成交量38，持仓量127，持仓变动 - 11 [2] 月差情况 - EC2604 - 2606月差前一日为 - 320.8，较前两日 - 5.8，较前三日 - 34.4 [2] - EC2604 - 2605月差前一日为 - 94 [2] - EC2606 - 2610月差前一日为388.9，较前两日 - 38.0，较前三日5.8 [2] 现货情况总结 欧线现货价格 - Week7：MSK开舱1950（环比 - 100），PA2000附近，MSC2140，OA2300美金，中枢2130美金，折盘面1500点 [4] - Week8 - 9：MSK开舱1950美金（环比持平），其它船司报价沿用为主 [4] - 3月宣涨：上周MSC率先发布涨价函，随后CMA、COSCO、HPL跟涨，欧线宣涨至3000 - 3100美金；周二，MSK对3月第一周（week10）开舱1950美金（环比持平） [4] 指标数据 - 现货（欧线）更新频率为电间一，2026/2/9公布，本期1657.94点，较前一期跌7.49%，前一期较前两期跌3.61% [2] - SCFI（欧线）更新频率为电间五，2026/2/6公布，本期1403美元/TEU，较前一期跌1.06%，前一期较前两期跌11.10% [2] 相关新闻 - 2月10日，以色列国防军制订计划，准备在加沙地带发动新攻势，以武力解除哈马斯武装 [5] - 2月11日，驻卡塔尔美军将导弹装载移动平台，自1月以来美伊紧张局势升级，驻卡塔尔乌代德空军基地美军本月初将导弹装载到移动发射平台，可快速部署打击或转移防御 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中国 - 东南亚航线是全球最大贸易通道，贸易规模增长动力强，东南亚是集运市场规模最大、增速显著的分航线市场；需求端运量预计高位运行，受经济增长和产业转移推动；运力上北亚 - 东南亚占比最高、增速最快，但未来运力增长或受支线船型限制；运价波动低于远洋航线，与北欧运价有一定相关性，新合约增挂为套保提供更多选择 [36][44][54][60] 各部分总结 东南亚集运市场现状 - 中国 - 东南亚航线是全球最大贸易通道，中国与东盟连续 5 年互为第一大贸易伙伴，2025 年贸易值达 10558.7 亿美元，同比增长 7.3% [36] - 2025 年 1 - 10 月亚洲区域内航线货运量达 4123.4 万 TEU，占全球 25.9%，增速 5.1%，中国 - 东南亚区域货量占比约 18.2%，约占全球贸易量 4.7% [36] - 该航线航距短，竞争激烈，参与者有全球航运巨头和本土船司，主要航线分中国 - 新马/泰越/印尼等 [39] - 运价波动性低于远洋航线，涨跌有一致性，1 - 2 月受春节影响回落，3 月初反弹，4 月中旬泼水节带动运价上行，2025 年 3 - 5 月因关税波动上行，6 - 8 月旺季不涨反降，8 - 9 月淡季跌至低点，10 月后反弹，春节前达高点 [39] 需求端：预计运量整体高位运行 - 东盟六强经济有韧性，2024 年 GDP 总值突破 3.4 万亿美元，3 年复合增长率 3%，超亚洲整体 0.3 个百分点 [44] - 中美贸易战使东南亚成产业转移目的地，2025 年 1 - 11 月中国出口东盟五国总金额 4923.3 亿美元，同比增长 14.6%，出口越南、泰国、印尼增速分别为 22.7%、20.4%、13.2% [47] - 2025 年前十月亚洲区域内集装箱货量 4123.4 万 TEU，累计同比增长 5.3%，4 - 5 月因转口贸易增长动力最强 [47] - 按普货集装箱运输方式，2025 年中国出口东盟五国 33 类商品总金额 2024.8 亿美元，越南占比 31.5%最高 [50] 东南亚市场运力及竞争格局 - 2025 年末亚洲区域内船司运力 341.5 万 TEU，同比增长 11.7%，北亚 - 东南亚运力占比 56.1%，同比增长 19.1%最高 [54] - 头部竞争梯队由全球班轮巨头主导，本土船公司在亚洲区域内航线布局多，在东南亚细分支线有针对性布局，部分提供差异化服务 [56] 市场展望 - 中国 - 东南亚航线贸易规模增长动力强，东南亚是集运市场规模大、增速快的分航线市场 [60] - 亚洲区域内市场运力增长或受支线船型运力低增速制约 [60] - 东南亚航线运价波动低于远洋航线，与欧洲航线 3 - 5 月反弹，6 - 8 月旺季，8 - 9 月回落，春节前达高点，中国发运至新马地区运价与北欧运价相关性 75.8%，发运至泰越、菲律宾相关性 51.7%，新合约增挂为套保提供更多选择 [61]

基金表现与交易数据 - 景顺长城中证国新港股通央企红利ETF（代码520990）于2月10日收盘上涨0.58%，成交额为1.20亿元 [1] - 截至2月9日，该基金最新份额为57.66亿份，最新规模为60.36亿元 [1] - 与2025年12月31日相比，基金份额从56.81亿份增至57.66亿份，份额增加1.50%，规模从56.81亿元增至60.36亿元，规模增加6.24% [1] - 流动性方面，近20个交易日累计成交金额为50.23亿元，日均成交金额为2.51亿元 [1] - 今年以来（27个交易日）累计成交金额为62.08亿元，日均成交金额为2.30亿元 [1] 基金基本信息 - 基金全称为景顺长城中证国新港股通央企红利交易型开放式指数证券投资基金，成立于2024年6月26日 [1] - 基金管理费率为每年0.50%，托管费率为每年0.10% [1] - 基金业绩比较基准为中证国新港股通央企红利指数收益率（使用估值汇率折算） [1] 基金经理与业绩 - 现任基金经理为龚丽丽和汪洋 [2] - 龚丽丽自2024年7月25日管理该基金，任职期内收益为24.42% [2] - 汪洋自2025年7月15日管理该基金，任职期内收益为10.08% [2] 基金持仓结构 - 基金前十大重仓股均为港股上市的央企或大型国企 [2] - 持仓占比最高的为中国海洋石油，占比10.04%，持仓2965.70万股，市值5.71亿元 [3] - 其次为中国神华，占比9.99%，持仓1619.40万股，市值5.68亿元 [3] - 第三为中国石油股份，占比9.82%，持仓7373.40万股，市值5.58亿元 [3] - 其他主要持仓包括：中国移动（占比9.65%，市值5.48亿元）、中国石油化工股份（占比8.21%，市值4.67亿元）、中远海控（占比5.74%，市值3.26亿元）、中国电信（占比4.76%，市值2.70亿元）、中国联通（占比3.14%，市值1.79亿元）、中国铁塔（占比2.83%，市值1.61亿元）、招商银行（占比2.07%，市值1.18亿元） [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节前运价驱动偏弱，04合约近期预计走势震荡，需关注节后3月份船司挺价落地情况 [4][5] - 更远月合约复航时间博弈激烈，波动率预计持续处于高位，投资者可关注多EC2606空EC2610的套利机会 [6] - 单边策略4月合约震荡，暂无套利策略 [8] 根据相关目录分别进行总结 期货价格 - 截至2026年2月9日，集运指数欧线期货所有合约持仓56740.00手，单日成交17605.00手，各合约收盘价格分别为EC2602合约1756.00、EC2604合约1238.00、EC2606合约1553.00、EC2608合约1614.80、EC2610合约1126.10、EC2512合约1425.50 [7] 现货价格 - 2月6日公布的SCFI（上海 - 欧洲航线）价格1403美元/TEU，SCFI（上海 - 美西航线）价格1801美元/FEU，SCFI（上海 - 美东）价格2530美元/FEU；2月9日公布的SCFIS（上海 - 欧洲）1657.94点，SCFIS（上海 - 美西）1155.66点 [7] 集装箱船舶运力供应 - 静态供给方面，截至2026年1月31日，2026年至今交付集装箱船舶6艘，合计交付运力46950TEU；交付预期层面，12000 - 16999TEU船舶2026 - 2029年分别交付73.74万TEU（50艘）、94.46万TEU（64艘）、121.2万TEU（82艘）、41.54万TEU（29艘）；17000 + TEU船舶2026 - 2029年分别交付19.29万TEU（8艘）、86.28万TEU（40艘）、160.3万TEU（80艘）、126.15万TEU（77艘），2026年上半年交付17000 + TEU以上船舶仅4艘 [2][3] - 动态供给方面，2月份剩余三周周均运力27.16万TEU，3月份月度周均运力28.84万TEU，4月份月度周均运力27.47万TEU；2月份共计13个空班，3月份共计7个空班和3个TBN，4月份共计1个空班和4个TBN [3] 供应链 - 地缘端，哈马斯谴责以方破坏停火协议，意外长称意大利无法加入“和平委员会”，以媒称以色列向加沙地带武装组织提供资金、武器和实地保护打击哈马斯 [2] - 苏伊士运河复航预计渐进进行，COSCO管理层指出红海全面复航无明确时间表，从尝试恢复到全面复航可能需3 - 5个月，需满足行业协会评估通过、保险公司下调保费、客户认可安全性以及联盟内部协商一致等条件，目前绕行状态成客户供应链新常态，COSCO对重返红海持审慎态度；2026年2月中旬起，马士基ME11线路将实施结构调整，后续可能对AE12和AE15服务调整以通过红海和苏伊士运河 [6] 需求及欧洲经济 - 财政部和税务总局2026年1月8日联合发布公告取消光伏等产品增值税出口退税，或对相关产业发货节奏及船司定价策略产生扰动，需关注2、3月份远东 - 欧洲货量及实际运价情况 [4] - 常规年份4月和10月是一年中运价最低月份，船司3、4月会发布涨价函稳价，春节前整体驱动偏空，空头方向有一定优势 [4] - 马士基连报三周WEEK7/WEEK8/WEEK9 1900/1900/1900美元/FEU价格，PA联盟2月价格逐步下修，OA联盟2月运价降至2200 - 2300美元/FEU左右；3月部分船司发出涨价函，3月运力环比2月增加19% [5]

股票期权激励计划行权期 - 首次授予期权第三个行权期为2023年6月5日至2026年6月2日[4] - 预留授予期权第三个行权期为2024年5月29日至2027年5月28日[4] 股票期权激励计划限制行权期 - 第一次限制行权期间为2026年2月13日至2026年3月18日，3月19日恢复行权[4] - 第二次限制行权期间为2026年4月20日至2026年4月29日，4月30日恢复行权[5]

基金表现与交易数据 - 万家中证港股通央企红利ETF（159333）于2月9日收盘上涨1.04%，当日成交额为1752.22万元 [1] - 截至2月6日，该基金最新份额为3.34亿份，最新规模为4.87亿元 [1] - 与2025年12月31日相比，基金份额减少15.66%，规模减少13.08% [1] - 流动性方面，截至2月9日，近20个交易日累计成交金额为4.16亿元，日均成交2081.84万元；今年以来26个交易日累计成交4.90亿元，日均成交1883.99万元 [1] 基金基本信息 - 万家中证港股通央企红利ETF（159333）成立于2024年8月21日，基金管理费率每年0.50%，托管费率每年0.10% [1] - 基金业绩比较基准为中证港股通央企红利指数收益率(经估值汇率调整) [1] - 现任基金经理杨坤自2024年8月21日管理该基金，任职期内收益为48.23% [2] 基金持仓结构 - 根据最新定期报告，基金前十大重仓股均为港股通央企，持仓占比从2.28%至4.12%不等 [2] - 第一大重仓股为中远海控，持仓占比4.12%，持仓市值约2308.12万元 [2] - 其他主要重仓股包括中国神华、中国海洋石油、中石化炼化工程、中国外运、中国船舶租赁、中信国际电讯、中国石油股份、中煤能源和建设银行 [2]

期权行权时间 - 首次授予期权第三个行权期为2023年6月5日至2026年6月2日[1] - 预留授予期权第三个行权期为2024年5月29日至2027年5月28日[1] 限制行权时间 - 2026年2月13日至2026年3月18日全部激励对象限制行权，2026年3月19日恢复行权[1] - 2026年4月20日至2026年4月29日全部激励对象限制行权，2026年4月30日恢复行权[2]

项目概况与核心价值 - 中远海运集团与安骏物流联合获得秘鲁利马国际机场“机侧仓”项目15年长期运营权 [3][4] - 机侧仓核心价值在于“贴近飞机、贴近时效”，直接连通停机坪，能缩短转运路径、减少交接环节、加快异常处理，是决定航空货运时效的关键稀缺资源 [4] - 项目占地约11,885平方米，并配备5,000平方米储备地块，获得长期运营权有助于公司围绕该关键节点反复打磨流程、固化能力，形成持续稳定的服务供给 [4] 战略意义与市场影响 - 利马国际机场是秘鲁唯一的国际航空枢纽，承担全国约90%的空运货运量，拿下其机侧仓相当于掌握了南美空运网络最关键的“分拨闸门” [5] - 该项目是中远海运全球综合物流能力在海外航空枢纽关键基础设施上的“首次落子”，旨在为中国跨境电商开拓南美市场提供更具确定性、更可复制的物流解决方案 [3] - 通过掌控关键基础设施节点，公司旨在将供应链的不确定性压缩在可控范围内，为客户提供更稳定、更可信赖的全程物流服务，这种“确定性”能力正成为中国企业全球化的重要竞争优势 [8] 业务模式与协同效应 - 联合中标方案以“海空联运”作为差异化抓手，利用海运的规模成本优势叠加空运的时效优势，形成更符合电商逻辑的综合物流解决方案 [6] - 该模式相比纯空运能显著降低成本，相比海运直发则能通过关键段切换为空运来明显提升配送时效，帮助电商客户在可控成本下获得更可预测的交付节奏 [6] - 公司计划以正在建设的钱凯港为核心打造南美电商货物前置仓，并借助利马机场机侧仓实现空运分拨与配送，构建“海运枢纽港+机场空运枢纽”的闭环链路，强化多式联运组织能力 [8]

基金概况与表现 - 天弘中证港股通央企红利ETF（159281）于2025年8月20日成立，其业绩比较基准为中证港股通央企红利指数收益率(经估值汇率调整) [1] - 该基金管理费率为每年0.50%，托管费率为每年0.10% [1] - 截至2月5日，该基金收盘下跌0.39%，当日成交额为6702.66万元 [1] - 基金经理贺雨轩自基金成立日起管理该基金，任职期内收益率为2.85% [1] 规模与流动性 - 截至2月4日，基金最新份额为3.44亿份，最新规模为3.50亿元 [1] - 与2025年12月31日相比，基金份额减少2.82%，规模减少0.01% [1] - 截至2月5日，基金近20个交易日累计成交金额为10.84亿元，日均成交金额为5418.44万元 [1] 投资组合与持仓 - 根据最新定期报告，基金前十大重仓股及其持仓占比如下：中远海控(4.11%)、中国神华(2.68%)、中国海洋石油(2.56%)、中石化炼化工程(2.56%)、中国外运(2.52%)、中国船舶租赁(2.45%)、中国石油股份(2.37%)、中煤能源(2.37%)、中信国际电讯(2.34%)、建设银行(2.28%) [2] - 前十大重仓股的具体持仓市值分别为：中远海控1441.26万元、中国神华939.20万元、中国海洋石油898.44万元、中石化炼化工程895.97万元、中国外运882.26万元、中国船舶租赁857.72万元、中国石油股份829.56万元、中煤能源829.50万元、中信国际电讯819.88万元、建设银行797.37万元 [2]

自由现金流ETF市场表现 - 截至2月5日午间收盘，自由现金流ETF中证全指（561080）下跌1.55%，报1.330元，成交额为840.67万元 [1] - 该ETF自2025年4月23日成立以来，总回报为35.06%，近一个月回报为7.11% [1] - 该ETF的业绩比较基准为中证全指自由现金流指数收益率，管理人为华安基金管理有限公司，基金经理为许之彦和王超 [1] 自由现金流ETF重仓股表现 - 截至2月5日午盘，该ETF前十大重仓股表现分化，其中中国铝业跌幅最大，下跌6.77%，正泰电器下跌4.14% [1] - 部分重仓股录得上涨，长城汽车上涨1.06%，上汽集团上涨0.14%，中远海控微涨0.07% [1] - 其余重仓股多数下跌，中国海油跌1.12%，宝钢股份跌1.52%，TCL科技跌0.61%，格力电器跌0.33%，牧原股份跌0.15% [1]