报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司2025年业绩实现稳健增长，归母净利润同比大幅提升31%，盈利能力增强 [1][2] - 公司客户资源多元化，汽车与家电业务均实现增长，有效抵御了部分下游行业的波动 [1] - 公司通过优化产品结构、降本增效和精细化管理，成功提升了毛利率和净利率 [2] - 公司前瞻性战略布局数据中心和机器人领域，特别是在人形机器人机电执行器方面已启动生产线建设，有望开启第三成长曲线 [1][3] - 基于下游需求旺盛及人形机器人产业量产预期，分析师对公司未来三年盈利增长持乐观态度 [3] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入310.12亿元，同比增长11.0%；归母净利润40.63亿元，同比增长31.1% [1][4] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入69.8亿元，同比下降5%，环比下降10%；归母净利润8.2亿元，同比增长3%，环比下降28% [1] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为28.8%，同比提升1.3个百分点；归母净利率为13.1%，同比提升2.0个百分点 [2] - **费用控制**：2025年期间费用率为13.3%，同比下降0.3个百分点，其中销售、管理、研发费用率均同比下降 [2] 业务板块分析 - **汽车业务**：2025年收入124亿元，同比增长9% [1] - 行业背景：2025年全球新能源汽车销量2,262万辆，同比增长29%；中国新能源汽车销量1,649万辆，同比增长28%，渗透率达48% [1] - 核心客户特斯拉2025年全球产量166万辆，同比下降7% [1] - **家电业务**：2025年收入186亿元，同比增长12% [1] - 行业背景：2025年中国家用空调总产销2亿台，同比下降1%；中央空调行业销售规模1,387亿元，其中内销1,126亿元，同比下降7%，出口261亿元，同比增长13% [1] 战略布局与新业务 - **人形机器人布局**：聚焦机电执行器，已开启生产线建设 [3] - 计划在钱塘区投资不低于38亿元建设机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地 [3] - 与绿的谐波在墨西哥设立合资企业，开发谐波减速器相关产品 [3] - 控股集团与峰岹合作开发空心杯电机产品 [3] - **技术进展**：2025年聚焦关键产品技术改进，配合客户进行研发、试制、迭代和送样，获得客户高度评价并实现产品力提升 [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为48.11亿元、55.52亿元、65.45亿元，同比增长率分别为18.4%、15.4%、17.9% [3][4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.14元、1.32元、1.56元 [4] - **估值水平**：基于2026年3月31日收盘价42.53元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为37.2倍、32.2倍、27.3倍 [3][4][9] - **股价表现**：报告期内公司股价表现显著优于沪深300指数 [7]

减持计划 - 公司实控人等原计划减持不超10,203,749股，占总股本0.2425%[2] - 张亚波等5人减持计划实施完毕，合计减持10,099,327股，占总股本0.2400%[4] - 陈雨忠提前终止减持计划，未减持104,187股[3][5] 减持详情 - 张亚波减持9,756,000股，减持均价43.10元，减持后持股占总股本0.6955%[4][6] - 王大勇减持88,100股，减持均价43.36元，减持后持股占总股本0.0063%[4][6] 影响说明 - 本次减持未违反法规和承诺，实施情况与披露一致[9] - 本次减持不会导致公司控制权变更，不影响持续经营[9]

减持计划 - 公司实际控制人及部分董高人员原计划减持不超10,203,749股，占总股本0.2425%[5] - 张亚波等5人减持计划实施完毕，合计减持10,099,327股，占总股本0.2400%[7] - 陈雨忠提前终止减持计划，未减持104,187股[8] 减持后持股情况 - 张亚波减持后持有29,268,200股，占总股本0.6955%[9] - 王大勇减持后持有264,462股，占总股本0.0063%[9] - 倪晓明减持后持有243,862股，占总股本0.0058%[11] - 胡凯程减持后持有249,462股，占总股本0.0059%[11] - 俞蓥奎减持后持有272,942股，占总股本0.0065%[11] 减持影响 - 本次减持计划符合相关法律法规，与此前披露一致[12] - 本次减持不会导致公司控制权变更，不影响持续经营[12]

三花智控 (Sanhua Intelligent A/H) 电话会议纪要关键要点 1 公司及行业概况 * 公司为**浙江三花智能控制股份有限公司**，A股代码002050 CH，H股代码2050 HK [2][6] * 行业分类为**基础设施、工业与运输** [3] * 研究覆盖机构为摩根大通，报告日期为2026年3月25日 [1][8] 2 核心财务表现与模型更新 * **FY25业绩**：FY25总收入为310.12亿人民币，同比增长11.0% [40][49]；毛利率(GPM)提升至28.8%，同比增加1.3个百分点 [5][18]；经营现金流(Op-CF)为50.91亿人民币，超出摩根大通预期16% [5][31] * **4Q25业绩**：4Q25销售额同比下降5%，净利润(NPAT)同比增长3%，均处于指导区间低端，主要受一次性项目影响 [5][28][29][30]；4Q25毛利率同比大幅提升4.3个百分点 [31] * **分部表现**：汽车零部件业务在2H25的净利率(NPM)达到约18%的历史高位，推动FY25 NPM至16% [5][32]；制冷部件业务FY25 NPM稳定在11% [5][32] * **模型更新**：摩根大通将FY26-27E盈利预测平均下调约8%，并引入FY28E预测 [2][27][37]；基于DCF的目标价下调至A股60元人民币（原64元）及H股42港元（原45港元） [2][6][27][37][54] * **估值**：当前股价对应FY27E A/H股P/E分别为29倍和17倍 [27]；FY25-28E盈利的复合年增长率(CAGR)预计为16% [27] 3 管理层指引与战略重点 * **FY26指引**：管理层指引FY26净利润同比增长约15%，较以往更为审慎 [2][10] * **战略转向**：指引反映出公司转向**可持续增长和利润率质量**，而非单纯追求规模增长 [10]；管理层对机器人等新业务的沟通趋于**谨慎和保密**，这被视为战略考量，而非业务停滞 [9][10][16] * **新业务增长引擎**：**AIDC（人工智能数据中心）** 相关业务（包括液冷和储能热管理）在2025年收入翻倍至约20亿人民币，占总销售额约6% [13]；管理层目标2026年AIDC业务实现50-100%的同比增长 [5][13] * **机器人业务**：业务进入新阶段，从单一“标杆客户”（如特斯拉）转向服务更广泛的机器人OEM客户，以降低依赖 [16]；公司正投资自研核心部件（如执行器相关部件），以增强价值主张 [16][24] 4 风险与机遇 * **短期风险**：全球不确定性（商品及油气通胀）可能制约终端需求 [10]；海外新能源车政策回撤及中国2025年补贴的提前消费效应可能影响1Q26需求 [10]；全球电动车需求不及预期、汽车板块竞争加剧、宏观环境挑战、机器人业务发展慢于预期是主要下行风险 [48][66] * **长期机遇**：**AIDC**资本支出保持强劲，公司核心的泵阀产品适用于AIDC冷却系统，新产品（如快插接头）与一级液冷厂商及美国主要客户的试验进展顺利 [13]；**机器人**领域，公司与特斯拉的合作及自研核心部件投资为未来价值创造奠定基础 [5][16]；新能源汽车渗透率持续提升及消费者接受度提高支撑长期增长 [10] 5 运营与战略举措 * **客户多元化**：汽车零部件客户群持续扩大，除特斯拉和比亚迪外，还包括小米、小鹏、吉利、通用汽车等新能源车领导者，降低了集中度风险 [5][22] * **海外扩张**：泰国、墨西哥、越南、波兰的海外产能扩张按计划推进，支持全球布局和供应链韧性 [5][19]；三年资本支出指引约为700-800亿人民币 [19]；泰国工厂被强调为汽车零部件和机器人的战略枢纽 [21] * **原材料风险管理**：对铜等成本主要采用价格联动机制传导给客户，有时铜价上涨因定价机制和时点甚至有利于利润率 [18][23]；对铝等其他材料采用对冲策略，并通过材料创新和产品开发来降低风险 [18][23] * **研发与创新**：持续投入研发，重点在AIDC冷却系统、机器人执行器、储能热管理等领域 [24]；创新产品如快插接头正与一级客户进行试验 [13][24] 6 投资建议与估值摘要 * **评级**：维持A股和H股**增持(Overweight, OW)**评级 [2][37][55] * **目标价依据**：基于DCF估值法，关键假设包括WACC为7.8%（无风险利率2.2%，股权风险溢价6.8%，贝塔1.0x），债务成本约4%，目标债务资本比20%，永续增长率4.0% [42][47]；H股目标价考虑了30%的A/H股溢价 [60][65] * **投资论点**：基于三点：1）制冷部件业务在政策支持及AIDC冷却系统需求推动下保持韧性；2）汽车零部件业务在多元化客户组合下增长；3）对公司在人形机器人发展格局中的战略定位信心增强 [41][46][59][64]

浙江三花 (H/A) - 电话会议纪要关键要点 涉及的公司与行业 * 公司：浙江三花智控股份有限公司 (Zhejiang Sanhua) [1][8][10] * 行业：汽车零部件 (Auto Parts) [8][10] * 公司业务：主要生产阀门、泵和热交换器，业务分为制冷（家用/商用空调、数据中心、储能系统冷却）和汽车零部件（汽车热管理系统）两大板块，2024年收入占比分别为60%和40% [10] 核心观点与论据 1. 2025年第四季度业绩不及预期 * **收入下滑**：4Q25收入同比下降5.4%，环比下降10.1%至69.82亿元人民币，低于预期，主要因家电需求在2025年前三季度提前释放，以及海外汽车销售放缓 [1][13] * **净利润大幅下滑**：4Q25净利润环比下降27.5%至8.21亿元人民币，低于美银预期23.4% [1][13] * **毛利率超预期，但营业利润率承压**：4Q25毛利率达31.2%，同比提升4.3个百分点，环比提升3.1个百分点，主要因制冷业务成本/售价调整存在时滞 [1][3][13]；但营业利润率为13.9%，环比下降1.4个百分点，因年末费用支出较高 [1][13] 2. 分业务表现分化，增长引擎转换 * **制冷业务**：FY25收入同比增长12%，其中数据中心和储能系统(ESS)冷却业务贡献收入20亿元人民币，同比翻倍；剔除该部分，制冷业务有机增长为7% [2] * **汽车零部件业务**：FY25收入增速进一步放缓至9% (2024年为15%)，其中新能源车(NEV)相关销售仅增长5%，远低于中国电动车行业28%的增速 [2] * **利润率差异扩大**：2025年下半年，制冷业务净利率为9.7%，而汽车零部件业务净利率为17.7%，差异扩大，因管理层优先承接高利润率的汽车零部件订单 [3] 3. 未来展望：增长放缓，利润率承压 * **增长指引与可见度**：管理层指引未来15%的盈利年复合增长率，但强调在宏观环境和细分行业动态下，收入增长可见度有限 [4] * **新业务增长**：数据中心和储能系统冷却业务预计在2026年将实现50-100%的收入增长 [4]；人形机器人/执行器业务进展未提供更多更新 [4] * **利润率压力**：预计未来将面临原材料成本（铝）上涨和下游汽车行业（OEM）环境挑战带来的利润率压力，尽管公司采取了套期保值和材料替代措施 [3] 4. 美银下调盈利预测与目标价，重申“跑输大市”评级 * **下调预测**：鉴于汽车零部件增长放缓，将2026-27年收入/盈利预测平均下调10%/8% [4][14] * **下调目标价**：将三花H股/A股目标价从37港元/53元人民币下调至30港元/43元人民币 [4][7][12] * **估值调整**：将汽车/电动车业务的目标市盈率(P/E)倍数从20倍下调至15倍（基于1.3倍PEG不变）[4] * **投资逻辑**：评级基于：1) 核心业务增长将正常化；2) 鉴于投入成本上升和下游环境挑战，2026年利润率可能开始面临压力；3) 尽管人形机器人执行器和液冷解决方案带来新的增长机会，但当前估值偏高 [11] 其他重要信息 1. 财务预测与估值摘要 * **盈利预测**：预计2026年调整后净利润为45.57亿元人民币，同比增长12.2%；2027年为51.96亿元人民币，同比增长14.0% [5][9] * **估值模型**：目标价基于分类加总估值法(SOTP) [17] * 制冷业务：基于2026年预测净利润，给予15倍目标市盈率 (基于1.0倍PEG，对应15%的2026-28年盈利CAGR) [18][21] * 汽车零部件业务：基于2026年预测净利润，给予15倍目标市盈率 (基于1.3倍PEG，对应12%的2026-28年盈利CAGR) [19][22] * 人形机器人业务：基于2030年预测净利润，给予50倍目标市盈率，并采用11.0%的加权平均资本成本折现至2026年 [20][23] * A/H股溢价：A股目标价较H股有55%的估值溢价，基于其品牌知名度、竞争力和盈利可见度 [21][24] * **关键风险**：家用和商用制冷行业增长放缓、中国/全球汽车/电动车市场需求和增长减速、原材料价格上涨、汇率波动影响、中美关系紧张 [21][24] 2. 财务数据与比率 * **FY25业绩**：2025年全年收入310.12亿元人民币，同比增长11.0%；调整后净利润40.63亿元人民币，同比增长31.1%；每股收益0.97元人民币，同比增长16.3% [5][9][14] * **股息**：FY25提议每股现金股息0.279元人民币，派息率29% [1][5] * **资产负债表**：截至2025年底，净现金头寸为净负债权益比-34.6% [8][9] * **回报率**：预计2026年净资产收益率(ROE)为13.6% [8][9]

投资评级与核心观点 - 报告对三花智控维持“买入”评级，目标价为45.63元，当前股价为43.35元（2026年3月27日）[3][6] - 报告核心观点认为，公司汽车零部件及家电业务稳步增长，而机器人、储能及数据中心液冷等新业务将成为公司新的增长点[2][11] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为49.14亿元、56.77亿元、65.52亿元，较此前预测有所调整（原2026-2027年为50.12亿元、57.43亿元）[3] - 基于可比公司2026年平均市盈率39倍的估值，得出目标价45.63元[3][12] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为356.39亿元、405.86亿元、453.88亿元，同比增长率分别为14.9%、13.9%、11.8%[5] - 预测公司2026-2028年毛利率将持续改善，分别为29.4%、29.6%、30.1%[5] - 预测公司2026-2028年每股收益分别为1.17元、1.35元、1.56元[5] 历史业绩与业务分析 - 2025年公司实现营业收入310.12亿元，同比增长11.0%；归母净利润40.63亿元，同比增长31.1%[11] - 2025年公司毛利率为28.8%，同比提升1.3个百分点，主要得益于产品结构优化及降本增效[11] - 2025年汽车零部件业务营收124.27亿元，同比增长9.1%；毛利率和净利率分别为28.8%和16.0%，同比分别提升1.1和2.7个百分点，盈利能力大幅提升[11] - 2025年空调零部件业务营收同比增长12.2%，增速跑赢行业（据产业在线数据，2025年下半年国内家用空调销量同比下降13.6%）；该业务毛利率和净利率分别为28.8%和11.2%，同比分别提升1.4和1.6个百分点[11] - 2025年第四季度，公司管理费用率显著提升及境外股票投资浮亏对盈利形成拖累，导致当季归母净利润环比下降27.5%[11] - 2025年公司拟向股东每10股派发股利2.8元[11] 新业务增长潜力 - 公司在机器人执行器领域具备先发优势，特斯拉Optimus V3预计将于2026年第一季度发布并启动生产，公司有望切入国内外客户配套体系[11] - 公司的阀、泵、换热器等零部件与液冷服务器、储能热管理领域高度重合，预计将凭借技术优势开拓数据中心液冷及储能热管理市场[11] - 报告认为，机器人、储能及数据中心液冷等新兴业务的增长潜力强于公司现有业务，将成为公司中长期重要增长点[11] 财务表现与市场数据 - 截至2026年3月27日，公司总市值为1824.17亿元，总股本为42.08亿股[6] - 公司过去12个月股价绝对涨幅为44.78%，相对沪深300指数涨幅为30.28%[7] - 公司2025年净资产收益率为15.9%，预计2026-2028年分别为14.4%、15.0%、16.0%[5] - 公司2025年资产负债率为35.1%，预计未来几年将维持在30%-31%左右[12]

投资评级与核心观点 - 报告对三花智控维持“买入”评级，目标价为45.63元，当前股价（2026年3月27日）为43.35元 [3][6] - 报告核心观点认为，公司汽车零部件及家电业务稳步增长，而机器人、储能及数据中心液冷等新业务将成为新的增长点 [2][11] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为49.14亿元、56.77亿元、65.52亿元，原预测2026-2027年为50.12亿元、57.43亿元，此次调整了收入、毛利率及费用率等假设并新增2028年预测 [3] - 基于可比公司2026年平均市盈率39倍，得出目标价45.63元 [3][12] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为356.39亿元、405.86亿元、453.88亿元，同比增长率分别为14.9%、13.9%、11.8% [5] - 预测公司2026-2028年每股收益分别为1.17元、1.35元、1.56元 [5] - 预测公司2026-2028年毛利率将持续改善，分别为29.4%、29.6%、30.1% [5] 2025年财务表现回顾 - 2025年公司实现营业收入310.12亿元，同比增长11.0%；归母净利润40.63亿元，同比增长31.1%；扣非归母净利润39.58亿元，同比增长27.0% [11] - 2025年全年毛利率为28.8%，同比提升1.3个百分点；第四季度毛利率达31.2%，同比环比分别提升4.3和3.1个百分点，主要得益于产品结构优化及降本增效 [11] - 2025年第四季度营业收入69.82亿元，同比下降5.4%，环比下降10.1%；归母净利润8.21亿元，同比增长2.9%，环比下降27.5%，主要受管理费用率显著提升及境外股票投资浮亏拖累 [11] - 公司拟向股东每10股派发股利2.8元 [11] 汽车零部件业务分析 - 2025年汽车零部件业务营收124.27亿元，同比增长9.1% [11] - 该业务毛利率和净利率分别为28.8%和16.0%，同比分别提升1.1和2.7个百分点，盈利能力大幅提升 [11] - 面对行业压力，公司通过优化产品结构、加快数智化转型及AI技术应用实现精细化经营 [11] - 公司海外产能布局完善，预计海外新能源车需求增长及Cybercab等新车量产将推动2026年汽零业务持续向上 [11] 空调（家电）零部件业务分析 - 2025年空调零部件业务营收同比增长12.2%，下半年同比微降1.0%，增速持续跑赢行业（据产业在线，2025年下半年国内家用空调销量同比下降13.6%） [11] - 该业务毛利率和净利率分别为28.8%和11.2%，同比分别提升1.4和1.6个百分点，实现利润率逆势增长 [11] - 公司通过新品研发、产品迭代及深化核心客户合作，克服了关税、汇率、原材料涨价等不利因素，巩固了综合竞争力 [11] - 预计未来公司制冷业务营收及盈利增速将继续跑赢行业平均水平 [11] 新业务增长潜力 - 机器人业务：特斯拉Optimus V3预计将于一季度发布，夏季启动生产，公司在机器人执行器领域具备先发优势，有望切入国内外客户配套体系 [11] - 储能及数据中心液冷业务：公司的阀、泵、换热器、传感器、微通道换热器等零部件与液冷服务器、储能热管理领域高度重合，预计将凭借技术及制造优势积极开拓该市场 [11] - 报告认为，机器人、储能及数据中心液冷等新兴业务的增长潜力强于公司现有业务，将成为公司中长期重要增长点 [11] 财务比率与市场表现 - 公司净资产收益率2024-2028年预测分别为16.7%、15.9%、14.4%、15.0%、16.0% [5] - 公司净利率呈现上升趋势，2024-2028年预测分别为11.1%、13.1%、13.8%、14.0%、14.4% [5] - 截至报告发布日，公司股价近12个月绝对涨幅为44.78%，相对沪深300指数涨幅为30.28% [7] - 公司总市值为1824.17亿元 [6]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**强推（维持）** [1] - 核心观点：公司2025年业绩稳步增长，核心主业稳健，盈利能力提升，未来液冷及机器人零部件等新兴业务有望打开新的增长空间 [1][7] - 目标价与当前价：报告给出目标价**56.0元**，当前股价为**43.87元**，潜在上涨空间约27.6% [4][7] 2025年业绩表现 - **全年业绩**：2025年实现营业收入**310.1亿元**，同比增长**11.0%**；归母净利润**40.6亿元**，同比增长**31.1%**；扣非归母净利润**39.6亿元**，同比增长**27.0%** [1] - **单季业绩**：2025年第四季度（25Q4）实现营业收入**69.8亿元**，同比下滑**5.4%**；归母净利润**8.2亿元**，同比增长**2.9%**；扣非归母净利润**8.8亿元**，同比增长**0.6%** [1] 分业务表现与驱动因素 - **家用空调部件业务承压**：25Q4营收下滑主要因家用空调进入高基数区间，产业在线数据显示25Q4电子膨胀阀、截止阀、四通阀销售额同比分别下降**10.8%**、**14.9%**、**17.2%** [7] - **新能源车汽零业务增长**：25Q4国内新能源车零售销量**394万台**，同比增长**4.6%**，带动上游汽车零部件业务收入增长 [7] - **盈利能力提升**：25Q4毛利率为**31.2%**，同比提升**4.3个百分点**，主因铜价上涨带动产品提价与成本核算存在时间差；25Q4归母净利率为**11.8%**，同比提升**1.0个百分点** [7] - **费用率变化**：25Q4期间费用率同比提升**5.0个百分点**，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为**4.5%**、**8.3%**、**3.9%**、**1.2%**，同比变动+0.8、+3.4、-1.0、+1.7个百分点，主要受新增项目开发费用、职工薪酬提升及汇兑损失影响 [7] 未来增长点与业务展望 - **液冷零部件业务**：公司在制冷零部件领域有技术和产品储备，已与多家液冷系统提供商合作，未来发展空间广阔 [7] - **机器人执行器业务**：公司已成功切入该领域，2025年聚焦多款关键型号产品进行技术改进，未来业务落地有望形成新增长曲线 [7] - **商用空调零部件**：国产化替代以及液冷部件需求提升，有望带动制冷配件业务保持稳定增长 [7] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为**354.7亿元**、**416.7亿元**、**489.6亿元**，同比增速分别为**14.4%**、**17.5%**、**17.5%** [3][8] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为**47.3亿元**、**55.1亿元**、**65.4亿元**，同比增速分别为**16.4%**、**16.6%**、**18.7%** [3][7][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为**1.12元**、**1.31元**、**1.55元** [3][8] - **估值指标**：基于2026年3月26日股价，对应2025-2028年市盈率（P/E）分别为**44倍**、**38倍**、**33倍**、**27倍**；市净率（P/B）分别为**5.6倍**、**5.0倍**、**4.6倍**、**4.1倍** [3][8] - **投资建议依据**：参考可比公司估值，给予公司2026年**50倍**市盈率，对应目标价56.0元 [7] 公司基本数据 - **股本与市值**：总股本**42.08亿股**，总市值**1846.06亿元**，流通市值**1616.26亿元** [4] - **财务健康度**：资产负债率为**35.15%**，每股净资产为**7.54元** [4]

报告投资评级 - 投资评级为“增持”，目标价为54.72元人民币 [1][5][7] 报告核心观点 - 2025年业绩符合预期，公司从“跑马圈地”转向“精耕细作”的战略转型，实现利润增长，看好其制冷与汽车零部件业务在2026年维持高增长，并看好公司切入仿生机器人机电执行器行业 [1][3][4] - 公司制冷与汽车零部件业务双轮驱动，2025年均实现营收与毛利率双增长，新兴业务表现亮眼 [2] - 财务层面，2025年公司整体毛利率提升，费用率改善，盈利能力持续提升 [3] - 展望2026年，数据中心液冷和储能热管理有望成为重要增长引擎，汽车零部件业务受益于新能源汽车需求释放，同时公司积极布局人形机器人与海外产能建设 [4] - 基于可比公司估值及对公司数据中心、机器人业务前景的看好，给予公司2026年48倍市盈率估值 [5] 2025年业绩总结 - **整体业绩**：2025年实现营业收入310亿元，同比增长11%；归母净利润41亿元，同比增长31% [1] - **第四季度业绩**：25Q4收入70亿元，同比下降5%，环比下降10%；归母净利润8亿元，同比增长3%，环比下降28% [1] - **分业务业绩**： - 制冷业务营收186亿元，同比增长12%，毛利率28.8%，同比提升1.4个百分点 [2] - 汽车零部件业务营收124亿元，同比增长9%，毛利率28.8%，同比提升1.2个百分点 [2] - **财务指标**： - 2025年整体毛利率28.8%，同比提升1.3个百分点 [3] - 销售/管理/研发费用率分别为2.4%/6.1%/4.4%，同比分别下降0.2/0.2/0.4个百分点 [3] - 净资产收益率(ROE)为15.92% [11] 业务与财务分析 - **制冷业务**：增长主要源于聚焦核心客户提升市占率，并积极开拓数据中心等新应用领域，核心产品包括阀泵、换热器等 [2] - **汽车零部件业务**：在“精耕细作”策略下经营效率提升，并加快数智化转型与AI技术应用，盈利能力提高 [2] - **战略转型**：公司2025年围绕目标成本、综合降成、组织优化全面推进降本增效，实现从规模扩张到效益提升的转变 [3] - **海外业务**：2025年海外营收133亿元，同比增长7%，毛利率31%，同比提升1.4个百分点，海外营收占比42.96% [4][15] 未来展望与增长驱动 - **制冷零部件**：传统业务巩固龙头地位，数据中心液冷和储能热管理有望成为重要增长引擎，预计2026年数据中心收入或增长50%以上 [4] - **汽车零部件**：在全球油价提升背景下，国内外新能源汽车需求有望进一步释放，公司将继续巩固新能源热管理基本盘并提升产品力与全球化运营能力 [4] - **人形机器人**：公司配合客户进行重点产品研发、试制、迭代，并积极扩大海外生产布局以巩固先发优势 [4] - **出海与产能**：持续进行墨西哥、波兰、越南及泰国工厂建设和产能布局，已成为比亚迪、吉利、大众、奔驰、宝马等海内外知名OEM的重要合作伙伴，预计将继续新增定点客户及项目 [4] 盈利预测与估值 - **收入预测**：维持2026-2027年收入预测为361亿元、443亿元，新增2028年预测为489亿元 [5] - **归母净利润预测**：维持2026-2027年预测为48亿元、58亿元，新增2028年预测为63亿元 [5] - **每股收益(EPS)预测**：2026-2028年最新摊薄EPS预测分别为1.14元、1.37元、1.50元 [11] - **估值基础**：可比公司2026年Wind一致预期市盈率(PE)均值为46倍，考虑到公司数据中心业务快速突破及机器人板块增长曲线清晰，给予主营业务5%溢价，对应2026年48倍PE，得出目标价54.72元 [5] - **市场数据**：截至2026年3月24日，公司收盘价42.57元，市值1791.35亿元，52周价格区间为22.86-58.56元 [8]

投资评级与核心观点 - 报告对三花智控维持“增持”评级，目标价为人民币54.72元 [1] - 报告核心观点：公司2025年业绩符合预期，预计2026年制冷和汽车零部件业务将维持高增长，并看好公司切入仿生机器人机电执行器行业 [1] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入310亿元，同比增长11% [1] - 2025年实现归母净利润41亿元，同比增长31% [1] - 2025年第四季度收入70亿元，同比下降5%，环比下降10% [1] - 2025年第四季度归母净利润8亿元，同比增长3%，环比下降28% [1] 分业务表现 - 制冷业务：2025年营收186亿元，同比增长12%，毛利率28.8%，同比提升1.4个百分点 [2] - 汽车零部件业务：2025年营收124亿元，同比增长9%，毛利率28.8%，同比提升1.2个百分点 [2] - 海外业务：2025年海外营收133亿元，同比增长7%，毛利率31%，同比提升1.4个百分点 [4] 财务表现与战略 - 公司整体毛利率达28.8%，同比提升1.3个百分点 [3] - 销售/管理/研发费用率分别为2.4%/6.1%/4.4%，同比分别下降0.2/0.2/0.4个百分点 [3] - 公司战略从“跑马圈地”转向“精耕细作”，通过目标成本、综合降成、组织优化等措施实现降本增效 [3] 未来展望与增长点 - 制冷零部件：传统业务巩固龙头地位，数据中心液冷和储能热管理有望成为重要增长引擎，预计数据中心收入在2026年或增长50%以上 [4] - 汽车零部件：在全球油价提升背景下，国内外新能源汽车需求有望进一步释放 [4] - 人形机器人：配合客户进行重点产品研发、试制、迭代，并积极扩大海外生产布局 [4] - 出海：持续进行墨西哥、波兰、越南及泰国工厂建设和产能布局 [4] - 公司已成为比亚迪、吉利、大众、奔驰、宝马等海内外知名OEM的重要合作伙伴 [4] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年营业收入分别为361亿元、443亿元、489亿元 [5] - 预测2026-2028年归母净利润分别为48亿元、58亿元、63亿元 [5] - 预测2026-2028年每股收益（最新摊薄）分别为1.14元、1.37元、1.50元 [11] - 基于可比公司2026年Wind一致预期市盈率均值46倍，考虑到公司数据中心业务快速突破及机器人板块增长曲线清晰，给予主营业务5%溢价，对应2026年48倍市盈率 [5] 基本数据与市场表现 - 截至2026年3月24日，公司收盘价为人民币42.57元，市值为1791.35亿元 [8] - 52周价格范围为人民币22.86元至58.56元 [8]