公司整体财务数据关键指标变化（2021 - 2024年） - 2021 - 2024年公司收入分别为10,350,986千元、13,575,577千元、20,302,465千元、24,828,874千元人民币[13] - 2021 - 2024年公司毛利分别为3,243,862千元、3,846,837千元、5,998,967千元、8,060,207千元人民币[13] - 2021 - 2024年公司年内利润分别为1,911,942千元、2,013,091千元、3,186,605千元、4,454,203千元人民币[13] - 2021 - 2024年公司每股基本盈利分别为5.32元、5.55元、8.71元、12.32元人民币[13] - 截至2021 - 2024年12月31日，公司资产总值分别为7,316,383千元、9,945,356千元、14,593,566千元、19,783,322千元人民币[15] - 截至2021 - 2024年12月31日，公司负债总额分别为1,773,673千元、2,466,089千元、3,998,101千元、4,722,502千元人民币[15] - 截至2021 - 2024年12月31日，公司权益总额分别为5,542,710千元、7,479,267千元、10,595,465千元、15,060,820千元人民币[15] - 截至2021 - 2024年12月31日，公司现金及银行结余分别为2,737,692千元、2,829,284千元、6,037,524千元、7,617,853千元人民币[15] 公司2024年较2023年财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为248.289亿元，较2023年的203.025亿元增加22.3%[65][68] - 2024年商品和设备销售收入为242.088亿元，较2023年的198.968亿元增加21.7%[65][69] - 2024年加盟和相关服务收入为6.201亿元，较2023年的4.057亿元增加52.8%[65][69] - 2024年销售成本为167.687亿元，较2023年的143.035亿元增加17.2%[66][70] - 2024年毛利为80.602亿元，较2023年的59.99亿元增加34.4%[67][71] - 2024年商品销售毛利率为31.6%，较2023年的28.8%上升[67][72] - 2024年加盟和相关服务毛利率为80.4%，较2023年的79.6%上升[67][72] - 2024年其他收入及收益净额为2.195亿元，较2023年的2.476亿元减少11.3%[74] - 2024年销售及分销开支为15.995亿元，较2023年的13.186亿元增加21.3%，占总收入6.4%与2023年基本持平[75] - 2024年行政开支为7.551亿元，较2023年的6.106亿元增加23.7%，占总收入3.0%与2023年持平[76] - 研发开支从2023年的8500万元增加23.4%至2024年的1.049亿元，占总收入比例与2023年的0.4%持平[77][82] - 财务成本从2023年的1470万元减少56.5%至2024年的640万元，主要因偿还银行借款[78][83] - 其他收入及收益净额从2023年的2.476亿元减少11.3%至2024年的2.195亿元，主要因政府补助减少[79] - 销售及分销开支从2023年的13.186亿元增加21.3%至2024年的15.995亿元，占总收入比例从2023年的6.5%降至6.4%[80] - 行政开支从2023年的6.106亿元增加23.7%至2024年的7.551亿元，占总收入比例与2023年的3.0%持平[81] - 所得税开支从2023年的9.674亿元增至2024年的13.564亿元，主要因税前利润增加[84][89] - 年内利润从2023年的31.866亿元增加39.8%至2024年的44.542亿元[85][90] - 截至2024年12月31日，集团现金等资产为111.095亿元，较2023年的67.836亿元增加63.8%[86][91] - 截至2024年12月31日，集团杠杆比率为23.9%，2023年为27.4%[98][103] - 截至2024年12月31日，集团资本承担为3.986亿元，2023年为5.8亿元[106][109] 公司门店业务数据关键指标 - 截至2024年12月31日，公司通过加盟模式发展的门店网络拥有超过46,000家门店，覆盖中国及海外11个国家[17][20] - 截至2024年12月31日，公司门店网络超46,000家，其中内地41,584家，内地以外约4,900家[25][27][29] - 2024年较2023年，内地门店从33,234家增至41,584家，内地以外从4,331家增至4,895家[29] - 2024年内地一线、新一线、二线、三线及以下城市门店占比分别为4.8%、19.6%、18.2%、57.4% [30] - 2024年公司2.5%的收入来自加盟费和相关服务费[31][33] - 加盟门店数量从2023年末的37,516家增至2024年末的46,462家，2023年和2024年关闭数量分别为1,307家及1,609家[36][38] - 加盟商数量从2023年末的16,784名增至2024年末的20,976名[37][39] - 直营门店数量从2023年末的49家减至2024年末的17家[37][39] - 公司线下拥有超46,000家门店网络[47][50] 公司品牌及产品信息 - 公司旗下有现制茶饮品牌「蜜雪冰城」和现磨咖啡品牌「幸運咖」，「蜜雪冰城」核心产品价格通常为2 - 8元人民币，「幸運咖」核心产品价格通常为5 - 10元人民币[17][18][19][20] - 蜜雪冰城核心产品价格范围为2 - 8元，幸运咖核心产品价格范围为5 - 10元[21][22] - 公司是领先的现制饮品企业，产品单价约6元人民币（约1美元），旗下有“蜜雪冰城”和“幸运咖”两个品牌[176][180] 公司供应链相关信息 - 公司拥有大规模高度数字化的端到端供应链体系，核心饮品食材100%自 产[40][41] - 2024年12月公司与君乐宝合资建设「雪王牧场」，保障优先获得高质量鲜牛奶[42] - 2024年公司取得液体乳产品的食品生产许可证，为自主生产鲜牛乳等乳制品铺平道路[42] - 截至2024年12月31日，公司在中国内地的仓储体系由27个仓库组成，海外4个国家建立本地化仓储体系[44][45] - 截至2024年12月31日，公司配送网络覆盖中国内地31个省份、超300个地级市及4个海外国家[44][45] - 2024年公司研发鲜牛乳奶基底，满足消费者健康追求并提升口感[44][45] 公司品牌宣传相关信息 - 2018年公司推出「蜜雪冰城」品牌代言人「雪王」[46][48] - 2023年8月公司推出动画《雪王驾到》，2024年12月21日推出动画《雪王之奇幻沙州》[46][48] - 截至2024年12月31日，「蜜雪冰城」话题在抖音拥有超435亿次播放量[47][50] 公司数字化基础设施信息 - 公司数字化基础设施包含多个综合数字化管理系统，支持业务关键方面[53] 公司管理层信息 - 张红超48岁，1997年开始经营公司业务，在现制饮品行业有超28年经验[115][118] - 张红超1998年6月毕业于河南财经政法大学，主修秘书专业，现于长江商学院攻读EMBA学位[116][119] - 张红甫40岁，2007年加入公司，在现制饮品行业有超18年经验[120][124] - 张红甫现于长江商学院攻读DBA学位[121][125] - 蔡卫淼36岁，2008年加入公司，2023年起任前端供应链负责人[122][126] - 赵红果36岁，2013年加入公司，2015年起全面负责后端供应链相关事宜，2023年开始担任第十四届全国人大代表[128][132][133] - 潘慧妍57岁，有法律教育背景，有约30年执业经验[130][134][135] - 潘慧妍2014年被评为年度香港最佳法务律师，2016年被评为年度香港最佳女性律师[130][135] - 潘慧妍及其团队2017年荣获《欧洲货币法律传媒集团》亚洲商法女性大奖之年度法务团队大奖（50人以下团队组别）[130][135] - 潘慧妍2024年6月起担任美图公司独立非执行董事[137] - 潘女士于1992年5月获康奈尔大学法律博士学位，1989年11月获多伦多大学商学学士学位，2024年6月起任美图独立非执行董事[138][141][140] - 朱先生65岁，有超30年消费、财务和投资领域经验，1998 - 2017年就职通用磨坊近20年，2017年7月加入天图投资[144][147][145][148] - 朱先生2010年7月获北京大学EMBA学位，1985年5月获美国罗格斯大学金融学学士学位，1990年6月获美国马里兰州注册会计师资格[149][151] - 黄先生59岁，有超25年多行业经验，2013年9月 - 2020年9月任京东集团首席财务官[150][152] - 黄先生2021年2月起任快手科技独立非执行董事，2022年7月起任涂鸦智能独立非执行董事，2020年11月起任逸仙控股独立董事[156] - 黄先生2002年6月获美国西北大学凯洛格管理学院工商管理硕士学位，1997年2月获美国纽约市立大学巴鲁克学院会计学学士学位，1999年10月获美国纽约州注册会计师资格[156] - 崔女士38岁，任监事会主席，2007 - 2009年先后任郑州丹尼斯百货和河南省丰和贸易会计专员，2009年加入公司[157] - 潘女士1992 - 1998年在多家律师事务所工作，1998 - 2015年在电讯盈科集团任职，2015 - 2020年任香港赛马会法律及合规执行董事[139] - 朱先生1993年起就职百时美施贵宝，最后职位为中国业务销售总监，1998年加入通用磨坊开拓中国业务[145][148] - 黄先生2002 - 2004年任纽约花旗集团全球市场投资银行家，2004 - 2006年在两家中国科技互联网公司任首席财务官[153] 公司上市及相关规定信息 - H股于2025年3月3日于联交所上市[189] - H股于2025年3月3日在证券交易所上市[194] - 上市规则规定发行人已发行股本总额至少25%须由公众人士持有[197] - 公司获联交所豁免，最低公众持股量调减至公司已发行股本总额的10.00%与全球发售完成后公众持有的H股百分比（按因行使超额配股权而将发行的H股而增加）的较高者[198] - 公司将在招股章程中披露较低的公众持股量百分比[199] - 公司将公布全球发售完成后（行使任何超额配股权前）及行使超额配股权后公众持有的H股百分比[199] - 公司将在上市后于后续年报中确认公众持股量的充足性[199] 公司财务报表及储备相关信息 - 截至2024年12月31日止年度业绩载于集团综合财务报表[177][182] - 董事会不建议就截至2024年12月31日止年度分派末期股息[178][183] - 截至2024年12月31日，公司可分派储备总额为人民币17.394亿元[188] - 截至2024年12月31日，集团并无任何计息银行及其他借款[190] - 集团于截至2024年12月31日止年度的储备变动详情载于综合权益变动表[187][192] - 截至2024年12月31日止年度的已发行股份详情载于综合财务报表附注31[179][184] - 集团于截至2024年12月31日止年度的物业及设备变动详情载于综合财务报表附注14[191] - 自上市日期起至报告日期止，集团主要业务性质并无重大变动[176][181] - 截至2024年12月31日，公司可分配储备总额为17.394亿元人民币[193] - 截至2024年12月31日，集团无有息银行及其他借款[195]

黄金市场调整 - 现货黄金价格从高点回落超200美元 盘中失守2300美元/盎司[1] - 沪金期货主力合约收跌4.55% 报784.28元/克[1] - 国内金店足金饰品价格回调 周大福和周六福价格由1082元/克跌至1055元/克 每克下跌27元[1] - A股黄金股批量大跌 明牌珠宝和赤峰黄金跌停 莱绅通灵和四川黄金跌超9%[1] 蜜雪集团股价表现 - 蜜雪集团股价涨超10% 突破500港元大关 最高报519.5港元/股 创历史新高[1] - 总市值超1970亿港元 逼近2000亿港元 稳居中国餐饮类上市公司市值第一[1] - 现价较IPO价格202.5港元涨幅超150%[1] - 2024年实现营业收入248.3亿元 同比增长22.3% 实现净利润44.5亿元 同比增长39.8%[1] 深圳金融数据 - 截至2025年一季度末 深圳市本外币各项存款余额13.97万亿元 贷款余额9.81万亿元[1] - 存款和贷款一季度增量均超3000亿元[1] - 住户贷款较年初增加430.55亿元 增速高于同期各项贷款整体增速1.2个百分点[1] 支付行业监管 - 央行已累计注销101张第三方支付牌照 持牌支付机构数量缩减至170家[1] - 年内已有5家机构注销支付牌照 最新注销的为山东飞银支付信息科技有限公司[1] 人形机器人产业化 - 天工Ultra机器人以2时40分42秒成绩获得全球首个人形机器人半程马拉松冠军[3] - 天工2.0机器人即将实现小批量量产和应用[3] - 产业链合作网络覆盖优必选、奥比中光、绿的谐波、领益智造等A股上市公司[3] 卡游IPO及业绩 - 卡游再次冲击港交所上市 由摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人[4] - 2024年实现营收100.57亿元 毛利润67.65亿元 经调整净利润44.66亿元[4] - 2022年至2024年营收分别为41.31亿元、26.62亿元和100.57亿元 呈现过山车式业绩[4] - 业务依托奥特曼、哪吒、小马宝莉等IP卡牌 存在未成年人沉迷消费隐忧[4] 宏观经济政策影响 - 特朗普贸易政策超市场预期 关税税率超过最坏预期情况[2] - 美联储可能面临在稳定物价和充分就业之间做出选择[2] - 市场开始演绎美元大幅走弱预期 可能对商品、债券、股票等大类资产产生重大影响[2] AI技术应用现状 - DeepSeek走红后出现变现尝试 但多数尝试未达预期效果[2] - 视频课程成为主要盈利模式 而非直接视频内容生产[2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [3][7][40] 报告的核心观点 - 蜜雪冰城在平价现制饮品赛道有品牌统治力，极致供应链带来价格优势，雪王 IP 带来情感壁垒，未来有多重增长动力 [3][40] - 预计 2025 - 2027 年公司收入分别为 295.79/333.68/363.51 亿元，归母净利润分别为 53.20/60.83/66.97 亿元，EPS 分别为 14.01/16.02/17.64 元，最新股价对应 PE 分别为 31.3/27.4/24.9X [3][39][40] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 3 月 14 日蜜雪冰城一门店被 315 曝光，网友为其辩护，原因一是高效供应链带来极致性价比，二是雪王 IP 积累好感和情怀提供缓冲 [1][13] 蜜雪冰城在平价现制饮品赛道具有品牌统治力 - 平价现制饮品市场在我国现制饮品市场不同价格带中增速最快，2021 - 2023 年，我国平价/中价/高价现制饮品市场规模 CAGR 为 +25.6%/+23.0%/+10.6%，预计 2024 - 2028 年 CAGR 为 +21.8%/+17.4%/+8.9%，其快速增长是消费习惯渗透 [14] - 平价现制饮品市场竞争格局优于中高价现制饮品市场，2023 年蜜雪冰城在平价现制饮品市场份额达 32.7%，核心原因是平价市场需高效供应链和门店运营效率保障利润 [18] - 极致高效的供应链及品牌 IP 带来的情感壁垒，造就蜜雪冰城在平价现制饮品市场的品牌统治力，目前其市场份额超 30%，门店超 4 万家，向乡镇市场推进有望提升市占率 [22] “雪王”IP 带来情感壁垒 - 蜜雪冰城自创雪王 IP 打造独特品牌影响力，2018 年打造雪王形象，通过打造 CP、主题曲等丰富形象 [25][27] - 雪王 IP 化打造强化与消费者情感连接，通过线上账号输出内容、线下人偶互动、动画赋予形象等方式，形成社群共同情感记忆 [27] - 雪王 IP 是全球扩张的“文化名片”，可降低跨文化沟通成本，如国外年轻人自发进行雪王 cosplay 活动 [29] - 雪王 IP 低成本撬动高流量，提升营销效率，已成为 IP 界“顶流”之一，2024 年前三季度公司品牌推广开支占收入比例为 0.9%，远低于其他品牌 [34] - 看好雪王 IP 商业价值拓展，约 7%（2.3 亿港元）募集资金将用于深耕品牌 IP，扩大内容矩阵，中长期商业价值可期 [2][37][38] 盈利预测与投资建议 - 核心假设包括门店端、单店端、成本费用端，预计 2025 - 2027 年公司新开加盟店 9000/8500/8000 家，闭店率 4.3%，直营店 17 家；单店商品销售收入同比 +1%/+0%/-1%，单店设备销售收入及单店加盟和相关服务收入维持 2024 年水平；毛利率分别为 32.7%/32.9%/33.0%，销售费用率分别为 6.4%/6.2%/6.0%，管理费用率和研发费用率分别维持 3.0%和 0.4%水平 [38] - 预计 2025 - 2027 年公司收入分别为 295.79/333.68/363.51 亿元，同比分别 +19.1%/+12.8%/+8.9%；归母净利润分别为 53.20/60.83/66.97 亿元，同比分别 +19.9%/+14.4%/+10.1%；EPS 分别为 14.01/16.02/17.64 元，最新股价对应 PE 分别为 31.3/27.4/24.9X [3][39][40] - 选取三类可比公司，公司在平价现制饮品赛道有品牌统治力，有多重增长动力，首次覆盖给予“增持”评级 [40]

报告公司投资评级 - 首次覆盖蜜雪集团并给予买入评级，目标价 565.67 港币，对应 26 年 31XPE [1] 报告的核心观点 - 蜜雪集团是中国及全球门店规模最大的现制饮品龙头，以极致效率的端到端供应链优势为核心构建万店基础设施网络，竞争壁垒高 [1] - 公司以“供应链规模经济”为核心的商业模式，通过产品极致性价比、高效全产业链革新和万店网络优势，打造高质量规模增长飞轮 [2] - 公司成长潜力广阔，可通过下沉拓店、出海扩张和跨界咖啡赛道等多曲线释放成长新动能 [3] - 与市场观点不同，公司生态位独特，供应链效率与成本优势为隐形壁垒，有望持续巩固定价权，且门店扩张利好同店增长 [4] - 预计 25 - 27 年归母净利 52.89/64.41/76.80 亿元/CAGR20%，基于 31X26 年 PE 得出目标价 565.67 港币 [5] 根据相关目录分别进行总结 蜜雪冰城：1 美元的生意经 - 蜜雪集团是中国及全球最大饮品企业，拥有蜜雪冰城和幸运咖两大品牌，24 年总门店数达 4.65 万家，覆盖中国及海外 11 个国家 [29] - 蜜雪冰城成立于 1997 年，主力产品价格 2 - 8 元，截至 9M24 境内门店约 3.7 万家，境外约 4800 家；幸运咖成立于 2017 年，核心产品定价 5 - 10 元，截至 9M24 门店约 3510 家 [30] - 公司历经探索、沉淀、快速发展三大时期，2025 年 3 月 3 日登陆港交所开启产业升级新征程 [39] - 公司股权集中，管理团队稳定，明星资本加持，高管团队多从基层成长，凝聚力强 [42][45] - 公司是薄利多销的效率革命践行者，以加盟模式为主，2021 - 2024 年收入 CAGR 为 52%，24 年向加盟商销售商品和设备收入占比 97.5% [47] - 公司毛利率稳定在 30%左右，2024 年为 32.5%，综合费用率稳定，2020 年以来盈利能力趋势提升，2024 年归母净利率为 17.9% [51][62] - 公司存货周转较快，应收账款保持低水平，资本开支增加，产能仍有释放空间 [66][70] 核心竞争力：极致性价比×供应链革新×万店基础设施 - 需求侧以“量大平价”满足大众基础需求，用基础款产品锚定大众需求，以平价定位和渠道网络培育高频消费习惯 [77] - 供给侧用工业化思维实现成本重构，供应链端“自产自销”型垂直整合强控成本，门店端标准化小店模型和“物料销售”加盟模式积累规模效应 [78] - 公司聚焦高频基础大单品，长期坚守高质平价，核心大单品稳定价格锚，推动核心单品向高频消费品转型 [82] 未来看点 - 加盟管理日益精进，驱动 UE 不断优化，蜜雪品牌稳态门店年均 GMV 约 150 万，投资回收期约 9 - 13 个月，门店层面 EBITDA 利润率约 22% [28] - 向下渗透，行业消费观念普及为平价现饮连锁品牌向下整合提供动力，公司县级和乡镇覆盖率低，测算境内门店空间为 6.9 - 8 万家，远期为 13.3 万家 [28] - 向外开拓，境外现制饮品是蓝海市场，蜜雪品牌在境外有望实现降维打击，测算中期境外门店空间为 1.9 万家，远期为 6.2 万家 [28] - 跨界咖啡，我国现磨咖啡市场规模增长快，幸运咖门店模型轻盈，契合下沉市场需求，测算中期门店数量可达 1.04 万家 [28]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚 賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 MIXUE Group 蜜雪冰城股份有限公司 （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） （股份代號：2097） 修訂公司章程 修訂如下： 「公司於2025年1月6日經中國證券監督管理委員會（以下簡稱「中國證監會」）備 案，於2025年3月3日在香港聯合交易所有限公司（以下簡稱「香港聯交所」）主板 掛牌上市，在香港發行17,059,900股境外上市外資股（悉數行使超額配售權前）（以 下簡稱「H股」）。」 第六條，原文為： 於悉數行使超額配股權完成後，本公司的註冊股本及股份總數將分別變更為人民 幣379,618,800元及379,618,800股。為反映本公司註冊股本及股本結構的有關變 更，現對本公司之公司章程（「公司章程」）作出相應修訂。 根據2023年12月29日舉行的2023年第四次臨時股東大會作出的授權，以及本公司 董事會（「董事會」）作出的進一步授權，董事會授權人士已批准根據全球發售的完 成情況 ...

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 蜜雪冰城股份有限公司 呈交日期： 2025年4月2日 FF305 確認 根據《主板上市規則》第13.25C條 / 《GEM上市規則》第17.27C條，我們在此確認，據我們所知所信，第一章節所述的每項股份發行或庫存股份出售或轉讓已獲發行人董事會正式授權批准，並遵 照所有適用上市規則、法律及其他監管規定進行，並在適用的情況下： 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | | 證券代 ...

香港交易及結算所有限公司、香港聯合交易所有限公司（「聯交所」）及香港中央結算有限公司對 本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不會就本公告 全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 本公告不會直接或間接於或向美國（包括美國的領土及屬地、美國任何州以及哥倫比亞特區）發 佈、刊發或派發。本公告並不構成亦不屬於在美國境內或於任何其他司法管轄區購買或認購證 券的任何要約或招攬的一部分。本公告所述證券並無亦不會根據《1933年美國證券法》（經不時 修訂）（「美國證券法」）或美國任何州或其他司法管轄區的證券法登記。證券不得在美國境內提 呈發售、出售、質押或以其他方式轉讓，惟獲豁免遵守美國證券法登記規定及符合任何適用的 州證券法則另作別論，或(1)獲豁免遵守美國證券法的登記規定僅向合資格機構買家（定義見美 國證券法第144A條）提呈發售或出售，及(2)除非符合美國證券法S規例，否則不得在美國境外 提呈發售或出售。證券不會在美國公開發售。 本公告僅作說明用途，並不構成收購、購買或認購證券的邀請或要約。本公告並非招股章程。 有意投資者於決定是否投資所提呈發售的H股前 ...

报告公司投资评级 - 给予蜜雪集团“增持”评级，预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间，上调目标价至 435 港元 [1][3][14] 报告的核心观点 - 蜜雪冰城 2024 年业绩良好，营业总收入和归母净利润同比增长，虽平均单店收入略有下降，但门店数量超 4.6 万家且开店势能延续，供应链效率提升及成本下降推升毛利率，盈利能力提升，其核心投资价值显著，竞争格局占优，业绩能见度高 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营业总收入 248.29 亿元，同比+22.3%，实现归母净利润 44.37 亿元，同比+41.4%；2024Q4 公司实现营业总收入 61.69 亿元，同比+25.7%，实现归母净利润 9.50 亿元，同比+29.1%；平均单店收入 59.1 万元，同比-3.2% [1] 门店情况 - 2024 年末公司门店数量达 46479 家，中国内地/中国内地以外门店数量 41584/4895 家，同比净增 8350/564 家；一线/新一线/二线/三线及以下城市门店数量分别为 1983/8143/7600/23858 家，同比增加 470/1257/1645/4978 家，三线及以下城市拓店速度较快，占比分别为 4.8%/19.6%/18.3%/57.4%，同比+0.2/-1.1/+0.4/+0.6pct；加盟门店数量为 46462 家，2024 年新开/关闭 10555/1609 家，闭店率为 3.8%；2024 年加盟商数量为 20976 名，净增 4192 名 [2] 营收结构 - 2024 年商品销售/设备销售/加盟和相关服务分别实现营收 234.52/7.56/6.20 亿元，同比+22.4%/+2.7%/+52.8% [2] 盈利能力 - 2024 年公司毛利率为 32.46%，同比+2.9pct，其中商品销售毛利率达 31.6%，同比提升 2.8pct；销售及分销开支率/行政开支率为 6.4%/3.0%，同比-0.05/+0.03pct；2024 年公司净利率大幅提升 2.2 pct 至 19.94% [3] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年收入增速分别为 20%/18%/16%，归母净利润增速分别为 15%/19%/17%，EPS 分别为 13.47/16.00/18.64 元，对应当前股价 PE 分别为 28x/24x/20x [3] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|24829|29709|35201|40820| |营业收入增长率(%)|22%|20%|18%|16%| |归母净利（百万元）|4437|5113|6073|7078| |净利润增长率(%)|41%|15%|19%|17%| |摊薄每股收益（元）|12.32|13.47|16.00|18.64| |市盈率（PE）|0.00|28.03|23.60|20.25| [5] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|11896|17529|24731|32856| |现金|4335|9942|16682|24012| |应收账款及票据|26|34|41|44| |存货|2215|3254|3860|4505| |其他|5320|4299|4149|4295| |非流动资产|7887|7889|7889|7891| |固定资产|5318|5318|5318|5318| |无形资产|424|424|424|424| |其他|2145|2147|2147|2149| |资产总计|19783|25417|32621|40746| |流动负债|4517|4983|6043|7019| |短期借款|0|105|209|308| |应付账款及票据|1767|1849|2188|2520| |其他|2750|3028|3646|4191| |非流动负债|206|206|206|206| |长期借款|0|0|0|0| |其他|206|206|206|206| |负债合计|4723|5188|6249|7225| |股本|360|360|360|360| |储备|14596|19709|25782|32860| |归属母公司股东权益|14956|20069|26142|33220| |少数股东权益|105|160|230|302| |股东权益合计|15061|20229|26372|33521| |负债和股东权益|19783|25417|32621|40746| [8] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|24829|29709|35201|40820| |营业成本|0|0|0|0| |销售费用|16769|20425|24179|28009| |管理费用|1599|1783|2112|2381| |研发费用|755|891|1056|1283| |财务费用|105|92|118|125| |除税前溢利|6|0|0|0| |所得税|5811|6795|8066|9410| |净利润|1356|1627|1923|2260| |少数股东损益|4454|5168|6143|7150| |归属母公司净利润|18|55|70|72| |EBITDA|5817|6795|8066|9410| |EPS（元）|12.32|13.47|16.00|18.64| [8] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|0|5253|6024|6839| |净利润|4437|5113|6073|7078| |少数股东权益|18|55|70|72| |折旧摊销|0|0|0|0| |营运资金变动及其他|-4454|85|-119|-311| |投资活动现金流|/|/|/|/| |筹资活动现金流|0|105|104|99| |借款增加|0|105|104|99| |普通股增加|0|0|0|0| |其他|0|0|0|0| |现金净增加额|0|5606|6741|7330| [8][9][11] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（同比）|/|/|/|/| |营业收入|22.29%|19.65%|18.49%|15.96%| |归属母公司净利润|41.41%|15.25%|18.77%|16.55%| |获利能力|/|/|/|/| |毛利率|32.46%|31.25%|31.31%|31.38%| |销售净利率|17.87%|17.21%|17.25%|17.34%| |ROE|29.66%|25.48%|23.23%|21.31%| |ROIC|29.61%|25.41%|23.11%|21.13%| |偿债能力|/|/|/|/| |资产负债率|23.87%|20.41%|19.16%|17.73%| |净负债比率|-28.78%|-48.62%|-62.46%|-70.71%| |流动比率|2.63|3.52|4.09|4.68| |速动比率|1.85|2.83|3.42|4.01| |营运能力|/|/|/|/| |总资产周转率|1.44|1.31|1.21|1.11| |应收账款周转率|917.94|993.98|941.32|967.47| |应付账款周转率|10.87|11.30|11.98|11.90| |每股指标（美元）|/|/|/|/| |每股收益|12.32|13.47|16.00|18.64| |每股经营现金流|0.00|13.84|15.87|18.01| |每股净资产|39.40|52.87|68.86|87.51| [8] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |P/E|0.00|28.03|23.60|20.25| |P/B|0.00|7.14|5.48|4.31| |EV/EBITDA|-0.75|19.65|15.73|12.71| [11]

报告公司投资评级 - 给予蜜雪集团“增持”评级，预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间，上调目标价至 435 港元 [1][3][14] 报告的核心观点 - 蜜雪冰城 2024 年业绩公布，营业总收入和归母净利润同比增长，平均单店收入同比下降；门店数量超 4.6 万家，三线及以下城市拓店快；供应链效率提升及成本下降推升毛利率，盈利能力提升；预计 2025 - 2027 年收入和归母净利润有不同程度增速 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业总收入 248.29 亿元，同比 +22.3%，归母净利润 44.37 亿元，同比 +41.4%；2024Q4 营业总收入 61.69 亿元，同比 +25.7%，归母净利润 9.50 亿元，同比 +29.1%；平均单店收入 59.1 万元，同比 -3.2% [1] 门店情况 - 截至 2024 年末门店数量达 46479 家，中国内地/中国内地以外门店数量 41584/4895 家，同比净增 8350/564 家；一线/新一线/二线/三线及以下城市门店数量分别为 1983/8143/7600/23858 家，同比增加 470/1257/1645/4978 家，三线及以下城市拓店速度较快，占比分别为 4.8%/19.6%/18.3%/57.4%，同比 +0.2/-1.1/+0.4/+0.6pct；加盟门店数量为 46462 家，2024 年新开/关闭 10555/1609 家，闭店率为 3.8%；2024 年加盟商数量为 20976 名，净增 4192 名 [2] 营收结构情况 - 2024 年商品销售/设备销售/加盟和相关服务分别实现营收 234.52/7.56/6.20 亿元，同比 +22.4%/+2.7%/+52.8% [2] 盈利能力情况 - 2024 年公司毛利率为 32.46%，同比 +2.9pct，商品销售毛利率达 31.6%，同比提升 2.8pct；销售及分销开支率/行政开支率为 6.4%/3.0%，同比 -0.05/+0.03pct；2024 年公司净利率大幅提升 2.2 pct 至 19.94% [3] 盈利预测和财务指标情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|24829|29709|35201|40820| |营业收入增长率(%)|22%|20%|18%|16%| |归母净利（百万元）|4437|5113|6073|7078| |净利润增长率(%)|41%|15%|19%|17%| |摊薄每股收益（元）|12.32|13.47|16.00|18.64| |市盈率（PE）|0.00|28.03|23.60|20.25|[5] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率情况 - 包含流动资产、现金、应收账款及票据等资产项目，流动负债、短期借款、应付账款及票据等负债项目，营业收入、营业成本、销售费用等利润表项目，经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标等主要财务比率在 2024A、2025E、2026E、2027E 的数据 [8] 估值比率情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|0.00|28.03|23.60|20.25| |P/B|0.00|7.14|5.48|4.31| |EV/EBITDA|-0.75|19.65|15.73|12.71|[11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖蜜雪集团，给予“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 饮料行业稳健增长，现制饮品赛道空间广阔，头部品牌有望不断集中，蜜雪冰城作为平价现制茶饮龙头，门店覆盖广、盈利能力强，产品定位清晰、商业模式标准化、供应链完善，中期门店有翻倍空间，幸运咖和品牌出海将成新增长点 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 现制饮品赛道空间广阔，头部品牌有望不断集中 - 现制茶饮超2500亿，赛道空间广阔，未来有望保持17 - 20%增速，2024年现制茶饮行业规模预计为3127亿元，2023 - 2028年复合增速为17.3%，三线及以下城市增量空间突出 [16][17] - 格局从分散走向集中，蜜雪冰城是平价现制茶饮的绝对龙头，以门店数及GMV口径计算，预计蜜雪品牌市占率分别为6.5%、20.2%，份额远超竞品 [22] - 现磨咖啡赛道仍处于快速成长期，预计未来3年CAGR有望在20%+，幸运咖主打高性价比及下沉市场，市占率有望提升 [28] 现制茶饮龙头，门店广度及深度均绝对领先 - 二十余年运筹帷幄，成长为现制茶饮龙头，发展历经品牌初创、加盟模式探索、快速扩张、资本入局加速扩张四个阶段，2024年门店突破4.5万家 [33][35] - 创始人持股比例高，股权结构稳定，创始人及亲属持股超80%，美团、高瓴、中信入局，搭建员工持股平台绑定核心管理团队 [36][37] - 2020年以来门店急剧扩张，下沉市场跑马圈地，2020 - 2024年为门店超高速扩张期，门店覆盖兼具广度与深度，集中在三线及以下城市 [41][47] - 近三年增长迅猛，盈利能力较为稳定，2021 - 2023年收入增长近1倍，利润增长超50%，2024Q1 - Q3总收入186.6亿元，同比增长21%，归母净利润34.9亿元，同比增长45% [50] 优质平价定位清晰，供应链为基，跑马圈地构筑领先优势 - 品牌定位及单店模型决定了门店利于扩张，品牌主打极致高性价比，单店模型初始投资低、回收期短，闭店率指标优，采用全渠道营销策略，严格把控供应链 [57][67][71] - 商业模式标准化程度高，加盟商相对易管理，门店标准化程度高，优化加盟商整体结构和体系，管理体系完善、严格，选址、招商及培训流程标准化 [76][77][84] - 完善的供应链是关键壁垒，拥有全国最大的现制茶饮供应链，核心材料100%自产，提供一站式饮品食材解决方案，仓储物流优势明显 [88][90][91] - 优质平价定位清晰，供应链为基，跑马圈地构筑领先优势，三大核心竞争力相辅相成，现制茶饮行业机遇与挑战并存 [93][94][95] 中期门店仍有翻倍空间，出海&幸运咖构筑第二增长点 - 蜜雪主品牌国内预计仍有30%+空间，中期门店数约5万家，极限门店数约6 - 8万家 [97] - 布局咖啡赛道，幸运咖远期天花板巨大，现磨咖啡赛道潜力大，幸运咖处于成长期，将成新利润增长点 [3][28] - 以东南亚为首，品牌出海打造新成长极，积极布局海外市场，以东南亚为首开展品牌出海战略 [3] 盈利预测与估值分析 - 收入预测，预计2024 - 2026年公司营收为242.38/285.87/324.60亿元 [4] - 盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润为40.34/50.59/58.88亿元 [4]