投资评级与核心观点 - 投资评级：买入 [2] - 核心观点：报告聚焦蜜雪集团估值提升的核心增量，重点拆解其国内多元化拓圈路径，并梳理海外扩张与IP赋能的长期成长逻辑 报告认为，公司凭借“供应链+品牌IP+门店运营”构建的核心壁垒，已形成“规模扩张-成本下降-盈利提升”的正向循环，为跨品类、跨市场拓圈奠定基础 首次覆盖给予“买入”评级，主要基于其成长确定性强且当前估值低于同业均值 [7][12] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为341.96亿元、385.54亿元、446.66亿元，同比增长38%、13%、16% 对应归母净利润分别为58.99亿元、65.79亿元、76.92亿元，同比增长33%、12%、17% [5][7] - 每股收益与估值：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为15.54元、17.33元、20.26元 当前市值对应市盈率（P/E）分别为18倍、16倍、14倍 [5][7] - 可比估值：公司作为现制茶饮头部标的，2026-2027年估值（16倍、14倍PE）已低于港股饮品/下沉业态同业均值（22倍、18倍PE），呈现低估 [75][79] 国内多元化拓圈 - **幸运咖（平价咖啡）**：作为核心第二增长曲线，依托母体供应链与成熟加盟体系，卡位5-15元平价咖啡赛道，精准填补下沉市场消费空白 中性情景下，预计其长期门店规模可达2-2.2万家 截至2026年3月，幸运咖国内在营门店约8500家，约70%分布在三四线城市及县域市场 [7][18][33][34] - **早餐业务**：依托现有门店资源，以极低边际成本延伸早高峰消费时段，提升单店坪效与人效 产品定价在7.9-15元区间，适配下沉市场消费水平，采用中央工厂统一生产配送模式 [7][37] - **鲜啤福鹿家**：以独立轻量化门店布局平价鲜啤赛道，实现夜间消费场景覆盖 核心产品定价5-10元/500ml，截至2026年3月在营门店约1400余家 单店初始投资仅7-7.5万元，投资门槛低 [7][42] - **多品牌协同效应**：各业务共享全链路供应链，持续放大规模降本效应 加盟商资源可复用，大幅降低新品牌拓店成本与风险 茶饮、咖啡、早餐、鲜啤等业务形成全时段、全场景消费闭环，最大化挖掘单店营收潜力 [47][48] 海外扩张 - **现状与空间**：公司是首个实现海外规模化突破的中国茶饮品牌 截至2025年上半年，海外门店约4733家，覆盖12个国家和地区，东南亚为核心基本盘 全球现制饮品市场空间广阔，预计2028年规模超1.1万亿美元，东南亚等新兴市场现制饮品人均消费杯数（2022年为13杯）远低于发达国家，潜力巨大 [18][50][51] - **经营指标**：海外市场毛利率约40%，显著高于国内毛利率（约30%） 但公司端平均单店收入目前低于国内，随着海外自有供应链建设推进，有较大提升空间 [55][56] - **扩张策略**：复制国内“极致低价+供应链复用+本土化适配”模型 在东南亚推进搭建本土化采购-生产-配送全链路闭环 在北美（如美国）以门户城市标杆店切入，主打1.99美元高性价比，错位竞争 计划在巴西投资建设本土化供应链工厂 [50][58][59][61] - **长期展望**：初步测算海外整体现制茶饮空间可支撑蜜雪布局1.5万家门店及以上，其中东南亚中长期可达1万家 若海外收入占比中长期达到15%，考虑到更高毛利率，或可为公司带来远期近20%的利润增量 [65] 雪王IP赋能 - **流量与品牌认知**：雪王IP已成为国民级IP，截至2024年9月，其相关话题在主要社交平台累计曝光量超191亿次 “蜜雪冰城”话题在抖音播放量超435亿次 IP为幸运咖、福鹿家等新品牌提供流量背书，降低市场教育成本 [67] - **用户粘性**：通过内容输出、线下互动和周边产品，与消费者建立强情感链接 截至2024年9月，蜜雪冰城注册会员数约3.15亿，在六大社交平台拥有超4600万粉丝 [68] - **生态延伸**：IP价值已超越饮品品牌，具备跨品类延伸潜力 目前已推出零食、潮玩、周边、瓶装饮料等 未来或可延伸至IP授权、文旅等领域，打造“IP+饮品+零售+娱乐”全生态体系 [69] 公司核心竞争壁垒与成长逻辑 - **核心壁垒**：公司通过自建原料种植、全国化生产基地、全覆盖仓储物流网络及标准化加盟管理体系，构建了全链路闭环供应链，实现了“越扩张成本越低、成本越低越扩张”的正向循环 24年毛利率和净利率分别达约32.5%和17.9%，在现制饮品赛道中盈利能力领先 [13][18] - **成长引擎**：核心增长聚焦国内多元业务（以幸运咖为核心）与海外规模化扩张 通过多品牌矩阵实现全时段全场景覆盖，打开长期成长天花板 [20][71]

收入和利润（同比） - 2025年收入为人民币33,559.9百万元，同比增长35.2%[5][6] - 2025年年内利润为人民币5,927.1百万元，同比增长33.1%[5][15] - 2025年总收入为人民币33,559.9百万元，较2024年的人民币24,828.9百万元增长35.2%[67] - 2025年净利润为人民币5,927.1百万元，较2024年的人民币4,454.2百万元增长33.1%[67] - 2025年总收入为335.599亿元人民币，较2024年的248.289亿元人民币增长35.2%[82] - 母公司普通权益持有人应占利润从2024年的44.365亿元增长至2025年的58.867亿元，增幅约32.7%[97] - 每股基本盈利从2024年的12.32元人民币增长至2025年的15.65元人民币，增幅约27.0%[97] - 2025年每股基本及摊薄收益为人民币15.65元，较2024年的人民币12.32元增长27.0%[67] 各业务线收入表现 - 商品和设备销售收入为人民币32,766.0百万元，同比增长35.3%，占总收入主要部分[6] - 加盟及相关服务收入为人民币793.9百万元，同比增长28.0%[6] - 商品销售收入为314.395亿元人民币，较2024年的234.525亿元人民币增长34.1%[82] - 设备销售收入为13.266亿元人民币，较2024年的7.564亿元人民币增长75.4%[82] - 加盟和相关服务收入为7.939亿元人民币，较2024年的6.200亿元人民币增长28.1%[82] 成本和费用（同比） - 销售及分销开支为人民币2,036.9百万元，同比增长27.3%，占收入比例稳定在6.1%[10] - 行政开支为人民币1,081.5百万元，同比增长43.2%[11] - 员工总数增至9,102名，员工薪酬总支出为人民币2,071.0百万元[26] - 2025年研发开支为人民币101.3百万元，较2024年略有下降3.4%[67] - 员工福利开支（含薪酬）从2024年的14.48亿元增长至2025年的20.711亿元，增幅约43.0%[88] - 税前利润扣除项中，已售存货成本从2024年的155.585亿元增长至2024年的214.409亿元，增幅约37.8%[88] - 公司所得税总额从2024年的13.564亿元增长至2025年的16.231亿元，增幅约19.7%[95] 毛利率与盈利能力 - 整体毛利率为29.7%，但商品销售毛利率从31.2%下降至29.9%[5][8] - 2025年毛利率为31.1%（毛利人民币10,451.8百万元 / 收入人民币33,559.9百万元）[67] 门店网络规模与分布 - 截至2025年12月31日，公司全球门店网络总数约为60,000家[27][33] - 公司在中国内地以外开设了约4,500家门店[33] - 截至2025年12月31日，公司总门店数达59,823家，较2024年的46,479家净增13,344家[38] - 中国内地门店数从2024年的41,584家增长至2025年的55,356家，同比增长33.1%[38] - 中国内地以外门店数从2024年的4,895家减少至2025年的4,467家[38] - 中国内地门店中，三线及以下城市门店占比最高，2025年为58.0%，对应32,119家门店[40] - 公司门店网络覆盖中国内地超过300个地级市[33] 加盟业务表现 - 2025年加盟门店净增13,323家，年末总数达59,785家；年内新开业14,496家，关闭2,527家[43] - 2025年加盟商数量从2024年的20,976名增长至27,450名[44] - 2025年加盟费及相关服务费收入占比仅为2.4%[41] - 2025年通过战略并购“鲜啤福鹿家”品牌，获得1,354家加盟门店及20家直营门店[43][45] - 截至2025年12月31日，直营门店数量为38家，较2024年的17家有所增加[45] 地区市场表现 - 在印度尼西亚和越南市场，门店数量于报告期间有所减少[29][35] - 中国内地以外门店数从2024年的4,895家减少至2025年的4,467家[38] 产品与定价策略 - 公司核心产品价格定位：蜜雪冰城产品通常为人民币2元至8元[30]；幸运咖产品通常为人民币2元至11元[31]；鲜啤福鹿家产品每500mL单价约人民币6元至10元[32] - 幸运咖在2025年创新推出十余款果咖系列新品，定价通常在人民币6元至8元[31] - 幸运咖同期推出近十款风味奶咖新品，定价通常在人民币9元至10元[31] - 公司产品平均单价约为人民币6元（约1美元）[27] 供应链与运营 - 智能出液机已覆盖超过13,000家“蜜雪冰城”门店[34] - 公司在中国构建了由28个仓库组成的仓储体系，配送网络覆盖33个省级行政区、超过300个地级市[46] 市场地位与品牌影响力 - 以2025年度的终端零售额计，公司在全球食品饮料行业排名第62位[27] - 抖音平台“蜜雪冰城”话题累计播放量超过653亿次[50] 管理层讨论和未来指引 - 公司计划在2026年巩固中国现制饮品行业领先地位并寻求海外拓展[52] - 公司计划在2026年进一步强化端到端供应链及数字化运营体系[54] - 公司计划深耕东南亚市场并适时开拓其他海外市场[53] - 公司将持续提升“蜜雪冰城”门店经营质量并拓展门店网络[52] - 公司计划稳步深化“幸运咖”品牌全国门店布局[52] - 公司计划加强“鲜啤福鹿家”品牌产能建设以实现全国化门店网络[52] - 公司致力于将“雪王”IP打造为全球文化符号[55] 其他财务数据（现金、资产、债务等） - 现金及现金等价物等总额为人民币19,990.0百万元，较2024年底大幅增长79.9%[16] - 杠杆比率为19.6%，较2024年的23.9%有所改善[22] - 公司H股全球发售所得款项净额约为3,799百万港元[63] - 截至2025年12月31日，现金及现金等价物为人民币7,429.1百万元，较2024年增长71.4%[69] - 截至2025年12月31日，存货为人民币3,673.0百万元，较2024年大幅增长65.8%[69] - 截至2025年12月31日，公司总资产减流动负债为人民币25,172.5百万元，较2024年增长64.9%[69] - 贸易应收款项总额从2024年的2562.4万元增长至2025年的3019.7万元，增幅约17.8%[98] - 贸易应收款项预期信用损失率从2024年的1.24%上升至2025年的2.96%[101] - 贸易应付款项总额从2024年的17.673亿元增长至2025年的22.125亿元，增幅约25.2%[102] - 贸易应付款项中，应付关联方款项从2024年的782.4万元增长至2025年的1217.4万元，增幅约55.6%[102] 其他收入及收益 - 2025年其他收入及收益净额为3.476亿元人民币，较2024年的2.195亿元人民币增长58.4%[87] - 2025年利息收入为2.191亿元人民币，较2024年的1.070亿元人民币增长104.8%[87] - 2025年理财产品的投资收入为1.109亿元人民币，较2024年的4517万元人民币增长145.5%[87] - 2025年政府补助为6241万元人民币，较2024年的3278万元人民币增长90.4%[87] - 2025年外汇差额净额为亏损7954万元人民币，而2024年为收益562万元人民币[87] 合同负债与股息政策 - 截至2025年末，预期一年内确认为收入的未履行合同金额为4.731亿元人民币[86] - 董事会未建议就截至2025年12月31日止年度派发年度股息[64] - 公司于2025年及2024年均未派付或宣派股息[96] 公司治理与审计 - 公司已采纳并遵守联交所《企业管治守则》及《标准守则》[57][58] - 审计委员会认为截至2025年12月31日止年度的业绩符合适用会计准则[59]

人事变动 - 张红甫2026年3月24日起任联席董事长，卸任首席执行官[7] - 张渊2026年3月24日起任首席执行官，不再担任执行副总裁及首席财务官[8] - 崔海静2026年3月24日辞任监事及监事会主席，任财务负责人[11] - 朱嘉萍2026年3月24日起任职工代表监事[12] 战略升级 - 公司基于“多品牌、全球化、数智化”布局进行战略升级[14] 董事会构成 - 公告日期董事会成员含4名执行董事和3名独立非执行董事[14]

涉及的公司与行业 * 公司：蜜雪集团及其旗下品牌蜜雪冰城、幸运咖、福禄嘉 [1] * 行业：现制茶饮、咖啡、瓶装饮料、鲜啤 [4][5][9][15] 核心观点与论据 公司平台价值与竞争优势 * 蜜雪冰城平台收入体量约400亿元，可与农夫山泉等大型饮料公司媲美 [2][4] * 单店年创收能力强劲，达180-200万元，远高于瓶装饮料网点数千至一万元的单点产出 [2][4] * 高势能网点具备替代部分瓶装饮料的能力，例如4元现制柠檬水体验感优于同价位预包装茶饮 [4][5] * 在10元以下价格带拥有绝对龙头地位，前三名市占率达约80% [2][9] * 核心大单品体量巨大，例如柠檬水2024年前三季度销售额达40多亿元，在饮料行业属超大单品级别 [9] 主品牌蜜雪冰城发展策略 * **开店策略**：2026年计划净开5,000家，新开8,000家，国内市场开店空间上限看至7-8万家 [2][10][11] * **近期签约**：2025年12月至2026年2月收到超4万个点位审核申请，但截至2026年3月中旬仅签约约2,000家，显示签约门槛严格 [10] * **开店方向**：聚焦市场占有率尚低的区域，如外围景区、交通枢纽、一线城市、乡镇及空白省区 [10][11] * **同店表现**：2026年第一季度在外卖补贴退坡下，同店销售额仍保持微增的稳定状态 [11] * **高基数应对**：2025年四五月份实收营业额增长12%-16%，公司拥有多种手段平衡2026年高基数影响，实际受影响程度小于市场预期 [3][17] 幸运咖品牌发展策略 * **战略调整**：2026年战略重心从追求数量转向提升质量，目标新开3,000家，未设净开店目标，开店压力减小 [2][8] * **应对内部竞争**：通过产品升级将价格带拉升至12元、14元、16元等档位，以应对主品牌引入咖啡产品的竞争 [2][8][9] * **经营表现**：单店日销售额从2024年的约2,500元提升至2025年的3,100元 [2][8] * **发展阶段**：核心任务是稳定约1万家门店规模，提高单店日均销售额，推动客群从奶茶消费者向咖啡核心消费人群转化 [8][14] * **产品结构**：经过2025年调整，咖啡类产品销售额占比已达约20% [14] 新品类与SKU扩张 * **咖啡试点**：已在约1,000家蜜雪冰城门店试点咖啡业务，预计2026年将进行更大规模的门店支持和品牌宣传投入 [2][5] * **文创周边**：围绕“雪王”IP开发文创周边，当前销售额占比约6%，对比茶颜悦色等品牌20%以上的占比，仍有翻倍空间 [2][10] * **零食与卡牌**：借鉴同业经验，在收银台附近陈列创新零食，吸引核心消费群体（中小学生、注重性价比的打工族和体力劳动者） [5][6] * **增长潜力**：新品类为公司中长期同店收入实现50%甚至100%的增长提供了想象空间 [6] 全球化布局进展 * **东南亚市场**：已拥有数千家门店规模，2026年计划新开约1,100家，其中马来西亚计划新开350家，单店效益好、回本周期短 [2][6][12] * **北美市场**：以高性价比路线切入（如一美元冰淇淋），单店销售表现良好，门店毛利率高达85%左右 [2][6][12] * **中亚市场**：表现超出预期，单店投资约30万元，一年左右可回本，2025年已开设40家，平均单店店效达130万至140万元，2026年计划新签约约200家 [12][13] * **其他市场**：印尼和越南市场调整节奏好于预期，越南年初新开门店店效约4,000多元；日韩澳地区规模小但具长远潜力 [12][13] * **长期潜力**：全球化进程若加速，平台价值将得到重估，有助于支撑估值达到20倍以上 [6] 成本控制与供应链 * **供应链优势**：高度自建供应链体系，通过集中采购、全国20多个仓储中心及锁价机制，能有效平滑原材料价格波动 [7] * **价格传导**：利用规模效应和品牌流量优势，通过推出升级款新品（如定价6元多的柠檬红茶）优化产品结构、拉高客单价，同时保持核心单品（如4元柠檬水）价格稳定 [7][9] * **成本影响**：2025年原材料涨价对毛利率的影响仅约2个百分点，预计2026年压力也相对有限 [2][7] 其他品牌与资源协同 * **福禄嘉**：作为鲜啤市场龙头，仍处于门店模型打磨期，公司主要在供应链和品牌营销（如官宣代言人）方面提供支持 [15][16] * **资源调配**：公司具备平台化资源调配能力，例如将部分原计划加盟蜜雪冰城的加盟商资源导入幸运咖 [16] * **供应链支持多品牌**：供应链能将水果加工成标准化产品支持门店下沉，也具备冷链能力满足幸运咖等品牌升级对鲜奶的需求 [17] 加盟商政策与利润展望 * **加盟商补贴**：2026年高基数效应显著的第二、三季度，不排除会向加盟商提供一定的货品补贴，但对品牌方毛利率冲击有限 [17][18] * **利润与估值**：预计2026年利润约68亿元，对应当前股价估值约16-17倍，处于低位，尚未完全反映其中长期成长性与全球化平台重估价值 [2][19]

**公司及行业** * 涉及的上市公司为**蜜雪集团**，旗下主要品牌包括**蜜雪冰城**和**幸运咖**[1] * 所属行业为**平价茶饮及咖啡连锁** **核心观点与论据** **1. 门店扩张计划** * **2025年底门店构成**：集团门店总数接近55,000家，其中中国内地超过50,000家[3] * 蜜雪冰城品牌门店超过40,000家[3] * 幸运咖品牌门店数量在8,000至9,000家之间，接近10,000家[3] * **2026年开店展望**：集团门店总数增量预计约**20%**[2][3] * 蜜雪冰城预计新增**数千家**门店，并持续扩张海外市场[2][3] * 幸运咖预计新增**3,000至4,000家**门店[2][3] **2. 经营表现与预期** * **同店销售（SSS）表现**： * 2026年1-2月：同店销售额同比**基本持平**（1月略有下滑，2月因春节实现同比增长）[2][3] * 2026年全年预期：市场预期同店销售额可能有**中个位数下滑**，但存在改善可能[2][3] * **同店销售改善的潜在驱动因素**： * **外卖平台补贴退坡**：可能驱动价格敏感型用户回流[2][3] * **新品开发**：对同店销售有支撑作用[3] * **关键观察窗口**：**3月至5月**前，同店销售能否出现改善是关键观察点[2][3] **3. 财务预测与估值** * **收入预测**：预计2026年收入将实现**双位数增长**[2][4] * **利润预测**：预计2026年利润在**62亿至65亿元人民币**之间[2][4] * **估值水平**： * 当前市值约**1,100亿**元人民币[2][4] * 对应2026年预期利润，市盈率（PE）**不足20倍**[2][4] * 估值已回调至**具备吸引力的区间**[2] **4. 单店运营模型** * **单店运营数据**： * 日均出杯量约**700杯**[2][5] * 杯单价约**6元**多[2][5] * 净利润率约**20%**[2][5] * **投资回报**： * 单店投资额约**40-50万**元[2][5] * 回本周期约**18个月**[2][5] **其他重要内容** * **宏观环境下的投资逻辑**：在潜在通胀周期中，蜜雪集团凭借**平价定位**，在提升客单价方面具备**最强的逻辑基础**[2][4]

文章核心观点 - 新茶饮行业的发展逻辑已从规模扩张转向精耕细作，单店坪效提升与寻找第二增长曲线成为行业共识，各大品牌正通过拓展咖啡、烘焙、零食、周边乃至主题乐园等多元化业务来实现这一目标 [1] 新茶饮行业多元化转型趋势 - 行业增长逻辑转变：历经多年高速扩张后，新茶饮行业的发展逻辑已转向精耕细作，单店坪效提升与寻找第二增长曲线成为行业共识 [1] - 多元化业务拓展：除奶茶、果茶外，各大品牌正积极拓展咖啡、零食、烘焙产品、周边（如冰箱贴、茶杯茶壶）等品类，蜜雪冰城还计划建设“雪王城市主题乐园”并成立酒业子公司涉足酒类经营 [1] - 转型驱动因素：现制茶饮行业增速放缓，市场竞争白热化，继续大规模扩店难度增大，品牌需在不稀释单店营收的情况下增加品类以优化单店模型 [3] 咖啡业务的战略布局 - 咖啡成为竞争焦点：除霸王茶姬外，蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨、茶百道、奈雪的茶五家茶饮上市公司均已布局咖啡业务，且大多搭配烘焙产品 [2] - 布局模式多样：蜜雪冰城（幸运咖）和沪上阿姨（沪咖）选择推出子品牌，前者为独立门店，后者多为店中店；古茗和奈雪的茶在主品牌下销售咖啡；茶百道曾运营独立子品牌“咖灰”后关闭，现于主品牌售卖现磨咖啡 [2] - 进入门槛与协同效应：茶饮店引入咖啡产品门槛较低，因已有完善的饮品制作设施，只需增加咖啡机和原料；咖啡与奶茶消费时段互补（咖啡上午/工作日旺，奶茶下午/周末旺），提供全时段饮品解决方案有助于拦截不同需求的消费者 [2] - 多品牌矩阵战略：部分品牌设立独立咖啡子品牌，旨在构建多品牌矩阵，形成餐饮集团化布局，以增强抵御行业周期波动的能力 [2] 单店模型优化与坪效提升 - 核心诉求：在房租和人力成本固定的情况下，提高单店坪效是品牌方的共同诉求 [3] - 具体手段：通过增加咖啡、轻食等品类，做店中店，甚至拓展营业时间，以增加单店营收、优化单店模型 [3] - 行业背景：国内现制茶饮行业增速放缓，快速跑马圈地、靠规模扩张获利的时代逐渐远去 [3] 多元化扩张的挑战与案例 - 扩张并非坦途：茶百道曾于2024年1月在成都开设独立咖啡品牌“咖灰”首家直营店，供应咖啡、贝果、汉堡等，但于2025年12月发布停业公告，表明多元化扩张面临挑战 [4] - 关键考验：品牌定位、运营效率及市场接受度均是关键考验，推出新的火爆产品难度大，但不断尝试是了解消费者口味的必要过程 [4]

会议安排 - 蜜雪冰城董事会会议将于2026年3月24日举行[3] 会议内容 - 考虑及批准集团2025年度全年业绩及其发布[3] - 考虑建议派发末期股息（如有）[3] 董事会成员 - 公告日期董事会有4名执行董事和3名独立非执行董事[3]

报告投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 海外医药板块创新药商业化持续放量，出海交易活跃，值得关注BD机会及重点管线临床进展 [1][10] - 海外教育板块中，职业教育培训景气上行，招生数据喜人，建议关注相关标的 [4][15] - 海外社服板块中，澳门博彩业在春节假期表现强劲，总访客量和日均访客量均创历史新高 [4][17] 按目录总结 1. 海外医药 1.1 市场回顾 - 报告期内，恒生医疗保健指数下跌6.24%，跑输恒生指数2.23个百分点 [5] 1.2 重点事件 - **业绩**：晶泰控股预计2025年收入不少于7.8亿元，同比增长至少约193%；净利润和归母净利润均不少于1亿元，同比扭亏为盈 [1][6]；和誉2025年实现收入6.12亿元，同比增长21%；净利润0.55亿元，同比增长95% [1][6] - **国内医药公司进展**： - 信达生物与礼来合作的BTK抑制剂匹妥布替尼在国内获批新适应症，用于治疗CLL/SLL患者 [2][7] - 中国生物制药与赛诺菲就JAK/ROCK抑制剂罗伐昔替尼达成全球独家授权协议，可获得1.35亿美元首付款及最高13.95亿美元里程碑付款 [2][7] - 劲方医药的口服KRAS G12D抑制剂GFH375获CDE突破性疗法认定，用于治疗KRAS G12D突变型NSCLC [2][7] - **海外医药公司进展**： - 罗氏的BTK抑制剂Fenebrutinib治疗复发型多发性硬化症（RMS）的三期临床研究达到主要终点，有望成为首款口服、可穿透血脑屏障的RMS/PPMS药物 [3][8] - 礼来的IL-13单抗来瑞奇珠单抗国内上市申请获受理，推测适应症为特应性皮炎 [3][8] - 美国FDA受理了Priovant Therapeutics的TYK2/JAK1抑制剂brepocitinib用于治疗皮肌炎（DM）的NDA并授予优先审评资格，若获批将成为该适应症首个靶向疗法 [3][9] 1.3 建议关注 - 创新药领域：关注商业化放量及BD机会，如百济神州、信达生物、康方生物、科伦博泰生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [10] - 大型药企（Pharma）：关注创新管线收获及转型，如三生制药、翰森制药、中国生物制药等 [10] 1.4 盈利预测与估值 - 报告提供了海外医药重点公司的详细盈利预测与估值数据，包括市值、PE、收入及利润预测等 [21] 2. 海外教育 2.1 市场回顾 - 报告期内教育指数下跌5.8%，跑输恒生国企指数1.7个百分点；年初至今累计上涨0.2%，跑赢恒生国企指数5.39个百分点 [12] 2.2 数据更新 - **东方甄选数据**：2月26日至3月4日，东方甄选及其子直播间抖音平台GMV约2.5亿元，日均GMV 3601万元，环比上升109.6%，同比上升52.8% [13] - **粉丝与SKU**：东方甄选及子直播间累计粉丝4384万人，本周环比增加11.6万人，增幅0.27%；各直播间场均SKU在59至349件之间 [13] - **GMV构成**：东方甄选主账号GMV 0.84亿元，占比33%；东方甄选美丽生活GMV 0.78亿元，占比31% [13] 2.3 投资分析意见 - **职业教育**：首推中国东方教育，预计2026年春季招生增长将提速，利润率有望持续扩张 [15] - **教培公司**：建议关注新东方、好未来、卓越教育、思考乐教育、高途等，季报数据优秀，经营效益改善 [15] - **高教公司**：建议关注宇华教育、中教控股、中国科培等，营利性选择有望重启，盈利能力提升可期 [15] - **直播电商**：建议关注东方甄选，中报业绩大幅改善，产品结构调整带动收入增长及毛利率提升 [15] 2.4 盈利预测与估值 - 报告提供了海外教育重点公司的详细盈利预测与估值数据 [22][23] 3. 海外社服 3.1 行业动态 - **澳门博彩**：春节假期总入境旅客量155.4万人次，日均旅客量17.3万人次，可比口径同比增长5.5%；其中内地旅客日均13.4万人次，同比增长7% [17] - **酒店入住率**：澳门春节期间酒店平均入住率达95.6%，其中初四入住率最高达99.2% [17] 3.2 盈利预测与估值 - 报告提供了海外社服（包括在线旅游、餐饮、博彩）重点公司的详细盈利预测与估值数据 [24]

股份与股本 - 截至2026年2月28日，H类普通股法定/注册股份150,883,058股，股本150,883,058元[1] - 截至2026年2月28日，其他类别普通股法定/注册股份228,735,742股，股本228,735,742元[1] - 本月底法定/注册股本总额379,618,800元[1] 发行股份 - 截至2026年2月28日，H类已发行股份150,883,058股，库存股0[2] - 截至2026年2月28日，其他类别已发行股份228,735,742股，库存股0[3] 公众持股 - 上市股份已发行总数最低公众持股量百分比10.61%[3] - 截至本月底，公司符合公众持股量要求[3]

春节及节后服务消费数据表现 - 2026年春节9天假期国内出游5.96亿人次，同比增长+19%，日均0.66亿人次，同比增长+5.7% [1] - 春节假期国内出游总花费8035亿元，同比增长+19%，日均893亿元，同比增长+5.5%，人均消费1348元同比持平，日均150元同比下降-11.3% [1] - 春节期间海南离岛免税购物金额及购物人次分别同比增长+30.8%和+35.4% [1] 节后淡季出行消费趋势 - 节后首周(2.24-2.28)全社会跨区域流动、铁路、民航人次平均增速分别为5.0%、12.5%、9.2%，较春运前13日(2.2-2.14)的3.0%、2.8%、4.4%环比提升2.0个百分点、9.7个百分点、4.8个百分点 [2] - 节后首周境内经济舱机票票价平均增速为8.3%，显著高于春运前13日的2.0%，境内两舱含税票价节后首周平均增长3.5%，而春运前13日为-2.5% [2] 服务消费景气度提升的驱动因素 - 政策层面，扩内需、提服务消费是重要方向，通过制度优化、释放优质供给驱动消费扩容，并辅以消费券补贴 [3] - 供需层面，经过两年以上的再平衡，消费者与企业已适应理性消费环境，企业供给端更注重提供具备性价比与情绪价值的产品 [3] - 高端消费不受政策环境影响，人民币升值与地缘环境变化推动高端消费转向大中华区释放 [3] 相关投资标的 - 推荐标的包括中国中免、古茗、首旅酒店、锦江酒店、沪上阿姨、三特索道 [1][4] - 建议关注标的包括蜜雪集团、大麦娱乐、银河娱乐、珠免集团、海底捞、百胜中国、九毛九、曹操出行、金沙中国有限公司 [1][4]