行 业 及 产 业 海外消费服务 行 业 研 究 / 行 业 点 评 相关研究 证 券 研 究 报 告 在校生人数或有增减，平均增速为-1.7%。五家港股高教公司中宇华教育，中国科培和中教控股在校生 人数实现同比增长，增幅分别为 0.6%，1%和 0.2%。新高教和中汇集团在校生人数负增长，增速分别为 -4.3%和-6.2%。在校生人数增长乏力主要同教育主管部门提高教学质量考核标准相关。比如进入本科教 学评估的学校，因为生均指标（如生师比，生均办学经费）需达标而主动维持，甚至缩减在校生规模， 因此造成在校生人数下降。 证券分析师 黄哲 A0230513030001 huangzhe@swsresearch.com 周文远 A0230518110003 zhouwy@swsresearch.com 贾梦迪 A0230520010002 jiamd@swsresearch.com 研究支持 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 联系人 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 2026 年 04 月 12 日 海外教育：成本增幅因教学 ...

股份及股本情况 - 截至2026年3月31日，H类普通股法定/注册股份150,883,058股，股本150,883,058元[1] - 截至2026年3月31日，其他类别普通股法定/注册股份228,735,742股，股本228,735,742元[1] - 本月底法定/注册股本总额379,618,800元[1] 发行股份情况 - 截至2026年3月31日，H类已发行股份150,883,058股，库存股0[2] - 截至2026年3月31日，其他类别已发行股份228,735,742股，库存股0[3] 公众持股情况 - 上市最低公众持股量为已发行股份10.61%[3] - 截至2026年3月31日，公司符合公众持股要求[3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][10] 核心观点 - 公司2025年业绩亮眼收官，收入与利润均实现高速增长，未来将聚焦于国内业务的提质增效与海外业务的加速发展 [1][9] - 预计2026年国内业务稳健增长，海外业务进入加速期，全年业绩确定性较强 [10] - 公司成长天花板远未触及，国内下沉市场仍有大量空白空间，海外全球化布局则刚起步 [10] 2025年业绩总结 收入端 - 2025全年实现营业收入335.60亿元，同比增长35.2% [9] - 其中，商品和设备销售收入为327.66亿元，同比增长35.3%；加盟和相关服务收入为7.94亿元，同比增长28.0% [9] - 2025下半年实现营业收入186.85亿元，同比增长32.0% [9] - 截至2025年底，公司总门店数达59,823家，同比增长29%，净增13,344家 [9] - 中国内地门店数为55,356家，同比增长33%；海外门店数为4,467家，同比下降9% [9] - 2025年店均商品销售收入同比增长6% [9] 盈利端 - 2025全年实现归母净利润58.87亿元，同比增长32.7% [9] - 2025下半年实现归母净利润31.94亿元，同比增长25.1% [9] - 2025全年毛利率为31.1%，同比下降1.3个百分点，主要因收入结构变化及原材料采购成本上升 [10] - 其中，商品和设备销售毛利率为29.9%，同比下降1.3个百分点 [10] - 2025下半年毛利率为30.7%，同比下降2.2个百分点 [10] - 2025年销售费用率为6.1%，同比下降0.3个百分点；行政费用率为3.2%，同比上升0.2个百分点 [10] 未来展望与盈利预测 - 展望2026年，预计海外门店数有望摆脱负增长实现净增 [9] - 预计在外卖补贴及公司精细运营推动下，2026年店均收入有望持续增长，运营效率有望提升 [9] - 随着集团未来数字化举措逐步落地，运营效率有望进一步优化 [10] - 预计2026-2028年公司营收分别为379.91亿元、420.39亿元、463.57亿元，同比增长13%、11%、10% [10][11] - 预计2026-2028年归母净利润分别为64.56亿元、72.66亿元、81.12亿元，同比增长10%、13%、12% [10][11] - 当前市值对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为15倍、13倍、12倍 [10]

核心观点 - 招商证券首次覆盖蜜雪集团并给予增持评级 认为公司得益于门店高速扩张、强大的供应链壁垒与性价比优势 在下沉市场及海外具备广阔增长空间 预计2026-2028年营收与归母净利润将保持增长[1] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入335.6亿元 同比增长35.2% 增长由门店数量同比扩张26%和单店收入61.6万元同比提升7%共同驱动[2] - 2025年下半年收入186.9亿元 同比增长32.0%[2] - 2025年归母净利润58.9亿元 同比增长32.7% 归母净利率为17.5%[2] - 2025年整体毛利率为31.6% 期间费用率有所优化[2] 门店网络与运营 - 2025年公司新开门店14496家 通过并购福鹿家新增1354家 关闭2527家 净增门店13323家 年末总门店数达59785家[2] - 2025年单店创收63万元 同比增长7%[2] - 门店高速扩张主要受益于幸运咖品牌的规模化扩张[2] 未来业绩预测 - 预计公司2026年营业收入为382.6亿元 同比增长14.0% 2027年为423.2亿元 同比增长10.6% 2028年为460.1亿元 同比增长8.7%[1] - 预计公司2026年归母净利润为64.7亿元 同比增长9.9% 2027年为73.0亿元 同比增长12.8% 2028年为79.8亿元 同比增长9.2%[1] 竞争优势与增长驱动 - 公司依托一体化供应链构筑核心壁垒 核心原料自产率超60% 规模化运营使物料成本较同行低10%-30% 支撑极致性价比[3] - 公司打造了蜜雪冰城、幸运咖、鲜啤福鹿家多品牌矩阵 覆盖全人群、全时段、全场景 复用渠道与运营能力打开增长空间[1][3] - 2026年外卖红利逐渐退坡 公司的价格优势有望凸显 叠加主品牌新上现磨咖啡产品 能够有效支撑同店销售[1] - 海外市场方面 公司已进入13个国家 拥有4467家门店 凭借标准化产品、强供应链与高性价比优势 长期出海空间广阔[3]

报告行业投资评级 - 报告对海外消费行业（涵盖医药、社服、教育）的评级为“看好” [2] 报告的核心观点 - 报告核心围绕海外消费领域展开，重点分析了医药行业的创新与合作、社服行业的业绩表现与战略调整、以及教育行业的线上增长与结构优化，认为这些领域存在投资机会 [2][6][13][19] 根据相关目录分别进行总结 海外医药 - **市场表现强劲**：报告期内，恒生医疗保健指数上涨11.92%，跑赢恒生指数10.87个百分点 [6] - **港股医药公司业绩亮眼**： - 翰森制药2025年收入150.28亿元，同比增长22.6%；净利润55.55亿元，同比增长27.1% [2][7] - 荣昌生物2025年总收入32.51亿元，同比增长89.4%；净利润7.10亿元，同比扭亏为盈 [2][7] - 三生制药2025年收入176.96亿元，同比增长94.3%；归母净利润84.82亿元，同比增长305.8% [2][7] - **国内医药公司合作与研发进展活跃**： - 英矽智能与礼来达成药物发现合作，交易总额最高可达约27.5亿美元，包括1.15亿美元首付款，合作涉及AI药物研发 [3][8] - 康诺亚的司普奇拜单抗（IL-4Rα单抗）用于治疗结节性痒疹的上市申请获受理 [3][8] - 再鼎医药与安进就DLL3 ADC联合塔拉妥单抗用于治疗广泛期小细胞肺癌达成全球临床研究合作 [3][8] - **海外医药巨头动作频繁**： - 礼来以总交易价值约78亿美元收购Centessa，以推进睡眠觉醒障碍治疗管线 [4][9] - 礼来口服小分子GLP-1受体激动剂Orforglipron（Foundayo）获美国FDA批准上市，用于治疗成人肥胖或超重 [4][9][10] - 诺和诺德启动了GLP-1R/AMYR双靶点药物Amycretin用于减重的三期临床试验 [4][10] - **投资建议关注**：报告建议关注创新药（如百济神州、信达生物等）的商业化放量与BD机会，以及传统制药企业（如三生制药、翰森制药等）的创新转型 [11] - **盈利预测**：报告提供了海外医药重点公司的详细盈利预测与估值数据，例如预测百济神州2026年收入为439.82亿元，同比增长15% [26] 海外社服 - **行业2025年业绩集中发布**，重点公司表现分化 [2][13] - **蜜雪集团**： - 2025年收入336亿元，同比增长35%；归母净利润59亿元，同比增长33% [13] - 全球门店总数达59,823家，同比增长29%，其中中国内地门店占比92.5% [13] - 2026年策略转向“质量优先”，主动放缓新店开拓，聚焦存量门店盈利提升，预计毛利率和净利润率将同比下降 [14] 1. **古茗**： - 2025年收入129亿元，同比增长47%；经调整净利润25.7亿元，同比增长67% [15] - 门店数量达13,554家，同比增长37%；单店日均GMV同比增长20%至7，800元 [15] - 业务从奶茶拓展至“茶咖”，超12，000家门店已配备咖啡机 [15] 1. **霸王茶姬**： - 2025年收入129亿元，同比增长4%；归母净利润11.4亿元，同比下滑52% [16] - 门店总数达7，453家，同比增长16%，但4Q25同店收入同比下滑25.5% [16] - 2026年将同店销售恢复作为首要KPI，预计国内新增约300家门店，海外新增约200家门店 [17] 1. **盈利预测**：报告提供了海外社服重点公司的盈利预测与估值，例如预测蜜雪集团2026年收入为374亿元，古茗2026年收入为164亿元 [27] 海外教育 - **市场回顾**：报告期内教育指数下跌0.05%，跑输恒生国企指数0.8个百分点 [19] - **东方甄选数据表现突出**： - 报告期内（3/27-4/2），东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约1.98亿元，日均GMV 2，823万元，环比上升5.5%，同比上升59.8% [20] - 直播间粉丝总数累计4，424万人，较去年同期增加213万人，增幅5.1% [21] - 7大直播间品类合计1，237个SKU，较年初增加69个，增幅5.9% [21] - 2026财年上半年毛利率达36.4%，同比提升2.8个百分点 [21] - **投资分析意见**： - 建议关注东方甄选，其粉丝增长与品类扩张共同促进销售增长，多直播间策略与高质优价策略推动毛利率提升 [21] - 建议关注港股职教公司，首推中国东方教育，预计2026年上半年招生增长将进一步提速 [22] - 建议关注中概教培公司（如新东方、好未来）及港股高教公司（如中教控股、中国科培），认为其经营效益改善，扩张动力恢复 [23] - **盈利预测**：报告提供了海外教育重点公司的盈利预测与估值，例如预测东方甄选2026年净利润为5.18亿元，新东方2026年净利润为39.26亿元 [28]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 核心观点 - 报告看好蜜雪集团的未来发展空间，核心逻辑有三点：1) 在行业依赖外部IP联名引流的激烈竞争中，公司凭借自有“雪王”IP占据独特优势，打破流量枷锁 [2][8] 2) 公司供应链实现端到端控制，强大的供应链体系筑就护城河，实现极致成本优化、产品标准化和运营高效 [2][8] 3) 公司展现出海内外双轮驱动的增长潜力，国内通过“高质平价”策略开拓市场，海外通过本地化研发和供应链中心建设复制中国模式 [2][8] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025年实现营业收入335.6亿元，同比增长35.16%；实现归母净利润58.87亿元，同比增长32.69% [2][6] - **收入构成**：商品及设备销售收入同比增长35.3%，加盟及相关服务收入同比增长28% [6] - **盈利能力**：净利率同比微降0.28个百分点至17.66% [10] 门店运营 - **门店总数**：2025年新开门店14496家，关闭2527家，净增后门店总数达59823家（包含并购的鲜啤福鹿家），同比增长28.71% [10] - **国内市场**：国内门店数达55356家，同比增长33.12%；三线及以下城市门店数量占比同比提升0.6个百分点至58% [10] - **海外市场**：海外门店数同比下滑8.74%至4467家，主要因在印度尼西亚和越南市场对存量门店进行调整优化；同时，公司新进入哈萨克斯坦与美国市场，旗下品牌幸运咖也在马来西亚与泰国开出首批门店 [10] 盈利能力分析 - **毛利率**：商品与设备销售毛利率同比下降1.3个百分点至29.9%，主要因收入结构变化及原材料采购成本上升；加盟及相关服务毛利率同比提升2.2个百分点至82.6%，主要得益于加盟门店扩张带来的规模经济效益 [10] - **费用率**：2025年销售费用率同比下降0.48个百分点，管理费用率同比上升0.18个百分点，财务费用率同比下降0.02个百分点 [10] 产品与品牌建设 - **产品策略**：蜜雪冰城核心产品表现稳健，推出香芋系列冰激凌等多款新品；幸运咖推出10余款定价6-8元的果咖系列新品；新品牌鲜啤福鹿家主打6-10元鲜啤饮品，完善了“高质平价”产品矩阵 [10] - **品牌建设**：“雪王驾到”推出英语、法语及葡萄牙语等5个语言版本，强化IP海外影响力；截至2025年末，已在国内23个城市落地蜜雪冰城旗舰店 [10] 未来盈利预测 - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为63亿元、71亿元、79亿元 [8] - 对应2026-2028年当前股价的市盈率（PE）分别为15倍、13倍、12倍 [8]

投资评级与核心观点 - 报告给予公司“买入”评级，目标价为388.0港元，较当前股价289.6港元有34%的上升空间 [4][6][8] - 报告核心观点认为，公司正从高速扩张转向“降速提质”的经营策略，通过巩固多品牌矩阵和推进全球化布局，为未来成长打开空间 [1][2][3] 2025财年业绩表现 - 2025年公司实现营业总收入335.60亿元，同比增长35.2%；归母净利润58.87亿元，同比增长32.7%，业绩小幅优于市场预期 [1] - 下半年（H2）实现收入187亿元，同比增长32%；归母净利润34.25亿元，同比增长33.4%，净利率为18.3%，环比持续改善 [1] - 分业务看，商品和设备销售收入327.66亿元，同比增长35.3%，占总营收的97.6%；加盟及相关服务收入7.94亿元，同比增长28.0% [1] - 截至2025年末，公司累计会员达4.3亿，年度活跃会员为2.9亿，用户基础持续夯实 [1] 门店网络与扩张策略 - 截至2025年底，全球门店总数达59,823家，全年净增13,344家，同比增长28.7%，闭店率约5.4% [2] - 国内门店55,356家，同比增长33.1%，其中三线及以下城市门店占比提升至58%，下沉市场优势巩固 [2] - 海外门店4,467家，因在印尼、越南市场进行主动调改优化，净减少428家，调改后运营效率显著改善 [2] - 2026年扩张策略转向稳健：国内品牌放缓拓店节奏，聚焦提升现有门店经营质量；海外市场有望重回净增，已在墨西哥开设首店，巴西首店筹备中，并在东南亚核心区域推进冷链改造与形象升级 [2] 多品牌与品类拓展 - 公司已构建“蜜雪冰城+幸运咖+鲜啤福鹿家”的多品牌矩阵，协同覆盖不同消费场景与品类需求 [3] - 蜜雪冰城主品牌稳步扩张，2025年底在23座城市落地旗舰店，2026年将布局北京、深圳等核心城市 [3] - 幸运咖依托集团供应链优势加速扩张，已在马来西亚、泰国开设海外首店，2026年将聚焦“提质增效”与产品升级 [3] - 通过战略并购切入鲜啤赛道，鲜啤福鹿家门店已覆盖28个省份超过300个城市，单店初始投资控制在10万元以内，成为新的增长亮点 [3] 盈利能力与费用控制 - 2025年公司毛利率为31.1%，同比下降1.3个百分点，主要受商品和设备销售业务的原材料采购成本上升及收入结构变化影响 [3] - 加盟及相关服务毛利率同比提升2.2个百分点至82.6%，受益于门店规模扩张带来的成本摊薄 [3] - 费用管控成效显著：销售费用率为6.1%，同比下降0.3个百分点；管理费用率为3.2%，同比上升0.2个百分点，系战略投入增加 [3] - 全年归母净利率为17.7%，同比下降0.3个百分点，在成本压力下展现出较强的盈利韧性 [3] 财务预测摘要 - 报告预测公司FY2026-FY2028归母净利润分别为64.20亿元、70.92亿元、78.26亿元 [4] - 收入预测：FY2026为373.78亿元（同比增长11.4%），FY2027为405.49亿元（同比增长8.5%），FY2028为439.20亿元（同比增长8.3%） [5] - 归母净利润预测：FY2026为64.20亿元（同比增长8.7%），FY2027为70.92亿元（同比增长10.5%），FY2028为78.26亿元（同比增长10.3%） [5] - 每股收益（EPS）预测：FY2026为17.07元，FY2027为18.86元，FY2028为20.81元 [5]

投资评级与估值摘要 - 报告将蜜雪集团(2097 HK)的投资评级下调至“中性”(NEUTRAL) [2] - 给予目标价267.3港元，基于2026年14.5倍市盈率(PE)估值，以2026年3月27日收盘价286.0港元计算，隐含6.6%的下行空间 [2][4] - 报告预测公司2026-2028年市盈率(PE)分别为15.5倍、13.2倍和11.2倍 [4] 核心观点与业绩预测 - 2026年公司将秉持“质量优先”策略，主动放缓新店开拓节奏，聚焦存量门店运营和海外市场调改 [1][4][5] - 国内补贴政策退坡及消费者习惯向线上迁移，对公司擅长的线下到店模式构成挑战，要求提升线上运营能力 [4][5] - 公司计划推进产品原料和供应链全面升级，并全力打造数字化能力，这可能对毛利率形成压力并增加营销费用 [4] - 预测2026-2028年收入分别为372.8亿元、426.1亿元、488.5亿元，同比增长11.1%、14.3%、14.6% [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为61.9亿元、72.6亿元、85.8亿元，同比增长5.1%、17.2%、18.3% [4] - 2025年公司总收入为335.6亿元，同比增长35.2%；净利润为59.3亿元，同比增长33.1% [8] 国内业务运营与挑战 - 2025年5月开始的平台补贴大战导致线上客流暴增、线下客流减少，冲击了公司线下模式 [5] - 2026年一季度已出现冬季新品乏力、线上营销不足等运营挑战 [5] - 管理层预期2026年门店营业额和盈利能力将面临压力 [5] - 产品升级聚焦“真/鲜/醇”，涉及果类、奶类、鲜豆等全套供应链的实质升级 [5] - 数字化能力提升将围绕线下渠道，通过第三方平台引流至门店，并运用AI辅助决策以降低成本 [5] 海外业务发展与调整 - 海外业务进入新阶段，需对核心市场印尼和越南的业务进行主动调改 [4][6] - 截至2025年底，海外店铺近4500家，大部分位于东南亚 [6] - 2025年海外店铺净关店428家，公司预期在2026年内实现全年海外门店净增长 [6] - 调改涉及早期门店的选址、客群定位等不足，旨在实现门店长期持续盈利 [6] - 公司同时推进其他海外区域布局，截至2025年底，中亚有15家店，美国有3家店；2026年已在墨西哥开设首店，巴西首店在筹备中 [6] 公司财务与管理层 - 2025年下半年(2H25)营收为186.9亿元，同比增长32.0%；经营利润为39.2亿元，同比增长21.0% [8] - 2025年末公司经营活动现金净流入60.4亿元，流动资金储备近200亿元 [8] - 公司近期调整管理层职责：原CEO张红甫出任联席董事长聚焦长期战略，原CFO张渊接任CEO负责日常经营 [8] 市场表现与可比估值 - 公司当前股价为286.0港元，市值约1386.04亿美元 [10] - 过去1个月、3个月、12个月股价绝对跌幅分别为22.9%、32.2%、30.3% [2] - 报告列出了可比公司估值，其中蜜雪集团2026年预测PE为14.7倍，低于古茗(18.2倍)，高于瑞幸咖啡(16.5倍)等 [10]

投资评级 - 报告对蜜雪集团维持“买入”评级 [4][10][11][14] 核心观点总结 - 蜜雪集团2025年业绩超预期，收入336亿元同比增长35%，归母净利润59亿元同比增长33%，主要得益于开店数量超预期 [10][11] - 公司发展策略进入新阶段，2026年将主动放缓新店开拓节奏，聚焦存量门店的盈利提升，进入提质增效阶段 [3][10][13] - 基于经营策略调整，报告下调了未来盈利预测及目标价，将2026年归母净利润预测由61.8亿元微调至61.7亿元，2027年预测由73.7亿元下调至70.9亿元，并引入2028年预测80.7亿元，目标价由566港币下调至400港币 [10][11] - 看好公司的长期竞争力，包括高性价比定位、行业最大规模供应链构建的壁垒、IP雪王带来的高效营销以及全球化扩张潜力 [10][14] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2024年收入248.29亿元，同比增长22%；归母净利润44.37亿元，同比增长41% [9] - **最新业绩**：2025年收入335.60亿元，同比增长35%；归母净利润58.87亿元，同比增长33% [9][10] - **未来预测**：预计2026-2028年收入分别为367.71亿元、411.28亿元、457.52亿元，同比增长10%、12%、11% [9] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为61.70亿元、70.94亿元、80.70亿元，同比增长5%、15%、14% [9] - **利润率展望**：预计2026年毛利率和净利润率将同比下降，原因包括原料升级、对加盟商让利（咖类产品）、提升供应链员工福利，以及加大品牌营销和数字化建设投入 [10][13] 门店运营与网络 - **全球门店规模**：截至2025年，全球门店总数达59,823家，同比增长29% [10] - **门店增长**：2025年净新增门店13,344家，其中中国内地净增13,772家，海外净减少428家 [10] - **中国市场结构**：中国内地门店共55,356家，在一线、新一线、二线、三线及以下城市的占比分别为5%、18%、19%、58% [10] - **下沉市场空间**：中国下沉市场约有3万个乡镇，公司目前已进入不超过6000个，未来拓展空间广阔 [10][13] 海外业务进展 - **市场调整**：在印度尼西亚和越南的门店数量有所减少，公司正对存量门店进行运营调改及优化 [10][12] - **新市场进入**：蜜雪冰城品牌新进入了哈萨克斯坦和美国市场；旗下幸运咖品牌新进入了马来西亚和泰国市场 [10][12] 估值数据 - **市场数据**：报告日收盘价为285.00港币，H股市值为1081.91亿港币 [4] - **估值倍数**：基于预测，2025年市盈率为16倍，预计2026-2028年市盈率分别为15倍、13倍、12倍 [9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 报告看好公司极致性价比背后的供应链与门店运营能力，以及产品力的持续升级 [3] - 报告核心观点包括：1) 主品牌海外市场开拓预计超预期；2) 幸运咖加速开店释放规模优势 [3] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025年公司营收336亿元，同比增长35%；归母净利润59亿元，同比增长33% [1] - **下半年业绩**：2025年下半年（H2）营收187亿元，同比增长32%；归母净利润32亿元，同比增长25% [1] - **业绩评价**：业绩基本符合预期，但2025年下半年毛利率略承压 [1] - **分业务收入**：2025年商品和设备销售/加盟商管理收入分别为328亿元/8亿元，同比增长35%/28%，占比分别为97.6%/2.4% [1] - **下半年分业务增长**：2025年下半年商品和设备销售/加盟商管理收入分别同比增长32%/8% [1] - **盈利能力**：2025年/2025年下半年毛利率分别为31.14%/30.75%，同比分别下降2.16/1.32个百分点 [1] - **毛利率下滑原因**：2025年下半年因产品结构变化及原料价格提升，导致商品和设备销售毛利率同比下滑2.2个百分点 [1] - **净利率**：2025年/2025年下半年归母净利率分别为17.54%/17.09%，同比分别下降0.33/0.94个百分点 [1] - **费用率**：2025年下半年销售/管理费用率为6.01%/3.45%，同比分别下降0.69个百分点/上升0.09个百分点，费用表现整体优化 [1] 门店扩张与市场布局 - **全球门店规模**：截至2025年末，全球门店总数达59,823家，同比增长26%；全年净增门店13,344家 [2] - **国内外净增**：全年国内/国外分别净增13,772家/净关闭428家门店 [2] - **国内扩张结构**：2025年下半年国内净增7,075家，其中一线/新一线/二线/三线及以下新增门店占比分别为4%/16%/19%/61%，下沉市场仍为重点加密区域 [2] - **海外市场调整**：2025年下半年海外净关闭266家，公司主动对东南亚市场的印尼与越南进行调改 [2] 供应链与管理层 - **供应链网络**：截至2025年底，公司拥有28个仓库，国内配送网络覆盖33个省与300个地级市；同时在海外8个国家建立本地化仓储和配送网络 [2] - **管理层变动**：创始人兼前首席执行官张红甫任联席董事长，更聚焦长期战略；前执行副总裁兼首席财务官张渊出任首席执行官；前监事会主席崔海静出任财务负责人 [2] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为64亿元、73亿元、86亿元 [3] - **营收预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为383.95亿元、440.90亿元、504.93亿元 [4][11] - **营收增长率预测**：预计2026-2028年营收增长率分别为14.4%、14.8%、14.5% [4][11] - **归母净利润增长率预测**：预计2026-2028年归母净利润增长率分别为8.2%、15.4%、17.5% [4][11] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为16.77元、19.35元、22.73元 [4][11] - **市盈率预测**：当前股价对应公司2026-2028年预测市盈率分别为15倍、13倍、11倍 [3][4][11] - **市净率预测**：预计2026-2028年市净率分别为3.1倍、2.5倍、2.0倍 [4][11] - **毛利率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为30.3%、30.4%、30.9% [11] - **净资产收益率预测**：预计2026-2028年净资产收益率分别为23.0%、21.3%、20.3% [11]