业绩表现与财务预测 - 公司1H25营收同比增39.3%至148.7亿元，归母净利润同比增42.9%至26.9亿元，净利润率同比提升0.5个百分点至18.1% [2] - 中金上调2025-2026年归母净利润预测9%/4%至59.3亿元/67.4亿元，预计明年可实现双位数业绩增长 [1] - 当前股价对应2025-2026年市盈率27倍/23倍，目标价555港元对应2025-2026年市盈率33倍/28倍，上行空间21% [1] 门店扩张与运营 - 公司1H25门店净增6,535家至53,014家，其中中国内地门店净增6,697家至48,281家，加盟店新开7,721家、关闭1,187家 [2] - 公司计划持续渗透空白点位（旅游景区、高速服务区等）及下沉乡镇市场，幸运咖品牌全国签约门店达7,300家（截至8月2日） [3] - 幸运咖推出开店补贴政策，7月对老加盟商补贴约5万元，8月对新加盟商补贴约3.5万元 [3] 单店收入与产品策略 - 1H25同店收入同比提升约13%，主要受外卖补贴带动 [3] - 幸运咖果咖产品力提升，多款果咖在6-7月销量进入TOP5 [3] 供应链与成本优化 - 海南新生产基地1H25投产，产能规模仅次于河南基地 [3] - 公司计划向上游延伸产业链，布局农产品工厂及合作种植基地标准化 [3] - 通过降本增效和规模经济共享，下半年费用率预计保持稳定 [3] 海外市场拓展 - 东南亚门店日均营业额实现同比正增长，印尼、越南市场出现净关店，搬迁后门店单店日销提升50% [4] - 马来和泰国门店数量稳健增长，公司计划用1-2年优化东南亚供应链 [4] - 中亚已签约十余家待开门店，美洲筹备美国、墨西哥、巴西首店 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 核心观点 - 公司上半年营收及利润超预期 营收148.75亿元(yoy+39.3%) 归母净利润26.93亿元(yoy+42.9%) [2][3] - 茶饮咖啡为外卖大战受益赛道 杯量增长拉动原料收入 开店加速带动服务收入增长 [3] - 成本费用管控良好 毛利率31.6%(yoy-0.2pct) 销售费用率6.1%(同比持平) [3] - 全球门店突破5.3万家 加盟商数量yoy+21.2% 国内下沉市场持续渗透 海外开拓中亚新市场 [4] - 上调盈利预测 FY2025-FY2027归母净利润预计59.53/64.36/71.83亿元 对应PE 27/25/22倍 [5] 业绩表现 - 上半年营收148.75亿元(yoy+39.3%) 归母净利润26.93亿元(yoy+42.9%) [2] - 分业务收入:商品设备销售144.95亿元(yoy+39.6%) 加盟服务3.80亿元(yoy+29.8%) [3] - 历史业绩:2024A营收248.29亿元(yoy+22.29%) 归母净利润44.37亿元(yoy+41.41%) [10] 门店拓展 - 25H1净增门店6535家(国内净增6697家 海外净减162家) [4] - 截至25H1门店总数53014家(国内48281家/海外4733家) [4] - 国内门店分布:一线4.9%(yoy+0.2pct) 新一线18.4%(yoy-1.5pct) 二线19.1%(yoy+0.9pct) 三线及以下57.6%(yoy+0.4pct) [4] - 加盟业务:25H1新开7721家 关闭1187家(24H1新开6480家/关闭799家) [4] 财务预测 - FY2025E营收335.45亿元(yoy+35.11%) FY2026E 362.92亿元(yoy+8.19%) FY2027E 404.06亿元(yoy+11.34%) [10] - FY2025E归母净利润59.53亿元(yoy+34.18%) FY2026E 64.36亿元(yoy+8.11%) FY2027E 71.83亿元(yoy+11.60%) [10] - 盈利能力:预计FY2025E净利率17.7% ROE 28.47% [10][12] 资本结构 - 预计FY2025E货币资金65.08亿元 流动资产179.26亿元(占总资产65.9%) [12] - 资产负债率预计从2024A的23.87%降至FY2025E的22.49% [12] - 每股收益预计从2024A的11.69元升至FY2025E的15.68元 [10]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][16] 财务表现 - 2025H1实现收入148.7亿元，同比增长39.3% [1][8] - 2025H1归母净利润26.9亿元，同比增长42.9% [1][8] - 毛利率31.6%，同比下降0.2个百分点 [3][12] - 归母净利润率18.1%，同比上升0.5个百分点 [3][13] - 所得税率同比下降3.0个百分点，带动盈利改善 [3][13] - 期间费用控制良好，销售/管理/研发费率分别同比+0.0/+0.3/-0.1个百分点 [3][13] 业务结构 - 商品销售收入138.4亿元/+39.5%，占比93.1%/+0.1pct [1][8] - 设备销售收入6.5亿元/+42.3%，占比4.4%/+0.1pct [1][8] - 加盟服务收入3.8亿元/+29.8%，占比2.6%/-0.2pct [1][8] - 商品和设备销售毛利率30.3%/-0.2pct，加盟服务毛利率82.7%/+1.0pct [13] 门店网络 - 2025年中期末门店总数达53,014家，其中加盟店52,996家，直营店18家 [1][10] - 期内加盟店净增6,534家（新开7,721家，关店1,187家），直营店净关店3家 [1][10] - 内地门店48,281家（占比91.1%），净增6,697家；内地以外门店4,733家（占比8.9%），净关店162家 [2][10] - 东南亚市场聚焦经营质量提升，印尼/越南门店减少，马来西亚/泰国保持增长 [2][10] - 公司积极探索进入中亚及美洲市场 [2][10] 区域分布 - 一线城市门店2,356家（占比4.9%/+0.2pct） [2][10] - 新一线城市门店8,878家（占比18.4%/-1.5pct） [2][10] - 二线城市门店9,243家（占比19.1%/+0.9pct） [2][10] - 三线及以下城市门店27,804家（占比57.6%/+0.4pct），下沉市场门店占比提升更快 [2][10] 运营指标 - 预计加盟单店GMV同比增长约16% [2] - 门店增长贡献收入增长约23.2% [2] - 外卖与堂食综合助力带动收入增长 [2] 副品牌发展 - 幸运咖门店突破7,800家，年初至今净增约3,300家 [3][16] - 上半年累计推新32款产品，椰椰拿铁销售额突破2亿元 [3][16] - 在供应链协同下进入放量成长期 [3][16] 盈利预测 - 上调2025-2027年经调整归母净利润至60.3/74.5/92.2亿元（调整幅度+9%/+12%/+18%） [3][16] - 对应PE估值26.5/21.4/17.3倍 [3][16][17] - 预计2025-2027年营业收入34,123/41,116/49,747百万元，同比增长37.4%/20.5%/21.0% [4] - 预计2025-2027年归母净利润6,030/7,449/9,218百万元，同比增长35.9%/23.5%/23.7% [4]

纪要涉及的公司与行业 * 公司为蜜雪集团（Mixue Group，股票代码：2097 HK），所属行业为中国及全球现制饮品行业[1][28] 核心观点与论据 **公司整体战略与增长动力** * 公司将继续巩固其在中国市场的领导地位，通过进一步的门店渗透和海外扩张、增强供应链和系统运营、加强雪王IP认知来推动长期可持续增长[1] * 中国业务处于稳固的扩张轨道上，幸运咖品牌的表现超出此前预期[2] * 公司是中国乃至全球按门店数量和杯量计算最大的现制饮品企业[28] **中国市场运营** * 国内门店扩张仍拥有大量未开发的机会，包括旅游景点、工业园区、高速公路服务区以及农村地区[20] * 中国的人均现制饮品消费量相对于发达市场仍处于渗透不足的状态[20] * 外卖补贴在短期内降低了顾客尝试新产品的门槛并提升了销量，为门店带来了更好的利润，但管理层认为中长期来看高额补贴不可持续，7月的外卖销售增长已较6月减速[1][19] **幸运咖品牌发展** * 幸运咖将利用集团的供应链优势进行快速扩张，下半年将继续增强产品供应并加速全国扩张[1][21] * 管理层认为国内现磨咖啡市场足够广阔，足以容纳多个咖啡品牌，行业仍处于快速增长阶段，竞争格局尚未固化[22] * 品牌定位与蜜雪的咖啡产品形成互补，幸运咖提供使用半自动机器的现磨咖啡，而蜜雪则使用咖啡粉萃取以补充其茶饮菜单，两个品牌共同开发咖啡市场并实现协同增长[22][23] **海外市场运营** * 上半年海外门店数量因越南/印尼市场的运营调整而下降，但单店销售额实现了正增长，其他市场（如泰国、马来西亚）进展顺利[1] * 公司已进入新市场，包括上半年进入哈萨克斯坦，并计划在多个美洲国家开设门店[1] * 海外市场的供应链效率目前低于中国，公司未来将考虑在当地采购/加工部分原材料，并评估在距离较远的市场（如美洲）建厂的可能性，目标在未来1-2年内解决现有的供应链问题[24] **财务表现与盈利能力** * 管理层预计下半年运营费用比率将保持稳定，经营杠杆将抵消业务投资的影响[1] * 公司维持长期毛利率目标约30%[25] * 多元化的原材料和规模/供应链优势有助于抵消单一材料价格风险，例如糖和牛奶的价格下跌可以抵消柠檬和咖啡豆价格上涨带来的压力[25] * 高盛将2025-27财年盈利预测平均上调2%，新目标价为57港元（原为59.9港元），基于30倍2026年预期市盈率（此前为32倍），维持买入评级[2][16] 其他重要内容 **关键财务数据与预测** * 市场市值：1748亿港元 / 224亿美元[6] * 企业价值：1560亿港元 / 200亿美元[6] * 2025年预期营收：324.698亿人民币（原预测318.096亿）[6][27] * 2025年预期每股收益EPS：14.72人民币（原预测14.29）[6][27] * 2025年预期市盈率P/E：28.7倍[6][11] * 2025年预期门店总数：58,329家（中国大陆44,684家，海外4,745家）[27] **风险提示** * 主要风险包括：门店网络管理、市场竞争、食品成本通胀/运营成本、食品安全问题以及海外扩张[28][30]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年中期营收148.8亿元，同比增长39.3%，归母净利润26.9亿元，同比增长42.9%，业绩超预期 [8] - 全球门店总数达5.3万家，同比增长23%，其中内地门店约4.8万家（同比增长25%），海外门店4733家（同比增长2.8%） [8] - 商品和设备销售收入145.0亿元（同比增长39.3%），占比97.4%，单店销售额显著提升 [8] - 公司通过自建端对端供应链体系构建核心壁垒，IP化营销强化品牌心智，加盟模式深耕下沉市场并推进出海战略 [8] 财务表现 - 2025H1毛利率31.6%（同比微降0.23个百分点），净利率18.3%（同比提升0.6个百分点） [8] - 上调盈利预测：2025-2027年归母净利润预计为58.5/65.2/73.0亿元（原预测53.7/60.9/68.8亿元） [8] - 2025年预计营业总收入321.41亿元（同比增长29.45%），2026年356.02亿元（同比增长10.77%） [1] 门店与区域分布 - 内地门店中一线/新一线/二线/三线及以下城市占比分别为4.9%/18.4%/19.1%/57.6%，低线城市占比持续提升 [8] - 2025H1新开加盟门店7721家，闭店1187家，净增6534家，开店速度超指引 [8] 估值指标 - 当前市盈率（P/E）对应2025-2027年预测为27/24/22倍 [1][8] - 市净率（P/B）为7.51倍，每股净资产55.98元 [5][6]

蜜雪集团2025年上半年业绩表现 - 实现收入148.7亿元人民币，同比增长39.3% [2] - 全球门店数增至53,014家，较去年同期新增9,796家，超越星巴克成为全球现制饮品门店规模第一 [3] - 净利润27.2亿元人民币，同比增长44.1% [4] - 毛利率31.6%，较上年同期31.9%略有下降 [4] - 向加盟商销售设备及物料收入144.9亿元，占总收入97.4% [4] - 每股基本盈利7.23元人民币，同比增长38% [3] 蜜雪集团商业模式与核心竞争力 - 收入主要来源于向加盟商销售商品和设备，属于to B模式 [4] - 已建立大规模端到端供应链体系，覆盖采购、生产、物流、研发和质量控制 [4] - 供应链能力和品牌IP建设支撑加盟商扩张和运营效率提升 [4] 古茗控股2025年上半年业绩表现 - 实现收入56.6亿元人民币，同比增长41.2% [5] - 门店数量增至11,179家，较去年同期增加1,663家，覆盖全国超200个城市 [6] - 期内利润16.3亿元人民币，同比增长119.8% [7] - 归母净利润16.3亿元人民币，同比增长121.5%，已超过去年全年 [7] - 毛利率31.5%，与蜜雪集团接近 [7] 古茗控股运营效率与战略布局 - 单店日均GMV达7,600元人民币，去年同期为6,200元 [7] - 单店日均售出杯数439杯，去年同期为374杯 [7] - 收入95.8%来自加盟店，其中79.4%为向加盟商销售商品及设备 [7] - 供应链效率形成低线城市两日一配鲜果和鲜奶的竞争力，成本优势明显 [7] - 华中与华南地区有加密空间，北方市场空白，中期开店天花板有望突破2万家 [7] - 通过咖啡品类提升单店产出，切入更高客单价市场 [7] 资本市场反应 - 蜜雪集团市值1,748亿港元，8月27日股价下跌5.27% [8] - 古茗控股市值537.5亿港元，8月27日股价下跌3.75% [8] - 股价回调原因包括累计涨幅较大、估值趋于合理、部分机构止盈离场及恒生指数低迷 [8]

核心财务表现 - 2025年上半年实现收入148.7亿元人民币，同比增长39.3% [2] - 同期毛利达47.1亿元人民币，同比增长38.3% [2] - 净利润27.2亿元人民币，同比增长44.1% [2] - 现金及等价物等金融资产达176亿元人民币，较2024年底111亿元增长58.5% [3] - 员工数量增至8,117名 [3] 门店网络扩张 - 全球门店数增至53,014家，较去年同期新增9,796家 [5] - 三线及以下城市门店数达27,804家，占内地门店比例57.6%，同比新增5,707家 [5] - 海外覆盖12个国家，门店版图扩展至哈萨克斯坦等新市场 [2][5] - 幸运咖海外首店于马来西亚开业，启动全球化布局 [4][6] 供应链与运营优化 - 采购网络覆盖全球38个国家，与巴西签署40亿元人民币意向采购协议 [8] - 全国设立五大生产基地及70余条智能生产线，核心饮品食材100%自主生产 [8] - 国内设有29个仓库，配送网络覆盖33个省级行政区及300+地级市 [9] - 智能出液机覆盖超5,600家门店，提升做餐效率与标准化水平 [9] 产品创新与销售表现 - 冰鲜柠檬水、新鲜冰淇淋等五款产品位居销量TOP5 [11] - 新品青提肉多多上市3天销量超700万杯 [11] - 幸运咖真果咖系列（6-8元价格带）单月销售额突破1亿元人民币 [11][13] 品牌建设与IP运营 - 郑州总部旗舰店五一期间客流量超24万人，淄博旗舰店开业单日营业额达20万元 [12] - "蜜雪冰城"抖音话题累计播放量超542亿次 [14] - 《雪王驾到》动画片推出多语言版本面向全球发行 [14] 行业地位与社会责任 - 以2024年度终端零售额计位列全球食品饮料行业第72位 [2] - 在17个省份建立20余个标准化种植基地，带动14.4万户果农增收 [14]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入148.75亿元，同比增长39.3% [1] - 净利润27.18亿元，同比增长44.1% [1] - 每股基本盈利7.23元，同比增长38.2% [1] - 销售成本101.68亿元，同比增长39.8% [3] 收入结构分析 - 商品和设备销售收入144.95亿元，同比增长39.6% [1] - 加盟和相关服务收入3.80亿元，同比增长29.8% [1] - 商品销售毛利率微降至30.3% [3] - 加盟服务毛利率提升至82.7% [3] 门店网络扩张 - 全球门店总数超5.3万家 [1] - 期内新开门店7721家，闭店1187家 [1] - 中国内地门店4.83万家，覆盖全部线级城市 [2] - 海外门店约4700家，覆盖12个国家 [2] 区域分布特点 - 一线城市门店2356家（占比4.9%） [2] - 新一线城市8878家（18.4%） [2] - 二线城市9243家（19.1%） [2] - 三线及以下城市2.78万家（57.6%） [2] 产品与品牌策略 - 蜜雪冰城核心产品定价2-8元 [2] - 幸运咖核心产品定价5-10元 [2] - 上半年推出果咖系列等十余款新品 [2] - 抖音平台话题播放量超542亿次 [3] IP运营与营销 - 雪王IP通过多语言动画实现全球发行 [3] - 郑州东站旗舰店融合IP文创场景 [3] - 开展雪王巡游等线下活动 [3] 资金状况 - 现金及等价物合计176.12亿元 [4] - 较2024年末增长58.5% [4] - 资金主要来自经营活动现金流和港股发售 [4]

蜜雪集团2025年中期业绩表现 - 营收148.75亿元人民币，同比增长39.3% [2][3] - 净利润27.18亿元人民币，同比增长44.1% [2][3] - 全球门店总数达53,014家，同比增长22.67% [3] - 毛利率由31.87%降至31.64%，主因原材料成本上升及收入结构变化 [3] 古茗2025年中期业绩表现 - 营收56.63亿元人民币，同比增长41.2% [4][5] - 经调整净利润10.86亿元人民币，同比增长42.4% [4][5] - 新开门店1,570家，总门店数达11,179家，成为第二个门店破万家的新茶饮品牌 [5] 行业增长驱动因素 - 门店网络扩展带动GMV及售出杯量增长 [6] - 新茶饮具备社交属性与"口红效应"，平价高质产品受消费者欢迎 [6] - 规模效应与供应链升级降低成本，产品价格与瓶装饮料接近 [6] - 二季度"外卖大战"贡献业绩增量 [6] 企业商业模式差异 - 蜜雪集团侧重食品供应链，通过标准化与规模化实现成本领先 [6] - 古茗致力于生鲜供应链，依托前置仓配与冷链物流强化鲜果茶竞争力 [6] 市场股价反应 - 蜜雪集团股价收跌5.27%至460.4港元 [7][8][9] - 古茗股价收跌3.75%至22.6港元 [7][10] - 股价与业绩背离主因市场情绪及整体市场调整影响 [10]

股价表现 - 公司股价单日收报460.40港元 单日跌幅达5.27% [1] 中期业绩表现 - 公司上半年实现收入148.7亿元 同比增长39.3% [1] - 上半年毛利为47.1亿元 同比增长38.3% [1] - 上半年净利润达27.2亿元 同比增长44.1% [1] - 业绩增长得益于供应链能力强化、品牌IP建设及门店运营优化 [1] 投行评级变动 - 瑞银将公司评级从"中性"下调至"卖出" [1] - 美银将公司评级从"中性"下调至"跑输大市" [1]