投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价549.47港元 [5][10] - 核心观点：蜜雪集团是国内现制饮品龙头，凭借高质平价定位和供应链先发优势，形成规模效应壁垒 [2][10] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为337.48亿元、380.59亿元、423.93亿元，增速分别为35.9%、12.8%、11.4% [4][10][14] - **利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为59.34亿元、67.79亿元、75.35亿元，增速分别为33.8%、14.2%、11.1% [4][10][16] - **盈利能力**：预测2025-2027年毛利率稳定在31.5%，归母净利率稳定在约17.8% [4][16] - **估值方法**： - **相对估值**：参考可比公司，给予2026年25倍PE，对应市值1904亿港元 [17][19] - **绝对估值**：采用FCFF法，假设永续增长率3%，WACC为8.54%，得出合理价格532.19元人民币，对应市值2272亿港元 [20][21] - **综合估值**：两种方法取平均，公司合理估值为2088亿港元，目标价549.47港元 [21] 公司概况与竞争优势 - **业务版图**：旗下拥有现制茶饮品牌“蜜雪冰城”、现磨咖啡品牌“幸运咖”和现打鲜啤品牌“福鹿家” [10][22] - **市场地位**：按2023年饮品出杯量计，是中国第一、全球第二的现制饮品企业；按终端零售额计，是中国第一、全球第四 [22] - **核心壁垒**：高质平价定位结合一体化供应链，规模效应显著 [3][59] - **供应链优势**：核心饮品食材100%自产，总自产比例约60%；拥有行业内最大的自主运营仓储体系和专属配送网络 [10][76][82] - **采购优势**：源头直采，规模庞大（如2023年采购柠檬约11.5万吨），议价能力强，部分原材料采购成本低于行业平均10%-20% [70] - **生产优势**：在河南、海南等地拥有五大生产基地，总占地面积67万平方米，年综合产能约143万吨；生产损耗率低（2024年前九个月为0.71%） [76][80][81] - **门店网络**：截至2025年上半年，全球门店总数超过53,000家，其中国内门店48,281家，海外门店4,733家；国内57.6%的门店分布于三线及以下城市 [91][92] - **市场份额**：2023年蜜雪冰城品牌在国内现制茶饮市场份额达20.2%（GMV计），在平价茶饮市场（10元以下）GMV市占率超过50% [95][97] 行业前景与成长空间 - **国内市场**：中国现制饮品市场规模从2018年的1878亿元增长至2023年的5175亿元，年复合增长率22.5%，渗透率仍有提升空间 [10] - **开店空间测算**： - **蜜雪冰城（国内）**：主品牌国内开店空间为6-7万家 [10] - **幸运咖（国内）**：国内开店空间为1.8万家 [10] - **蜜雪冰城（海外）**：海外开店空间超过4万家，其中东南亚约2万家 [10] - **海外市场**：全球现制饮品市场中，东南亚增长潜力最大；欧美日韩等市场存在茶饮替代咖啡、渗透率提升的机会 [10] 业务战略与增长驱动 - **国内增长**：通过下沉市场加密和品类拓展（如收购福鹿家布局现打鲜啤）驱动增长 [10][15] - **海外扩张**：依托国内供应链优势，坚持平价定位进行全球化拓展 [10] - **单店收入**：受外卖大战、新品牌（幸运咖、福鹿家）占比提升及智能设备（如出液机）渗透率影响，店均收入预计有所波动 [15][18] - **门店拓展计划**：预计2025-2027年国内新开门店数分别为13,000/10,000/7,000家，海外新开门店数分别为100/1,200/1,500家 [14][15]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价549.47港元 [5][10] - 核心观点：蜜雪集团是国内现制饮品龙头，凭借高质平价定位和供应链先发优势，形成规模效应壁垒 [2][10] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为337.48亿元、380.59亿元、423.93亿元，增速分别为35.9%、12.8%、11.4% [4][10][14] - **利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为59.34亿元、67.79亿元、75.35亿元，增速分别为33.8%、14.2%、11.1% [4][10][16] - **盈利能力**：预测2025-2027年毛利率稳定在31.5%，归母净利率稳定在约17.8% [4][16] - **估值方法**： - 相对估值：参考可比公司，给予2026年25倍PE，对应市值1904亿港元 [17][19] - 绝对估值：采用FCFF法，假设永续增长率3%，WACC为8.54%，得出合理价格532.19元人民币，对应市值2272亿港元 [20][21] - 综合两种方法，平均合理估值为2088亿港元，目标价549.47港元 [21] 公司概况与竞争优势 - **业务版图**：旗下拥有现制茶饮品牌“蜜雪冰城”、现磨咖啡品牌“幸运咖”和现打鲜啤品牌“福鹿家”，是全球第二大（按出杯量）和全球第四大（按零售额）的现制饮品企业 [10][22] - **核心壁垒**：高质平价定位结合一体化供应链，核心饮品食材100%自产，拥有行业内最大的自主运营仓储体系和专属配送网络，规模化带来成本优势 [10][55][76] - **规模效应**：通过平价定位实现规模增长，进而提高产能利用率降低成本，形成“高质平价-规模增长”的成长飞轮 [59][62] - **门店网络**：截至2025年上半年，全球门店总数超过53,000家，其中国内门店48,281家，海外门店4,733家，国内57.6%的门店分布在三线及以下城市 [14][91][92] - **市场地位**：2023年蜜雪冰城GMV为427亿元，在国内现制茶饮市场份额达20.2%，在平价茶饮（10元以下）市场GMV份额超过50% [95][97] 供应链与运营优势 - **采购优势**：源头直采，规模庞大，2023年采购柠檬、奶粉、橙子、茶叶、咖啡生豆分别约11.5万吨、5.1万吨、4.6万吨、1.6万吨、1.6万吨，采购成本低于行业平均（如奶粉低约10%，柠檬低20%以上） [70][75] - **生产优势**：约60%的饮品食材为自产，核心饮品食材100%自产，在河南、海南、广西、重庆、安徽拥有五大生产基地，总年产能约143万吨 [76][80][82] - **物流网络**：在中国拥有由29个仓库组成的仓储体系，配送网络覆盖超过300个地级市，97%的国内门店实现冷链覆盖，90%以上的县级行政区可实现12小时内触达 [82][83][86] - **数字化与效率**：采用智能化生产线，2024年前九个月生产耗损率仅0.71%，自产包装瓶成本比外部采购低约50% [81] 各业务发展前景与空间 - **蜜雪冰城（国内）**： - **行业前景**：中国现制饮品市场规模从2018年的1878亿元增至2023年的5175亿元，年复合增长率22.5%，渗透率仍有提升空间 [10] - **开店空间**：测算主品牌国内开店空间为6-7万家 [10] - **幸运咖（国内）**： - **品牌优化**：经历调整后，产品力与品牌力显著提升 [10] - **开店空间**：测算国内开店空间为1.8万家 [10] - **海外市场**： - **增长潜力**：全球市场中东南亚增长潜力最大，蜜雪冰城依托国内供应链优势坚持平价定位出海 [10] - **开店空间**：测算主品牌海外开店空间超过4万家，其中东南亚约2万家 [10] - **品类拓展**：收购鲜啤品牌“福鹿家”53%股权，布局现打鲜啤赛道，打造平台型企业 [10][26]

行业整体表现与趋势 - 2025年全国餐饮收入达57982亿元，同比增长3.2%，占社会消费品零售总额的11.6%，较上年提升0.2个百分点 [3] - 餐饮市场在波动中呈现“增速趋稳、结构优化、亮点频现”的特征，全年增速呈现前高后稳态势，下半年增速逐步趋于平稳 [3] - 限额以上餐饮企业增长压力较为明显，增速多个月份低于行业整体水平，反映行业内部结构正在动态调整中优化 [3] - 餐饮行业自2023年开始回暖，2023年收入52890亿元同比增长20.4%，2024年收入55718亿元同比增长5.3%，2022年收入43941亿元同比下降6.3% [3] 市场细分与消费热点 - 新业态与新品类表现活跃，健康化、季节化趋势明显 [4] - 茶饮、咖啡等饮品业态加速创新与资本化布局，并向健康化、融合化方向拓展 [4] - 餐饮企业围绕“夏日清凉”、“秋冬暖食”等季节性主题推出特色产品 [4] - 火锅、烧烤等品类在消费升级中持续升温 [4] 资本市场动态与企业战略 - 2025年中国餐饮行业迎来上市集中期，且大多选择港股上市 [5] - 年内上市或冲击资本市场的品牌包括古茗、蜜雪集团、沪上阿姨、霸王茶姬、绿茶集团、遇见小面、巴奴火锅、老乡鸡等 [5] - 企业主动创新求变，拓展“餐饮+”多元场景，如“餐饮+文旅”、“餐饮+数字化”、“餐饮+本地直播” [5] - 餐饮企业积极加强产品研发、节日营销与文化融合，非遗美食、地域节庆等活动为行业注入文化内涵 [5] 未来行业展望 - 世界中餐业联合会预测趋势包括：小而专、小而特、小而美的小店生存能力越来越强 [5] - 食材新鲜、可追溯、更少加工环节成为新消费的重要特征 [5] - 餐饮业规范性、专业性、技术性、创新性要求越来越高，餐饮消费结构多样化，厨房中自动设备使用增加 [5]

行业整体表现与趋势 - 2025年全国餐饮收入达57982亿元 同比增长3.2% 占社会消费品零售总额的11.6% 较上年提升0.2个百分点 [2] - 餐饮市场在波动中呈现“增速趋稳、结构优化、亮点频现”的特征 全年增速呈前高后稳态势 下半年逐步趋于平稳 [1][2] - 限额以上餐饮企业增长压力较为明显 增速多个月份低于行业整体水平 反映行业内部结构正在动态调整中优化 [2] - 餐饮行业自2023年开始回暖 2023年收入52890亿元同比增长20.4% 2024年收入55718亿元同比增长5.3% 2022年收入43941亿元同比下降6.3% [2] 市场结构与品类动态 - 新业态与新品类表现活跃 健康化、季节化趋势明显 [2] - 茶饮、咖啡等饮品业态加速创新与资本化布局 并向健康化、融合化方向拓展 [2] - 餐饮企业围绕“夏日清凉”“秋冬暖食”等季节性主题推出特色产品 火锅、烧烤等品类在消费升级中持续升温 [2] - 世界中餐业联合会预测趋势包括：小而专、小而特、小而美的小店生存能力增强 食材新鲜、可追溯、更少加工环节成为新消费重要特征 [3] 资本市场活动 - 2025年中国餐饮行业迎来上市集中期 且大多选择港股上市 [3] - 新茶饮品牌古茗、蜜雪集团、沪上阿姨相继在港交所上市 霸王茶姬在纳斯达克上市 [3] - 绿茶集团、遇见小面、巴奴火锅、老乡鸡等品牌也纷纷冲击资本市场 [3] 企业创新与场景拓展 - 企业主动创新求变 拓展“餐饮+”多元场景 [3] - 餐饮企业积极加强产品研发、节日营销与文化融合 通过“餐饮+文旅”“餐饮+数字化”“餐饮+本地直播”等方式拓展消费场景 [3] - 非遗美食、地域节庆等活动为行业注入文化内涵 提升消费体验与品牌价值 [3] - 未来行业对规范性、专业性、技术性、创新性要求越来越高 餐饮消费结构多样化 厨房中自动设备使用增加 [3]

港股新消费概念股市场表现 - 港股新消费概念股整体呈现回暖态势，多只股票出现显著上涨 [1] - 沪上阿姨(02589.HK)盘中股价一度上涨超过10% [1] - 泡泡玛特(09992.HK)股价上涨10.2% [1] - 布鲁可(00325.HK)股价上涨超过7% [1] - 古茗(01364.HK)与锅圈(02517.HK)股价均上涨接近5% [1] - 蜜雪集团(02097.HK)股价上涨超过4% [1]

行业整体态势：规模叙事终结，进入存量博弈阶段 - 新茶饮行业规模增长显著放缓，2025年预计市场规模同比增速仅为6.4%，远低于2017-2021年（除疫情影响年份）20%以上的增速 [11] - 行业上市公司增至六家，包括古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬、沪上阿姨、奈雪的茶和茶百道，头部品牌加速资本化 [2] - 市场门店密度已非常高，按15-35岁三亿目标人群计算，平均每700人一家店，单店需日均售出200杯才能维持正常运转 [11] - 行业竞争从“茶等铺”转变为“铺等茶”，广州天河南一路等核心商圈出现空铺增多、租金下调超30%仍难出租的现象 [6][10] 门店经营与盈利挑战 - 单店经营压力增大，利润削薄、回本周期拉长成为普遍现象，部分加盟门店至今未能收回成本 [13] - 核心商圈茶饮店出现闭店潮，例如广州天河南一路有经营7-8年的头部柠檬茶品牌旗舰店撤走，相邻的蜜雪冰城也因200米外开新店而关闭 [7] - 对于加盟商和投资者而言，行业早期“踏实肯干就能赚大钱”的阶段已过，选择与入场时机的重要性远超努力 [1][13] 外卖补贴大战的影响 - 2025年外卖平台（京东、淘宝、美团）激烈竞争，第三季度累计投入约650亿元补贴，茶饮作为高频品类订单量飙升 [13] - 多数参与品牌上半年营收利润双增长：蜜雪集团营收148.7亿元（同比+39.3%），净利27.18亿元（同比+44.1%）；古茗营收56.6亿元（同比+41.2%），净利16.3亿元（同比+121.5%）；茶百道净利同比增39.5%；沪上阿姨净利同比增20.9% [15][17] - 外卖大战显著拉高了门店营业额，有加盟商单店营业额在6月突破40万元，远超一般旺季30万元的水平 [18] - 但加盟商利润率普遍承压，因需承担部分补贴导致实收增长不及GMV增长，且外卖订单利润空间低于堂食 [20] - 行业担忧价格锚点被击穿，补贴退潮后可能形成“只认低价”的消费习惯，对品牌长期定价策略构成挑战 [21] - 堂食比例高、价格处于低位的品牌（如蜜雪冰城）受影响较小，并认为外卖大战培养了消费习惯，对行业长远发展有益 [23] 新品牌投资与风口更迭 - 加盟商心态从长期“养店”转向短期“押注”，热衷于投资有“百万店”（月销售额百万级别）潜力的新锐品牌 [24][25] - 新品牌及细分品类不断涌现，如泰奶（TamKoKo泰柯茶园、OUO）、糖水（麦记牛奶公司、鲜芋仙）及区域性特色品牌（上山喝茶、阿嬷手作）等 [27][28] - 泰柯茶园等新品牌创造销售神话，上海首店开业排队长达200米，东莞首店预计开业首月营收破百万元 [27] - 成熟茶饮品牌也跨界进入细分市场，如古茗推出近20元的“桃胶木薯炖奶”一度卖断货 [27] - 职业加盟商群体扩大，品牌忠诚度下降，遵循“谁火就加盟谁”的逻辑，在风口过后迅速离场或更换品牌 [30] - 投资者总结出“山腰”入场哲学，即在品牌势能上升期切入，赚取红利后迅速脱手，认为泰奶等品类网红属性大于刚需，存在被下一个风口覆盖的风险 [30]

行业复苏趋势 - 本轮自2023年初以来的餐饮行业复苏，其幅度由需求决定，节奏由供给决定 [1][2] - 基于供给变动节奏差异，茶饮细分领域的复苏节奏领先西式快餐及正餐等细分领域约1至2个季度 [2] - 25Q2-25Q3虽有外卖平台大战扰动，延后部分赛道供给出清节奏，然而伴随外卖补贴退坡，餐饮供给端的优胜劣汰正发生，格局改善已然开启 [2] 细分赛道复苏节奏 - 头部茶饮品牌已于25Q1逐步回暖 [1][2] - 预计头部西式快餐已于25Q2实现同店持平或回正 [1][2] - 预计头部正餐已于25Q3实现同店持平或回正 [1][2] 门店网络格局 - 截止25年11月整体餐饮赛道同比呈现净关店 [2] - 细分赛道中仅咖啡/自助餐/轻食/江西菜/云南菜等细分赛道呈现同比净开店 [2] - 多个头部品牌呈现优于同业的净开店速度，例如茶饮赛道的蜜雪冰城/古茗、咖啡赛道的幸运咖/瑞幸、西式快餐赛道的肯德基/必胜客/达美乐、火锅赛道的海底捞/巴奴 [2] 单店经营指标展望 - 预计25H2起绝大多数头部品牌将实现同店持平或回正 [3] - 伴随同比基数正常化，预计25H2绝大多数头部品牌将实现客流量回正 [1][3] - 伴随格局改善，更多头部品牌客单价正企稳或回升，25年11月海底捞/麦当劳/喜茶/幸运咖等头部品牌客单价同比回升，古茗/星巴克/肯德基/海底捞/太二等头部品牌客单价环比提升 [3] - 历经2年维度的市场自然调节，客单价下行压力已逐步收敛或结束，25H2餐饮头部品牌客单价预计企稳或回升 [3] 板块投资观点 - 餐饮茶饮是服务消费复苏中的首选 [1][4] - 餐饮板块是当前较为稀缺的估值洼地，一旦有消费复苏预期，对标2019年视角各品牌均具备极强弹性 [4] - 具备线下稀缺性的品牌需格外重视，例如强调鲜活的古茗、重视情绪价值的海底捞，其线下体验属性无法被线上业态完全替代 [4] 正餐及快餐公司分析 - 预计百胜中国/海底捞/绿茶集团等头部品牌同店已率先恢复 [4] - **海底捞(06862)**：品牌属性具“情绪价值”，管理提效正逐步显现，预计翻台率环比改善带动下25H2有望实现环比改善的收入增速，预计高分红延续，股息率约5% [4] - **百胜中国(09987)**：加速扩张正当时，预计加速开店带动下25H2有望实现中单位数的系统销售额增长，核心经营利润率有望同比持平或改善，25-26年合计股东回报总额约30亿美元，对应年化股息率(含回购)约9% [4] - **特海国际(09658)**：中餐出海唯一标的，正处成长期，预计加速开店协同翻台率提升下25H2有望实现高单到低双的收入增速，净利率有望持续改善 [5] - **绿茶集团(06831)**：休闲中餐头部品牌，积极布局二三线城市，根据公司计划，25H2预计开店增速维持约30%，快速开店带动下业绩有望继续高增 [5] - **达势股份(01405)**：店效与开店同时向上，正处成长期，预计快速开店带动下25H2有望继续实现约25%的收入增速，净利率有望持续改善 [6] 茶饮公司分析 - 净开店是区别品牌势能的最佳指标，结合当前净开店增速，古茗/蜜雪集团仍为首选 [6] - **古茗(01364)**：预期差较大的茶饮龙头，预计同店高增+开店加速共同助力下25H2业绩有望环比再提速 [6] - **蜜雪集团(02097)**：全球茶饮龙头，平价高质铸就坚实壁垒，同店高增+蜜雪及幸运咖均加速开店共同助力下，25H2业绩有望继续高增 [6]

涉及的公司与行业 * 公司：蜜雪冰城（及其旗下品牌幸运咖、福禄嘉）[1] * 行业：茶饮行业（特别是平价茶饮赛道）[3][14][17] 核心观点与论据 商业模式与市场地位 * 公司凭借高质平价的商业模式，在国内茶饮市场已基本形成寡头垄断格局，占据了约一半的市场份额[3] * 公司专注于5~10元的平价茶饮市场，满足基础的补水和嗜甜需求，通过简单的大单品实现规模效应[12] * 平价茶饮赛道与中高价茶饮赛道在产品要求、工业化依赖程度、自建产能动力和物流成本方面存在显著差异[14] 供应链与成本优势 * 公司通过全产业链一体化管理实现竞争优势，上游大规模采购，中游自建工厂，下游标准化运营[2][6] * 公司70%的核心原料已实现自产，内化加工利润并让渡部分给加盟商，实现优质定价[2][12][13] * 仓储配送上，多数产品可常温运输，单位物流成本低于中高价品牌，基于第三方网络实现90%以上县级区域门店12小时内送达[12] * 公司通过阶段性消化原材料价格波动来支持门店成本，随着产能利用率提升和规模扩张，毛利率已回升至30%以上[2][10] 品牌IP与消费者认知 * 公司通过打造“雪王”IP形象及主题曲，在社交媒体广泛传播，深化消费者认知，提高品牌忠诚度[2][7] * 截至2024年，公司已积累约3亿会员，与肯德基在国内的会员数量（5亿多）相当[2][16] 门店扩张与市场前景 * 公司预计国内市场门店数量可达6.5万至7.5万家[4][21] * 海外扩张目标为1.5万家甚至更多，长期目标是实现10万家左右总开店水平，对应市值上限2000亿人民币（即每100亿利润对应20倍估值）[4][25][26] * 平价茶饮占整个行业规模约40%，其受众（二三线城市居民）占总人口比例超过60%，收入占比超过50%，仍有突破50%市场份额的潜力[19] * 在乡镇及三线以下城市，由于人工和租金成本低，单店盈利性更强[18][19] 各区域市场发展策略 * **东南亚市场**：已进入越南、马来西亚、印尼、泰国等五国，基本处于前五名，门店数量已达阶段性饱和[22] * **东南亚市场未来策略**：计划通过优化价格定位，在印尼新建食材类原料生产厂以降低成本，预计价格定位将下调10%~20%，以突破规模上限[4][22] * **美洲市场**：美国首店已开业，目前有三家直营大店试水，售价2~4美元，相比当地6~7美元的主流价位具备价格优势[24] * **美洲市场未来策略**：计划在巴西建厂，为美国供应更具成本优势的原材料，巴西人口约2亿，有望达到4,000~6,000家门店，美洲中期可能实现5,000家左右门店[9][24] * **其他市场**：关注日韩、美国及中亚等远端市场，目前战略重心放在美洲市场[23] 旗下品牌发展 * **幸运咖**：定位为平价饮品赛道上的综合品牌，目标受众包括希望尝试小资或提神功能性咖啡的人群，目前拥有约7,000家门店，未来可能达到2万家左右[25] * **2027年发展预期**：公司最新公布的2027年多品牌开店规划将略超之前8,000~1万家的预期，预测2027年开店增速可达25%，整体收入增速可保持20%左右[27] 其他重要内容 股权结构与治理 * 公司股权结构相对集中，两位创始人持有超过80%的股份，并设立员工持股平台进行激励[8] * 公司旗下拥有多家负责供应链、品牌运营及海外市场的子公司，治理机制完善灵活[8] 面临的挑战与应对 * **北美市场挑战**：小型门店模式未成熟，茶饮作为小众品类面临消费习惯转变问题[9] * **应对策略**：尝试培育适合当地的小型门店模式，利用全球供应链发挥价格优势，并计划在巴西建厂保证供应链稳定性[9] 行业趋势 * 茶饮行业近年保持15%以上的高增速，但过去门店扩张速度超过需求增速，导致部分门店难以盈亏平衡（目前店均销售额约60多万元，日销仅1,700多元）[17] * 预计未来小品牌将加速出清，头部企业将进一步巩固市场份额，特别是在2027年餐饮外卖补贴退坡后[17] 产能与规模 * 公司目前拥有5个食材类生产工厂，总产能达到160多万吨，并可外溢进行To B销售，庞大的产能储备使得短期内难有其他公司赶超[13]

股权数据 - 截至2025年12月底，公司H股法定/注册股份150,883,058股，股本150,883,058元人民币[1] - 截至2025年12月底，公司非上市普通股法定/注册股份228,735,742股，股本228,735,742元人民币[1] - 2025年12月底公司法定/注册股本总额为379,618,800元人民币[1] - 截至2025年12月底，公司H股和非上市普通股已发行股份分别为150,883,058股和228,735,742股，库存股均为0[2] - 2025年12月公司已发行股份及库存股份数目无增减[2]

公司核心业务与市场地位 - 公司是全球领先的现制饮品企业，致力于提供单价约6元人民币（1美元）的现制果饮、茶饮、冰淇淋、咖啡等产品 [1] - 旗下拥有现制茶饮品牌“蜜雪冰城”和现磨咖啡品牌“幸运咖”，截至2024年底合计门店数量超4.6万家 [1] - 2023年产品出杯量达中国第一、全球第二 [1] - 公司营收主要来自通过自有供应链向加盟门店销售商品和设备 [1] 商业模式与竞争优势 - 公司以“高质平价”为核心主张，通过具有直觉反差的实惠定价打造高质价比大单品，品牌定位深入人心 [2] - 通过雪王IP的亲民互动与消费者建立独特情感联结 [2] - 在自有供应链建设、门店加盟管理、产品研发更新等方面深耕10余年，构建了利基市场竞争护城河 [2] - 公司是国内现制茶饮行业中垂直整合程度最高、规模最大的品牌，前后端规模化共振形成正反馈飞轮 [2] 行业前景与增长驱动 - 平价茶饮赛道有望保持较快增长，因其客单价低，更偏向大众消费升级，下沉市场渗透空间大 [3] - 平价茶饮定价接近同类型包装饮料，作为“水替”具备必选消费属性，增长稳定性更强 [3] - 现磨咖啡是国内现饮增速最快的细分品类，目前尚处于市场教育阶段，伴随咖啡文化普及，下沉需求萌动 [3] 市场份额与扩张潜力 - 行业进入汰劣留优阶段，具备强产品力（高质价比、持续爆品）和强渠道力（高标准门店运维）的品牌有望持续提升份额 [3] - 作为平价茶饮鳌头品牌，公司份额提升趋势能见度强，预计国内门店数量有望达到约7万家 [3] - 东南亚市场门店数量预计达到1~1.5万家，美洲市场的店型打磨成效值得期待 [3] - 旗下咖啡品牌“幸运咖”以低线市场为基本盘，凭借品宣、选址及供应链协同优势，中期有望达到2万家门店空间 [3] 财务表现与盈利预测 - 公司高质价比单品及IP化品牌营销不断巩固销售势能，单店盈利持续具备强竞争力 [4] - 预计公司2025~2027年归母净利润为58.5、65.2、73.0亿元，同比增速分别为+32%、+12%、+12% [4] - 对应2025~2027年市盈率（PE）为24、21、19倍 [4]