核心观点 - 白酒行业基金持仓占比降至2017年水平，食品饮料超配比例回落至3.2%，较2019年高峰的11%大幅回落，行业重新具备周期特征，当前或是绝对收益起点 [2][6] - 恒瑞医药2025年上半年总收入157.61亿元（同比+15.88%），归母净利润44.50亿元（同比+29.67%），创新药收入占比60.66%，国际化进程加速 [2][18] - 金风科技2025年上半年营业收入285.4亿元（同比+41.3%），归母净利润14.9亿元（同比+7.3%），风电设备毛利率大幅改善4.22个百分点至7.97% [2][30][31] - 蜜雪集团2025年上半年收入148.75亿元（同比+39.3%），净利润27.18亿元（同比+44.1%），门店总数达53014家，海外门店侧重优化调改 [4][44] - 三祥科技2025年上半年归母净利润3930万元（同比+89%），国内主机业务大幅增长带动境内营收增长40% [4][47] 食品饮料行业 - 白酒行业25Q2基金持仓占比降至2017年水平，食品饮料超配比例回落至3.2%，较2019年高峰的11%大幅回落 [2][6] - 白酒板块估值自2021年2月至今下跌四年，估值回调72%，基本面缓步变化 [6] - 白酒周期调整需经历经销商盈利下滑至亏损、回款下滑、酒厂收入下滑、真实需求好转四个阶段，当前处于第二阶段 [7] - 建议关注报表风险出清、去渠道库存较早、股息率较高的泸州老窖，估值较低、渠道库存清理的迎驾贡酒 [2][8] - 酒鬼酒绑定胖东来捕获新渠道需求，珍酒李渡依靠新品大珍及新渠道营销打法 [2][8] 医药行业 - 恒瑞医药2025年上半年创新药销售及许可收入95.61亿元，占比60.66%，其中创新药销售收入75.70亿元（同比+21.80%） [2][18] - 公司累计达成15笔创新药对外交易，2025年至今达成3项对外授权，包括授权GSK的5亿美元首付款及最高120亿美元收益 [19] - 翰森制药2025年上半年收入74.34亿元（同比+14.3%），归母净利润31.35亿元（同比+15.0%），创新药收入占比82.7% [39][40] - 派林生物2025年上半年归母净利润2.36亿元（同比-27.89%），短期产能受限导致业绩承压，新产能投产后有望回升 [22][23] - 华大智造2025年上半年测序仪器销售总量超700台（同比+60.35%），全球累计销售超5300台，但营收11.14亿元（同比-7.90%） [14][15] 新能源与公用环保 - 金风科技风电设备收入218.5亿元（同比+71.2%），总交付容量10.64GW（同比+106.6%），其中6MW及以上交付8.67GW（同比+187%） [31] - 公司风电服务板块收入28.96亿元，后服务业务在运项目容量近46GW（同比+37%），后服务收入17.5亿元（同比+9.6%） [2][32] - 上调2025-2027年归母净利润预测至26.6/38.5/44.7亿元，原预测为25.8/33.3/38.8亿元 [2][33] - 光大环境2025年上半年营收143亿港元（同比-8%），归母净利润22.1亿港元（同比-10%），中期分红每股15港仙，同比提升1港仙 [34][36] 新消费行业 - 蜜雪集团商品和设备销售收入144.95亿元（同比+39.6%），加盟和相关服务收入3.80亿元（同比+29.8%），毛利率31.64% [4][44][45] - 国内门店48281家，净增6697家，海外门店4733家，净关店162家，重点优化东南亚市场存量门店 [4][44] - 古茗2025年上半年收入56.63亿元（同比+41.2%），归母净利润16.25亿元（同比+121.5%），门店11179家，较2024H1增长17.5% [26][27] - 古茗在二线及以下城市门店占比81%，乡镇门店比例从39%增至43%，下沉市场扩张能力显著 [27] 高端制造与北交所 - 三祥科技2025年上半年营收5.29亿元（同比+22%），总成产品业务收入4.27亿元（同比+25%），胶管产品收入0.97亿元（同比+16%） [47][48] - 国内主机业务大幅增长，境内营收2.52亿元（同比+40%），主要客户吉利、比亚迪产销量大幅增长 [4][48] - 预计2025年我国汽车胶管市场规模259亿元，新兴市场国家汽车产业及车后市场发展带来新机遇 [4][49] - 克莱特2025年上半年营收2.78亿元（同比+8%），归母净利润2898万元，在手订单5.77亿元（同比+28.79%） [52][53] - 海达尔2025年上半年营收1.82亿元（同比-1%），归母净利润3306万元（同比+4%），服务器滑轨收入稳健，毛利率提升1.8个百分点至28.6% [57][58] 房地产行业 - 2025年8月16-22日，42个重点城市新房成交168万平米（环比+19.5%），21个重点城市二手房成交191万平米（环比+7.2%） [10] - 8月1-22日，42城新房累计成交475万平米（同比-19.6%），21城二手房累计成交573万平米（同比+0.8%） [10] - 中央政策强调巩固房地产市场止跌回稳，多管齐下释放改善性需求，高品质住宅或将迎来发展浪潮 [11][13] - 建议关注核心城市布局重、拿地能力强、产品力强的房企，如滨江集团、建发股份、保利发展等 [13]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年上半年业绩超预期 收入148.75亿元/+39.3% 归母净利润26.93亿元/+42.9% [2] - 外卖平台补贴大战及产品创新驱动单店商品销售收入增长13.2% [3] - 幸运咖加速门店布局 全球门店净增6535家至53014家 [4] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润58.80/68.36/76.49亿元 [6] 业绩表现 - 商品销售收入138.43亿元/+39.5% 设备销售收入6.52亿元/+42.3% 加盟及相关服务收入3.80亿元/+29.8% [3] - 单店商品销售收入约28万元 同比增长13.2% [3] - 毛利率31.6% 同比下降0.2个百分点 [5] 门店扩张 - 中国内地门店净增6697家至48281家 一线/新一线/二线/三线及以下门店占比分别为6%/11%/25%/59% [4] - 海外市场净关闭162家至4733家 印尼和越南进行门店优化 哈萨克斯坦开设首店 [4] 财务预测 - 2025年预计收入334.26亿元/+34.6% 归母净利润58.80亿元/+32.5% [6] - 2025-2027年每股收益预测15.49/18.01/20.15元 [6] - 最新股价对应PE分别为27/23/21倍 [6] 费用结构 - 销售费用率6.1% 同比持平 [5] - 管理费用率2.9% 上升0.3个百分点 [5] - 研发费用率0.3% 下降0.1个百分点 [5]

投资评级 - 评级由增持上调至买入 目标价上调至566港币 对应23%上涨空间 [1][6][7][11] 核心财务表现 - 1H25收入149亿元 同比增长39% 净利润27亿元 同比增长44% 净利润率提升0.6个百分点至18.3% 超预期 [6][7] - 2025年净利润预测由52亿元上调至56亿元 维持2026年62亿元和2027年74亿元预测 [6][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为324.59亿元/362.38亿元/422.33亿元 同比增长31%/12%/17% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为55.69亿元/61.83亿元/73.69亿元 同比增长25%/11%/19% [5] 门店扩张进展 - 全球门店总数达53,014家 同比增长23% 上半年净新增9,796家 其中中国内地9,668家 海外128家 [6][8] - 中国内地门店48,281家 一线/新一线/二线/三线及以下城市占比分别为5%/18%/19%/58% [6][8] - 海外门店4,733家 东南亚日均营业额同比正增长 哈萨克斯坦已签约超10家门店 [6][9] 海外市场拓展 - 印尼和越南实施存量门店运营优化 马来西亚和泰国门店稳步增长 [6][9] - 4月在哈萨克斯坦开设首店 开拓中亚市场 [6][9] - 筹备美东、美西、墨西哥、巴西首店 初期采用直营模式 中期转向加盟模式 [6][9] 幸运咖品牌发展 - 幸运咖专注现磨咖啡 使用半自动咖啡机 与蜜雪冰城现萃咖啡形成互补 [6][10] - 核心竞争优势在于供应链体系 延续与加盟商利益共享理念 [6][10] 投资逻辑支撑 - 高性价比定位获得市场认可 最大规模供应链构建竞争壁垒 [6][11] - IP雪王推动高效营销 全球化扩张潜力显著 [6][11]

股价表现 - 港股收报435.00港元 单日跌幅5.52% [1] - 前一交易日收报460.40港元 单日跌幅5.27% [1] - 两个交易日累计跌幅达10.49% [1] 中期业绩表现 - 上半年实现收入148.7亿元 同比增长39.3% [1] - 上半年毛利47.1亿元 同比增长38.3% [1] - 上半年净利润27.2亿元 同比增长44.1% [1] 投行评级变动 - 瑞银将评级从"中性"下调至"卖出" [1] - 美银将评级从"中性"下调至"跑输大市" [1] 业绩驱动因素 - 供应链能力持续强化 [1] - 品牌IP建设成效显著 [1] - 门店运营水平不断提升 [1]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][5][16] 核心观点 - 蜜雪冰城下沉能力持续验证，咖啡副牌幸运咖进入放量增长期[1][16] - 2025H1归母净利润同比增长42.9%，收入同比增长39.3%[1][8] - 公司上调2025-2027年归母净利润预测至60.3/74.5/92.2亿元，调整幅度为+9%/+12%/+18%[16] 财务表现 - 2025H1收入148.7亿元（+39.3%），归母净利润26.9亿元（+42.9%）[1][8] - 分业务收入：商品销售138.4亿元（+39.5%，占比93.1%），设备销售6.5亿元（+42.3%，占比4.4%），加盟服务3.8亿元（+29.8%，占比2.6%）[1][8] - 毛利率31.6%（-0.2pct），归母净利润率18.1%（+0.5pct）[12][13] - 期间费用控制良好：销售/管理/研发费率分别+0.0/+0.3/-0.1pct[12][13] - 所得税率同比下降3.0pct，带动盈利改善[12][13] 门店扩张与区域分布 - 2025年中期末门店总数53,014家，其中加盟店52,996家，直营店18家[1][10] - 期内加盟店净增6,534家（新开7,721家，关店1,187家），直营店净关店3家[1][10] - 分品牌净增：蜜雪冰城约5,000家，幸运咖约1,500家[1][10] - 内地门店48,281家（占比91.1%），净增6,697家；内地以外门店4,733家（占比8.9%），净关店162家[2][10] - 东南亚市场聚焦经营质量提升，印尼、越南门店减少，马来西亚、泰国稳步增长[2][10] - 内地下沉市场占比提升：三线及以下城市门店27,804家（占比57.6%，+0.4pct）[2][10] 单店表现与新品推动 - 预计加盟单店GMV同比增长约16%，门店增长贡献收入增长约23.2%[2] - 幸运咖门店数突破7,800家，年初至今净增约3,300家[16] - 上半年推新32款产品，椰椰拿铁销售额突破2亿元[16] 盈利预测与估值 - 2025-2027年预测归母净利润60.3/74.5/92.2亿元，对应PE 26.5/21.4/17.3x[16][17] - 2025-2027年预测营业收入341.23/411.16/497.47亿元，增速37.4%/20.5%/21.0%[4] - 关键财务指标：ROE 28.7%/26.2%/24.5%，EBIT Margin 21.1%/21.6%/21.8%[4]

公司战略 - 专注于巩固中国市场领导地位并推动长期可持续增长 [1] - 通过进一步开店及海外扩张增强供应链及系统营运能力 [1] - 强化消费者对"雪王"IP认知以支持业务扩张 [1] 经营表现 - 门店网络调整有助改善整体经营表现且已见到正面效果 [1] - 公司正扩张至东盟及其他国家的空白市场 [1] 财务预测 - 高盛将2025至2027年盈利预测分别上调3%、1%及1% [1] - 维持"买入"评级反映对增长前景的积极预期 [1]

公司战略 - 未来专注于巩固中国市场领导地位并推动长期可持续增长 [1] - 通过进一步开店及海外扩张增强供应链及系统营运能力 [1] - 强化消费者对雪王IP的认知 [1] 经营表现 - 门店网络调整有助改善整体经营表现并已见到正面效果 [1] - 公司正扩张至东盟及其他国家的空白市场 [1] 盈利预测 - 2025至2027年盈利预测分别上调3% 1%及1% [1] - 高盛维持买入评级 [1]

投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 2025H1收入148.75亿元，同比增长39.3%，净利润27.18亿元，同比增长44.1% [7] - 国内门店净增6697家达48281家，海外门店净减少162家至4733家，侧重存量优化 [7] - 毛利率31.64%（同比-0.2pct），净利率18.27%（同比+0.6pct） [7] - 预计2025-2027年归母净利润54.25/65.86/76.70亿元，同比增长22.28%/21.40%/16.46% [6][7] - 当前股价对应PE为31.24/25.73/22.09倍 [6][7] 财务表现 - 2025H1商品设备销售收入144.95亿元（同比+39.6%），加盟服务收入3.80亿元（同比+29.8%） [7] - 商品设备销售毛利率30.3%（同比-0.2pct），加盟服务毛利率82.7%（同比+1.0pct） [7] - 销售费用率6.14%（同比持平），管理费用率2.94%（同比+0.3pct） [7] - 预测2025年营业收入304.43亿元（同比+22.61%），2026年366.91亿元（同比+20.52%） [6] 业务发展 - 总门店数53014家，其中加盟店52996家 [7] - 国内聚焦下沉市场渗透与经营质量提升，海外深耕东南亚并优化印尼、越南门店 [7] - 幸运咖品牌依托供应链优势加速扩张 [7] - 预测2027年货币资金达249.49亿元，2025年流动资产194.98亿元 [8] 盈利能力指标 - 预测2025年ROE 23.03%，2027年降至20.29% [6][8] - 每股收益2025E 14.29元，2027E 20.21元 [6][8] - 每股经营现金流2025E 14.85元，2027E 23.75元 [8]

核心财务表现 - 2025年上半年收入148.7亿元同比增长39.3% 股东应占溢利26.9亿元同比增长43.1% [1] - 古茗同期收入56.6亿元同比增长41.2% 股东应占利润16.3亿元同比增长121.5% [1] - 沪上阿姨收入18.2亿元同比增长9.7% 股东应占利润2亿元同比增长20.9% [1] 股价市场反应 - 业绩发布当日股价下跌5.27%至460.4港元 同业茶饮公司股价全线下跌 [1] 外卖补贴影响 - 外卖平台补贴战通过满减券显著刺激茶饮销量 低客单价品牌受益更明显 [2] - 平台向商家提供4元/7元/10元补贴换取折扣 夏季高频消费特性放大补贴效果 [2] - 古茗CEO认为长期补贴可能挤压堂食收入 影响加盟商材料采购盈利模式 [3] 门店网络变化 - 中国大陆门店达48281家较2024年底增1800家 主要增长来自幸运咖品牌 [4] - 海外门店4733家较年初净减少162家 东南亚市场实施存量门店优化 [3] - 幸运咖门店突破6000家 较2024年末4600家实现显著扩张 [4] 海外战略进展 - 海外收入占比甚微未具体披露 2024年海外新增门店数仅为2023年的20% [5] - 原计划募资用于国际供应链建设 2022年A股上市计划中25%资金拟用于出海 [5] - 最新招股书重申聚焦海外供应链建设 旨在降低海外运营成本 [5] 行业竞争态势 - 三大外卖平台（京东/饿了么/美团）补贴战投入数百亿资金 [2] - 低客单价茶饮品牌成为补贴战主要受益者 中价位品牌相对获益有限 [2][3] - 香港门店因大肠杆菌超标70%遭食品安全公告 [3]

核心观点 - 中金上调蜜雪集团2025-2026年归母净利润预测至59.3亿元和67.4亿元 维持跑赢行业评级和目标价555港元 对应2025-2026年市盈率33倍和28倍 上行空间21% [1] 财务表现 - 2025年上半年营收同比增长39.3%至148.7亿元 归母净利润同比增长42.9%至26.9亿元 净利润率同比提升0.5个百分点至18.1% [2] - 当前股价对应2025-2026年市盈率27倍和23倍 [1] 门店扩张 - 上半年门店净增6535家至53014家 其中中国内地门店净增6697家至48281家 加盟店新开7721家且关闭1187家 [2] - 公司计划继续渗透空白点位和下沉乡镇市场 [3] - 幸运咖签约门店达7300家 通过开店补贴政策加速扩张 [3] 运营效率 - 上半年同店收入同比提升约13% 主要受外卖补贴带动 [3] - 海南新生产基地投产 产能规模仅次于河南基地 [4] - 公司计划延伸产业链至上游 提升合作种植基地标准化水平 [4] 海外业务 - 东南亚门店日均营业额实现同比增长 印尼和越南市场出现净关店 [5] - 搬迁后门店单店日销提升50% 马来西亚和泰国门店数量稳健增长 [5] - 公司计划用1-2年优化东南亚供应链 并拓展中亚和美洲市场 [5]