行业投资评级 - 餐饮旅游行业投资评级为“看好”，且为“维持”状态 [5] 核心观点 - 国庆中秋长假数据持续验证文旅消费修复韧性，板块短期催化与中期成长逻辑并存 [2][3] - 假期旅游活动总体平稳，出行需求保持韧性，文旅融合和夜游经济成为亮点 [8] - 展望四季度，居民出行需求常态化、交通与政策支持强化、企业重视二销与体验创新，有望推动旅游市场稳健有序发展 [8] 文旅交通数据 - 2025年国庆中秋8天假期全国国内出游8.88亿人次，折算日均出游1.11亿人次，同比增长1.6% [8] - 国内出游总花费8090.06亿元，折算日均1011亿元，同比增长1.0% [8] - 全社会跨区域人员流动量预计达24.32亿人次，日均3.04亿人次，同比增长6.2%，创历史同期新高 [8] - 铁路客运量日均1924万人次，同比增长2.6%；公路人员流动量日均2.81亿人次，同比增长6.5%；民航日均240万人次，同比增长3.4%；水路日均146万人次，同比增长4.2% [8] - 自驾出行占比约八成，出行结构延续“自驾为主、综合交通协同”格局 [8] 景区客流表现 - 祥源文旅旗下景区累计接待165.5万人次，同比增长17.96%；营收9840万元，同比增长20.0%，整体创历史新高 [8] - 峨眉山景区累计接待37.1万人次，同比增长41.3%，新业态如“光影夜秀”“生态徒步”有效带动夜游与二销 [8] - 黄山风景区累计接待22.9万人次，同比增长19.4% [8] - 长白山景区累计接待22.17万人次，考虑假期天数差异，日均同比增长约6.7% [8] - 九华山前五日客流超24万人次，日均4.8万人次 [8] 离岛免税与出入境旅游 - 海南离岛免税购物金额9.44亿元，同比增长13.6%；购物人次12.29万，同比增长3.2%；人均购物金额7685元，同比增长10% [8] - 全国出入境人员1634万人次，同比增长11.5%，其中外国人入境75.1万人次，免签入境53.5万人次，同比增长46.8% [8] 假期消费结构 - 国庆中秋假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长2.7% [8] - 重点监测商圈客流量同比增长8.8%，营业额同比增长6.0% [8] - 假期呈现三大特征：长线与近郊并行、夜间与体验消费扩容、交通运行更高效 [8] 投资建议与标的 - 假期数据验证文旅消费韧性，建议关注标的包括：中国中免(买入)、携程集团-S(未评级)、华住集团-S(未评级)、峨眉山A(买入)、古茗(未评级)、蜜雪集团(未评级) [3]

收购交易核心 - 蜜雪集团以约2.97亿元人民币收购鲜啤福鹿家53%股权，其中2.856亿元用于认购51%新股，1120万元用于收购原股东2%股权 [2] - 交易完成后，福鹿家成为蜜雪集团控股子公司并纳入合并报表 [2] - 交易定价参照独立第三方评估报告，并经关联交易委员会审议，符合上市规则 [4] 福鹿家业务发展 - 福鹿家品牌主体为福鹿家（郑州）企业管理有限公司，成立于2018年10月，2019年5月开设首家便利店 [4] - 2020年9月以“0加盟费”开放加盟，2021年开始售卖鲜啤，2022年初在河南区域达40家门店，门店日均营业额4000元 [6] - 2022年8月投建万吨精酿工厂，2025年9月开工年产5万吨的精酿啤酒建设项目 [6] - 目前福鹿家已突破千店规模，最便宜的福鹿鲜啤售价5.9元/500ml，客单价为17.02元 [1][7][9] 行业竞争格局 - 中国精酿啤酒市场规模预计到2028年达到110亿元，2024年“双11”期间茶味啤酒成交额同比增长5324% [10] - 传统啤酒渠道垄断被打破，众多品牌加紧布局，如青岛啤酒、燕京啤酒旗下“狮王精酿”单店月销曾突破50万元 [10][12] - 鲜啤赛道参与者包括乐惠的“鲜啤30公里”、优布劳精酿酒馆（超2000门店）、泰山啤酒（3000多家直营门店）以及德伦堡精酿（700多家门店） [14][16][17] - 商超平台如胖东来、七鲜等推出自有精酿品牌，胖东来精酿啤酒2025年预计销售超5亿元 [13] 商业模式与战略 - 福鹿家采用“鲜打+外带”模式形成差异化，早期通过孵化便利店售卖鲜啤 [7] - 福鹿家可嫁接蜜雪冰城成熟供应链，依托中央工厂、仓储物流及5万余家门店运营经验，复制规模化路径 [7] - 福鹿家有望补足蜜雪冰城从“上午咖啡、下午奶茶”到“晚上啤酒”的全时段饮品拼图 [9] - 行业出现“本地化工厂+短途配送”模式，如青岛鲜啤保证每条生产线周围500公里配送半径以解决鲜啤长途配送问题 [17]

交易概述 - 蜜雪集团计划以2.97亿元人民币的交易对价，通过增资与股权受让方式获得鲜啤福鹿家运营主体53%的股权 [1] - 交易完成后，鲜啤福鹿家将成为蜜雪集团的非全资附属公司，其业绩将纳入集团合并报表 [1] - 此举标志着蜜雪集团正式跨界现打鲜啤赛道，形成蜜雪冰城、幸运咖、鲜啤福鹿家三大品牌矩阵 [1] 目标公司业务与市场地位 - 鲜啤福鹿家是平价精酿现打啤酒市场的头部品牌，产品价格区间在6至10元/500ml，覆盖经典鲜啤、果啤、茶啤等 [3] - 公司创立于2021年，因极具性价比的产品价格被网友称为"精酿界的蜜雪" [3] - 截至目前，鲜啤福鹿家已在全国布局约1200家门店，是中国最大的现打鲜啤连锁品牌 [7] - 公司2023年开放加盟，今年6月已实现千店规模，近90天在全国新开了638家门店 [6][7] 目标公司财务与运营模式 - 鲜啤福鹿家2023年全年亏损152.77万元，2024年扭亏为盈，净利润达107.09万元 [7] - 截至今年8月31日，公司未经审核净资产约为1952万元，未经审核总资产约为9270万元 [7] - 公司主要收入来源是向加盟商出售门店物料和设备，而非几元一杯的啤酒 [7] - 公司近60%门店位于三四线及以下城市，采取"农村包围城市"的扩张路线，在北京仅6家门店，尚未进军上海市场 [7] 交易背景与关联关系 - 本次交易构成关联交易，鲜啤福鹿家的创始人及实控人田海霞是蜜雪冰城CEO张红甫的配偶 [8] - 交易前，田海霞直接与间接持有鲜啤福鹿家运营公司超80%的股份，交易完成后将降至39.43% [9] - 蜜雪冰城曾在4月对"跨界卖啤酒"的传闻表示"不实"，但本次交易落地在市场意料之中 [4][5] 行业背景与战略协同 - 中国精酿啤酒市场规模预计在2025年将达到1300亿元，渗透率从6.8%跃升至17.2% [10] - 蜜雪冰城是目前中国现制茶饮行业6家上市公司中最赚钱的一家，今年上半年实现营收148.7亿元，同比增长39.3%，净利润27.2亿元，同比增长44.1% [9] - 当前现制茶饮市场已进入存量竞争阶段，在门店密度饱和、用户增长放缓的背景下，优化供应链效率成为行业共识 [9] - 蜜雪集团认为鲜啤福鹿家与集团"高质平价"的价值主张契合，有助于增加协同效应，进一步扩大业务版图 [10]

收购交易概述 - 蜜雪集团以约2.97亿元人民币收购鲜啤福鹿家53%的股权，交易包含增资和股权受让两部分 [2] - 收购前鲜啤福鹿家的整体股权价值被评估为2.744亿元，增资后整体估值达到5.6亿元 [6][7] - 此次估值经过独立估值师评估、董事会审核及各方磋商，最终估值在评估范围2.447亿元至2.766亿元内 [6][7] 收购战略动机 - 蜜雪集团旨在通过收购拓宽业务边界，从现制饮品领域涉足现打鲜啤市场，实现“早C午T晚A”的全天消费场景覆盖 [3][11] - 公司看重供应链协同效应，计划依托自身供应链体系在采购、生产、物流等方面赋能鲜啤福鹿家，降本增效 [12][13] - 收购被视为以资本直接购买进入高速成长鲜啤赛道的“门票”，获得一个已自证盈利的健康资产 [11] 目标公司分析：鲜啤福鹿家 - 鲜啤福鹿家成立于2021年7月，是中国鲜啤连锁门店数量第一品牌，截至2025年8月拥有约1200家门店，覆盖28个省级区域 [4] - 品牌主打社区及商圈的“鲜啤打酒站”模式，产品定价6-10元，走“高质平价”路线，与蜜雪冰城定位高度契合 [4][12] - 财务上，公司在2023年亏损152.77万元后，于2024年实现扭亏为盈，盈利107.09万元，证明了其商业模式的可行性 [11] 行业背景与协同潜力 - 中国啤酒行业整体进入“量减价增”阶段，但现打鲜啤作为细分品类逆势增长，59.7%的消费者倾向于选择更高品质的啤酒 [5] - 鲜啤福鹿家的加盟模式、轻量化运营与蜜雪集团大规模复制的能力高度吻合，供应链与管理体系可大范围复用 [12][13] - 蜜雪集团拥有超过5.3万家门店的庞大门店网络，其入局有望加快鲜啤行业的连锁化率和品质升级进程 [2][13]

港股市场个股表现及驱动因素 - 诺诚健华股价再跌超8% 公司与Zenas就三款自免管线达成授权许可合作[1] - 泡泡玛特股价涨超2% 新品开售即售罄 销售势头获大摩看好[1] - 布鲁可股价涨超8% 于WF2025展会首发"积木车"与"积木人"全新品类系列[1] - 华新水泥股价涨超7% 公司拟更名为"华新建材"并推出限制性股票激励计划[1] - 蜜雪集团股价再涨超5% 公司斥资近3亿进军鲜啤行业 有望打开业务远期增长空间[1] - 宁德时代股价跌近6% 基石禁售期将于下月19日到期 大小摩均下调公司H股评级[1] - 大众公用股价涨超9% 公司表示经营活动正常且参股深创投[1] - 金力永磁股价涨近1% 公司预期前三季度归母净利润同比增加157%-179%[1] 港股黄金及建材板块动态 - 黄金股集体低开 中国黄金国际跌超7% 紫金黄金国际跌超1% 山东黄金跌超6% 赤峰黄金跌超6% 因地缘政治紧张情绪降温导致贵金属市场高位回调[2] - 金隅集团股价涨超5% 公司积极推动新型建材"出海"并在海外多地新增重大工程项目[2] 美股市场个股表现及驱动因素 - 安博教育股价涨61.06% 公司近期宣布推出实时翻译平台WeSpeak 为企业提供基于订阅的实时多语言翻译服务[3] - 世纪互联股价跌3.13% 高盛近期将包括世纪互联在内的五家公司列入其亚太地区"强烈买入"名单[3] - 自动化软件公司Uipath股价涨18.81% 公司于9月末宣布与英伟达、OpenAI、谷歌、微软及Snowflake等科技公司达成多项合作[3] - 途牛股价跌0.51% 今年"双节"假期公司用户出游人次较去年同期实现两位数增长[3] - 特斯拉股价跌0.72% 科技媒体曝出公司已暂停人形机器人Optimus的生产[3] - 丰田汽车股价跌2.97% 因软件错误原因 公司在美国召回超39万辆汽车[3] - 英国银行劳埃德股价跌3.67% 公司表示在英国金融监管机构启动汽车贷款错售赔偿计划后很可能需要追加拨备以补偿客户[3] 美股其他重点公司动态 - 法拉利股价跌14.99% 创近半年新低 公司长期盈利指引低于预期[4] - 台积电股价跌1.52% 公司公布2025年9月合并营收约为新台币3309.8亿元 环比减少1.4% 同比增加31.4%[4] - 百事可乐股价涨4.23% 公司Q3净营收同比增长2.7%至239.4亿美元 核心每股收益2.29美元 均超预期[4]

港股茶饮股市场表现 - 多只茶饮股逆势走强，古茗股价上涨13.51%至24.36港元，奈雪的茶上涨6.45%至1.32港元，蜜雪集团上涨6.28%至426.4港元，沪上阿姨上涨3.28%至122.8港元，茶百道上涨3.16%至8.48港元 [1] 双节假期销售表现 - 茶百道有景区门店销量增幅近2800%，南京、桂林等热门城市景区门店销量增幅普遍超600% [1] - 霸王茶姬在上海、四川、广州等地多家门店日均杯量超过2500 [1] - 奈雪的茶全国门店店均订单量与营收同比双增长，多地门店环比节前增长超700% [2] 茶饮企业海外扩张 - 奈雪的茶在美国市场开店，开业三天营业额近8.7万美元（约62万元人民币），售出近1.3万份产品，刷新门店开业纪录 [2] - 奈雪美国第二家门店已确定落户纽约长岛核心商业区，目前进入收尾阶段，预计近期开业，海外拓展步伐明显加快 [2]

公司股价表现 - 蜜雪集团股价再涨超6%，截至发稿涨6.08%，报425.6港元，成交额3.59亿港元 [1] 战略投资与市场进入 - 公司斥资2.97亿元获得鲜啤品牌福鹿家53%股权，成为其第一大股东 [1] - 此举标志着公司正式进军现打鲜啤市场 [1] - 计划为消费者提供单价约人民币6至10元的现打鲜啤产品 [1] 投资协同效应与前景 - 福鹿家产品价格、门店选址与蜜雪集团基因契合，有望实现供应链、消费者运营、加盟商资源协同效应 [1] - 短期看福鹿家业务规模对公司财务影响有限 [1] - 长期看国内鲜啤行业前景广阔，公司布局"茶饮+咖啡+鲜啤"版图有望打开业务远期增长空间 [1] 公司核心竞争力与评级 - 公司在品牌IP、供应链、运营能力等方面护城河深厚 [1] - 公司未来增长确定性强、竞争格局清晰 [1] - 中信证券维持对公司"买入"评级 [1]

公司股价表现 - 蜜雪集团股价再涨超6%，截至发稿涨6.08%，报425.6港元，成交额3.59亿港元 [1] 战略投资与业务拓展 - 蜜雪集团斥资2.97亿元获得鲜啤福鹿家53%股权，成为其第一大股东 [1] - 此举标志着公司正式进军现打鲜啤市场，产品单价约人民币6至10元 [1] - 公司前瞻性布局"茶饮+咖啡+鲜啤"版图，有望打开业务远期增长的想象空间 [1] 协同效应与行业前景 - 福鹿家产品价格、门店选址与蜜雪集团基因契合，有望实现供应链、消费者运营、加盟商资源协同效应 [1] - 国内鲜啤行业前景广阔 [1] - 公司在品牌IP、供应链、运营能力等方面护城河深厚，未来增长确定性强、竞争格局清晰 [1] 财务影响与机构观点 - 短期看，福鹿家业务的绝对规模对蜜雪集团财务影响较为有限 [1] - 中信证券维持对公司"买入"评级 [1]

品牌营销活动 - 蜜雪冰城在饮品小票上连载品牌互动小说《雪王在古代卖咖啡》，共20章，讲述品牌IP“雪王”穿越至古代经营咖啡店的故事 [2] - 该活动采用每日更新一章的节奏，首个更新周期为9月17日至10月6日，后续将进入循环更新阶段以保证顾客能看到完整内容 [2] - 活动在社交平台引发广泛关注与互动，网友自发分享不同章节，形成“章节交换站”，品牌创意获得用户正面评价 [2] - 蜜雪冰城官方微博于10月9日贴出了该小说的全部20章内容 [3] 公司财务业绩 - 蜜雪集团2025年上半年实现收入148.7亿元，同比增长39.3% [5] - 公司2025年上半年毛利为47.1亿元，同比增长38.3% [5] - 公司2025年上半年净利润达27.2亿元，同比增长44.1% [5] - 业绩增长得益于供应链能力、品牌IP建设和门店运营的持续强化 [5]

品牌营销活动 - 公司在蜜雪冰城门店小票上推出连载小说《雪王在古代卖咖啡》共20章 采用每日更新一章的节奏 首个更新周期为9月17日至10月6日 [1][4] - 该小说活动是结合品牌特性与消费者趣味性打造的品牌互动活动 引发网友关注并在社交平台形成章节交换 [1][4] - 公司同期拍摄同名短剧《雪王在古代卖咖啡》在抖音 B站 视频号等官方账号上映 首集发布于7月8日 单集时长六分钟以内 共6集并于7月10日完结 [7] 2025年中期财务业绩 - 公司上半年实现收入1487亿元人民币 同比增长393% 毛利471亿元人民币 同比增长383% 净利润272亿元人民币 同比增长441% [7] - 收入增长主要得益于商品和设备销售收入为144947亿元人民币 同比增长396% 以及加盟和相关服务收入为3801亿元人民币 同比增长298% [7] - 销售成本为101684亿元人民币 同比增长398% 商品和设备销售毛利率为303% 同比下降02个百分点 加盟和相关服务毛利率为827% 同比上升10个百分点 [7] 门店运营与市场环境 - 公司全球门店数增至53014家 较去年同期新增9796家门店 门店网络覆盖中国及12个海外国家 [8] - 夏季外卖大战推动公司国内店均营业额提升 增量订单显著提升门店盈利能力 但对外卖服务质量 店员及消费者体验造成负面影响 [8] - 公司7月外卖业务增速相比6月有所放缓 预计未来外卖业务将逐渐回归常态 [8]