报告行业投资评级 * 报告对基础化工行业在商业航天材料领域的投资机会持积极态度，并给出了具体公司的“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 * 报告认为商业航天产业已进入全球共振发展阶段，市场规模巨大且增长迅速，为上游材料环节带来明确投资机遇 [2] * 报告建议以“制造思维”为抓手，聚焦商业航天产业链中价值量提升潜力大的环节，特别是**3D打印工艺**及相关的**上游材料与耗材** [3][6] 根据相关目录分别进行总结 行业驱动事件与市场空间 * **频轨资源申请激增**：2025年12月，我国向国际电信联盟（ITU）申请了超过**20万颗**卫星的频轨资源，涉及十余个星座，其中最大的两个星座（CTC-1和CTC-2）规模均达**96,714颗** [1] * **海外同步推进**：美国联邦通信委员会（FCC）已批准SpaceX再部署**7,500颗**第二代星链卫星，使其获准运营的第二代卫星总数达到**15,000颗** [1] * **发射活动活跃**：2024年，美国全年完成约**158次**火箭发射，其中SpaceX占**138次**；中国同期实施**68次**轨道发射，全球占比**26%** [2] * **市场规模庞大**：2024年我国商业航天市场规模达**2.3万亿元**，预计2025年将增至**2.8万亿元** [2] * **星座规划宏大**：我国已启动多个千颗级以上的巨型卫星星座项目，如千帆星座（约**1.5万颗**）、GW星座（约**1.3万颗**）、HONGHU-3（**1万颗**）、洲际航天低轨卫星计划（**6000颗**）等 [2] * **发射市场前景**：预计到2030年前后，我国火箭发射市场有望达到**千亿**量级 [2] 核心投资主线：3D打印工艺 * **应用核心**：3D打印主要针对火箭发动机（成本占比**50%**）的制造，已成为行业共识，单箭价值量超**千万** [3][6] * **降本增效显著**：以星河动力为例，采用3D打印工艺使发动机生产周期缩短至传统模式的**1/6**，制造成本降至**10%**，同时发动机重量减轻**50%** [6] * **相关标的**：铂力特、银邦股份、华曙高科 [6] 核心投资主线：上游材料与耗材 * **火箭侧核心材料**： * 高温合金（发动机材料）[3] * 3D打印金属粉材 [3] * 液氧燃料特气 [3] * **卫星侧核心材料**： * 高模量碳纤维结构件 [3] * 柔性太阳翼相关材料（如UTG、钙钛矿电池）[3][6] * 铝钽复材（抗辐射件）[3][6] * 射频封装陶瓷管壳 [3] * **相关标的**： * 高模量碳纤维：光威复材 [6] * AI4S太阳翼钙钛矿电池：晶泰控股 [6] * 柔性太阳翼UTG：蓝思科技、凯盛科技、联得装备 [6] * 高温合金材料：西部材料、斯瑞新材 [6] * 3D打印金属粉末：有研粉材 [6] * 射频封装陶瓷管壳：国瓷材料 [6] * 铝钽复材：天力复合、银邦股份 [6] * 特燃特气：九丰力源 [6] 重点公司盈利预测与估值 * **东阳光 (600673.SH)**：投资评级为“买入”，预测EPS从2024年的**0.12元**增长至2027年的**0.93元**，对应预测PE从2025年的**61.82倍**下降至2027年的**31.83倍** [4] * **晶泰控股 (02228.HK)**：投资评级为“买入”，预测EPS从2024年的**-0.38元**改善至2027年的**0.02元** [4]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][13] 报告核心观点 - 公司是稀缺的AI for Science领军企业，正处于从“0到1”到“1到N”的关键跃升阶段，商业模式已得到验证，业绩进入高速增长通道 [5][13] - 短期看，大额订单的持续落地和收入确认是股价的核心驱动力；长期看，其“AI+机器人”平台的技术壁垒和向“AI for Science”全领域拓展的潜力是其价值的核心 [13] 公司基本情况与财务预测 - 公司最新收盘价为11.35港元，总市值为488亿港元，总股本为43.03亿股 [4] - 预测2025-2027年公司实现营收分别为7.87亿元、9.98亿元、14.65亿元，同比增长195.3%、26.8%、46.7% [13] - 预测2025-2027年公司实现归母净利润分别为-1.56亿元、-0.96亿元、1.96亿元，同比增长89.7%、38.6%、304.3%，预计2027年实现扭亏为盈 [13] - 2025年上半年营收达到人民币5.17亿元，同比增长404%，扣非归母净利润为0.83亿元（上年同期为-3.62亿元） [6] 业务板块分析：药物发现解决方案 - 药物发现解决方案是公司核心业务，2025年上半年收入达4.35亿元，同比增长616%，占总收入的84% [6] - 自主开发的AI平台已从小分子扩展到大分子，从单一模态跨向多模态（抗体、多肽、蛋白质等）药物发现 [6] - 已与多家跨国药企（如强生、礼来、辉瑞等）建立合作，技术在国际市场认可度不断提升 [6] - 2025年8月，公司与DoveTree签署470亿港元（59.9亿美元）的管线合作，刷新AI制药出海订单规模纪录 [7] - 已收到5100万美元（约4亿港元）首付款，并有权获得4900万美元（约3.85亿港元）的进一步付款，以及58.9亿美元（约462亿港元）潜在里程碑付款及销售分成 [7] - 双方将共同推进肿瘤学、免疫及炎症疾病、神经系统疾病及代谢失调领域的高潜力管线项目 [7] 业务板块分析：赋能管线进展 - 公司孵化的ReviR溪砾科技的国内首款针对CMT的1类创新药管线RTX-117（小分子）已获NMPA核准，计划于2026年第一季度开启I期临床试验 [7] - 该管线已获得美国FDA的IND批件与孤儿药资格认定（ODD），可享受FDA优先审评审批与更长的海外市场独占期 [7] - 据IMARC Group统计，2024年全球七大主要市场的CMT治疗市场规模已达到10.13亿美元，预计将以24.62%的复合年均增长率在2035年激增至113.94亿美元 [8] - 公司将获得相应的里程碑付款，并有权参与该管线的销售分成及后续授权收益分成 [8] 业务板块分析：生发产品（C端业务） - 公司于2025年11月开发成功两款针对生发固发需求的创新外用功效成分——小分子Remeanagen™ (XTP-118) 和多肽AquaKine™ (XTP-016) [10] - 已由公司孵化的消费品牌Groland在美国FDA完成FR注册和产品列名，即将推向海外市场，同时正在加速完成国内原料备案工作 [10] - 产品起效迅速、效果显著、安全性高：受试者最快在使用14天后即可观察到初步的生长期毛囊密度提高效果；使用45天后，超90%受试者观察到肉眼可见的头发密度增加；受试者平均掉发数量减少了33%至45% [10] - 根据Global Growth Insights预计，2025年全球脱发和生长治疗和产品市场规模将达到50.44亿美元，到2033年将扩大到61.46亿美元 [11] - 全球范围内受脱发影响人群已超25亿，其中中国脱发人数已达2.5亿，且年轻化趋势显著，2024年国内脱发人群中80后、90后总占比超过70% [11] - 2018-2024年，中国脱发药物治疗市场规模由5亿元迅速增长至35亿元，复合年均增长率为39.9% [11] - Groland高岚头皮抗衰精华售价为389元一瓶（单月），预计该产品将凭借其优势成为公司2C业务在全球突破的爆款单品，驱动商业模式从B端向C端扩展 [11][12] 业务板块分析：智能机器人解决方案 - 公司建成了可扩展标准化智能机器人湿实验室，自动化覆盖80%以上药化实验反应，通过7×24小时运行实现高通量、高质量数据积累，推动AI模型持续迭代 [12] - 公司与晶科能源子公司签署AI+自动化高通量叠层太阳能电池研发战略合作协议，双方将共同成立合资公司，共建全球首个“AI决策-机器人执行-数据反馈”全闭环叠层电池智造线 [12] 推荐逻辑 - 公司的技术基座为量子物理，在药物发现、化学原材料等需要进行结构发现的领域具备能力复用性，是AI for Science基建领军 [14] - 在药物发现领域，公司能够提高研发胜率并缩短周期，且不进行自有管线研制，有望与全球龙头药企形成紧密合作，获得后期高赔率收益；随着管线平铺，未来有望平滑单个管线的不确定性，形成远期稳定现金流和规模效应 [14] - 与晶科能源在化学原材料领域的合作将成为重要突破口，为公司积累经验能力和口碑，开辟更广阔的应用空间 [14] - AI+医疗赛道具备极高私有数据壁垒、行业垂直专家经验积累和规模化空间潜力，对应的AI应用公司一旦实现突破就有望形成垂直领域的垄断优势 [14]

市场整体表现 - 1月9日恒生指数上涨0.32% [1] - 南向资金全天合计成交金额为1113.89亿港元 其中买入成交591.02亿港元 卖出成交522.87亿港元 合计净买入68.15亿港元 [1] - 港股通（深）累计成交443.05亿港元 净买入51.55亿港元 港股通（沪）累计成交670.84亿港元 净买入16.60亿港元 [1] 个股成交活跃度 - 成交金额最高的个股是阿里巴巴-W 合计成交额99.89亿港元 [1][2][3] - 金风科技成交额45.37亿港元 腾讯控股成交额41.59亿港元 [1][2] - 其他成交活跃股包括小米集团-W（27.24亿港元） 快手-W（17.88亿港元） 美团-W（37.86亿港元） 中芯国际（39.22亿港元） [2][3] 南向资金净买入/卖出情况 - 净买入金额居首的是腾讯控股 净买入额为14.12亿港元 [1][2][3] - 小米集团-W净买入8.70亿港元 快手-W净买入7.76亿港元 [1][2][3] - 南方恒生科技净买入7.73亿港元 中芯国际净买入6.92亿港元 [3] - 净卖出金额最多的是阿里巴巴-W 净卖出26.22亿港元 [1][2][3] - 美团-W遭净卖出3.67亿港元 中国移动遭净卖出3.11亿港元 [1][2][3] 资金连续流向 - 有2只股获南向资金连续3天以上净买入 [2] - 小米集团-W连续净买入天数为7天 其间合计净买入55.53亿港元 [2] - 腾讯控股连续净买入天数为3天 其间合计净买入42.31亿港元 [2] 个股价格表现 - 阿里巴巴-W收盘股价上涨2.73% [1][3] - 快手-W股价上涨3.89% [3] - 金风科技股价上涨3.41% [3] - 晶泰控股股价上涨10.48% [3] - 腾讯控股收盘股价下跌0.81% [1][3] - 小米集团-W股价下跌0.53% [3] - 美团-W股价下跌2.48% [3] - 中芯国际股价下跌0.73% [3]

市场整体表现 - 1月9日恒生指数上涨0.32%，报收26231.79点 [1] - 南向资金通过港股通全天合计净买入68.15亿港元 [1] - 港股通全天合计成交金额为1113.89亿港元，其中沪市港股通成交670.84亿港元，深市港股通成交443.05亿港元 [1] 南向资金流向 - 沪市港股通成交净买入16.60亿港元，深市港股通成交净买入51.55亿港元 [1] - 在成交活跃股中，腾讯控股通过沪市港股通获净买入8.83亿港元，通过深市港股通获净买入5.29亿港元 [1][3] - 中芯国际通过深市港股通获净买入8.66亿港元，是深市净买入金额最多的个股 [2][3] - 快手-W通过沪市港股通获净买入5.68亿港元 [3] - 南方恒生科技ETF通过深市港股通获净买入7.73亿港元 [3] 个股交易活跃度 - 阿里巴巴-W是两市成交最活跃的个股，沪市港股通成交额65.69亿港元，深市港股通成交额34.20亿港元 [1][2] - 金风科技在沪市港股通成交额为33.07亿港元 [1] - 中芯国际在沪市和深市港股通成交额分别为21.74亿港元和17.49亿港元 [1][2] - 腾讯控股在深市港股通成交额为20.95亿港元 [2] 个股资金流向与股价表现 - 阿里巴巴-W在沪市和深市港股通分别遭净卖出21.14亿港元和5.08亿港元，但其股价收盘上涨2.73% [1][2] - 腾讯控股虽获资金净买入，但收盘股价下跌0.81% [1][3] - 中芯国际获资金净买入但收盘股价下跌0.73% [2][3] - 金风科技在沪市港股通遭净卖出1.30亿港元，股价收盘上涨3.41% [1][3] - 美团-W在沪市和深市港股通分别遭净卖出2.19亿港元和1.48亿港元，股价收盘下跌2.48% [3] - 晶泰控股在沪市港股通遭净卖出2.07亿港元，在深市获净买入0.54亿港元，股价收盘大涨10.48% [3] - 快手-W获资金净买入，股价收盘上涨3.89% [3] - 中国移动在沪市港股通遭净卖出3.11亿港元，股价收盘持平 [3]

沪港通与深港通南向资金整体成交概况 - 2026年1月9日，沪港通（南向）成交额前三位的公司为阿里巴巴-W（09988）成交65.69亿元、金风科技（02208）成交33.07亿元、中芯国际（00981）成交21.74亿元 [1] - 同日，深港通（南向）成交额前三位的公司为阿里巴巴-W（09988）成交34.20亿元、腾讯控股（00700）成交20.95亿元、中芯国际（00981）成交17.49亿元 [1] 沪港通（南向）十大活跃成交公司资金流向 - 阿里巴巴-W（09988）成交额最高，达65.69亿元，但呈现大幅净卖出，净卖出额为21.14亿元 [2] - 腾讯控股（00700）是十大活跃股中净买入额最高的公司，净买入8.83亿元，成交额为20.64亿元 [2] - 金风科技（02208）成交额居第二位，为33.07亿元，净卖出1.30亿元 [2] - 中芯国际（00981）成交21.74亿元，净卖出1.74亿元 [2] - 美团-W（03690）成交20.75亿元，净卖出2.19亿元 [2] - 小米集团-W（01810）成交15.80亿元，获得净买入4.62亿元 [2] - 快手-W（01024）成交11.43亿元，获得净买入5.68亿元 [2] - 中国海洋石油（00883）成交10.55亿元，净卖出7862.90万元 [2] - 中国移动（00941）成交10.28亿元，净卖出3.11亿元 [2] 深港通（南向）十大活跃成交公司资金流向 - 阿里巴巴-W（09988）成交额最高，为34.20亿元，净卖出5.08亿元 [2] - 腾讯控股（00700）成交20.95亿元，获得净买入5.29亿元 [2] - 中芯国际（00981）成交17.49亿元，获得显著净买入8.66亿元 [2] - 美团-W（03690）成交17.11亿元，净卖出1.48亿元 [2] - 金风科技（02208）成交12.30亿元，净卖出6400.74万元 [2] - 小米集团-W（01810）成交11.45亿元，获得净买入4.07亿元 [2] - 南方恒生科技（03033）成交8.22亿元，获得大幅净买入7.73亿元 [2] - 快手-W（01024）成交6.44亿元，获得净买入2.08亿元 [2] - 中国平安（02318）成交6.90亿元，净卖出1.06亿元 [2]

公司融资计划 - 晶泰控股拟发行28.66亿港元于2027年到期的零息可转换债券 [2] - 预计发行所得款项净额约为28.37亿港元 [2] - 假设按初始转换价每股13.85港元悉数转换债券将转换为约2.07亿股股份 [2] - 转换股份相当于公告日期已发行股本总额的约4.81%及经扩大已发行股本总额的约4.59% [2] 融资资金用途 - 融资将用于提升公司国内及国际研发能力以及一站式解决方案提供能力 [2] - 资金将用于提升国内及国际商业化能力并扩大业务发展及营销团队 [2] - 资金将用于通过兴建厂房扩大国内及国际交付及研发能力 [2] - 资金将用于营运资金和一般公司用途 [2] 公司背景 - 晶泰控股起源于麻省理工学院（MIT）校园由三位物理学家于2015年创立 [2] - 公司是一家基于量子物理以人工智能赋能和机器人驱动的创新平台型科技公司 [2]

公司股价与交易表现 - 晶泰控股(02228)午后股价上涨超过7%，截至发稿时涨幅为7.14%，报12.16港元 [1] - 公司股票成交额达到8.13亿港元 [1] 战略合作与技术研发 - 晶科能源与晶泰科技签署战略合作协议，将共同成立合资公司 [1] - 合作旨在推进基于AI技术的高通量钙钛矿叠层太阳能电池的研发 [1] - 此举标志着两家公司在钙钛矿叠层等下一代光伏技术领域开启深度协同 [1] - 合作目标是通过“AI+机器人”重塑光伏研发范式，加速颠覆性技术的研发与产业化进程 [1] 公司融资计划 - 晶泰控股建议发行28.66亿元于2027年到期的零息可转换债券 [1] - 债券初始转换价为每股13.85港元，较1月7日收市价11.54港元溢价约20% [1] - 债券可悉数转换为2.07亿股股份，占公司扩大后股本约4.59% [1] 募集资金用途 - 所得款项拟用于提升公司国内及国际研发能力以及一站式解决方案提供能力 [1] - 资金将用于提升国内及国际商业化能力，并扩大业务发展及营销团队 [1] - 部分资金将用于透过兴建厂房扩大国内及国际交付及研发能力 [1] - 剩余资金将用于营运资金和一般公司用途 [1]

合作概览 - 晶泰科技与晶科能源子公司签署战略合作协议，共同成立合资公司，共建全球首个“AI决策-机器人执行-数据反馈”全闭环叠层电池智造线 [1] - 合作旨在为不同应用场景开发高效率、高稳定性的太阳能电池产品，标志着双方在钙钛矿叠层等下一代光伏技术领域开启深度协同 [1] 合作技术模式与目标 - 联合实验室将通过将材料结构、配方、工艺、表征结果、器件性能等关键参数编码化，实现基于大语言模型及多模态AI推理和进化的迭代循环，重塑光伏研发范式 [1] - 合作将结合晶科的产业经验数据、晶泰的文献挖掘数据与自动化实验平台生成的高精度数据，首次将上百种钙钛矿材料配方与复杂的薄膜制备工艺参数编码化，建立专属实验数据库 [5] - 将构建业内首条千平米级AI高通量叠层太阳能电池实验线，实验通量预计将达到1000片/天，带来实验通量的百倍级提升 [5] - 通过“设计-实验-反馈-优化”的闭环机制，一站式完成材料配方、制备工艺设计，显著提高研发效率 [6] 晶泰科技的核心能力 - 公司聚焦AI与材料科学交叉创新，打造了行业领先的AI for Science研发平台，整合量子物理算法、AI预测模型与大规模机器人自动化实验 [2] - 智能自主实验平台拥有超200台自动化机器人，规模全球领先，能以传统实验室40倍的效率收集高精度研发数据 [2] - 开发了超200种AI算法与垂直领域模型，可对分子、晶体、聚合物进行高精度理性设计开发及工艺优化 [2] - 平台已服务于17家全球排名前20的国际药企，并将技术积淀迁移至新材料研发 [2] - 打造了量子物理与AI双驱动的算法引擎，能从分子、原子层面优化钙钛矿材料及界面，高精度预测材料性能，结合垂直领域大模型，无需实物实验即可从上百种复杂参数中锁定最优解 [2] - 自主研发了高通量、模块化的智造线，可覆盖光伏材料研发全链条流程闭环，7x24小时快速收集数据并实时反馈给AI算法 [3] - 将基于其PatSight文献数据挖掘平台与机器人自动实验能力，为钙钛矿-晶硅叠层打造专属的结构化实验数据库 [3] 技术应用与行业影响 - 融合AI+机器人的研发模式，将直接推动钙钛矿叠层电池技术走向成熟 [4] - 在地面领域，钙钛矿-晶硅叠层组件有望显著降低度电成本，较传统技术提升15%左右的系统经济性 [4] - 钙钛矿叠层电池凭借高效率、低成本、轻量化、柔性化等优势，更契合太空光伏需求，是太空光伏中长期的最优解，其轻量化、高抗辐照特性可显著缩减卫星太阳能翼展开面积 [4] - 基于该自动化平台加速开发出的高性能钙钛矿-晶硅叠层太阳能电池，将为高密度算力基础设施提供更优质的持续供能支持，加速下一代光伏技术在极端环境与高可靠性应用中的产业实现 [6] 行业挑战与解决方案 - 叠层电池的工业化面临多重挑战，难以同时兼顾光电转化效率、长期稳定性、工艺一致性与成本的多维度优化 [4] - 传统研发方法周期长且离散度大，AI技术的落地则受限于数据稀缺与通用大模型适配性不足 [4] - 本次合作旨在通过专属数据库与AI研发引擎，高效解决钙钛矿电池研发中数据稀缺且非结构化、实验参数变量空间巨大、跨层界面稳定性与材料寿命预测等关键挑战 [3]

公司股价与交易动态 - 晶泰控股股价午后涨超7%，截至发稿涨7.14%，报12.16港元，成交额达8.13亿港元 [1] 战略合作与技术研发 - 晶科能源与晶泰科技签署战略合作协议，共同成立合资公司，推进基于AI技术的高通量钙钛矿叠层太阳能电池合作研发 [1] - 此举标志着两家公司正式开启在钙钛矿叠层等下一代光伏技术领域的深度协同 [1] - 合作旨在通过“AI+机器人”重塑光伏研发范式，加速颠覆性技术的研发与产业化进程 [1] 公司融资计划 - 晶泰控股建议发行28.66亿元于2027年到期的零息可转换债券 [1] - 债券初始转换价为每股13.85港元，较1月7日收市价11.54港元溢价约20% [1] - 债券可悉数转换为2.07亿股，占扩大后股本约4.59% [1] 募集资金用途 - 所得款项拟用于提升公司国内及国际研发能力以及一站式解决方案提供能力 [1] - 资金将用于提升国内及国际商业化能力，并扩大业务发展及营销团队 [1] - 资金将用于透过兴建厂房扩大国内及国际交付及研发能力 [1] - 部分资金将用于营运资金和一般公司用途 [1]

公司股价与交易动态 - 晶泰控股股价午后涨超7%，截至发稿涨7.14%，报12.16港元，成交额达8.13亿港元 [1] 战略合作与技术研发 - 晶科能源与晶泰科技签署战略合作协议，共同成立合资公司，推进基于AI技术的高通量钙钛矿叠层太阳能电池合作研发 [1] - 此举标志着两家公司正式开启在钙钛矿叠层等下一代光伏技术领域的深度协同 [1] - 合作旨在通过“AI+机器人”重塑光伏研发范式，加速颠覆性技术的研发与产业化进程 [1] 公司融资与资本运作 - 晶泰控股建议发行28.66亿元于2027年到期的零息可转换债券 [1] - 债券初始转换价为每股13.85港元，较1月7日收市价11.54港元溢价约20% [1] - 债券可悉数转换为2.07亿股，占扩大后股本约4.59% [1] 募集资金用途 - 所得款项拟用于提升公司国内及国际研发能力以及一站式解决方案提供能力 [1] - 资金将用于提升国内及国际商业化能力，并扩大业务发展及营销团队 [1] - 资金将用于透过兴建厂房扩大国内及国际交付及研发能力 [1] - 部分资金将用于营运资金和一般公司用途 [1]