股价表现与上市概况 - 公司股价于11月13日收报29.48元，较发行价下跌2.71%，总市值36.04亿元，处于破发状态 [1] - 公司于2022年1月26日在深交所创业板上市，发行2350.88万股，占发行后总股本25.00%，发行价格50.31元/股 [1] - 上市保荐机构为海通证券股份有限公司，保荐代表人为钟祝可、张刚 [1] 募集资金情况 - 本次发行募集资金总额11.83亿元，扣除发行费用后募集资金净额10.97亿元 [1] - 最终募集资金净额比原计划多6.93亿元，原计划募集资金4.04亿元 [1] - 原计划募集资金拟用于年产9.2亿支（套）医用注射穿刺器械产业园建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金 [1] 发行费用与股东回报 - 本次发行费用总额8546.53万元，其中承销保荐费用7252.58万元 [2] - 公司于2023年实施权益分派，方案为每10股派息4.5元（税前）并转增3股，除权除息日为2023年5月16日 [2]

基金经理变更 - 上海国泰海通证券资产管理有限公司公告基金经理冯自力离任三只混合型证券投资基金 [1] - 冯自力离任的基金包括国泰海通君得诚混合、国泰海通君得鑫2年持有混合和国泰海通新材料混合发起 [1] - 冯自力于2022年10月加入公司担任研究员，并于2023年5月16日起开始担任基金经理 [1] 离任基金经理背景 - 冯自力曾任华创证券研究所高级分析师及化工行业组长，以及上投摩根基金管理有限公司研究部研究员 [1] 相关基金业绩表现 - 国泰海通君得诚混合成立于2020年3月25日，截至2025年11月12日，其今年来收益率为19.06%，成立来收益率为-18.23%，累计净值为1.0714元 [1] - 国泰海通君得鑫2年持有混合A/C成立于2020年1月6日，截至2025年11月12日，其A份额今年来收益率为39.00%，成立来收益率为21.95%，累计净值为3.2898元；C份额今年来收益率为39.72%，成立来收益率为26.46%，累计净值为2.1640元 [1] - 国泰海通新材料混合发起A/C成立于2023年9月19日，截至2025年11月12日，其A份额今年来收益率为35.85%，成立来收益率为24.21%，累计净值为1.2421元；C份额今年来收益率为35.37%，成立来收益率为23.15%，累计净值为1.2315元 [1] 基金变更管理细节 - 国泰海通君得诚混合在冯自力离任后，由基金经理范杨共同管理 [2] - 国泰海通君得鑫2年持有混合在冯自力离任后，由基金经理李子波、范杨、陈思靖共同管理 [2] - 国泰海通新材料混合发起在冯自力离任的同时，增聘了新任基金经理李煜 [2]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 权益市场景气度回升，偏股型公募基金发行显著回暖，权益财富管理市场潜力巨大，券商作为主要参与者将充分受益于其发展红利 [4][9][25][30] 权益市场景气度回升与基金发行回暖 - 截至2025年9月末，中国股票市场总市值及流通市值分别达到105万亿元和96万亿元，占GDP比重分别为78%和71%，为2022年以来高位 [9] - 2024年第四季度及2025年前三季度，日均股基交易量分别达到20,388亿元和18,723亿元，单日交易量一度达到3.6万亿元，创历史新高 [9] - A股两融余额持续攀升至2.5万亿元，为2015年6月以来的新高 [9] - 2025年1-9月股票+混合类公募基金发行规模4,187亿份，同比大幅增长175%，占总发行量的49% [4][20] - 2024年10月至2025年9月平均月新开户数达290万户，较2023年增长48% [9] 券商财富管理转型的必然性与优势 - 证券行业佣金率已从2009年的0.133%下滑至2025年上半年的0.019%，经纪业务收入占比从2008年的70.5%降至2025年上半年的27%，转型财富管理势在必行 [31] - 券商在权益财富管理方面具备天然禀赋，包括出色的资本市场投资能力、全面的权益类服务与资产获取能力、强大的研究实力以及优质的客户基础 [33][34][35] - 截至2024年，AB股投资者账户数合计2.4亿户，2015年以来复合增速达10%，为券商发展权益财富管理奠定基础 [35] 券商财富管理转型的三维路径 外部产品代销 - 券商基金代销保有规模市占率从2017年的6%提升至2023年的11% [4][41] - 券商在股票基金和QDII基金销售中优势显著，2023年末保有规模占比分别达到57%和62% [41] - 在权益类基金方面，前100代销机构合计保有规模从2021年末的6.46万亿元下降至2024年末的4.85万亿元，但券商渠道保有规模逆势从9,392亿元增至1.3万亿元，占比由15%提升至27% [47] - 2025年上半年上市券商合计实现代销金融产品收入55.68亿元，同比增长32% [59] 内部产品供给 - 券商向主动管理转型主要有四种模式：设立资管子公司并申请公募牌照、控股或参股公募基金、加强投研能力进行差异化竞争、打造综合平台并注重业务协同 [4][62][66][69][70] - 目前持有公募基金牌照的券商系有15家，多家券商公募基金管理规模较2018年大幅提升，如渤海汇金资管增长48倍、中泰资管增长45倍 [65] - 部分中小券商通过控股、参股公募基金显著提升利润贡献，如兴业证券、西南证券、长城证券、东方证券2024年公募基金净利润贡献比分别为43%、35%、36%、28% [66] 销售端与服务提升 - 券商积极建立线上平台，2025年9月证券类App活跃人数约1.75亿人，同比增长9.73% [73][74] - 打造专业投资顾问队伍是关键，截至2024年底，在证券业协会注册的投资顾问人数达8.7万人，2017年以来平均年化复合增速为11% [78] - 基金投顾业务是转型核心突破口，目前共有29家券商获批试点资格，推动业务从"卖方模式"转向"买方模式" [4][80][81] - 部分券商基金投顾业务发展迅速，如国联民生2025年上半年末保有规模92亿元，同比增长40%；华泰证券2025年上半年末规模达210.37亿元，较年初增长16.36% [81][82]

行业核心观点 - 证券行业有望在2026年迎来业绩与估值的“戴维斯双击” 当前估值处于历史低位 高性价比的价值回归空间吸引投资者目光 [1] 业绩表现 - 2025年前三季度上市券商合计实现归母净利润1694亿元 同比增长63% 第三季度单季净利润725亿元创历史纪录 [2] - 五大核心业务全面增长：经纪 投行 资管 利息和投资收益业务同比分别增长74% 23% 2% 56%和43% [2] - 市场交投活跃：A股两融余额逼近2.4万亿元 前三季度融资余额激增超5200亿元 A股成交额301.56万亿元 日均成交额1.65万亿元创历史同期新高 [2] - 零售业务和国际业务成为行业新的业务增量 为业绩增长提供额外动力 [2] 估值状况 - 券商板块股价表现落后于大盘：截至11月12日 Wind券商指数年内涨幅仅为6.02% 同期上证指数 深证成指 创业板指分别上涨19.34% 27.14%和45.78% [3] - 行业估值与盈利能力出现显著“剪刀差”：预计2026年行业ROE有望提升至7.2% 达2016年以来70%分位数以上 但当前行业估值仅位于2016年以来40%分位数 [3] - 机构持仓处于低位：2025年三季度末主动型基金重仓股中券商板块占比仅为0.86% 相对A股标准配置比例低配3.21个百分点 [3] - 截至11月12日券商板块整体PB仅为1.52倍 具备显著安全边际 [3] 未来增长驱动因素 - 财富管理 机构业务和国际化被普遍视为驱动2026年行业增长的三大核心引擎 [6] - 财富管理业务趋势明确上行 A股2万亿元日成交额有望成为常态 金融产品代销显著回暖 ETF投顾等创新业务在探索 [6] - 机构业务方面投行市场显著复苏 投资业务增配权益仓位 衍生品业务监管有望优化 为头部券商带来新利润增长点 [6] - 国际业务方面中资券商以香港为桥头堡 受益于港股流动性修复和IPO回暖 头部券商境外收入利润贡献度稳步提升 [6] - 行业并购重组预期和AI技术应用为板块增添催化剂 政策鼓励优质券商做优做强 行业集中度有望提升 大型券商优势将更显著 [6]

宏观数据与市场预期 - 10月CPI同比转正增长0.2%，环比增长0.2%，同比增幅为2025年2月以来最高[2] - 10月核心CPI同比增长1.20%，环比增长0.20%，同比增幅为2024年3月以来最高[2] - 服务业PMI已连续13个月处于大于等于50%的区间，服务消费景气度较高，宏观数据驱动市场信心转暖[2] 白酒行业基本面 - 白酒行业三季度收入同比下降18%，归母净利润同比下降22%，报表调整加速[2] - 行业去库仍在半途，报表和库存拐点有望在2-3个季度内出现，尤其关注2026年开门红回款及动销情况[2] - 行业动销见底，报表、库存加速出清，批价下跌激发需求[1] 白酒板块估值与市场表现 - 截至11月10日，申万食品饮料和申万白酒的PE TTM分别位于2005年以来的17%和23%分位，估值处于相对低位[3] - 白酒A+H合计股息率达3.74%，高于同期沪深300的2.54%和上证指数的2.21%[3] - 2025年以来食品饮料板块面临较大调整压力，截至11月10日收盘仍为相对跑输[3] 投资观点与建议 - 临近年末白酒有望受益于市场风格切换，作为典型的顺周期资产备受关注[1][3] - 推荐成长及先出清标的，包括山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒[1] - 推荐稳健和股息标的，包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖[1]

财务表现与预测 - 公司25年第三季度营收84.6亿元，同比增长20.6% [1] - 公司25年第三季度毛利率为43.5%，同比提升0.9个百分点，经营利润率为32.0%，同比提升1.5个百分点 [1] - 公司25年第三季度经调整净利润为24.1亿元，同比增长32.6%，经调整净利率为28.4%，同比提升2.6个百分点 [1] - 预计公司25-27年营收分别为327.6亿元、370.8亿元、415.8亿元，经调整净利润分别为96.8亿元、108.9亿元、121.6亿元 [1] 在线音乐服务 - 25年第三季度在线音乐服务收入69.7亿元，同比增长27.2% [2] - 25年第三季度订阅收入45亿元，同比增长17.2% [2] - 25年第三季度在线音乐付费用户数达1.26亿，同比增长5.6%，付费渗透率达22.8%，同比提升2.2个百分点 [2] - 25年第三季度在线音乐ARPPU达11.9元，同比增长10.2% [2] 非订阅与创新业务 - 25年第三季度非订阅业务（包括线下演出、广告、周边）收入24.7亿元，同比增长50.5% [2] - 新推出的立体沉浸式DTSBooming外置音箱和Viper Ultra Sound 2.0被广泛采用，推动SVIP渗透率提高 [2] - 创新与差异化会员体系提升用户黏性，新推出的广告会员吸引免费用户，使其日均使用时长持续上升 [3] 内容生态与用户体验 - 公司通过续约头部艺人及引入日韩ACG厂牌强化多语种曲库，并与《王者荣耀》联合打造出《明日坐标》等爆款游戏音乐 [3] - 25年第三季度权志龙G-DRAGON演唱会拓展至悉尼等六国举行14场演出，同时TMElive国际音乐大赏创新推出，提升全球行业影响力 [3] - 通过提供更优质的播放体验和更丰富的艺人周边权益，超级会员渗透率与ARPPU持续提升 [3]

原油市场供需与OPEC+动态 - 受OPEC计划在2026年第一季度叫停增产计划刺激，原油阶段性见底预期增加[1] - OPEC在12月份将如期增产13.7万桶/天，但叫停了2026年第一季度的增产计划[1] - OPEC自4月初持续增产，但增产进度不及预期，真实产量未达期望水平[1] - OPEC剩余产能配额大幅降低至300万桶/天，且绝大多数位于沙特，使OPEC组织对产能调配能力大幅增加[1] - 市场将OPEC停止增产解读为中性偏多，对油价形成支撑[1] - 俄罗斯海运原油出口下降，美国活跃钻机数414台，环比持平但低于五年平均水平[1] - 需求方面裂解利润有所提升，四季度累库压力逐渐兑现，水上库存维持高位，岸罐累库压力增加[1] - 2026年原油供需维持宽松状态，需求增量主要来自OECD国家[1] - OPEC+以外的国家在2025年将增加200万桶/天产量，2026年将增加70万桶/天，南美是产量增加主要来源[1] - 随着OPEC+重新获得更多市场份额，预计OPEC将主导原油产量以限制油价进一步下跌[1] 行业投资建议与标的推荐 - 投资建议继续维持反内卷以及新材料方向的推荐[2] - 油价阶段性企稳，长丝、PTA方面反内卷政策预期持续催化，乙烯新建产能进度调整等提振行业信心[2] - 在PPI增长预期下，石化行业向上利润修复弹性较大[2] - 推荐涤纶长丝龙头新凤鸣(603225 SH)、桐昆股份(601233 SH)、荣盛石化(002493 SZ)、恒力石化(600346 SH)[2] - 推荐成长性标的卫星化学(002648 SZ)、宝丰能源(600989 SH)[2] - 中长期推荐低估值高分红、现金流较好的中国海油(600938 SH)、中国石油(601857 SH)、昆仑能源(00135)[2] - 受益于下游机器人、塑料绿色化等产业趋势，相关公司积极布局，受益标的包括聚合顺(605166 SH)、万凯新材(301216 SZ)[2]

财务表现与预测 - 公司25年第三季度营收84.6亿元，同比增长20.6% [1] - 公司25年第三季度毛利率为43.5%，同比提升0.9个百分点 [1] - 公司25年第三季度经营利润27.1亿元，同比增长26.4%，经营利润率32.0%，同比提升1.5个百分点 [1] - 公司25年第三季度经调整净利润24.1亿元，同比增长32.6%，经调整净利率28.4%，同比提升2.6个百分点 [1] - 预计公司25-27年营收分别为327.6亿元、370.8亿元、415.8亿元 [1] - 预计公司25-27年经调整净利润分别为96.8亿元、108.9亿元、121.6亿元 [1] 在线音乐服务 - 25年第三季度在线音乐服务收入69.7亿元，同比增长27.2% [2] - 25年第三季度订阅收入45亿元，同比增长17.2% [2] - 25年第三季度付费用户数达1.26亿，同比增长5.6%，付费渗透率达22.8%，同比提升2.2个百分点 [2] - 25年第三季度ARPPU达11.9元，同比增长10.2% [2] - 新推出的立体沉浸式DTSBooming外置音箱和Viper Ultra Sound 2.0被广泛采用，推动SVIP渗透率提高 [2] 非订阅业务与内容生态 - 25年第三季度线下演出、广告、周边等非订阅业务收入24.7亿元，同比增长50.5% [2] - 多语种曲库通过续约头部艺人及引入日韩ACG厂牌得以强化 [3] - 游戏音乐联合《王者荣耀》打造出《明日坐标》等爆款作品 [3] 用户体验与国际化 - 创新与差异化会员体系提升用户黏性，新推出的广告会员对免费用户吸引力增强，日均使用时长持续上升 [3] - 通过提供更优质播放体验和更丰富艺人周边权益，超级会员渗透率与ARPPU持续提升 [3] - 25年第三季度权志龙G-DRAGON演唱会拓展至悉尼等六国举行14场演出 [3] - TMElive国际音乐大赏创新推出，全球行业影响力提升 [3]

公司股价表现 - 11月13日股价上涨5.19%，报收64.86元/股 [1] - 当日成交金额为8561.31万元，换手率为0.30% [1] - 公司总市值为299.13亿元 [1] 公司基本信息 - 公司全称为迪哲(江苏)医药股份有限公司，成立于2017年10月27日，于2021年12月10日上市 [1] - 公司主营业务为创新药物的研发和产业化，营业收入100%来源于药品销售 [1] 基金持仓情况 - 国泰海通创新医药混合发起A（014157）基金在三季度减持迪哲医药3万股，当前持有9.78万股 [2] - 该基金持有迪哲医药的市值占其基金净值比例为4.8%，为第十大重仓股 [2] - 以11月13日股价涨幅计算，该基金当日浮盈约31.31万元 [2] 相关基金表现 - 国泰海通创新医药混合发起A基金最新规模为1.05亿元，今年以来收益率为18.84% [2] - 该基金近一年收益率为11.27%，成立以来收益率为-4.44% [2] - 基金经理李子波累计任职时间3年327天，管理基金资产总规模30.67亿元 [3]

行业整体业绩表现 - 前三季度50家上市券商合计实现营收4522.19亿元，同比增长41.05% [1] - 前三季度50家上市券商合计实现归母净利润1830.90亿元，同比增长61.96% [1] 中期分红政策与概况 - 证券行业管理部门引导券商“一年多次分红”成为新常态 [6] - 已有6家券商公布针对前三季度利润的中期分配方案，合计拟派发现金红利约13.71亿元 [1] - 今年以来共有30家券商推出了中报分红方案 [5] 重点券商分红方案详情 - 兴业证券2025年中期利润分配方案为每10股派发现金红利0.5元，合计分配4.32亿元，占前三季度归母净利润的17.13% [2] - 财通证券2025年中期利润分配方案为每10股派发现金红利0.60元，合计派发2.76亿元，占前三季度归母净利润的13.55% [3] - 首创证券2025年中期利润分配方案为每股派发现金红利0.10元，合计派发2.73亿元，占前三季度归母净利润的34.01% [3] - 东北证券中期利润分配方案为每股派送现金股利0.1元，合计派发2.34亿元，占前三季度归母净利润的21.94% [3] - 西南证券2025年第三季度利润分配方案为每10股派发现金红利0.1元，合计派发约6645.11万元，占第三季度归母净利润的23.52% [4] 头部券商分红情况 - 中信证券以超过42.98亿元的分红金额位居券商中期分红榜首，其方案为每股派发0.29元，占半年度归母净利润的32.53% [5] - 国泰海通以26.27亿元的分红金额位列中期分红第二位 [5] - 中国银河、华泰证券、中信建投等多家券商的中期分红金额均超过10亿元 [5] 代表性券商业绩增长 - 兴业证券前三季度实现营收92.77亿元，同比增长39.96%，归母净利润25.21亿元，同比增长90.98% [2] - 西南证券前三季度实现营业收入25.18亿元，同比增长42.75%，归母净利润7.06亿元，同比增长46.11% [4]