券商资管行业规模与结构 - 2025年二季度末中国资产管理产品总规模达75.38万亿元[1] - 证券公司及其子公司私募资管产品规模为6.14万亿元，占行业总规模约8.15%[1] - 券商资管产品分为集合计划、定向计划和专项计划，其中集合资管计划共10,903只，总规模30,866亿元[1][2] 头部券商资管规模排名 - 22家券商披露集合资管规模，9家规模超千亿元[2] - 中信证券以3,609亿元管理规模位列行业第一[2] - 其他千亿级券商包括国泰海通、中银证券、中金公司、广发证券、中信建投、华泰证券、国金证券和首创证券[2] 券商资管产品业绩表现 - 近一年（截至2025年8月底）2,688只成立满一年的产品平均收益9.78%，中位数收益3.53%[5] - 股票型产品收益最高，30只产品平均收益达42.03%[5] - FOF和混合型产品表现突出，平均收益分别为25.36%和23.28%[5] - 债券型产品数量最多（1,930只），平均收益3.89%[5] 混合型产品排名 - 国泰君安君享远见（国泰海通资管）以灵活配置型策略夺冠[6][7][9] - 世纪添翼1号（世纪证券）位列亚军[6][7][10] - 前20名上榜门槛未披露具体数值但提及"接近***%"[6] 股票型产品排名 - 财达成长6号、中信证券智胜500指数增强1号、民生添益11号位列前三[11] - 中信证券智胜500指数增强1号近一年收益超***%[13] - 前10名上榜门槛约为***%[11] FOF产品排名 - 国金鑫享刺桐9号FOF（国金资管）以混合型FOF策略夺冠[14][20] - 前20名上榜门槛超***%[14] - FOF产品共332只，通过分散投资降低单一证券风险[14] 债券型产品排名 - 第一创业可转债灵活配置1号以混合债券型策略夺冠[21][23] - 债券型产品共1,930只，为数量最多的品类[21] - 前20名上榜门槛超***%[21] 投资经理背景 - 混合型冠军产品经理景健（国泰海通资管）拥有FRM资格及行业研究经验[9] - 股票型亚军产品经理李荣（中信资管）专注量化策略[13] - FOF冠军产品经理王颂智（国金资管）具有海外投资分析背景[20] - 债券型冠军产品经理雍加兴、皮兰玉（第一创业）擅长固收投资及宏观研判[23]

评级与财务预测 - 维持携程集团-S增持评级 目标价731港元 [1] - 维持2025至2027年经调整归母净利润预测分别为183.25亿元、206.60亿元、227.21亿元人民币 [1] - 25Q2单季实现营收148.64亿元 同比增长16.23% 归母净利润48.64亿元 同比增长26.4% [1] - 25Q2经调整归母扣非净利润50.11亿元 同比增长0.5% 经调整EBITDA48.80亿元 同比增长10% 经调整营业利润46.68亿元 同比增长10.4% [1] 业务表现与驱动因素 - 收入及利润稳健增长 酒店住宿预订和国际业务成为核心增长驱动力 [1] - 收入分项表现：住宿预订同比增长21.2% 交通票务同比增长10.8% 跟团游同比增长5.3% 商旅同比增长9.3% 其他收入同比增长31% [1] - 国内酒店景气度好于交通 保持低双位数增长 出境业务整体平稳 [1] - 海外业务收入增速超过50% Trip收入占比持续逼近15% [2] - 中国香港和新加坡市场实现盈利且份额第一 [2] 市场竞争与运营效率 - 公司交易规模、核心壁垒及市场份额高于同程 [1] - 出境业务在东南亚等目的地保持收入与酒店双位数增长 表明份额持续提升 [1] - Trip收入高增速与高频数据趋势一致 未受Agoda竞争明显影响 [1] - 销售费用率保持稳定 25Q2为22.4% 对比24Q2为22.2% [2] - 利润率持续多个季度提升 反映竞争格局良好且海外进展顺利 [2]

业绩表现 - 25Q2单季实现营收148.64亿元人民币 同比增长16.23% 归母净利润48.64亿元人民币 同比增长26.4% [1] - 经调整归母扣非净利润50.11亿元人民币 同比增长0.5% 经调整EBITDA48.80亿元人民币 同比增长10% 经调整营业利润46.68亿元人民币 同比增长10.4% [1] - 收入及利润稳健增长 均超市场预期 [1][2] 收入结构 - 住宿预订收入同比增长21.2% 交通票务收入同比增长10.8% 跟团游收入同比增长5.3% 商旅收入同比增长9.3% 其他收入同比增长31% [1] - 酒店住宿预订成为增长核心驱动力 国内酒店景气度好于交通 保持低双位数增长 [1] - 海外业务收入端保持50%以上增速 Trip收入占比持续逼近15% [2] 国际业务 - 国际业务成为增长核心驱动力 出境业务整体平稳 东南亚等目的地份额持续提升 [1] - Trip在收入端保持高增速 与高频数据趋势一致 未受Agoda竞争影响 [1] - 中国香港、新加坡等市场实现盈利且份额第一 活跃度和份额持续提升 [2] 盈利能力 - 销售费用率保持稳定 本季度为22.4% 同比24Q2为22.2% [2] - 利润率持续多个季度提升 反映竞争格局良好 利润稳定性和确定性高 [2] - 利润超预期主要来自销售费用控制 ROI考核下营销预算未完全使用 [2] 财务预测 - 维持2025/26/27年经调整归母净利润预测183.25/206.60/227.21亿元人民币 [1] - 基于公司交易规模、核心壁垒及市场份额优势 给予目标价731港元 [1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入8288.49万元 同比大幅减少51.96% [1] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为-84.98万元 同比恶化112.14% [1] - 2025年上半年扣除非经常性损益的净利润为-197.69万元 同比下滑130.87% [1] - 经营活动产生的现金流量净额改善至2949.11万元 上年同期为-4858.27万元 [1] 历史盈利状况 - 2022年至2024年归属于上市公司股东的净利润持续为负 分别为-844.39万元 -1.03亿元 -1810.29万元 [1] - 2022年至2024年扣除非经常性损益的净利润持续为负 分别为-1933.21万元 -1.08亿元 -1968.56万元 [1] 上市情况 - 公司于2021年7月13日在上交所科创板上市 发行数量2909.34万股 发行价格8.60元/股 [1] - 上市首日盘中最高价达42.83元 创历史最高股价记录 [1] - 实际募集资金净额1.99亿元 较原计划3.80亿元少1.81亿元 [2] - 发行费用合计5118.94万元 其中保荐机构海通证券获得承销保荐费用3247.17万元 [2] 资金用途 - 原计划募集资金拟用于公共安全管理信息服务系统升级建设 研发中心升级建设及补充流动资金 [2]

股价表现与交易数据 - 9月18日盘中下跌2%至18.6元/股 成交34.2亿元 换手率1.35% 总市值3278.98亿元 [1] - 主力资金净流出6.34亿元 特大单买卖占比分别为14.74%和33.35% 大单买卖占比分别为30.88%和30.82% [1] - 年内股价涨1.25% 近5日/20日/60日分别跌6.72%/10.83%/2.82% [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年归母净利润157.37亿元 同比增长213.74% [2] - A股上市后累计派现426.36亿元 近三年累计分红145.2亿元 [3] - 上半年营业收入未披露（显示为0元） [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数37.67万户 较上期减少5.05% 人均流通股35,848股 增加5.54% [2] - 香港中央结算公司为第六大流通股东 持股4.63亿股 较上期减少3001.12万股 [3] 公司基本情况 - 1999年8月成立 2015年6月A股上市 总部位于上海静安区及香港湾仔 [2] - 财富管理业务占比40.93% 机构交易28.74% 投资管理12.89% 融资租赁8.83% 投行5.91% [2] - 属于证券Ⅲ行业 概念板块包括参股基金、低市盈率、上海国资、中特估等 [2]

狭义收入 - 2025年1-8月全国一般公共预算收入同比增长0.3% 8月当月增速2%较7月的2.6%回落[1][4] - 税收收入累计同比微增0.02% 8月当月同比增长3.4%较7月的5%放缓 其中企业所得税受低基数影响大幅回升 个人所得税和消费税增速回落但前者表现尚可 证券交易印花税因股市活跃持续高增 车辆购置税与土地增值税降幅明显 出口退税增速回升[1][6] - 非税收入1-8月同比增长1.5% 8月当月同比-3.8%较7月的-12.9%降幅收窄 连续四个月同比回落反映财政依赖减弱[6] 狭义支出 - 2025年1-8月全国一般公共预算支出同比增长3.1% 8月当月增速0.8%较7月的3%回落 受收入端约束[1][8] - 中央本级支出1-8月同比增长8.0%高于地方支出增速2.3% 但8月中央支出增速由7月7.4%降至2.8% 地方支出增速由7月2.2%降至0.4%[8] - 民生领域支出保持高增 1-8月社保就业、教育、卫生健康支出增速均高于总体 8月节能环保和交通运输支出因低基数大幅回升 城乡社区和农林水支出降幅扩大[10] 政府性基金 - 2025年1-8月政府性基金预算收入同比下降1.4% 土地使用权出让收入降4.7% 8月当月收入增速-5.7%较7月的8.9%回落 反映土地市场承压[2][13] - 1-8月政府性基金预算支出同比增长30.0% 主要因债券资金加速发行使用 其中专项债、特别国债等资金支出3.39万亿元 8月当月支出增速19.8%较7月的42.4%回落但仍高位运行[2][13] - 政策性金融工具落地后将支撑扩内需 财政部提前下达2026年地方债务限额并靠前使用化债额度[2][13]

公司融资进展 - 向特定对象发行股票申请获上交所审核通过 符合发行条件 上市条件和信息披露要求 将在收到申请文件后提交中国证监会注册[1] - 本次发行尚需获得中国证监会同意注册的决定后方可实施 最终能否通过注册及时间存在不确定性[1] - 募集资金总额不超过192,023.48万元人民币 将投资于智算中心建设 5G通信网络建设和偿还银行借款[1][2] 资金用途分配 - 智算中心建设项目计划总投资130,450.39万元 拟使用募集资金110,220.00万元[2] - 5G通信网络建设项目计划总投资53,203.85万元 拟使用募集资金51,803.48万元[2] - 偿还银行借款项目拟使用募集资金30,000.00万元[2] - 三个项目计划总投资合计213,654.24万元 拟使用募集资金合计192,023.48万元[2] 发行对象与结构 - 发行对象不超过35名特定投资者 包括符合规定的各类机构投资者及合格投资者[2] - 证券投资基金管理公司等机构以其管理的两只以上产品认购视为一个发行对象 信托投资公司只能以自有资金认购[2] - 截至募集说明书签署日尚未确定具体发行对象 无法确定是否存在关联交易情形[3] 发行条款细节 - 定价基准日为发行期首日 发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%[3] - 发行数量按募集资金总额除以发行价格计算 且不超过发行前总股本的30%[3] - 发行对象认购的股份自发行结束之日起6个月内不得转让[4] 股权结构影响 - 发行前控股股东李六兵持股94,598,177股(21.78%) 梅漫持股21,662,160股(4.99%) 二人合计持股116,260,337股(26.77%)[4] - 按发行数量上限130,273,236股测算 发行后总股本将增至564,517,359股 李六兵夫妇持股比例将变更为20.59%[4] - 本次发行不会导致公司控制权发生变化 李六兵夫妇仍为控股股东和实际控制人[4] 中介机构信息 - 本次发行保荐机构为国泰海通证券股份有限公司[4] - 保荐代表人为江志强和李勤[4]

公司股价表现 - 9月18日股价上涨5.19%至26.53元/股 成交额达11.43亿元 换手率7.50% 总市值194.26亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为MEMS工艺开发及晶圆制造、GaN外延材料生长及芯片设计 [1] - 收入构成：MEMS晶圆制造占比54.30% MEMS工艺开发占比39.14% 其他业务占比4.90% 半导体设备占比1.67% [1] 基金持仓情况 - 国泰君安中证1000优选股票发起A(019505)二季度持有22.93万股 占基金净值比例0.89% 位列第十大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约30.04万元 最新规模1.55亿元 [2] 基金业绩表现 - 基金今年以来收益39.37% 近一年收益92.71% 成立以来收益59.41% [2] - 基金经理胡崇海管理资产总规模85.12亿元 任职期间最佳回报72.56% [3] 公司基本信息 - 成立日期2008年5月15日 上市日期2015年5月14日 [1] - 注册地址位于北京市西城区裕民路18号及北京经济技术开发区科创八街21号院 [1]

行业组织架构调整 - 国泰海通董事长朱健担任中国资本市场学会期货与衍生品专委会主任委员 [1] - 南华期货董事长罗旭峰与汇添富基金名誉董事长李文担任专委会副主任委员 [1] 专委会核心职责 - 聚焦国家重大战略完善期货市场品种布局 [1] - 提升大宗商品价格影响力和金融资产定价能力 [1] - 促进金融机构衍生品业务规范发展 [1] - 深化资本市场领域衍生品监管改革 [1]

业绩表现 - 25Q2公司实现收入46.69亿元人民币 同比增长10% 核心OTA收入40.08亿元人民币 同比增长13.66% [3] - 25Q2经调整净利润7.75亿元人民币 同比增长18% 经调整净利率16.6% 同比提升1.1个百分点 [3][4] - 核心OTA平台营业利润10.70亿元人民币 同比增长24.69% 营业利润率26.7% 同比提升2.4个百分点 [3] 经营状况 - 25Q2 GMV增速恢复正增长 公司市场份额实际略有提升 [3] - Take rate同比提升成为收入增长驱动力 预计25H2收入增速将环比H1放缓 [3] - 销售费用率同比下降2.2个百分点 行业竞争未明显加剧 [4] 财务预测 - 维持25/26/27年经调整归母净利润预测至33.11/38.47/44.02亿元人民币 [1] - 给予2025年18倍PE估值 维持目标市值596亿元人民币 对应653亿港币 [1] - 对应目标价27.88元港币 维持增持评级 [1] 行业格局 - OTA行业竞争格局保持稳定 未出现竞争加剧情况 [2][4] - 通过营销补贴效率提升驱动核心OTA利润率稳步提升 [2][4] - 经调整EBITDA同比增长29.75% 利润率提升动力来自效率端改善 [4]