人事变动 - 国泰海通证券副总裁罗东原因工作调动申请辞职[1] - 辞职事项自辞职报告送达董事会之日起生效[1] 公告信息 - 公告发布时间为2025年11月15日[2]

公司人事变动 - 公司副总裁罗东原辞去职务 [1] - 辞职原因为工作调动 [1] - 辞职事项自辞职报告送达董事会之日起生效 [1]

公司人事变动 - 公司副总裁罗东原提交辞职报告 [1] - 辞职原因为工作调动 [1] - 辞职自报告送达董事会之日起生效 [1]

评级与目标价 - 维持腾讯控股“增持”评级，给予25年25倍市盈率，对应目标价785港元 [1] 财务预测调整 - 基于AI技术注入，上调2025至2027年收入预测至7529亿元、8418亿元、9253亿元（前值为7338亿元、7973亿元、8713亿元） [1] - 上调2025至2027年经调整净利润预测至2619亿元、3018亿元、3383亿元（前值为2553亿元、2825亿元、3143亿元） [1] 2025年第三季度财务表现 - 营收1929亿元，同比增长15.4% [2] - 经调整经营利润726亿元，同比增长18.4%，经营利润率37.6%，同比提升1.0个百分点 [2] - 经调整净利润706亿元，同比增长18.0%，净利率36.6%，同比提升0.8个百分点 [2] - 研发投入228亿元，研发开支率11.8%，同比提升1.1个百分点 [2] - 资本开支130亿元，同比下滑24.0% [2] - 现金流资本开支付款200亿元，同比增长66.7% [2] 增值服务业务 - 收入959亿元，同比增长15.9%，毛利率61.2%，同比提升3.7个百分点 [3] - 国内游戏收入428亿元，同比增长14.7% [3] - 海外游戏收入208亿元，同比增长43.4% [3] - 国际游戏表现强劲，《三角洲行动》位居行业流水前三，《皇室战争》日活跃账户数及流水在9月创新高，《消逝的光芒：困兽》在Steam获“极度好评” [3] - 社交网络收入323亿元，同比增长4.4%，增长得益于视频号直播服务、音乐付费会员及小游戏平台服务费 [3] 营销服务与金科企服业务 - 营销服务收入362亿元，同比增长20.8%，增长受益于用户参与度、广告加载率提升及AI驱动的广告定向带动eCPM增长 [4] - 公司推出智能投放产品矩阵腾讯广告AIM+，支持广告主自动配置 [4] - 金融科技及企业服务收入582亿元，同比增长9.6% [4] - 金融科技收入同比高个位数增长，企业服务收入同比增长超10%，得益于云服务收入增长及微信小店交易额扩大带动的商家技术服务费 [4] - 混元图像生成模型在全球文生图模型中排名第一 [4]

活动概况 - 国泰海通联合和谐汇一、卓识基金等十余家知名私募基金管理人共同举办“赣江荟·走进国泰海通麦?希望学校”主题活动 [1] - 本次活动是“私募寻星”“托管+”首次与公益深度融合，旨在共同打造“金融向善”生态圈 [1] - 活动首日在南昌进行业务交流，次日三十余位代表前往江西新干县的麦?希望学校开展公益实践，累计捐赠物资超过800件 [1] 公司战略与服务模式 - 公司持续强化“总分一体、协同共赢”机制，推动“道合·私募寻星”品牌与公益实践有机结合 [1] - 活动联合呈现“托管+”综合服务体系，以提升私募合作能级 [1] - 公司秉持长期主义理念，致力于将私募合作拓展至更广泛的社会价值领域 [2] - 未来将持续推动“道合·私募寻星+服务体系+公益实践”三位一体模式，探索金融赋能乡村振兴的新路径 [2] 公益实践与历史投入 - 自2013年起，公司便持续投入江西地区教育公益 [2] - 今年4月完成“国泰海通麦?希望学校”冠名揭牌，并落地“君弘心愿小屋”“有声图书馆”等创新项目 [2] - 本次活动引入私募管理人担任“金融燃灯者”，带领学生共绘“未来校园”蓝图 [2]

研报核心观点 - 国泰海通维持腾讯控股“增持”评级，基于AI技术注入上调2025至2027年收入及净利润预测，给予目标价785港元 [1] 财务表现 - 25Q3公司实现营收1929亿元，同比增长15.4% [1] - 25Q3经调整经营利润726亿元，同比增长18.4%，经营利润率37.6%，同比提升1.0个百分点 [1] - 25Q3经调整净利润706亿元，同比增长18.0%，净利率36.6%，同比提升0.8个百分点 [1] - 25Q3研发投入228亿元，研发开支率11.8%，同比提升1.1个百分点 [1] - 25Q3资本开支130亿元，同比下滑24.0%，现金流资本开支付款200亿元，同比增长66.7% [1] 增值服务业务 - 25Q3增值服务业务收入959亿元，同比增长15.9%，毛利率61.2%，同比提升3.7个百分点 [2] - 25Q3国内游戏收入428亿元，同比增长14.7%，海外游戏收入208亿元，同比增长43.4% [2] - 游戏产品表现强劲，《三角洲行动》位居行业流水前三，《皇室战争》日活跃账户数及流水在9月创新高，《消逝的光芒：困兽》在Steam获“极度好评” [2] - 25Q3社交网络收入323亿元，同比增长4.4%，增长得益于视频号直播服务、音乐付费会员及小游戏平台服务费 [2] 营销与金科企服业务 - 25Q3营销服务收入362亿元，同比增长20.8%，增长受益于用户参与度、广告加载率提升及AI驱动广告定向带来的eCPM增长 [3] - 公司推出智能投放产品矩阵腾讯广告AIM+，支持广告主自动配置定向、出价及版位 [3] - 25Q3金科企服收入582亿元，同比增长9.6%，其中金科收入同比高个位数增长，企服收入同比增长10%以上 [3] - 企服收入增长得益于云服务收入增长以及微信小店交易额扩大带动的商家技术服务费 [3] - 混元图像生成模型在全球文生图模型中排名第一 [3]

投资评级与目标价 - 国泰海通首次覆盖博泰车联并给予“买入”评级，目标价为280.20港元 [1] 行业背景与市场地位 - 2025年8月中国智能座舱域控制器渗透率达41.1%，同比提升12个百分点，市场处于从选装向标配加速过渡的关键阶段 [1] - 公司以10.87%的份额成为2025年1-9月中国市场新能源乘用车前装标配座舱域控制器第二大供应商 [1] - 智能座舱作为核心交互入口持续扩容，行业整合正在加速 [1][4] 客户基础与业务构成 - 公司客户包括华为、理想、小鹏、阿维塔、岚图、赛力斯等主流新能源品牌 [1] - 2024年，两大核心客户华为和理想的业务收入约占公司总收入的50% [1] 产品均价与盈利能力 - 公司域控制器平均售价从2023年的990元上涨至2024年的2141元，2025年前五个月进一步提升至2257元 [2] - 产品价格的结构性抬升是公司盈利能力改善的重要支撑 [2] - 公司预计在2026年首次实现年度盈利，净利润约4500万元，2027年净利润增至1.75亿元人民币 [3] 国际化扩张与合作 - 2025年9月与保时捷达成战略合作，共同开发面向中国市场的下一代车载信息娱乐系统，计划自2026年起用于多款保时捷车型，标志着公司首次大规模进入全球豪华车供应链 [2] - 公司已进入现代、起亚等国际品牌供应体系，并通过与赛力斯等合作支持中国品牌出海，形成“服务全球车企+支持中国出海”的双轨扩张模式 [2] AI技术布局与创新 - 2025年10月与商汤科技达成战略合作，共同推进AI智能座舱、大模型、机器人等领域的融合创新 [2] - 在IPO时引入地平线机器人作为战略投资者，双方正联合开发集成座舱与驾驶解决方案，推动智能座舱向AI驱动演进 [2] 财务表现与展望 - 公司毛利率在2022-2024年间有所波动，分别为14.1%、15.4%和11.8% [3] - 预计毛利率将在2025至2027年间逐年回升，从2025年的12.9%提升至2026年的13.5%，并在2027年进一步上升至13.8% [3] - 研发费用持续优化，2022-2024年分别为2.77亿元、2.35亿元和2.07亿元，未来三年预计将维持在每年1.9-2.4亿元区间 [3] - 预计2024至2027年收入复合增长率将达到40.5%，智能座舱解决方案仍是主要贡献来源 [3] 估值依据 - 国泰海通给予公司2026财年估值倍数为7.0倍，较同行存在溢价，主要基于其在客户结构、技术积累与全球合作方面的优势 [4]

行业背景与市场地位 - 智能座舱域控制器渗透率在2025年8月达到41.1%，同比提升12个百分点，市场处于从选装向标配加速过渡的关键阶段 [1] - 公司以10.87%的份额成为2025年1-9月中国市场新能源乘用车前装标配座舱域控制器第二大供应商 [1] - 公司客户包括华为、理想、小鹏、阿维塔、岚图、赛力斯等主流新能源品牌，其中2024年华为和理想两大核心客户的业务收入约占公司总收入的50% [1] 产品与技术优势 - 公司产品均价持续提升，域控制器平均售价从2023年的990元上涨至2024年的2141元，并在2025年前五个月进一步提升至2257元 [2] - 公司与保时捷达成战略合作，共同开发面向中国市场的下一代车载信息娱乐系统，计划自2026年起用于多款保时捷车型，标志着公司首次大规模进入全球豪华车供应链 [2] - 公司与商汤科技合作推进AI智能座舱、大模型等领域的融合创新，并与战略投资者地平线机器人联合开发集成座舱与驾驶解决方案，推动智能座舱向AI驱动演进 [2] 国际化与业务扩张 - 公司已进入现代、起亚等国际品牌供应体系，并通过与赛力斯等合作支持中国品牌出海，形成“服务全球车企+支持中国出海”的双轨扩张模式 [2] - 国泰海通认为，该双轨模式将成为公司未来三年最重要的增量来源之一 [2] 财务表现与盈利预测 - 公司毛利率在2022-2024年间有所波动，分别为14.1%、15.4%和11.8% [3] - 国泰海通预计公司毛利率将在2025至2027年间逐年回升，从2025年的12.9%提升至2026年的13.5%，并在2027年进一步上升至13.8% [3] - 公司研发费用持续优化，2022-2024年分别为2.77亿元、2.35亿元和2.07亿元，未来三年预计将维持在每年1.9-2.4亿元区间 [3] - 国泰海通预计公司2024至2027年收入复合增长率将达到40.5%，并在2026年实现首度全年盈利，预计净利润约4500万元，2027年增至1.75亿元人民币 [3] 估值与投资观点 - 国泰海通给予公司“买入”评级，目标价280.20港元，基于其在客户结构、技术积累与全球合作方面的优势，设定2026财年估值倍数为7.0倍，较同行存在溢价 [1][4] - 随着智能座舱行业整合加速，以及公司与保时捷等高端品牌合作逐步落地，公司未来成长确定性持续增强 [4]

基金运作调整 - 国泰海通稳健添利债券型证券投资基金自2025年11月14日起暂停大额申购及定期定额投资 [1] - 暂停大额申购措施旨在保证基金平稳运作并保护基金份额持有人利益 [1] - 此次大额申购上限金额设定为100万元 [1] 具体调整明细 - 涉及调整的分级基金包括国泰海通稳健添利债券A（代码022395）和国泰海通稳健添利债券C（代码022396） [1] - 调整内容涵盖大额申购、转入及定投的限额 [1]

行业整体趋势 - 10月乘用车市场价格竞争持续缓和，市场正从价格竞争转向精细化运营，"反内卷"趋势在第四季度有望延续 [1] - 2025年10月乘用车市场平均折扣率为18.5%，环比下降0.3%，平均批发价格环比微降500元，同比基本持平 [1] 新能源车与传统燃油车对比 - 新能源车价格稳定性显著优于传统燃油车，其折扣率稳定在12.8%，平均价格与上月相比变化不大，同比上涨1300元 [2] - 传统能源车平均折扣率维持在26.3%的高位，平均价格环比下降900元，同比上涨近1600元 [2] 品牌阵营价格策略分化 - 自主新势力新能源品牌折扣率较低，AITO、小鹏汽车折扣率在10%以下，其中AITO均价环比上涨1900元 [2] - 合资品牌如一汽大众、别克、广汽本田等均价普遍环比下降，总体折扣率均在20%以上 [2] - 豪华品牌中奥迪、奔驰平均折扣率环比分别上涨1.2%、1.1%，平均价格环比下降5700元、5100元 [2] 细分市场竞争态势 - SUV市场竞争激烈，主要车型如探岳、奔驰GLC、奥迪Q5L平均价格创历史新低，环比下滑4200-8300元，平均折扣率环比上涨1.1%-1.9% [3] - 途观L、昂科威Plus等车型平均折扣率分别为25.7%、29.2%，环比分别提升0.6%、0.8% [3]