业绩表现 - 25Q2公司实现收入46.69亿元 同比增长10% 核心OTA收入40.08亿元 同比增长13.66% [3] - 25Q2经调整净利润7.75亿元 同比增长18% 经调整净利率16.6% 同比提升1.1个百分点 [3] - 核心OTA平台营业利润10.70亿元 同比增长24.69% 营业利润率26.7% 同比提升2.4个百分点 [3] 增长驱动因素 - GMV增速恢复正增长 且公司市场份额实际略有提升 [3] - Take rate同比提升持续驱动收入增长 [3] - 销售费用率同比下降2.2个百分点 显示营销效率提升 [4] 财务预测 - 维持2025-2027年经调整归母净利润预测至33.11亿元/38.47亿元/44.02亿元人民币 [1] - 基于2025年18倍PE估值 维持目标市值596亿元人民币 对应653亿港币目标价27.88港元 [1] 行业竞争格局 - OTA行业竞争格局保持稳定 未出现明显加剧 [2][4] - 通过补贴效率提升方式维持利润率稳步提升 [1][2] - 营销投放效率提升对业绩提振效果显著 [3][4]

核心观点 - 国泰海通维持BOSS直聘-W(02076)增持评级 基于公司费用控制出色 利润率持续提升 收入增速预期逐季改善 AI布局加速推进 给予2025年目标市值950亿元人民币 对应目标价10966港元 [1][2][3] 财务表现 - 25Q2营业收入2102亿元 同比增长97% [2] - 25Q2 GAAP净利润711亿元 同比增长704% [2] - 25Q2经调整净利润941亿元 同比增长309% [2] - 销售费用率同比下降847个百分点 [2] - 研发费用率同比下降336个百分点 [2] - 股权激励费用率1093% 同比下降480个百分点 [2] 盈利能力 - 连续多季度利润率表现优秀 主要受益于极低获客成本和高营销投放ROIC [2] - 规模经济效应显著 研发投入固定而收入水平提升驱动利润率创新高 [2] - 维持2025/2026/2027年经调整归母净利润预测至3275/3964/467亿元人民币 [1] 业务展望 - 25Q3收入指引213-216亿元 同比增长114%-13% 环比加速改善 [3] - 招聘需求 现金收款和收入增速均处于环比改善趋势中 [3] - AI产品在2B/2C/2M领域均有清晰规划 25Q2-Q3进入灰度测试阶段 未来有望贡献收入 [3] 资本运作 - 宣布8000万美元股息分配 [2] - 推出25亿美元股票回购计划 [2] 估值水平 - 基于2025年30倍PE估值 高于行业平均水平 [1] - 目标市值950亿元人民币 按汇率换算为1043亿港元 [1] - 对应目标价10966港元 [1]

核心观点 - 维持BOSS直聘-W(02076)增持评级 目标价109.66港元 对应2025年目标市值1,043亿港元[1] - 2025/26/27年经调整归母净利润预测维持32.75/39.64/46.7亿元人民币[1] - 收入增速虽放缓但利润超预期 费用控制成效显著 利润率持续提升[2][3] - AI布局加速推进 商业化路径清晰 预计成为未来重要增长催化[4] 财务表现 - 25Q2营业收入21.02亿元 同比增长9.7%[2] - GAAP净利润7.11亿元 同比增长70.4%[2] - 经调整净利润9.41亿元 同比增长30.9%[2] - 宣布8,000万美元股息及2.5亿美元回购计划[2] - 销售费用率同比下降8.47个百分点 研发费用率同比下降3.36个百分点[3] - 股权激励费用率10.93% 同比下降4.80个百分点[3] 运营优势 - 规模效应持续显现 各项费用率普遍改善[2][3] - 获客成本极低 营销投放ROIC效率提升空间大[3] - 研发投入固定 收入增长带动规模经济[3] - 连续多季度利润率表现优秀[3] 增长前景 - 25Q3收入指引21.3-21.6亿元 同比增长11.4-13% 环比加速[4] - 收入增速及现金收款处于环比改善趋势中[4] - AI产品覆盖2B/2C/2M场景 25Q2-Q3进入灰度测试阶段[4] - 品牌心智与匹配效率优势明显 行业地位稳固[4] 估值基础 - 基于2025年30倍PE估值 高于行业平均水平[1] - 汇率换算按1港元兑0.9109人民币计算[1]

业绩表现 - 2025H1销售收入66.4亿元同比持平 经调整归母净利润10.2亿元同比下降6.1% [2] - 净利润下降主要由于部分产品降价及新产品营销投入增加 [2] 财务预测调整 - 下调2025-2027年预测EPS至0.44/0.50/0.56元 原预测为0.51/0.57/0.63元 [1] - 基于2026年16倍PE给予目标价8.00元人民币 折合8.76港元 [1] 业务板块表现 - 通用医疗器械收入33.0亿元同比持平 主要产品价格稳定销量小幅增长 [3] - 药包板块收入11.7亿元同比持平 预灌封注射器价格稳定销量增长 自动注射笔销量增长约200% [3] - 骨科板块收入7.3亿元同比下降1.6% 但分部溢利同比大增74% 脊柱产品实现双位数增长 [3] - 介入板块收入9.9亿元同比下降2% [3] - 血液技术板块收入4.5亿元同比增长8.1% 拉德索斯辐照仪海外复苏良好 [3] 战略发展 - 药包板块已与150余家新药企业开展合作 自动注射笔在国内外市场均有较大潜力 [3] - 关节产品因销售模式变化表观承压 预计下半年加速放量 [3] 股东回报 - 现金分红比例从长期30%提升至2023年40% 2024年末期股息进一步提升至全年50% [4] - 2025年中期分红拟维持50%比例 [4]

业绩表现 - 2025H1销售收入66.4亿元同比持平[2] - 经调整归母净利润10.2亿元同比下降6.1% 主要受产品降价和营销投入影响[2] - 通用医疗器械收入33.0亿元同比持平 输液器、留置针、注射器等产品价格稳定且销量小幅增长[3] - 药包板块收入11.7亿元同比持平 预灌封注射器销量小幅增长且与150余家新药企业合作[3] - 骨科板块收入7.3亿元同比略降1.6% 但分部溢利同比大增74% 脊柱产品实现双位数增长[3] - 介入板块收入9.9亿元同比下降2%[3] - 血液技术板块收入4.5亿元同比增长8.1% 拉德索斯辐照仪海外复苏良好[3] 业务亮点 - 自动注射笔中国市场放量显著 2025H1销量增长约200% 本土及海外市场潜力较大[3] - 关节产品因销售模式变化表观承压 但下半年有望加速放量[3] - 预灌封注射器国内销售单价稳定 已与150余家新药企业开展合作[3] 财务预测与估值 - 下调2025-2027年预测EPS至0.44/0.50/0.56元 原预测为0.51/0.57/0.63元[1] - 参考可比公司给予2026年目标PE16倍 目标价8.00元（折合8.76港元）[1] - 维持增持评级[1] 股东回报 - 现金分红比例长期维持在30% 2023年提升至40% 2024年末期股息进一步提升至全年50%[4] - 2025年中期分红拟维持50%的比例 彰显对股东回报的高度重视[4]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告核心观点 报告为2025年9月17日国债期货持仓日报，涵盖成交概要、净持仓情况及各期限合约持仓详情，展示了不同期货合约收盘价、成交量、成交额、持仓量及保证金变化，以及各会员成交量、持买单量、持卖单量等数据[1][2][4] 各部分内容总结 国债期货成交概要 - T2512收盘价108.16，涨0.13%，成交量101,611手，降27%，成交额1,098亿，降27%，持仓量222,606手，增6,322手，持仓保证金48.2亿；T2603收盘价107.86，涨0.16%，成交量10,278手，降4%，成交额111亿，降4%，持仓量23,281手，降830手，持仓保证金5.0亿；T2606收盘价107.68，涨0.15%，成交量231手，增66%，成交额2亿，增66%，持仓量302手，增76手，持仓保证金0.1亿；合计成交量112,120手，降25%，成交额1,211亿，降25%，持仓量246,189手，增5,568手，持仓保证金53.2亿[4] - TF2512收盘价105.89，涨0.10%，成交量70,704手，降21%，成交额748亿，降21%，持仓量129,236手，增2,852手，持仓保证金16.4亿；TF2603收盘价105.76，涨0.10%，成交量5,439手，增62%，成交额57亿，增62%，持仓量17,970手，降368手，持仓保证金2.3亿；TF2606收盘价105.66，涨0.12%，成交量296手，降10%，成交额3亿，降10%，持仓量116手，增26手，持仓保证金0.0亿；合计成交量76,439手，降18%，成交额809亿，降18%，持仓量147,322手，增2,510手，持仓保证金18.7亿[4] - TL2512收盘价115.88，涨0.31%，成交量132,135手，降26%，成交额1,527亿，降25%，持仓量144,877手，降2,494手，持仓保证金58.8亿；TL2603收盘价115.54，涨0.31%，成交量12,726手，降16%，成交额147亿，降15%，持仓量21,120手，增178手，持仓保证金8.5亿；TL2606收盘价115.43，涨0.27%，成交量234手，降56%，成交额3亿，降56%，持仓量475手，增82手，持仓保证金0.2亿；合计成交量145,095手，降25%，成交额1,676亿，降25%，持仓量166,472手，降2,234手，持仓保证金67.5亿[4] - TS2512收盘价102.46，涨0.04%，成交量38,558手，降12%，成交额790亿，降12%，持仓量72,319手，增668手，持仓保证金7.4亿；TS2603收盘价102.37，涨0.03%，成交量1,543手，增50%，成交额32亿，增50%，持仓量6,567手，增366手，持仓保证金0.7亿；TS2606收盘价102.34，涨0.04%，成交量490手，增295%，成交额10亿，增295%，持仓量148手，增36手，持仓保证金0.0亿；合计成交量40,591手，降10%，成交额831亿，降10%，持仓量79,034手，增1,070手，持仓保证金8.1亿[4] 国债期货净持仓情况 展示十年期、五年期、三十年期、二年期国债期货净持仓情况，以图表形式呈现不同期限国债期货前五、前十、前二十持仓占比变化[5][6][7] 各期限国债期货持仓情况 - 十年期国债期货2512合约：前五席位成交量116,178手，降47,747手；持买单量139,696手，增3,243手，持仓名义金额35.1亿，占比62.8%，降0.4%；持卖单量99,172手，增2,951手，持仓名义金额31.9亿，占比44.6%，增0.1%[9] - 十年期国债期货2603合约：前五席位成交量14,232手，增264手；持买单量14,147手，降26手，持仓名义金额降0.3亿，占比60.8%，增2.0%；持卖单量17,707手，降590手，持仓名义金额降6.4亿，占比76.1%，增0.2%[11] - 五年期国债期货2512合约：前五席位成交量87,826手，降19,674手；持买单量72,788手，增1,751手，持仓名义金额18.5亿，占比56.3%，增0.1%；持卖单量64,890手，降616手，持仓名义金额降6.5亿，占比50.2%，降1.6%[13] - 五年期国债期货2603合约：前五席位成交量7,774手，增3,761手；持买单量11,253手，增252手，持仓名义金额2.7亿，占比62.6%，增2.5%；持卖单量14,056手，降100手，持仓名义金额降1.1亿，占比78.2%，增1.0%[15] - 三十年期国债期货2512合约：前五席位成交量142,587手，降39,565手；持买单量69,281手，增2,292手，持仓名义金额26.6亿，占比47.8%，增2.4%；持卖单量64,584手，降773手，持仓名义金额降9.0亿，占比44.6%，增0.2%[17] - 三十年期国债期货2603合约：前五席位成交量16,391手，降2,346手；持买单量11,200手，增41手，持仓名义金额增0.5亿，占比53.0%，降0.3%；持卖单量15,114手，增415手，持仓名义金额增4.8亿，占比71.6%，增1.4%[19] - 二年期国债期货2512合约：前五席位成交量46,402手，降6,795手；持买单量32,960手，增1,072手，持仓名义金额22.0亿，占比45.6%，增1.1%；持卖单量42,322手，增805手，持仓名义金额16.5亿，占比58.5%，增0.6%[21]

美联储利率决议预期 - 预计美联储将宣布降息25个基点 因近期就业增长放缓 [1] - 市场预期降息50个基点或持续降息至2026年 [1] 金融市场影响预测 - 美联储降息属于"预防式"降息 美国经济或逐步修复甚至存在过热风险 [2] - 市场将从"宽松交易"转向"复苏交易" 转换期约1-3个月 [2] - 具体表现为美元美债利率见底回升 美股1个月后转涨 黄金平均1个月后回调 新兴市场利好有限 [2] - 对中国市场 港股弹性更大且领先反应 但降息后可能回调 [2] A股市场表现 - 三大指数集体上涨 上证指数涨0.37% 深证成指涨1.16% 创业板指数涨1.95% [3] - 沪深两市成交额23767亿元 较昨日放量353亿元 [4] - 创业板指数 深证成指 科创50指数 中证500指数再创本轮新高 [5] 板块表现与资金动向 - 通信设备与新能源为创业板指数两大权重板块 半导体芯片为科创50权重板块 [6] - AI硬件方向大涨推高创业板指数 新能源方向接力上涨 [6] - 券商股出现大资金压盘 中信证券卖一有31亿元压盘 国泰海通有7.6亿元压盘 合计38.6亿元 [7] - 人形机器人 汽车 通信 AI等板块普遍上涨 呈现主线轮动特征 [7] 行业前景与投资机会 - 人形机器人板块具进攻性 特斯拉Gen 3定型渐近 [7] - 通信设备板块需关注能否再创新高及核心股表现 [7][8] - 华为预测未来十年算力总量增长10万倍 AI存储需求比2025年增长500倍 [8] - 固态电池板块呈现"大阳线+横盘整理"结构 具蓄势待进攻特征 [8] - 重点关注人工智能产业链 人形机器人 固态电池 智能驾驶 创新药等主线 [8]

股价表现 - 9月17日云南铜业股价上涨5.01%至16.76元/股 成交额达21.26亿元 换手率6.57% 总市值335.81亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务收入构成为阴极铜74.00% 其他产品12.42% 贵金属12.24% 硫酸1.33% [1] - 公司业务涵盖铜的勘探采选冶炼 贵金属和稀散金属提取加工 硫化工及贸易领域 [1] 基金持仓情况 - 国泰君安中证500指数增强A（014155）二季度持有185.15万股 占基金净值比例1.15% 为第四大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约148.12万元 最新规模14.51亿元 [2] 基金业绩表现 - 国泰君安中证500指数增强A今年以来收益29.35% 近一年收益66.34% 成立以来收益26.3% [2] - 基金经理胡崇海管理规模85.12亿元 任职最佳回报72.56% 邓雅琨管理规模21.32亿元 任职最佳回报42.01% [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入7862.26万元 同比增长30.68% [1][2] - 归属于上市公司股东净利润-2296.17万元 较上年同期-327.94万元亏损扩大 [1][2] - 扣非净利润-2992.92万元 较上年同期-942.59万元亏损扩大 [1][2] - 经营活动现金流量净额-2682.97万元 较上年同期-1922.74万元流出增加 [1][2] 历史财务数据 - 2023年营业收入1.27亿元 2024年增长至1.35亿元 同比增长6.34% [2][3] - 2023年归母净利润-2035.10万元 2024年收窄至-1027.01万元 [2][3] - 2023年扣非净利润-3510.21万元 2024年收窄至-2776.08万元 [2][3] - 经营活动现金流量从2023年流入3679.83万元转为2024年流出996.31万元 [2][3] 上市与融资 - 2022年7月29日科创板上市 发行1664万股 占总股本25% 发行价62.98元 [3] - 上市首日破发收报58.15元 第六交易日创历史高点72.59元 [3] - 实际募集资金净额9.21亿元 超计划1.71亿元 [4] - 原计划募集7.5亿元用于芯片产业化项目及研发中心建设 [4] 公司行动 - 2024年实施每10股转增4股分红方案 [4] - 2025年实施每10股转增3股分红方案 [4] - 发行费用总额1.27亿元 其中海通证券获保荐承销费用9955.88万元 [4] 行业动态 - 保荐机构海通证券于2025年4月11日重组更名为国泰海通证券 [5] - 证券代码601211保持不变 标志国泰君安与海通证券合并完成 [5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入10.32亿元同比下降7.86% [1][2] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为-2776.70万元较上年同期-3039.56万元收窄8.65% [1][2] - 2025年上半年扣非净利润为-3266.29万元较上年同期-4993.84万元改善34.59% [1][2] - 2025年上半年经营活动现金流量净额3027.42万元同比下降84.64% [1][2] - 2024年全年营业收入26.62亿元同比增长27.00% [2][3] - 2024年全年归属于上市公司股东的净利润819.77万元实现扭亏为盈 [2][3] 资产状况 - 截至2025年上半年末总资产51.85亿元较上年度末增长10.93% [2] - 截至2025年上半年末归属于上市公司股东的净资产18.45亿元较上年度末增长4.99% [2] 上市融资 - 公司于2022年3月22日在上交所科创板上市 [3] - 首次公开发行3.07亿股发行价格5.08元/股 [3] - 募集资金总额15.60亿元扣除发行费用后净额14.19亿元 [4] - 实际募集资金较原计划7.50亿元多出6.69亿元 [4] - 发行费用总计1.41亿元其中保荐机构获得保荐费188.68万元及承销费1.04亿元 [4]