京东物流2025年第二季度业绩表现 - 公司2025年第二季度收入达人民币515.6亿元，同比增长17%，超出市场预期 [3] - 第一方（1P）和第三方（3P）综合供应链业务分别同比增长31%及18%，1P业务受惠于京东平台强劲表现及贸易换新政策支持 [3] - 毛利率提升至10.6%，较第一季度的7.2%显著改善，但较去年同期略有下降 [3] - 经调整净利润约为人民币26亿元，基本符合市场一致预期 [3] 业务展望 - 公司预计下半年收入将持续加速增长，尤其是新启动的食品配送业务将在三季度开始贡献营收 [3] - 外部客户数量和平均收入持续提升，第三方业务的动能仍将延续 [3] - 由于高基数效应和持续加大物流资源投放及客户激励投入，预计第三季度净利润将同比下降约23% [3] - 第四季度盈利有望强势反弹，同比增长约35% [3] 海外市场拓展 - 公司已于2025年6月在沙特阿拉伯建立自营快递网络JoyExpress [3] - 计划于年内扩展至欧洲，重点强化供应链核心竞争力，增加仓储及末端配送投资 [3] - 凭借广泛的仓储网络和技术能力，公司保持长期增长的竞争优势 [3]

京东物流业绩表现 - 次季收入按年增长17%超出市场预期 [1] - 非国际财务报告准则净利润符合市场预期 [1] - 管理层对实现全年双位数收入增长及中个位数净利润增长目标信心增强 [1] 业务发展动态 - 新开设的食品配送服务可能为全年收入带来超预期贡献 [1] - 全年收入增长预期可能超越市场原预期水平 [1] 财务预测调整 - 瑞银上调公司全年收入增长预测至16% [1] - 非国际财务报告准则净利润增长预测调整为6.5% [1] - 目标价从17.4港元上调至18港元 [1] - 维持"买入"评级 [1]

博源化工/化学原料 - 2025H1营业收入59.2亿元同比-16%，归母净利润7.4亿元同比-39%，毛利率31.8%同比下降12.6pct [4] - 纯碱业务营收35.5亿元同比-10%，毛利率35.7%同比-20.7pct；小苏打业务营收7.6亿元同比-17%，毛利率40.9%同比-11.8pct [5] - 阿拉善项目二期规划投资55亿元，预计2025年12月建成，建成后纯碱单吨成本有望进一步降低 [7] 广钢气体/电子化学品Ⅱ - 2025H1营收11.14亿元同比+14.56%，归母净利润1.18亿元同比-13.44%，毛利率26.37%同比-3.69pct [9] - 电子大宗气体业务营收8.11亿元同比+15%，通用工业气体业务营收2.53亿元同比+14% [9] - 与卡塔尔能源签署长期氦气采购协议，氦气进口量占全国总进口量13.4% [10][11] 361度/服装家纺 - 2025H1营收57亿元同比+11%，归母净利润8.6亿元同比+8.6%，毛利率41.5%同比+0.2pct [12] - 电商收入18.2亿元同比+45%占比31.8%，海外收入0.88亿元同比+20% [13] - 超品店全国开业49家，单店平均面积156平方米同比+7平方米 [15] 腾讯控股/社交Ⅱ - 2025Q2营收1845亿元同比+15%，Non-IFRS归母净利润631亿元同比+10%，毛利率56.9%同比+3.6pct [17] - 游戏收入同比+22%，其中国内/海外市场分别增长17%/35% [18] - 微信生态内广告需求强劲，AI应用提升广告点击和转化率 [19] 阅文集团/数字媒体 - 2025H1营收31.91亿元同比-23.9%，Non-IFRS归母净利润5.08亿元同比-27.67% [21] - IP衍生品GMV达4.8亿元，AI赋能海外翻译作品快速增长 [22] - 新丽传媒下半年影视剧储备丰富 [23] 京东健康/医药商业 - 2025H1营收353亿元同比+24.5%，经调整净利润36亿元同比+35%，毛利率同比+1.6pct [25] - 即时零售业务链接全国超20万家药房，线上医保支付覆盖近2亿人口 [26] - AI京医智能体累计服务用户超5000万 [27] 振华股份/化学原料 - 2025H1营收21.9亿元同比+10.2%，归母净利润2.98亿元同比+23.6%，毛利率28.81%同比+3.16pct [29] - 金属铬产品销量逾5400吨同比+62%，合金添加剂不含税单价3.51万元/吨同比+46.5% [32] - 重庆基地技改后铬盐产能有望提至35万吨/年以上 [34] 永和股份/化学制品 - 2025H1营收24.45亿元同比+12.39%，归母净利润2.71亿元同比+140.82%，毛利率25.29%同比+7.36pct [35] - 制冷剂板块营收13.1亿元同比+26.02%，毛利率32.43%同比+12.15pct [37] - 含氟高分子材料板块毛利率19.75%同比+2.73pct [38] 煤炭行业 - 7月规上工业原煤产量3.8亿吨同比-3.8%，进口煤炭3560.9万吨同比-23% [42][43] - 7月规上工业火电同比+4.3%，生铁产量同比-1.4%较6月提升2.7pct [44][46] - 7月5500大卡港口煤价环比+27元/吨，8月环比增幅进一步扩大 [49] 人形机器人行业 - 2025世界机器人大会展出多款新品，包括优必选Walker S2、越疆DOBOT AtomⅡ等 [67] - Figure人形机器人展示全自主折叠衣物功能，采用Helix视觉语言动作模型 [70] - 全球首个AI神经网络电子皮肤发布，力测量精度达0.005N [71]

财务表现 - 2025H1公司实现营收985.32亿元，同比增长14.1%，净利润29.59亿元，同比增长15.27%，归母净利润25.80亿元，同比增长13.96%，调整后净利润33.39亿元，同比增长7.1% [1] - 25Q2调整后净利润25.88亿元，同比增长5.4% [1] - 来自京东集团的收入324.6亿元，同比增长22.9%，外部客户收入660.7亿元，同比增长10.2%，外部客户收入占比67.1%，较24年同期69.4%略降 [1] 收入结构 - 25H1营收增速14.1%高于24H1的11.0%和24年全年的9.7%，增速回升 [1] - 京东零售业务收入同比增长20.6%，表现强劲，Q2开始招募全职骑手参与外卖业务贡献收入增量 [1] - 外部一体化供应链客户数量同比提升14.5%至7.37万名，增速较24年同期5.9%回升，单客平均收入23.9万元，较去年同期持平 [2] 成本与毛利率 - 25H1营业成本779亿元，同比增长15.2%，增速略高于收入增速 [2] - 员工薪酬和外包成本增速分别为17.1%和19.2%，高于收入增速，主要因参与外卖业务前期人力投入较大 [2] - 毛利率由去年同期9.8%降至9.0% [2] 技术创新 - "智狼"货到人解决方案进入全国规模化复制应用新阶段，提升订单处理效率 [2] - 无人车在全国十多个省份累计投入数百台测试，实现站点与路区间接驳运输常态化运营，降低末端环节成本 [2] 海外业务 - 25H1海外仓覆盖全球23个国家和地区 [3] - 25年6月在沙特阿拉伯推出自营快递品牌"JoyExpress"，依托完善物流网络复制供应链能力 [3]

业绩表现 - 1H25收入同比增长14.1%至985.3亿元，归母净利润同比增长13.9%至25.8亿元，Non-IFRS利润同比增长7.1%至33.4亿元 [1] - 2Q25归母净利润/Non-IFRS利润分别为21.3亿/25.9亿元，同比增长5.1%/5.4% [1] - 收入增长主要驱动因素为京东零售业务增速提升、新增京东外卖业务及外部客户业务持续向好 [1] 收入结构 - 1H25来自京东集团收入324.6亿元，同比增长22.9%，占比32.9%（同比提升2.4pct）；外部客户收入660.7亿元，同比增长10.2%，占比67.1% [1][2] - 一体化供应链业务收入501.1亿元，同比增长19.9%，其中外部供应链客户收入176.5亿元，同比增长14.7%，客户数量73,713个（同比+14.5%），单客收入239,399元（同比+0.2%） [2] - 其他业务（快运/快递等）收入484.3亿元，同比增长8.7% [2] 利润率与成本 - 1H25毛利率/Non-IFRS利润率分别为9.0%/3.4%，同比下降0.8/0.2pct；2Q25毛利率/Non-IFRS利润率分别为10.6%/5.0%，同比下降1.3/0.5pct [2] - 利润率下降主因物流基础设施及人员投入增加，产能利用率处于爬坡期 [3] - 截至6月30日，公司运营超1,600个仓库、1.9万个配送站及网点，自营员工超66万人 [3] 海外业务拓展 - 6月在沙特推出自营快递品牌JoyExpress，建立从仓储到末端配送的全链路物流网络 [3] - 1H25在美国、英国、法国、波兰等国家新增多个海外仓，截至6月30日海外仓覆盖23个国家和地区 [3] 未来预测 - 上调25-27年收入预测2.6%至2,104.1亿/2,319.5亿/2,542.5亿元，主因新增外卖业务及海外扩张 [4] - 下调25-27年毛利率预测0.2/0.1/0.1pct至10.7%/10.9%/11.1%，维持归母净利润预测69.0亿/81.0亿/93.8亿元 [4] - 维持目标价16.7港币，基于14.8x2025E PE估值 [4]

核心观点 - 2025上半年公司实现收入985亿元同比增长14.1%外部客户收入达661亿元同比增长10.2%调整后净利润33亿元同比增长7.1%业绩符合预期 [1] - 一体化供应链业务收入501亿元同比增长19.9%贡献主要增量增速来源包括国补促进消费仓配服务能力提升新行业与新客户拓展外部客户单均收入达23.9万元 [1] - 员工成本从2024H1的299亿元增长17.1%至350亿元员工数量超66万名业务扩张导致成本上升 [1] - 公司发力外卖业务即时配送持续扩张快运业务与跨越德邦两大品牌持续融合 [1] - 预计25-27年调整后净利润分别为83.07亿元91.66亿元105.13亿元同比增长4.93%10.34%14.70%对应PE10/9/8x [1] 收入与增长 - 2025H1总收入985亿元同比增长14.1%外部客户收入661亿元同比增长10.2% [1] - 一体化供应链业务收入501亿元同比增长19.9%其他客户收入484亿元同比增长8.7% [1] 业务表现 - 一体化供应链业务增速显著达19.9%主要受益于国补政策仓配服务时效升级新行业与新客户拓展 [1] - 外部一体化供应链客户单均收入23.9万元 [1] - 外卖业务扩张带动物流端成本增长快运业务与跨越德邦持续融合 [1] 成本与员工 - 员工成本350亿元同比增长17.1%员工数量超66万名 [1] 未来展望 - 预计25-27年调整后净利润分别为83.07亿元91.66亿元105.13亿元同比增长4.93%10.34%14.70% [1] - 公司加大国际业务投入招募全职骑手助力外卖配送多业务融合带来不确定性 [1]

2Q25业绩表现 - 2Q25营收515.6亿元 同比增长17% non-IFRS净利润25.9亿元 同比增长5% non-IFRS净利润率5.0% 同比下降0.5个百分点 业绩符合预期 [1] - 营业成本同比增长18% 员工福利开支和外包成本均同比增长21% 其他营业成本增长20% 租金及折旧成本持平 毛利率同比下降1.3个百分点至10.6% [2] 供应链业务发展 - 一体化供应链客户收入269亿元 同比增长26% 其中京东集团收入178亿元 同比增长31% 外部客户收入91亿元 同比增长18% [1] - 外部客户数达6.6万个 同比增长14% 单客户平均收入13.9万元 同比增长4% 主要受益于仓配服务分层升级和全渠道"一盘货"服务能力深化 [1] 新业务拓展与投入 - 2Q25开展全职外卖骑手配送业务 推出即时零售"秒送仓"仓配一体服务 截至1H25雇佣含外卖骑手超66万名员工 较2024年末增加约18万人 [2] - 在沙特阿拉伯推出自营快递品牌JDLExpress 推出自研无人轻卡VAN 国内外末端网络服务能力持续升级 [2] 业务协同与效率提升 - 即时配送业务短期带动一体化供应链收入与成本同步增长 中长期外卖骑手与现有快递网络形成协同 提升末端配送效率和运力弹性 [2] - 自动化与国际投入持续 末端网络协同升级可期 优化配送时效与成本 [2] 盈利预测调整 - 因外卖配送业务投入 下调2025/2026年non-IFRS净利润预测2.7%/5.8%至83.07亿元/88.83亿元 [3] - 当前股价对应2025/2026年10.2倍/9.4倍non-IFRS市盈率 目标价18.50港元对应13.6倍/12.5倍市盈率 较当前有32.5%上行空间 [3]

业绩表现 - 2Q25收入同比增长17%至515 6亿元人民币 非国际财务报告准则净利润同比增长5%至25 9亿元人民币 非国际财务报告准则净利润率同比下降0 5个百分点至5 0% [1] - 供应链业务收入增长强劲 其中来自京东集团的收入同比增长31%至178亿元人民币 主要受政府补贴和京东外卖业务扩张推动 [2] - 外部综合供应链客户收入同比增长18%至91亿元人民币 客户数量同比增长14%至65 854户 每客户平均收入同比增长4%至138 874元人民币 [2] 业务发展 - 开始招聘和管理全职骑手参与京东外卖配送服务 推出即时零售一体化仓储配送服务 [1][4] - 在沙特阿拉伯推出自有快递品牌JoyExpress 并推出自主研发的无人轻型卡车 [4] - 通过分层和升级仓储配送服务 提升全渠道服务能力 提高各行业客户服务渗透率 [2] 成本与利润 - 2Q25营收成本同比增长18% 员工福利费用和外包成本均同比增长21% [3] - 毛利率同比下降1 3个百分点至10 6% 主要由于外卖业务推出 服务能力升级以及运输配送资源投入增加 [3] - 截至1H25 公司拥有超过66万名内部运营员工(包括全职外卖骑手) 较2024年底增加约18万人 [3] 未来展望 - 即时配送业务预计将在短期内推动综合供应链业务收入和成本增长 [4] - 中长期来看 外卖骑手可能与现有快递网络产生协同效应 提高最后一公里配送效率 优化配送服务时效和成本 [4] - 维持2025年和2026年非国际财务报告准则净利润预测分别为83 07亿元人民币和88 83亿元人民币 [5]

业绩表现 - 2025年上半年总收入达985.3亿元，同比增长14.1%，经调整后净利润33.4亿元，均超市场预期 [1] - 一体化供应链客户收入501.1亿元，同比增长19.9%，其中第二季度增速达26.3% [2] - 外部一体化供应链客户数量超7万名，单客户平均收入23.9万元 [2] - 包含快递、快运在内的其他客户收入484.2亿元 [2] 业务发展 - 在家电、服饰、快消、汽车等行业与头部客户深化合作，提供全渠道一盘货供应链解决方案 [2] - 持续提升快递、快运业务竞争力，通过时效能力建设和资源投入驱动高价业务增长 [5] - 港澳地区快递业务高速增长，港岛运营中心提升分拣效率和配送时效 [8] 科技创新 - "京东物流超脑"赋能供应链优化，"与图数智时空平台"缩短门店选址周期80%，提升存活率50% [4] - "京慧智能供应链平台"降低客户库存周转天数及临期商品风险 [4] - "智狼"货到人系统使存储坪效提升4倍，拣选准确率99.99%，已进入全国规模化复制阶段 [4] - "独狼"无人车实现常态化运营，减少接驳趟次，提升揽派效率 [5] 全球化布局 - "全球织网"计划以海外仓为核心，覆盖23个国家和地区 [6] - 在美国、英国、波兰、韩国、越南、沙特等国新开海外仓 [6] - 深港一体化服务模式帮助国际品牌提升履约时效 [8] - 获得香港AEO认证，提升大湾区物流服务能力 [8] 行业地位 - 营收增速14.1%领跑行业，展现一体化供应链企业在全球产业格局中的核心价值 [9] - 科技与模式创新推动业绩高质量增长，供应链网络发挥规模效益 [9]

京东物流2025年中期业绩表现 - 公司上半年实现营收985.3亿元，同比增长14.1%，期间利润29.6亿元，同比增长15.3% [2] - 一体化供应链客户收入501.1亿元，同比增长19.9%，占总营收比重过半，成为主要增长驱动力 [2][5] - 外部一体化供应链客户收入176亿元，同比增长14.7%，客户数量超7万名，同比增长14.5%，单客户平均收入达23.9万元 [5] 业务板块分析 - 一体化供应链业务在海外市场取得突破，6月在沙特启动自营快递品牌JoyExpress，形成从仓储到末端配送的完整服务链 [8] - 其他客户收入（含快递、快运）达484亿元，同比增长8.7%，二季度起参与京东外卖配送，拓展服务范畴 [8] - 公司拥有超66万名自有配送人员，过去12个月人力成本支出达957亿元 [8] 海外战略布局 - 海外扩张采取"全球织网计划"，并行推进海外仓、国际航线及快递服务能力建设 [9] - 截至2025年6月，京东航空10架全货机常态化运营，开通深圳—曼谷等多条国际货运航线 [9] - 中东市场本地化建设投入显著，模式侧重重资产运营，需应对制造业、零售业等多领域竞争 [10] 行业竞争与挑战 - 国内头部企业如顺丰、美团、菜鸟均加速出海，但多数选择轻资产模式，京东物流独特性在于深度本地化 [10] - 欧洲市场物流基建预计2025年底完成，2026年正式运营，创始人坦言该模式周期长、投入大 [10] - 海外业务规模效应尚未完全释放，机队扩建与中东市场拓展成效待观察 [9][10] 未来增长点 - 末端履约协同（如外卖配送）带来新增量空间 [8] - 一体化供应链与快递快运之外，需寻找"第三驾马车"驱动长期增长 [11]