投资评级 - 京东物流投资评级为"增持"（下调）[2][6] 核心观点 - 2025上半年京东物流实现收入985亿元，同比增长14.1%，其中外部客户收入661亿元，同比增长10.2%，调整后净利润33亿元，同比增长7.1%，符合预期[6] - 一体化供应链业务收入501亿元，同比增长19.9%，成为主要增长动力，增速高于快递快运等其他客户收入（484亿元，+8.7%）[6] - 员工成本从2024H1的299亿元增长17.1%至2025H1的350亿元，主要因业务扩张及外卖配送业务投入[6] - 预计2025-2027年调整后净利润分别为83.07/91.66/105.13亿元，对应PE 10/9/8x[6] 财务数据 收入预测 - 2023-2027年营业收入：1666.25/1828.38/2042.15/2259.48/2478.80亿元，年增速21.27%/9.73%/11.69%/10.64%/9.71%[3] - 2025H1收入985亿元中，一体化供应链占比50.9%（501亿元）[6] 利润预测 - 调整后净利润：2023-2027年27.61/79.17/83.07/91.66/105.13亿元，2025年增速放缓至4.93%[3][6] - 每股收益：2023-2027年0.44/1.25/1.31/1.45/1.66元[3] - 净资产收益率：2023-2027年5.73%/14.31%/13.23%/12.86%/12.96%[3] 估值指标 - 市盈率：2023-2027年29/10/10/9/8x[3] - 市净率：2023-2027年1.7/1.4/1.3/1.1/1.0x[3] 业务动态 - 一体化供应链业务增长驱动因素：国补政策刺激消费、仓配服务能力提升、新行业客户拓展（外部客户单均收入23.9万元）[6] - 多业务融合进展：外卖业务即时配送扩张、快运业务与跨越/德邦品牌整合[6] - 国际化投入加大，全职骑手招募支撑集团外卖配送需求[6] 市场表现 - 当前股价13.96港元，52周区间7.68-16.84港元，H股市值928.07亿港元[4] - 一年内股价表现优于恒生中国企业指数（对比走势未量化具体幅度）[5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][4] 核心财务表现 - 2025H1营收985.32亿元（同比+14.1%），归母净利润25.80亿元（同比+13.96%），调整后净利润33.39亿元（同比+7.1%）[1] - 25Q2调整后净利润25.88亿元（同比+5.4%）[1] - 外部客户收入占比67.1%（24年同期69.4%），京东集团收入同比+22.9%至324.6亿元[1][2] - 营业成本同比+15.2%至779亿元，员工薪酬和外包成本分别增长17.1%/19.2%，毛利率从9.8%降至9.0%[2] 业务发展 - 外部一体化供应链客户数量同比+14.5%至7.37万名，单客收入23.9万元（同比持平）[2] - 参与京东外卖业务新增全职骑手，贡献Q2收入增量[2] - "智狼"货到人解决方案实现规模化复制，无人车在十余省测试运营[3] - 海外仓覆盖23国，沙特推出自营品牌"JoyExpress"[3] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润68.5亿/79.1亿/89.5亿元[3] - 25年营收预测2038.4亿元（同比+11.49%），毛利率10.41%[10][12] - 25年PE 12.63倍，PB 1.39倍[10] 行业数据 - 52周股价区间7.78-16.34港元，总市值928.07亿港元[6] - 25H1快递行业价格战持续，顺丰业务量增速领先[13]

股份发行 - 根据2021年5月10日采纳的首次公开发售后股份奖励计划 于2025年8月15日发行695万股新股份 [1]

股份发行计划 - 根据2021年5月10日采纳的首次公开发售后股份奖励计划发行695万股新股份 [1] - 股份发行时间为2025年8月15日 [1] - 本次发行股份为新股 [1]

股份发行 - 根据2021年5月10日采纳的首次公开发售后股份奖励计划发行695万股新股份 [1] - 股份发行时间为2025年8月15日 [1] - 发行股份类型为新股 [1]

股份数据 - 2025年7月31日已发行股份（不含库存）6,648,081,772股，库存股0股[3] - 2025年8月15日因其他事项发行6,950,000股，占比0.1%[3] - 2025年8月15日结束时已发行股份（不含库存）6,655,031,772股，库存股0股[3] 日期信息 - 呈交日期为2025年8月15日[2]

投资评级与目标价 - 维持京东物流"买入"评级，目标价16.7港币 [1][5] - 基于14.8倍2025年预测PE估值，目标价较当前股价(13.96港币)存在19.6%上行空间 [8][5] 财务表现与业务亮点 - **收入增长**：1H25总收入同比+14.1%至985.3亿元，其中2Q收入增速显著；京东集团/外部客户收入分别同比+22.9%/+10.2%，占比32.9%/67.1% [1][2][16] - **利润表现**：1H25归母净利25.8亿元(同比+13.9%)，Non-IFRS利润33.4亿元(同比+7.1%)；2Q单季归母净利21.3亿元(同比+5.1%) [1][3] - **业务结构**：一体化供应链业务收入501.1亿元(同比+19.9%)，外部客户ARPC达239,399元(同比+0.2%)；快运/快递等业务收入484.3亿元(同比+8.7%) [2][19] 利润率与成本分析 - **短期承压**：1H25毛利率/Non-IFRS利润率同比下降0.8/0.2pct至9.0%/3.4%，主因新增物流基础设施(超1,600仓库、1.9万配送站)及66万员工投入 [3] - **长期展望**：预计规模效应释放后利润率改善，2025-27年毛利率预测调整为10.7%/10.9%/11.1% [5][11] 战略布局与增长驱动 - **国际化扩张**：在沙特推出自营快递品牌JoyExpress，建立端到端物流网络；海外仓覆盖23个国家，欧美新增多个仓库 [4] - **新业务贡献**：京东外卖业务成为收入新增量，推动京东集团收入占比提升2.4pct [1][2] - **未来预测**：上调2025-27年收入预测至2,104.1/2,319.5/2,542.5亿元，维持归母净利预测69.0/81.0/93.8亿元 [5][11] 同业比较与估值 - **估值优势**：当前12.2倍2025E PE低于顺丰(17.4倍)、极兔(33.8倍)，ROE(11.1%)与顺丰(11.9%)相当 [22] - **资产质量**：2025E PB 1.36倍，EV/EBITDA 4.35倍，均处于行业较低水平 [11][22]

财务表现 - 2025年上半年总收入985.32亿元，同比增长14.1% [1] - 经调整后净利润33.4亿元，同比增长7.1% [1] - 一体化供应链客户收入501亿元，同比增长19.9%，其中外部客户收入176亿元，同比增长14.7% [6] 行业环境与战略定位 - 快递物流行业面临监管层对低价竞争的持续关注，国家邮政局7月两次会议强调反对"内卷式"竞争 [2] - 公司通过技术赋能、网络优化和精细管理实现差异化高质量发展，以价值创造替代价格竞争 [1][2] - 行业分析师指出价格战扰乱价格体系、降低服务质量，导致多输局面 [2] 员工保障与业务拓展 - 为66万名一线员工足额缴纳五险一金，覆盖快递员、司机、分拣员等全岗位 [2] - 第二季度新增全职骑手参与京东外卖配送，强化末端履约协同效应 [2] - 上半年新增散航直发运力127条、陆运直发运力35条，超2000个流向实现省内次晨达升级 [3] 技术创新与效率提升 - 研发团队超4700人，全环节应用自动化设备及AI技术 [4] - "超脑"系统优化供应链，"与图"平台提升零售选址效率，"京慧"平台降低客户库存周转天数 [4] - "智狼"货到人系统使仓储坪效提升4倍，拣选准确率达99.99%，最快秒级完成拣货 [4] 供应链与全球化布局 - 全渠道"一盘货"解决方案深化家电、服饰、快消等行业头部客户合作 [6] - 海外业务加速推进，6月在沙特启动自营品牌"JoyExpress"，新增欧美多国海外仓 [6] - 截至6月末海外仓覆盖全球23个国家和地区 [6] 专家观点与模式验证 - 资源投入转向效能升级，通过劳动者权益保障和智能化基础设施重塑流程，形成商业闭环 [5] - 经济学家指出公司依托一体化供应链规模与技术优势，将竞争从价格转向价值，巩固基础设施服务商定位 [6]

公司财务表现 - 2025年上半年总收入达985亿元 同比增长14.1% [1] - 非国际财务报告准则利润为33亿元 同比增长7.1% [1] 市场交易表现 - 盘中股价跌幅超7% 最低价达12.96港元 [1]

财务表现 - 2025年上半年总收入达到985亿元人民币，同比增长14.1% [1] - 非国际财务报告准则利润达到33亿元人民币，同比增长7.1% [1] - 一体化供应链客户收入达到501亿元人民币，同比增长19.9%，其中外部一体化供应链客户收入达到176亿元人民币，同比增长14.7% [1] 业务发展 - 公司在沙特阿拉伯推出自营快递品牌"JoyExpress"，提供高时效快递服务，并建立从仓储到配送的完善物流网络 [1] - 海外仓版图扩张，覆盖全球23个国家和地区，包括美国、英国、法国、波兰、韩国、越南、沙特等 [2] - 2025年第二季度开始招募和管理全职骑手，参与京东集团外卖业务的配送服务，预计提升末端履约协同效应 [2] 技术创新与基础设施 - 公司拥有超过4700名专业研发人员，持续投入自动化设备和人工智能技术 [2] - 经营超过1600个仓库、1.9万个配送站及网点，雇用超66万名自营运营员工（含全职外卖骑手） [2] - "智狼"货到人解决方案进入规模化复制阶段，应用于多个核心城市的仓库，提升订单处理效率 [3] - 在全国十余个省份投入使用数百台无人车，实现接驳运输环节常态化运营，提升揽派效率 [3] - 截至2025年6月30日，公司已获得超过5000项授权专利和软件，其中涉及自动化和无人技术的专利超过3000项 [3]