报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年12月19日国家金融监督管理总局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，强化期限、成本、流动性三大匹配，引导险企长期经营；25Q3保险行业偿付能力指标双降，系权益资本占用增加、资负端双向承压等因素所致；25Q3长债收益率上行及A股向好带动投资端收益改善，降低行业风险，但部分险企盈利表现一般需关注信用风险；大型寿险规模保费增速占优，中小型险企分化显著；保险次级债发行规模有所收缩；建议关注符合筛选条件的国央企保险公司次级债[2]。 根据相关目录分别进行总结 《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》相关 - 《办法》有制度整合、健全组织框架、明确监管指标、优化指标计算口径、完善监管措施五大变化，强化期限、成本、流动性三大匹配，引导险企长期经营，中小险企可争取投资渠道“绿色通道”，险企需调整产品结构降低刚性负债成本[2][4] - 《办法》规定财险和人身险公司的监管及监测指标，如财险的沉淀资金覆盖率、人身险的有效久期缺口等，各有监管意图[5] 25Q3保险行业偿付能力情况 - 截至25Q3，我国保险业综合偿付能力充足率为186.3%，核心偿付能力充足率为134.3%，较25Q2分别下降18.2及13.5个百分点，主要由寿险公司指标下降导致，原因包括权益资产配置比例提升使最低资本占用规模上升、资负端双向压力使实际资本降低[2] 25Q3保险行业投资端情况 - 25Q3多数有存续保险次级债的险企净利润从二季度的927亿元增至三季度的2469亿元，部分险企净利润环比增幅超100%，投资端表现降低行业风险，经营情况改善，但部分险企盈利表现一般需关注信用风险[2] - 自25Q2至25Q3，财险公司权益类资产投资余额从0.34万亿元增至0.36万亿元，占比从14.40%升至14.90%，人身险公司该投资余额从5.48万亿元增至6.11万亿元，占比从16.82%提升至18.11%；41家有存续保险次级债的险企中，财险公司25Q3净利润环比减少33.06亿元，寿险公司环比增加1556.50亿元，盈利表现分化[2][3] 规模保费增速情况 - 截至25Q3，大型寿险公司中，中邮人寿、新华人寿规模保费同比增速分别为18.65%及17.96%，整体增速稳定偏高；中小型寿险公司分化较大，中型的阳光人寿、农银人寿同比增速达26.67%、25.79%，英大泰和人寿、长城人寿低至 -9.48%、 -13.03%，小型的东方嘉富人寿同比增速为25.92%，中华联合人寿下滑15.09%[3] 保险次级债发行情况 - 2024年全年发行保险次级债1175亿元，24Q3为年度峰值573亿元，四季度回落至377亿元；2025年全年发行1042亿元，同比下降11.3%，季度分化大；2026年（截至1月22日）仅发行50亿元[3] 投资建议 - 筛选出估值收益率>2.2%、核心偿付能力充足率>100%、综合偿付能力充足率>150%、风险综合评级BBB级及以上的国央企保险公司次级债，可关注24中华财险资本补充债等标的[3]

核心观点 - 报告核心观点为“券商与保险基本面持续向好，关注非银板块配置价值” [1] - 非银金融行业评级为“买入” [2] 证券行业分析 - **市场环境与核心指标向好**：2026年初至1月31日，上证综指涨3.76%，深证成指涨5.03%，市场趋势向好 [5]。截至1月26日，全部AB股日均成交额达2.90万亿元，较2025年同期日均成交额1.19万亿元增长144.26% [5][21]。两融业务方面，截至1月29日，两融余额为2.73万亿元，年初至今增长4.52% [5][20] - **业绩表现与预期**：截至1月30日，已有17家券商披露2025年业绩，归母净利润合计1153.44亿元，同比增长60.27% [5]。其中25Q4单季度归母净利润248.08亿元，同比增长28.33% [19]。基于核心指标改善，2026年第一季度证券行业业绩有望实现高增长 [5][16] - **自营环境改善**：当前10年期国债收益率稳定在1.81%～1.83%区间，为固定收益类自营资产提供稳健环境；同时，2026年初权益市场呈现结构分化，为权益类自营业务改善创造了条件 [25] - **估值安全边际**：证券板块市净率具备一定安全边际，配置价值逐步凸显 [5][25] - **业务扩容新机遇**：2026年1月29日，首批3只商业不动产公募REITs获证监会受理，预计募资超130亿元，覆盖酒店、写字楼等多元业态，为相关金融机构带来业务增量 [5][27] - **重点公司关注**：报告建议关注事件催化弹性以及国泰海通、中金公司、招商证券、华泰证券、东方证券、兴业证券等 [5] 保险行业分析 - **市场表现**：截至1月31日当周，中信II保险指数周度上涨5.41% [10][11] - **开门红与业绩展望**：险企开门红持续向好。短期来看，尽管2025年第四季度部分险企因计提资产减值导致全年业绩增速预期下修，但考虑到2026年第一季度“春季躁动”可能带来权益市场上行，且部分险企2025年上半年业绩基数较低，资产端有望驱动2026年第一季度险企业绩增长好于预期 [5][15] - **中长期利费差改善逻辑**：中长期看，长端利率企稳叠加权益市场上行将驱动险企资产端改善；新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点；“报行合一”政策优化渠道成本，险企中长期利差和费差有望边际改善 [5][15] - **负债端增长动力**：展望2026年，居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显。头部险企加快银行总对总合作，银保网点持续扩张驱动银保渠道新单高增，个险和银保开门红均有望持续向好。“报行合一”和预定利率下调有利于价值率提升，2026年负债端有望延续较好增长态势 [5][15] - **行业趋势验证**：1月22日，平安集团增持国寿寿险H股至9.17%，险资举牌同业验证了行业向好的逻辑 [5][15] - **重点公司关注**：报告建议关注中国平安、中国人寿、中国太平、新华保险、中国太保、中国人保/中国人民保险集团、中国财险、友邦保险等 [5][15] 港股金融 - 报告建议关注港股优质红利股中国船舶租赁以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等 [5] 重点公司估值摘要 - 报告提供了包括中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿、华泰证券、中信证券、中金公司等在内的多家A股及H股上市非银金融公司的详细估值与财务预测数据，包括最新收盘价、合理价值、2025及2026年每股收益预测、市盈率、市净率及净资产收益率预测 [6]

事件概述 - 一名求职者在中国在线招聘平台BOSS直聘上与招聘方沟通时 因招聘方提出“无周末休假”的工作要求并发表不当言论 相关聊天记录在网上曝光并引发广泛讨论 [1][2][3] 涉及公司：中国平安 - 事件中的招聘方为中国平安保险（集团）股份有限公司的高级人力资源和行政经理 [2] - 中国平安是中国大型国有保险公司之一 此次事件暴露了其个别招聘人员在招聘过程中可能存在对求职者权益的侵害行为 [3] - 事件发酵后 中国平安确认已对此事展开调查 [3] 涉及公司：BOSS直聘 - 该招聘流程通过在线招聘平台BOSS直聘进行 BOSS直聘是一家专注于在线招聘的中国上市公司 [2] - 在相关对话内容于2024年1月18日曝光并广泛传播后 BOSS直聘于1月19日发表声明 指出招聘方发表了不当言论 并已对其发出正式警告 [3] 行业与市场影响 - 在“工作与生活平衡”理念日益受到重视的背景下 此次招聘方提出的“无周末休假”等过分要求引发了市场对求职者权益的广泛讨论 [1] - 事件凸显了在线招聘平台在审核招聘方行为、维护求职者体验方面面临的挑战 [2][3]

公司运营动态 - 中国人寿保险股份有限公司大冶市支公司灵乡营业部获准变更营业场所 新址为湖北省黄石市大冶市灵乡镇宫台村灵乡大道东153号 [1] - 国家金融监督管理总局黄石监管分局于2026年1月30日批准了该变更申请 [1] - 公司需按规定及时办理相关变更及许可证换领事宜 [1]

公司核心财务与规模表现 - 截至2025年底，公司合并总资产达8.56万亿元，管理资产规模高达17.5万亿元，资产规模突破8万亿大关 [1][3] - 2025年集团合并营业收入达1.28万亿元，同比增长11.3% [1] - 2025年集团合并投资收益为4011亿元，同比增长17.6% [1] - 公司在利率中枢下行、优质资产稀缺的周期依然保持了两位数的资产增速 [3] 公司战略与转型方向 - 公司正试图通过一场深度的“数智变革”来重塑其增长逻辑，全面推进数智变革，聚焦数据、算法、算力、平台、生态、场景六大关键要素 [1][3] - 在保险业传统的“人海战术”和“重资产驱动”模式触及天花板后，公司正试图通过技术手段优化管理体系与商业模式 [3] - “数智变革”的核心在于通过组织运营的敏捷透明和风险感知的实时全域，引领公司成为“数字时代保险新锐” [4] - 数智变革不仅是应对市场竞争的策略，更是其“333战略”实现全面突破的助推器 [4] - 未来公司仍需坚持主业、推进“瘦身健体”，并全面强化价值创造 [5] 公司经营与监管状况 - 公司旗下的寿险、财险、养老险及资产公司均维持了行业最高监管评级 [5] - 公司在规模跃升的同时，对风险防控的底线思维未放松 [5] - 2025年的保费收入与利润表现亮眼，但相关数据仍未经审计，最终成色仍待时间检验 [7] 未来发展目标与行业定位 - 对于2026年，公司管理层设定了经营业绩稳中有进、新增长极培育加速等高质量发展目标 [6] - 随着“十五五”规划的逐步展开，公司如何在数智化转型的深水区将技术优势转化为真实的经营效能，并平稳承接“十四五”积累的规模红利，将是观察中国保险业转型的关键样本 [6]

公司资产管理规模 - 2025年公司合并管理资产总规模达6.93万亿元 [1] - 2025年公司合并管理第三方业务规模超过9500亿元 [1] - 截至2026年1月末，公司合并管理资产总规模已突破7万亿元 [1]

公司高管团队调整 - 国寿财险高管团队在2025年第四季度完成一轮重要调整，涉及三位高管 [1] - 现任副总裁曹原拟兼任财务负责人，余飞、唐勇两位省级分公司总经理拟升任总裁助理，所有任命均待监管核准 [1][2] - 调整前，财务负责人由傅天明出任，其于2025年8月年满60周岁后卸任副总裁，并于同年11月卸任航运保险运营中心总经理职务 [2] 新任高管履历 - 拟任财务负责人曹原出生于1980年，拥有管理学博士学历，金融保险从业经验超过20年，曾担任上海分公司总经理、航运保险运营中心总经理，并于2023年7月升任副总裁 [2] - 拟任总裁助理余飞曾在河南、贵州、北京等分公司任职，后担任广东分公司总经理 [3] - 拟任总裁助理唐勇长期在中国人寿系统内履职，曾于人力资源部、原监察部担任副总经理，并曾任中国人寿监事，于2024年初调任国寿财险山西分公司总经理 [3] 公司治理与业绩表现 - 此次调整后，国寿财险高管团队由9人组成 [3] - 2025年，公司累计实现保险业务收入1128.34亿元，同比增长1.48% [3] - 2025年，公司实现净利润39.76亿元，同比增长超过100% [3] - 截至2025年第四季度末，公司核心偿付能力充足率为184.38%，综合偿付能力充足率为218.33% [3]

核心观点 - 中国人寿寿险公司于1月30日召开2026年工作会议，总结2025年及“十四五”期间成就，部署“十五五”开局之年工作，核心目标是坚定不移走中国特色金融发展之路，落实集团“333战略”，向建成中国特色世界一流寿险公司目标迈进 [2][34][35] 2025年工作总结与“十四五”成就 - **党建引领**：着力推动党建工作与业务发展深度融合，以高质量党建引领高质量发展 [6][7][37][38] - **服务大局**：深入践行金融工作的政治性、人民性，全力做好金融“五篇大文章” [9][40] - 服务民生保障扎实有为，全年赔付支出创历史新高，健康险业务回升向好，全面发力普惠和养老保险 [9][40] - 护航实体经济笃实有效，将保险资金精准投向实体经济重点领域和薄弱环节，支持科技创新资金规模稳定增长，稳步推进中长期资金入市 [9][40] - 助力乡村振兴坚决有力，围绕农村风险场景研发专项产品，惠及涉农群众超2亿人次，派驻1020名帮扶干部 [9][40] - **经营业绩**：2025年经营发展实现“满堂彩”，年度总保费突破7000亿元大关，总资产、投资资产双双突破7.2万亿元 [12][43] - 业务结构更加均衡，经营质效稳步提升，投资收益大幅提高 [12][43] - 政策性健康险业务规模、城市商业医疗险承办数量均达历史最高水平，长期护理保险经办覆盖面不断扩大 [12][43] - **改革创新**：坚持以改革创新为根本动力，加快重点领域突破 [14][15][45][46] - 康养生态建设加速前行，推出国寿“随心居”首批4款旅居养老产品 [15][46] - 数智变革赋能升级，业内率先实现核保体检件全流程无人工处理，成功研发流程自动化机器人等人工智能赋能平台，推动量化核保、AI理赔等大模型落地应用 [15][46] - **风险防控**：强化底线思维，有效防范化解各类风险 [17][48] - 风险管理体系不断优化，偿付能力充足率始终高于监管要求，风险综合评级连续8个季度为AAA最高评级 [18][49] - 消费者保护工作持续深化，集中教育宣传活动有效触及消费者超5.77亿人次，同比提升31.4% [18][49] - **荣誉与认可**：高质量发展成效获社会高度认可，斩获60多项重量级荣誉，标普全球寿险50强榜单中位居第一，明晟（MSCI）ESG评级上调至AA级 [20][51] - **“十四五”期间成就**：成为首家总保费突破7000亿平台的寿险公司，总资产、投资资产连续跨越三个万亿大关 [21][52] - 资产负债管理能力监管评估、消保监管评价结果连续三年保持行业最高档，风险综合评级连续30个季度保持A类 [21][52] - 坚决落实集团“333战略”，深入践行长期主义，遵循“三坚持”“三提升”“三突破”高质量发展核心思路，形成资负两端双向奔赴的良好局面 [21][52] “十五五”发展思路与2026年工作部署 - **发展原则**：坚持稳中求进工作总基调，做到“六个坚持”，包括坚持党的领导、服务大局、资负联动、价值为先、深化改革、长期持续安全稳健 [21][52] - **2026年总体思路**：以集团“333战略”为指引，锚定“三坚持”“三提升”“三突破”高质量发展核心思路，打好“五大攻坚战”（数智化转型、经营管理模式升级、全渠道转型、客户经营、投资能力建设） [23][24][54][55] - **2026年具体部署**：从全面加强党的建设、贯彻落实党中央决策部署、加快高质量发展、加速推进重点领域改革、持续提升服务水平、牢牢守住风险底线等六个方面进行具体部署 [27][58]

公司2025年度经营业绩 - 年度总保费突破7000亿元大关[1] - 总资产与投资资产双双突破7.2万亿元[1] - 业务结构更加均衡，经营质效稳步提升[1] - 全年赔付支出创历史新高[1] 公司投资与财务表现 - 投资收益大幅提高[1] - 支持科技创新资金规模保持稳定增长态势[1] 公司战略与市场影响 - 稳步推进中长期资金入市[1] - 以实际行动支持资本市场发展[1] - 有力支持新质生产力发展[1]

公司2025年经营业绩与市场地位 - 截至2025年末，公司管理资产规模近2.4万亿元，较“十四五”期初增长139% [1] - 基本养老金累计规模超过780亿元，年金业务累计规模超过2.2万亿元 [1] - 集合计划累计规模与企业数实现行业“双第一”，商业养老金业务存量规模和有效账户数稳居市场首位 [1] - 企业年金和职业年金受托业绩排名位居行业前列，投资管理收益率实现“中位赶超” [1] 公司发展战略与未来规划 - 面向“十五五”跨越式发展新征程，公司以核心竞争力全面跃升为主线，锚定行业领导者目标 [1] - 公司将稳步升级商业模式，有效激活投资与科技“双核”，开创养老金融跨越式发展新局面 [1] - 2026年公司将按照中国人寿集团“333战略”指引，推动养老金融高质量发展 [1] - 2026年公司将力争实现业务规模与结构双突破，深耕投资能力建设，拥抱数智变革，为“十五五”高质量发展开好局 [1]