公司2025年经营业绩与市场地位 - 截至2025年末，公司管理资产规模近2.4万亿元，较“十四五”期初增长139% [1] - 基本养老金累计规模超过780亿元，年金业务累计规模超过2.2万亿元 [1] - 集合计划累计规模与企业数实现行业“双第一”，商业养老金业务存量规模和有效账户数稳居市场首位 [1] - 企业年金和职业年金受托业绩排名位居行业前列，投资管理收益率实现“中位赶超” [1] 公司发展战略与未来规划 - 面向“十五五”跨越式发展新征程，公司以核心竞争力全面跃升为主线，锚定行业领导者目标 [1] - 公司将稳步升级商业模式，有效激活投资与科技“双核”，开创养老金融跨越式发展新局面 [1] - 2026年公司将按照中国人寿集团“333战略”指引，推动养老金融高质量发展 [1] - 2026年公司将力争实现业务规模与结构双突破，深耕投资能力建设，拥抱数智变革，为“十五五”高质量发展开好局 [1]

核心人事调整 - 公司副总裁曹原拟兼任财务负责人 曹原为80后 拥有21年金融保险从业经验 此次兼任意味着80后“少壮派”开始执掌关键管理条线[2][5][6] - 余飞、唐勇两位省级分公司总经理拟升任总裁助理 余飞拥有多地分公司管理经验 后出任广东分公司总经理 唐勇长期深耕人力资源与监察体系 曾任中国人寿监事 后外放山西分公司总经理[2][6] - 此次人事调整是大型金融机构新老交替的过渡性安排 两位地方分公司“一把手”调任总部 显示出公司对区域业绩和地方经验的重视 或将增强总部对一线市场的感知力[6] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司累计实现保险业务收入1128.34亿元 累计净利润39.76亿元 净利润同比实现翻倍增长[7] - 第四季度单季实现保险业务收入272.56亿元 净利润4.88亿元[7] - 截至2025年末 公司总资产为1553.97亿元 净资产为402.09亿元[7] - 盈利能力指标显著提升 2025年净资产收益率达10.33% 总资产收益率达2.62%[8][9] 业绩驱动因素与结构分析 - 保费规模增速放缓 2025年保费收入同比增长不足1.5% 低于行业平均增速[9] - 盈利对投资端依赖较高 2025年公司投资收益率为4.77% 综合投资收益率为4.97% 远高于2024年的2.94% 也显著优于近三年（2022-2024年）2.53%的平均投资收益率 投资端的亮眼表现是净利润翻倍的有力支撑[9][10] - 承保端实现扭亏为盈 综合成本率从2024年的100.48%压降至2025年的99.56% 重回盈亏平衡线以下[10] - 费用管控取得成效 2025年综合费用率为25.41% 较2024年的26.49%下降逾1个百分点 在2025年非车险“报行合一”全面落地的背景下 这既是自身经营优化的结果 也是顺应行业监管趋势的选择[10] - 赔付压力依然刚性 2025年综合赔付率为74.15% 较2024年的73.99%微升 受自然灾害频发、车险综改深化等因素影响[10] 合规与监管压力 - 2025年公司累计收到行政处罚54件 罚款总额高达1014.35万元 且各季度处罚呈递增趋势 第一季度5件罚款105.5万元 第二季度8件罚款157.5万元 第三季度15件罚款220.4万元 第四季度26件罚款530.95万元[11] - 违规行为集中在“虚假承保、虚假理赔、数据不实、给予投保人合同约定以外利益”等行业顽疾领域[11] - 部分分支机构出现重复违规 例如广东省分公司在2025年曾两次因“未按规定使用经备案的保险条款”被监管处罚[11][12][13] - 公司的合规困境是财险行业转型期的共性问题 2025年10月 国家金融监督管理总局印发《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》 要求严格执行“报行合一”和“见费出单” 旨在规范行业经营秩序[14] - 在实际经营中 部分险企及分支机构受业绩考核压力影响 仍存在“重业绩、轻合规”的倾向[14] 行业背景与公司挑战 - 保险行业正处于从“规模竞争”向“质量竞争”转型的关键时期[14] - 公司新任高管团队面临的核心课题是如何将总部在财务管控与合规经营上的严格要求 有效穿透至遍布全国的千余家基层机构 实现规模、利润与合规的稳健平衡[14]

公司经营业绩与市场地位 - 截至2025年底，公司管理资产规模近2.4万亿元，较“十四五”期初增长139% [1] - 2025年公司收入和利润均保持两位数增长，均创历史新高 [1] - 公司累计创收达到“十三五”时期的两倍，行业头雁地位进一步巩固 [1] 各业务板块发展情况 - 基本养老金累计规模超过780亿元 [1] - 年金业务累计规模超过2.2万亿元 [1] - 集合计划累计规模与企业数实现行业“双第一” [1] - 商业养老金业务存量规模和有效账户数稳居市场首位 [1] - 企业年金和职业年金受托业绩排名位居行业前列，投资管理收益率实现“中位赶超” [1] 公司战略与未来规划 - 2026年公司将按照中国人寿集团“333战略”指引，将党中央决策部署转化为推动养老金融高质量发展的具体行动 [2] - 公司力争实现业务规模与结构双突破，深耕投资能力建设，拥抱数智变革 [2] - 公司已完成“十五五”规划草案编制，2026年将为“十五五”时期高质量发展开好局、起好步 [1][2] 公司管理与能力建设 - 公司业务结构进一步优化 [1] - 公司系统谋划改革创新，统筹推动转型升级与深化改革 [1] - 公司组织建设、风控合规、金融科技、客户服务、运营管理和数据治理等基础管理能力持续提升 [1] - 公司商养投资模式日渐成熟 [1]

文章核心观点 - 中国平安等保险资金在资本市场，特别是H股市场，频繁进行举牌式投资，其投资逻辑正从财务性投资转向以战略协同和资产匹配为目的的长期价值投资 [2][3][5] 险资举牌的具体案例与数据 - 平安人寿于2025年1月27日以每股均价32.0553港元增持中国人寿H股1189.1万股，涉资约3.81亿港元，持股比例由8.98%升至9.14%，持股总数增至约6.81亿股 [2] - 中国人寿H股股价从2024年5月的约14港元升至2025年1月30日的约35港元，价格增长150%，市值逼近一万亿港元 [2] - 平安人寿于2024年8月以每股32.0655港元买入中国太保H股约174万股，持股达1.4亿股，占港股流通股5.04%，触及举牌 [2] - 平安资管受托平安人寿资金，于2024年12月30日对农业银行H股的持股达到其H股股本的20%，触发举牌；截至2024年底，平安人寿持有农业银行H股股票的账面余额达324.28亿元 [3] - 平安人寿在2024年2月、5月、8月分别举牌农业银行H股，持股比例分别达到5%、10%、15% [3] - 2025年以来，平安人寿累计16次买入农业银行H股、15次增持招商银行H股、12次增持邮储银行H股、两次增持工商银行H股 [3] - 平安人寿对招商银行H股的持股比例于2024年12月31日达到20%，触发举牌 [4] 险资举牌的行业趋势与特点 - 2024年险资公开举牌41次，创下近十年新高，其中大部分在H股 [3] - 举牌行为偏向于央国企和盈利模式成熟的金融机构 [3] - 投资逻辑从过去的财务性投资与短期套利，转向以战略协同和资产匹配的长期投资 [3] - 在利率中枢下行的长周期里，险资负债端面临刚性成本压力，需要寻找足够大、足够稳的资产来匹配，H股金融板块契合此需求 [6] - 展望2026年，险资举牌热潮或将延续 [6] 被举牌公司的经营表现 - 招商银行2024年营业收入3375.32亿元，同比增长0.01%，归属于股东净利润1501.81亿元，增长1.21%；其中利息净收入2155.93亿元，同比增长2.04%，非利息净收入1219.39亿元，同比下降3.38% [4][5] - 2025年初以来，保险板块表现亮眼，新华保险和中国太保股价一度创下历史新高，中国平安和中国人寿股价也在逼近历史高点 [5] 中国平安阐述的投资逻辑 - 举牌是公司的一种权益配置策略，遵循耐心资本、长期主义、价值投资的思路，旨在共同分享发展红利 [5] - 作为耐心资本，公司聚焦两个重点：代表新质生产力的成长板块和高分红的价值股 [5] - 投资遵循“三可”原则：经营可靠、增长可期、分红可持续，是衡量是否长期持续、稳定持有股票的核心标准 [6]

公司投资动态 - 公司拟合计出资约124.92亿元，认缴两只私募股权投资基金[2] - 公司认缴出资50.515亿元的长三角科创基金，以及总规模85亿元、聚焦养老不动产领域的私募股权投资基金[2] 长三角科创基金详情 - 汇智长三角科创基金总规模达50.515亿元，公司认缴出资额为40亿元[2] - 基金存续期为10年，国寿资本将作为基金管理人[2] - 基金主要投资人工智能、集成电路和生物医药三大先导行业中的科技创新企业[2] - 拟投资于人工智能领域的比例不低于合伙企业实缴出资额的70%[2] - 人工智能投资重点方向包括但不限于智能芯片、智能软件、人工智能基础设施以及围绕“5+6”垂直领域重点布局的人工智能加应用[2] - “5+6”垂直领域指智能终端、科学智能、在线新经济、自动驾驶、具身智能等五个重点领域，以及金融、教育、医疗、文化传媒、智能制造、城市治理等六个重点行业[2] 养老产业基金详情 - 国寿养老二期基金总规模为85亿元，公司认缴出资额为84.915亿元[3] - 基金存续期为15年，国寿股权将作为该基金管理人[3] - 基金专注于养老产业领域投资，围绕存量养老不动产项目并购以及新增养老不动产项目拓展两条主线[3] - 存量项目并购通过收购项目公司股权、增资扩股或收购子基金份额等方式开展[3] - 新增项目持续关注精品医养公寓、综合型CCRC社区等机构养老项目，积极拓展社区养老、居家养老、社区嵌入式养老等普惠型养老项目[3] - 基金旨在整合打通养老服务、养老科技和养老生活等产业链关键环节，实现养老产业链上下游的全面布局[3]

公司品牌营销与赛事赞助 - 公司作为NYBO青少年篮球公开赛厦门赛区秋季赛的重要支持方，为赛事提供全程保障服务，包括搭建现场能量补给点，提供饮用水、运动饮料等物资[1] - 公司通过吉祥物“牛犇犇”亮相、设置互动游戏区（如趣味冰壶）并赠送定制篮球周边礼品等方式，提升赛事趣味性与品牌亲和力，现场气氛热烈非凡[1] - 本次厦门赛区秋季赛将持续一个月，包含数十场对决，公司保障团队将为数百名参赛少年全程提供安全保障[1] 金融消费者权益保护与投资者教育 - 公司在赛事现场巧妙融入金融消费者权益保护知识普及，设立以“守护金融安全共筑美好生活”为主题的宣传专区，系统解读金融消费者的八大基本权益[2] - 公司消保志愿者团队通过通俗讲解、真实案例向家长普及防范电信诈骗等技巧，并针对青少年设计“猜谜藏权益”等特色互动环节，围绕储蓄理财、个人征信等核心知识点进行趣味传播[2] - 这种“赛事+科普”的模式获得参与者积极反馈，被认为能在不影响观赛体验的同时提升家庭的风险防范意识[3] 企业战略与社会责任 - 公司将支持青少年体育事业发展视为重要使命，通过与NYBO赛事的持续合作，为青少年搭建安全、优质的运动平台，践行金融央企的责任担当[5] - 公司已将“赛事保障+金融科普”深度融合为专业保障模式，借助赛事高关注度让金融知识触达更多家庭，并通过趣味化方式提升公众风险防范能力[5] - 公司未来将继续秉持“服务国家战略、守护民生福祉”的初心，以更专业的金融服务和保障举措陪伴青少年追逐体育梦想，并持续深耕金融消费者权益保护工作[6]

AH股溢价率排名 - 截至1月30日收盘，AH股溢价率最高的三家公司为东北电气、浙江世宝和中石化油服，溢价率分别为831.03%、339.32%和323.71% [1] - AH股溢价率最低的三家公司为宁德时代、招商银行和恒瑞医药，溢价率分别为-14.62%、-3.22%和1.77% [1] - 前十大AH股溢价率排行中，溢价率从831.03%至219.08%不等，其中东北电气溢价率最高，复旦张江溢价率最低 [2] - 后十大AH股溢价率排行中，溢价率从-14.62%至12.59%不等，其中宁德时代为负溢价，兆易创新溢价率最高 [2] AH股偏离值排名 - 截至1月30日收盘，AH股偏离值最高的三家公司为中石化油服、安德利果汁和山东墨龙，偏离值分别为53.41%、21.68%和19.01% [1] - AH股偏离值最低的三家公司为浙江世宝、长飞光纤光缆和复旦张江，偏离值分别为-58.91%、-49.00%和-24.81% [1] - 前十大AH股偏离值排行中，偏离值从53.41%至12.10%不等，其中中石化油服偏离值最高，君实生物偏离值最低 [2][3] - 后十大AH股偏离值排行中，偏离值从-58.91%至-13.85%不等，其中浙江世宝偏离值最低，辽港股份偏离值最高 [4] 个股具体数据 - 东北电气H股股价0.290港元，A股股价2.25元，溢价率831.03%，偏离值-1.03% [2] - 浙江世宝H股股价5.570港元，A股股价20.43元，溢价率339.32%，偏离值-58.91% [2] - 中石化油服H股股价0.970港元，A股股价3.43元，溢价率323.71%，偏离值53.41% [2] - 宁德时代H股股价491.000港元，A股股价350元，溢价率-14.62%，偏离值-2.25% [2] - 招商银行H股股价47.860港元，A股股价38.67元，溢价率-3.22%，偏离值-0.82% [2] - 恒瑞医药H股股价68.450港元，A股股价58.16元，溢价率1.77%，偏离值2.26% [2]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 公募基金在2025年第四季度对非银金融行业持仓占比显著提升，其中保险行业获配增加尤为显著，但整体仍处于低配状态[4] - 保险行业受益于新业务价值增长预期、长端国债收益率企稳回升带来的资产端压力缓解以及权益市场向好下的利润弹性，基本面持续改善[7] - 券商行业处于“估值低位+业绩修复”的双重改善阶段，经纪与资管业务有望增长，但业绩与估值不匹配的情况依然存在[7] 行业持仓分析总结 - **A股持仓整体情况**：2025年第四季度，主动偏股公募基金对非银金融行业总持仓占比为1.97%，环比2025年第三季度提升0.96个百分点，但相比沪深300非银金融行业流通市值占比仍低配7.63个百分点[4][5] - **A股子行业持仓**：保险、券商、多元金融持仓占比分别为1.32%、0.58%、0.06%，环比分别增加0.78、0.15、0.03个百分点，保险加仓最显著[5] - **港股持仓整体情况**：非银金融行业总持仓占比为4.47%，环比提升1.26个百分点[5] - **港股子行业持仓**：保险、券商、多元金融持仓占比分别为3.26%、0.40%、0.81%，环比分别变化+1.64、+0.10、-0.49个百分点，保险加仓显著[5] 重点个股持仓总结 - **A股市值前五大个股**：中国平安（158.14亿元，持仓占比0.84%）、中国太保（47.88亿元，0.25%）、中信证券（37.26亿元，0.20%）、华泰证券（25.21亿元，0.13%）、新华保险（20.37亿元，0.11%）[6] - **A股持仓环比增加前五大个股**：中国平安（持仓比例环比+0.50个百分点至0.84%）、中国太保（+0.12个百分点至0.25%）、中信证券（+0.07个百分点至0.20%）、新华保险（+0.07个百分点至0.11%）、中国人寿（+0.07个百分点至0.09%）[6] - **港股市值前五大个股**：中国人寿（36.80亿元，持仓占比0.85%）、中国太保（36.79亿元，0.85%）、香港交易所（24.72亿元，0.57%）、中国平安（22.86亿元，0.53%）、中国太平（11.67亿元，0.27%）[6] 保险行业投资逻辑 - **新业务价值增长**：基于银保渠道网点渗透与个险渠道差异化，主要上市公司新业务价值有望在2026年继续实现较好增长[7] - **利率环境改善**：2025年下半年以来10年期国债收益率底部走稳，30年期国债收益率从2025年7月初的1.85%上升至近期的2.28%，超长债收益率抬升将缓解保险公司资产端配置压力，降低“利差损”风险[7] - **权益投资弹性**：2025年以来部分险企的核心二级权益（股票+权益基金）配置比例有所提升，在权益市场“慢牛”情景下，险企的利差边际有望走稳，利润弹性增强[7] - **推荐标的**：中国人寿（个险队伍质态较好，利润弹性或较大）、中国平安（银保渠道新业务价值或将继续高增，减值风险可能减少）、中国财险（车险和非车险业务均有政策支持，预计未来可释放利润较多）[7] 券商行业投资逻辑 - **业务增长动力**：经纪业务收入在市场活跃度回升和产品体系创新推动下有望保持增长；资管业务收入在新发基金规模带动下有望实现较好增长[7] - **估值与业绩匹配度**：2025年行业整体业绩高增，但证券Ⅱ（申万）指数涨幅明显跑输沪深300，业绩估值不匹配情况依旧存在[7] - **板块判断**：券商板块仍处于“估值低位+业绩修复”的双重改善阶段[7] - **推荐标的**：中信证券（2025年业绩快报验证强劲增长动能，作为行业龙头有望受益于集中度提升和监管支持杠杆提升ROE）、华泰证券（科技+国际布局双轮驱动，经营层保持稳定）、兴业证券（控股兴全基金、持股南方基金，大资管业务有特色，有望受益于权益市场向好）[7]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告核心观点 - 报告认为保险板块当前具备投资价值，核心逻辑是“短期看资金面抛压缓解，中期看‘存款搬家&慢牛持续’提振价值与利润增速，长期看顺周期兑现告别利差损隐忧”[5] - 保险股是当前顺周期板块的首选，看好顺周期品种回暖对保险板块的估值催化[5] - 投资建议是把握宽基抛压缓释后的顺周期龙头机会，重返1倍PEV修复途，资产负债两端开花[5] 行业基本状况与市场走势 - 行业总市值为37,536.73亿元，流通市值为37,536.73亿元，涉及上市公司5家[2] - 2026年1月15日至1月28日期间，主要宽基ETF净流出规模超过百亿元，其中沪深300指数权重占比最高，达62.0%[5] - 同期，广发中证港股通非银ETF（513750.SH）净流入达28.60亿元，显示ETF投资者看好港股通非银板块[5][13] - 近期热门题材股有冲高回落降温迹象，预计宽基ETF抛压缓释将带来板块估值向上动能[5] 负债端核心驱动因素 - 个险与银保渠道双轮驱动，带动2026年开门红表现持续超预期，彰显了分红险作为长期储蓄替代的优势[5] - 2025年个险开门红新单基数较低，且头部险企愈发重视银保渠道，2026年合作网点扩容叠加“以趸促期”成效显现，全年银保渠道是新单和价值增长的胜负手[5] - 长期受益于存款搬家的居民资产再配置，负债端增速有望延续，权益市场慢牛有望强化分红险自身销售逻辑[5] 资产端核心驱动因素 - 2026年年初至今A股主要宽基指数震荡上行，“利差不够股票来凑”，看好权益慢牛格局下保险股的估值与业绩共振机会[5] - 根据2025年上半年资产配置结构测算，假设股票持仓上涨20%，对应净利润涨幅逾40%[5] - 具体测算显示，若股票上涨20%，对上市险企集团净利润的净影响为1667.87亿元，对2024年末静态净利润的整体影响幅度达41.2%[15] 利率环境与估值分析 - 关注长端利率突破2.0%整数关口的信号意义，若突破，相当于此前5.0%投资收益率假设对应约3.0%利差，P/EV估值有望逐步向1倍靠近[5] - 中泰固收团队认为，2026年10年国债收益率区间或在1.7%-2.1%，呈现“山”字节奏，长端利率易上难下，通胀预期回暖背景下，利好保险股估值中枢回升[5] - 预计2025年年报，上市险企普遍将不调整内含价值经济假设，EV增速重回恢复性增长[5] - 预计上市险企合计EV在2025年至2027年的平均增速分别为10.6%、10.9%和10.8%；NBV增速分别为34.7%、21.7%和10.0%[5] 具体投资建议与关注标的 - 建议关注中国太保（低基数下2026年业绩增速预期较快，当前公司估值具备相对吸引力）[5] - 建议关注中国平安（银保个险两开花，OCI股票夯实净投资收益率与净资产稳健性，看好资管板块减值持续出清）[5] - 建议关注中国人寿（利率强弹性标的，个险与银保均处于上市同业领先地位，精细化降本管理手段助力业绩弹性）[5] - 建议关注新华保险（权益强β利润高弹性，永续债后续发行到位后将进一步增强现金分红率稳定性）[5] - 建议关注中国财险（非车险报行合一落地，打开承保盈利二次增长曲线）[5]

行政处罚事件概述 - 2026年1月30日，国家金融监督管理总局玉树监管分局对中国人寿财产保险股份有限公司曲麻莱县支公司作出行政处罚 [1][2][3] - 处罚原因为该公司违反《银行保险机构许可证管理办法》 [1][2][3] - 行政处罚内容包括警告并处人民币5000元罚款 [1][2][3] 行政处罚具体信息 - 行政处罚决定书文号为玉金罚决字(2026)1号 [2][3] - 被处罚主体为中国人寿财产保险股份有限公司曲麻莱县支公司 [1][2][3] - 作出处罚决定的机关为国家金融监督管理总局玉树监管分局 [2][3]