公司战略调整 - 美团决定暂停其自主孵化的B2C电商业务“团好货”，该业务于2020年8月以小程序形式推出，并于2020年12月提升至美团App一级入口，后更名为美团电商 [1][1] - 公司表示将聚焦探索零售新业态，顺应行业趋势主动求变，此次调整涉及的人员，内部将进行后续方案沟通 [1][1] - 公司今年以来加大探索零售新业态，推动零售战略转型升级 [1] 业务发展状况 - 团好货作为公司快递电商业务的探索者，积累了商品零售相关经验，但近年来随着食杂零售行业创新发展，快递电商难以承接即时零售用户的需求 [1] - 公司第三季度财报显示，其新业务板块中的食杂零售业务强劲增长 [1] - 今年6月，公司宣布将全面拓展即时零售，包括继续拓展闪购业务的品类，以及将小象超市逐步拓展到所有一二线城市 [1] 新业务布局 - 截至目前，小象超市的服务网络已覆盖北京、上海、广州、深圳、武汉、南京、西安等全国30余地 [1]

政府高层会见与战略合作意向 - 黑龙江省委副书记、省长梁惠玲在哈尔滨会见了美团联合创始人穆荣均一行 [1][5] - 副省长韩圣健及省直有关部门负责同志参加了此次会见 [4][8] 地方政府对公司的评价与合作基础 - 地方政府评价美团是国内领先的生活服务电子商务平台，也是我国科技零售行业的领军企业 [3][7] - 地方政府指出美团与黑龙江省已建立了良好的合作关系 [3][7] 地方经济发展战略与政策环境 - 黑龙江省将数字经济定位为经济发展的四大引擎之一，并出台了一系列政策措施以促进数字经济与实体经济深度融合 [3][7] - 地方政府把发展服务业摆在重要战略位置，致力于大力发展特色文化旅游，推进消费扩容升级，促进服务业优质高效发展 [3][7] - 地方政府着力打造市场化、法治化、国际化一流营商环境，并表示发展环境在不断改善，这为企业在当地发展提供了广阔空间 [3][7] 地方政府对公司的合作期望 - 希望美团充分发挥其平台流量、数据与技术优势，持续扩大在黑龙江的投资与业务布局 [3][7] - 期望公司助力打造消费新场景、培育消费新业态，并开展线上促消费活动 [3][7] - 期望公司扩大“黑土优品”、“九珍十八品”等龙江特色优质产品的销售规模 [3][7] - 期望公司助力龙江文旅品牌推广和全域旅游发展，推动双方合作迈向更高水平 [3][7] 公司的回应与未来合作方向 - 美团联合创始人穆荣均感谢黑龙江省给予的支持和帮助，并介绍了公司发展情况 [3][7] - 公司表示将进一步深化与黑龙江的合作，不断提升在线上促消费、旅游服务等方面的合作层级 [3][7] - 公司表示将积极推广龙江特色优质产品，以实现互利共赢、共同发展 [3][7]

沽空比率排行 - 安踏体育-R(82020)沽空比率达100.00%，沽空金额为1.48万元，偏离值为17.75% [1][2] - 中国移动-R(80941)沽空比率为86.71%，沽空金额为141.08万元，偏离值达38.41% [1][2] - 比亚迪股份-R(81211)沽空比率为82.34%，沽空金额为24.96万元，偏离值为26.50% [1][2] - 华润啤酒-R(80291)沽空比率为74.99%，沽空金额为72.74万元 [2] - 京东集团-SWR(89618)沽空比率为71.60%，沽空金额为2.62万元 [2] 沽空金额排行 - 小米集团-W(01810)沽空金额最高，达27.98亿元，沽空比率为26.66%，偏离值为10.37% [1][2] - 腾讯控股(00700)沽空金额为16.86亿元，沽空比率为15.50% [1][2] - 中国平安(02318)沽空金额为14.65亿元，沽空比率为34.08% [1][2] - 阿里巴巴-SW(09988)沽空金额为14.24亿元，沽空比率为10.52% [2] - 美团-W(03690)沽空金额为12.53亿元，沽空比率为14.28% [2] 沽空偏离值排行 - 中国三江化工(02198)偏离值最高，为41.73%，沽空比率为53.45%，沽空金额为434.83万元 [1][2] - 电视广播(00511)偏离值为38.56%，沽空比率为43.81%，沽空金额为48.89万元 [1][2] - 连连数字(02598)偏离值为35.76%，沽空比率为47.27%，沽空金额为608.61万元 [2] - 上海实业环境(00807)偏离值为31.04%，沽空比率为35.44%，沽空金额为8.37万元 [2] - 集海资源(02489)偏离值为28.40%，沽空比率为37.27%，沽空金额为663.91万元 [2]

核心观点 - 报告继续看好AI产业趋势与游戏等高景气度赛道机会 [13] - 互联网板块整体估值具备性价比，传媒板块维持推荐 [4][13] 互联网板块投资建议 - **电商**：板块股价震荡，缺乏近期催化剂，但各公司估值已具备性价比 阿里巴巴后续叙事围绕AI进展、云增速及利润率，市场关注外卖对电商GMV的导流作用 京东集团明年国补边际下降可能导致主业增速与零售利润率承压 拼多多预计明年国补退坡后利润改善，国际业务亏损收窄，当前估值具备性价比 [4][16][17] - **社交娱乐媒体**：哔哩哔哩和腾讯广告业绩持续跑赢大盘，势能较强 腾讯游戏基本面向上，看好《三角洲行动》成为继《王者荣耀》《和平精英》后的第三大长青游戏 哔哩哔哩游戏《逃离鸭科夫》表现超预期，后续关注《三国：百将牌》，公司正加码AI人才储备 [4][17] - **互联网医疗**：京东健康、阿里健康发挥头部平台优势，与上游原研药厂商加深合作，收入及利润增长持续强劲 供应链对头部平台重视度加强，有望带来更优成本，盈利能力有望持续上升 [4][17] - **短视频**：近期AI情绪回撤导致相关标的股价下跌，但快手主业稳健 可灵AI持续保持技术和商业化领先，探索通过OneRec端到端推荐系统优化用户活跃与商业化数据 [4][17] - **潮玩+IP赛道**：泡泡玛特上海世茂新店开幕，未来将布局更多大型旗舰店以增强互动性 近期推出了1001moons、supertutu等新IP，持续推新 [4][17] - **在线出行**：曹操出行发布Robotaxi战略升级，从1.0阶段进入2.0“限定区域逐步放开全无人化运营”阶段 预计2026年底发布与吉利联合研发的L4级Robotaxi定制车，定制车成本优势是未来竞争核心 [4][18] - **长视频**：广电总局发文促进广电视听内容供给，审核效率与内容创新有较大变化 政策变化有望在未来1-2个季度见效，建议关注处于底部的爱奇艺、芒果超媒 [4][18] - **音乐流媒体**：三季度腾讯音乐和网易云音乐业绩稳健，估值因市场担心未来竞争而回调 报告认为字节系产品用户画像不同，且其产品心智为免费广告模式，对付费体系影响有限，结合业绩与估值，板块具备吸引力 [4][18] 传媒板块投资建议 - **游戏**：国内游戏保持高景气度，持续推荐头部公司腾讯控股、网易 关注具备产品趋势及经营改善的公司，如世纪华通、巨人网络、恺英网络、三七互娱、心动公司 关注具备优质产品储备的标的，如吉比特、神州泰岳、完美世界 [4][19] - **广告**：分众传媒今年以来扣非净利润同比增长持续超预期 互联网广告主第三季度单季投放大幅增长，预计第四季度趋势持续，收入同比增长将更明显 新潮合并与“碰一下”业务稳步推进 [4][19] - **出版**：部分出版公司受教育反腐影响，中小学教辅发放取消或延迟，导致第三季度业绩承压 建议关注主业质地优异、股息率较高的中原传媒、中南传媒、凤凰传媒等 [4][21] - **影视**：广电总局新政强调多措并举扶持优质内容，长视频行业有望迎来景气复苏拐点 制作端关注产能领先、项目充足的华策影视、柠萌影视 平台端关注龙头芒果超媒、爱奇艺 截至2025年12月13日，全年电影票房大盘已超过500亿元，建议关注后续贺岁档进口片及2026年春节档定档情况 院线端建议关注万达电影、横店影视 [4][21] - **IP衍生品与央国企改革**：IP衍生品方向建议关注华立科技、上海电影、姚记科技、汉仪股份 央国企改革方向建议关注江苏有线、浙文互联、电广传媒 [4][21] - **AI应用方向**：云基建关注阿里巴巴、腾讯 IP+AI视频产业链关注阅文集团、中文在线、上海电影、奥飞娱乐、华策影视、欢瑞世纪等 AI内容确权关注阜博集团，视频平台关注快手、哔哩哔哩 AI营销关注汇量科技、易点天下、蓝色光标、天下秀 AI终端关注出门问问，AI电商关注值得买，AI客服Agent关注神州泰岳，AI游戏关注恺英网络，AI医疗关注京东健康、阿里健康 AI细分应用落地关注商业化进展较好的快手、美图、粉笔 [22] 行业一周动态与数据 - **AI进展**：OpenAI发布GPT-5.2模型，推出Instant、Thinking、Pro三个版本，在GDPval知识工作任务评估中首次达到或超越人类专家水平，软件工程能力创下55.6%的新纪录 谷歌开源深度研究智能体Gemini Deep Research，在DeepSearchQA基准测试中达到46.4%的SOTA水平 迪士尼与OpenAI达成三年战略合作协议，向OpenAI投资10亿美元并获得股权，OpenAI的Sora视频平台将获得迪士尼超过200个角色的IP授权 [15][54][60][64] - **电影市场**：2025年12月7日至13日，周票房累计7.09亿元，环比下降45.39% 周票房前三名为《疯狂动物城2》（4.82亿元）、《得闲谨制》（1.57亿元）、《鬼灭之刃:无限城篇 第一章 猗窝座再袭》（2239.5万元） 当周全国新建银幕46块 [31][36] - **电视剧与综艺**：电视剧播映指数TOP1为腾讯出品的《枭起青壤》（指数81.2） 综艺播映指数TOP1为腾讯视频出品的《现在就出发第3季》（指数82.0） [37][39] - **游戏动态**：Sensor Tower数据显示，2025年11月中国手游发行商全球收入榜中，腾讯、点点互动包揽冠亚军，合计吸金19.5亿美元 世纪华通旗下点点互动的《Whiteout Survival》和《Kingshot》包揽11月出海手游收入榜冠亚军 《Kingshot》月流水已破10亿元 本周App Store游戏畅销榜（iPhone）TOP1为腾讯游戏的《金铲铲之战》 [40][44][55][57] - **公司要闻**：美团-W第三季度营收954.88亿元，经调整净亏损160.10亿元，预计第四季度亏损环比收窄 腾讯控股第三季度收入1929亿元，同比增长15%，广告和游戏持续加速 快手-W第三季度总收入356亿元，可灵AI收入达3亿元，OneRec推荐模型驱动4-5%的国内广告业绩 哔哩哔哩第三季度总收入76.85亿元，广告收入同比增长23% 分众传媒第三季度收入34.94亿元，扣非归母净利润同比增长14.64%，毛利率达74.1% [23][24][25][26][27][29] 重点公司估值摘要 - **腾讯控股**：最新收盘价616.00港元，合理价值735.63港元，2025年预测市盈率19.77倍 [8] - **美团-W**：最新收盘价102.40港元，合理价值134.46港元 [8] - **快手-W**：未在估值表中单独列出，但在正文中详细分析 [26] - **哔哩哔哩-W**：最新收盘价195.70港元，合理价值263.76港元，2025年预测市盈率28.38倍 [8] - **分众传媒**：最新收盘价7.16元，合理价值9.80元，2025年预测市盈率18.36倍 [8] - **芒果超媒**：最新收盘价23.97元，合理价值36.99元，2025年预测市盈率35.25倍 [8] - **世纪华通**：最新收盘价17.20元，合理价值24.75元，2025年预测市盈率22.63倍 [8]

融资与资本结构 - 本轮融资由高瓴创投和美团联合领投，顺为资本、美团龙珠、南山战新投跟投，老股东同创伟业、东证资本持续加注 [2] - 融资资金将用于核心技术研发、高端人才招聘及内容生态建设，以加速消费级3D打印技术普及 [2] 公司历史与市场表现 - 公司于2016年成立 [2] - 2019年，其Snapmaker 2.0产品以超过5400万人民币的众筹金额刷新全球科技类目众筹纪录 [2] - 2025年，其旗舰产品U1 3D打印机以超过1.5亿人民币的众筹成绩，成为全球历史众筹金额最高的3D打印项目 [2] 产品进展与财务展望 - 目前U1 3D打印机的众筹订单已全部发货 [2] - 该产品计划于2026年第一季度在全球上市 [2] - 公司预计明年营收有望实现数倍增长 [2]

公司社保补贴与福利投入 - 美团社保补贴已于11月起正式覆盖全国，且补贴款项已陆续到账[1] - 公司自12月9日起，在数十个城市开设了超过600处骑手社保咨询服务窗口，为骑手提供社保缴纳流程和平台补贴比例等问题的讲解[1] - 美团将推动骑手“亲子假”、“秋收假”等福利项目的扩围试点，并计划在未来五年为此类项目总投入100亿元人民币[1]

公司社保服务举措 - 公司在各地人社局及相关部门指导下，于北京、上海、南京、锦州、宁波、杭州、湘潭等数十个城市的骑手之家和站点内，开设了600多处骑手社保咨询服务窗口，为骑手讲解社保缴纳流程和平台补贴比例等问题 [1][2] - 公司社保补贴已于11月起正式覆盖全国，符合要求的骑手缴纳养老保险后，最快次月首周即可收到平台补贴，全国骑手社保补贴到账是社保方案推进的突破性进展 [1][2] 骑手群体特征与方案设计 - 根据公司调研，在平台上跑单的骑手超过80%是外来务工人员，70%以上存在跨城市流动就业 [1][2] - 考虑到外卖骑手流动性大、返乡意愿强的职业特征，社保方案取消了诸多限制条件，只以收入作为基准线，如果骑手参保后从城市返回家乡，平台补贴无需返还 [1][2] - 基于骑手的现实承担能力，平台参考各地基础社保缴费基数进行补贴，旨在同等成本投入下扩大覆盖范围，并通过设定“经济适用”的基准线确保方案长久平稳运行 [1][2] 职业伤害保障试点进展 - 自2022年以来，在人社部指导下，公司积极开展新职伤试点，到今年7月已扩围到全国17个省市 [1][2] - 截至今年10月，公司已全额为骑手缴费23亿元，累计参保骑手约1600万 [1][2]

公司业务与运营举措 - 公司于12月起升级冬日“热乎乎计划”，面向180余座城市发放免费“1对1急送”体验券，旨在让用户享受提前5-25分钟的“锅气直达”服务 [1] - 公司为华北多地外卖柜加装保温层，截至12月12日已为约40万个外卖餐格完成加装 [1][4] - 公司通过“1对1急送”服务提供专属运力保障，实现骑手点对点直达，一次只送一单，据平台10月数据，该服务骑手单均配送收入约为15元，是普通配送模式订单收入的2-3倍 [4] 骑手支持与安全保障 - 公司在恶劣天气下为骑手提供额外天气补贴，现金随订单结算到账，并为骑手配备雨衣、雨鞋、冬季保暖装备以及姜汤、热茶和医药箱 [4] - 公司对因特殊天气造成的超时订单、用户差评订单为骑手提供免责保护，并会延长配送时长、缩小配送范围，极端情况下适时调整或暂停服务以优先保障安全 [4] - 公司发布气象和道路警示信息，提醒骑手注意低洼陡坡地段，注意慢行安全 [4]

行业核心动态 - 电商与外卖平台正通过提供保障性住房等福利措施，在激烈竞争中开启“抢人”竞争，以稳定核心人力资产并提升平台履约能力 [1] - 此举是平台对劳动力再生产成本的重新定价，旨在应对骑手高流动性对服务底线的侵蚀，通过“留人”策略提升服务一致性以实现降本增效 [5][6] - 平台企业的投入是响应政策导向和社会对灵活就业者权益关注的战略选择，有助于推动行业向“质量提升”转型，构建更可持续的生态 [4] 京东具体举措 - 京东宣布面向一线员工提供2.8万套“京东小哥之家”，覆盖全国145个城市 [1] - 公司计划未来五年再投入220亿元，通过租赁、自建及住房保障基金支持等方式新增15万套住房 [1] - 京东的住房保障基金自2023年加码至100亿元，一线员工申请占比达77%，过去十年已助力上万名员工实现购房安居 [2] - 公司宣布自2025年3月1日起，逐步为京东外卖全职骑手缴纳“五险一金”，为兼职骑手提供意外险和健康医疗险 [3] - 为15万全职骑手缴纳五险一金，每月人均成本为2000元 [6] 美团具体举措 - 美团宣布未来五年将投入100亿元构建更全面的骑手保障体系 [1] - 在北京、深圳、重庆等地推出“骑手公寓”，月租低至700元且水电全免，首批房源预计满足超过600名骑手需求，明年项目将拓展至全国更多城市 [1] - 骑手公寓的“拎包入住”模式直击骑手“频繁搬家、居住条件差”痛点，数据显示骑手平均每2-3年搬家一次，该举措使骑手留存率提升23% [2] - 美团平台将为全国范围内的全职及稳定兼职骑手缴纳社保，预计二季度开始实施 [3] - 自2022年7月以来，美团已出资14亿元，为7个试点省市骑手缴纳职业伤害保费，未来还将进一步覆盖所有省市 [3] - 公司推出全类型骑手养老保险补贴，并取消“超时罚款”改为扣分激励 [6] 住房福利模式与效果 - 美团骑手公寓提供性价比高、安全性强的保障性住房，水电暖及网络费用由公司承担 [1] - 在北京通州，全职骑手入住的60平方米两居室家电家具齐备，月租金低于市场价50%，且位于配送区域内，使骑手日均跑单收入提升15%，通勤时间缩短40分钟 [1] - 在北京二环内，骑手可以700元月租入住单人间，享受保洁服务、水电暖全包等福利 [2] - 武汉南湖街道智慧小哥公寓配备共享厨房、自助洗衣房、心理咨询室，形成“工作—生活—社交”一体化空间，并通过组织活动增强骑手社区归属感 [2] - 企业自建公寓帮助快递员无需每两三个月搬一次家，步行十分钟即可到站点，首次在城市获得“家”的归属感 [3] 行业背景与挑战 - 中国8400万灵活就业者中近七成无职工社保，更缺乏住房保障 [2] - 以北京为例，二环内单间月租普遍超过1800元，占骑手收入三成以上，而他们每日工作超10小时，频繁搬家成为常态 [2] - 传统公租房体系因“签一年合同+缴社保”的门槛将大量骑手拒之门外 [3] - 当前企业提供的房源总量远不足以覆盖300万骑手群体，多数项目处于试点阶段，其可持续性依赖企业盈利能力与战略耐心 [6] - 面临如何精准识别有需要的骑手、确保资源公平分配、补贴资金如何持续、以及与地方政府及住房机构建立有效合作模式等挑战 [6] 政策与地方实践 - 重庆将骑手纳入公租房申请范围并设立“袋鼠宝贝之家” [7] - 杭州推出月租500元的“诺巢蓝领公寓” [7] - 长沙实现公租房线上全流程办理 [7] - 这些实践正推动“保障性租赁住房+蓝领公寓+企业自建”多层次保障体系的构建 [7]

公司社保与福利举措 - 自12月起，全国所有参与缴纳社保的美团骑手陆续收到现金补贴 [1] - 自11月起，美团的养老保险补贴正式覆盖全国，成为首个面向所有骑手开放的社保补贴方案 [1] - 养老保险补贴规则为：只要骑手近6个月内有3个月收入达到当地社保缴费基数下限，平台就会补贴50%的养老保险参保费用 [1] - 截至10月，公司已为骑手全额缴纳新职伤保费超23亿元 [1] - 截至10月，累计参保骑手近1600万人 [1] 公司线下服务设施建设 - 近期，公司“骑手之家”在全国新增落地200多座 [1] - 公司在北京、上海、湖南、浙江、广西、辽宁、福建等多地的骑手之家和站点，开设了600多处骑手社保咨询服务窗口 [1] - 开设的社保咨询服务窗口用于现场解答骑手问题，并收集意见和建议 [1]