财务表现 - 二季度营收918亿元 同比增长11.7% [1] - 经调整EBITDA为27.8亿元 经调整溢利净额14.9亿元 [1] - 核心本地商业营收653亿元 同比增长7.7% [2] - 新业务板块营收265亿元 同比增长22.8% 亏损环比收窄至19亿元 [3] - 现金及现金等价物1017亿元 短期理财投资694亿元 [3] 用户与订单指标 - 美团App月活跃用户突破5亿名 [1] - 用户年均交易频次创历史新高 [1] - 即时零售日订单量峰值突破1.5亿单 [1][2] - 全量配送订单平均送达时间34分钟 [2] - 无人机累计完成订单超60万单 [6] 业务发展 - 联合800多个头部连锁餐饮品牌开设超5500家品牌卫星店 [2] - 计划年底开设超1万家卫星店 [2] - 建设超5万家闪电仓助力小店数字化转型 [2] - 到店业务订单量同比增长超40% [2] - 酒旅交易规模在五一黄金周创历史峰值 [2] 国际化进展 - Keeta在香港巩固领先地位 在中东覆盖沙特20个城市 [3] - Keeta正式在卡塔尔上线服务 [3] - 无人机已在6个城市开通64条航线 [6] 商户支持 - 助力金覆盖30余万餐饮商家 近半数商家订单量显著增长 [6] - 预计年底新增覆盖超10万家餐饮小店 单店助力金最高5万元 [6] - 11.7万家商户开通明厨亮灶直播 [6] - 计划2025年底超20万家商家加入明厨亮灶 [6] - 未来三年投资建设1200家浣熊食堂 [6] 骑手保障 - 在17个省市为全体骑手全额缴纳工伤险 [4] - 骑手养老保险补贴年底覆盖全国 超百万骑手受益 [4] - 设立16亿元夏季骑手保障专项补贴 [4] - 扩大骑手大病关怀计划覆盖范围 [4] - 2025年底前全面取消超时罚款 [1][5] 技术投入 - 二季度研发投入63亿元 同比增长17.2% [6] - 持续探索科技力量助力零售行业发展 [6]

港股科网板块表现 - 8月28日港股早盘低开 科网龙头普遍调整 美团-W因二季度盈利缩水跌逾11% 阿里巴巴-W跌超3% 腾讯控股和快手-W微跌 小米集团-W和哔哩哔哩-W飘红 [1] - 美团二季度营收同比增长11.7%至918亿元 但受外卖补贴大战影响 经调整净利润同比下滑89%至14.93亿元 [1] - 港股互联网ETF（513770）场内价格跌1% 实时溢价率达0.58% 显示买盘资金逢跌积极介入 [1] 资金流动与市场热度 - 6月以来港股表现逊于A股 但资金热度上升 港股互联网ETF近10日连续吸金 合计净流入8.72亿元 基金规模升至近87亿元创历史新高 [3] - 港股互联网ETF年内日均成交额5.93亿元 支持日内T+0交易且不受QDII额度限制 流动性佳 [7] 行业分析与前景 - 流动性紧张及科网龙头外卖价格战压制港股科网板块表现 美联储9月降息预期大增或使港股流动性拐点临近 互联网平台价格新规终结恶性竞争 [5] - 港股AI主线受关注 DeepSeek-V3.1支持国产芯片推动国产算力发展 美联储态度转向使海外流动性宽松 AI行情扩散且应用方向企稳 [6] - 互联网龙头基于数据+资金+触达入口优势 在AI时代有望提升生产力效率 远期商业化利润可能更高 [6] 指数与基金表现 - 中证港股通互联网指数2024年开年至7月末累计涨幅超35% 显著优于恒生科技指数同期表现 [6] - 港股互联网ETF前四大持仓股为小米集团-W（15.65%）、腾讯控股（14.35%）、阿里巴巴-W（13.87%）、美团-W（10.87%） 合计权重54.74% 前十大持仓股合计权重超72% [7][8] - 中证港股通互联网指数近5年涨跌幅波动较大 2020年涨109.31% 2021年跌36.61% 2022年跌23.01% 2023年跌24.74% 2024年涨23.04% [8]

港股市场表现 - 8月28日早盘港股三大指数集体低开 恒生科技指数ETF一度跌超1% [1] - 科网股涨跌不一 创新药概念部分上涨 黄金股活跃 芯片股部分高开 [1] - 美团 小鹏汽车 阿里巴巴 理想汽车等领跌 携程集团 中芯国际 ASMPT 华虹半导体等领涨 [1] 公司财报表现 - 美团二季度收入918.4亿元同比增长11.7% 经调整净利润14.9亿元同比下滑89% 绩后大跌超9% [1] - 携程集团二季度净收入148.43亿元同比增加16.22% 净利润48.46亿元同比增加26.43% 绩后大涨8% [1] - 携程国际OTA平台总预订同比增长超60% 入境旅游预订同比增长超100% 出境酒店机票预订超2019年同期120%水平 [1] 指数估值分析 - 恒生科技指数最新估值22.3倍PETTM 处于发布以来25.42%分位点 即当前估值低于指数发布以来74%的时间 [2] - 指数处于历史相对低估区间 具备高弹性高成长特性 在美联储降息预期升温背景下向上动能显著 [2]

美团财报表现 - 二季度收入918.4亿元 同比增长11.7% [1] - 经调整净利润14.9亿元 同比下滑89% [1] - 美团App月活跃用户突破5亿 用户年均交易频次创新高 [1] 业务运营数据 - 即时零售日订单量峰值突破1.5亿单 创历史新纪录 [1] - 外卖市场竞争持续加剧 公司强调将专注优质供给与稳定履约 [1] 市场表现与估值 - 恒生科技指数ETF（513180）早盘跌超1% 美团绩后一度跌超9% [1] - 恒生科技指数估值22.3倍 处于发布以来25.42%分位点 [2] - 当前估值低于指数发布以来74%的时间 处于历史相对低估区间 [2] 行业环境与展望 - 美联储降息预期升温 外部流动性有望改善 [2] - 恒生科技指数具备高弹性、高成长特性 [2]

公司及行业 * 公司为美团（3690 HK）[3] * 行业为中国互联网及其他服务[4] 核心财务表现 * 总收入为918.4亿元人民币 同比增长12% 环比增长6% 略低于摩根士丹利估计的931.75亿元和市场共识的939.49亿元[1] * 调整后EBITDA为27.82亿元人民币 同比大幅下降81% 环比下降77% 远低于摩根士丹利估计的64.68亿元和市场共识的113.93亿元[1] * 调整后净利润为14.93亿元人民币 同比下降89% 环比下降86% 低于摩根士丹利估计的47.44亿元和市场共识的92.5亿元[1] * 经营利润为2.26亿元人民币 同比下降98% 环比下降98% 显著低于摩根士丹利估计的29.88亿元和市场共识的76.76亿元[1] * 净利润为3.65亿元人民币 同比下降97% 环比下降96% 低于摩根士丹利估计的29.37亿元和市场共识的72.27亿元[1] 核心本地商业（CLC）分部表现 * 核心本地商业收入为653.47亿元人民币 同比增长8% 环比增长2% 低于摩根士丹利估计的668.6亿元和市场共识的679.38亿元[1] * 核心本地商业经营利润为37.21亿元人民币 同比大幅下降76% 环比下降72% 远低于摩根士丹利估计的79.58亿元和市场共识的111.67亿元[1] * 核心本地商业经营利润率仅为5.7% 同比下降19.4个百分点 环比下降15.3个百分点 低于摩根士丹利估计的11.9%和市场共识的16.4%[1] * 利润大幅下滑主要因市场竞争加剧[1] 新业务分部表现 * 新业务收入为264.93亿元人民币 同比增长23% 环比增长19% 与摩根士丹利估计的263.14亿元和市场共识的260.11亿元基本一致[1][7] * 新业务经营亏损为18.81亿元人民币 亏损额同比收窄43% 环比收窄17% 表现好于摩根士丹利估计的亏损25亿元和市场共识的亏损25.17亿元[1][7] * 新业务经营利润率为-7.1% 同比改善1.0个百分点 环比改善3.1个百分点[1] * 亏损收窄主要得益于海外投资[7] 其他重要信息 * 公司在第二季度回购了价值3.91亿港元的股票[7] * 摩根士丹利对美团的评级为超配（Overweight）[4] * 摩根士丹利给出的目标价为150港元 较当前股价有29%的上涨空间[4] * 报告认为此次业绩显著弱于预期 将导致未来12个月的共识EPS预期出现有意义的向下修正[1] 潜在风险因素 * 下行风险包括食品配送和即时零售竞争加剧 新业务亏损且资产重 可见度低 宏观经济状况弱于预期以及反垄断监管[12]

**公司分析：美团 (3690 HK)** [1] **核心财务表现与市场反应** * 公司二季度业绩未达预期 总收入同比增长12% 调整后集团净利润同比大幅下降89% 低于高盛预期的16%增长和54%下降 [2] * 激烈的外卖竞争导致二季度外卖业务出现超预期的亏损 隐含外卖利润环比下降约100亿元人民币 同期京东和阿里巴巴的外卖业务绝对亏损分别超过130亿和100亿元人民币（高盛预期）[2] * 初始市场反应负面 美团OTC股价下跌9% 同期KWEB指数下跌3% 主要因二季度业绩不及预期以及对三季度更大幅度亏损的预期 [2] * 高盛下调盈利预测 将2025E调整后净利润从+290亿元人民币下调至-140亿元人民币 将2026E-2027E调整后净利润预测下调36%和22% [25] **竞争格局与业务动态** * 外卖/即时零售订单量增长进一步加速 其外卖单位经济优势相较于其他玩家（相比竞争前）因规模、效率和更高质量订单而进一步扩大 [2] * 外卖竞争的“强度”在第三季度出现见顶迹象（焦点转向即时零售） 因7月的亏损水平对所有三个平台和商户生态系统（尤其是非连锁餐厅）而言可能长期不可持续 [2] * 公司注意到美团8月份的单位经济有所改善（相较于7月） 同时京东预计三季度每单亏损将环比收窄 [2] * 阿里巴巴即将在周五业绩中的评论将是关键 [2] * 公司预计三季度核心本地商业收入增长/绝对CLC EBIT分别为同比持平/-130亿元人民币（此前预期：+17%/+75亿元人民币） [3] * 外卖量增长势头在过去两个季度（2Q-3Q）加速 但用户配送补贴（记为抵消收入）影响了整体收入增长 [3] * 公司继续获取更高质量的外卖订单（订单组合中饮料比例比同行低10个百分点） 拥有更高效的骑手网络 并维持其外卖市场领导地位（尤其是在总交易额方面） [19] * 长期每单1元人民币的EBIT恢复路径仍然完整 [19] **战略举措与未来展望** * 美团优选的关闭和战略转向象马超市/即时零售表明公司捍卫其核心业务的坚定承诺 [20] * 过去几年在捍卫其规模领导地位和卓越单位经济方面展现出强大执行力（利用其低线城市规模优势在必要时交叉补贴高线城市竞争） [20] * 预计2025年下半年外卖单位经济在好转前可能会先恶化 预计外卖竞争将导致长期格局更加分散（美团长期量份额从战斗前的75-80%降至50-55%） [20] * 相信其股价已经反映了降低的长期市场份额/长期每单利润（从1.5元人民币降至1.0元人民币） [20] * 到店、酒店及旅游 + 即时零售 + 净现金的估值（未计入外卖或新举措）合计已达每股105港元（基于2026年预期） [20] * 其中央厨房计划“Raccoon Kitchen”也可能潜在地为长期单位经济带来上行空间 抵消更加分散的格局的影响 [20] * 在12个月范围内 预计市场对美团按需零售估值的认识会增长（其最终可能逐渐达到其外卖总交易额规模 并具有2%的总交易额利润潜力） [20] * 维持对美团的买入评级 修订后的12个月目标价为144港元（此前为159港元） 隐含24%上行空间 [25] * 仍然看好公司从2026E-2027E的利润恢复潜力 预计阿里巴巴/京东的高额补贴将在2026E逐渐正常化 [29] **细分业务表现与预期** * **外卖**：二季度外卖量同比增长约11%（高盛预期） 现预测3Q25/2025E订单量增长13%/11% 但预计每单UE将因确保市场份额的增量补贴而大幅下降 预计2025E外卖EBIT亏损为-220亿元人民币（此前为+160亿元人民币） [21] * **即时零售**：估计二季度日均订单量同比增长31% 总交易额增长更快 由618购物节带来的交易频率健康增长和2000万新用户推动 预计三季度即时零售订单量加速至33%增长 运营亏损扩大至-15亿元人民币 [21][24] * **到店、酒店及旅游**：估计二季度格局稳定 整体总交易额/收入增长为27%/15% EBIT利润率略微下降至30%（高盛预期） 现预测三季度收入增长13%（此前16%） [28] * **新举措**：二季度新举措亏损优于预期 为-19亿元人民币（对比高盛预期-26亿元人民币/共识-25亿元人民币） 但较一年前的-13亿元人民币有所扩大 由杂货零售业务效率提升支持 部分被Keeta海外扩张相关成本增加所抵消 [28] * Keeta已成为香港第一和沙特阿拉伯前二的玩家（按订单量计） 并最近在卡塔尔启动服务 同时仍在准备进入巴西市场 [28] **风险因素** * 主要下行风险：竞争差于预期 可能影响增长或利润转机步伐 劳动力成本通胀/效率问题 食品安全问题/更严格的监管 [30][52] * 在Keeta的投入超出预期 [52] **财务数据摘要** * 市值：7255亿港元 / 931亿美元 企业价值：5531亿港元 / 710亿美元 [8] * 2025E收入预测（新）：3597.365亿元人民币 2025E EBITDA预测：-86.275亿元人民币 2025E EPS预测：-2.22元人民币 [8] * 2026E收入预测（新）：3952.835亿元人民币 2026E EBITDA预测：350.243亿元人民币 2026E EPS预测：5.06元人民币 [8] * 2027E收入预测（新）：4388.603亿元人民币 2027E EBITDA预测：588.559亿元人民币 2027E EPS预测：8.49元人民币 [8]

Near-Term Pain Continues August 27, 2025 10:59 PM GMT Meituan | Asia Pacific | What's Changed | | | | --- | --- | --- | | Meituan (3690.HK) | From | To | | Price Target | HK$150.00 | HK$135.00 | We expect a 3Q on-demand OP loss of Rmb15bn. A limited narrowing of losses on new initiatives in 3Q should also disappoint. While near-term earnings pressure continues, we believe long-term competitiveness is intact due to cost efficiency. Cut PT to HK135, OW. 2Q25: We estimate 2Q on-demand (food delivery + Instasho ...

市场表现 - 恒生指数8月27日下跌1.27% [1] - 南向资金全天成交金额1911.72亿港元 其中买入成交1032.71亿港元 卖出成交879.01亿港元 合计净买入153.71亿港元 [1] - 港股通（深）成交金额727.94亿港元 净买入63.66亿港元 港股通（沪）成交金额1183.78亿港元 净买入90.05亿港元 [1] 个股成交活跃度 - 中芯国际成交金额最高达121.55亿港元 阿里巴巴-W成交78.33亿港元 腾讯控股成交62.70亿港元 [1] - 盈富基金成交56.61亿港元 净买入55.50亿港元 阿里巴巴-W成交78.33亿港元 净买入21.78亿港元 [2] - 中芯国际净卖出6.59亿港元 小米集团-W净卖出2.97亿港元 商汤-W净卖出8582.95万港元 [1][2] 资金流向连续性 - 腾讯控股获连续9天净买入 合计净买入69.24亿港元 [2] - 美团-W获连续5天净买入 合计净买入47.04亿港元 [2] - 阿里巴巴-W获连续4天净买入 合计净买入44.96亿港元 [2] - 小米集团-W连续净卖出合计28.00亿港元 中芯国际连续净卖出合计24.53亿港元 [2] 重点个股市场表现 - 盈富基金股价下跌1.23% 恒生中国企业股价下跌1.28% [1][2] - 阿里巴巴-W股价上涨0.16% 腾讯控股股价下跌1.72% [2] - 中芯国际股价上涨0.09% 美团-W股价下跌3.08% [1][2] - 商汤-W股价上涨8.90% 康方生物股价下跌7.10% [2]

市场整体表现 - 恒生指数低开0.68% [1] - 恒生科技指数下跌0.99% [1] 科技互联网行业 - 科技股延续调整态势 [1] - 美团股价大跌近10% 主要因第二季度经调整净利润同比骤降89% [1] - 理想汽车和小鹏汽车股价均下跌4% [1] - 携程集团第二季度营收同比增长16% 股价高开5% [1] 医药行业 - 医药股多数出现反弹 [1] - 信达生物股价上涨超过4% [1]

港股科网股市场表现 - 美团-W股价下跌9.20% [1] - 阿里巴巴-SW股价下跌3.37% [1] - 京东集团-SW股价下跌1.81% [1] - 贝壳-W股价下跌1.06% [1] 行业整体走势 - 多数港股科技网络板块股票呈现下跌态势 [1]