南向资金整体流向概览 - 2024年1月13日，南向资金净流入前三名为阿里巴巴-W、腾讯控股、泡泡玛特，净流入额分别为10.50亿港元、7.52亿港元、6.78亿港元 [1] - 同日，南向资金净流出前三名为中芯国际、中国移动、美团-W，净流出额分别为8.36亿港元、7.29亿港元、3.78亿港元 [1] - 在净流入比方面，江苏宁沪高速公路、长江基建集团、毛戈平位列市场前三，净流入比分别为53.75%、52.00%、48.07% [1] - 在净流出比方面，南方港股通、易方达恒指ESG、碧桂园服务位列市场前三，净流出比分别为-100.00%、-93.75%、-58.59% [1] 前十大资金净流入个股详情 - 阿里巴巴-W净流入10.50亿港元，净流入比4.28%，收盘价159.90港元，当日上涨3.63% [2] - 腾讯控股净流入7.52亿港元，净流入比4.94%，收盘价627.50港元，当日上涨0.72% [2] - 泡泡玛特净流入6.78亿港元，净流入比20.81%，收盘价191.30港元，当日下跌2.89% [2] - 小米集团-W净流入6.12亿港元，净流入比7.62%，收盘价37.98港元，当日下跌1.96% [2] - 南方恒生科技净流入5.92亿港元，净流入比4.88%，收盘价5.74港元，当日持平 [2] - 建设银行净流入3.98亿港元，净流入比17.67%，收盘价7.81港元，当日上涨1.17% [2] - 中国人寿净流入3.57亿港元，净流入比13.18%，收盘价33.00港元，当日上涨3.51% [2] - 石药集团净流入3.27亿港元，净流入比14.43%，收盘价9.78港元，当日上涨3.38% [2] - 招金矿业净流入2.33亿港元，净流入比41.10%，收盘价36.98港元，当日上涨1.20% [2] - 金蝶国际净流入1.98亿港元，净流入比25.44%，收盘价16.38港元，当日上涨0.92% [2] 前十大资金净流出个股详情 - 中芯国际净流出8.36亿港元，净流出比-16.11%，收盘价74.45港元，当日下跌1.13% [2] - 中国移动净流出7.29亿港元，净流出比-31.68%，收盘价80.95港元，当日下跌0.25% [2] - 美团-W净流出3.78亿港元，净流出比-6.92%，收盘价104.90港元，当日下跌0.10% [2] - 华虹半导体净流出3.60亿港元，净流出比-16.50%，收盘价89.70港元，当日下跌2.02% [2] - 晶泰控股净流出3.38亿港元，净流出比-11.08%，收盘价13.45港元，当日上涨3.86% [2] - 紫金矿业净流出3.19亿港元，净流出比-11.04%，收盘价40.22港元，当日上涨2.39% [2] - 中国宏桥净流出2.57亿港元，净流出比-15.85%，收盘价35.84港元，当日上涨1.41% [2] - 地平线机器人-W净流出2.52亿港元，净流出比-19.51%，收盘价9.40港元，当日上涨2.73% [2] - 中国铝业净流出2.51亿港元，净流出比-27.42%，收盘价13.60港元，当日持平 [2] - 药明生物净流出2.50亿港元，净流出比-8.02%，收盘价39.78港元，当日上涨5.85% [2] 前十大净流入比个股详情 - 江苏宁沪高速公路净流入比53.75%，净流入3230.51万港元，收盘价9.28港元，当日上涨1.09% [2] - 长江基建集团净流入比52.00%，净流入1.43亿港元，收盘价60.05港元，当日下跌0.91% [2] - 毛戈平净流入比48.07%，净流入6101.98万港元，收盘价87.20港元，当日下跌1.47% [2] - 百奥赛图-B净流入比46.69%，净流入6574.47万港元，收盘价42.76港元，当日上涨8.25% [3] - 卫龙美味净流入比45.51%，净流入2707.80万港元，收盘价12.40港元，当日上涨0.49% [3] - 联想控股净流入比44.07%，净流入1207.38万港元，收盘价9.21港元，当日下跌0.43% [3] - 南山铝业国际净流入比42.06%，净流入7121.61万港元，收盘价60.00港元，当日持平 [3] - 招金矿业净流入比41.10%，净流入2.33亿港元，收盘价36.98港元，当日上涨1.20% [3] - 中环新能源净流入比40.31%，净流入1505.37万港元，收盘价7.97港元，当日下跌0.99% [3] - 南方港美科技净流入比40.29%，净流入368.89万港元，收盘价9.28港元，当日上涨0.11% [3] 前十大净流出比个股详情 - 南方港股通净流出比-100.00%，净流出3369.00港元，收盘价112.10港元，当日上涨0.81% [3] - 易方达恒指ESG净流出比-93.75%，净流出3.59万港元，收盘价3.996港元，当日上涨1.11% [3] - 碧桂园服务净流出比-58.59%，净流出2472.77万港元，收盘价6.26港元，当日上涨0.16% [3] - 安能物流净流出比-56.55%，净流出1383.37万港元，收盘价12.11港元，当日下跌0.08% [3] - 石四药集团净流出比-54.52%，净流出2110.02万港元，收盘价3.08港元，当日上涨1.32% [3] - 华能国际电力股份净流出比-54.40%，净流出1.39亿港元，收盘价5.81港元，当日上涨1.40% [3] - 阜丰集团净流出比-44.98%，净流出1175.68万港元，收盘价8.37港元，当日下跌1.30% [3] - 中国电力净流出比-42.60%，净流出5041.59万港元，收盘价3.25港元，当日上涨0.93% [3] - 信义能源净流出比-41.22%，净流出741.45万港元，收盘价1.17港元，当日上涨1.74% [3] - 渣打集团净流出比-41.00%，净流出5712.57万港元，收盘价191.60港元，当日上涨2.84% [3]

文章核心观点 - 自2025年初以来，外卖平台积极响应政策，通过提供社保补贴、允许自主选择参保地等灵活方式，持续推进为超过1000万骑手群体缴纳社保的工作，旨在提升骑手职业保障与行业稳定性，相关探索已取得初步成效并覆盖数百万骑手 [1][2][8] 行业背景与规模 - 中国外卖骑手总数已超过1000万人，将其纳入社会保障体系是一个庞大且逐步推进的工程 [2] - 骑手职业流动性高，调研数据显示40%的骑手为跨省份流动就业，70%为跨城市流动就业，外来务工人员占比达81.6% [6] 平台举措与模式 - **美团模式**：推出面向全部骑手开放的养老保险补贴方案，不区分全职或兼职、熟练度或工作年限，预计覆盖数百万骑手 [5][6] - 补贴条件：过去6个月内有3个月在平台收入超过社保缴纳最低线且自愿缴纳社保 [4] - 补贴金额：试点阶段为按社保最低缴费基数计算的缴费金额的一半，例如江苏南通骑手曾收到487.9元补贴 [5] - 推广方式：通过宣讲会、APP推送、站点号召、外卖柜通知等多渠道推广 [8] - **京东模式**：延续公司传统，与全职骑手建立正式劳动关系并缴纳五险一金 [3] - 京东外卖推出初期，为全职骑手承担全部五险一金成本（包含个人应缴部分） [3] - 目前京东外卖全职骑手已超15万人，公司为每位全职骑手每月平均缴纳2000元五险一金 [3] 实施效果与骑手反馈 - 社保补贴提升了骑手参保意愿，解决了因缴纳社保导致到手工资减少的“痛点”，例如月薪约7000元的骑手因有了补贴才开始缴纳近千元的养老保险 [6] - 社保为骑手提供了即时保障（如医保支付药费）和长期稳定感，有助于降低行业人员流动性，有骑手因有社保而选择留在行业并规划子女教育 [6][7] - 站点反馈显示，平台提供社保补贴能让骑手感受到被认可和有保障，可能吸引更多人留在行业 [1][7] 相关保障探索与成本考量 - 自2022年7月起，新就业群体职业伤害保障试点启动，平台按单缴费，截至2025年12月，美团已累计为1668万人次骑手缴纳超过25.6亿元保费 [8] - 2025年，美团还面向骑手本人和家庭提供了大病关怀金，加强健康保障 [8] - 随着保险险种扩围，平台企业缴费成本增加，有专家建议通过税收抵扣返还等方式补偿平台企业支出，以平衡其资金压力 [8] 未来展望 - 京东表示将继续推进同工同酬，逐步提高外卖骑手福利待遇，通过一体化管理降低管理成本 [8] - 行业对于灵活就业群体社会保障的探索和努力仍在持续进行中 [1]

行业趋势与跨界模式 - 互联网企业跨界汽车领域已成趋势 但路径各有不同 小米采取自主研发制造的重资产模式 华为聚焦技术合作 京东则联合车企与电池企业以轻资产方式进入 [1] - 随着汽车智能网联化加深 汽车正逐渐成为集成出行 数据与生活服务的移动终端 [1] - 汽车行业进入存量竞争阶段后 服务体验成为关键 [1] 美团与喜车科技合作详情 - 2026年1月15日 上海喜车未来智能科技有限公司与美团在上海签署战略合作协议 双方将整合汽车产业与本地生活服务优势 共同构建"买车用车+本地生活"一站式服务平台 [1] - 美团此次选择以平台模式切入 聚焦汽车流通与服务环节 [1] - 喜车科技作为战略执行方 与美团形成互补 计划在2026年底前推动超30个汽车品牌 上万家经销商门店上线美团 构建覆盖全国的线上汽车服务生态 [1] - 2026年4月北京车展期间 美团与喜车科技将联合举办汽车行业峰会 进一步探讨"汽车新零售+本地生活"的融合模式 [2] 合作模式与平台价值 - 未来消费者在美团平台上可像挑选餐厅一样浏览 比较不同4S店 并完成线上消费与评价 平台将帮助4S店实现服务透明化 同时通过中间号等功能保护用户隐私 [1] - 美团希望系统性开展汽车交易业务 将其在餐饮等服务领域的平台运营经验复用到汽车赛道 [2] - 美团在本地生活领域深耕多年 平台接入车厂后有望显著推动汽车销售增长 [2] 合作背景与战略意义 - 美团此前已与上汽集团开展了近一年的试点合作 目前已有上百家经销商入驻平台 通过"线上第二门店"进行数字化运营与用户积累 [2] - 传统汽车销售服务领域仍存在信息不透明 渠道分散等痛点 [1] - 近年来 本地生活服务领域竞争加剧 美团在持续投入下利润空间受到挤压 拓展汽车销售这一高客单价赛道 有望为其打开新的增长路径 [2]

市场整体表现 - 1月15日恒生指数下跌0.28%，报收26923.62点 [1] - 南向资金通过港股通全天合计净卖出15.15亿港元 [1] - 港股通全天合计成交金额为1198.34亿港元 [1] 南北向资金流向 - 沪市港股通成交金额746.97亿港元，实现净买入19.30亿港元 [1] - 深市港股通成交金额451.37亿港元，呈现净卖出34.46亿港元 [1] 沪市港股通活跃个股交易 - 阿里巴巴-W成交额84.25亿港元居首，获净买入17.90亿港元，股价下跌2.60% [1] - 腾讯控股成交额33.70亿港元，获净买入6.63亿港元，股价下跌1.74% [1][2] - 中芯国际成交额28.12亿港元，获净买入3.57亿港元，股价上涨1.84% [1][2] - 中国移动遭净卖出7.91亿港元，股价下跌0.25% [1][2] - 中国海洋石油遭净卖出6.66亿港元，股价上涨2.49% [2] 深市港股通活跃个股交易 - 阿里巴巴-W成交额44.51亿港元居首，获净买入1.86亿港元 [2] - 腾讯控股成交额17.26亿港元，遭净卖出0.20亿港元 [2] - 小米集团-W成交额14.74亿港元，遭净卖出4.91亿港元，股价上涨0.21% [2] - 中国海洋石油获净买入3.00亿港元，股价上涨2.49% [2] 其他重点个股表现 - 晶泰控股在沪市港股通成交25.91亿港元，遭净卖出1.88亿港元，股价大跌10.74% [2] - 狮腾控股在沪市港股通成交18.38亿港元，获净买入0.01亿港元，股价上涨3.11% [2] - 阿里健康在沪市港股通成交14.54亿港元，获净买入0.75亿港元，股价下跌7.84% [2] - 中国人寿在沪市港股通成交14.01亿港元，获净买入4.25亿港元，股价下跌2.87% [2] - 华虹半导体在沪市港股通成交13.55亿港元，获净买入1.15亿港元，股价上涨6.31% [2]

行业竞争范式切换 - 外卖行业竞争迎来切换时代的时刻 从图形界面时代的效率竞争 转向以自然语言交互为核心的AI智能服务竞争 [1][2][16] - 千问APP全面接入淘宝闪购后 用户可通过语音指令完成下单 全程无需打开App 流程可在30秒内完成 [1][15] - 这代表一次从图像到语言的产品范式代际碾压 淘宝闪购开始用语言理解生活 而竞争对手仍在用按钮连接服务 [4][18] 淘宝闪购的AI原生架构优势 - 淘宝闪购背后是一整套AI原生架构 其决策中枢深度嵌入了国内成熟的开源大模型千问（Qwen）[5][18] - 该架构能理解用户模糊意图（如“适合健身的晚餐”）和解析复杂指令（如“10杯加冰+10杯无糖”）并自动调用库存、地址、支付等系统 实现“意图即服务”的闭环 [5][18] - 美团在AI大模型层面与阿里存在较大差距 其拥有强大的骑手网络等地推“手脚” 但缺乏指挥全局的AI“大脑” [7][18] - 拥有千问的淘宝闪购能主动预判、协调、执行 而缺乏大模型原生能力的平台只能被动响应用户输入 [8][18] 自然语言交互的变革性影响 - 自然语言交互抹平了用户需求与服务之间的鸿沟 用户无需理解平台能力 服务从被动展示转向主动提供 [9][19] - 该交互方式降低了使用门槛 使银发族、视障用户、开车途中的职场人均能便捷使用 扩大了服务覆盖范围 [9][20] - 语言承载的是意图而非关键词 系统需具备理解“安静”、“包厢”等隐含需求的多维理解能力 将服务提升至新维度 [9][20] - 淘宝闪购让用户“被理解” 而竞争对手仍只能让用户“去操作” [10][20] 阿里生态整合构建本地生活操作系统 - 千问能打通阿里生态如高德扫街榜 使阿里同时掌握本地生活的空间（去哪里）与时间（不想动）两大命脉 [10][20] - 高德扫街榜通过“飞行街景”让用户可“飞入”店内查看环境 并结合好友动态、时令榜单提供真实可信的决策依据 [12][22] - 淘宝闪购解决配送需求 千问APP作为智能中枢 可综合用户位置、购物历史、天气等信息 主动推荐“堂食或外卖” [13][23] - 阿里用一个AI入口统一调度“探索世界”与“节省时间”需求 构建出真正的“本地生活操作系统” 区别于美团的传统APP聚合模式 [13][23] 用户心智与商业模式迁移 - 竞争核心从“补贴竞争”转向“价值创造” 行业于2026年进入“智能服务”纪元 [15][25] - 淘宝闪购通过成为“生活助理”驱动用户心智迁移 用户将其视为“懂自己”的AI伙伴并产生深度依赖 而非“用完即走”的交易平台 [14][23][24] - 财报数据印证趋势：淘宝闪购非餐品类高速增长 客单价稳步提升 单位经济效益（UE）改善速度显著快于对手 [15][25] - 阿里真正的投入在于用AI重构服务体验的底层逻辑 而不仅是500亿消费券 [15][25] 对美团构成的竞争威胁 - 美团若无法在短期内构建同等的AI原生能力 将在这场维度之战中彻底失速 [15][25] - 用户需求已从“更便宜的外卖”转变为“真正懂自己、能托付生活的智能伙伴” 这是淘宝闪购与千问正在定义的未来 [15][25] - 竞争已不在一个维度 传统战法可能彻底失效 [14][24]

文章核心观点 - 美团教育平台在深圳全国首发无人机培训品类，旨在整合与筛选专业培训机构，满足市场对无人机技能培训快速增长的需求，以平台经济助力低空经济人才培养和产业发展 [1][3][5][9] 行业发展背景与政策驱动 - 低空经济被定位为新质生产力的典型代表和新增长引擎，2024年3月首次写入政府工作报告 [4] - 深圳拟在2026年底前打造“全球低空经济第一城”，并出台方案明确将飞行培训纳入低空商业应用重点领域 [4] - 2025年，无人机群规划师、低空交通调度员等低空经济相关岗位首次入选国家新职业 [4] - 中国民用航空局预测，2035年低空经济市场规模将达3.5万亿元 [5] 市场需求与人才缺口 - 无人机培训需求在农业植保、测绘遥感、物流运输等多个领域持续攀升 [1] - 近一年，美团平台上“无人机培训”相关搜索量年同比增长270%，无人机相关搜索用户数年同比增长超100% [4] - 2025年无人机操作人才缺口已达30万人，且随着产业规模化推进，缺口将持续扩大 [5] - 尤其在深圳、广州、上海等重点地区，市场活跃度和培训需求持续走高 [4] 美团平台举措与服务详情 - 美团教育于2025年9月试运营无人机培训类目，并于2025年1月15日在深圳举行该品类的全国首发仪式 [1][7] - 平台通过培训标准化、专业场地配置、师资持证等多个维度筛选专业培训机构上线 [1] - 截至目前，美团无人机培训服务已覆盖全国近百个城市及地区，上线超4000门课程 [7] - 课程供给包括中国民用航空局考证培训、无人机航拍、青少年兴趣课、农业巡检操作培训等 [1][7] - 深圳已有几十家无人机培训相关服务机构上线美团平台 [1] 行业合作与生态影响 - 平台此举被视为平台经济与低空经济人才培养的创新实践，旨在规范行业秩序、保障消费者权益，并加速优质培训资源的市场化流通 [5][6] - 合作培训机构“全球鹰”累计培训过的无人机飞手已达9万人，其认为线上化运营能精准触达消费者并解决信息差问题 [9] - 未来，美团教育将探索无人机培训行业专场运营指导、地方政企协同等资源搭建，以提升专业服务能力 [9] - 平台将利用其8亿年交易用户的基数，通过政企合作、生态协同促进服务零售发展，开拓无人机培训新格局 [9][10]

沪港通及深港通南向资金成交概况 - 2026年1月15日，沪港通（南向）成交额前三位的公司为阿里巴巴-W(09988)、腾讯控股(00700)和中芯国际(00981)，成交额分别为84.25亿元、33.70亿元和28.12亿元 [1] - 同日，深港通（南向）成交额前三位的公司为阿里巴巴-W(09988)、腾讯控股(00700)和小米集团-W(01810)，成交额分别为44.51亿元、17.26亿元和14.74亿元 [1] 沪港通（南向）十大活跃成交公司资金流向 - 阿里巴巴-W(09988)成交额最高，达84.25亿元，并获得17.90亿元净买入 [2] - 腾讯控股(00700)成交额33.70亿元，净买入6.63亿元 [2] - 中芯国际(00981)成交额28.12亿元，净买入3.57亿元 [2] - 晶泰控股(02228)成交额25.91亿元，但出现1.88亿元净卖出 [2] - 中国移动(00941)成交额17.74亿元，出现7.91亿元净卖出 [2] - 中国海洋石油(00883)成交额14.80亿元，出现6.66亿元净卖出 [2] - 阿里健康(00241)成交额14.54亿元，净买入7473.67万元 [2] - 中国人寿(02628)成交额14.01亿元，净买入4.25亿元 [2] - 华虹半导体(01347)成交额13.55亿元，净买入1.15亿元 [2] - 狮腾控股(02562)成交额18.38亿元，净买入78.60万元 [2] 深港通（南向）十大活跃成交公司资金流向 - 阿里巴巴-W(09988)成交额44.51亿元，净买入1.86亿元 [2] - 腾讯控股(00700)成交额17.26亿元，出现2042.91万元净卖出 [2] - 小米集团-W(01810)成交额14.74亿元，出现4.91亿元净卖出 [2] - 中芯国际(00981)成交额13.37亿元，出现1.76亿元净卖出 [2] - 晶泰控股(02228)成交额12.72亿元，净买入6963.34万元 [2] - 中国海洋石油(00883)成交额11.74亿元，净买入3.00亿元 [2] - 阿里健康(00241)成交额10.67亿元，出现7185.27万元净卖出 [2] - 中国人寿(02628)成交额9.29亿元，出现3.37亿元净卖出 [2] - 美团-W(03690)成交额7.07亿元，净买入1.28亿元 [2] - 中国平安(02318)成交额6.76亿元，出现2.72亿元净卖出 [2]

港股市场整体表现 - 1月15日港股三大指数集体收跌，止步4连升行情，恒生指数下跌0.28%报26923点，国企指数下跌0.52%，恒生科技指数下跌1.35%至5828.35点 [1] - 南向资金当日净卖出15.15亿港元，其中港股通（沪）净买入19.3亿港元，港股通（深）净卖出34.46亿港元 [15] 行业板块表现分化 - 下跌板块：AI应用概念股集体低迷，AI医疗概念股跌幅较大，手游股、纸业股、影视股、中资券商股、煤炭股、餐饮股、军工股纷纷下跌 [2] - 上涨板块：半导体股午后上涨，内房股集体冲高，锂电池股继续上涨 [2] - 细分行业涨跌幅：地产发展商上涨1.99%，半导体上涨2.03%，线上零售商下跌1.84%，煤炭下跌0.96% [3] 大型科技股表现 - 多数大型科技股下跌拖累大市，阿里巴巴下跌2.6%止步连涨，腾讯下跌1.74%，京东下跌0.69%，美团下跌0.69% [4][5] - 携程集团因遭立案调查股价大跌19.23%至460港元，拖累旅游板块 [4][5] - 小米集团小幅上涨0.21%，理想汽车上涨0.55% [5] 内房股表现及驱动因素 - 内房股集体回升，万科企业上涨6.85%，富力地产上涨5.88%，金辉控股上涨5.35%，融创中国上涨3.45% [5][7] - 政策面利好是主要驱动因素，监管部门对房地产融资协调机制下发新指导，允许进入“白名单”的项目在原贷款银行进行展期 [6] 半导体板块表现及驱动因素 - 芯片板块延续涨势，华虹半导体上涨6.31%，天域半导体上涨4.30%，兆易创新上涨3.56%，中芯国际上涨1.84% [7][9] - 消息面上，华虹半导体宣布拟以82.68亿元人民币的交易价格收购华力微约97.5%股权，整合有望提升其全球市场份额和特色工艺供给能力 [8] 锂电池板块表现及行业观点 - 锂电池板块上涨，赣锋锂业上涨7.66%，天齐锂业上涨4.77%，中创新航上涨4.44%并实现6连升，比亚迪股份上涨1.54% [2][11] - 德银观点指出，锂市场正进入新理性周期，上涨核心驱动力已从政策驱动转向AI与数据中心拉动的储能刚性需求，叠加市场工具完善和中国产能纪律，锂价正进入更具基本面的新阶段 [10] AI医疗概念股表现及行业前景 - AI医疗概念股集体回撤，晶泰控股下跌10.74%，阿里健康下跌7.84%，讯飞医疗科技下跌6.18%，方舟健客下跌5.75% [11][13] - 行业前景方面，中邮证券研报称，全球药物研发外包服务市场规模将从2023年的1512亿美元增至2030年的3632亿美元，复合年增长率为13.3%，AI已成为新药发现的“加速引擎”，有望缩短药物发现时间 [12] 其他板块及个股异动 - 教育板块走低，澳洲成峰高教下跌6.02%，卓越教育集团下跌3.47%，中教控股下跌3.35% [13][14] - 加密货币概念股转跌，华检医疗下跌12.80%，金涌投资下跌6.39%，云锋金融下跌5.99% [14][15] - 台积电第四季度净利润飙升35%的消息提振了港股半导体板块情绪 [2] 机构后市观点 - 开源证券表示继续看好券商板块机会，认为券商业绩增长持续性和资金端压制影响存在预期差，板块滞涨明显，看好居民存款迁移、股市机制重建下券商大财富管理、投行和机构业务的持续增长 [17]

事件概述 - 国家市场监督管理总局于2026年1月14日对携程集团有限公司涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查 [2] - 这是2022年《反垄断法》修订后，首家被立案调查的中国互联网公司 [2] 被调查的核心原因 - 反垄断调查的核心关注点是平台企业对中小经营者的影响，而非消费者层面的“大数据杀熟” [5][6] - 携程此前已因“二选一”、“限制商家自主定价”等问题被多地监管部门约谈，并面临行业协会的反垄断维权 [6] - 携程的市场支配地位及其政策（如高佣金）可能影响数以百万计的中小酒店、民宿经营者及其家庭的生计 [7] 携程案的特殊行业背景 - 携程所处的文旅产业在中国经济中的地位日益重要，其直接增加值占GDP比重接近5%，综合贡献率通常在10%以上 [11] - 文旅是当前少数能维持两位数增长的行业之一 [11] - 与需要巨额补贴和税收优惠的新能源等工业项目相比，文旅是现金流项目，其产生的税收（如增值税）能即时入库，且收入100%留在当地经济循环中 [13][15][17] - 文旅消费具有极强的属地性，受益者多为本地注册的小微企业或个体户 [15] 结构性矛盾与价值分配 - 地方政府投入巨资发展文旅，期待带动全产业链，但平台捕获了大部分价值 [18] - 携程通过平台、数据和算法重新制定价值分配规则，将“预订行为”这一中间环节转化为最赚钱的一环，并掌握了产业“定价权” [18] - 2025年第三季度，携程毛利率高达81.68%，对中小商家的实际抽成高达25%到40%，部分民宿被抽走净营收的40% [18] - 矛盾积累至临界点，反垄断调查是为结构性失衡负责，而非公司突然变坏 [18][19] 调查的潜在影响与公司应对 - 预计公司将面临罚款和整改，方向包括降低对中小商家的佣金率、开放数据接口、放弃独家协议、通过流量倾斜扶持地方文旅等 [19] - 整改可能导致公司毛利率下降、净利润减少、股价承压 [19] - 短期看，竞争对手（如美团、飞猪、抖音、小红书）可能获得部分释放的酒店、景区资源及客户 [19] - 中期看，携程的基本盘难以动摇，其核心壁垒包括：服务超过15000家大型企业的商旅市场、与OA系统的深度集成、复杂的B端服务能力、高端会员体系及海外资源 [20] 行业长期趋势与平台出路 - 互联网平台的商业模式存在共性循环：烧钱补贴形成网络效应 → 提高抽成成为事实上的基础设施 → 引发监管冲突 [20] - 携程是第一个走到该循环终点的平台，其他平台方向与终点相同 [21] - 长期来看，所有平台公司必须学会与监管和反垄断共存 [20][21] - 平台公司面临两条出路：一是继续维持超额利润，在监管博弈中消耗；二是主动接受“基础设施”身份，降低利润，赚取技术创新和协同发展的钱 [21]

核心观点 - 在《小额贷款公司监督管理暂行办法》正式实施的严监管背景下，中国小额贷款行业正经历深刻洗牌，不合规机构被持续清退，同时留存机构通过增资与拓宽融资渠道增强实力，行业分化加剧，正从粗放发展转向以合规为基础的高质量发展新阶段 [2][3][4][6] 行业监管与清退 - 2025年1月，《小额贷款公司监督管理暂行办法》正式出台，对小额贷款公司的业务经营、风险管理、公司治理等进行了明确规定 [2][3] - 严监管下，地方金融管理部门在全国范围内开展摸排整治，一批“失联类”“空壳类”小贷机构被清退 [3] - 2025年以来，北京、重庆、江苏、湖南、湖北等多地发布公告，取消了一批不合规小贷公司的经营资格 [3] - 2025年4月，北京市地方金融管理局发布第一批“失联”“空壳”小额贷款公司名单 [4] - 2025年6月，深圳市地方金融管理局发布公告督促“失联”“空壳”小额贷款公司等退出行业，其中小贷公司占3家 [4] - 湖南省2025年全年累计清退、注销小贷公司30家 [4] - 重庆市2025年清退小贷公司数量达到44家 [4] - 行业清退既包括被监管部门认定的不合规机构，也涵盖主动收缩业务的互联网平台旗下小贷公司 [4] - 2025年10月，浙江阿里巴巴小额贷款股份有限公司在成立15年后被注销 [4] - 同月，搜狐集团旗下狐狸小贷被宁波市地方金融管理局同意取消试点资格 [4] - 根据中国人民银行数据，截至2025年9月末，全国共有小额贷款公司4863家，相较于2025年二季度末减少了111家 [4] - 截至2025年9月末，全国小贷公司贷款余额7229亿元，前三季度减少319亿元 [4] 行业格局与公司动态 - 与部分机构持续退出形成对比，留存下来的小贷机构正通过增厚资本实力筑牢抗风险防线，2025年有超过30家小贷公司完成增资 [5] - 2025年，深圳市地方金融管理局同意财付通小贷注册资本由105.26亿元增至150亿元，这是其自2020年以来5年内的第6次增资 [5] - 2025年6月，平安融易旗下黑龙江金联云通小额贷款有限公司注册资本从50亿元增至100亿元 [5] - 2025年末，快手小贷注册资本从5亿元增至10亿元 [5] - 除直接增资外，拓宽融资渠道成为小贷机构增强实力的另一重要路径 [6] - 《暂行办法》允许小贷公司通过银行借款、股东借款等非标准化形式，以及发行债券、资产证券化产品等标准化形式融资 [6] - 2025年小贷机构融资步伐提速，融资活动主要集中在互联网大厂系小贷公司 [6] - 中国资产证券化分析网显示，2025年有近10家小额贷款公司通过资产支持证券（ABS）以及资产支持票据（ABN）的方式进行融资，其中互联网小贷机构占据很大比例 [6] - 财付通小贷、美团小贷、京东盛际小贷、度小满小贷、携程小贷等均通过ABS/ABN融资 [6] - 财付通小贷、度小满小贷、美团小贷、京东盛际小贷4家机构融资规模均突破百亿元 [6] - 在头部公司加快融资、尾部公司持续退出的环境下，小贷行业“强者愈强、弱者愈弱”的特征将进一步凸显 [6]