核心观点 - 锂电产业链在2026年初呈现“淡季不淡”特征，主要环节排产同比大幅增长，同时核心锂盐价格显著上涨，行业需求端持续扩张 [1][3] - 全球新能源汽车市场表现分化，中国与欧洲维持高景气增长，美国市场因补贴政策终止而销量大幅下滑 [2] - 储能市场方面，中国装机量强势反弹，美国市场进入政策驱动后的阶段性调整，但行业整体维持高景气度 [2] - 钠离子电池产业化进程加速，预计2026年规模将翻倍增长，成为重要的新技术方向 [3] - 投资建议聚焦于受益于价格上涨的环节以及固态电池等新技术领域的领先公司 [4] 锂电产业链排产与价格 - **排产情况**：2026年1月，电池、正极、负极、隔膜、电解液预排产累计同比增长29%至52%，其中隔膜、电解液同比增幅超过50% [1][3] - **排产环比**：各环节排产环比小幅下调（变动范围为-13%至2%），主要受春节假期影响，但产业链基本保持满负荷生产，呈现“淡季不淡” [1][3] - **锂盐价格**：截至2025年12月26日，碳酸锂报价10.7万元/吨，较上月上涨16%；氢氧化锂报价8.9万元/吨，较上月上涨11% [1] - **材料价格**：正极材料、电解液、资源品价格普遍上涨，但六氟磷酸锂价格下行，月跌幅达15% [1][3] 新能源汽车市场 - **中国销量**：2025年11月新能源车销量达157万辆，同比增长19%，渗透率达57%；1-11月累计增速持续超预期，达30%，主要受益于换新政策支持 [2] - **欧洲销量**：2025年11月欧洲十国新能源车销量达30万辆，同比增长39%，渗透率达29%；1-11月累计增速为33%，得益于西班牙补贴延长、挪威抢装及新车效应等 [2] - **美国销量**：2025年11月新能源车销量为8万辆，同比大幅下滑42%，渗透率为6%；主因联邦7500美元抵免政策于9月底终止 [2] 储能市场 - **中国装机**：2025年11月国内储能装机量为11.6GWh，同比增长31%，环比大幅增长213%；1-11月累计装机83.4GWh，累计同比增长28% [2] - **美国装机**：2025年11月美国储能并网量为1.1GWh，同比下降30%，环比下降74%；1-11月累计装机32.9GWh，累计同比增长38%；市场进入政策不确定性带来的调整阶段 [2] - **电池销量**：2025年11月中国储能及其他电池销量为45.4GWh，同比增长51%，环比增长9%；1-11月累计销量368.2GWh，累计同比增长69% [2] 新技术发展 - **钠电池产业化**：2025年钠电池预计出货近9GWh，正从示范项目走向规模应用；2026年规模或呈翻倍增长，达到20GWh，远期需求有望突破TWh级 [3] - **龙头进展**：宁德时代“钠新”电池已于2025年6月量产并首发一汽解放；比亚迪推进钠电池在两轮车、A0乘用车、储能及启停领域的应用；容百科技、同兴科技等材料公司也宣告合作或投资项目 [3] 投资建议 - 投资方向聚焦于锂电产业链中受益于价格上涨的环节，包括六氟磷酸锂（6F）、隔膜、碳酸锂、VC、铜铝箔等 [4] - 同时关注固态电池等新技术领域的公司 [4] - 重点提及的公司包括：宁德时代(300750.SZ, 03750)、亿纬锂能(300014.SZ)、科达利(002850.SZ)、厦钨新能(688778.SH)等 [4]

股份与股本 - 截至2025年12月底，H股法定/注册股份数目为155,915,300股，法定/注册股本为1.559153亿元人民币[1] - 截至2025年12月底，A股法定/注册股份数目较上月底增加195,465股至4,407,888,188股，法定/注册股本增加19.5465万元至44.07888188亿元人民币[1] - 本月底法定/注册股本总额为45.63803488亿元人民币[1] - 截至2025年12月底，H股已发行股份总数为155,915,300股，无库存股份[3] - 截至2025年12月底，A股已发行股份（不包括库存股份）较上月底增加195,465股至4,375,905,882股，库存股份数目为31,982,306股，已发行股份总数为4,407,888,188股[3] 激励计划 - 2021年11月12日激励计划，上月底结存股份期权数目717,968，本月变动 -190,145，月底结存525,419，本月发行新股数190,145[4] - 2022年9月5日激励计划，上月底结存股份期权数目846,017，本月变动 -5,320，月底结存840,697，本月发行新股数5,320[4] - 本月内因行使期权所得资金总额为6355.84847万元人民币[4] 其他 - 本月内合共增加已发行股份（不包括库存股份）总额为195,465股普通股A[6] - 公司确认本月证券发行等已获董事会授权批准并依规进行[8] - 购回及赎回股份注销日期为事件发生日期[10] - 购回及赎回但未注销股份用负数注明待注销数目[10] - 上市发行人可修订确认内容格式，已确认项目无需重复确认[10] - 相同证券需满足面值等条件相同[10]

摩根大通对思源电气与宁德时代合作的评级与观点 - 摩根大通予思源电气目标价180元人民币，予宁德时代H股目标价650港元，予宁德时代A股目标价520元人民币，均予“增持”评级 [1] 思源电气与宁德时代的合作细节 - 思源电气与宁德时代签署为期三年的储能合作备忘录，目标合作电量为50吉瓦时 [1] - 若合作产能全面落实，预计每年将为思源电气带来约200亿元人民币的收入 [1] 思源电气的业务前景与优势 - 思源电气现有储能业务规模较小，但市场份额正持续扩大 [1] - 公司与电网及可再生能源运营商的关系，有助于交叉销售电力设备及储能解决方案 [1] - 公司在超级电容方面的业务基础，有助于其开发差异化的储能产品 [1] 宁德时代的市场布局 - 此次与思源电气的合约规模相较于宁德时代自身业务量并非特别显著 [1] - 合作将进一步巩固宁德时代在储能市场的布局 [1]

摩根大通对思源电气与宁德时代合作的研究观点 - 摩根大通发布研究报告，予思源电气A股目标价180元人民币，予宁德时代H股目标价650港元，予宁德时代A股目标价520元人民币，均给予“增持”评级 [1] 思源电气与宁德时代的合作细节 - 思源电气与宁德时代签署为期三年的储能合作备忘录，目标合作电量为50吉瓦时 [1] - 若相关产能全面落地，预计每年将为思源电气带来约200亿元人民币的收入 [1] 对思源电气的业务影响与优势 - 此次合作反映思源电气有意拓展其储能系统业务 [1] - 公司现有储能业务规模较小，但市场份额正持续扩大 [1] - 公司与电网及可再生能源运营商的关系，有助于交叉销售电力设备及储能解决方案 [1] - 公司在超级电容方面的业务基础，有助于其开发差异化的储能产品 [1] 对宁德时代的业务影响 - 此次合约规模相较于宁德时代自身业务量并非特别显著 [1] - 与思源电气的合作将进一步巩固宁德时代在储能市场的布局 [1]

摩根大通研报核心观点 - 摩根大通对思源电气A股和宁德时代A股及H股均给予“增持”评级，并分别设定目标价 [1] - 思源电气与宁德时代签署为期三年的储能合作备忘录，目标合作电量为50吉瓦时 [1] - 合作反映了思源电气有意拓展储能系统业务，若产能全面落实，预计每年将带来约200亿元人民币收入 [1] - 与思源电气的合作将进一步巩固宁德时代在储能市场的布局 [1] 思源电气业务分析 - 公司现有的储能业务规模较小，但其市场份额正持续扩大 [1] - 公司与电网及可再生能源营运商的关系，有助于交叉销售电力设备及储能解决方案 [1] - 公司在超级电容方面的业务基础，有助于其开发差异化的储能产品 [1] 宁德时代业务分析 - 与思源电气的合约规模相较于宁德时代自身业务量并非特别显著 [1]

2025年港股IPO市场整体表现 - 2025年港股IPO募资总额达2856.93亿港元，较2024年大幅增长224%，创下近五年新高，并超越纳斯达克等全球主要交易所，时隔四年重夺全球IPO募资额榜首 [2] - 全年共有119家企业在港上市，数量同比提升68%，呈现“量额齐升”态势 [2] - 有8家企业募资规模超百亿港元，头部效应显著 [2] 主要上市公司与募资情况 - 锂电池龙头宁德时代以410.06亿港元的募资额成为年内“募资王”，并跻身全球IPO募资规模第二位 [2] - 紫金黄金国际、三一重工、赛力斯等企业也纷纷跻身全球十大IPO榜单 [2] - AI制药公司英矽智能在招股阶段获1427.37倍超额认购，上市首日开盘涨45.53% [3] - 新消费与科技企业林清轩、五一视界上市首日涨幅分别达9.3%、29.9% [3] 市场结构与推动因素 - A股上市公司是重要推动力，2025年共有19家A股公司登陆港股，合计募资1399.93亿港元，接近全年IPO募资总额的一半 [2] - 政策红利持续发力：2024年4月证监会出台五项资本市场对港合作措施支持内地行业龙头赴港上市；2025年8月港交所优化《上市规则》，将“A+H”发行人初始公众持股量门槛调整为10%（或30亿港元市值，二者取其高），大幅降低了内地企业赴港上市的合规与时间成本 [2] 行业分布特征 - 科技与消费领域企业成为港股IPO主力 [3] - 硬科技赛道如AI制药、机器人、数字孪生，以及新消费与制造业等细分领域均有多家企业完成上市 [3] 未来市场展望 - 机构对2026年港股IPO市场保持乐观预期 [3] - 罗兵咸永道预测全年募资额可能达3200亿至3500亿港元 [3] - 德勤、瑞银也预计募资规模将突破3000亿港元，港股IPO募资额有望更上一层楼 [3]

AH股溢价率排名 - 截至1月5日收盘，AH股溢价率最高的三家公司为东北电气(00042)、浙江世宝(01057)和弘业期货(03678)，溢价率分别为831.03%、410.57%和280.30% [1] - AH股溢价率最低的三家公司为宁德时代(03750)、招商银行(03968)和恒瑞医药(01276)，溢价率分别为-13.21%、-2.19%和0.61% [1] - 前十大AH股溢价率排行中，溢价率从831.03%至209.46%不等，其中中石化油服(01033)溢价率为269.01%，京城机电股份(00187)为252.97% [2] - 后十大AH股溢价率排行中，溢价率从-13.21%至15.47%不等，其中药明康德(02359)溢价率为8.71%，美的集团(00300)为8.98% [3] AH股偏离值排名 - 截至1月5日收盘，AH股偏离值最高的三家公司为浙江世宝(01057)、金风科技(02208)和长城汽车(02333)，偏离值分别为94.61%、24.92%和18.99% [1] - AH股偏离值最低的三家公司为南京熊猫电子股份(00553)、东北电气(00042)和广汽集团(02238)，偏离值分别为-71.12%、-54.56%和-17.80% [1] - 前十大AH股偏离值排行中，偏离值从94.61%至8.85%不等，其中三花智控(02050)偏离值为12.28%，中船防务(00317)为12.03% [4][5] - 后十大AH股偏离值排行中，偏离值从-71.12%至-5.63%不等，其中南华期货股份(02691)偏离值为-16.51%，国联民生(01456)为-9.00% [6] 个股具体数据 - 东北电气(00042)H股股价为0.290港元，A股股价为2.25元，溢价率831.03%，偏离值-54.56% [1][2][6] - 浙江世宝(01057)H股股价为5.110港元，A股股价为21.78元，溢价率410.57%，偏离值94.61% [1][2][4] - 宁德时代(03750)H股股价为514.500港元，A股股价为372.78元，溢价率-13.21%，偏离值-4.43% [1][3] - 招商银行(03968)H股股价为52.050港元，A股股价为42.5元，溢价率-2.19%，偏离值-0.28% [1][3]

回购计划 - 2025年4月7日决定用40 - 80亿回购A股用于激励，期限12个月[4] - 截至2025年12月31日累计回购15,990,782股，占A股总股本0.3628%[5] - 截至2025年12月31日，成交总金额4,385,504,687.90元[5] - 回购最高成交价317.63元/股，最低231.50元/股[5] - 后续将在期限内继续回购并披露信息[9]

2025年IPO市场整体回顾 - 2025年全球IPO市场显著回暖，A股、港股及美股（中资民营股）IPO总数达297个 [2] - 香港市场成为全球最大IPO市场，全年共有117家公司上市，较2024年的69家增长近70% [2] - 香港市场募资总额高达2615.33亿元，较2024年的821亿元大幅增长218.6% [52] - A股市场稳步回暖，全年113家公司上市，较2024年100家增长13.0%，募资总额1317.71亿元，较2024年673.53亿元增长95.6% [52] - 美股市场（中资民营股）表现平淡，全年67家公司挂牌，合计募资仅约80.28亿元人民币，远低于2024年的185.6亿元 [52] - 2025年IPO市场活跃度已恢复至2023年水平，走出2024年低谷 [51] 2025年度IPO最佳投资机构TOP100榜单分析 - 榜单评选标准综合考量IPO项目数量（权重70%）和影响力指数（权重30%） [19] - 2025年TOP100机构收获的IPO项目平均数为4.85个，明显高于2024年的3.19个，略高于2023年的4.82个 [51] - 榜单中机构收获IPO项目的中位数为4个，远高于2024年的2个，但低于2023年的5个 [51] - 有38家机构在2025年收获超过5个IPO项目，明显好于2024年度的21家，略好于2023年的37家 [51] - 2025年入选TOP100机构的IPO数量门槛为2个项目，2024年为1个 [51] - 共有17家机构六年来首次入榜，连续6年入榜的机构为18家 [51] - 红杉中国以17个IPO项目位列榜首，深创投（16个）、中金资本（15个）紧随其后 [8][9] IPO项目市场与募资特征 - 港股和A股市场下半年IPO活动明显多于上半年，12月有45家企业上市募资约545亿元，9月募资超600亿元为年度最高 [54] - 港股市场单个项目平均募资规模为22.55亿元，较2024年的11.9亿元大幅提升 [56] - A股市场单个项目平均募资规模为11.36亿元，明显好于2024年的6.7亿元 [56] - 多个“超级项目”出现：港股宁德时代募资377.01亿元为年度“募资王”，紫金黄金国际募资262.32亿元，三一重工募资140.03亿元 [57] - A股市场华电新能以181.71亿元的募资规模领跑 [57] - 除个别公司外，美国IPO市场对中国公司已逐渐“边缘化”，2025年募资超1亿美元的中国公司仅2家（霸王茶姬、亚盛医药） [53] IPO项目城市分布 - 2025年度中国内地及香港共有89个城市收获IPO项目 [58] - 上海市以27个IPO项目位居内地城市第一，北京市以21个项目紧随其后，深圳市以16个项目位列第三 [58] - 苏州市以14个项目位列第四，杭州市以10个项目位列第五 [60] - 从募资规模看，北京市以438.7亿元位列第一，主要得益于摩尔线程（A股募资79.8亿元）和三一重工（港股募资140.03亿元） [60] - 福建省宁德市凭借宁德时代港股377.01亿元的募资规模位列第二 [60] - 上海市募资规模位列第三，达340.9亿元 [60] IPO项目行业分布 - 2025年共有29个不同行业有公司上市，生物医药、硬科技与新能源成为最吸金的两大主线 [60] - 从项目数量看，医药生物（26个）、硬件设备（25个）和软件服务（22个）是IPO最活跃的三大行业 [61] - 从募资额看，电气设备以530.30亿元总额高居榜首，主要得益于宁德时代等龙头企业上市 [61] - 汽车与零配件（456.14亿元）和有色金属（448.20亿元）募资额紧随其后 [61] - 上海IPO项目最集中的行业为医药生物（5个项目），北京最集中的行业为软件服务（6个项目），深圳最集中的行业为硬件设备（3个项目） [64] - 苏州在医药生物行业表现突出，有4个IPO项目来自该行业 [64] 其他专项榜单概览 - 除主榜单外，还发布了“2025年度最佳投资机构”及“2025年度IPO最佳服务机构”榜单 [3] - 新设立了“最佳地方国资投资机构”榜单 [4] - 围绕港股IPO市场设立了“港股最活跃基石及国际配售投资机构”榜单 [4] - “最佳投资机构”榜单按细分领域划分，包括芯片半导体、人工智能、具身智能、消费、新能源新材料、出海全球化、医疗健康、ESG、CVC/产业资本等 [24][25][27][28][31][32][33][34][36] - “最佳地方国资投资机构”包括成都科创投、杭州城投、深圳高新投等 [40] - “最佳IPO服务机构”涵盖保荐机构、法律、审计、行业研究、并购交易服务等类别 [43][44][46][47] - “港股最活跃基石及国际配售投资机构”包括GIC、高瓴、易方达基金等 [48]

未平仓空单比最高股票 - 截至12月24日，未平仓空单比位列前三的股票为万科企业（02202）、东方电气（01072）和中远海控（01919），空仓比分别为18.64%、17.51%和16.68% [1] - 前十大未平仓空仓比股票中，万科企业最新空仓数为4.11亿股，空仓比18.64%；东方电气最新空仓数为7144.61万股，空仓比17.51%；中远海控最新空仓数为4.80亿股，空仓比16.68% [2] - 其他位列前十的高空仓比公司包括恒瑞医药（15.54%）、中国平安（14.37%）、中兴通讯（14.31%）、宁德时代（12.54%）、紫金矿业（11.98%）、舜宇光学科技（11.47%）和福莱特玻璃（10.88%） [2] 未平仓空单比增幅最大股票 - 未平仓空单比（绝对值）较上一次增加最多的三只股票为东方电气（01072）、加科思-B（01167）和石药集团（01093），分别增加2.20%、0.77%和0.56% [1] - 东方电气的空仓比从15.31%大幅上升至17.51%，增幅达2.20%，是增幅最大的股票 [2] - 空仓比增幅前十的股票还包括昭衍新药（增加0.55%）、晶泰控股（增加0.47%）、IFBH（增加0.44%）、蓝思科技（增加0.42%）、保利置业集团（增加0.42%）、浙江世宝（增加0.41%）和中远海能（增加0.35%） [2] 未平仓空单比降幅最大股票 - 未平仓空单比（绝对值）较上一次减少最多的三只股票为三花智控（02050）、天齐锂业（09696）和越疆（02432），分别减少1.42%、0.82%和0.71% [1] - 三花智控的空仓比从9.87%下降至8.46%，降幅为1.42%，是降幅最大的股票 [3] - 空仓比降幅前十的股票还包括赣锋锂业（减少0.68%）、融创中国（减少0.55%）、美团-W（减少0.38%）、中创智领（减少0.37%）、巨子生物（减少0.36%）、速腾聚创（减少0.33%）和金蝶国际（减少0.33%） [3][4]