纪要涉及的行业和公司 行业：云计算、AI行业 公司：金山云、小米、金山、阿里巴巴、特斯拉 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 金山云提前两年实现经营利润转正，各项财务指标超彭博社预期，成为中国云计算行业中唯二盈利企业之一[1][3] - 毛利率从1.2%大幅提升至19%，接近国内领先云企业水平；2024年第四季度收入同比增长30% [1][4] - 连续三个季度实现经营现金流净流入，得益于EBITDA大幅转折，为投资AI业务基础设施提供资金保障[1][5] AI业务 - AI业务是业绩增长关键驱动力，同比增长超500%，占总收入36%，远超行业平均水平，主要由生态系统内业务增长驱动[1][6] - AI业务毛利率和利润率较高，代产代建模式对毛利率影响不大，目标是保障并维持20%以上毛利率水平[2][21] - 预计AI相关收入占2025年总收入70%，回收周期约3 - 4年[13] 关联交易 - 与小米金山的关联交易金额达110亿，已获股东大会和香港联交所批准，DMC技术发展将吸引更多生态外客户[1][10] - 2025年与小米金山关联交易金额28亿，相比2024年的15亿有13亿增量[9] 开支与预算 - 2025年预计总开支100亿元，开发支出每季度超10亿元，运营支出包括合作费用和自有数据中心租赁费用[1][17] - 过去几个季度每季度CAPEX约10亿元，未来将增加，预计有效AI相关投入在80 - 100亿元[15] 市场与竞争力 - 未来三年AI业务确定性强，大量需求涌现，公司站在爆发前夜，将迎来更大发展机遇[8][11] - 与行业主要竞争对手相比，若友商增长50%，金山云应稍超其增速；若行业增速20%，应超过领先厂商增速，行业云部分利润率已达30%甚至更高[38] 成本与利润 - AI业务折旧摊销占成本比例超50%，与基于CPU的云服务相比成本结构变化显著，整体成本降低，边际成本下降[26] - 随着AI业务收入份额增长，公司整体EBITDA利润率将快速提升，目前整体约16%，AI业务可达60% - 70% [27] - 2025年利润率目标约10%，计划通过控制费用实现，预计总费用占比15% - 20%，利息成本低，净利润预计提升[41] 其他重要但可能被忽略的内容 - 使用权资产主要取决于租赁合同期限，通常4 - 5年，租赁数据中心可能更长，会包含在年度总开支中并反映在财务报表[18] - 明年现金流压力相对较小，可通过融资、客户预付款、利用未使用授信额度及低利率环境缓解资金缺口[19] - 计算资源利用率高，采用闭口合同结构确保客户支付费用，即使不用也需付费[24] - 2025年100亿开支预计能支撑约25 - 33.3亿收入[25] - 大部分历史坏账已处理完毕，今年可释放空间，未来管理费用有下降空间[42] - 原有CPU资产账面价值少但仍能产生收入，拉高整体毛利率，折旧政策保守[43] - 云厂商提高资本开支和供应链不确定性是动态平衡过程，算力稀缺增强议价能力[44]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 金山云发布4Q24及2024全年业绩，营收与盈利能力均实现增长，4Q24调整经营利润转正，印证“高质量可持续发展战略”成效 [1] - AI收入成公有云业务核心引擎，生态协同效应显著，行业云聚焦高价值赛道，标杆项目复制加速 [2] - 公司应对AI需求持续加码技术投入，智算能力全面升级，预计2025年Capex将进一步提升 [3] - 预计金山云将持续深化AI算力布局，赋能新兴场景，AI业务占比提升将推动盈利能力持续改善，维持2025全年维度调整后经营利润转正的预测，上调2025 - 26年营收预测，新增2027年营收预测 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 4Q24营收22.32亿元，同比增长29.6%、环比增长18.4%，毛利润4.26亿元，同比增长68.3%，调整后毛利率19.2%，同比提升4.0pct、环比提升2.9pct，调整后EBITDA达3.60亿元，EBITDA利润率大幅提升至16.1%，首次实现单季非公认会计准则经营利润转正，利润为0.24亿元 [1] - 2024全年总营收77.85亿元，同比增长10.5%，毛利率提升至17.2%，同比上升5.1pct，经调整EBITDA为6.39亿元，同比大幅改善，全年净亏损收窄至19.79亿元，较2023年减亏9.4% [1] 业务板块 - 公有云：4Q24收入14.10亿元，同比增长34.0%、环比增长19.9%，AI相关收入4.74亿元，同比激增500%，4Q24 AI相关收入占公有云收入比例提升至34%，带动全年该占比提升至26%，4Q24来自生态伙伴的收入同比增长76%，占收入比例进一步提升至22%，2025 - 2027年来自生态系统收入113亿人民币 [2] - 行业云：4Q24收入8.22亿元，同比增长22.7%、环比增长15.8%，在公共服务、医疗健康、金融领域打造多个标杆项目，4Q24行业云多点开花，AI有望赋能行业云项目交付效率及盈利质量 [2] 技术投入与资金支持 - 推出第九代云服务器X9、星流训推平台、瀚海平台APP BUILDER等自研产品，高性能存储及算力网络支持AI训练需求，公有云、行业云场景均已实现DeepSeek的适配使用 [3] - 2024年末公司现金及等价物达26.5亿元，4Q24经营现金流显著改善，为技术投入及生态扩张提供充足资金支持 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 26年营收预测至97/119亿元，上调幅度4%/11%，新增2027年营收预测138亿元 [3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为97.29亿元、118.62亿元、138.24亿元，增长率分别为25.0%、21.9%、16.5%，归母净利润分别为 - 1.71亿元、2.37亿元、6.73亿元 [3][8]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：云计算行业、中国科技行业、互联网行业 - 公司：金山云、阿里云、小米、金山集团、金山办公（WPS） 纪要提到的核心观点和论据 金山云业绩表现 - 2024 年第四季度及全年业绩亮眼，提前两年实现盈利，达到完全审计的盈利标准，成为中国云计算行业中唯二实现全面转正的公司之一，毛利率接近 20%，与阿里云基本持平，表明业务经营质量和产品价值获市场认可 [3] - 过去三个季度现金流均为正，每个季度增速超过行业平均水平两倍以上 [5] 金山云 AI 领域进展 - 2024 年 Q4 AI 收入占公有云收入的 35.5%，同比增长超 500%，远超阿里云的 20%，显示 AI 业务快速增长和突破 [4] - AI 业务范式突破传统规模限制，实现质的飞跃，作为中立服务商在 AI 应用场景中具备优势 [5] 金山生态系统影响 - 小米和金山生态系统对金山云发展影响重大，小米业绩强劲增长带动整个体系重新定位估值，为金山云带来直接帮助和增量需求，类似 AWS 与亚马逊的关系 [4][6] AI 业务收入增长来源 - 2024 年 Q4 AI 业务收入增长主要源于小米和金山等内部客户的强劲需求，公司优先满足内部客户需求，再根据情况调配资源给外部客户 [8] AI 算力环境影响 - 使公司从需求驱动转变为供给驱动模式，通过优化算力集群布局和选择服务对象，提高成本效益和利润率，增强市场竞争力 [4][8][9] - 公司将新增 AI 算力云服务部署到西部省份，利用当地低廉电费和丰富可再生能源，降低运营成本，享受地方政府补贴和支持 [4][21][22] 应对资金成本问题 - 采取表外融资、资产租赁和与大股东及客户之间的预付款等多种方式，解决算力建设问题，灵活应对英伟达 H20 停止供应的风险 [4][17][18] 未来科技行业趋势 - 未来几年中国科技行业将快速提升和重新定位，小米将带动生态系统成员共同发展，推动技术创新与商业模式变革，中国科技行业将保持高速增长并确立全球领先地位，金山云将在新兴市场发挥重要作用 [7] 小米业绩及 AI 应用 - 2025 年 Q4 小米同比增速达 76%，显示强劲发展势头，小米和金山集团在 AI 应用方面取得显著进展，涉及智能制造、新能源、办公文档处理等领域 [10] - 小米在 AI 应用方面进行多项尝试，包括赛博狗、铁蛋、汽车领域探索等 [11] 雷军系企业内部客户需求影响 - 形成相对闭环的生态系统，集中在能产生实际价值的场景，提升竞争力，确保业务发展稳定性 [12] 资本支出与运营支出关系 - AI 场景下资本支出是输出变量，公司根据市场情况、宏观经济环境和自身定位决定投入资源，强调保持与行业领先者相当的毛利水平 [13][14] AI 投资及财报体现 - AI 投资包括机房自建与租赁、算力采购与租赁，分别体现在财报的资本支出、运营支出和现金流预付款中 [15] 运营与资本支出情况 - 过去四个季度运营支出约 29 亿人民币，资本支出约 40 - 50 亿人民币，数据中心即服务采用轻资产模式，与三大运营商合作 [16] 毛利率等指标提升计划 - 毛利率接近 20%，有提升潜力，将根据市场情况灵活调整价格；EBITDA 利润率从亏损 10 个百分点提升到盈利 15%左右，预计整体利润率继续提升且速度可能比毛利率更快；希望 2025 年全年经营利润比 2024 年明显提升，保持净利润转正趋势 [24] 外部客户需求及覆盖范围 - 2024 年上半年外部客户服务占比 60% - 70%，下半年降至 15% - 20%，未来将根据情况调整资源分配 [26] - 大模型 AI 普惠化扩大了外部客户覆盖范围，带来新机会 [28][29] 客户策略及定价策略 - 中腰部客户利润率比大客户高，随着技术发展，中型客户成为新增利润来源 [30] - 选择有付费意愿和能力的优质客户，采用合适的定价策略，应对价格战并提高毛利 [31] 其他重要但可能被忽略的内容 - 金山云拥有异构算力集群，包括不同时期购买的算力卡和第三方租赁计算卡，实际每天运行的 GPU 数量处于国内前列 [25] - 东部沿海地区数据中心空置率高、租金下降、电费高，西部省份电费低、新建数据中心规模大且资源丰富，将新增 AI 算力云服务部署到西部更具经济效益 [21][22] - IDC 运营成本节约需精细化管理，对公司核心管理能力是考验，头部企业有上升空间 [23]

纪要涉及的公司 金山云[1][3][4] 纪要提到的核心观点和论据 - **股权结构影响业务发展**：金山云和小米、金山两大股东合计持股约 50%，实际控制人是雷军 ；小米和金山合计贡献公司总收入约 20%且占比逐步提高 ；2024 年底金山云与小米签署关联交易协议，未来三年每年获 44 亿元服务支持，包括融资租赁和担保，为金山云提供资源、市场和资金保障[3][4] - **2024 年财务状况好转**：2024 年第三季度收入恢复双位数增长，经调整 EBITDA 利润率达 10%，预计第四季度指标进一步提升，毛利率改善，经调整运营利润持续好转，净利润减亏明显，有望实现区域性盈利[4][5] - **业务发展情况**：业务分为 AI 和非 AI 业务 ；AI 业务收入占比接近 20%且增长迅速，预计明后年占比可能接近总收入一半 ；非 AI 业务中，行业云收入已恢复双位数增长，非 AI 公有云企稳[4][6] - **资本开支投入及影响**：自 2023 年下半年以来，资本开支主要集中于 AI 领域，截至 2024 年第三季度约为 50 亿元，反映对未来几年 AI 业务收入增长的预期 ；非 AI 资本开支折旧减值基本完成，资产负债表干净，为专注高增长领域奠定基础[4][7] - **AI 需求推动发展**：2025 年 AI 需求来自小米大模型训练、智捷等公司训练需求，以及手机端、汽车端推理需求增加 ；小米计划投入 300 亿元研发 AI，金山云作为战略合作伙伴将受益 ；推理计算需求增加和顺为资本投资带来潜在客户群体扩展，金山云未来几年将迎来显著发展机遇[4][8] - **投资时机**：当前金山云股价处于调整期，鉴于小米加大 AI 投入及行业推理需求增加，对投资者而言是值得重点关注并寻找买点的时机，从长期来看是布局的重要机会[4][9]

财务数据关键指标变化 - 季度数据 - 2024年第四季度总收入达2232.1百万元人民币（305.81百万美元），较2023年同季的1722.5百万元人民币同比增加29.6%[12] - 2024年第四季度总收入较2024年第三季度的1885.6百万元人民币环比增加18.4%[14] - 2024年第四季度毛利为426.0百万元人民币（58.4百万美元），较2023年同季的253.1百万元人民币显著增加68.3%[12] - 2024年第四季度非公认会计准则EBITDA为359.7百万元人民币（49.3百万美元），2023年同季为 - 27.7百万元人民币；利润率为16.1%，2023年同季为 - 1.6%[12] - 2024年第四季度经营亏损为43.5百万元人民币（6.0百万美元），2023年同季经营亏损为342.7百万元人民币[12] - 2024年第四季度非公认会计准则经营利润首度实现盈利，达24.4百万元人民币（3.3百万美元），2023年同季为 - 187.6百万元人民币；利润率为1.1%，2023年同季为 - 10.9%[12] - 本季度营业成本为18.062亿元（2.474亿美元），较2023年同季的14.693亿元增加22.9%[15] - 本季度公有云服务收入为14.098亿元（1.931亿美元），较2023年同季增加34.0%，较上一季度增加19.9%[15] - 本季度行业云服务收入为8.223亿元（1.127亿美元），较2023年同季增加22.7%，较上一季度增加15.8%[15] - 本季度毛利为4.26亿元（5840万美元），较2023年同季大幅增加68.3%，毛利率为19.1%，2023年同期为14.7%[16] - 本季度经营费用总额为4.695亿元（6430万美元），较去年同季减少21.2%，较上一季度减少67.6%[16] - 本季度经营亏损为4350万元（600万美元），2023年同季及上一季度分别为3.427亿元及11.438亿元[17] - 本季度净亏损为2.006亿元（2750万美元），2023年同季及上一季度分别为2.868亿元及10.611亿元[18] - 本季度非公认会计准则EBITDA为3.597亿元（4930万美元），2023年同季及上一季度分别为 - 2770万元及1.854亿元，利润率为16.1%，2023年同季及上一季度分别为 - 1.6%及9.8%[20] - 2024年第四季度公司净亏损200,642千元人民币，全年净亏损1,979,042千元人民币[43] - 2024年第四季度公司经调整净亏损70,296千元人民币，全年经调整净亏损825,346千元人民币[43] - 2024年第四季度公司经调整EBITDA为359,743千元人民币，全年为638,917千元人民币[43] - 2024年第四季度公司经营亏损43,511千元人民币，全年经营亏损1,739,010千元人民币[44] - 2024年第四季度公司经调整经营利润为24,367千元人民币，全年经调整经营亏损431,349千元人民币[44] - 截至2024年12月31日止三个月，经营活动所得现金净额为570,222千元（78,120千美元），2023年同期为16,787千元[46] - 截至2024年12月31日止三个月，投资活动所用现金净额为 - 1,337,978千元（ - 183,302千美元），2023年同期为 - 1,414,761千元[46] - 截至2024年12月31日止三个月，融资活动所得现金净额为1,802,762千元（246,977千美元），2023年同期为1,154,815千元[46] - 截至2024年12月31日止三个月，汇率变动对现金等影响为 - 15,294千元（ - 2,095千美元），2023年同期为1,013千元[46] - 截至2024年12月31日止三个月，现金等增加净额为1,019,712千元（139,700千美元），2023年同期为 - 242,146千元[46] 财务数据关键指标变化 - 年度数据 - 2024财年总收入达77.852亿元（10.666亿美元），较2023年增加10.5%[21] - 2024财年营业成本为64.443亿元（8.829亿美元），较2023年略微增加4.0%[22] - 2024年毛利为13.409亿元（1.837亿美元），较2023年的8.502亿元增加57.7%，毛利率由12.1%增至17.2%[23] - 2024年非公认会计准则毛利为13.578亿元（1.86亿美元），较2023年的8.599亿元增加，非公认会计准则毛利率由12.2%增至17.4%[23] - 2024年销售及营销费用为4.794亿元（6570万美元），2023年为4.602亿元[24] - 2024年一般及行政费用为8.349亿元（1.144亿美元），2023年为10.6亿元[24] - 2024年研发费用为8.46亿元（1.159亿美元），2023年为7.848亿元[24] - 2024年经营亏损为17.39亿元（2.382亿美元），2023年为21.086亿元；非公认会计准则经营亏损为4.313亿元（5910万美元），较2023年的10.928亿元大幅收窄，非公认会计准则经营亏损率为5.5%，较2023年的15.5%显著改善[24] - 2024年净亏损为19.79亿元（2.711亿美元），较2023年的21.836亿元大幅收窄；非公认会计准则净亏损为8.253亿元（1.131亿美元），2023年为12.911亿元[24][25] - 2024年非公认会计准则EBITDA为6.389亿元（8750万美元），2023年为 - 2.651亿元；非公认会计准则EBITDA率为8.2%，2023年为 - 3.8%[25] - 2024年全年总收入为77.8518亿元人民币，较2023年的70.47461亿元人民币增长约10.47%[38] - 2024年全年公有云服务收入为50.07251亿元人民币，较2023年的43.81741亿元人民币增长约14.27%[38] - 2024年全年行业云服务收入为27.77777亿元人民币，较2023年的26.63993亿元人民币增长约4.27%[38] - 2024年全年营业成本为64.44254亿元人民币，较2023年的61.97292亿元人民币增长约4%[38] - 2024年全年毛利为13.40926亿元人民币，较2023年的8.50169亿元人民币增长约57.72%[38] - 2024年全年经营亏损为17.3901亿元人民币，较2023年的21.08551亿元人民币减少约17.52%[38] - 2024年全年净亏损为19.79042亿元人民币，较2023年的21.83647亿元人民币减少约9.37%[38] - 2024年基本及摊薄每股净亏损为0.54元人民币，较2023年的0.61元人民币减少约11.48%[39] - 2024年全年综合亏损为19.67506亿元人民币，较2023年的20.81406亿元人民币减少约5.47%[39] - 2024年经调整毛利（非公认会计准则财务指标）为13.57794亿元人民币，较2023年的8.59926亿元人民币增长约57.9%[40] - 2023年12月至2024年12月，公司毛利率从14.7%提升至19.1%，全年为17.2%[41] - 2023年12月至2024年12月，公司经调整毛利率从15.2%提升至19.2%，全年为17.4%[41] - 2023年12月至2024年12月，公司净亏损率从 -16.7%变为 -9.0%，全年为 -25.4%[45] - 2023年12月至2024年12月，公司经调整净亏损率从 -14.5%变为 -3.1%，全年为 -10.6%[45] - 2023年12月至2024年12月，公司经调整EBITDA利润率从 -1.6%变为16.1%，全年为8.2%[45] - 截至2024年12月31日止十二个月，经营活动所得现金净额为628,419千元（86,093千美元），2023年同期为 - 169,070千元[46] - 截至2024年12月31日止十二个月，投资活动所用现金净额为 - 3,620,445千元（ - 495,999千美元），2023年同期为 - 673,186千元[46] - 截至2024年12月31日止十二个月，融资活动所得现金净额为3,255,418千元（445,990千美元），2023年同期为 - 227,852千元[46] - 截至2024年12月31日止十二个月，汇率变动对现金等影响为 - 22,772千元（ - 3,119千美元），2023年同期为25,863千元[46] - 截至2024年12月31日止十二个月，现金等增加净额为240,620千元（32,965千美元），2023年同期为 - 1,044,245千元[46] 财务数据关键指标变化 - 资产负债数据 - 2023年12月31日公司资产总额为150.70278亿元人民币，2024年12月31日为175.92654亿元人民币和24.10184亿美元[35][36] - 2023年12月31日公司负债总额为78.24374亿元人民币，2024年12月31日为120.87334亿元人民币和16.55958亿美元[36] - 2023年12月31日公司股东权益总额为68.90152亿元人民币，2024年12月31日为51.68040亿元人民币和7.08019亿美元[36] - 2023年12月31日现金及现金等价物为22.55287亿元人民币，2024年12月31日为26.48764亿元人民币和3.62879亿美元[35] - 2023年12月31日应收账款净额为15.29915亿元人民币，2024年12月31日为14.68663亿元人民币和2.01206亿美元[35] - 2023年12月31日短期借款为11.10896亿元人民币，2024年12月31日为22.25765亿元人民币和3.04928亿美元[35][36] - 2023年12月31日长期借款为1亿元人民币，2024年12月31日为16.60584亿元人民币和2.27499亿美元[36] - 2023年12月31日应付账款为18.05083亿元人民币，2024年12月31日为18.77004亿元人民币和2.57149亿美元[35][36] - 2023年12月31日累计亏绌为123.15041亿元人民币，2024年12月31日为142.91957亿元人民币和19.57990亿美元[36] - 2023年12月31日流动负债总额为68.28590亿元人民币，2024年12月31日为91.59435亿元人民币和12.54837亿美元[35][36] 各条业务线数据关键指标变化 - 人工智能业务 - 2024年第四季度人工智能业务总收入同比增长三位数，达474百万元人民币[12] - 人工智能云业务的总营业额同比增长约500%至474百万元人民币，占公有云收入的比例高达34%[14] 各条业务线数据关键指标变化 - 关联方业务 - 来自小米及金山软件集团的收入同比增长76%[12] - 2024年12月，股东批准未来三年来自关联方（即小米及金山软件集团）的收入为113亿元人民币，约为2023年收入的10倍[14] 各条业务线数据关键指标变化 - 公有云服务业务 - 本季度公有云服务收入为14.098亿元（1.931亿美元），较2023年同季增加34.0%，较上一季度增加19.9%[15] - 公有云服务收入为50.073亿元（6.86亿美元），较2023年的43.817亿元增加14.3%[23] - 2024年全年公有云服务收入为50.07251亿元人民币，较2023年的43.81741亿元人民币增长约14.27%[38]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为77.8518亿元，较2023年的70.47461亿元同比增长10.5%[4] - 2024年公司毛利为13.40926亿元，较2023年的8.50169亿元同比增长57.7%[4] - 2024年公司除所得税前亏损为19.80566亿元，较2023年的21.65688亿元同比减少8.5%[4] - 2024年公司净亏损为19.79042亿元，较2023年的21.83647亿元同比减少9.4%[4] - 2024年金山云控股有限公司应占净亏损为19.6668亿元，较2023年的21.7634亿元同比减少9.6%[4] - 2024年公司经调整毛利（非公认会计准则财务指标）为13.57794亿元，2023年为8.59926亿元[10] - 2024年公司毛利率为17.2%，经调整毛利率（非公认会计准则财务指标）为17.4%；2023年毛利率为12.1%，经调整毛利率为12.2%[10] - 2024年总收入达77.852亿元（10.666亿美元），同比增加10.5%[16] - 2024年毛利为13.409亿元（1.837亿美元），较2023年的8.502亿元增加57.7%，毛利率为17.2%，2023年为12.1%[16] - 2024年非公认会计准则毛利为13.578亿元（1.86亿美元），较2023年的8.599亿元增加57.9%，非公认会计准则毛利率为17.4%，2023年为12.2%[16] - 2024年非公认会计准则EBITDA为6.389亿元（8750万美元），2023年为负265.1万元，首年扭亏为盈，利润率为8.2%，2023年为负3.8%[16] - 2024年净亏损19.79042亿元（2.71127亿美元），2023年为21.83647亿元[12] - 2024年净亏损率为25.4%，2023年为31.0%[13] - 2024年资本开支总额为41.247亿元（5.651亿美元），2023年为19.647亿元（2.767亿美元）[19] - 2024年总收入达人民币77.852亿元（10.666亿美元），较2023年增加10.5%[28] - 2024年营业成本为人民币64.443亿元（8.829亿美元），较2023年增加4.0%[29] - 2024年毛利为人民币13.409亿元（1.837亿美元），较2023年增加57.7%，毛利率由12.1%增至17.2%[30] - 2024年销售及营销费用为人民币4.794亿元（6570万美元），较2023年增加[30] - 2024年一般及行政费用为人民币8.349亿元（1.144亿美元），较2023年减少[30] - 2024年研发开支为人民币8.46亿元（1.159亿美元），较2023年增加[30] - 2024年长期资产减值为人民币9.197亿元（1.26亿美元）[30] - 2024年经营亏损为人民币17.39亿元（2.382亿美元），较2023年收窄[31] - 2024年净亏损为人民币19.79亿元（2.711亿美元），较2023年大幅收窄[31] - 截至2024年12月31日，公司现金及现金等价物为人民币26.488亿元（3.629亿美元），较2023年12月31日的人民币22.553亿元增加17.4%[32] - 截至2024年12月31日，公司资本负债率为127.2%，2023年12月31日为36.2%[35] - 2024年总收入为77.8518亿元人民币，较2023年的70.47461亿元增长10.47%[53] - 2024年毛利为13.40926亿元人民币，较2023年的8.50169亿元增长57.72%[53] - 2024年经营亏损为17.3901亿元人民币，较2023年的21.08551亿元收窄17.52%[53] - 2024年净亏损为19.79042亿元人民币，较2023年的21.83647亿元收窄9.37%[53] - 2024年末资产总额为175.92654亿元人民币，较2023年末的150.70278亿元增长16.74%[56] - 2024年末负债总额为120.87334亿元人民币，较2023年末的78.24374亿元增长54.48%[57] - 2024年经营活动所得现金净额为6.28419亿元人民币，2023年为使用1.6907亿元[59] - 2024年投资活动所用现金净额为36.20445亿元人民币，较2023年的6.73186亿元增加437.80%[59] - 2023 - 2024年，集团其他亏损净额从人民币 - 32,673元减至 - 12,946元（ - 1,774美元）[69] - 2023 - 2024年，集团其他收入（费用）净额从人民币100,363元降至 - 6,382元（ - 874美元）[69] - 2023 - 2024年除所得税前亏损：内地分别为213.98万元、204.92万元（28.07万美元），非内地分别为2.59万元、 - 6.86万元（ - 0.94万美元）[74] - 2023 - 2024年所得税开支即期部分分别为4.24万元、3.94万元（0.54万美元），递延所得税利益分别为2.45万元、4.09万元（0.56万美元）[74] - 2023 - 2024年普通股股东应占净亏损分别为217.63万元、196.67万元（26.94万美元）[75] - 2023 - 2024年发行在外普通股加权平均数分别为35.58亿股、36.58亿股[75] - 2023 - 2024年每股基本及摊薄亏损分别为0.61元、0.54元（0.07美元）[75] - 2023 - 2024年应付账款：3个月内分别为55.44万元、64.38万元（8.82万美元），4个月至1年分别为53.34万元、50.94万元（6.98万美元），1年以上分别为71.73万元、72.38万元（9.92万美元）[76] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年公有云服务收入50.073亿元（6.86亿美元），同比增加14.3%，行业云服务收入27.778亿元（3.806亿美元），同比增长4.3%[16] - 2024年公有云服务收入为50.07251亿元人民币，较2023年的43.81741亿元增长14.27%[53] - 2024年行业云服务收入为27.77777亿元人民币，较2023年的26.63993亿元增长4.27%[53] - 2023 - 2024年，随时间推移确认的公有云服务收入从人民币4,381,741元增至5,007,251元（685,991美元）[69] - 2023 - 2024年，行业云服务收入从人民币2,663,993元增至2,777,777元（380,554美元）[69] - 2023 - 2024年，其他随时间推移确认的收入从人民币1,727元降至152元（21美元）[69] 公司资产及运营相关情况 - 截至2024年12月31日，公司主要在中国拥有两个数据中心和约104000台服务器，实现了EB级的存储容量[19] - 截至2024年12月31日，公司有12335名雇员，其中研发1188人，占比9.6%；销售及营销340人，占比2.8%；一般及行政管理648人，占比5.2%；解决方案开发及服务10159人，占比82.4%[39] - 截至2024年12月31日，公司并无任何重大投资及资本资产的进一步计划[36] - 截至2024年12月31日，公司并无任何重大或有负债[37] - 截至2024年12月31日止年度，公司并无进行任何有关子公司、并表联属实体、联营公司及合营公司的重大收购及出售[38] - 截至2024年12月31日，集团累计亏绌为人民币14,291,957元（1,957,990美元），净流动负债为人民币2,318,649元（317,653美元）[63] - 截至2024年12月31日，集团拥有现金、现金等价物、受限制现金及短期投资人民币2,820,523元（386,410美元）[63] - 2023 - 2024年，应收账款从人民币1,554,658元降至1,526,275元（209,099美元）[70] - 2023 - 2024年，信贷亏损拨备从人民币 - 24,743元增至 - 57,612元（ - 7,893美元）[70] 公司产品及解决方案情况 - 2024年公司完成多款主力产品升级发布，包括弹性计算、网络安全等核心自研产品[18] - 公司设计了涵盖互联网、公共服务等广泛垂直行业的特定解决方案[17] 非公认会计准则财务指标说明 - 公司使用非公认会计准则财务指标评估经营表现并制定业务计划，认为有助于投资者评估经营表现，但该指标存在局限性[6] - 非公认会计准则毛利不包括分配至营业成本的股权激励费用，非公认会计准则毛利率为非公认会计准则毛利占收入的百分比[9] - 非公认会计准则净亏损不包括股权激励费用、汇兑亏损及长期资产减值，非公认会计准则净亏损率为非公认会计准则净亏损占收入的百分比[11] 公司合规及其他事项 - 报告期内，公司已全面遵守香港联合交易所有限公司证券上市规则附录C1所载企业管治守则的所有守则条文[42] - 报告期内，公司或其任何子公司概无购买、出售或赎回公司任何上市证券，截至2024年12月31日，公司概无持有任何库存股[44] - 报告期内，公司并无涉及任何可能对集团营运造成重大不利影响之重大诉讼或仲裁[45] - 董事会不建议派发截至2024年12月31日止年度的末期股息[50] - 2024年12月31日，人民币兑美元中午买入汇率为7.2993元兑1.00美元[66] - 香港子公司就香港产生的估计应课税利润按16.5%税率缴纳所得税，报告期内无应课税溢利未作拨备，境外所得收入豁免缴税，股息汇出无预扣税[72] - 内地实体按25%法定所得税率纳税，部分子公司作为高新技术企业可享15%优惠税率，向非居民企业支付相关款项及处置资产所得须缴10%预扣税[73] - 本年度业绩公告已在联交所网站和公司网站刊登，2024年年报将适时寄发股东并在相同网站供查阅[77]

文章核心观点 - 3月18日恒生指数、恒生科技指数高开，港股科技30ETF（513160）涨超2%，成分股几乎全线上涨，私募巨头积极南下扫货港股，业内认为中国资产重估开启，港股与A股或成资金争夺之地，天风证券分析普涨逻辑，中国银河指出港股中长期配置价值主线 [1][2] 市场表现 - 3月18日恒生指数、恒生科技指数高开，恒生科技指数涨幅扩大至3%，科网股开盘大涨 [1] - 港股科技30ETF（513160）高开强势，现涨2.39%，开盘15分钟成交额接近2亿元，换手率12.27% [1] - 港股科技30ETF（513160）成分股几乎全线上涨，金山云涨超6%，阿里巴巴 - W涨近6%，快手 - W、哔哩哔哩 - W、中芯国际等涨近5% [1] 私募动态 - 私募巨头瞄准中国资产价值洼地积极南下扫货港股 [1] - 千亿级私募景林资产合伙人高云程已卖掉持仓中美国公司，重点持有港股 [1] - 业内知名基金经理杨东执掌的宁泉资产2月以来买入多只港股标的 [1] - 多家知名百亿级私募积极布局港股，关注科技、医药等投资机会 [1] 指数相关 - 港股科技30ETF（513160）紧密跟踪恒生港股通中国科技指数，该指数跟踪可经港股通买卖、从事科技业务并于香港上市的内地公司表现 [2] 普涨逻辑 - 天风证券认为普涨隐含逻辑一是分子端市场对港股盈利前景预期改善，今年以来恒指远期EPS持续上修，季度环比增速对应上行，中国经济意外指数筑底企稳；二是分母端全球配置资金回归中国，相信中国经济改革与科技价值重估，国内经济企稳和科技创新效果显现后外资有望回归 [2] 中长期配置价值主线 - 中国银河指出港股中长期配置价值较高的三大主线为业绩有望兑现的科技板块、政策支持力度较大的消费板块、投资收益稳定的高股息板块 [2]

纪要涉及的公司 金山云、金山软件、小米、金山办公、顺为资本、亚马逊、微软、谷歌、Meta、阿里云、百度、智谱AI、Mini Max、百川智能、语数科技、千寻智能、华米科技、九号公司 纪要提到的核心观点和论据 - **金山云发展历程及策略** - 2012 - 2021年为第一阶段，全面布局公有云业务，提供存储和CDN等基础设施服务，扩展产品线与客户群体，收购科莱特控股权益，收入从2017年的12.4亿元增长到2021年的91.6亿元，复合增长率达64.5% [3][4][5] - 2022 - 2023上半年为第二阶段，调整策略提升盈利能力，收缩CDN业务，专注非CDN业务，筛选优质项目和客户，整合科莱特 [3][4][5] - 2023下半年至今为第三阶段，受大模型AI驱动，加大AI算力基础设施投资，每季度约10亿元，24Q3 AI收入占公有云收入31%，占总收入19%，收入同比增长16%，经调整EBITDA率接近10% [3][4][5] - **股权结构与战略合作伙伴** - 金山软件与小米合计持股约50%，雷军为实际控制人 [3][6] - 小米和金山办公是重要战略客户，小米提升自动驾驶和IOT端侧AI能力，金山办公加大AI技术投入，金山云提供支持 [3][6] - **财务表现** - 24Q3总收入18.86亿，同比增长16%，经调整毛利率约16.76%，经调整EBITDA达1.85亿，经调整净亏损持续收窄，约2亿出头 [3][7][8] - 24Q3费用率下降至28%，研发费用率约12 - 13%，销售与管理费用为个位数 [3][8] - **资本开支与投资重点** - 2022年前投向云计算行业，2023年上半年降至较低水平，2023下半年开始增加AI开支，23Q3 - 24Q3累计约49亿元，未来继续加大AI基础设施投资 [9] - **客户收入贡献** - 2024年前三季度，小米和金山支付的云业务费用占总收入比例约28% [3][10] - 小米与金山签订三年融资服务协议，每年44亿元，此前每年14亿元 [10] - **市场竞争情况** - 海外厂商AI服务收入显著增长，微软AI服务年化收入130亿美元，同比增长157%，亚马逊、谷歌AI业务数十亿体量，2024年亚马逊、微软、谷歌及Meta资本开支总额2500亿，同比增长62% [11] - 国内阿里云宣布未来三年投入3800亿用于云和AI基础设施，百度24Q3 AI收入占云业务比例达11% [11] - **合作伙伴布局及影响** - 小米自2016年系统性布局人工智能，汽车智能驾驶数据处理和模型训练需大量算力，预计25年研发费用约四分之一用于芯片技术研发，推动与金山云合作 [12] - 金山办公围绕WPS AI布局，商业化推进对高性能算力需求增加，依赖金山云提供服务支持 [14] - 顺为资本所投企业如智谱AI等是潜在客户，带动对金山云服务需求 [15] - **盈利预测及估值** - 预计24 - 26年每年资本开支约40亿元用于AI基础设施 [16] - 预计25年经调整OP转正，经调整EBITDA率约25%，合理价值459亿港币（12.07港币/股），给予买入评级 [16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 金山云员工数约1.1万人，解决方案及服务人员占比80%，研发人员占比10%左右，销售管理人员占比较少，人效较高 [8]

报告公司投资评级 - 报告对金山云（03896.HK）的投资评级为“买入”，当前价格9.17港元，合理价值12.07港元 [3] 报告的核心观点 - 金山云背靠小米金山，保持中立定位，跻身国内领先云服务商，23H2加大AI投入开启新增长阶段，建立庞大计算资源池筑牢智算能力体系 [8] - 24年业绩再提速，AI收入贡献快速提升，24Q3 AI业务占公有云收入31%，占总收入19%，各项指标好转 [8] - 小米和金山集团是战略客户，其AI投入加大为公司增长提供重要支撑，新签关联交易金额上限提高 [8] - 受益于生态AI投入及非生态客户推理需求增加，预计24 - 26年收入增长，业务结构优化推动毛利率提升、费用率下降，2026年经调整净亏损转正，首次覆盖给予“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 一、国内领先的独立云服务商 （一）背靠小米金山，保持中立定位，跻身为领先云服务商 - 金山云创立于2012年，为“雷系生态”直系云服务商，依托集团经验丰富客群、完善产品线，保持独立性和中立性形成差异化优势 [17] - 发展经历起步及快速发展（2012 - 2021年）、优化/聚焦/蓄势（2022 - 2023H2）、新增长（2023H2至今）三个阶段，24Q3 AI收入占比提升，经营指标好转 [18][19] - 金山软件、小米合计持股接近50%，雷军为实控人，截至24H1，金山软件持股37.40%，小米集团直接及间接合计持股12.25% [23] - 构建完备云计算基础架构和运营体系，提供超150种解决方案，为400多家客户服务，定位优质大模型助力者 [26] （二）业绩回暖再提速，AI成为新驱动 - 23Q4触底后回暖提速，24Q3总收入18.86亿元，同比增长16.0%，毛利率、经调整EBITDA等指标向好，经调整净亏损收窄 [27] - 毛利率快速提升，费用率趋于下降，24Q3市场和销售、管理、研发费用率分别为6.4%/9.0%/12.5%，管理费用率同比 - 4.2pct [32] - 24Q3员工人数达11,311人，同比增长15.99%，主要系研发和解决方案及服务人员增长 [32] - 营业收入主要来自公有云和行业云，公有云占比接近2/3，24Q3 AI业务收入占公有云收入升至30.8%，占总收入19.2% [40] - 营业成本主要包括IDC、折旧摊销等，24Q3占成本比分别为43%和19%，公司优化供应链成本 [41] - 资本开支增加，主要投向AI基础设施，23Q3 - 24Q3累计49亿元，与小米融资关联交易为AI投资提供资金保障 [46] （三）与小米金山关联交易上限显著提升 - 小米和金山集团是战略客户，收入贡献趋于提升，2021 - 2023年及24Q1 - Q3支付云业务费用占总收入比例逐步提高 [49] - 关联交易体现在业务支持和融资服务，2024年新签3年关联交易金额上限明显提高，反映AI算力需求增长和资金支持充足 [54] - 与小米最新关联交易金额上限显著提高，包括未来3年132亿元融资服务上限，公司融资渠道多元 [56] 二、云计算市场迎来新一轮增长，AI打开新增长空间 （一）云计算市场规模持续扩大 - 全球云计算市场规模不断扩大，2027年有望突破万亿美元，中国市场预计到2027年突破2.1万亿元 [61] - 从细分市场看竞争格局，2023年阿里云等位列中国公有云IaaS市场前六，集中度高，AI影响下市场迎来发展契机 [65] - 从需求角度，互联网、政务占据主要市场份额，金融、制造等领域数字化推动用云需求增长 [78] （二）AI成为云厂商“第二增长曲线” - 生成式AI和大模型为云计算市场带来新动力，到2027年中国80%企业将使用多模型生成式人工智能策略 [82] - 海外云计算厂商AI相关服务成重要增长驱动，24Q4亚马逊AWS、微软Azure、谷歌云营收和运营利润表现良好 [83] - 海外云计算厂商加大AI资本开支，2025年将继续扩大，国内云厂商23年下半年加大AI投资，24年AI增量贡献加大 [91][94] 三、业务：全力支持AI发展 （一）公有云：升级基础设施全力支持AI发展 - 持续投资基础设施，截至24H1拥有约10万台服务器，实现EB级存储容量，2023 - 2024年升级产品功能 [104] - 构建智算云1.0能力体系并向2.0迈进，完善MaaS互信专区方案，支持DeepSeek - R1/V3 [105][107] - 24Q3公有云业务收入11.8亿元，同比增长15.6%，主要得益于AI收入增长，部分被收缩CDN服务抵消 [114] - 24Q3 AI业务收入达3.62亿元，占公有云收入30.8%，占总收入19.2%，客户多元化 [115] - 24Q3非AI业务收入约8.2亿元，占公有云业务收入69.2%，公司优化非AI业务收入结构提升盈利能力 [121] （二）行业云：选定垂直行业提供端到端解决方案 - 选定垂直行业，与领先企业合作形成多种解决方案，覆盖互联网、公共服务等领域 [124] - 政务云服务多个标杆项目，医疗云沉淀五大业务模式，金融领域提供安全解决方案，互联网领域针对多行业有成熟方案 [127][128] - 2023年行业云业务收入26.64亿元，同比下降5.4%，24Q3实现7.1亿元，同比增长16.7%，环比增长8.0% [132] （三）提供丰富的云产品 - 云产品包括计算、存储和分发，云计算产品提供高性能计算资源及多种相关产品，云网络提供安全访问和连接，存储可异地或本地部署，云分发可实现交叉营销 [139] 四、小米金山加大AI投入，为公司未来增长提供支撑 （一）小米：深耕AI，多点布局 - 文档未提及相关内容 （二）金山：办公是AI的重要应用场景，WPS AI持续迭代 - 文档未提及相关内容 五、盈利预测与投资建议 （一）盈利预测 - 预计2024 - 2026年收入分别为76.96/93.21/111.51亿元，2024 - 2025年经调整净亏损持续收窄并于2026年转正，分别为 - 8.58/-1.70/1.47亿元 [2][8] （二）公司估值 - 参考可比公司，以PS估值，给予2025年AI/非AI业务10/2倍PS，对应合理价值12.07港元/股 [8]

报告公司投资评级 - 报告对金山云（03896.HK）的投资评级为“买入”，当前价格9.17港元，合理价值12.07港元 [3] 报告的核心观点 - 金山云背靠小米金山，保持中立定位，跻身国内领先云服务商，23H2加大AI投入开启新增长阶段，建立庞大计算资源池筑牢智算能力体系 [8] - 24年业绩再提速，AI收入贡献快速提升，24Q3 AI业务占公有云收入31%，占总收入19%，各项指标好转 [8] - 小米和金山集团是战略客户，其AI投入加大为公司增长提供重要支撑，新签关联交易金额上限提高 [8] - 受益于生态AI投入及非生态客户推理需求增加，预计24 - 26年收入增长，业务结构优化推动毛利率提升、费用率下降，2026年经调整净亏损转正，首次覆盖给予“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 一、国内领先的独立云服务商 （一）背靠小米金山，保持中立定位，跻身为领先云服务商 - 金山云创立于2012年，为“雷系生态”直系云服务商，依托集团经验丰富客群、完善产品线，保持独立中立定位形成差异化优势 [17] - 发展经历起步及快速发展（2012 - 2021年）、优化/聚焦/蓄势（2022 - 2023H2）、新增长（2023H2至今）三个阶段，24Q3 AI收入占比提升，经营指标好转 [18][19] - 金山软件、小米合计持股接近50%，雷军为实控人，截至24H1金山软件持股37.40%，小米集团直接及间接合计持股12.25% [23] （二）业绩回暖再提速，AI成为新驱动 - 23Q4触底后回暖提速，24Q3总收入18.86亿元，同比增长16.0%，毛利率、经调整EBITDA率提升，经调整净亏损收窄 [27] - 毛利率快速提升，费用率趋于下降，24Q3市场和销售、管理、研发费用率分别为6.4%/9.0%/12.5%，员工人数增长 [32] - 营业收入主要来自公有云和行业云，公有云占比接近2/3，24Q3 AI业务收入占公有云收入升至30.8%，占总收入19.2% [40] - 营业成本主要包括IDC、折旧摊销等，24Q3占比分别为43%和19%，资本开支增加主要投向AI基础设施 [41][46] （三）与小米金山关联交易上限显著提升 - 小米和金山集团是战略客户，收入贡献趋于提升，2021 - 2023年及24Q1 - Q3支付云业务费用占总收入比例逐步提高 [49] - 关联交易体现在业务支持和融资服务，2024年新签3年关联交易金额上限明显提高，反映AI算力需求增长和资金支持充足 [54] - 与小米最新关联交易金额上限显著提高，包括未来3年132亿元融资服务上限，公司融资渠道多元 [56] 二、云计算市场迎来新一轮增长，AI打开新增长空间 （一）云计算市场规模持续扩大 - 全球云计算市场规模不断扩大，2027年中国市场有望突破万亿，国内云计算市场保持快速增长，预计到2027年规模将突破2.1万亿元 [61] - 从细分市场看竞争格局，产业升级带来机遇和品牌洗牌，头部厂商巩固优势，中腰部厂商强化平台优势转型 [65][67] - 互联网、政务占据主要市场份额，金融、制造等领域数字化推动用云需求增长 [78] （二）AI成为云厂商“第二增长曲线” - 生成式AI和大模型发展为云计算市场带来新动力，预计到2027年中国80%的企业将使用多模型生成式人工智能策略 [81][82] - 海外云计算厂商AI相关服务扭转增速放缓态势，加大AI相关资本开支，2025年资本支出将继续扩大 [83][91] - 国内云厂商23年下半年加大AI投资，24年AI增量贡献加大，各厂商AI业务收入和占比提升，投资力度增加 [94][95] 三、业务：全力支持AI发展 （一）公有云：升级基础设施全力支持AI发展 - 持续投资基础设施，截至24H1拥有约10万台服务器，实现EB级存储容量，升级计算和存储能力 [104] - 全面升级智算服务体系，构建智算云1.0能力体系并向2.0迈进，完善MaaS互信专区方案 [105][107] - 24Q3公有云业务收入11.8亿元，同比增长15.6%，AI公有云收入快速增长，非AI业务收入结构持续优化 [114][115][121] （二）行业云：选定垂直行业提供端到端解决方案 - 选定垂直行业，与领先企业合作形成多种行业特定解决方案，覆盖互联网、公共服务等领域 [124] - 政务云、医疗云、金融领域、互联网领域均有成熟解决方案和成功案例 [127][128] - 主动筛选优质项目，行业云收入短期趋于稳健，24Q3实现7.1亿元，同比增长16.7%，环比增长8.0% [132] （三）提供丰富的云产品 - 云产品包括计算、存储和分发，云计算产品提供按需交付的高性能计算资源，云网络产品提供安全网络访问和连接，存储产品可异地或本地部署，云分发产品可实现交叉营销 [139] 四、小米金山加大AI投入，为公司未来增长提供支撑 （一）小米：深耕AI，多点布局 - 文档未提及相关内容 （二）金山：办公是AI的重要应用场景，WPS AI持续迭代 - 文档未提及相关内容 五、盈利预测与投资建议 （一）盈利预测 - 预计24 - 26年收入分别为76.96/93.21/111.51亿元，2024 - 2025年经调整净亏损持续收窄并于2026年转正，分别为 - 8.58/-1.70/1.47亿元人民币 [2][8] （二）公司估值 - 参考可比公司，以PS估值，给予25年AI/非AI业务10/2倍PS，对应合理价值12.07港元/股 [8]