市场广度分析 - 使用相对强度分析来评估当前AI驱动的牛市是否正在从少数巨头领涨转向更广泛的市场参与 具体方法是将标普500市值加权指数除以等权重指数 当该比率上升时 表明大型股领涨 当该比率下降时 表明市场参与度更广 [1][4][5] - 该比率图表显示 自1990年以来 在互联网泡沫时期达到峰值集中度 随后持续下降至2010年 表明当时涨势更为广泛 但过去几年该比率再次趋势性上升 这与“美股七巨头”主导市场的叙事相符 [6] - 分析认为 AI驱动的牛市第一阶段是构建AI能力 由少数公司主导 下一阶段将是AI在整个经济中的扩散 届时标普500指数中其他493家公司将开始参与 因为它们将开始使用AI工具提升生产率 [7][8] - 聚焦最近十年 该比率在2022年熊市期间呈下降趋势 因为巨头股下跌更快 但自AI牛市和“美股七巨头”时代开始后 该比率急剧上升 尽管期间出现一些显著的回调 [9][10] - 要实现更广泛的市场上涨 并不需要领涨的巨头股下跌 只需要其他股票表现相对 outper 如果该比率走平或下降 则表明市场涨势实际上更健康 [11][12][13] 宏观经济与市场前景 - 华尔街目前聚焦于财报季 预计标普500指数第四季度盈利增长为8.2% 但分析师认为最终可能超过14% 基本面背景良好 包括通胀下降、经济稳健、就业市场温和增长 [14][15][16] - 市场预计将出现拓宽 不仅限于标普500前十大公司或“美股七巨头” 其他行业如材料、工业、能源板块年内已上涨 周期性板块将受益 [16][17] - 预计《大美法案》提供的激励措施将在今年显现 包括资本支出激励 据估计最终可能使企业税率降低约3% 这将直接利好公司盈利 [17] - 经济增长面临三大因素影响：去全球化政策构成逆风 AI投资与财富效应构成顺风 以及货币与财政刺激政策 去全球化政策（包括关税、移民政策等）在2025年使经济增长削减近一个百分点 预计2026年影响类似 [64][66][67][75] - 关税政策在2025年推动消费者价格通胀上升超过0.5个百分点 若想降低通胀至美联储2%的目标附近 需要取消这些关税 但当前政策方向似乎并非如此 [69][70] - AI对经济的影响是双向的 去年主要通过需求侧驱动 是经济增长的重要顺风 今年可能会看到更多的生产率增长 从历史经验看 技术扩散会创造新的就业机会 净影响可能持平 但若AI导致生产率大幅跃升且经济调整不及 可能对已停滞的就业市场构成问题 [75][76][79][80][81][82] - 鉴于去全球化带来的增长逆风和就业市场疲软 预计美联储在2026年的降息幅度将超过市场目前的定价 预期可能会有三次25个基点的降息 [83][84][85] - 当前经济呈现“K型”分化 收入最高的20%人群贡献了约60%的消费者支出 且集中度日益加剧 这使得经济依赖于富裕阶层的支出和股市表现 而股市又高度依赖于AI股票 这种结构显得脆弱 若AI收益不能广泛扩散 可能导致收入和财富分配进一步扭曲 带来长期的社会和政治问题 [85][86][87][88][89][90] 公司动态：宝洁 - 宝洁公司第二财季业绩为下半年增长奠定基础 美国以外市场业务增长3% 其中拉美增长8% 中国增长3% 欧洲整体增长3% 亚洲/中东/非洲地区增长2% 增长广泛且持续 [92][93] - 美国市场本财季表现独特 主要由于上年同期因港口罢工和飓风导致零售商和消费者大幅囤积库存（特别是家居护理产品）造成较高的基数 从而影响了本季的发货量 剔除该基数效应 美国业务本应已实现增长 [94] - 公司对在美国市场执行的创新和商业计划充满信心 这些计划与推动海外市场增长的计划具有相同特点 预计将引领美国业务在下半年出现拐点 公司维持全年营收和利润指引区间不变 [94][95][96] - 美国消费者的持续消费对公司实现指引至关重要 剔除囤货因素 过去三个月宝洁品类的消费额增长率约为1.5%至2% 公司期望通过执行商业计划和推出创新产品 将品类增长率带回到典型的3%至4%水平 [97][98][108][109][111] - 公司通过生产力提升、采购变更、配方调整以及基于创新的定价等措施 已将关税税后影响从年初的约10亿美元降低至约4亿美元 对于潜在的针对欧洲的新关税 公司将采用同样的应对策略 并在此过程中谨慎尊重消费者价值 [112][114][115] 公司动态：MicroStrategy - MicroStrategy认为2026年对于比特币和公司自身都是重要一年 公司已加速建立强大的资本基础 包括约650亿美元的比特币资产和22.5亿美元的美元储备 [19][21][40] - 公司重点发展其优先股产品“Stretch” 该产品规模已超过30亿美元 旨在作为公司杠杆和放大的工具 是比可转换债券更优的融资形式 [20][26][27] - “Stretch”产品支付11%的税后递延股息 公司拥有足够的比特币和现金储备 可在未来60至100年内支付股息 短期内 比特币价格每年仅需上涨约1.5%即可持续支付“Stretch”股息 因此公司更关注如何扩大“Stretch”的规模而非支付能力 [21][22][23] - 公司的商业模式建立在“数字黄金”比特币的资本存储价值革命之上 为股东提供的是“比特币收益率”（即每股MSTR代表的比特币数量增加）而非传统现金流 目前阶段是积累策略 [29][30][31][32] - 公司有即将到期的可转换债券 其中一批于2027年底到期 行权价在200美元出头 另一批于2028年到期 行权价更高 公司认为随着比特币升值 股价很可能超过行权价从而进行股权转换 若未发生 公司有多种选择 如再融资或偿还债务（通过发行股票、优先股或出售比特币）公司整体杠杆率较低（约10%-15%） 债务到期不会对公司构成威胁 [34][35][36][37][40][41] - 公司认为2026年比特币价格的两大催化剂是：政府监管的明确化（如市场结构法案的通过）以及传统银行系统通过发行稳定币、比特币抵押贷款、托管和交易服务等方式全面拥抱比特币和数字资产 [43][44] 公司动态：Pico（数字资产基础设施公司） - 公司选择在2026年初进行IPO 是基于长期战略而非短期市场波动 监管变化使公司的总可寻址市场翻倍 上市后有望再次翻倍 [46][47][48] - 公司的定位是基础设施构建者 是“品牌背后的品牌” 专注于满足机构级需求 提供最高合规和安全级别的服务 其核心价值主张是为所有客户（零售和机构）提供受信托管服务 [50][51][52] - 公司的盈利模式基于托管之上的增值服务 包括交易、质押、借贷、抵押品管理以及名为“GO network”的全球结算网络 该网络连接其全球七家托管机构 [53] - 公司部分收入与比特币和数字资产价格相关 但致力于构建更具韧性的业务 公司强调其过往业绩 在2025年第四季度科技和加密行业面临挑战时 其表现依然出色 [54][55][56] - 公司将持续投资于增长 包括本地和海外市场以及多条产品线 公司自成立以来累计融资约2亿美元 目前已经盈利 且EBITDA有望开始增长 [57][60][61] - 公司创始人拥有超过55%的投票权 但经济权益低于8% 创始人强调其30年的科技行业背景（曾任职于惠普、网景等）以及公司作为基础设施构建者和可靠合作伙伴的声誉 以此争取股东信任 [61][62][63] 政策与投资策略 - 投资者需关注政策风险 例如特朗普政府提出的10%信用卡利率上限政策 最初声称将单方面执行 但现已转向呼吁国会采取行动 表明其无法独立完成 尽管如此 受该消息影响最明显的公司股价仍未完全恢复 [130][131][132] - 国会通过信用卡利率上限法案的可能性极低 共和党内部对此存在明显怀疑 担心其带来不良后果 其他政策如限制机构投资者持有独栋房屋、推动《信用卡竞争法案》等 虽可能性不大 但并非不可想象 [133][134] - 对于市场管理者而言 地缘政治是今年的不确定因素 但可将其置于基本面、美联储政策和地缘政治的三层分析框架中看待 许多政策风险是“自我造成”的 通常会自我修正 从而在市场波动中创造买入机会 [135][136][137][138] - 当前投资的基本面背景非常积极 包括通胀下降、经济稳健、就业温和增长以及连续12个季度的盈利增长 美联储政策预计也将保持宽松 结合地缘政治带来的波动 为投资创造了良好机会 [140][141] - 2026年的投资策略是：维持大型科技和AI领域的核心持仓 同时考虑市场拓宽的机会 规避受选择性资本主义政策直接冲击的领域（如信用卡公司、机构房东） 拓宽机会可能出现在消费品、银行等将从AI技术扩散和生产率提升中受益的周期性板块 [142][143][144]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 热卷操作评级★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 铁矿操作评级★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 焦炭操作评级★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 焦煤操作评级★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 硅锰操作评级★★☆，代表持多，不仅判断较为明晰的上涨趋势，且行情正在盘面发酵 [1] - 硅铁操作评级★★☆，代表持多，不仅判断较为明晰的上涨趋势，且行情正在盘面发酵 [1] 报告的核心观点 - 钢材短期有望维持强势，关注市场整体风向变化 [2] - 铁矿未来需警惕高位波动加剧风险 [3] - 焦炭和焦煤价格对贴水修复后仍面临基本面压力，盘面资金博弈加剧 [4][6] - 硅锰和硅铁建议回调买入为主 [7][8] 根据相关目录分别总结 钢材 - 今日盘面大幅反弹，淡季螺纹表需下滑、产量回升、库存去化，热卷需求回暖、产量和库存同步下降但压力待缓解 [2] - 钢厂利润边际修复，高炉减产放缓，铁水短期企稳回升，关注环保限产持续性 [2] - 下游行业内需整体偏弱，钢材出口维持高位，钢价随成本中枢上移 [2] 铁矿 - 今日盘面大幅上涨，供应端全球发运季节性回落但国内到港量环比增加，港口库存累增 [3] - 需求端终端需求偏弱，钢厂盈利好转但短期难明显复产，进口矿库存低位有补库需求 [3] - 商品市场做多氛围浓，但铁矿基本面宽松，需警惕高位波动风险 [3] 焦炭 - 日内价格涨停，焦化利润一般，日产略微下降，库存小幅抬升 [4] - 下游按需采购，贸易商采购意愿一般，碳元素供应充裕，下游需求有韧性但压价情绪浓 [4] - 焦炭盘面升水，价格修复后仍有基本面压力，市场对刺激政策有预期，盘面资金博弈加剧 [4] 焦煤 - 日内价格涨停，蒙煤通关量下降，炼焦煤矿产量略微下降 [6] - 现货竞拍成交尚可，价格小幅抬升，终端和总库存略微增加，产端库存略微下降 [6] - 碳元素供应充裕，下游需求有韧性但压价情绪浓，焦煤盘面贴水，价格修复后有压力，盘面资金博弈加剧 [6] 硅锰 - 日内价格震荡上行，受盘面反弹带动锰矿现货价格抬升，锰矿港口库存有结构性问题 [7] - 硅锰冶炼端更改入炉锰矿配方，锰矿现货成交价格抬升，需求端铁水产量季节性下降 [7] - 硅锰周度产量和库存小幅下降，关注“反内卷”相关影响，建议回调买入 [7] 硅铁 - 日内价格震荡上行，受相关政策文件影响价格相对强势，市场对煤矿保供预期增加 [8] - 需求端铁水产量反弹至高位，出口需求下降边际影响不大，金属镁产量环比抬升 [8] - 硅铁供应大幅下行，库存小幅下降，关注“反内卷”相关影响，建议回调买入 [8]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级★☆☆，代表偏多，判断有上涨驱动但盘面可操作性不强 [1] - 热卷操作评级★☆☆，代表偏多，判断有上涨驱动但盘面可操作性不强 [1] - 铁矿操作评级★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 焦炭操作评级★☆☆，代表偏多，判断有上涨驱动但盘面可操作性不强 [1] - 焦煤操作评级★☆☆，代表偏多，判断有上涨驱动但盘面可操作性不强 [1] - 锰硅操作评级★★☆，代表持多，有较为明晰的上涨趋势且行情正在盘面发酵 [1] - 硅铁操作评级★☆★，白星代表短期多空趋势处在相对均衡状态，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 钢材盘面短期有望延续震荡稍偏强走势，关注宏观政策变化 [2] - 铁矿短期盘面走势以震荡为主 [3] - 焦炭价格大概率震荡为主 [4] - 焦煤价格对贴水修复后仍面临一定基本面压力，不过市场对刺激政策有预期，价格大概率震荡为主 [6] - 硅锰建议逢低试多为主 [7] - 硅铁建议逢低试多为主 [8] 各品种分析总结 钢材 - 螺纹表需回暖、产量回升、库存去化，热卷供需双降、去库加快但压力待缓解 [2] - 铁水产量回落，供应压力缓解，钢厂利润改善，减产态势或放缓 [2] - 地产投资降幅扩大，基建、制造业投资增速回落，内需偏弱，钢材出口维持高位 [2] - 商品氛围回暖，市场心态谨慎，盘面短期有望震荡稍偏强 [2] 铁矿 - 供应端全球发运偏强，年底有冲量预期，国内到港量和港存累增幅度大 [3] - 需求端淡季终端需求低，铁水减产但预计未来减产速度放缓 [3] - 宏观预期积极，市场情绪好转，基本面宽松，短期盘面震荡 [3] 焦炭 - 第三轮提降落地，焦化利润一般，日产略微下降，库存小幅下降 [4] - 下游少量按需采购，贸易商采购意愿一般，碳元素供应充裕 [4] - 下游铁水季节性回落，需求有韧性，钢材压价情绪浓，盘面升水，价格大概率震荡 [4] 焦煤 - 年末部分煤矿减产停产，炼焦煤矿产量略微下降，现货竞拍成交尚可 [6] - 终端库存和炼焦煤总库存增加，产端库存小幅增加 [6] - 碳元素供应充裕，下游需求有韧性，钢材压价情绪浓，盘面贴水，价格大概率震荡 [6] 硅锰 - 受盘面反弹带动，锰矿现货价格抬升，港口库存有结构性问题 [7] - 硅锰冶炼端更改入炉锰矿配方，半碳酸矿需求或增加，价格已抬升 [7] - 需求端铁水产量下降，硅锰周度产量和库存小幅下降，建议逢低试多 [7] 硅铁 - 市场对煤矿保供预期增加，电力成本和兰炭价格有下降预期 [8] - 需求端铁水产量反弹，出口需求下降，金属镁产量抬升，需求有韧性 [8] - 供应大幅下行，库存小幅下降，建议逢低试多 [8]

2025年第三季度市场回顾 - 全球股市在多重利好下显著反弹，新兴市场整体上涨10.9%，表现优于发达市场和美国市场 [5] - 美国标普500指数和纳斯达克指数分别上涨7.8%和11.2%，受企业盈利强劲和AI板块反弹推动 [5] - 新兴市场中，中国（+20.8%）、中国台湾地区（+14.7%）、韩国（+12.8%）和泰国（+17.6%）股市涨幅领先，而印度市场下跌6.6% [5] - 美国国债收益率全线下行，10年期国债收益率下跌8个基点至4.16%，全球综合债券回报率为0.6% [6] - 新兴市场美元计价债券表现强劲，涨幅达4.8% [6] - 大宗商品市场中标普高盛商品指数总回报指数上涨4.1%，黄金（+16.4%）及贵金属板块（+17.4%）涨幅突出 [11] - 美元指数本季度上涨0.9%，但年内迄今仍下跌9.9%，亚洲货币走势分化 [9] 宏观经济展望 - 未来数月全球经济增长面临放缓压力，但政策刺激有望在2026年初推动反弹 [2][13] - 美国经济因就业增长停滞及关税成本上升，增速或有所减弱 [2][14] - 中国经济近期信贷增速回落表明内需待加强，但后续政策工具可能注入新动力 [2][15] - 印度经济活动出现初步转折点，在财政与货币政策双重刺激下有望复苏 [13][15] - 东盟国家内需复苏与货币政策宽松有助于缓解外部冲击 [2][15] - 美国通胀因关税传导效应可能温和上升至约3.1%-3.2% [16] - 亚洲多数经济体通胀水平低于历史均值，中国通胀预计维持低位 [2][16] 货币政策与汇率 - 美联储预计在10月及12月各降息25个基点 [20] - 亚洲多国央行已开启降息周期，预计2026年上半年将进一步下调利率 [3][20] - 美元短期内或维持震荡，但2026年美元指数可能贬值3%-5% [22][24] - 人民币有望在政策引导下缓慢升值 [3][22] - 其他亚洲货币走势受美元趋势与本地经济基本面共同影响 [3][23] 资产配置观点 - 短期内对风险资产持乐观态度，因经济数据具有支撑作用 [28] - 对新兴市场和亚洲市场持相对积极观点，得益于印度经济前景和中国潜在政策支持 [28] - 2025年之后因估值担忧将采取更中性立场 [28] - 全球股票3个月观点为超配，12个月观点转为中性 [29] - 政府债券3个月观点为超配，基于美国国债收益率可能进一步下降的预期 [29][30] - 美国高收益债和新兴市场美元计价债券在3个月展望中获超配评级 [31] 亚洲地区政策刺激 - 中国批准5000亿元地方政府债券额度，并通过政策性银行提供5000亿元信贷便利 [32][34] - 印度实施税收改革、公司税减免及所得税减免，印度央行下调现金准备金率并暗示进一步降息 [32][34] - 印度尼西亚向超过3000万个家庭发放现金转移支付，并提供税收减免，央行已多次降息 [33] - 泰国向3300万公民提供600亿泰铢财政转移支付，并推出旅游业税收减免方案 [33] - 预计2026年该地区将有更多刺激措施，包括日本补充预算和中国可能扩大公共部门赤字 [34]

当前经济周期特征 - 经济处于相互冲突的朦胧地带 市场主流观点认为需要更多刺激政策维持高名义增长 而实际数据显示经济周期成熟但仍保持强劲 [1] - 刺激政策虽利好风险资产 但持续时间越长 政府债务可持续性受市场质疑的风险越大 [1] 无需刺激政策的原因 - 发达市场私营部门名义支出以20年来最快速度增长 仅低于疫情后经济重启的异常峰值 [2] - 全球通胀率处于30年来最高水平 且在高位趋于稳定 [2] - 发达市场经济体平均失业率接近历史低位 表明全球经济闲置产能有限 [2] - 去全球化趋势加剧 贸易壁垒增加和供应链碎片化推高通胀 同时伴随生产力停滞和人口老龄化 [2] 生产力影响因素 - 人工智能投资和监管放松可能提升生产力并延长经济周期 但部分AI投资存在错配风险 短期收益被过度炒作 [3] - 人口老龄化 移民减少和去全球化形成对立力量 与技术进步因素相互抵消 净影响难以判断 [3] 政策环境与市场影响 - 各国实施自2010年以来规模最大 步调最一致的财政宽松政策 全球利率持续下降 [3] - 高名义增长伴随通胀持续 利好风险资产 但通胀驱动型增长将导致利率上升 [4] - 债券市场可能要求更高风险补偿 收益率曲线持续陡峭 政府债券收益率或推升至历史高位 [4] - 投资者需优化投资组合多元化 构建灵活性以应对不同市场环境 [4]

财政刺激措施 - 加快拨付公共投资预算用于基础设施建设 [1] - 推出税收减免政策刺激国内消费 [1] - 拨付100亿泰铢预算基金支持各类项目 [1] 企业支持政策 - 加快出口退税速度以降低成本 [1] - 延长受影响企业的税款或社会保障缴纳期限 [1] - 为企业投资提供税收优惠增加流动性 [1] 监管改革 - 修改泰国法律调整对美国商品的进口关税 [1] - 调整进口配额和卫生标准相关法规 [1] - 严格规避原产地规则或转运的措施 [1] 结构性改革 - 删除非必要许可证改善投资环境 [1] - 更新劳动和投资法律并扩大数字系统 [1] - 修改《贸易竞争法》及反垄断法完善知识产权法 [1]

行业与公司 - 行业：铁矿石与钢铁行业 - 公司：未明确提及具体公司，但涉及中国钢铁企业及全球铁矿石供应商（如澳大利亚的Mineral Resources、几内亚的Simandou项目）[1][2][3] --- 核心观点与论据 **1 铁矿石价格走势** - 当前62%品位铁矿石现货价格为$99/吨，较7月底的$105/吨下降6%[2][3] - 预计Q3价格区间为$95-100/吨，2025年底将降至$90/吨[2][3][16] - **支撑因素**：短期消费基本面稳固（$95/吨为底部）[2][3] - **下行压力**： - 中国刺激政策不及预期（7月政治局会议未宣布重大新刺激措施）[6] - 反内卷政策难以复刻2016-2018年供给侧改革（劳动力市场疲软限制大规模减产）[15] - 低成本供应增加（如Mineral Resources的Onslow项目增产、Simandou项目进度超前）[16] **2 中国钢铁市场动态** - **需求端**： - 房地产：钢铁需求无显著回升预期（人口下降、城市化放缓、住房质量提升减少拆迁需求）[7] - 基建：西藏1.2万亿人民币大坝项目属战略决策，非周期性刺激信号[8] - 长材表观需求同比持平，但较2016-2023年均水平低36%[11][66] - **供应端**： - 钢厂利润率回升至>350元/吨（4月为~100元/吨），但难以持续[15][48] - 热铁水产量稳定，低品位矿石使用量增加[47][51] **3 全球铁矿石供需** - 海运供应充足： - 澳大利亚7月发货量同比增5%，巴西增2%[36][34] - 中国港口到货量季节性下降[44] - 库存：中国港口库存周环比降1百万吨，钢厂库存回升至去年同期水平[24][26][28] --- 其他重要内容 - **政策风险**：中国政策反应滞后（需经济数据恶化才会触发定向宽松）[6] - **价格驱动因素**：7月价格上涨由空头回补推动，非基本面改善[21] - **数据对比**： - 螺纹钢交易量较2019-2023年范围低[13][14] - 扁平材需求高于去年高位基数，库存稳定[55][56][60] --- 图表关键数据（单位换算） - **Exhibit 11**：澳大利亚铁矿石发货量7月达1,200万吨/年（2周移动平均）[37] - **Exhibit 12**：中国长材表观需求2025年7月为3百万吨/月，较2016-2023年均值（4.7百万吨）下降36%[12] - **Exhibit 20**：铁矿石港口库存当前为1.5亿吨，处于历史区间中位[26] 注：所有观点基于高盛全球投资研究数据，分析师维持看跌预期[5][16]

经济增速与政策影响 - 上半年经济增速好于预期，主要由于政策靠前发力和有效需求前置，如以旧换新等消费政策的带动作用 [1] - 当前出台大规模刺激性政策的必要性不大，短期内政策将保持稳定 [8] - 下半年政策或有两条主线：精准施策和灵活应对，政策优化方向包括以旧换新政策继续优化和清理制约居民消费的不合理限制 [8] 房地产市场现状 - 上半年新建商品住宅销售面积同比下跌3.5%，销售金额同比下跌5.5%，价格重回下行区间 [3] - 4月以来，一线城市二手房价格再度下降 [3] - 房地产市场面临长周期下行和消费需求下行压力，人口老龄化背景下房屋销售难度可能继续加大 [10] 房地产政策展望 - 稳楼市是重要方向，"止跌回稳"是政策重点，统筹存量优化和增量建设 [7] - 存量房方面可能出台旧房改造措施，但超预期刺激政策可能性较低 [7] - 7月末的重要政策布局将明确下半年经济政策指引，包括房地产市场政策部署 [5] 房地产投资与消费趋势 - 刚需者可考虑买房但需权衡机会成本，投资应布局人口集中度提高的地区 [7] - 房地产市场长期跑赢A股，与城市化、土地和人口增长对房价的推动有关 [11] - 十年前房地产市场处于上升周期带动消费升级，如今面临下行压力 [10]

股票策略 - 2025年第一季度中国市场跑赢全球 但第二季度呈横盘震荡态势 [2] - 投资者对地缘政治紧张局势担忧减轻 更关注自下而上的个股动态 对中小盘股感兴趣 [2] - 长期看好中国市场好转 但短期因盈利风险和估值缺乏吸引力持中性/谨慎态度 [2] - 避开高度依赖政策刺激或出口的行业 偏好盈利势头更佳的行业 [2] 市场表现 - 2025年第一季度MSCI中国指数上涨15% 第二季度仅微涨0.7% [3] - 第二季度落后于全球指数(纳斯达克+17.7% 日经225+18.1% 欧洲斯托克50+9.9%) [3] - MSCI中国指数市盈率11.4倍 接近长期平均水平 [3] - 医疗保健(+11.5%) 金融(+11.1%) 信息技术(+9.5%)表现最佳 [3] - 非必需消费品(-11.2%) 房地产(-3.1%) 必需消费品(-1.6%)表现落后 [3] 宏观经济 - 信贷增速从2024年8.0%升至2025年5月8.7% 但贷款增速从7.0%降至6.7% [4] - 房地产市场2024年第四季度至2025年第一季度回暖 但第二季度再次下滑 [4] - 5月贸易 工业利润 PPI和固定资产投资显现疲软迹象 [4] - 5月基准利率下调10个基点 [4] 行业偏好 - 看好以国内需求为导向的行业 如互联网和金融 [5] - 第二季度互联网行业内部表现分化 娱乐板块跑赢电子商务 [5] - 银行和券商因提供相对更好的下行保护被纳入前10名榜单 [6] - 上调科技硬件评级 继续看好黄金板块 [7] - 白酒板块因监管打击带来的盈利风险被下调至减持名单 [8] - 对房地产 公用事业和煤炭板块持谨慎态度 [8] - 减持部分估值过高的信息技术板块 [8]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 当前行业总量偏弱，区域投资有望随国家战略布局深入而获得较大弹性，低估值央企推荐中国化学、中国中铁、中国铁建，关注中国交建、中国中冶、东华科技，国企推荐四川路桥、安徽建工，关注新疆交建，民营类企业推荐志特新材、鸿路钢构，关注中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际，国际工程企业推荐中钢国际、中材国际 [2] 报告各部分总结 建筑装饰行业市场表现 - 上周建筑行业涨幅 -2.24%，跑输上证综指、深证成指、中小板、创业板、沪深 300 [3] - 周涨幅最大的三个子行业分别为基建央企（-1.54%）、基建国企（-1.68%）、基建民企（-2.07%），对应行业内三个公司为中国能建（-0.90%）、ST 交投（+7.10%）、成都路桥（+6.51%）；年涨幅最大的三个子行业分别是生态园林（+10.84%）、装饰幕墙（+7.86%）、专业工程（+3.82%），对应行业内三个公司为大千生态（+71.52%）、ST 柯利达（+78.62%）、志特新材（+49.61%） [1][4] - 个股中，周度涨幅前 5 名为深水规院（+15.45%）、ST 交投（+7.1%）、成都路桥（+6.51%）、汇绿生态（+6.49%）、时空科技（+6.29%），周度涨幅后 5 名的是志特新材（-18%）、奥雅股份（-17.6%）、霍普股份（-11.78%）、镇海股份（-11.25%）、ST 花王（-10.71%） [2][8] 行业及公司近况 行业主要变化 - 2025 年 1 - 5 月投资数据，全国固定资产投资累计同比 +3.7%，制造业投资同比 +8.5%，基础设施投资（全口径）同比 +10.4%，基础设施投资（不含电力）同比 +5.6%，房地产投资同比 -10.7% [2][10] - 截至 2024 年末，全国已有 36 个城市开展试点，累计超过 100 万名灵活就业人员缴存住房公积金，其中 24 万人已使用住房公积金租房或购房 [10] 重点公司主要变化 - 中工国际签署了哈萨克斯坦江布尔州年产 50 万吨纯碱厂项目二期（一标段和二标段）商务合同，总金额为 3.37 亿美元，占公司 2024 年营业收入 19.8% [2][12] - 中国化学 2025 年 1 — 5 月累计新签合同 1508 亿元，同比 -9.92% [2][13] - 招标股份董事会同意聘任李灏为公司副总经理及董事会秘书 [14] - 中材国际副总裁汪源因工作调整，申请辞任公司副总裁职务 [14] - 中衡设计董事长冯正功不再担任公司董事、董事长职务，继续担任公司首席总建筑师；监事会主席廖晨因个人退休原因，申请辞去公司监事、监事会主席职务 [14] - 金埔园林董事刘殿华计划减持本公司股份 375,000 股，约占公司总股本的 0.20% [14] - 深城交“深研投资”股东通过集中竞价交易及大宗交易的方式合计减持公司股份，占公司股东 0.704% [14] - 陕建股份副总经理闫永军通过集中竞价交易方式减持总股本的 0.0011%、0.0011% [14] - 恒尚节能卢凤仙拟通过集中竞价和大宗交易方式减持所持有的公司股票，不超过公司总股本的 3% [14] - 设研院副总经理魏俊锋计划减持 61,236 股，减持比例（占公司总股本）0.02% [14] - 美丽生态控股子公司福建美丽生态建设集团有限公司解除了《建设工程施工合同》，该项目截至目前尚未确认收入，合同解除不会对公司财务及经营状况造成重大不利影响 [14] - 浙江交科控股股东浙江交通集团增持公司股份 0.7834%，自此，浙江交科共占公司总股本的 42.00% [14] - 杭州园林拟使用自有或自筹资金在余杭区购买土地使用权并建设智慧生态设计研发总部，项目总投资额不超过 4.5 亿元 [14] 重点公司盈利预测与估值水平 - 报告给出了建筑行业重点公司如中国中铁、中国铁建、中国化学等的收盘价、EPS、市盈率、归母净利润及增速等估值数据 [17]