客户结构 - 公司主要客户覆盖宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、欣旺达、韩国LG化学、三星SDI、日本村田、SK On等国内外知名锂离子电池厂商 [1] 客户关系 - 宁德时代是公司主要客户之一 [1] 行业地位 - 公司客户群体包括国内外主流锂离子电池制造商 [1]

行业整体表现 - 第37周中国新能源乘用车动力电池装机量环比增长25.53% [1] - 行业集中度维持高位 CR3/CR5/CR10分别达77.68%/85.14%/95.95% 环比变化+0.93/-0.10/-0.39个百分点 [1] - TOP6企业排名未发生变化 蜂巢能源与吉曜通行下降一位 江苏正力与亿纬锂能排名上升 [8] 宁德时代装机表现 - 装机量环比增长22.97% 市场份额42.36% 环比下降0.88个百分点 [1][3] - 主要增量来自小米SU7(周销量环比+63%) 星愿(环比+33%) 岚图知音(环比+194%) [3] - 小米SU7周销量环比增加超2000辆 重返5000辆大关 带动最大装机增量 [3] 比亚迪装机表现 - 装机量环比增长31.37% 超越市场平均增速 市场份额28.35% 环比上升1.26个百分点 [1][4] - 小米YU7销量环比提升超1600辆 公司配套超七成 海狮06和海豚环比增幅约40% [4] - 装机增量主要来自小米YU7(第二大增量) 海狮06(第三大增量) [4] 中创新航装机表现 - 装机量环比增长36.32% 为TOP10厂商中最快增速 市场份额6.97% 环比上升0.55个百分点 [1][5] - 主要受益于小鹏G6(周销量+50%) 小鹏G7(+51%) 零跑C10(+24%)等车型销量增长 [5] LG新能源装机表现 - 近期周增速较快 市场份额3.30% 环比下降0.43个百分点 [1][7][9] - Model Y L上市为装机量提供保障 排名从7月中旬第八名提升至第五名 [7] 市场份额分布 - TOP10企业具体占比为:宁德时代42.36% 比亚迪28.35% 中创新航6.97% 第四名4.16% LG新能源3.30% 第六名3.09% 第七名2.11% 第八名2.10% 亿纬锂能1.78% 第十名1.73% [9] - 环比变化幅度:第四名-0.60% 第六名-0.25% 第七名+0.07% 第八名-0.04% 亿纬锂能-0.01% 第十名-0.06% [9]

公司概况 * 公司为CALB Group Co Ltd (中创新航科技集团有限公司) 港股代码3931 HK [1] * 公司主要从事电动汽车(EV)电池和储能系统(ESS)产品的设计、研发、生产和销售 [17] * 公司拥有近100Gwh的有效电池产能(2024年) 并预计在2025年增长至约130Gwh [17] * 公司是一家国有企业(SOE) 但也享有灵活的管理机制 [18] 核心财务预测与估值调整 * 目标价从19 90港元大幅上调至33 40港元 基于20 6倍2026年预期市盈率 此为全球电池生产商平均水平 [1][3] * 维持买入(Buy)评级 预期股价回报率为23 9% 总回报率为23 9% [1][4] * 2025年 2026年 2027年盈利预测分别上调28% 22% 18% 至人民币17 21亿元 26 40亿元 35 83亿元 [1][2] * 上调预测主要原因是纳入了管理层指引和更高的电池销量假设 [1][2] * 公司2025年 2026年 2027年预期核心每股收益(EPS)增长分别为137 9% 53 4% 35 7% [6] 业务驱动因素与销量预测 * 强劲的储能系统(ESS)电池需求和商用电动汽车电池需求将支持公司2025-2027年电池出货量的增长 [1][3] * 总电池销量预测大幅上调 2025年 2026年 2027年分别上调25% 40% 45%至112 844Mwh 160 857Mwh 206 659Mwh [9] * 电动汽车(EV)电池销量预测上调 2025年 2026年 2027年分别上调23% 35% 34% [9] * 储能系统(ESS)电池销量预测上调幅度更大 2025年 2026年 2027年分别上调29% 48% 59% [9] * 储能业务毛利率显著改善 预计2025-2027年毛利率提升约4 3-4 7个百分点 主要得益于单位成本下降10% [9] 财务表现与盈利能力 * 预计营收将强劲增长 2025年 2026年 2027年预期增长率分别为57 0% 42 1% 25 1% [8] * 毛利率持续改善 预计从2024年的15 9%提升至2025-2027年的17 7%-17 9% [8] * 息税前利润(EBIT)利润率显著提升 预计从2024年的3 8%提升至2025-2027年的7 4% 8 5% 8 9% [8] * 预计2026年经营现金流将大幅改善至人民币206 45亿元 自由现金流转为正值人民币64 03亿元 [8] 投资亮点与风险 * 投资亮点包括成功扭亏为盈的历史 成功获取关键客户的强大记录 管理层的战略洞察力和强大执行力 以及计划增加研发支出以增强产品竞争力 [18] * 主要风险包括电池需求不及预期 研发挑战 有限的运营历史 激烈的竞争 运营和执行挑战 客户集中度以及诉讼风险 [20] * 公司的平均毛利率一直低于同行 这可能引发对其利润率扩张可见性的担忧 [19] 其他重要信息 * 公司2024年净利润为人民币7 23亿元 较2023年下降41 3% [6] * 公司2025年预期市盈率为25 4倍 2026年预期市盈率为16 6倍 [3][6] * 公司不支付股息 预期股息收益率为0 0% [4][6] * 公司市值为477 81亿港元(约61 41亿美元) [4]

政策支持与规划 - 工信部将研究编制《十五五新型电池产业发展规划》加强产业统筹规划和系统布局[1] - 工信部与市场监管总局联合印发《电子信息制造业2025—2026年稳增长行动方案》要求规模以上电子设备制造业增加值年均增速7% 锂电池等相关领域年均营收增速5%以上[2] - 八部门联合印发《汽车行业稳增长工作方案(2025—2026年)》提出2025年新能源汽车销量目标1550万辆左右[2] 市场需求与增长 - 2025-2030年全球锂电池需求复合增长率维持在25%以上 市场规模有望突破1.5万亿元[1] - 动力电池市场、储能市场、新能源汽车市场需求超预期增长[2] - 固态电池产业化进程加速 多家车企计划2027年实现全固态电池量产搭载[3] 技术发展与产业升级 - 固态电池进入技术验证期 单位耗锂量显著高于传统液态电池 将推动高端锂资源需求结构性增长[3] - 宁德时代等企业中试线良率超90% 加速产业化进程[3] - 固态电池负极材料采用金属锂 天齐锂业拥有600吨产能且在建1000吨排名全球第二[6] 企业动态与产能状况 - 赣锋锂业储能电芯实现规模化量产且产能满产 固态电池已在部分车型试装车[6] - 中创新航储能电池供不应求 产能释放后将带来更大贡献[7] - 宁德时代电动车和ESS生产处于满载状态 海外ESS市场需求强劲[7] 机构观点与行业展望 - 兴业证券认为锂电板块迎来价格筑底回升和扩产放缓双重利好 行业盈利呈现企稳迹象[4] - 中信建投指出板块核心矛盾转向2026年需求预期 关注四季度储能招标和电池企业要货预期[4] - 固态电池商业化将推动金属锂需求增长 为相关企业开拓增量市场[6]

政策规划与产业布局 - 工信部将研究编制《"十五五"新型电池产业发展规划》加强产业统筹规划和系统布局 引导各地区差异化开展锂电池产业规划布局[1] - 工信部与市场监管总局联合印发《电子信息制造业2025—2026年稳增长行动方案》要求电子信息制造业年均营收增速达5%以上[2] - 工信部等八部门印发《汽车行业稳增长工作方案(2025—2026年)》提出2025年新能源汽车销量目标1550万辆左右[2] 市场需求与增长预期 - 2025-2030年全球锂电池需求复合增长率维持在25%以上 市场规模有望突破1.5万亿元[1] - 动力电池 储能市场和新能源汽车需求超预期增长 为行业提供坚实基础[2] - 汽车工业协会要求供应商账期不超过60天 稳定锂电池企业订单预期[2] 技术发展与产业升级 - 固态电池产业化进程显著提速 进入技术验证期 多家车企计划2027年实现全固态电池量产搭载[3] - 固态电池单位耗锂量显著高于传统液态电池 将推动高端锂资源需求结构性增长[3] - 宁德时代等企业中试线良率超90% 加速产业化进程[3] 企业动态与产能布局 - 天齐锂业拥有600吨金属锂产能 在建1000吨 排名全球第二[6] - 赣锋锂业储能电芯实现规模化量产且产能满产 固态电池已在部分车型试装车及量产[6] - 中创新航储能电池处于供不应求状态 产能释放后将带来更大贡献[7] 机构观点与行业展望 - 兴业证券认为锂电板块迎来价格筑底回升和扩产放缓双重利好 行业盈利呈现企稳迹象[4] - 中信建投指出板块核心矛盾转向2026年需求预期能否在20%增速基础上进一步上修[4] - 里昂上调宁德时代2026-2027年电池出货量假设10% 上调每股盈利预测9%[7]

市场表现 - A股市场小幅震荡上行 沪指盘中触及3876点后企稳回升 汽车 互联网服务 机器人 计算机设备行业领涨 保险 小金属 能源金属 采掘行业表现较弱 [1] - 上证综指平均市盈率15.74倍 创业板指数平均市盈率48.91倍 处于近三年中位数上方 两市成交金额23673亿元 处于近三年日均成交量中位数区域上方 [1] 通信行业 - 通信行业指数8月上涨33.78% 显著跑赢上证指数(+7.97%) 沪深300指数(+10.33%) 深证成指(+15.32%) 创业板指(+24.13%) [1] - 1-7月电信业务收入累计完成10431亿元 同比增长0.7% 5G移动电话用户占比达62.7% 固网千兆以上接入用户占比33.3% 当月DOU达20.91GB/户·月 同比增长12.9% [2] 新能源汽车与锂电池 - 锂电池板块指数8月上涨13.23% 新能源汽车销售139.50万辆 同比增长26.82% 环比增长10.54% 月度销量占比达48.83% [2] - 动力电池装机量52.50GWh 同比增长32.42% 宁德时代 比亚迪 中创新航装机量位居前三 [2] 半导体行业 - 8月半导体行业(中信)上涨23.84% 集成电路子板块上涨31.47% 分立器件上涨16.29% 半导体材料上涨15.24% 半导体设备上涨13.67% [2] - 费城半导体指数8月上涨1.09% 同期纳斯达克100上涨0.85% 半导体行业(中信)年初至今上涨36.16% 费城半导体指数年初至今上涨13.84% [3]

盈利预测调整 - 花旗上调公司2025年至2027年盈利预测 增幅分别为28%、22%和18% [1] - 预计2025年净利润17.21亿元人民币 2026年26.4亿元 2027年35.83亿元 [1] 估值与评级变化 - 目标价从19.9港元上调至33.4港元 [1] - 维持买入评级 [1] 业务驱动因素 - 电池销售量假设提升基于管理层指引 [1] - 储能系统电池需求强劲支撑出货量增长 [1] - 商用电动汽车电池需求成为重要增长动力 [1]

盈利预测调整 - 花旗将公司2025年盈利预测上调28%至17.21亿元人民币 [1] - 2026年盈利预测上调22%至26.4亿元人民币 [1] - 2027年盈利预测上调18%至35.83亿元人民币 [1] 目标价与评级 - 公司目标价由19.9港元上调至33.4港元 [1] - 维持买入评级 [1] 业务驱动因素 - 强劲的ESS（储能系统）电池需求支持电池出货量增长 [1] - 商用EV（电动车辆）电池需求成为增长动力 [1] - 更高的电池销量假设推动盈利预测调整 [1]

股东大会信息 - 2025年度第二次临时股东大会于10月10日下午2时在常州市金坛区江东大道1号公司VIP1会议室举行[1] 决议案规则 - 普通决议案需经出席临时股东大会股东（包括股东代理人）所持表决权的至少半数以上通过[2] H股股东要求 - H股股东须在临时股东大会举行时间24小时前将代表委任表格送交公司H股证券登记处卓佳证券登记有限公司[2]

股东大会信息 - 公司将于2025年10月10日下午2时召开2025年度第二次临时股东大会[3] - 大会将审议批准选举肖文女士为独立非执行董事的议案[5] 股份登记与投票 - 2025年10月6日至10日暂停办理H股股份过户登记[7] - 过户文件和股票最迟10月3日下午4时30分前送交指定登记处[7] - 代表委任表格等文件最迟10月9日下午2时前送达指定登记处[7]