行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 核心观点 - 锂电材料价格普遍上涨，动力电池产能利用率超过92%，碳酸锂、氢氧化锂连续第四周抬价，六氟磷酸锂、VC价格大幅跳涨 [4][39][40] - 储能需求持续火热，全球大储招标数据强劲，电芯价格上涨验证下游需求旺盛，国内大储迎来经济性奇点后需求非线性增长 [3][17][18] - 电网设备关注"高比例新能源消纳"创新调控方向，特高压项目进展顺利，烟威特高压登州升压环评公示 [4][36] - 风电海风进展高景气延续，江苏4个海上风电项目公示总容量1204.8MW，阳江启动20MW深远海漂浮式风电示范工程 [6][20][22] - 光伏产业链价格弱势持平，反内卷收储政策关注度较高，但实际落地仍需具体细则出台 [4][6][26] - 人形机器人行业进入小批量量产阶段，宇树科技完成IPO辅导，特斯拉计划在得州超级工厂实现年产能1000万台目标 [7][43][44] - 氢能支持政策持续加码，全球最大规模固态储氢项目成功投产，国内首套10吨/天液氢工厂正式规模化量产 [7][31][32] 细分领域总结 储能 - 海博思创与宁德时代签订战略合作协议，2026-2028年采购电量累计不低于200GWh [13] - 内蒙古明确2026年独立新型储能电站放电量补偿标准为0.28元/千瓦时，2025年度补偿标准为0.35元/千瓦时 [12] - 2025年前三季度全球储能电芯累计出货410.45GWh，同比增长98.5%，第三季单季出货170.24GWh刷新纪录 [17] - 隆基绿能通过收购取得精控能源61.9998%的表决权，正式跨界储能赛道 [14] 风电 - 江苏4个海上风电项目海域使用论证报告公示，总容量1204.8MW [20] - 福建"136号文"竞价机制电量规模46.3亿千瓦时，其中海上光伏14.5亿千瓦时，其他新能源31.8亿千瓦时 [21] - 阳江启动20MW深远海漂浮式风电示范工程，计划2026年底前建成 [22] 光伏 - 隆基BC2.0电池技改项目竣工，实现高效BC电池技术升级 [23] - 海南机制电价竞价参考总规模98.77亿千瓦时，其中海上风电82.32亿千瓦时，陆上风电和光伏发电16.45亿千瓦时 [24] - 辽宁分布式光伏管理办法征求意见，规定一般工商业分布式光伏年度上网电量比例原则上不高于50% [25] 氢能 - 国家能源局支持稳步建设绿色氢氨醇综合产业基地，推动风光氢储一体化发展 [30] - 全球最大规模固态储氢项目在吉林大安投产，首创四项全球之最 [31] - 国内首套10吨/天液氢工厂正式规模化量产，氢气液化综合能耗＜12kW.h/kg-LH2 [32][34] 电网设备 - 关注"高比例新能源消纳"创新调控方向，需要通过提升惯量支撑能力、抑制宽频振荡保障系统安全稳定运行 [36] - 烟威1000千伏特高压交流输变电工程（登州升压）环境影响评价信息公示，计划2025年5月开工建设 [36] 电动车 - 电池级碳酸锂价格达8.5万元/吨，较10月初上涨15.65%；氢氧化锂价格7.83万元/吨，上涨2.3% [39] - 六氟磷酸锂价格12.3万元/吨，单月翻倍；VC均价一天跳涨4.45万元至11万元/吨，涨幅68% [39] - 新一轮"整车厂+电池厂"深度合资潮趋势来袭，零跑与中创新航、理想与欣旺达宣布成立电池合资公司 [40] 人形机器人 - 宇树科技完成IPO辅导，成为年内率先冲击IPO的具身智能企业，预计选择科创板 [43] - 特斯拉计划在得州超级工厂新建专用设施，实现Optimus年产能1000万台目标 [44] - 优必选全尺寸工业人形机器人Walker S2正式开启量产交付，2025年累计订单金额突破8亿元 [44]

2025年10月动力和其他电池产量 - 10月动力和其他电池产量为170.6 GWh，环比增长12.9%，同比增长50.5% [10] - 1-10月累计产量达1292.5 GWh，累计同比增长51.3% [10] - 按材料类型划分，磷酸铁锂电池产量占比最高，10月为136.7 GWh，占总产量80.1%，同比增长63.5% [10] - 三元材料电池10月产量为33.7 GWh，占总产量19.8%，同比增长43.8% [10] - 其他类型电池10月产量为0.2 GWh，占比0.1%，同比下降32.0% [10] 2025年10月动力和其他电池销量 - 10月动力和其他电池总销量为166.0 GWh，环比增长13.3%，同比增长50.8% [14] - 1-10月累计销量为1233.2 GWh，累计同比增长55.1% [14] - 动力电池销量为124.3 GWh，环比增长12.4%，同比增长56.6% [19] - 其他电池销量为41.7 GWh，环比增长15.9%，同比增长35.7% [20] - 10月动力和其他电池出口量为28.2 GWh，环比增长5.5%，同比增长33.5%，占当月销量17.0% [24] - 1-10月累计出口达228.1 GWh，累计同比增长43.9%，占前10月累计销量18.5% [24] - 动力电池出口量为19.4 GWh，环比增长10.0%，同比增长76.7% [25] - 其他电池出口量为8.8 GWh，环比下降3.3%，同比下降13.2% [31] 2025年10月动力电池装车量 - 10月国内动力电池装车量为84.1 GWh，环比增长10.7%，同比增长42.1% [45] - 1-10月累计装车量为578.0 GWh，累计同比增长42.4% [45] - 磷酸铁锂电池装车量为67.5 GWh，占总装车量80.3%，环比增长8.6%，同比增长43.7% [45] - 三元电池装车量为16.5 GWh，占总装车量19.7%，环比增长19.8%，同比增长35.8% [45] - 按车型划分，纯电动乘用车装车量占比61.0%，插电式混合动力乘用车占比19.9%，纯电动货车占比16.0% [50] - 10月新能源汽车市场共有33家动力电池企业实现装车配套，前10家企业装车量占比94.7% [57] - 10月新能源汽车单车平均带电量为55.0 kWh，纯电动乘用车和插电式混合动力乘用车单车平均带电量分别为57.2 kWh和30.0 kWh [58] 2025年10月动力和其他电池关键材料需求概算 - 10月正极材料需求：三元材料6.7万吨，磷酸铁锂材料34.2万吨 [77] - 10月负极材料需求为23.9万吨 [77] - 10月隔膜需求为34.1亿平方米 [77] - 10月电解液需求：三元材料3.0万吨，磷酸铁锂20.5万吨 [77]

全球工商业储能市场概况 - 2025年1-9月全球工商业储能出货量达到40GWh [1] - 出货量同比大幅增长110% [1] 主要市场参与者排名 - 全球工商业储能出货量TOP10企业依次为：瑞浦兰钧、宁德时代、亿纬锂能、海辰储能、弗迪电池、鹏辉能源、国轩高科、楚能新能源、中创新航、赣锋锂电 [1]

锂电股市场表现 - 锂电行业公司股价集体下跌，中创新航股价下跌6.66%至31.1港元 [1] - 赣锋锂业股价下跌5.75%至59.05港元 [1] - 天齐锂业股价下跌5%至54.15港元 [1] - 宁德时代股价下跌2.47%至513港元 [1]

锂电股市场表现 - 锂电股集体走低，中创新航股价下跌6.66%至31.1港元，赣锋锂业股价下跌5.75%至59.05港元，天齐锂业股价下跌5%至54.15港元，宁德时代股价下跌2.47%至513港元 [1] 碳酸锂价格动态 - 自10月中旬以来碳酸锂价格持续上行，累计涨幅近30% [1] - 11月18日广期所碳酸锂主力合约盘中一度上涨超过4%后回落 [1] 锂价未来展望 - 中信期货分析师预计11月下旬到12月碳酸锂需求保持强势，需密切关注明年一季度淡季需求表现 [1] - 大和预测明年锂价将维持于每吨7.5万至9万元人民币区间，较当前每吨8.5万元水平上行空间有限 [1] - 预计中国锂价于今年第四季至明年第一季仍然偏软，主要由于农历新年需求疲弱及全球电动车迎来淡季 [1]

储能与锂电市场整体态势 - 三季度以来储能市场爆发带动锂电材料需求快速攀升 六氟磷酸锂 磷酸铁锂 碳酸锂等价格大幅上涨 锂电材料板块成为A股市场焦点[1] - 碳酸锂生产企业产能全开仍无法满足客户需求 出现客户为拿货驻守工厂附近的情况 呈现"生产一吨拉走一吨"的旺盛局面[1] - 磷酸铁锂电池在新型储能中的装机占比超过97% 占据绝对主导地位 储能正成为锂电需求新的增长极[1] 碳酸锂供需与价格展望 - 2025年全球碳酸锂需求预计为155万吨 供应能力约170多万吨 存在约20万吨过剩 导致今年价格低迷[1] - 预测2026年碳酸锂需求增长30%至190万吨 供应能力增长约25万吨 供需基本平衡 价格有探涨空间[1] - 若2026年需求增速超过30%达到40% 短期内供应无法平衡 价格可能突破15万元/吨甚至20万元/吨[1] 产业链利润传导与投资机会 - 储能下游投资运营环节的超额利润在需求急剧增长下 通过中上游涨价向材料 电池 集成等环节让渡利润[2] - 材料 电池 集成等环节均存在量利齐升的机会 锂电产业链弹性较大[2] - 材料和储能电池在排产旺季出现供不应求 价格不断提升[3] 市场动态与关注要点 - 海博思创与宁德时代签订3年200GWh大单 确认储能电池紧缺逻辑[2] - 伴随10月/11月下游采购和长单指引 2026年需求趋势越发明朗[4] - 行业定价模式发生变化[5] 相关上市公司 - 锂电材料相关公司包括赣锋锂业 天齐锂业 中伟新材 龙蟠科技[6] - 储能相关公司包括比亚迪 中创新航 瑞浦兰均[6]

全球工商业储能市场概况 - 2025年1-9月全球工商业储能出货量达到40GWh，同比增长110% [2] 主要市场参与者 - 全球工商业储能出货量排名前十的企业依次为瑞浦兰钧、宁德时代、亿纬锂能、海辰储能、弗迪电池、鹏辉能源、国轩高科、楚能新能源、中创新航、赣锋锂电 [3] - 亿纬锂能、海辰储能、弗迪电池、鹏辉能源、国轩高科、楚能新能源、中创新航、赣锋锂电等公司为行业重要参与者 [6]

投资评级与目标 - 对CALB Group Co Ltd (3931 HK)给予“买入”评级 [6] - 目标价格为33.40港元，较当前价格32.32港元有3.3%的预期股价回报率 [6] - 总预期回报率为3.3%，股息收益率为0.0% [6] 核心观点与估值 - 公司管理层预计2025年电池出货量指引为110GWh，并有望超额完成该目标 [1][2] - 2026年电池出货量指引为180GWh，其中电动汽车电池110GWh，储能系统电池70GWh [1][2] - 估值基于2026年预期市盈率20.6倍，与全球电池生产商平均水平一致 [8] - 管理层团队的强劲记录和高于平均水平的产能扩张计划是估值潜在的正面驱动因素 [8] 电池产能与出货量 - 预计2025年底建成电池产能将超过160GWh，2026年底将超过230GWh [2] - 预计2025年有效电池产能为130GWh，2026年将接近200GWh [2] - 2025年电动汽车电池有效产能预计为85GWh，2026年预计为130GWh [5] 储能系统电池业务 - 2025年储能电池需求强劲，产能利用率处于满负荷状态 [3] - 2026年预计在出货瓶颈和新旧客户强劲需求增长的背景下，产能将得以维持 [3] - 面向国内外项目的储能系统出货将支持2026-2027年的销量增长 [3] - 在供应紧张的情况下，储能电池平均售价预计将小幅上涨，但由于高内部收益率支撑需求，大幅上涨可能性不大 [4] - 随着产能增加带来的规模经济效应，以及海外市场出货增加和利润率更高的储能系统出货量提升，预计2026-2027年储能电池业务利润率将上升 [4] 电动汽车电池业务 - 2026年电动汽车电池出货增长预计保持强劲，现有客户和新增客户的渗透率将不断提高 [5] - 电动汽车电池利润率预计将逐步改善，部分原因是向包括丰田、大众和现代在内的国际整车制造商的出货量增加 [5]

锂电材料价格变动 - 六氟磷酸锂平均报价13.1万元/吨，较10月初上涨约110%，最高价格突破14.2万元/吨 [1][2] - 电解液平均报价2.57万元/吨，较10月初上涨7000元/吨，涨幅40%，最高价格2.9万元/吨 [1][2] - VC添加剂平均报价8.75万元/吨，较10月初累计上涨4.1万元/吨，涨幅约90% [1][2] - 磷酸铁锂平均报价3.69万元/吨，较10月初累计上涨0.33万元/吨，涨幅约10% [2] - 湿法隔膜平均报价0.78元/平，较10月初上涨0.03元/平，涨幅约5% [2] 锂电行业供需与盈利展望 - 锂电材料开启全面涨价，相关企业盈利有望实现显著提升 [2] - 需求端锂电短期排产延续高景气，中长期维度下降息周期下储能需求有望超预期 [2] - 供给侧行业扩张有限，反内卷及自律措施持续落地 [2] - 电解液、隔膜、磷酸铁锂等环节在需求提升、产品涨价以及稼动率回暖背景下，盈利能力有望实现显著增长 [2] 储能市场需求与报价 - 国内1-10月储能系统累计招标规模达到166.3GWh，同比增长约172% [3] - 国内4h储能系统平均报价0.52元/wh，环比提升0.06元/wh [3] - 1-10月新型储能累计新增装机85.5GWh，同比增长71% [3] - 10月全国新型储能项目备案总规模超128.9GWh，同比增长224% [3] AI数据中心资本开支 - 为应对AI和云计算的爆发式需求，互联网巨头谷歌将2025年资本支出指引提高至910亿—930亿美元 [4] - Meta将2025年资本支出指引上调至700亿—720亿美元 [4] - OpenAI规划于2026年启动"星际之门"数据中心，项目规划容量突破8GW，预计未来三年投资超4500亿美元 [4] 电网设备市场动态 - 国家电网营销项目计量设备第三次招标报价回暖，电能表价格显著反弹 [5] - 受启用新规范以及价格分评分标准变化等因素刺激，智能电表价格迎来回升 [5] - 电表产业链相关标的盈利能力及业绩弹性有望获得改善 [5]

公司战略与愿景 - 公司以"共建AI生态 共创能源文明"为主题召开全球合作伙伴大会 参会嘉宾超过600人 [2] - 公司提出"能源 "战略引领 通过短期"互动式战略"与中期"增长战略"双轨推进 实现全场景市场布局与持续高质增长 [5] - 公司致力于2030年实现核心运营碳中和 2040年实现核心价值链碳中和 [7] 政企合作与行业地位 - 合肥市委副书记充分肯定公司为合肥新能源产业发展注入强劲动能 政企协同成为共赢发展典范 [4][5] - 公司作为314Ah电芯首发量产代表 继续为下一代产品定义提出解决方案 [10] 技术创新与产品发布 - 推出顶流全能圆柱电池 乘用车性能电池满电续航超1000公里 支持6C+超充实现5分钟充电行驶400公里+ [8] - eVTOL领域电池电芯能量密度达360Wh/kg+ 系统能量密度270Wh/kg+ 支持1500kW+瞬时超高功率放电 [8] - 商用领域"至远"系列具备超快充峰值4C（15分钟补能） 15年/300万公里超长寿命 轻商系列能量密度达200Wh/kg支持500公里续航 [9][10] - 储能领域发布至久系列588Ah/684Ah电芯 实现3年零衰减 15000+次循环 能量密度450Wh/L [10] - 最新6.25MWh/6.9MWh集装箱式储能系统零部件减少30% 故障率降低20% 实现20年光储同寿 LCOS降低5.8% [10] 市场拓展与战略合作 - 公司与船舶 商用及储能领域多家头部企业达成深度战略合作 包括魏桥佳达 中国重汽 中车株洲所等12家企业 [12] - 公司2025年上半年储能收入57.57亿元 同比增长109.7% [19] - 公司与邯郸两家国企成立40亿元合资公司 主营储能电池及系统集成项目 [19]