行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 全球储能需求在政策驱动和AIDC（AI数据中心）等新应用拉动下呈现爆发式增长 锂电材料行业因供需结构性紧缺 正酝酿新一轮涨价行情 行业景气度加速提升[1][2][3] 储能行业：全球共振，需求超预期增长 - 2025年全球储能需求迎来爆发式增长 2025Q1-Q3中国储能电池合计出货430GWh 已超过2024年全年出货量的30% 其中Q3单季度出货165GWh 同比增长65% 预计2025年全年出货量将达580GWh[1][15] - 产能利用率快速提升 Q3以来头部企业如宁德时代、海辰储能等订单排期已延至明年年初 头部厂商产能利用率突破80% 部分电芯厂直逼90%[1][15] - 电芯厂排产持续加速 2025年10月电池排产较9月高位环比仍增长10% Top20电池厂电池排产环比增幅超20% 其中储能电芯占比超过40% 成为需求拉动最强变量[1][15] - 政策面强支撑驱动全球储能景气加速 中国现货市场改革和补贴政策提升储能经济性 美国OBBBA法案延长ITC补贴时间至2036年引发抢装潮 欧洲大储项目加速推进[17][20] AIDC储能：英伟达牵头，新增长极显现 - 英伟达在2025年10月OCP全球峰会上发布《800V直流架构白皮书》 明确将储能视为AIDC电源架构中必不可少的活跃组件 而非仅仅是备用系统[2][32] - AIDC配储主要解决两大核心问题：平滑AI计算负载的剧烈功率波动（波动幅度可达15倍）以及整合风光绿电供应[33][36][39] - 预计2030年全球数据中心储能需求将由2024年的16.5GWh大幅增长至209.4GWh 其中国内市场由8GWh增长至101.6GWh[2][47][51] - 阿里、腾讯、字节跳动等头部互联网厂商以及谷歌、微软等国际巨头均已开始布局"风、光、储一体化"项目 推动绿电直连与算力深度融合[44][45][49] 储能材料：供需结构性紧缺，酝酿涨价行情 - 本轮锂电景气周期由上游储能需求拉动 先传导至电芯厂订单饱和和排产加速 再传导至上游材料需求增长[3] - 上游材料扩产周期更长 审批难度更高（部分涉及危化品） 且经历3年周期下行后部分厂商已退出或停产 导致中短期供给端缺乏弹性 出现比电芯更严重的供不应求[3] 六氟磷酸锂 - 价格加速上行 截至2025年11月7日散单价格已上涨至12.15万元/吨 较8月初的5.03万元/吨上涨142%[5][53] - 行业集中度高 CR3达61% 主要厂商包括天赐材料（产能11万吨）、多氟多（产能6.5万吨）、天际股份（产能3.7万吨）[61][62] - 涨价弹性测算显示 在涨价3万元/吨情境下 天赐材料、多氟多、天际股份市值弹性分别为43%、58%、72%[63][65] 磷酸铁锂 - 2025年1-9月磷酸铁产量228.3万吨 同比增长70.2%[5][66] - 行业具有高工艺壁垒 高压实密度产品（三代及以上）技术掌握在头部厂商手中 导致有效产能集中 结构性紧缺加剧[68][72] - 行业CR5达61% 主要厂商包括湖南裕能（产能85.8万吨）、万润新能（产能46.8万吨）、德方纳米（产能37万吨）[72][73] - 涨价弹性测算显示 在涨价3000元/吨情境下 万润新能、德方纳米市值弹性分别达143%、86%[75][76] 负极材料 - 2025年9月起头部一体化负极大厂普遍满产 订单排至11月中旬 外溢需求带动中小厂开工率由55%升至70%[5][78] - 行业格局集中 CR10份额稳定在88% 头部企业凭借石墨化配套率、电价等knowhow环节具备稳定的成本优势[77][78] - 尚太科技等二梯队厂商凭借成本优势和绑定大客户快速崛起 预计2026年第三季度形成超过50万吨的人造石墨负极材料一体化产能规模[79]

中创新航技术突破 - 行业首款顶流超充-5C超级增程电池包在江门正式下线 [3] - 该电池包作为小鹏首款超级增程旗舰车型X9的核心动力配套 [3] - 公司以"大电量+超快充+长续航"为重要指标，与客户共同推进"技术共生" [3] 中创新航技术优势 - 采用全球独创的极耳直连技术，可进一步提升产品Z向空间利用率 [5] - 超低结构阻抗设计在快充过程中有效降低电池局部温升，保障充电稳定性与安全性 [6] - 创新应用高厚电芯设计，显著提升能量密度且沿用常规方壳尺寸，可灵活适配不同级别车型 [6] - 高安全高强度喷涂漆面配置通过严苛环境测试，满足各类复杂场景应用要求 [6] 公司战略与行业影响 - 公司从纯电到增程、从地面出行到低空飞行，以量产级技术突破响应市场变化 [5] - 公司战略以"技术+产能"双轮驱动，为伙伴提供全链条支撑 [5] - 目标为助力全球新能源出行迈向全域普惠，推动绿色转型 [5]

核心交易概述 - 公司全资子公司九江天赐与国轩高科签订长期采购合同，国轩高科在2026至2028年度预计采购电解液产品总量为87万吨 [1] - 公司与中创新航签订长期保供框架协议，承诺在2026至2028年度向中创新航供应预计总量为72.5万吨的电解液产品 [3] - 两项长期协议合计电解液采购量约为159.5万吨，按当前市场价格估算，总金额高达398.75亿元人民币 [4] 订单规模与财务影响 - 两大订单合计金额398.75亿元，接近公司2024年全年营业收入125.2亿元的三倍多，对未来营收增长构成重大利好 [4] - 订单执行期为2026年至2028年，为公司未来三年的产能消化和业绩提供了明确且强劲的支撑 [1][3][4]

合作协议核心内容 - 天赐材料与中创新航签订2026至2028年度电解液产品保供框架协议 预计供应总量为72.5万吨 [3] - 具体采购量、单价、规格及交货时间以双方确认的《采购订单》为准 协议自双方签字盖章之日起生效 [3] - 该协议无需提交天赐材料董事会及股东会审议 不构成关联交易或重大资产重组 [3] 合作方背景与协议影响 - 中创新航成立于2015年12月8日 注册资本17.72亿元 主营业务涵盖锂离子动力电池、储能电池及相关集成产品等 [4] - 中创新航信用状况良好 具备较好履约能力 不属于失信被执行人 [4] - 协议履行将对公司2026-2028年度经营业绩产生积极影响 有助于提升持续盈利能力和市场占有率 [4] - 协议履行不会影响公司业务独立性 公司不会因此对该客户形成重大依赖 [4] 公司近期业务拓展 - 2025年9月 全资子公司九江天赐与瑞浦兰钧签订协议 约定至2030年供应不少于80万吨电解液 [5] - 2025年7月 九江天赐与楚能新能源达成合作 拟供应不少于55万吨电解液系列产品 [5] - 2024年6月 全资子公司宁德凯欣与宁德时代签订协议 约定至2025年底供应对应固体六氟磷酸锂使用量5.86万吨的电解液产品 [5]

公司股价与业绩表现 - 截至发稿，公司股价上涨3.31%，报35港元，成交额为1.24亿港元 [1] - 公司前三季度营业总收入为285.38亿元，同比增长49.92% [1] - 公司前三季度归属于母公司所有者的净利润为6.85亿元，同比增长279.65% [1] 券商盈利预测与市场地位 - 券商预测公司2025年、2026年、2027年实现归母净利润分别为13.7亿元、30.4亿元、47.9亿元 [1] - 公司上半年储能电芯出货量排名全球第四 [1] - 公司海外市场成功配套拉美和南非最大电站项目，并进入多家头部开发商和电网公司的供应商名录 [1] 全球储能行业前景 - 中国储能市场正从强制配储转向价值驱动，预计明年中国储能有望新增150-200GWh [1] - 欧洲市场储能盈利模式逐渐完善，预计未来三年有50%增速 [1] - 美国AI发展带来大量新增电力负荷需求，光储一体共建将成为重要解决方案 [1]

公司股价与业绩表现 - 股价上涨3.31%至35港元，成交额1.24亿港元 [1] - 前三季度营业总收入285.38亿元，同比增长49.92% [1] - 前三季度归属于母公司所有者的净利润6.85亿元，同比增长279.65% [1] - 华安证券预计公司2025/2026/2027年实现归母净利润13.7/30.4/47.9亿元 [1] 公司业务与市场地位 - 公司上半年储能电芯出货量排名全球第四 [1] - 海外市场成功配套拉美和南非最大电站项目 [1] - 公司进入多家头部开发商和电网公司的供应商名录 [1] - 海外电站业务布局实现新突破 [1] 储能行业前景 - 全球储能需求上涨，储能电芯存在潜在价格上涨可能 [1] - 中国储能市场从强制配储转向价值驱动，明年中国储能有望新增150-200GWh [1] - 欧洲市场储能盈利模式逐渐完善，预计欧洲未来三年有50%增速 [1] - 美国AI发展带来大量新增电力负荷需求，光储一体共建将成为重要解决方案 [1]

天赐材料电解液业务重大订单 - 天赐材料获得国轩高科2026-2028年度预计总量87万吨电解液产品采购合同[2] - 天赐材料与中创新航签订协议，承诺2026-2028年度供应预计总量72.5万吨电解液产品[2] - 两大订单合计采购量约159.5万吨，按当时约2.5万元/吨均价计算，合计金额高达398.75亿元，近乎是公司2024年营收125.2亿元的3倍多[2] - 近三年天赐材料已签订并仍在执行的电解液订单还包括与宁德时代、瑞浦兰钧、楚能新能源等，分别不少于5.86万吨、55万吨和80万吨[2] 天赐材料近期财务表现 - 公司2025年第三季度营业收入38.14亿元，同比增长11.75%[3] - 公司2025年第三季度净利润1.53亿元，同比增长51.53%[3] - 公司2025年前三季度营业收入108.43亿元，同比增长22.34%[3] - 公司2025年前三季度净利润4.21亿元，同比增长24.33%[3] 电解液原料六氟磷酸锂市场行情 - 六氟磷酸锂出现企业满产满销、产品供不应求的市场状况，签订长协需先付款[3] - 六氟磷酸锂价格从年内低点反弹，10月份价格快速上涨，10月30日报价10.63万元/吨，10月31日已上调至11.08万元/吨[3] 新能源碳材料与电池大会信息 - Carbontech新能源碳材料与电池大会核心主题为新能源碳材料技术制备与电池产业应用[7] - 大会将系统探讨碳材料在多孔炭、硅碳负极、快充石墨负极、导电添加剂、硬碳负极及新型纳米碳材料等前沿方向的研发进展与产业化路径[7] - 中国航发、奥威科技、广汽埃安、天能电池、鹏辉能源、孚能科技、瑞浦兰钧、海四达等企业已确认演讲[7] - 能源与装备碳材料馆将集中展示碳材料在风光氢、空天、电池等高端领域的最新成果与应用[15]

协议核心信息 - 天赐材料与中创新航签订2026年至2028年电解液产品保供框架协议 [2] - 协议约定供应预计总量为72.5万吨电解液产品 [2] - 具体采购量、单价、规格、交货时间以双方确认的《采购订单》为准 [2] 协议时间范围 - 协议保供期为2026年至2028年三个年度 [2] - 协议签署日期为2025年11月6日 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 维持 [4] 报告核心观点 - 锂电行业迎来新周期，需求端景气趋势强劲，储能、动力等多元场景共振，供给端供需拐点初现，涨价预期强化，行业整体呈现供需改善态势 [1][9][47] 需求：景气趋势强劲，多元场景共振 储能需求 - 国内电力市场改革加速，2025-2026年全面加快电力现货市场建设，多数地区2025年底完成现货市场连续结算，容量电价机制已在多个省份出台，如山东、河北、内蒙古等 [13][14] - 海外光储平价时代来临，成本下降和商业模式理顺推动低电价长尾市场爆发，欧洲、拉美等地区电网波动剧烈，储能刚性需求显现 [13] - 国内储能招投标保守预计2025年下半年中标190GWh以上，若一年滚动兑现度为50%，则全年装机可能达到183GWh，高兑现度下可能超过200GWh；预计2025、2026年装机分别为170+GWh、220+GWh [17][18] - 全球储能需求到2030年新增装机预计1327GWh，对应复合增速30%以上，其中中国、欧美澳、中东非拉、亚洲其他地区分别贡献451GWh、221GWh、312GWh、343GWh [18][19] - 美国缺电和数据中心配储需求显著，经调整后2025-2030年储能容量总需求达1199GWh，年化复合增速56.0%；变压器容量总需求达2264GWh，年化复合增速34.0% [22][25][28] 动力需求 - 国内电动重卡2025年1-7月销量9.6万辆，同比增长179%，因锂电池价格降至0.6元/Wh左右，百公里电耗下降，较天然气达到平价拐点；当前以封闭路段为主，2026年干线有望起量，带电量从423KWh提升至700-1000KWh [29][30][33] - 欧洲新能源车2025年1-8月销量累计同比+30.8%，碳排放标准从107g/km调整至94g/km，若三年期内车企全部满足，测算欧洲新能源车销量三年复合增速需在20%以上；2025-2028年预计推出约50款新车，其中86%为纯电车型 [35][36][38][40] - 国内乘用车渗透率2025年1-8月维持在55%左右，EV占比上升，新车带电量提升，如极氪、广汽埃安等车型带电量达100-150KWh；乘用车EV、PHEV单车带电量分别为54.5KWh、27.7KWh，平均带电量45.1KWh，重回提升通道 [41][42][44] - 全球新能源车销量2025年预计2112万辆，同比增长26.6%，2026年预计2379万辆，同比增长12.7%；动力电池装机量2025年预计1193GWh，同比增长39.0%，2026年预计1489GWh，同比增长24.8% [45] 供给：供需拐点初现，涨价预期强化 电池环节 - 锂电池价格2025年上半年下行，但头部企业产能利用率达高位，宁德时代2025年上半年为90%，二梯队企业年中达80%以上；100Ah户储、314Ah大储出现结构性紧缺，价格自5月起上涨 [49][51][53] - 2025年国内规模以上企业产能利用率达79%，同比提升13pct；2025年第四季度行业整体达86%，2026年上半年若考虑新产能投放，利用率可能回落至70%-75%，但大电芯爬坡下仍有望保持80%-85% [55][57][59] - 电池长单定价以成本传导为主，散单弹性更大；电芯涨价0.01元/Wh，储能IRR下降0.2pct，新能源车成本上升800元（80KWh车型） [60][63] - 头部企业如宁德时代、亿纬锂能等中期主线为高端和海外占比提升带来的盈利结构改善；户储链因下游敏感度低，结构性紧缺下弹性更大 [65][66] 6F环节 - 6F价格自2025年8月底上涨，散单从底部5万元/吨升至10-11万元/吨；因需求超预期和部分产能关停，供需矛盾放大；2026年需求增长约8-9万吨，扩产周期1.5年，紧缺周期有望持续至2027年 [68][71][72] - 价格弹性显著，若6F价格达10万元/吨，出货10万吨对应净利润33.8亿元 [73] 铁锂正极环节 - 磷酸铁锂正极总量过剩，2025年产能利用率65%-70%，2026年有望达70%-75%；高压实产品产能利用率高，头部企业满产；行业多数企业亏损，需求改善下挺价意愿增强 [75][77] - 后续关注磷酸铁开工率回升（当前70%-75%）、碳酸锂价格回升以及高端产品出海带来的盈利改善 [80][82] 负极环节 - 负极石墨化产能利用率2025年70%-75%，2026年有望提升至80%；头部企业满产，但外协产能影响供需；2025年盈利承压，2025年第四季度需求超预期下价格修复动力强 [84][87] - 结构性逻辑聚焦海外产能布局，如贝特瑞印尼8万吨产能、尚太科技马来西亚5万吨产能，海外盈利贡献提升 [88][90][92] 隔膜环节 - 隔膜表观产能利用率60%-65%，但储能电池向湿法隔膜切换，若20%-50%干法转湿法，产能利用率可修复至68%-79%；行业扩产放缓，格局改善 [94][96] - 海外供应链为核心催化，恩捷股份、星源材质海外产能进展积极，如匈牙利、美国基地，配套LGES、特斯拉等项目；新技术如半固态电池隔膜布局领先 [98][100] 铜箔环节 - 铜箔产能利用率2024年50%-55%，2025年回升至65%-70%，2026年有望达80%；尾部产能出清，头部企业满产；加工费触底，涨价意愿强烈 [101][102][106] - 产品结构向超薄铜箔切换（如4.5μm），头部客户渗透率提升，改善供需；企业如嘉元科技、诺德股份在高端铜箔方面进展显著 [104][108]

全球储能电池出货量 - 2025年1-9月全球储能电池出货量达428Gwh 同比增长90 7% [1] 储能电池行业竞争格局 - 全球储能电池出货量前十企业为宁德时代 海辰储能 亿纬锂能 弗迪电池 瑞浦兰钧 中创新航 国轩高科 远景动力 楚能新能源 赣锋锂电 [1]