核心观点 - 摩根大通认为招商银行2023年第四季度业绩表现强劲，利润增长超预期，且其资产质量指标在行业中保持领先，市场预计将对此作出积极反应，因此重申对招商银行的“增持”评级，并将其列为行业首选股之一 [1] 财务业绩 - 2023年第四季度纯利同比增长3%，超出摩根大通预测2个百分点，并大幅超出市场预测7个百分点 [1] - 2023年第四季度经营收入同比增长2% [1] 资产质量 - 截至2023年第四季度末，不良贷款覆盖率为392%，较上一季度下降14个百分点 [1] - 截至2023年第四季度末，不良贷款比率维持在0.94% [1] - 招商银行在中国商业银行及国有银行中拥有最高的坏帐覆盖率 [1] 市场预期与评级 - 投资者预期招商银行在2026年将实现收益复苏，同时资产质量保持稳定 [1] - 摩根大通重申对招商银行的“增持”评级，目标价为61港元 [1] - 摩根大通继续将招商银行列为行业首选股之一 [1]

港股市场盘面表现 - 1月26日早盘港股主要股指走势分化，恒生指数午盘涨0.09%报26773.97点，恒生科技指数跌1.31%报5721.82点，国企指数跌0.09%报9152.69点，红筹指数涨1.15%报4265.56点 [1] - 大型科技股涨跌互现，其中快手跌3.63%，哔哩哔哩跌2.97%，小米集团跌2.32%，阿里巴巴跌1.25%，美团跌0.87%，而腾讯控股涨0.92%，京东集团涨1.39%，网易涨0.48% [1] - 黄金股带领有色金属板块上涨，灵宝黄金、山东黄金、紫金黄金国际等多股持续创新高，中国有色矿业大涨超11% [1] - 石油股走强，中国海洋石油涨超4% [1] - 商业航天、军工、半导体及苹果概念股跌幅明显，其中亚太卫星跌超8% [1] 公司业绩与财务预测 - 亚洲水泥预计2025年净利润约为人民币8560万元 [3] - 民银资本预计2025年净利润约1.3亿港元至1.7亿港元，同比上升155.9%至234.6% [4] - 光大证券2025年营业收入实现108.63亿元，同比增长13.18%，净利润37.29亿元，同比增长21.92% [4] - 招商银行2025年实现营业收入3375.32亿元，同比微增0.01%，净利润1501.81亿元，同比增加17.90亿元，增幅1.21% [4] - 上海复旦预计2025年营业收入约为人民币39.3亿元至40.3亿元，同比增加9.46%至12.25%，净利润预计为1.9亿元至2.83亿元，同比减少约66.82%至50.58% [4] - 信达国际控股发布盈喜，预计年度综合净利润约7400万港元至8200万港元 [6] - 华电国际电力股份2025年全年累计完成发电量2.62亿兆瓦时，同比下降约6.99% [7] 公司战略与资本运作 - 路劲拟以1.003亿元出售宁波市江北区路劲新天地商业项目中的若干物业权益 [2] - 紫金矿业旗下巨龙铜矿二期工程正式建成投产，将成为中国最大的铜矿 [4] - 中铝国际控股子公司参与的联合体与山西兆丰签署建设项目工程总承包合同，签约合同价约30.3亿元 [4] - 中国人寿拟出资40亿元成立合伙企业，聚焦长三角人工智能引领的科技创新与产业升级，并拟认缴84.92亿元与附属公司成立合伙企业，专注养老产业投资 [5] - 中海油田服务发布2026年战略指引，预计资本性开支约84.4亿元，旨在打造“1+2+N”市场格局 [8] 行业动态与运营数据 - 中国石油化工股份2025年原油产量3970万吨，同比增加0.2%，天然气产量412.53亿立方米，同比增长4.02%，境内成品油总经销量约1.78亿吨，同比减少2.88% [8] 机构观点与行业展望 - 银河证券认为，受美联储降息预期降低及地缘政治不确定性影响，港股预计窄幅震荡，建议关注科技、消费及贵金属等避险资产板块 [9] - 招商证券指出，2026年第一季度存储芯片涨价幅度超预期，并观察到存储封测涨价蔓延，核心推荐存储原厂、模组/芯片公司及封测/代工环节，未来关注存储主控芯片和接口芯片机遇 [9][10] - 国联民生与东兴证券认为，北京等核心区域对商业航天的重磅支持有望牵引行业发展，2026年我国星座卫星发射数量有望加速增长，民营火箭公司将成为国家队有效补充，为相关产业链带来机遇 [10] - 广发证券分析，太空光伏作为航天器关键能源，有望受益于商业航天热潮，现有低轨卫星规划将在未来创造近10GW的太空光伏需求，光伏设备厂商因参与工艺开发而直接受益 [10]

文章核心观点 - 招商银行、浦发银行、平安银行三家股份制银行相继发射自有卫星，构建天地一体化的数字化风控体系和应急通信网络，以突破传统金融服务的局限性 [1] 银行卫星发射概况 - 平安银行于2020年12月22日发射国内首颗金融机构卫星“平安1号”，并于2022年2月27日发射“平安2号” [2] - 招商银行于2024年12月5日发射“招银1号”，2025年3月12日发射“招银2号”，2026年1月16日发射“招银金葵号” [3] - 浦发银行于2026年1月16日发射“浦银数智”卫星 [1][3] - 招商银行与浦发银行最新发射的卫星均隶属于我国首个全球组网的低轨卫星物联网星座“天启星座” [1][3] 各家银行卫星应用侧重点 - **平安银行**：卫星作为“数据中转站”，用于获取供应链上下游企业授权的真实经营数据，提升供应链金融服务能力，解决中小微企业融资难题 [2][3] - **招商银行**：深度融入金融风控体系，重点应用于楼盘风险监测，通过自研系统实现对全国一手按揭楼盘的高精度施工监测，监测精度达95%以上 [4][5] - **浦发银行**：将推动卫星在金融资产全生命周期管理、跨境资产与贸易监管等新兴领域的应用创新 [5] 卫星应用的具体场景与成效 - **供应链金融与数据获取**：平安银行通过卫星收发偏远地区设备、车船等数据，以连接信息流、资金流、物流，服务万亿元级别的供应链及数字金融资产 [2] - **楼盘风险监测**：招商银行利用高分辨率卫星遥感影像监测楼盘建设进度，已与20余家重点机构客户达成合作，监测项目数量持续增长 [4][5] - **应急通信保障**：三家银行均强调卫星在应急场景下的作用，可在无地面信号或网络中断时保持通信，提升业务连续性保障能力 [6] - **农业与普惠金融**：工商银行拓展卫星遥感在种植、林地等农业领域的应用；兴业银行在14个省份的18家分行上线卫星遥感监测项目，监管活体抵押物；网商银行运用卫星图像识别农作物以核定农户授信额度 [8] 银行在航天领域的布局与合作 - 平安银行计划继续发射卫星以完善星座体系，并探索降低成本的物联网商业模式 [7] - 招商银行通过子公司招银金租落地了国内首单SPV卫星租赁业务，为国电高科提供设备回租服务，探索跨境资产租赁等合作 [7] - 银行布局的背景是中国商业航天产业步入发展快车道 [7]

案件核心概述 - 一桩涉及多家金融机构、涉案金额高达4.89亿元人民币的贷款诈骗案，近期因光大银行长春分行提起新的民事诉讼而出现新进展[1] - 案件核心是一起由企业法人与银行职员内外勾结，通过伪造材料骗取银行资金的刑事案件，资金损失本金为3.5亿元[1][2] - 案件已历经多年，从地方法院审理至最高人民法院，相关刑事判决已做出，但民事赔偿责任尚未最终确定[1][7][9] 案件参与方与操作手法 - **诈骗策划方**：柳河聚鑫源米业有限公司及其法定代表人刘某某，以购粮为由申请贷款，但隐瞒了巨额债务和炒作期货的事实[2] - **银行内部勾结方**：时任光大银行长春分行汽车厂支行行长助理张某，为帮助贷款获批，擅自修改公司财务报表、调高信用评级，并伪造了银行的《尽职调查报告》和《授信批复》[2] - **资金通道搭建**：通过张某与招商银行无锡分行侯某联系，确定采用“银行间委托定向投资”模式发放贷款[3] - **伪造文件与盖章**：张某在相关协议文件上私自加盖伪造的光大银行长春分行公章和法人章，并在被发现后出具虚假《情况说明》后再次加盖伪造印章[3] - **资金流转路径**：光大银行长春分行以同业存款形式将3.5亿元转入招商银行无锡分行 → 招商银行无锡分行根据（伪造的）协议委托中山证券管理 → 中山证券再委托平安银行深圳分行向聚鑫源公司发放贷款[4][5] - **最终放款**：平安银行深圳分行根据前道指令，在与聚鑫源公司签订《委托贷款合同》后，将3.5亿元汇入该公司账户[5] 资金去向与刑事判决 - **资金使用**：到账的3.5亿元中，刘某某支付贷款利息486.5万元，支付张某好处费2000万元，支付浦发银行员工刘某好处费850万元，归还其他银行贷款7800万元，其余用于偿还个人高息借贷及炒作期货导致亏空[7] - **损失金额**：至案发时，聚鑫源公司尚有约3.45亿元贷款无法偿还[7] - **刑事判决结果**：刘某某因合同诈骗罪被判处无期徒刑，并处没收个人全部财产；张某因骗取贷款罪被判处有期徒刑六年，并处罚金100万元[7] 银行间责任纠纷与司法判决 - **首次民事诉讼（光大诉招行）**：2015年，光大银行长春分行起诉招商银行无锡分行，要求支付存款本金3.5亿元、利息2194.11万元及违约金[7] - **一审判决（吉林高院）**：认定张某行为不构成表见代理，《委托定向投资协议》未成立且对光大银行无效，判决招商银行无锡分行需支付光大银行3.5亿元本金、2194.11万元利息及违约金[8] - **最高人民法院终审判决**：撤销一审判决，认定《同业存款协议》系被犯罪分子利用进行犯罪的工具，签订目的不合法，属于无效合同，因此驳回了光大银行要求招行支付3.5亿元本息的诉讼请求[11][12] 最新诉讼进展 - **新诉讼提起**：光大银行长春分行作为原告，向中山证券、招商银行无锡分行、平安银行深圳分行、深圳国民基金等五名被告提起新的诉讼[1] - **新诉讼诉求**：要求五被告连带赔偿3.5亿元本金及1.394亿元资金占用费，涉案总金额达4.89亿元[1][12] - **起诉理由**：主张张某与刘某某冒用该分行名义签订虚假协议，各被告依据该等文件操作，造成了其资金损失[13] - **当前状态**：该案件尚未开庭审理，被告之一中山证券表示将积极应诉以维护公司合法权益[13]

核心财务业绩 - 2025年公司实现营业收入3375.32亿元，同比增长0.01%，止住了2023年（-1.64%）和2024年（-0.48%）的下跌趋势 [2][4] - 2025年公司实现归属于股东净利润1501.81亿元，同比增长1.21%，增速较2024年的1.22%基本持平，但较2023年的6.22%有所放缓 [2][3][4] - 2025年第四季度业绩表现突出，单季营业收入861.12亿元，同比增长1.57%，归母净利润364.09亿元，同比增长3.4%，为全年各季度最高增速 [5] - 2025年公司非利息净收入为1219.39亿元，同比减少3.38%，但降幅较前三季度的4.23%有所收窄 [5] - 2025年公司利润总额为1789.93亿元，同比增长0.19% [3] 资产规模与增长 - 截至2025年末，公司资产总额首次突破13万亿元，达到13.07万亿元，较上年末增长7.56% [2][5] - 自2019年以来，公司连续六年资产规模登上新的万亿台阶，八年时间实现资产规模翻倍 [2][6] - 资产总额从2018年末的6.75万亿元持续增长至2025年末的13.07万亿元 [6] - 截至2025年末，公司贷款和垫款总额为7.26万亿元，较上年末增长5.37% [5] - 截至2025年末，公司负债总额为11.79万亿元，较上年末增长7.98%，其中客户存款总额为9.84万亿元，较上年末增长8.13% [5] 资产质量与风险抵补 - 截至2025年末，公司不良贷款率为0.94%，较上年末下降0.01个百分点，连续五年保持在1%以下的低位 [2][8] - 截至2025年末，公司拨备覆盖率为391.79%，较上年末下降20.19个百分点 [8] - 截至2025年末，公司贷款拨备率为3.68%，较上年末下降0.24个百分点 [8] 盈利能力指标 - 2025年公司加权平均净资产收益率（ROE）为13.33%，同比减少1.05个百分点，自2024年跌破15%后继续下降 [2][8] - 管理层表示ROE水平与利润增速、净资产增速和现金分红紧密相关，净利润增速放缓是ROE下降的原因之一 [9] 分红与股东回报 - 公司宣布实施2025年半年度分红，合计派现255.48亿元，分红率达35.02%，其中A股派现208.97亿元 [9] - 这是公司首次实施中期分红，上市后累计分红总额已达4276.54亿元 [9] 同业比较 - 在资产规模超十万亿的股份行中，截至2025年末，兴业银行、中信银行、浦发银行资产总额分别为11.09万亿元、10.13万亿元、10.08万亿元 [7] - 2025年全年，兴业银行、中信银行、浦发银行营业收入分别为2127.41亿元（+0.24%）、2124.75亿元（-0.55%）、1739.64亿元（+1.88%） [7] - 2025年全年，兴业银行、中信银行、浦发银行归母净利润分别为774.69亿元（+0.34%）、706.18亿元（+2.98%）、500.17亿元（+10.52%） [7] 市场表现与估值 - 2025年全年，公司A股累计上涨13.23%，H股累计上涨32% [2][10] - 2025年，平安人寿曾四次举牌公司H股 [10] - 截至2025年1月23日收盘，公司A股股价为37.5元/股，H股股价为46.4港元/股，AH溢价率约为-12%，是A+H上市银行中为数不多出现股价倒挂的银行 [2][10]

文章核心观点 - 文章通过剖析一桩源于十年前通道业务的诉讼案件，揭示了“资管新规”出台前通道业务的乱象及其遗留的长期法律风险，核心在于探讨通道业务中各方（尤其是通道方）的法律责任边界问题 [2][3][11] 案件背景与纠纷起源 - 纠纷源于2014年的一笔通道业务，光大银行长春分行3.5亿元资金被支行员工与融资方实控人合谋伪造文件套取，资金通过招商银行无锡分行、中山证券、平安银行深圳分行等多层通道流向融资方柳河聚鑫源米业有限公司 [2][3] - 该笔委托贷款于2015年5月到期后未能收回，光大银行长春分行因此发起诉讼，要求相关方承担连带赔偿责任，涉诉金额包括本金3.5亿元及资金占用费，合计达4.89亿元 [2][4] 诉讼历程与司法焦点 - 此案为光大银行长春分行发起的第二轮诉讼，其曾于2015年以“合同纠纷”起诉招商银行无锡分行但最终败诉 [2][6] - 在第一轮诉讼中，最高人民法院认定相关《委托定向投资协议》及《投资指令》系伪造，不构成表见代理，同时认定《同业存款协议》是以合法形式掩盖非法目的，因此双方既不存在委托投资合同关系，也不存在同业存款合同关系 [8] - 然而，最高法在判决中明确指出，该案并非侵权损害赔偿之诉，故未审理认定各方对资金损失是否存在过错及如何承担责任，这为新一轮以“侵权责任纠纷”为由的诉讼埋下伏笔 [2][9] 通道业务的历史与监管演变 - 2018年“资管新规”出台前，通道业务在金融市场中盛行，主要用于规避监管和做大规模，券商资管曾是通道业务的“主力” [11] - 为整顿乱象，监管自2017年起频频发声，强调“通道有风险，通道不免责”，并通报相关案例，“去通道”成为明确的监管方向 [11] 通道方法律责任的司法实践 - 司法实践中，通道方并非总能完全免责，已有判例显示通道方需承担一定比例的赔偿责任 [2][11] - 2020年“华澳信托案”具有标杆意义，上海金融法院判决信托公司对投资者损失承担20%的补充赔偿责任，认为通道业务中受托人仍应尽到必要合理的注意义务 [11] - 2024年另一案例终审判决中，作为通道方的光大兴陇信托被判承担40%的连带赔偿责任，法院指出被动管理型信托的受托人法定义务不可免除，仍需审慎履职 [11]

热点聚焦 - 英伟达创始人黄仁勋2026年首度赴华，首站到访英伟达上海新办公室 [1] - 现货白银价格历史性突破每盎司100美元大关，最高报100.58美元，年初至今累涨逾40%，2025年全年涨幅近148% [1] - 北京市印发商业卫星遥感数据资源开发措施，提出拓展国际市场、深化卫星出口及数据跨境流动试点，支持"数字丝绸之路"建设 [1] 消费电子与促销 - 苹果在天猫开启年货狂欢季促销，256G iPhone Air原价7999元，官方立减2000元，叠加国补后到手价5499元起，较原价降幅达2500元 [2] 全球主要股指表现 - 美股道指跌0.58%报49,098.71点，标普500涨0.03%报6,915.61点，纳指涨0.28%报23,501.24点 [3] - 大型科技股涨跌不一，英伟达涨1.53%，微软涨3.28%，亚马逊涨2.06%，Meta涨1.72%，奈飞涨3.09%，AMD涨2.35%，英特尔大跌17.03% [3] - 热门中概股纳斯达克中国金龙指数跌0.26%，阿里巴巴跌2.23%，京东跌0.53%，蔚来跌2.73%，小鹏跌3.41%，腾讯音乐涨4.74% [3] - 港股恒生指数涨0.45%报26,749.51点，恒生科技指数涨0.62%报5,798.01点，国企指数涨0.51%报9,160.80点 [4] 行业与市场板块动向 - 当日市场表现中，玩具、商业航天、光伏、智能驾驶股走强，而保险、银行等红利股延续弱势 [5] 金融行业公司业绩与动态 - 招商银行2025年营业收入3375.32亿元同比微增0.01%，净利润1501.81亿元同比增1.21% [6] - 光大证券2025年营业收入108.63亿元同比增13.18%，净利润37.29亿元同比增21.92% [7] - 中国人寿拟出资40亿元成立合伙企业聚焦长三角AI与产业升级，另拟认缴84.92亿元成立合伙企业专注养老产业投资 [7] 其他行业公司业绩与动态 - 上海复旦预计2025年营业收入39.3亿元至40.3亿元同比增9.46%至12.25%，净利润1.9亿元至2.83亿元同比减少约66.82%至50.58% [7] - 华电国际电力2025年全年累计完成发电量2.62亿兆瓦时同比下降约6.99% [7] - 路劲拟以1.003亿元出售宁波路劲新天地商业项目的若干物业权益 [7] - 中国中冶预计2025年净利润降至13亿元到16亿元，同比减少76.28%到80.73% [8]

文章核心观点 - 截至2025年1月25日，首批8家披露业绩快报的上市银行全部实现归母净利润同比正增长，其中7家实现营收与净利润双增，整体呈现“量稳、质优、结构改善”的稳健增长态势 [1] - 业绩向好的关键支撑因素包括：负债成本改善、中间业务收入快速增长、资产规模稳步扩张以及资产质量保持稳健 [1][2][3][4] - 多家银行在规划2026年工作时，重点聚焦于优化业务结构、拓宽中收来源、深化风险管理及加大不良资产处置力度 [1][5][6] 盈利表现 - 首批8家银行归母净利润全部实现同比增长，其中7家实现营收与净利润双增 [1][2] - 城商行增速突出：杭州银行归母净利润同比增长12.05%领跑，宁波银行增长8.13%，南京银行增长8.08% [2] - 农商行中，苏农银行归母净利润同比增长5.04% [2] - 股份制银行中，浦发银行归母净利润同比增长10.52%表现亮眼；中信银行、招商银行、兴业银行分别增长2.98%、1.21%和0.34% [2] - 营收方面，7家银行同比增长，仅中信银行营收同比微降0.55% [2] - 宁波银行营收同比增长8.01%至719.68亿元，其中手续费及佣金净收入同比大增30.72% [2] - 浦发银行营收达1739.64亿元，同比增长1.88%；兴业银行营收2127.41亿元；招商银行营收3375.32亿元 [2] 负债成本与息差 - 负债端成本改善是业绩重要支撑：宁波银行2025年存款付息率同比下降33个基点 [2] - 浦发银行表示付息成本下降显著，净息差实现趋势企稳 [2] 资产规模扩张 - 多家银行总资产迈上新台阶：招商银行总资产突破13万亿元，兴业银行站上11万亿元，中信银行与浦发银行双双跻身“十万亿俱乐部” [3] - 中小银行资产规模增速更快：南京银行、宁波银行、杭州银行资产总额较年初分别增长16.63%、16.11%和11.96% [3] - 信贷投放聚焦科技金融、绿色金融、普惠金融领域，上述三家城商行贷款总额增速均超过10% [3] 资产质量 - 资产质量核心指标保持稳健，不良贷款率稳中有降 [4] - 8家银行中，4家不良率较上年末下降，3家持平，仅兴业银行小幅上升1个基点至1.08% [4] - 浦发银行不良率降幅较大，较上年末下降10个基点至1.26%；中信银行、招商银行分别下降1个基点至1.15%和0.94%；苏农银行下降2个基点至0.88% [4] - 城商行资产质量优异，多家不良率低于1%：宁波银行与杭州银行不良率均维持在0.76%，南京银行为0.83% [4] - 拨备覆盖率整体仍处于充足水平：苏农银行、南京银行、宁波银行拨备覆盖率均在300%以上，杭州银行超过500% [4] - 拨备覆盖率小幅下降主要缘于银行在前期高拨备基础上，加大不良处置和核销力度以主动消化存量风险 [4] 2026年经营工作重点 - 多家银行2026年工作重点聚焦于优化业务结构、拓宽中收来源和强化风险防控 [5] - 光大银行明确将加大重点领域金融支持，强化科技型企业服务，提升中小微企业服务质效；推动存款成本改善，提高中间业务贡献；加大不良处置和清收力度 [5] - 苏州银行表示从两方面拓展中收：一是深耕财富管理业务，做好多品类资产配置；二是在国债代销、非金融企业债券主承销、托管等新批业务持续发力 [5] - 杭州银行董事长表示将坚持拓展客户、深化客群经营；坚持数智赋能，提升产品能级；深化风险管理 [5] - 北京银行部署2026年十大工作举措，明确要做优增量、盘活存量；做深“五篇大文章”、做透“五大特色银行”、做专“六大创新金融”，加快打造一流数智银行；坚持守牢风险底线 [6]

投资评级与核心观点 - 报告对招商银行维持“买入”评级 [8] - 核心观点：招商银行2025年交出营收企稳、利润改善的稳健答卷，期待2026年在中收回暖、息差趋稳下延续稳健盈利表现 [8] - 核心观点：目前招商银行股价对应2026年预测市净率仅0.76倍，预测股息率约5.4%，已凸显性价比，若红利风格再度发酵，看好其作为股份行中基本面更稳健的滞涨标的催化估值修复弹性 [8] 2025年业绩表现与财务数据 - 2025年实现营业总收入3375.32亿元，同比基本持平（微增0.01%）[6][7] - 2025年实现归属于母公司股东的净利润1501.81亿元，同比增长1.2%[6][7] - 2025年第四季度单季营收同比增长1.6%，归母净利润估算单季同比增长3.4%[8] - 2025年净利息收入2155.93亿元，同比增长2.0%，其中第四季度单季增长2.9%[8][10] - 2025年非利息收入1219.39亿元，同比下滑3.4%，但第四季度单季降幅收敛至0.8%[8][10] - 截至2025年末，不良贷款率为0.94%，季度环比持平[6][8] - 截至2025年末，拨备覆盖率为391.79%，季度环比下降14个百分点，全年累计下降约20个百分点[6][8][10] 业务运营与资产质量分析 - 信贷增长保持平稳，2025年末贷款总额7.26万亿元，同比增长5.4%，全年新增贷款约3700亿元[8][10] - 2025年第四季度单季新增贷款超1200亿元，与对公旺季营销提前发力有关[8] - 存款总额9.84万亿元，同比增长8.1%[10] - 资产质量总体平稳，拨备覆盖率单季明显回落主要与四季度减值损失计提基数较低有关，2023及2024年同期均有类似情况[8] - 现阶段风险生成压力或仍集中在零售信用卡、消费类贷款，但过去几个季度零售不良生成率呈现高位趋稳态势[8] 盈利预测与估值比较 - 上调2025年盈利增速预测，预计2025-2027年归母净利润增速分别为1.2%、2.5%、3.6%（原预测分别为0.9%、3.0%、5.4%）[8] - 预计2025-2027年每股收益分别为5.70元、5.85元、6.07元[7] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为13.43%、12.64%、11.85%[7] - 以2026年1月23日收盘价37.50元计算，招商银行对应2026年预测市盈率为6.41倍，预测市净率为0.76倍，预测股息率为5.4%[7][8][13] - 在同行比较中，招商银行2026年预测净资产收益率（12.6%）和资产收益率（1.15%）均高于A股银行板块平均水平（9.9%和0.75%），估值（市净率0.76倍）和股息率（5.4%）具备吸引力[13]

报告投资评级 - 维持招商银行“买入”评级 [3][8] 核心观点 - 报告认为招商银行2025年交出营收企稳、利润改善的稳健答卷，期待2026年在中收回暖、息差趋稳下延续稳健盈利表现 [8] - 现阶段招商银行作为权重股，受主要指数资金流出影响更为明显，资金面扰动对估值修复形成压制，但其盈利稳健的趋势及相对优势均没有改变 [8] - 目前招商银行股价对应2026年市净率仅0.76倍，股息率约5.4%已凸显性价比，若红利风格再度发酵，看好其作为股份行中基本面更稳健的滞涨标的催化估值修复弹性 [8] 财务业绩与预测 - **2025年业绩快报**：2025年实现营业收入3375亿元，同比基本持平，实现归母净利润1502亿元，同比增长1.2% [6] - **季度表现**：2025年第四季度单季营业收入同比增长1.6%，归母净利润同比增长3.4% [8] - **收入结构改善**：2025年利息净收入同比增长2%，其中第四季度增长2.9%；非利息收入同比下滑3.4%，但第四季度单季降幅收敛至0.8%，预计与财富管理驱动的中收提速有关 [8] - **盈利预测调整**：上调2025年盈利增速预测，基数原因调低2026-2027年盈利增速预测，上调信用成本，预计2025-2027年归母净利润增速分别为1.2%、2.5%、3.6% [8] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益分别为5.70元、5.85元、6.07元 [7] - **净资产收益率预测**：预计2025-2027年净资产收益率分别为13.43%、12.64%、11.85% [7] 业务运营与资产质量 - **信贷增长平稳**：2025年第四季度贷款同比增长5.4%，全年新增贷款约3700亿元，同比仅小幅少增约100亿元，其中第四季度单季新增贷款超1200亿元 [8] - **存款增长强劲**：2025年存款总额同比增长8.1%至9.84万亿元 [10] - **资产质量总体平稳**：2025年第四季度不良率环比持平于0.94%，拨备覆盖率季度环比下降14个百分点至392% [6][8] - **拨备变动分析**：拨备覆盖率单季明显回落主要与四季度减值损失计提基数较低有关，2023年及2024年同期均有类似情况，现阶段不良生成率趋稳但尚未明显回落 [8] - **风险关注点**：现阶段风险生成压力或仍集中在零售信用卡、消费类贷款，但过去几个季度零售不良生成率呈现高位趋稳态势 [8] 估值与市场比较 - **当前估值**：截至2026年1月23日，招商银行收盘价37.50元，市净率为0.9倍，静态股息率（基于最近一年分红）为8.03% [3] - **预测估值**：报告预测招商银行2026年市净率为0.76倍，2027年为0.70倍；2026年市盈率为6.41倍，2027年为6.18倍 [7] - **股息率预测**：基于预测，2026年股息率约为5.4%，2027年约为5.5% [8][13] - **同业比较**：在所列上市银行中，招商银行2026年预测净资产收益率为12.6%，高于A股板块平均的9.9%；2026年预测资产收益率为1.15%，亦高于板块平均的0.75% [15]