行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 铜：库存累积叠加关税预期推迟，铜价短期或迎来高位震荡，但中长期因铜矿资本开支不足、供给扰动及美联储降息周期，铜价有望突破上行[4] - 铝：库存累积，铝价短期或高位震荡，但国内电解铝运行产能接近天花板，海外项目进度缓慢，需求端有“铝代铜”及以旧换新政策支撑，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期[4] - 锂：锂电需求“淡季不淡”，碳酸锂供需反转，锂价进入由需求驱动的上行周期，锂板块公司有望迎来利润拐点[4] - 钴：刚果（金）钴出口配额制延续至2026年3月底，原料结构性偏紧格局未变，钴价有望延续上涨[4] 行业综述 重要信息 - 美国12月未季调CPI年率为2.70%，符合预期[8] - 美国11月零售销售月率为0.6%，超预期0.4%[8] - 美国至1月10日当周初请失业金人数为19.8万人，低于预期21.5万人[8] - 洛阳钼业预计2025年实现归母净利润200-208亿元，同比增长47.8%-53.7%[9] - 紫金矿业以17.3亿元对价向金钼股份转让沙坪沟钼矿项目24%股权[9] 市场表现 - 本周上证指数下跌0.45%，申万有色板块上涨3.03%，跑赢上证指数3.48个百分点，位居申万板块第3名[10] - 细分板块中，锡、钨、铅锌板块涨跌幅居前，锂、其他小金属、新材料板块涨跌幅居后[10] 估值变化 - 本周申万有色板块PE_TTM为31.87倍，同期万得全A为23.28倍，比值为137%[19] - 本周申万有色板块PB_LF为3.94倍，同期万得全A为1.92倍，比值为205%[19] 工业金属 铜 - 价格：本周伦铜下跌0.50%至12925美元/吨，沪铜下跌0.63%至100770元/吨[21] - 库存：伦铜库存上涨3.31%至14.4万吨，沪铜库存上涨18.26%至21.4万吨，国内电解铜社会库存环比增加17.20%至32.1万吨[4][21] - 需求：电解铜杆周度开工率57.47%，环比增加9.65个百分点[4] - 盈利：铜冶炼毛利为-1742元/吨，亏损扩大[21] 铝 - 价格：本周伦铝下跌0.73%至3138美元/吨，沪铝上涨0.83%至2.42万元/吨[4][21] - 库存：伦铝库存减少1.97%至48.80万吨，沪铝库存增加29.24%至18.59万吨，国内现货库存增加3.1%至73.6万吨[4][21] - 原料：氧化铝价格下跌1.12%至2655元/吨，运行产能达8916万吨/年，开工率80.82%[4] - 盈利：电解铝毛利8461元/吨，环比减少0.02%[4][21] 铅锌 - 铅：伦铅价格上涨1.03%至2060美元/吨，沪铅上涨1.62%至17595元/吨；伦铅库存下跌7.35%，沪铅库存上涨23.02%[21] - 锌：伦锌价格上涨3.17%至3241.5美元/吨，沪锌价格上涨4.38%至24925元/吨；伦锌库存下跌0.86%，沪锌库存上涨3.33%；矿企毛利上涨5.77%至11284元/吨，冶炼毛利为-1554元/吨[21] 锡镍 - 锡：伦锡价格上涨11.68%至49475美元/吨，沪锡价格上涨18.70%至414270元/吨；伦锡库存上涨9.60%，沪锡库存上涨37.69%[21] - 镍：伦镍价格上涨0.14%至17800美元/吨，沪镍价格上涨5.77%至144370元/吨；伦镍库存上涨0.33%，沪镍库存上涨3.28%；国内镍铁企业盈利为15254元/吨，印尼镍铁企业盈利上涨18.66%至32765元/吨[21] 能源金属 锂 - 价格：碳酸锂价格上涨12.86%至15.8万元/吨，锂辉石精矿上涨5.32%至1980美元/吨，锂云母价格上涨14.03%至4835元/吨[4][75] - 供需：本周碳酸锂产量2.26万吨，环比增加70吨；SMM周度库存10.97万吨，环比减少263吨，延续去库[4] - 需求：磷酸铁锂12月产量40.4万吨，同比增长46%[4] - 盈利：以锂辉石为原料的冶炼毛利为8943元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为-6052元/吨[75] 钴 - 价格：MB钴上涨0.59%至25.68美元/磅，国内电钴价格下跌1.31%为45.2万元/吨[4][75] - 供给：刚果（金）将2025年第四季度的钴出口配额延续至2026年3月底[4] - 盈利：国内冶炼厂毛利下跌14.80%为5.52万元/吨；刚果原料钴企毛利下跌2.48%至26.06万元/吨[75] 关注标的 - 铜：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业[4] - 铝：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[4] - 锂：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业[4] - 钴：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业[4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好（维持）” [6] 报告的核心观点 - 短期锂盐价格在高位波动加剧背景下仍面临阶段性回调压力，碳酸锂价格或呈现震荡消化态势，春节前依靠趋势惯性有望完成最后冲顶，但长期供需格局已确认反转，锂价中枢较前期明显上移 [4] - 钴方面，尽管终端需求偏弱，但中间品供应紧张与冶炼成本支撑仍在，钴盐价格相对坚挺，整体价格重心短期下行空间有限 [4] - 锂钴核心标的具备明确投资价值，建议积极布局 [9] 一、周期研判：情绪催化商品价格波动 - 本周碳酸锂现货价格冲高回落，前期涨势在周四有所缓和 [9] - 锂精矿周五价格为1980美元/吨，环比上周五上涨100美元/吨 [9] - 锂产业链价格高位波动加剧，矿端抬价、盐端冲高回落，整体价格中枢较上周显著上移 [9] - 钴盐市场交投氛围偏淡，但生产压力显著，冶炼厂报价走高，由于处于季节性淡季，下游备货意愿不高，消化库存为主 [9] - 锂矿价格环比持续上抬，矿山出货意愿增强，但下游非一体化锂盐厂原料库存相对充足，观望情绪偏浓，整体大宗锂矿成交偏清淡 [15] - 部分锂盐厂1月存在检修安排，供给阶段性收紧 [15] - 中国碳酸锂周度产量环比上升0.31%，周度库存量环比下降0.24% [15] - Sigma锂业公告其2025Q4停产的Grota矿场将于2026年1月底前恢复部分生产 [15] - 2026年1月1-11日国内新能车零售同比下降38%，环比下降67% [15] - 上周电池级碳酸锂价格为15.2-16.3万元/吨，均价较前周上涨20.11% [15] - 电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为14.3-15.4万元/吨，均价较前周上涨20.42% [15] - 钴中间品现货流通偏紧，国内原料紧张格局难以缓解，价格下方支撑稳固 [16] - 电解钴库存未见明显去化，叠加下游需求疲软，价格震荡走弱，但在中间品价格高位支撑下，下行空间相对有限 [16] - 上周电解钴价格为45.40-46.00万元/吨，均价较前周下降0.3% [16] - 硫酸钴在成本与出口退税预期带动下成交重心上移，氯化钴流通货源逐步收紧，整体钴盐价格表现强于电钴 [16] - 本周磷酸铁锂价格为5.37-5.66万元/吨，均价较前周上涨14.02% [16] - 三元材料622价格为18.41-18.81万元/吨，均价较前周上涨10.16% [16] 二、公司与行业动态：政策、技术与业绩信号密集释放 - 我国盐湖锂资源萃取分离关键技术取得重大突破，可将碳酸锂生产中锂离子整体回收率提升15%到20%，成本降低30%，水耗及能耗低于行业标准30%以上 [19] - 广期所调整碳酸锂期货LC2701合约交易手续费标准为成交金额的万分之三点二，非期货公司会员或者客户单日开仓量不得超过400手 [19] - 刚果（金）政府推动的钴中间品出口试点项目已取得实质性进展，首批由指定试点企业生产的钴中间品已于近日完成出口发运 [19] - 科达制造正在筹划以发行股份及支付现金的方式收购公司控股子公司广东特福国际控股有限公司的少数股权，同时募集配套资金，公司A股股票自2026年1月15日起开始停牌 [20] - 藏格矿业预计2025年归属于上市公司股东的净利润为37.0亿元至39.5亿元，同比增长43.41%至53.10%，业绩增长得益于氯化钾业务量价齐升、碳酸锂业务快速复产并贡献增量，以及参股西藏巨龙铜业带来约26.8亿元投资收益 [20] - 盛新锂能预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润亏损6.00亿元至8.50亿元，业绩变动受行业供需格局、美元贬值导致汇兑损失增加等因素影响 [21] - 洛阳钼业预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为200亿元至208亿元，同比增长47.80%至53.71%，业绩大幅上升系主要产品量价齐升、运营成本有效管控 [22] 三、新能源材料核心数据 - **12月产量与库存**： - 碳酸锂12月产量环比上升4%，同比上升42% [12][24] - 氢氧化锂12月产量环比上升2%，同比上升30% [12][24] - 硫酸钴12月产量环比下降7%，同比下降1% [12] - 氯化钴12月产量环比持平，同比上升30% [12] - 四氧化三钴12月产量环比下降5%，同比上升27% [12] - 磷酸铁锂12月产量环比下降2%，同比上升46% [12] - 钴酸锂12月产量环比下降10%，同比上升60% [12] - 三元材料12月产量环比下降3%，同比上升43% [12] - 锰酸锂12月产量环比下降4%，同比上升3% [12] - 动力电池12月库存量环比下降5.05%，储能电池库存量环比下降5.00% [12] - **11月锂盐进出口**： - 碳酸锂11月出口量环比上升209%，同比上升249% [12] - 碳酸锂11月进口量环比下降8%，同比上升15% [12] - 碳酸锂11月净进口量环比下降10%，同比上升12% [12] - 碳酸锂11月进口单价环比上升11%，同比上升3% [12] - 氢氧化锂11月出口量环比上升17%，同比下降39% [12] - 氢氧化锂11月净出口量环比上升21%，同比下降55% [12] - 氢氧化锂11月出口单价环比下降14%，同比下降21% [12] - 锂精矿11月进口量环比上升28%，同比上升40% [12] - **周度数据**： - 中国碳酸锂周度产量环比上升0.31%，周度库存量环比下降0.24% [12][52] - 碳酸锂环节合计库存天数环比持平 [12] - 外购锂辉石生产毛利环比上升62% [12] - 磷酸铁锂周度库存量环比下降0.21% [12][59] - 三元材料周度库存量环比下降0.95% [12][59] - **钴环节库存**： - 钴中间品12月库存环比下降21.20% [12] - 氯化钴12月库存环比下降1.19% [12] - 电解钴12月库存环比下降3.38% [12] - 电解钴12月社会库存天数环比上升11天 [12] - **周均价变化**： - 电池级碳酸锂周均价上升20.11% [12] - 工业级碳酸锂周均价上升20.42% [12] - 电池级氢氧化锂周均价上升21.90% [12] - 锂精矿周均价上升18.38% [12] - 钴中间品周均价上升0.35% [12] - 电解钴周均价下降0.30% [12] - 碳酸钴周均价上升4.66% [13] - 氯化钴周均价上升1.32% [13] - 硫酸钴周均价上升1.46% [13] - 四氧化三钴周均价上升0.05% [13] - 三元前驱体523周均价上升4.38% [13] - 三元前驱体622周均价上升5.76% [13] - 三元材料523周均价上升10.24% [13] - 三元材料622周均价上升10.16% [13] - 磷酸铁锂周均价上升14.02% [13] - 六氟磷酸锂周均价下降2.56% [13] - 磷酸铁周均价上升1.16% [13] - **稀有与小金属周均价变化**： - 镨钕氧化物周均价上升7.33% [13] - 钕铁硼毛坯N35周均价上升4.76% [13] - 黑钨精矿周均价上升6.83%，仲钨酸铵周均价上升6.71% [13] - 钼精矿周均价下降1.08% [13] - 海绵锆周均价持平 [13] - 镁锭周均价上升1.66% [13] - 锑锭周均价持平 [13] - 精铟周均价上升10.70% [13]

担保额度 - 2025年度对外担保额度最高不超550亿[9] - 对资产负债率超70%对象担保额度250亿[9] - 对资产负债率不超70%对象担保额度300亿[9] - 本次拟向被担保方提供总额不超33亿元的担保[13] 新增担保情况 - 洛钼栾川钼业集团销售有限公司新增担保11亿元，占比1.55%[13] - Odin Mining Del Ecuador S.A.新增担保1亿美元，占比0.99%[13] - 上海董禾商贸有限公司新增担保10亿元，占比0.84%和0.56%[13] - 洛阳栾川钼业集团钨业有限公司新增担保2.8亿元，占比0.39%[13] - 洛阳鼎鸿贸易有限公司新增担保2亿元，占比0.28%[13] 总体担保情况 - 截至公告披露日，对外担保总额172.18亿元，占比24.24%[17] - 截至公告发布日，不存在对外担保逾期情形[8][17] 部分公司财务数据 - 洛钼栾川钼业集团销售有限公司2025年9月30日资产负债率97.98%[20] - 洛阳栾川钼业集团钨业有限公司2025年9月30日资产负债率87.07%[20] - 洛阳鼎鸿贸易有限公司2025年9月30日资产负债率54.55%[20] - 上海董禾商贸有限公司2025年9月30日资产负债率93.01%[20] - Odin Mining Del Ecuador S.A.2025年9月30日资产负债率360.46%[20]

担保额度 - 公司2025年度对外担保额度最高余额不超550亿（或等值外币）[3] - 本次拟提供总额不超33亿的担保[2][7] 担保现状 - 截至公告披露日，公司对外担保总额172.18亿元，占最近一期经审计净资产的24.24%，无逾期担保[2][11] 部分公司情况 - 洛钼栾川钼业集团销售有限公司资产负债率97.98%，目前担保余额51.58亿元，本次新增11亿元[7] - Odin Mining Del Ecuador S.A.资产负债率360.46%，目前担保余额为0，本次新增1亿美元[7] - 上海董禾商贸有限公司资产负债率93.01%，目前担保余额3.22亿元，本次新增6亿元[7] - 洛阳栾川钼业集团钨业有限公司资产负债率87.07%，目前担保余额9.17亿元，本次新增2.8亿元[7] - 洛阳鼎鸿贸易有限公司资产负债率54.55%，目前担保余额9.54亿元，本次新增2亿元[7] 2025年担保执行 - IXM SA计划担保7.5亿美元，担保合同金额5亿美元，实际担保发生额为0[6] - 上海董禾商贸有限公司一笔担保实际发生额为1.42亿元，洛钼栾川钼业集团销售有限公司一笔担保实际发生额为3.5亿元[6] 部分公司财务 - 洛钼栾川钼业集团销售有限公司2025年9月30日资产总额61.37亿元，负债总额60.13亿元，净资产1.24亿元，净利润0.29亿元[14] - 洛阳栾川钼业集团钨业有限公司2025年9月30日资产总额12.84亿元，负债总额11.18亿元，净资产1.66亿元，净利润0.17亿元[14] - 洛阳鼎鸿贸易有限公司2025年9月30日资产总额18.35亿元，负债总额10.01亿元，净资产8.34亿元，净利润0.94亿元[14] - 上海董禾商贸有限公司2025年9月30日资产总额45.64亿元，负债总额42.45亿元，净资产3.19亿元，净利润2.35亿元[14] - Odin Mining Del Ecuador S.A.2025年9月30日资产总额2276万美元，负债总额8204万美元，净资产负5928万美元，净利润负213万美元[14]

核心观点 - 全球最大资产管理公司贝莱德增持洛阳钼业H股 其持股比例从7.97%提升至8.08% [1] 股东持股变动 - 贝莱德对洛阳钼业H股的多头持仓比例于2026年1月12日发生变化 [1] - 增持后贝莱德持股比例达到8.08% 较此前的7.97%增加了0.11个百分点 [1]

公司业绩预告 - 公司发布2025年盈利预喜，预计全年净利润将达到200亿至208亿元人民币，同比增长47.8%至53.7% [1] - 公司预计2025年全年经常性净利润将达到204亿至212亿元人民币，同比增长55.5%至61.6%，表现超出市场预期 [1] - 单计2025年第四季度，公司净利润预计为57.2亿至65.2亿元人民币，同比增长9%至24%，环比增长2%至16% [1] - 单计2025年第四季度，公司经常性净利润预计为58.6亿至66.6亿元人民币，同比增长28%至46%，环比增长1%至15% [1] 业绩驱动因素 - 管理层将强劲业绩归因于主要产品产量提升、销售价格上涨以及有效的成本控制措施 [1] - 2025年第四季度，公司铜产量为19.8万吨，同比增长13.6% [1] - 2025年第四季度，公司钴产量为3万吨，同比微增0.4% [1] - 2025年公司所有产品的实际产量均超过了原先设定的生产指引 [1] 未来产量指引 - 公司给出2026年全年铜产量目标为76万至82万吨，同比增长3%至11% [1] - 公司给出2026年全年钴产量目标为10万至12万吨，同比变动幅度为下降15%至增长2% [1]

公司业绩预告 - 公司发布2025年盈利预喜，预计全年净利润将达到200亿至208亿元人民币，同比增长47.8%至53.7% [1] - 公司预计2025年经常性净利润将达到204亿至212亿元人民币，同比增长55.5%至61.6%，表现超出市场预期 [1] - 单计2025年第四季度，公司净利润预计为57.2亿至65.2亿元人民币，同比增长9%至24%，环比增长2%至16% [1] - 2025年第四季度经常性净利润预计为58.6亿至66.6亿元人民币，同比增长28%至46%，环比增长1%至15% [1] 业绩驱动因素 - 管理层将强劲业绩归因于主要产品产量提升、销售价格上涨以及有效的成本控制措施 [1] - 2025年第四季度，公司铜产量达到19.8万吨，同比增长13.6% [1] - 2025年第四季度，公司钴产量达到3万吨，同比微增0.4% [1] - 2025年公司所有产品的实际产量均超过了原先设定的生产指引 [1] 未来产量指引 - 公司给出2026年全年铜产量目标为76万至82万吨，同比增长3%至11% [1] - 公司给出2026年全年钴产量目标为10万至12万吨，同比变动幅度为下降15%至增长2% [1]

摩根士丹利对洛阳钼业的评级与目标价 - 摩根士丹利予洛阳钼业H股目标价23.2港元，予A股目标价22.5元人民币，均予“增持”评级 [1] 公司2025年财务业绩预测 - 公司预计2025年净利润为200亿至208亿元人民币，同比增长48%至54%，符合市场预期的202亿元 [1] - 单计2024年第四季度净利润介乎57至65亿元，按季升2%至16% [1] - 业绩增长主要受惠于产量及价格同步上升，加上成本控制得宜 [1] 公司未来产量计划 - 公司计划2026年铜产量为76万至82万吨，按中位数计算同比增长7% [1] - 公司计划每年来自新收购巴西金矿的黄金产量为6吨至8吨，目标2025年第一季完成收购 [1]

摩根士丹利发布研报称，现予洛阳钼业（603993）H股(03993)目标价23.2港元，洛阳钼业A股 (603993.SH)目标价22.5元人民币，均予"增持"评级。 洛阳钼业发盈喜，料2025年净利润为200亿至208亿元人民币(下同)，同比增长48%至54%，符合市场预 期的202亿元。单计去年第四季净利润介乎57至65亿元，按季升2%至16%。管理层表示，业绩理想主要 受惠于产量及价格同步上升，加上成本控制得宜。 公司计划2026年铜产量为76万至82万吨，按中位数计算同比增长7%。并计划每年来自新收购巴西金矿 的黄金产量为6吨至8吨，目标今年第一季完成收购。 ...

2025年度业绩表现 - 公司预计2025年实现归属净利润200亿元至208亿元，同比增长47.8%至53.71% [1] - 预计2025年扣非净利润为204亿元至212亿元，同比增幅达55.5%至61.6%，盈利规模首次迈入200亿元区间，连续五年刷新历史最佳业绩 [1] - 业绩增长得益于核心产品量价齐增及运营成本有效管控 [1] 主要产品产量与完成情况 - 2025年产铜量达74.11万吨，较上年增加9万余吨，按产量指引中值计算完成度达118%，且产量呈逐季攀升趋势，第四季度产铜量接近20万吨 [1] - 2025年产钴11.75万吨、钼1.39万吨、钨7114吨、铌1.03万吨，均超额完成年度计划，其中铌产量创历史新高 [1] - 2025年磷肥产量121万吨，实物贸易量477.4万吨，完成度分别达105%和112% [1] 黄金资产并购布局 - 2025年4月，公司通过海外实体以全现金方式收购加拿大上市公司Lumina黄金全部股权，交易总价约5.81亿加元，核心标的为厄瓜多尔Cangrejos金矿项目，该项目保有黄金资源量638吨，储量359吨，预计矿山寿命26年 [2] - 2025年12月，公司控股子公司拟以10.15亿美元收购巴西Aurizona金矿、RDM金矿及Bahia综合矿区100%权益，上述资产合计包含黄金资源量501.3万盎司，储量387.3万盎司，均为在产资产，预计2026年第一季度完成交割，将为公司新增年黄金产量约8吨 [2] 2026年产量指引 - 公司首次将黄金纳入产品序列，2026年黄金产量目标设定为6吨至8吨 [3] - 2026年铜金属产量目标为76万吨至82万吨，若达指引上限，将提前实现年产铜80万吨的目标 [3] - 2026年其他产品产量目标：钴金属10万吨至12万吨，钨金属0.65万吨至0.75万吨，铌金属1万吨至1.1万吨，磷肥105万吨至125万吨，实物贸易量400万吨至450万吨 [3] 近期财务历史与市场表现 - 公司2023年、2024年营业收入分别为1862.69亿元、2130.29亿元，同比分别增长7.67%、14.37% [3] - 公司2023年、2024年归母净利润分别为82.50亿元、135.32亿元，分别同比增长35.98%、64.03% [3] - 业绩预告发布后，公司股价续创历史新高，报24.78元/股，公司总市值突破5316亿元 [1]