纪要涉及的行业或公司 * 行业：新能源电池材料（钴、铜）、有色金属冶炼、废旧电池回收 * 公司：腾远钴业[1] 核心观点与论据 **公司业务与产能布局** * 公司主营业务为新能源电池材料，主要产品为钴和铜[3] * 公司在非洲刚果金布局铜冶炼业务，现有产能6万吨，新投建3万吨项目预计2026年第四季度投产，届时总产能将达9万吨[3] * 公司是全球钴源出口龙头企业，钴产品产能从2022年的6500吨持续扩充至2025年的3.15万吨[2][4] * 公司生产线设计灵活，可根据下游需求实时调整生产规模[2][5] **技术、客户与供应链优势** * 公司技术团队强大，核心成员来自中南大学冶金学院，自主研发设计所有生产线和关键设备[4][5] * 公司已成功导入新能源汽车、消费电子、航天航空等传统领域龙头客户，以及AI机器人、无人机等新兴科技场景客户[2][6] * 公司供应链优势明显，积极寻求国内外优质矿山资源以扩大市场份额[2][6] * 公司不担心刚果金配额问题，因已签订260吨长单，签约情况良好，且通过供应链打通了要求提供100%源自废旧电视回收材料的国际知名供应商[23] **财务状况与股东回报** * 公司营收规模稳步提升，利润持续释放并稳定增长[2][7] * 公司账面现金充裕，负债率约为20%，远低于行业平均水平（约50-60%）[2][7] * 公司坚持分红政策，自上市以来累计分红金额近20亿元，占净利润约60%[7] **产品结构与策略调整** * 公司主要出货形态包括氯化钴、四氧化三钴、硫酸钴和电钴[2][9] * 2025年下半年因电钴利润较低且加工费较高，公司减产电钴，将更多精力放在氯化钴和四氧化三钴上[2][9] * 2026年前三季度氯化钴和四氧化三钴出货占比超过70%[2][9] * 2026年第四季度硫酸钴补库量上升，占比约40%[9] **原料来源与回收业务** * 废料回收是公司重要原料来源，2026年全年均值约占原料的30%[19] * 2026年四季度开始，因氢氧化钴采购困难，废料占比明显增加，目前已占整体原料的50%以上[4][19][20] * 公司主要回收高骨、纯骨料，来源于消费电子（如手机、平板电脑、充电宝）的退役电池，不再回收普通三元材料[4][21] * 回收废旧电池生产相比中间品有盈利优势，因废旧电池仍有系数差，可赚取约20%的毛利率（扣除期间费用和折旧等成本后）[22] **定价机制与成本** * 硫酸钴和氯化钴定价基本没有折扣，已达溢价水平，更多以高低幅均价定价[18] * 中间品（如硫酸钴、氯化钴、电钴）折扣系数自2025年二季度开始缩窄，三季度后接近100%（无折扣）[18] * 电钴转化为硫酸钴成本较高，目前每吨需加约一万多元[14] **市场价格与展望** * 电钴价格受无锡盘影响较大，易受金融套利行为影响而波动[4][10][11] * 2026年钴价预计处于爬坡阶段，目前40多万元/吨属于半山腰，有望冲至60万元/吨以上，但随着矿企货料到港，价格可能回落至40万至50万元/吨之间[15][16] * 印尼若对镍钴矿中的钴收税或增加摩擦成本，可能推高钴价[17] * 铜业务毛利率保持在30%左右，若LME铜价持续上行，将增厚公司毛利率水平[3][26] 其他重要内容 **具体运营策略** * 公司在无锡盘接收电钴的策略包括：囤积待价而沽，或在国内原料不足且经济账划算时，将电钴拿回来进行反融处理[4][13] * 从刚果金采购产品为贸易买卖形式，不涉及委外加工，公司每年需向头部矿企采购2万吨中间品[24] * 刚果金试验货物量级不大，仅为初步阶段[12] **产能与生产计划** * 2026年新增的3万吨铜产能预计要到第四季度才能实现贡献[25] * 公司计划继续扩大海外和国内优质矿山资源布局，寻找古铜和镍资源，并在废旧电池回收领域进行布局（包括散货、厂费渠道及海外城市矿山资源进口）[2][8]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[9] 报告的核心观点 - 短期来看，期货情绪推动锂价高位震荡，节前在趋势惯性与成本支撑下仍存在阶段性冲高可能，而下游对高价接受度有限，后续或逐渐转向震荡消化涨幅[4] - 中期维度下，供给释放受限、成本中枢抬升已逐步确认，锂价中枢上行趋势未改[4] - 钴方面，终端需求偏弱但原料供应紧张延续、冶炼成本支撑仍在，钴盐价格相对坚挺，短期价格重心下行空间有限[4] - 锂钴核心标的具备明确投资价值，建议积极布局[9][14] 根据相关目录分别进行总结 一、周期研判：锂钴价格中枢上移趋势延续 - **锂板块**：本周锂价在期货强势波动带动下整体震荡上行，现货端成交活跃度有所修复[9][14] - **期货表现**：无锡盘2605合约周度涨23.11%至17.90万元/吨，广期所2605合约周度涨24.16%至18.15万元/吨[9][14] - **锂精矿价格**：上海有色网锂精矿周五价格为2214美元/吨，环比上周五上涨234美元/吨[9][14] - **锂盐走势**：碳酸锂价格呈现先跌后涨走势，价格中枢明显上移，下游材料厂刚需采购及阶段性备库需求有所释放[9][14] - **钴板块**：钴盐端受原料成本支撑，冶炼厂挺价意愿仍在，但临近春节下游采购趋弱，成交以刚需为主，整体呈现“价格坚挺、交投清淡”的格局[9][14] - **市场分析**：在市场缺乏明显利空的环境下，短期锂价或仍有一定上冲惯性，中长期锂资源新增产能释放节奏相对受限、供应缺口确定性高，锂价中枢上行趋势仍未改变[15] - **成本支撑**：雅保拍卖Wodgina锂辉石精矿成交价推算相应碳酸锂冶炼成本逼近16万元/吨区间，强化成本支撑[15] - **价格数据**：上周电池级碳酸锂价格为15.1-17.1万元/吨，均价较前周上涨0.76%，电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为14.4-16.1万元/吨，均价较前周上涨1.74%[15] - **钴市场**：中间品现货流通持续偏紧价格维持强势，电解钴受库存高企与终端需求疲软影响震荡走弱，但反溶经济性显现对价格形成托底，硫酸钴与氯化钴报价坚挺但成交清淡[16] - **电解钴价格**：上周电解钴价格为43.7-44.5万元/吨，均价较前周下降4.06%[16] - **下游材料价格**：本周磷酸铁锂价5.38-5.86万元/吨，均价较前周上涨0.71%，三元材料622价格为18.55-19.17万元/吨，均价较前周上涨0.61%[16] 二、公司与行业动态：政策、技术与业绩信号密集释放 - **行业政策**：工信部举行新闻发布会，介绍《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》有关情况，生态环境部将配合开展碳足迹标识认证试点[18] - **交易所动态**：广期所拟自2026年1月21日结算时起，将碳酸锂期货合约涨跌停板幅度调整为11%，投机交易保证金标准调整为13%[18] - **天华新能**：公告筹划发行H股股票并在香港联交所上市[18] - **永兴材料**：公告公司全资子公司投建的锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目已实现全面达产[18] - **西藏城投**：公告2025年业绩预告，预计年度归属于母公司所有者的净利润为-52,000万元，主要受房地产市场波动及计提资产减值准备影响[18] 三、新能源材料核心数据：产量环比变化不一，锂钴及下游价格多数上涨 - **12月产量数据**： - 碳酸锂12月产量环比上升4%，同比上升42%[19][20] - 氢氧化锂12月产量环比上升2%，同比上升30%[19][20] - 硫酸钴12月产量环比下降7%，同比下降1%[21] - 氯化钴12月产量环比持平，同比上升30%[21] - 四氧化三钴12月产量环比下降5%，同比上升27%[25] - 磷酸铁锂12月产量环比下降2%，同比上升46%[25] - 钴酸锂12月产量环比下降10%，同比上升60%[31] - 三元材料12月产量环比下降3%，同比上升43%[31] - 锰酸锂12月产量环比下降4%，同比上升3%[29] - **12月库存数据**：动力电池12月库存量环比下降5.05%，储能电池库存量环比下降5.00%[29] - **锂盐进出口**： - 碳酸锂12月出口量环比上升20%，同比上升46%[35][37] - 碳酸锂12月进口量环比上升9%，同比下降14%[35][37] - 碳酸锂12月净进口量环比上升8%，同比下降16%[48] - 碳酸锂12月进口单价环比上升3%，同比下降2%[48] - 氢氧化锂12月出口量环比上升88%，同比下降10%[35][39] - 氢氧化锂12月净出口量环比下降37%，同比下降81%[39] - 氢氧化锂12月出口单价环比下降8%，同比下降31%[41] - 锂精矿12月进口量环比下降7%，同比上升30%[41] - **锂盐周度数据**：中国碳酸锂周度产量环比下降1.72%，周度库存量环比下降0.71%[52] - **碳酸锂库存天数与毛利**：碳酸锂环节合计库存天数环比下降0.2天，外购锂辉石生产毛利环比下降15%[54] - **下游材料周度库存**：磷酸铁锂周度库存量环比上升0.73%，三元材料周度库存量环比上升3.35%[60] - **钴环节12月库存**：钴中间品12月库存环比下降21.20%，氯化钴12月库存环比下降1.19%，电解钴12月库存环比下降3.38%，电解钴12月社会库存天数环比上升11天[64][69] - **周均价涨跌**： - 电池级碳酸锂周均价上升0.76%，工业级碳酸锂周均价上升0.78%[72] - 电池级氢氧化锂周均价上升1.74%[73] - 锂精矿周均价上升1.02%[73] - 钴中间品周均价上升1.24%[75] - 电解钴周均价下降4.06%[75] - 碳酸钴周均价上升0.72%，氯化钴周均价上升0.61%[83] - 硫酸钴周均价上升0.54%，四氧化三钴周均价持平[91] - 红土镍矿周均价持平[94] - 三元前驱体523周均价上升0.53%，三元前驱体622周均价上升1.09%[89][94] - 三元材料523周均价上升0.95%，三元材料622周均价上升0.61%[89][100] - 磷酸铁锂周均价上升0.71%[100] - 六氟磷酸锂周均价下降3.66%，磷酸铁周均价上升0.62%[97] - **稀有与小金属周均价**： - 镨钕氧化物周均价上升1.13%，钕铁硼毛坯N35周均价上升1.52%[101] - 黑钨精矿周均价上升5.03%，仲钨酸铵周均价上升5.19%[103] - 钼精矿周均价上升0.35%[103] - 海绵锆周均价持平，镁锭周均价下降2.60%[104] - 锑锭周均价上升0.25%，精铟周均价下降0.83%[106]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且维持此评级 [9] 报告的核心观点 - 短期来看，期货情绪推动锂价高位震荡，节前在趋势惯性与成本支撑下仍存在阶段性冲高可能，但下游对高价接受度有限，后续或逐渐转向震荡消化涨幅 [4] - 中期维度下，锂供给释放受限、成本中枢抬升已逐步确认，锂价中枢上行趋势未改 [4] - 钴方面，终端需求偏弱但原料供应紧张延续、冶炼成本支撑仍在，钴盐价格相对坚挺，短期价格重心下行空间有限 [4] - 锂钴核心标的具备明确投资价值，建议积极布局 [9][14] 根据相关目录分别进行总结 一、周期研判：锂钴价格中枢上移趋势延续 - **锂板块**：本周锂价在期货强势波动带动下整体震荡上行，现货端成交活跃度随价格回升有所修复 [9][14] - **锂期货**：无锡盘2605合约周度涨23.11%至17.90万元/吨，广期所2605合约周度涨24.16%至18.15万元/吨 [9][14] - **锂精矿**：上海有色网锂精矿周五价格为2214美元/吨，环比上周五上涨234美元/吨 [9][14] - **锂盐**：碳酸锂价格呈现先跌后涨走势，价格中枢明显上移，下游材料厂刚需采购及阶段性备库需求有所释放 [9][14] - **钴板块**：钴盐端受原料成本支撑，冶炼厂挺价意愿仍在，但临近春节下游采购趋弱，成交以刚需为主，整体呈现“价格坚挺、交投清淡”的格局 [9][14] - **市场分析**：期货端波动显著并一度触及涨停，现货碳酸锂价格先跌后涨、整体上行，下游为2月备货的询价与成交增加 [15] - **氢氧化锂**：在部分锂盐厂检修背景下，供应偏紧格局延续，高位价格获得支撑 [15] - **锂资源端**：锂矿价格环比小幅上抬，海外矿山存在放货意愿，但贸易商观望情绪较浓，下游非一体化锂盐厂原料库存相对充足，大宗成交偏清淡 [15] - **进口结构**：12月锂辉石进口量环比回升，非洲来矿占比提升，原矿占比上升，对后续原料结构形成影响 [15] - **周度数据**：据SMM，中国碳酸锂周度产量环比下降1.72%，周度库存量环比下降0.71% [15] - **成本支撑**：1月21日雅保拍卖Wodgina 5.49%锂辉石精矿16,650干吨，成交价为含税16,852元/干吨，推算相应碳酸锂冶炼成本逼近16万元/吨区间，强化成本支撑 [15] - **价格数据**：据SMM数据，上周电池级碳酸锂价格为15.1-17.1万元/吨，均价较前周上涨0.76%，电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为14.4-16.1万元/吨，均价较前周上涨1.74% [15] - **钴市场**：中间品现货流通持续偏紧，价格维持强势，电解钴受库存高企与终端需求疲软影响震荡走弱，但反溶经济性显现对价格形成托底 [16] - **钴盐价格**：硫酸钴与氯化钴在原料成本支撑下报价坚挺，但临近春节下游采购意愿偏弱，市场成交清淡，价格以稳为主 [16] - **电解钴价格**：根据SMM数据，上周电解钴价格为43.7-44.5万元/吨，均价较前周下降4.06% [16] - **下游材料价格**：根据SMM数据，本周磷酸铁锂价格5.38-5.86万元/吨，均价较前周上涨0.71%，三元材料622价格为18.55-19.17万元/吨，均价较前周上涨0.61% [16] 二、公司与行业动态：政策、技术与业绩信号密集释放 - **行业政策**：工信部举行新闻发布会，介绍《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》有关情况，生态环境部将配合开展碳足迹标识认证试点 [18] - **交易所动态**：广期所拟自2026年1月21日结算时起，将碳酸锂期货合约涨跌停板幅度调整为11%，投机交易保证金标准调整为13% [18] - **天华新能**：公告筹划发行H股股票并在香港联交所上市，以加快国际化布局 [18] - **永兴材料**：公告其全资子公司投建的锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目已实现全面达产 [18] - **西藏城投**：公告2025年业绩预告，预计年度归属于母公司所有者的净利润为-52,000万元，主要受房地产市场波动及计提资产减值准备影响 [18] 三、新能源材料核心数据：产量环比变化不一，锂钴及下游价格多数上涨 - **12月产量数据**： - 碳酸锂12月产量环比上升4%，同比上升42% [19][20] - 氢氧化锂12月产量环比上升2%，同比上升30% [19][20] - 硫酸钴12月产量环比下降7%，同比下降1% [21] - 氯化钴12月产量环比持平，同比上升30% [21] - 四氧化三钴12月产量环比下降5%，同比上升27% [25] - 磷酸铁锂12月产量环比下降2%，同比上升46% [25] - 钴酸锂12月产量环比下降10%，同比上升60% [31] - 三元材料12月产量环比下降3%，同比上升43% [31] - 锰酸锂12月产量环比下降4%，同比上升3% [29] - **电池库存**：动力电池12月库存量环比下降5.05%，储能电池12月库存量环比下降5.00% [29] - **锂盐进出口**： - 碳酸锂12月出口量环比上升20%，同比上升46% [35][37] - 碳酸锂12月进口量环比上升9%，同比下降14% [35][37] - 碳酸锂12月净进口量环比上升8%，同比下降16% [48] - 碳酸锂12月进口单价环比上升3%，同比下降2% [48] - 氢氧化锂12月出口量环比上升88%，同比下降10% [35][39] - 氢氧化锂12月净出口量环比下降37%，同比下降81% [39] - 氢氧化锂12月出口单价环比下降8%，同比下降31% [41] - **锂精矿进口**：锂精矿12月进口量环比下降7%，同比上升30% [41] - **锂盐周度数据**：中国碳酸锂周度产量环比下降1.72%，周度库存量环比下降0.71% [52] - **库存天数与毛利**：碳酸锂环节合计库存天数环比下降0.2天，外购锂辉石生产毛利环比下降15% [54] - **下游材料库存**：磷酸铁锂周度库存量环比上升0.73%，三元材料周度库存量环比上升3.35% [60] - **钴环节库存**： - 钴中间品12月库存环比下降21.20% [64] - 氯化钴12月库存环比下降1.19% [64] - 电解钴12月库存环比下降3.38% [69] - 电解钴12月社会库存天数环比上升11天 [69] - **新能源金属材料周均价**： - 电池级碳酸锂周均价上升0.76% [72] - 工业级碳酸锂周均价上升0.78% [72] - 电池级氢氧化锂周均价上升1.74% [73] - 锂精矿周均价上升1.02% [73] - 钴中间品周均价上升1.24% [75] - 电解钴周均价下降4.06% [75] - 碳酸钴周均价上升0.72% [83] - 氯化钴周均价上升0.61% [83] - 硫酸钴周均价上升0.54% [91] - 四氧化三钴周均价持平 [91] - 三元前驱体523周均价上升0.53% [94] - 三元前驱体622周均价上升1.09% [89] - 三元材料523周均价上升0.95% [89] - 三元材料622周均价上升0.61% [100] - 磷酸铁锂周均价上升0.71% [100] - 六氟磷酸锂周均价下降3.66% [97] - 磷酸铁周均价上升0.62% [97] - **稀有金属与小金属价格**： - 镨钕氧化物周均价上升1.13% [101] - 钕铁硼毛坯N35周均价上升1.52% [101] - 黑钨精矿周均价上升5.03%，仲钨酸铵周均价上升5.19% [103] - 钼精矿周均价上升0.35% [103] - 海绵锆周均价持平 [104] - 镁锭周均价下降2.60% [104] - 锑锭周均价上升0.25% [106] - 精铟周均价下降0.83% [106]

纪要涉及的行业或公司 * 镍钴行业 涉及上游矿产供应（印尼、刚果）、中游冶炼加工（MHP、冰镍、硫酸镍、电解镍、硫酸钴、氯化钴、电钴）及下游应用（电池、不锈钢、3C产品）[1] * 主要提及地区与国家：印度尼西亚、刚果（金）、中国 [3] * 提及的公司：嘉能可、落幕公司（或为音译）、CATL（宁德时代）、华友、寒锐 [3][11] 核心观点与论据 **1 镍供应与价格前景** * 2026年全球镍供应前景存在不确定性 若印尼镍矿供应正常（预计供货量2.9亿吨） 纯镍和硫酸镍总产量预计增加10万吨至162万吨左右 若实际供应仅为2.5-2.9万吨 增速可能转负 全球供应约342万吨 需求355万吨 将出现13万吨左右的缺口[2][4] * 印尼2026年镍矿供货量预计为2.9亿吨 较2025年的3.5亿吨减少6000万吨 将影响不锈钢和电池用镍产量[3] * 近期镍价高位波动（自2025年12月底持续至2026年1月） 主因供应短缺预期 未来走势取决于期货市场反应及电池用镍需求 高镍价导致电池生产成本上升[2][8] * 预计2026年全球纯镍供需体系将从过剩走向供应偏紧 库存余量缩小导致价格上涨[12] **2 钴供应与市场动态** * 刚果政策导致供应紧张 刚果将2025年四季度未出口配额延至2026年一季度 致使2025年四季度没有货物出口 主要厂商货物（嘉能可20多车 落幕公司200多车）主要供给CATL 且因通关复杂 预计最早3月底或4月初才能运达中国港口 可能导致二三月份出现原料需求真空期[3] * 2025年12月中国钴原料进口量不到1000金属吨（约七八百吨） 企业正消耗库存维持生产[3] * 2025年印尼MHP产量达47万金属吨 含4.7万吨钴 主要用于生产硫酸钴 不适用于3C电池[2][5] * 中国对高品质、低氯含量氯化钴的需求将增加 以满足三星锂电等高端应用[5] * 全球2025年MHP预估量为47.34万金属吨 预计印尼中间品产量高峰在2028-2029年 达80万金属吨 可部分弥补刚果原料问题[2][10] **3 库存情况** * 中国电解镍社会库存处于低位 约四五万吨 LME库存持续增长 到2025年底达25万多吨 隐性库存转为显性库存趋势明显 国内长期高位库存现象或难持续[2][6][7] * 钴市场存在隐性库存 主要存在于民间 约1-1.5万吨 若转化为显性库存（目前中间金库存约8000-9000吨） 可能使未来涨价更为流畅[3][22] **4 产品生产与成本利润** * 中国四季度电解镍产量因成本因素明显下滑[6] * 冰镍产量接近80万吨 2026年上半年无新增高冰镍项目 冰镍用于硫酸镍和三元前驱体生产成本控制较好 可盈利[11] * 硫酸钴因使用硫磺硫酸作为原辅料 生产成本较高且存在明显亏损 硫酸钴、氯化钴、电钴等产品终端需求与效益不佳[13] * 高冰低谷材料逐步普及 但仅有钴酸锂保持增长 2025年钴酸锂产量超12万吨 2026年预计达13-13.5万吨[14] **5 价格与市场预期** * 国内钴市场存在约2万吨金属吨的缺口 海外市场供需基本平衡 若电池企业增加对钴盐或NCM三元材料的采购 可能导致价格上涨和缺口扩大[3][16] * 下游对钴价接受度有限 能接受36万元/吨的赛网三元材料、96000元/吨上下的氯化钠以及近11万元/吨的绿化股 采取试探性采购策略以避免市场恐慌[3][20] * 外盘标准级钴价格维持在25美元/磅左右未进一步上涨 因国内进口企业计算成本方式及中间金电子盘处于高位 削弱了电钴反融积极性[17] * 关注无锡盘走势 三四月份可能出现一波高位价格[3][19] * MSP系数目前相对稳定 正常在八九折到九一折左右 2026年元旦后印尼MHP系数有所下调 目前成交在90%左右[9] 其他重要内容 * 刚果政府对中国企业施压效果有限 需通过国家间交流解决 中国政府暂倾向于市场行为调节[3][21] * 海外MB价格仍有较大上涨空间 多头操作积极 国内外价格差异显著[15] * 下游采购策略受碳酸锂价格波动影响 较为谨慎 短期内补库行为不明显[19]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好（维持）” [6] 报告的核心观点 - 短期锂盐价格在高位波动加剧背景下仍面临阶段性回调压力，碳酸锂价格或呈现震荡消化态势，春节前依靠趋势惯性有望完成最后冲顶，但长期供需格局已确认反转，锂价中枢较前期明显上移 [4] - 钴方面，尽管终端需求偏弱，但中间品供应紧张与冶炼成本支撑仍在，钴盐价格相对坚挺，整体价格重心短期下行空间有限 [4] - 锂钴核心标的具备明确投资价值，建议积极布局 [9] 一、周期研判：情绪催化商品价格波动 - 本周碳酸锂现货价格冲高回落，前期涨势在周四有所缓和 [9] - 锂精矿周五价格为1980美元/吨，环比上周五上涨100美元/吨 [9] - 锂产业链价格高位波动加剧，矿端抬价、盐端冲高回落，整体价格中枢较上周显著上移 [9] - 钴盐市场交投氛围偏淡，但生产压力显著，冶炼厂报价走高，由于处于季节性淡季，下游备货意愿不高，消化库存为主 [9] - 锂矿价格环比持续上抬，矿山出货意愿增强，但下游非一体化锂盐厂原料库存相对充足，观望情绪偏浓，整体大宗锂矿成交偏清淡 [15] - 部分锂盐厂1月存在检修安排，供给阶段性收紧 [15] - 中国碳酸锂周度产量环比上升0.31%，周度库存量环比下降0.24% [15] - Sigma锂业公告其2025Q4停产的Grota矿场将于2026年1月底前恢复部分生产 [15] - 2026年1月1-11日国内新能车零售同比下降38%，环比下降67% [15] - 上周电池级碳酸锂价格为15.2-16.3万元/吨，均价较前周上涨20.11% [15] - 电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为14.3-15.4万元/吨，均价较前周上涨20.42% [15] - 钴中间品现货流通偏紧，国内原料紧张格局难以缓解，价格下方支撑稳固 [16] - 电解钴库存未见明显去化，叠加下游需求疲软，价格震荡走弱，但在中间品价格高位支撑下，下行空间相对有限 [16] - 上周电解钴价格为45.40-46.00万元/吨，均价较前周下降0.3% [16] - 硫酸钴在成本与出口退税预期带动下成交重心上移，氯化钴流通货源逐步收紧，整体钴盐价格表现强于电钴 [16] - 本周磷酸铁锂价格为5.37-5.66万元/吨，均价较前周上涨14.02% [16] - 三元材料622价格为18.41-18.81万元/吨，均价较前周上涨10.16% [16] 二、公司与行业动态：政策、技术与业绩信号密集释放 - 我国盐湖锂资源萃取分离关键技术取得重大突破，可将碳酸锂生产中锂离子整体回收率提升15%到20%，成本降低30%，水耗及能耗低于行业标准30%以上 [19] - 广期所调整碳酸锂期货LC2701合约交易手续费标准为成交金额的万分之三点二，非期货公司会员或者客户单日开仓量不得超过400手 [19] - 刚果（金）政府推动的钴中间品出口试点项目已取得实质性进展，首批由指定试点企业生产的钴中间品已于近日完成出口发运 [19] - 科达制造正在筹划以发行股份及支付现金的方式收购公司控股子公司广东特福国际控股有限公司的少数股权，同时募集配套资金，公司A股股票自2026年1月15日起开始停牌 [20] - 藏格矿业预计2025年归属于上市公司股东的净利润为37.0亿元至39.5亿元，同比增长43.41%至53.10%，业绩增长得益于氯化钾业务量价齐升、碳酸锂业务快速复产并贡献增量，以及参股西藏巨龙铜业带来约26.8亿元投资收益 [20] - 盛新锂能预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润亏损6.00亿元至8.50亿元，业绩变动受行业供需格局、美元贬值导致汇兑损失增加等因素影响 [21] - 洛阳钼业预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为200亿元至208亿元，同比增长47.80%至53.71%，业绩大幅上升系主要产品量价齐升、运营成本有效管控 [22] 三、新能源材料核心数据 - **12月产量与库存**： - 碳酸锂12月产量环比上升4%，同比上升42% [12][24] - 氢氧化锂12月产量环比上升2%，同比上升30% [12][24] - 硫酸钴12月产量环比下降7%，同比下降1% [12] - 氯化钴12月产量环比持平，同比上升30% [12] - 四氧化三钴12月产量环比下降5%，同比上升27% [12] - 磷酸铁锂12月产量环比下降2%，同比上升46% [12] - 钴酸锂12月产量环比下降10%，同比上升60% [12] - 三元材料12月产量环比下降3%，同比上升43% [12] - 锰酸锂12月产量环比下降4%，同比上升3% [12] - 动力电池12月库存量环比下降5.05%，储能电池库存量环比下降5.00% [12] - **11月锂盐进出口**： - 碳酸锂11月出口量环比上升209%，同比上升249% [12] - 碳酸锂11月进口量环比下降8%，同比上升15% [12] - 碳酸锂11月净进口量环比下降10%，同比上升12% [12] - 碳酸锂11月进口单价环比上升11%，同比上升3% [12] - 氢氧化锂11月出口量环比上升17%，同比下降39% [12] - 氢氧化锂11月净出口量环比上升21%，同比下降55% [12] - 氢氧化锂11月出口单价环比下降14%，同比下降21% [12] - 锂精矿11月进口量环比上升28%，同比上升40% [12] - **周度数据**： - 中国碳酸锂周度产量环比上升0.31%，周度库存量环比下降0.24% [12][52] - 碳酸锂环节合计库存天数环比持平 [12] - 外购锂辉石生产毛利环比上升62% [12] - 磷酸铁锂周度库存量环比下降0.21% [12][59] - 三元材料周度库存量环比下降0.95% [12][59] - **钴环节库存**： - 钴中间品12月库存环比下降21.20% [12] - 氯化钴12月库存环比下降1.19% [12] - 电解钴12月库存环比下降3.38% [12] - 电解钴12月社会库存天数环比上升11天 [12] - **周均价变化**： - 电池级碳酸锂周均价上升20.11% [12] - 工业级碳酸锂周均价上升20.42% [12] - 电池级氢氧化锂周均价上升21.90% [12] - 锂精矿周均价上升18.38% [12] - 钴中间品周均价上升0.35% [12] - 电解钴周均价下降0.30% [12] - 碳酸钴周均价上升4.66% [13] - 氯化钴周均价上升1.32% [13] - 硫酸钴周均价上升1.46% [13] - 四氧化三钴周均价上升0.05% [13] - 三元前驱体523周均价上升4.38% [13] - 三元前驱体622周均价上升5.76% [13] - 三元材料523周均价上升10.24% [13] - 三元材料622周均价上升10.16% [13] - 磷酸铁锂周均价上升14.02% [13] - 六氟磷酸锂周均价下降2.56% [13] - 磷酸铁周均价上升1.16% [13] - **稀有与小金属周均价变化**： - 镨钕氧化物周均价上升7.33% [13] - 钕铁硼毛坯N35周均价上升4.76% [13] - 黑钨精矿周均价上升6.83%，仲钨酸铵周均价上升6.71% [13] - 钼精矿周均价下降1.08% [13] - 海绵锆周均价持平 [13] - 镁锭周均价上升1.66% [13] - 锑锭周均价持平 [13] - 精铟周均价上升10.70% [13]

纪要涉及的行业或公司 * 钴行业，包括精炼钴、电钴、钴盐（硫酸钴、氯化钴、四氧化三钴）及中间品（MHP）[1] * 刚果金（刚果民主共和国）作为主要钴原料供应国[1][2][5] * 印尼作为重要的钴原料供应国[2][11][14] * 中国作为全球主要的钴加工和消费市场[1][4][6] * 提及的公司包括：金川、美之达、立勤公司、腾远、嘉能可、洛阳牧业、盛屯华友、青山[2][10][15][17][18][19][24][26][29] 核心观点与论据 **1 全球钴市场供需格局：从过剩转向结构性短缺，预计2026年短缺持续** * 2025年全球精炼钴供应量22.8万吨，同比减少11%，需求量24.2万吨，同比增长9.4%，市场由供过于求转为结构性短缺[1][2][3] * 预计2026年全球精炼钴供应量23.9万吨（另一处预测为24.9万吨），需求量25.1万吨，将出现约1.2万吨的供应缺口[1][2][8][12] * 短缺主要源于刚果金出口限制导致原料供应紧张，而需求受益于3C产品和AR眼镜增长保持韧性[1][2][3][5] **2 中国钴市场：需求增长强劲，供应受外部制约** * 2025年中国精炼钴供应量15.18万吨，同比减少8.6%，预计2026年恢复正增长至19.35万吨[1][4] * 2025年中国精炼钴需求量19.3万吨，同比增长20%，主要受银发经济和健康经济（如运动手环、智能手表）推动[1][4] * 预计2026年中国精炼钴需求达20.26万吨，国内消费增速超过国际水平，在电池领域（动力电池、3C电池）占据主导地位[4] **3 刚果金出口政策是影响全球钴供应链的核心变量** * 刚果金自2025年2月起实施出口管控和严格配额管理，导致2025年全球钴矿原料供应同比下降31%[1][2][5] * 该政策导致2026-2027年出口总量被限制在9.66万吨，短期内难以改变，将继续强硬实施[5][11][17] * 政策影响传导至中国：湿法中间品进口大幅减少，MHP进口增加，四氧化三钴等产品进口下降，未锻轧钴进口同比增加164.9%[1][6] * 原料运输周期长（从刚果金到国内约需3个月），加剧了供应紧张局面[11][20] **4 电钴市场：产能严重受限，供需紧平衡，价格获支撑** * 受刚果金出口限制及地缘政治风险影响，2025年电钴产能严重制约，部分厂商开工率低于30%，甚至降至10%以下[1][7] * 2025年中国电钴表观消费约1.7万吨，同比增长10%，预计2026年小幅上升至1.8万吨[1][7] * 2025年电钴受成本高企影响，利润倒挂约10%，导致产量下降[2][8] * 预计2025年电钴过剩0.4万吨，但由于原料短缺，2026年可能转为供应短缺[2][8] * 未来几年电钴市场将处于紧平衡和结构性短缺状态，为价格提供坚实支撑[8] **5 钴产品价格全线大幅上涨，电钴涨幅相对较小** * 2025年各类钴盐价格涨幅显著：中间品价格上涨112%（从6.559美元涨至14.03美元），硫酸钴上涨87%（从2.99万元/吨涨至5.59万元/吨），氯化钴上涨83.94%，四氧化三钴上涨81.7%[2][9] * 电钴价格2025年上涨约30%，均价从19.3万元/吨升至26.69万元/吨；金川品牌电钴均价从22万多元上涨到28万多元[2][9][10] * 预计未来硫酸钴价格区间在7.5-12万元/吨，电钴价格可能达到35-60万元/吨的新高[8] **6 未来供应增量主要来自印尼和回收渠道** * 2026年全球钴矿原料供应预计19.3万吨，印尼占比将提升至27%左右（2025年为22.5%）[2][14] * 主要增量来源是MHP项目和回收材料，两者合计占比超过20%[2][12][13] * 2025年MHP产量约3-4万吨，中国贡献大部分；2026年随着印尼新产能投产，MHP产量可能提升至5万多吨[13] * 回收材料因经济效益驱动产能扩张，预计将贡献近五万吨增量[13] * 若价格涨至55万元以上，将主要催化印尼项目加速投产[34] **7 产业链各环节现状：开工率分化，库存处于历史低位** * 电钴领域开工率从去年110%降至目前约10%，月产量从300吨降至200多吨[16][26] * 钴盐和四氧化三钴领域开工率相对较高，四钴因下游需求旺盛整体开工率保持在80%以上，钴盐整体开工率约70%[16] * 当前市场库存处于历史低位，年初原料库存约5.3万吨，去库3.9万吨后，目前库存降至1.4万吨，仅够用一个月[22][33] * 电钴库存仍较多，约3万吨，因交易活跃而显性化流入盘面[22][30] 其他重要内容 **需求结构变化** * 预计2026年3C电子消费增长速度将远高于动力电池[32] * 动力电池领域磷酸铁锂技术替代明显，占比已达80%，三元材料占比20%[32] **企业动态与市场行为** * 大部分大型电钴厂商已停产，仅金川（为保障军品供应）和美之达（产线无法转型）继续生产[26] * 立勤公司在2025年11-12月将产线转向电钴盐领域，电钴与钴盐产量基本对半开[24] * 市场上有三四家企业每月持续采买，用电钴进行反融，每月需求约1500吨[27] * 嘉能可作为试点项目，目前出口量极少，仅一两千吨甚至几百吨，且意愿不强[18] **短期市场展望** * 一季度（尤其一二月份）受春节淡季影响，价格可能不会大幅上涨[28] * 预计三四月份旺季时，由于原料短缺，价格可能出现新高[28] * 消费电子领域（钴酸锂）对价格上涨不敏感，但三元材料领域更敏感[28] * 印尼原料进口量预计在2026年4月左右随青山新项目投产而增加[29]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：凯盛新材 [1] * 行业：化工行业，具体涉及氯化亚砜、氯化钴、芳纶单体、六氟磷酸锂、双氟磷酸锂、PEKK（聚醚酮酮）等精细化工及特种工程塑料领域 [2][4][12][20][23][26] 核心观点与论据 1. 氯化亚砜业务：价格高位运行，盈利改善 * **价格与成本**：氯化亚砜价格自11月以来大涨，核心驱动是**硫磺原材料价格上涨**和**需求强劲**[3] 目前报价基本在**3,000元以上**，部分超过**4,000元**[2][6] 每吨氯化亚砜的硫磺成本约为**七八百元**[2][7] * **后市展望**：价格预计持续高位，未来走势取决于**需求持续性**（预计1月需求更好）和**硫磺价格**是否继续上涨[4][5] 若原材料价格不再上涨，进一步涨价空间有限[5] * **盈利水平**：2025年氯化亚砜吨毛利约**20%-30%**，比上半年提高**200至300元每吨**[18] 若价格维持在**3,000元以上**，明年吨毛利将更高[18] * **产能与策略**：公司暂无扩产计划，现有**15万吨**产能（其中**10万吨**对外销售），2025年利用率接近**100%**[17] 定价采取**随行就市**策略，年度客户锁定采购量但未锁定价格[2][6] 2. 锂电池相关材料：需求增长，积极拓展 * **氯化钴**：锂电池市场对氯化钴需求预计进一步增加，2025年锂电池级别产品售价已达**7,000元/吨**[8] 公司正积极推动氯化钴出海以扩大市场份额[8] * **六氟磷酸锂与双氟磷酸锂**：六氟磷酸锂价格上涨显著，双氟磷酸锂涨幅较小但需求有所提升[23] 储能行业发展推动了需求增长[23] * **市场供应**：近期需求增加部分源于市场供应不足及个别厂商问题导致的订单转移[9] 3. 农药与食品添加剂板块：需求回暖与稳定 * **农药相关产品**：2025年市场表现良好，经过2023、2024年去库存后，出口量显著增加[14][15] 例如大客户盈泰生物的交易量从往年的**几千万增长到一个多亿**[15] 预计2026年第一季度农化板块仍乐观[16] * **食品添加剂**：需求相对稳定，属于刚需[13] 4. 其他业务发展情况 * **芳纶单体**：业务稳定，新增**2万吨**产能逐步投产，明年总产能将达**5万吨**[20] 计划生产**42、262二本酚**，预计明年产能**1,000吨**，每吨收入约**2万元**，总营收近**2亿元**[20] * **氯与酰氯**：价格较高纯度氯化亚砜略高，目前在**六七千元**左右，公司或根据成本调整价格策略[21] * **双十项目**：已暂缓投资，重点发展锂电池及绿化工领域[24] 5. PEKK（聚醚酮酮）业务：技术领先，等待放量 * **市场地位**：国内能够量产PEKK并进入市场的主要是凯盛新材[27] * **生产现状**：产销量与去年持平，良品率基本**80%以上**，但产量小，整体仍亏损[26][30] 产品分为五个系列，客户覆盖面提升[26][30] * **未来展望**：预计明年可能有重要客户带来增量，新能源汽车、机器人、高端设备等领域需求潜力大[26] 产品价格预计维持在**20万元/吨**以上，目前报价约**25万元/吨**[31] 若满负荷生产**1,000吨**，成本可降至**10万元以内**[30] 6. 机器人行业材料应用观点 * 认为机器人行业短期未快速增长的主因是**控制端和电池端**的技术制约，尤其是电池安全问题，而非材料成本[28] * 特种机器人（军事、消防、深海搜救）对具备防火、耐高温等特性的**高端轻质材料**（如PEEK）有较高需求[29] 其他重要内容 1. 财务与业绩预期 * **四季度盈利**：从业务角度看应比前三季度有所提升或延续增长趋势，但受财务摊销等因素影响，最终结果不确定[25] * **可转债影响**：若可转债强赎或大量转股，可节约财务费用，**完全转股可释放至少3,000万元利润**[19] * **成本传导**：在氯化亚砜涨价时，公司会尽量与下游客户协商转嫁成本[22] 2. 行业与市场信息 * **氯化亚砜应用结构**：公司年销售约**10万吨**，其中锂电池级别产品占比逐步增加但整体仍较低，明年预计进一步提升[12] * **硫磺价格**：近期上涨可能与炼油产能输出及个别企业囤积有关，公司目前采购无问题[11] * **历史参照**：类似2021年下半年，因硫磺涨价导致普通级别氯化亚砜也卖到**6,000多元/吨**[10]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 宏观层面，国内外财政与货币政策形成共振，美国如期降息并启动扩表，国内中央经济工作会议召开，预计“十五五”规划将开启新的经济增长，商品市场正迎来宏观利好期，未来金属价格有望继续上行 [8] - 工业金属方面，铜价已突破历史新高，铝行业虽处消费淡季但需求韧性十足，随着内需预期大幅改善，电解铝板块迎来布局时机 [8] - 能源金属方面，锂电行业供需双旺，刚果金钴配额即将出口但预计不改原料短缺格局，看好能源金属表现 [8] - 贵金属方面，美联储降息落地，在央行购金及美元信用弱化的中长期主线驱动下，继续看好金银价格中枢上移 [8] 行业及个股表现 - 本周（12月8日至12月12日），SW有色指数下跌1.10%，表现弱于上证综指（-0.34%）和沪深300指数（-0.08%）[8] - 贵金属表现强势，COMEX黄金上涨2.42%，COMEX白银上涨5.59% [8] - 报告覆盖的重点公司均获“推荐”评级，包括紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份、华友钴业、山东黄金等 [2] 基本金属市场表现 - **价格变动**：本周LME铝、铜、铅、镍价格下跌，锌、锡价格上涨。其中LME锡涨幅最大，为2.36%；LME镍跌幅最大，为-2.34% [12]。年初至今，LME锡累计上涨44.50%，LME铜累计上涨31.26% [12] - **库存变动**：本周LME铝库存减少1.64%，铜库存增加2.06%，锌库存大幅增加11.83%，锡库存大幅增加18.96% [12]。年初至今，LME锌库存大幅下降73.55%，铜库存下降38.86% [12] - **铝市场**：国内电解铝运行产能为4439万吨，高利润下运行产能小幅增长 [21]。需求端汽车、电力电子等行业消费韧性足，国内铝加工龙头企业周度开工率环比微降0.1个百分点至61.8% [8]。电解铝社会库存较上周减少1.2万吨至58.4万吨，处于相对低位 [23] - **铜市场**：伦铜价格周内震荡上行，一度触及11952美元/吨，向12000美元/吨大关迈进 [41]。铜精矿加工费谈判中，据传Antofagasta与国内冶炼厂长单报价为负数个位数中高位 [8]。需求端受铜价快速上涨压制，下游采购谨慎 [41] - **锌市场**：截至本周五，伦锌收于3193.5美元/吨，周涨幅3.07%；沪锌收于23605元/吨，周涨幅1.29% [45][46]。国内锌七地社会库存总计12.82万吨，持续去化 [51] - **铅、锡、镍市场**：铅市场供需矛盾不突出，LME库存走低但现货贴水扩大 [54]。锡价高位震荡，下游对高价持观望态度，成交冷清 [55]。镍价弱势运行，需求端表现疲软 [56] 贵金属市场表现 - **价格与库存**：截至12月11日，国内黄金市场均价954.91元/克，较上周上涨0.42%；白银市场均价13905元/千克，较上周上涨3.90% [68]。白银海内外库存加速去化，逼仓风险提升 [8] - **驱动因素**：美联储如期降息25个基点，鲍威尔发言偏鸽，美元下跌支撑贵金属价格 [8][68]。中长期看，央行购金及美元信用弱化是核心主线 [8] 能源金属市场表现 - **钴市场**：刚果金钴配额出口即将启动，但考虑3个月船期，第一批原料到港或将在明年3月份，预计不改原料短缺格局 [8]。硫酸钴市场价格重心上移，部分低价货源价格已从8.5-8.6万元/吨上涨至8.8-9.0万元/吨附近 [84]。本周金属钴现货价格406500元/吨，周变动-0.97%，但年初至今累计上涨161.41% [15] - **锂市场**：碳酸锂价格先抑后扬，SMM电池级碳酸锂均价从周初9.275万元/吨上涨至9.35万元/吨 [97]。供应端锂盐厂产量稳定增长，预计12月国内碳酸锂产量环比增长约3% [97]。需求端新能源汽车销量亮眼，储能市场供需两旺 [8][97] - **其他材料**：磷酸铁锂价格小幅上涨约60元/吨，下游订单维持较高水平 [99]。钴酸锂价格以稳为主，报价普遍维持在37.0万元/吨以上 [99] 其他小金属与稀土市场 - **小金属价格**：本周钼精矿价格3665元/吨度，上涨1.10%；钨精矿价格372000元/吨，上涨5.98%，年初至今累计上涨161.05% [15]。电解锰价格15800元/吨，上涨5.69% [15] - **稀土市场**：本周稀土价格整体持续走低，下游采购需求疲软，市场交投氛围冷清 [130]。镨钕氧化物价格579000元/吨，周变动-0.69% [15] 重点公司推荐 - **工业金属**：重点推荐盛屯矿业、洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、西部矿业、中国铝业、云铝股份等 [8] - **能源金属**：重点推荐力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份等 [8] - **贵金属**：重点推荐西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源 [8]

刚果金钴出口配额政策与全球钴供应 - 刚果金于10月10日出台新的钴出口配额管理制度，取代之前的出口禁令，2026年和2027年各出口9.66万吨，其中8.7万吨为基础配额，9600吨为ARECOMS战略配额 [2] - 主要配额授予洛阳钼业、嘉能可、欧亚资源等矿企，当地钴冶炼厂未获得直接配额 [2] - 该配额政策锁死全球钴原料供应，预计锐减至20万吨 [1][2] 全球钴供需平衡预测 - 结合回收量预计，2025年全球钴元素供应为20.6万吨，2026年和2027年分别为21.4万吨和21.6万吨 [1][2] - 预计2026年全球钴消费将达到22.1万吨，2027年达到23.1万吨，钴将面临刚性短缺 [1][2] 钴产业链库存状况 - 以氯化钴为例，中国库存天数从4月份的46天降至当前的39天 [2] - 下游冶炼厂中间品库存消耗量最大，从5月份的4.5万吨降至当前1.7万吨，5个月去库量达到2.8万吨 [2] - 综合冶炼厂中间品库存、电钴社会库存、硫酸钴库存，5个月内累计去库量达到3.2万吨，月均去库0.64万吨 [2] 钴产品价格与市场动态 - 自2025年刚果金首次提出钴原料禁止出口以来，钴中间品CIF中国平均价格从5.95美元/磅持续上涨至当前24.15美元/磅，涨幅达到306% [3] - 当前中国钴产品价格：电钴报价40.2万元/吨、硫酸钴折金属价43.2万元/吨、四钴折金属价47.4万元/吨，电钴涨幅明显低于其他产品，出现价格倒挂 [3] - 美国国防部即将重新启动一项价值5亿美元的钴采购招标，预计2026年2月初授标，这是自冷战结束后美国首次大规模采购钴 [3] 其他金属市场观点 - 工业金属价格多数上涨，降息预期将继续提振工业金属价格，重点关注铜、锡、铝 [4] - 钨价创历史新高，关注战略金属内外价差修复，如钨、锑、稀土等 [5]

募集资金用途与规模 - 公司首次公开发行股票募集资金净额为52.04亿元 [2] - 募集资金主要用于钴镍金属量系列产品异地智能化技术改造升级及配套项目扩能建设 [2] - 部分募集资金用于补充流动资金 [2] 项目建设内容与产品线 - 项目具体建设内容包括钴产品3.95万金属吨、铜产品3万吨、镍产品6万金属吨、锰产品2.182万金属吨、碳酸锂2万吨产品生产线 [2] - 产品线涵盖氯化钴、四氧化三钴、硫酸钴、电积钴、电积铜、三元前驱体、氧化亚钴、硫酸镍、碳酸锂等多种产品 [2] 当前产能与项目进展 - 截至目前公司已拥有钴产品3.15万金属吨、镍产品1万金属吨、锰产品1万金属吨、碳酸锂0.5万吨、铜产品6万吨的生产能力 [2] - 项目效益将随产能落地逐步体现 [2] - 公司将结合资源供给、市场情况及产品需求等因素有序推进产能扩产进度 [2]