中信证券-云帆单一资产管理计划增持中广核电力 - 中信证券-云帆单一资产管理计划于1月6日增持中广核电力（01816）2888.6万股 [1][3] - 此次增持的每股作价为2.999港元，总金额约为8662.91万港元 [1][3] - 增持后，该资产管理计划的最新持股数目约为5.79亿股，持股比例达到5.18% [1][3]

文章核心观点 - 文章核心观点认为，当前房价下跌对大部分购房者的实际资产损失有限，真正在2021年于高房价城市购入大户型房产的群体受影响较大，但该群体规模不大，因此从宏观视角看，对个体的整体影响被夸大 [1][2][3][4][7][8][9][12] - 文章以富安娜为例，指出部分上市公司在2021年通过理财产品间接投资房地产，遭遇重大损失，揭示了理财产品与房地产市场的风险关联 [13][14][15][21][22] 房地产市场价格影响分析 - 即便在房价号称“腰斩”的当前，价格仍未回到2018年水平，2018年及2019年前购房者资产无损失 [2][3] - 2020年购房者可能承受10-30%左右的损失，而2021年购房者损失最为惨重 [3][4] - 2021年全国商品房销售面积达17.94亿平方米，同比增长1.9%，销售额达18.19万亿元，同比增长4.8% [5] - 2021年房价均价过万的城市仅77个，意味着重大影响主要集中于2021年在一线城市购买大户型的群体，但该群体规模不大 [6][7][8] 富安娜案例分析：投资理财暴雷 - 富安娜于2021年3月19日使用闲置资金1.2亿元投资“富安1号”理财产品，到期后仅收回1350万元，1.065亿元本金及收益逾期 [15] - 该理财产品有1亿元投向北大资源集团杭州海港城房地产项目，管理人为中信证券 [15] - 2025年底一审判决，中信证券需赔偿富安娜本金损失2928.63万元，且后续清算回款由双方各分50% [18] - 此案例反映了2021年仍有大量理财产品（包括信托）资金流向房地产，并在2022-2023年市场调整期出现大规模暴雷 [16][21][22] - 上市公司理财产品的“零风险”认知被打破，整个银行理财市场直到2024年才逐步恢复 [19][20][22][23] 富安娜经营业绩分析 - 2025年前三季度，公司营业收入16.27亿元，同比下降13.80%，归母净利润1.60亿元，同比下降45.52%，扣非净利润1.45亿元，同比下降44.35% [25] - 业绩下滑主因包括：主动清理库存导致毛利率下降、高毛利的加盟渠道收入大幅下滑43.34%、线上渠道收入下降5%抵消了其毛利率提升2.9个百分点至49.4%的积极影响 [26] - 销售费用率同比上升5.2个百分点至35.1%，主要因对加盟商代垫费用同比大增148%至0.79亿元，而广告宣传费同比下降36%至0.64亿元 [26] - 截至2025年6月末，公司总门店数1414家，较年初净减少58家（下降3.9%），其中加盟店净关闭59家（下降6%） [26] - 2025年第二季度加盟渠道同店销售额增长约15%，但整体加盟收入仍大幅下滑，显示加盟商去库存压力大，提货意愿低迷 [27] 富安娜运营效率与风险 - 应收账款周转天数同比增加19天至65天，显示回款效率下降 [29] - 存货周转天数同比增加31天至285天，存货总额8.3亿元较年初增加9% [30] - 存货结构显示，电商渠道存货占比高达44.5%，存在结构性积压风险 [30]

核心交易事件 - 2026年1月6日，中信证券-云帆单一资产管理计划增持中广核电力H股28,886,000股，增持后总持股数达到578,604,000股 [1] - 此次增持的平均价格为每股2.999港元，涉及总金额约为8662.9万港元 [1] 股权变动详情 - 增持完成后，中信证券-云帆单一资产管理计划对中广核电力的持股比例由4.92%上升至5.18% [1] - 此次权益变动记录在联交所的披露日期为2026年1月9日，相关权益变动期间为2025年12月9日至2026年1月9日 [2]

行业人员总量与结构变化 - 截至2025年末，证券行业从业人员总数降至32.89万人，较2024年末减少近7800人，行业总人数自2017年以来在32万至36万间波动，2022年曾达35.45万人的顶峰 [1] - 保荐代表人数量在2025年出现8年来首次年度下滑，年末为8519人，较2024年末减少293人，而投资顾问与分析师群体规模则双双刷新历史纪录 [1] - 证券经纪人数量加速下滑，2025年末降至2.29万人的历史新低，较2024年末再减少5540人，而投资顾问人数逆势攀升至8.61万人，较2024年末增长5782人，实现连续8年正增长 [5][6] 券商人才流动分化格局 - 行业整体减员背景下，人才流动呈现差异化，5家人员规模超1万人的头部券商（国泰海通、中信证券、中信建投、银河证券、广发证券）总人数占全行业151家券商总人数的近20% [2] - 部分大中型券商人员收缩，国泰海通、民生证券、国信证券、兴业证券、中金公司等券商人数减少均超过500人 [2] - 拥有互联网背景的券商逆势吸纳人才，2025年从业人员增数位居行业前三的均为互联网券商：东方财富证券增加630人至3334人，国金证券增加431人至5240人，麦高证券增加277人至970人 [2] 投行保代人数下滑原因与转型 - 保代人数下滑是市场环境与监管政策共同作用的结果，股权融资节奏放缓直接导致“项目荒”，2024年和2025年A股IPO数量分别仅为100家和116家，增发数量分别为145家和172家，较前几年每年三四百家的发行家数业务量大幅下降 [3] - 监管环境趋严，“申报即担责”的要求下，部分从业者在严苛考核与受限收入前景下选择离开投行条线 [3] - 在投行项目减少背景下，保代转型上市公司董秘成为2025年一大现象，例如前中金公司投行部副总经理卞韧出任奕瑞科技董秘 [4] 投资顾问与分析师队伍扩张 - 行业正从“人海战术”向“高质高效”人才战略转型，投资顾问人数稳步增长，截至2025年末共有24家券商投顾人数超过1000人 [6] - 头部券商中，华泰证券、中信证券和国泰海通2025年增加投顾人数均超过300人；中小券商中，东莞证券、国金证券、国元证券、华福证券等增加投顾人数超过100人 [6] - 证券分析师人数在2025年末达到6056人，较2024年末增长338人，自2022年突破4000人后持续增长，2025年正式跨越6000人大关 [6] 分析师团队变动与研究需求支撑 - 2025年券商知名分析师更换平台现象显著，燕翔、宋雪涛、陈果等多位业内“大咖”及消费、新能源、TMT等领域的新财富上榜首席分析师出现职场变动 [7] - 部分券商分析师人数显著增加，其中国联民生由于并购重组整合增加68人，国金证券、东方财富证券增加分析师人数都超过40人，中信证券、方正证券和华源证券的增量也均超过30人 [7] - 尽管公募基金费改导致分仓佣金收入连续下滑，但上市公司扩容与机构投资者增长带来的研究需求，仍为分析师队伍的扩充提供了有力支撑 [7]

交易事件 - 中信证券-云帆单一资产管理计划于1月6日增持中广核电力2888.6万股 [1] - 增持每股作价为2.999港元，总金额约为8662.91万港元 [1] - 增持后最新持股数目约为5.79亿股，最新持股比例为5.18% [1]

公司股权变动 - 中信证券-云帆单一资产管理计划于1月6日增持中广核电力2888.6万股 [1] - 增持每股作价为2.999港元，涉及总金额约为8662.91万港元 [1] - 增持后，该资产管理计划最新持股数目约为5.79亿股，持股比例增至5.18% [1]

保险资金入市规模与趋势 - 截至2025年第三季度，保险资金配置股票的规模已快速攀升至约3.6万亿元的高位，占保险资金运用余额的比例上行至10% [1] - 保险资金配置股票的规模呈现“先稳后升、加速上行”的特征，2025年配置股票资产余额增量为6181亿元，考虑A股市值变化后的同比增速为25% [1] - 2024年下半年以来，政策系统性、组合式地引导支持险资稳定、持续入市，未来增量资金可期 [1] 保险资管产品风格演变 - 保险资管权益类产品数量从2019年的110只稳步增长至2025年的超过260只，扩张趋势明显 [2] - 从历史收益看，保险资管产品风格会随市场环境切换，在2025年之前整体更偏向防御性的红利低波风格，对科技成长风格敏感度偏低或呈负向暴露 [2] - 2025年后，保险资管产品的风格有明显变化，转向配置成长和小盘风格的股票 [2] 市场风格切换的观察与策略 - 历史周期显示，当保险资管权益类产品收益与市场风格的相关性达到极值时，市场指数风格切换往往开始发生 [3] - 基于风格相关性极值的择时策略回测效果良好，曾较准确地捕捉到2021年（成长切向价值）和2024年1月（价值切向成长）的长周期风格切换时点 [3] - 截至2025年12月19日，成长风格相对价值风格占优，保险资金配置红利低波风格在下降区间，配置科技研发风格在上升区间，且均未达到历史极值，预示成长风格或将延续 [1][3]

大金融板块市场表现 - 午后大金融板块跌势扩大，非银金融方向领跌 [1] - 华泰证券、华安证券股价跌幅超过5% [1] - 华林证券此前跌停，兴业证券、广发证券、国泰海通、中信证券等股价跟跌 [1]

市场表现 - 午后大金融板块跌势扩大，非银金融方向领跌 [1] - 中国平安、华泰证券、华安证券股价跌幅超过5% [1] - 华林证券此前跌停 [1] - 兴业证券、广发证券、国泰海通、中信证券等股价跟跌 [1]

行业市场前景 - 中国大语言模型市场规模预计从2024年的53亿元增长至2030年的1011亿元，2024-2030年复合年均增长率达63.7% [1] - 到2030年，中国企业级大语言模型市场规模预计达到904亿元，占整体市场比例接近90% [1] - 未来6年，国内大语言模型市场规模或将实现同比20倍增长，企业级需求将主导千亿元机会 [1] 公司市场地位与财务预测 - 智谱是国内通用大模型领军企业，按2024年大语言模型收入计，其市占率为6.6%，是最大的独立大语言模型厂商 [1] - 公司过去两年收入实现持续翻倍以上增长，2025年收入超1亿美元 [1] - 中信证券预计公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为7.38亿元、16.04亿元、26.86亿元 [1] 公司技术与产品能力 - 公司模型具备高性价比、低幻觉率等特点，GLM-4-9B模型在顶级模型中实现了最低的幻觉率之一（1.3%） [2] - 模型参数规模覆盖从端侧部署（9B）到旗舰模型（355B），满足不同企业需求 [2] - 最新旗舰模型GLM-4.7在代码和Agent能力方面表现优异，刷新国产模型代码SOTA，在逻辑推理、代码生成、屏幕识别等领域达到国际先进水平，与海外头部模型差距进一步缩小 [2] - GLM-4.7在CodeArena和LiveCodeBeach上位列开源第一 [3] 公司业务结构与客户 - 当前公司收入中，本地部署收入占比85%，云端收入占比过去两年从0提升至15%，预计中期云端收入占比将持续提升 [2] - 在本地部署业务方面，单客户年费付费2024年超过200万元，过去两年翻倍增长 [3] - 分行业看，2024年50%收入来源于互联网与科技行业，未来六个月将优先拓展消费电子及物联网行业，中期计划进军教育和医疗等高准入门槛行业 [3] 公司增长驱动与市场认可 - 模型能力提升带动各领域应用加速落地，公司本地部署业务有望迎来客户数和客单价的快速同步提升 [3] - 新产品如GLMCodingPlan、AutoGLM性能优异，2025年带动公司全球付费用户数快速提升 [3] - 开放平台Bigmodel.cn全年平台付费客户数同比增长10倍，2026年高性价比代码工具或对公司云端收入产生更大影响 [3] - 公司在OpenRouter、Fireworks等海外平台上得到企业认可 [2] - 公司于1月8日正式挂牌港交所，盘中最高触及128港元，较发行价116.2港元上涨约10.15% [3]