招商证券股份有限公司 2024 年度"提质增效重回报"行动方案评估报告 为深入贯彻落实党的二十大、二十届三中全会和中央经济工作会 议、中央金融工作会议精神，落实国务院《关于进一步提高上市公司 质量的意见》，响应上海证券交易所《关于开展沪市公司"提质增效 重回报"专项行动的倡议》，进一步推动招商证券股份有限公司（以 下简称公司）高质量发展和投资价值提升，维护全体股东合法权益， 招商证券于 2024 年 8 月 20 日发布了 2024 年度"提质增效重回报" 行动方案。公司根据行动方案积极开展相关工作，现将实施进展及评 估情况报告如下： 一、聚焦做强主业，质量效益持续提升 2024 年是招商证券新五年战略开局之年，公司积极应对市场波 动、监管新规实施、行业竞争加剧等严峻考验，保持战略定力，增强 策略活力，全力以赴拓收入控成本、抓转型推变革、调结构防风险， 业绩稳中有进，改革深入推进，新五年战略开局良好。2024 年，公 司实现营业收入 208.91 亿元，同比增长 5.40%，归属于母公司股东 的净利润 103.86 亿元，同比增长 18.51%，再次突破百亿大关； ROE8.82%，同比增加 0.91 个百分 ...

收入和利润（同比环比） - 营业收入为47.129亿元人民币，同比增长9.64%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为23.076亿元人民币，同比增长6.97%[5] - 2025年第一季度营业总收入为47.13亿元，同比增长9.6%[21] - 2025年第一季度净利润为23.09亿元，同比增长7%[21] - 基本每股收益为0.25元，同比增长8.7%[22] - 公司2025年第一季度营业总收入为52.49亿元人民币，同比增长41.3%[28] - 公司2025年第一季度净利润为32.38亿元人民币，同比增长65.4%[28] - 综合收益总额从2024年第一季度的21.33亿元增至2025年第一季度的23.60亿元，增长10.6%[29] 成本和费用（同比环比） - 经营活动产生的现金流量净额为-372.122亿元人民币，同比下降660.30%[5] - 公允价值变动收益为-14.273亿元人民币，同比下降154.05%[11] - 公允价值变动收益为-14.27亿元，相比2024年同期的26.41亿元收益出现显著下降[21] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为-372.12亿元，相比2024年同期的66.42亿元出现大幅下降[24] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计为7,065,055,342.79元，较2024年同期的56,349,512,298.26元大幅下降[30] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为-4,989,311,692.20元，而2024年同期为31,116,897,873.44元[30] - 2025年第一季度支付给职工及为职工支付的现金为1,555,275,573.89元，较2024年同期的1,344,498,746.71元增长15.7%[30] 投资收益 - 投资收益为33.102亿元人民币，同比增长1465.07%[11] - 投资收益为33.10亿元，相比2024年同期的亏损2.42亿元实现大幅改善[21] - 投资收益从2024年第一季度的-9.28亿元转为2025年第一季度的30.16亿元[28] 利息和手续费收入 - 利息净收入为2.08亿元，同比增长75%[21] - 手续费及佣金净收入为25.18亿元，同比增长47.7%[21] - 2025年第一季度收取利息、手续费及佣金的现金为4,477,863,571.53元，较2024年同期的3,872,327,771.02元增长15.6%[30] 其他业务收入 - 其他业务收入为8923.04万元人民币，同比增长289.08%[11] 资产变化 - 总资产为6612.878亿元人民币，同比下降8.30%[6] - 归属于上市公司股东的所有者权益为1315.812亿元人民币，同比增长1.08%[6] - 净资本为860.410亿元人民币，较上年度末下降1.57%[7] - 公司2025年一季度货币资金为1112.43亿元，较2024年末1443.23亿元下降22.92%[18] - 融出资金规模为1001.31亿元，较2024年末955.73亿元增长4.77%[18] - 交易性金融资产规模为2698.08亿元，较2024年末2654.64亿元增长1.64%[18] - 货币资金从2024年底的795.10亿元增至2025年3月的825.08亿元，增长3.8%[26] - 融出资金从2024年底的925.16亿元增至2025年3月的966.16亿元，增长4.4%[26] - 交易性金融资产从2024年底的2263.69亿元增至2025年3月的2292.97亿元，增长1.3%[26] - 归属于母公司所有者权益为1315.81亿元，较2024年末1301.79亿元增长1.08%[19] - 未分配利润从2024年底的275.24亿元增至2025年3月的306.57亿元，增长11.4%[27] - 2025年第一季度期末现金及现金等价物余额为106,030,163,807.11元，较2024年同期的90,768,997,855.67元有所增长[31] 负债变化 - 应付短期融资款为495.82亿元，较2024年末573.84亿元下降13.6%[18] - 代理买卖证券款为1186.78亿元，较2024年末1516.11亿元下降21.72%[19] - 公司永续债规模为150亿元，与2024年末持平[19] - 负债总额从2024年底的5037.99亿元降至2025年3月的4781.41亿元，下降5.1%[27] - 2025年第一季度偿还债务支付的现金为38,255,831,713.00元，较2024年同期的46,630,302,687.00元下降18%[31] 现金流量 - 投资活动产生的现金流量净额为155.43亿元，相比2024年同期的-104.39亿元实现显著改善[24] - 期末现金及现金等价物余额为1341.07亿元，相比期初下降15.1%[25] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为15,160,215,376.20元，较2024年同期的-8,773,933,152.19元显著改善[30] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为-18,299,146,357.10元，较2024年同期的-26,446,988,590.80元有所收窄[31] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为-8,110,555,839.20元，2024年同期为-4,101,993,801.47元[31] - 2025年第一季度发行债券收到的现金为20,947,140,000.00元，较2024年同期的21,640,836,275.00元略有下降[30] 风险指标 - 风险覆盖率为254.70%，较上年度末上升15.67个百分点[7] 股东信息 - 招商局金融控股有限公司为公司第一大股东，持股2,047,900,517股，占比23.55%[14] - 深圳市集盛投资发展有限公司为第二大股东，持股1,703,934,870股，占比19.59%[14] - 香港中央结算（代理人）有限公司为第三大股东，持股1,274,285,152股，占比14.65%[14]

文章核心观点 招商证券2025年第一季度营收和净利润同比均实现增长 [1] 分组1 - 2025年第一季度营业收入为47.13亿元，同比增长9.64% [1] - 2025年第一季度净利润为23.08亿元，同比增长6.97% [1]

行业整体表现 - 2024年券商行业在阵痛中实现"困境反转"，5家券商净利润超过百亿，相比2023年增加3家 [2] - 中信证券以226亿元净利稳坐龙头，华泰证券、国泰海通证券、招商证券、银河证券紧随其后，招商证券为2021年后首次跻身"百亿俱乐部" [2] - 行业洗牌持续，头部机构通过成本优化与业务创新巩固地位，中小券商以差异化策略谋求生存空间 [2] - 已披露业绩的43家上市券商中，27家营收实现正增长，16家负增长，东兴证券增速最高（+97.89%），湘财股份最低（-24.36%） [3] - 33家券商净利润正增长，10家下滑，华林证券以1014.54%的增速居首，中泰证券（-47.54%）、国联民生（-39.78%）、光大证券（-28.25%）大幅收缩 [3] 头部券商表现 - 中信证券营收637.89亿元（+6.20%），净利润225.89亿元（+9.98%），稳居行业第一 [4] - 国泰海通营收433.97亿元（+20.08%），净利润135.49亿元（+37.06%），增速在头部梯队领跑 [5] - 中金公司营收213.33亿元（-7.21%），净利润56.74亿元（-7.94%），出现双降 [5] - 中信建投"增利不增收"，营收211.29亿元（-9.10%），净利润72.36亿元（+2.67%） [5] 中小券商表现 - 华林证券净利润3.53亿元（+1014.54%），创行业最高增幅，主要得益于自营和投行业务 [6] - 国盛金控净利润1.67亿元（+658.34%），自营业务收入增长64.16% [7] - 第一创业、红塔证券、哈投股份净利润增幅均超100%，东兴证券、华西证券分别增长88.71%、72.93% [7] 投行业务 - 券商投行平均收入6.72亿元，同比下滑52.04% [8] - 中信证券投行收入40.33亿元（-35%），仍居行业第一，华泰证券21.44亿元（-33%），中信建投24.91亿元（-48%） [9] - 31家券商投行业务收入同比下滑，占比77.5%，华林证券（-83.77%）、粤开证券（-75.82%）、东兴证券（-56.37%）降幅最大 [8] - 第一创业、首创证券投行收入同比增90%以上，但第一创业投行利润亏损 [10] - 12家券商投行"入不敷出"，包括国金证券、山西证券、西部证券等 [10] 自营业务 - 自营业务平均收入16.33亿元（+11.42%），37家券商实现扩张，占比约80% [8][11] - 中信证券自营收入264.64亿元（+13.07%），华泰证券、国泰海通、中国银河等7家券商自营收入超100亿元 [11] - 10家券商自营收入增幅超100%，广发证券（125.66%）、东方证券（108.76%）、兴业证券（292.26%）、红塔证券（323.15%）等表现突出 [12] - 7家券商自营收入负增长，中泰证券（-46.12%）、中原证券（-57.82%）降幅最大 [13] - 头部券商自营收益率普遍在3%-5%，麦高证券以21.86%的收益率排名第一，第一创业（12.32%）、华林证券（11.38%）紧随其后 [13]

宏观经济政策 - 中央政治局会议强调稳中求进工作总基调，加快构建新发展格局，统筹国内经济工作和国际经贸斗争，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 [2] - 宏观政策将更加积极有为，包括适时降准降息、保持流动性充裕、创设新型结构性货币政策工具支持科技创新和扩大消费 [2][3] - 央行4月MLF净投放5000亿元，为2023年12月以来最高水平，1-2月累计净投放超1.3万亿元，体现适度宽松货币政策取向 [4][5] 能源行业 - 一季度全国风电和太阳能发电新增装机7433万千瓦，占比接近九成，总装机规模达14.8亿千瓦，历史性超过火电 [6] - 风光发电面临产能过剩和技术瓶颈问题，行业经历价格战洗牌，需解决消纳瓶颈和储能成本问题 [6][7] - 预计2025年全国全社会用电量10.4万亿千瓦时，同比增长6%，最高用电负荷达15.5亿千瓦 [6] 商业地产 - 一季度全国重点城市写字楼平均租金环比下跌0.73%，同比下跌2.1%，86%商圈租金下跌 [8] - 一线城市甲级写字楼空置率较低（广州11.4%），二线城市如杭州、苏州空置率分别为11.6%、15.8% [8] - 人工智能和金融行业支撑写字楼需求，但新增供给和外贸不确定性带来市场调整压力 [9] 科技公司 - 谷歌一季度营收902.3亿美元（同比+12%），净利润345.4亿美元（同比+46%），广告业务增长8.5%至668.85亿美元 [10][11] - 云业务营收122.6亿美元（同比+28%），增速放缓，AI功能带动广告业务但面临市场竞争 [10][11] 金融行业 - 2024年券商自营业务净收入1500.12亿元，同比增长30.86%，中信证券以263.45亿元居首 [12] - 固收类资产收益推动自营收入增长，头部券商集中度提升，未来需多元化配置 [12] 主权财富基金 - 挪威主权财富基金一季度亏损400亿美元（约3000亿元），主要受科技股拖累（美股科技七巨头指数跌15%） [13] - 特斯拉股价下跌35%，英伟达下跌19%，苹果下跌11%，微软下跌10% [13] 股票市场 - 4月25日A股成交额1.11万亿元，沪指跌0.07%，深成指涨0.39%，创业板指涨0.59% [15] - 电力、算力板块上涨，贵金属、化学制药等板块下跌，市场热点杂乱但个股涨多跌少 [15]

行业动态 - 安徽省私募基金业协会成功举办托管专业委员会成立大会暨培训座谈会 旨在助力安徽私募基金行业合规健康发展 [1] - 托管专业委员会由中国建设银行担任主任委员单位 徽商银行、招商证券、招商银行担任副主任委员单位 成员包括辖区14家具有基金托管资格的银行及证券公司 [1] - 托管专业委员会现场发布并签署《自律公约》 达成公平竞争、合规经营、防范风险、保障投资人合法权益等共识 [1] 监管指导 - 安徽证监局和中基协相关领导出席并致辞 为托管专业委员会成立揭牌 [1] - 中基协相关部门负责人围绕托管专业委员会建设作专题培训 分享基金估值、税收研究、行业自律等方面的工作机制与成效 [1] 行业展望 - 安徽证监局和中基协相关领导认为 成立专委会是应时应势而为 将为安徽私募基金行业合规健康发展注入新动能 [2] - 会议对托管专业委员会提出三点要求：做行业规范发展的领路者、市场生态完善的共建者、投资者合法权益的维护者 [2] - 安徽省私募基金业协会将在安徽证监局指导下 强化专委会功能作用 凝聚托管行业力量 促进辖区私募行业高质量发展 [2]

美元走势 - 高盛预计美元还会进一步下跌 [2] 美联储政策与美债 - 摩根大通认为美联储降息将给美债带来巨大机遇 [2] 美国股指与关税 - 德银下调美国股指年底目标并警告关税潜在影响 [2] 中国资本市场 - 中信证券充分相信国家维护资本市场稳定的决心 [2] 钨矿行业 - 中信证券指出钨矿开采指标收紧钨价中枢有望上行 [2] 燃料电池车板块 - 中信建投认为当前燃料电池车板块预期较弱5-6月旺季可能出现销量向上拐点 [2] 互联网金融平台 - 华泰证券认为互联网金融平台行业估值性价比凸显 [2] 金融股仓位 - 华泰证券指出一季度金融股仓位有所下行建议把握结构机会 [2] 医药板块 - 国金证券认为医药板块具备良好的抗风险能力和成长进攻能力 [2] 银行流动性 - 招商证券指出MLF净投放为银行补中期流动性后续仍可能降准提供长期资金 [2]

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司在自营业务和财富管理业务方面展现较强实力 随着财富管理转型深入和二级市场温和上行 有望进一步提升整体业绩表现 作为头部券商 在政策持续加码下有望取得长足发展 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024年公司实现营收208.91亿元 同比增长5.40% 归母净利润103.86亿元 同比增长18.51% 扣非后归母净利润103.77亿元 同比增长18.84% 基本每股收益1.13元 同比增长20.21% 2024年ROE为8.82% 较上年同期增加0.91pct [1] 财富管理业务 - 2024年经纪业务净收入61.83亿元 同比增长11.79% 代理买卖证券业务收入67.79亿元 同比增长18.29% 股基成交额26.71万亿元 同比增长6.08% 市占率4.51% 稳居行业前列 [2] - 代销金融产品净收入4.43亿元 同比增长4.19% 2024年下半年 非货币市场基金、权益基金、股票型指数基金保有规模分别为959亿元、699亿元、533亿元 分别排名证券行业第4、第5、第4 [2] - 财富管理客户数量62.75万户 同比增长16.66% 其中高净值财富管理数量3.47万户 同比增长9.46% [2] 投行业务 - 2024年投行业务净收入8.56亿元 同比下降34.25% 股权承销规模91.26亿元 同比下降54.84% 其中IPO主承销规模34.83亿元 同比下降50.60% 再融资承销规模56.43亿元 同比下降57.11% [3] - 债券主承销规模4265.24亿元 同比增长30.91% 其中金融债承销规模1661.36亿元 同比增长36.14% 业务占比38.95% 较去年上涨1.49pct 资产支持证券承销规模1449.00亿元 同比增长57.84% 业务占比提升5.80pct至33.97% [3] 资管业务 - 2024年资管业务净收入7.17亿元 同比增长0.56% 资产管理规模2673.92亿元 同比下降9.31% 其中集合资管规模1265.62亿元 同比增长9.87% 单一资管758.72亿元 同比下降29.16% 专项资管648.53亿元 同比下降10.62% [4] - 截至2024年末 博时基金贡献营业收入22.49亿元 同比增长0.02% 招商基金贡献营业收入23.89亿元 同比下降7.80% 二者分别占总营收的10.76%和11.43% 贡献净利润7.42亿元和7.43亿元 均占总净利润的7.15% [7] 信用业务 - 2024年信用业务收入11.34亿元 同比下降21.90% 融资融券余额908.79亿元 同比增长9.81% 股票质押式回购业务待购回余额184.89亿元 同比下降18.82% 其中自有资金出资余额145.94亿元 同比下降21.24% 占净资本的16.70% 整体风险可控 [7] 自营业务 - 2024年自营业务收入95.27亿元 同比增长41.56% 截至2024年末 金融资产规模3788.22亿元 同比增长1.13% [8] - 交易性金融资产中 债券投资规模占69.81% 衍生品规模持续增长 场内衍生品做市业务资格数量增至104个 位居证券行业第一 截至2024年12月末 基金做市、科创板股票做市、北交所股票做市标的分别达481个、39个、4个 做市竞争力保持市场领先 [8] 投资建议及预测 - 预测公司2025 - 2027年基本每股收益分别为1.32元、1.36元、1.45元 每股净资产分别为12.66元、13.64元、14.69元 [9] 财务数据与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|198.21|208.91|248.80|271.19|285.96| |增长率(%)|3.13|5.40|19.09|9.00|5.45| |归母净利润（亿元）|87.64|103.86|114.57|117.85|125.85| |增长率(%)|22.69|18.51|10.32|2.86|6.79| |每股收益(元)|0.94|1.13|1.32|1.36|1.45| |市净率PB|1.13|1.50|1.34|1.24|1.15| |净资产收益率ROE（%）|7.91|8.82|8.97|9.10|9.10| [10][19][20]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营收208.91亿元(+5.40%)，归母净利润103.86亿元(+18.51%)，扣非后归母净利润103.77亿元(+18.84%)，基本每股收益1.13元(+20.21%) [2] - 2024年ROE为8.82%，较上年同期增加0.91pct [2] - 预测2025-2027年基本每股收益分别为1.32元、1.36元、1.45元，每股净资产分别为12.66元、13.64元、14.69元 [8] 财富管理业务 - 2024年经纪业务净收入61.83亿元(+11.79%)，代理买卖证券业务收入67.79亿元(+18.29%) [3] - 股基成交额26.71万亿元(+6.08%)，市占率4.51% [3] - 代销金融产品净收入4.43亿元(+4.19%)，非货币市场基金、权益基金、股票型指数基金保有规模分别为959亿元、699亿元、533亿元，排名行业第4、第5、第4 [3] - 财富管理客户数量62.75万户(+16.66%)，高净值客户3.47万户(+9.46%) [3] 投行业务 - 投行业务净收入8.56亿元(-34.25%)，股权承销规模91.26亿元(-54.84%)，其中IPO主承销规模34.83亿元(-50.60%)，再融资承销规模56.43亿元(-57.11%) [4] - 债券主承销规模4265.24亿元(+30.91%)，金融债承销规模1661.36亿元(+36.14%)，资产支持证券承销规模1449.00亿元(+57.84%) [4] 资管业务 - 资管业务净收入7.17亿元(+0.56%)，资产管理规模2673.92亿元(-9.31%) [5] - 集合资管规模1265.62亿元(+9.87%)，单一资管758.72亿元(-29.16%)，专项资管648.53亿元(-10.62%) [5] - 博时基金贡献营收22.49亿元(+0.02%)，招商基金贡献营收23.89亿元(-7.80%) [5] 信用业务 - 信用业务收入11.34亿元(-21.90%)，融资融券余额908.79亿元(+9.81%)，股票质押式回购业务待购回余额184.89亿元(-18.82%) [6] 自营业务 - 自营业务收入95.27亿元(+41.56%)，金融资产规模3788.22亿元(+1.13%) [7] - 债券投资规模占比69.81%，衍生品做市业务资格数量104个，位居行业第一 [7] - 基金做市、科创板股票做市、北交所股票做市标的分别达481个、39个、4个 [7] 机构预测 - 东北证券预测2025年归属净利润136.92亿元，预测PE为11.21 [9] - 90天内12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家，目标均价23.17元 [10]

央行货币政策动向 - 本月央行净投放5000亿元中期借贷便利(MLF) 体现出为银行补充中期流动性的信号 [1] - 银行在银行间市场的资金融出规模仍低于去年下半年水平 补充中期资金是合适的 [1] - 外部环境不确定性增加 需要央行货币政策保持适度宽松以稳定经济 [1] - 后续央行仍有可能降准 从而为银行提供长期资金 [1] - 预计适度宽松的资金面环境将延续 [1]