618消费趋势变化 - 今年618采用超长战线分波推进、渠道拆墙下单更便捷、官方直降取代凑单满减的策略，消费者体验从"价格内卷"转向"体验升级" [1] - 超60%消费者将"极致性价比"定义为价格、品牌、质量、物流、服务等多因素最优组合，高线城市富裕群体更追求生活品质升级 [3][4] - 健康舒适成为消费者最大共性需求，电商平台热卖榜单中健康科技加持的大家电产品占据头部位置 [4] 公司市场表现 - 截至5月31日15:00，公司在京东平台冰箱、洗衣机、热水器、冷柜等多品类稳居行业第一，其中山茶花485冰箱、云溪3.0滚筒单洗等单品位列TOP1 [1][4] - 天猫渠道洗衣机、热水器、净水器、酒柜等品类霸榜V榜第一，485L超薄冰箱、云溪洗烘套装等爆品占据热销榜TOP1 [6] 产品技术优势 - 磁控全空间保鲜冰箱实现鱼肉冻60天色味如初，洗空气空调2.0可除7类污染物并释放亿级负离子，云溪洗衣机15分钟高效洁净，小蓝瓶热水器四效合一净化水质 [8] - AI科技成为产品标配，解决用户吃穿住等具体生活难题而非炫技，例如空调高温制冷不停机、冰箱采用食品级材质等质量保障 [6][9] 服务体系创新 - 提供10年空调包修、8年热水器核心部件包换等售后保障，618期间7x24小时客服响应，以旧换新权益叠加国补并配套拆送装一体服务 [9] - 行业首个再循环互联工厂实现旧家电回收再生闭环，专业局改服务覆盖厨房、阳台等场景从设计到交付的全流程 [9] 行业竞争策略 - 公司坚守"价值高地"而非价格战，通过好科技、好服务、好质量构建用户信任，开门红多品类第一印证其"质价比"策略有效性 [1][11] - 以用户需求为圆心，产品创新直击健康舒适痛点，例如冰箱保鲜科技解决肉类变质问题，空调净化技术改善室内空气质量 [4][8]

618大促家电消费趋势 - 消费者在618大促期间集中换新家电，追求智能冰箱、节能空调、高效洗衣机、恒温热水器等高品质生活体验 [1] - 海尔智家成为用户首选，截至5月31日12:00，其洗衣机、热水器、净水器、酒柜等多品类位居天猫V榜TOP1 [1][3] 海尔智家产品表现 - 海尔洗空气空调凭借亿级负离子送风技术，首发当日斩获空调类目新品榜TOP1 [3] - 海尔超薄10kg大容量洗衣机以9.8分畅销度位居洗衣机榜第一 [3] - 海尔16升燃气热水器以94.7%好评率位居燃气热水器榜第一 [3] - 海尔云溪洗烘套装以品牌热度9.8分稳居洗烘套装榜第一 [3] - 海尔485L超薄冰箱在4000-6000元价格段热销榜中以9.9热销指数居榜首 [5] - 海尔静音王燃气热水器以9.9新品热度位居热水器新品榜第一 [5] 技术驱动与用户需求 - 海尔智家通过AI科技满足用户需求，例如磁控全空间保鲜冰箱实现鱼肉60天保鲜，化冻后色味如初 [5] - 海尔云溪洗衣机AI直驱洁净科技可实时监测衣物重量和材质，匹配最佳洗涤程序 [5] - 海尔洗空气空调2.0的AI健康空气净化科技可释放亿级负离子，1小时净化全屋空气 [5] 智慧生活场景解决方案 - 海尔智家提供从产品到场景的焕新选择，如智慧厨房、智慧客厅、智慧阳台等 [7] - 海尔小红花套系实现冰箱与橱柜嵌入式设计，结合智慧烹饪功能解放家务 [7] 市场策略与行业地位 - 海尔智家以“让用户满意”理念为核心，通过高品质产品在618期间持续领跑行业 [7] - 多重补贴（国补、平台补）叠加以旧换新政策，进一步推动用户品质换新需求 [7]

618电商销售表现 - 海尔智家在京东平台斩获冰箱、洗衣机、热水器、冷柜等多品类第一，实现开门红 [1] - 截止5月31日15点30分，公司产品成为成千上万消费者挑选的爆款 [1] - 电商平台销量榜显示公司产品在各品类占据领先地位 [3] 产品品类表现 - 冰箱品类：海尔山茶花485凭借全空间保鲜科技成为行业TOP1单品，海尔麦浪511为行业TOP2单品，512成为8K+价位段TOP1单品 [3] - 洗衣机品类：海尔云溪3.0居行业TOP1滚筒单洗，云溪3.0套装成为TOP1单品套装 [3] - 热水器品类：BK5热水器居类目TOP1单品，多能源品类份额突破50% [3] - 冷柜、冰吧等产品均为各自品类领头羊 [3] 产品技术优势 - 冰箱采用全空间保鲜科技，达到一级健康保鲜标准，可保持果蔬新鲜一周 [6] - 洗衣机采用AI直驱洁净科技，达到一级健康标准，精洗不伤衣 [6] - 洗空气空调2.0采用AI健康空气净化科技，能除菌、除病毒并释放亿级负离子 [6] 销售渠道优化 - 公司升级京东自营店，提供"小红花套系新装首选"、"保鲜冷储方案"等场景解决方案 [5] - 设置"爆款分类 一键直达"功能，方便用户选购严选爆款产品 [5] 售后服务保障 - 全面落实国补政策，降低用户购买成本 [9] - 提供免费送货安装、拆旧机等基础服务 [9] - 洗空气空调10年整机包修，麦浪冰箱提供上门指导，巨能洗热水器核心部件八年包换，云溪洗衣机整机三年包修 [9] - 618大促期间提供18小时超长在线专属客服（早7点至凌晨1点） [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价35.54元，当前价25.04元 [1][7] 报告的核心观点 - 海尔智家25年空调经营明显向上，数字化转型提质增效，经营效率不断提高，全球产销研布局继续推进，维持2025 - 2027年归母净利润预测为215/243/273亿元，现价对应PE为11、10、9倍，维持“买入”评级 [7] 报告要点总结 公司事件 - 5月29日，公司发布2024年年度股东大会、2025年第一次A股/D股/H股类别股东大会决议公告，发布第十二届董事会第一次会议决议公告 [4] 董事会和高管变动 - 董事会会议选举李华刚为董事长兼总裁，选举宫伟为副董事长，表决通过聘任多位副总裁，明确各副总裁负责业务 [5][11] - 经股东大会表决，董事会获得回购不超过已发行H股股份总数10%股份、不超过已发行D股股份总数30%股份的一般性授权 [5] 空调业务表现 - 零售端增长大幅领先行业，25M1 - 4，海尔系空调（含统帅、卡萨帝）线上/线下零售量同比+76%/+25%，行业线上/线下零售量同比+20%/+13% [5] - 市场份额进一步强化，25M1 - 4，海尔系空调线上/线下零售量份额同比+3.6/+1.0pcts [5] 空调竞争力提升 - 产品方面，25M2推出线上引流款净省电系列，高能效、AI智控、高性价比定位明确，对标竞争对手补齐产品阵容 [6] - 数字化方面，公司数字营销、数字库存改革落地，营销、订单交付与配送效率显著提升，品牌热度快速升温，25Q1海尔品牌主动搜索sov提升140% [6] - 供应链方面，公司建立了压缩板、电脑板的自制能力，产品成本控制能力优化 [6] 数字化改革成效 - 数字营销强化ToC互动能力，25Q1上线海尔智家AI数据云，助力公司实现对用户需求的精准洞察，成功打造行业热搜爆款 [6] - 数字库存降低客户经营门槛，公司已完成POP客户数字库存模式上线运行，实现线上型号库存共享，降低客户资源投入压力，25Q1家空产业新引入POP客户超60家，POP渠道零售额增长超100% [6] - 中国模式向海外复制输出，公司25年计划开展海外数字化变革项目，吸收中国市场数字化实践经验，赋能公司海外各国业务运营提效 [6] 高股息与股票回购 - 高分红政策延续，公司24年现金分红比例为48.0%，同比+3.0pcts，结合24年股票现金回购，合计分红比例达50.6%，预计25 - 26年公司现金分红比例不低于50%，25年海尔智家的预期股息率是4.8%（股价时间为2025 - 05 - 30，假设25年归母净利润215亿元，现金分红率50%） [7] - 25年股票回购稳步推进，公司计划25年以集中竞价形式使用自有资金或自筹资金回购A股股票，回购价格不超过40元/股，回购总金额不超过20亿元且不低于10亿元，自回购起始日（2025年4月7日）至2025年5月30日，公司已回购A股股份1243.6万股，回购金额达3.12亿元 [7] 财务预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|261,428|285,981|307,310|326,331|346,098|[10][12]| |营业收入增长率|7.36%|9.39%|7.46%|6.19%|6.06%|[10]| |归母净利润（百万元）|16,597|18,741|21,518|24,291|27,324|[10][12]| |归母净利润增长率|12.82%|12.92%|14.82%|12.89%|12.49%|[10]| |EPS（元）|1.76|2.00|2.29|2.59|2.91|[10][12]| |ROE（归属母公司)（摊薄）|16.03%|16.83%|17.38%|17.64%|17.82%|[10]| |P/E|14|13|11|10|9|[10][15]| |P/B|2.3|2.1|1.9|1.7|1.5|[10][15]|

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价35.54元，当前价25.04元 [1][7] 报告的核心观点 - 海尔智家定位于全球大家电领军品牌，2025年空调经营明显向上，数字化转型提质增效，经营效率不断提高，全球产销研布局继续推进，维持2025 - 2027年归母净利润预测为215/243/273亿元，现价对应PE为11、10、9倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司治理 - 新一届董事会和高管序列诞生，董事会会议选举李华刚为董事长兼总裁，宫伟为副董事长，聘任多位副总裁分管不同业务；董事会获回购不超已发行H股股份总数10%、不超已发行D股股份总数30%股份的一般性授权 [5] 空调业务 - 2025年空调经营明显向上，零售端增长大幅领先行业，2025年1 - 4月，海尔系空调线上/线下零售量同比+76%/+25%，行业线上/线下零售量同比+20%/+13%；市场份额进一步强化，2025年1 - 4月，海尔系空调线上/线下零售量份额同比+3.6/+1.0pcts [5] - 空调竞争力全面提升，产品方面2025年2月推出线上引流款净省电系列；数字化方面数字营销、数字库存改革落地，2025年Q1海尔品牌主动搜索sov提升140%；供应链方面建立压缩板、电脑板自制能力，优化产品成本控制能力 [6] 数字化改革 - 数字营销强化ToC互动能力，2025年Q1上线海尔智家AI数据云，打造多款行业热搜爆款 [6] - 数字库存降低客户经营门槛，完成POP客户数字库存模式上线运行，2025年Q1家空产业新引入POP客户超60家，POP渠道零售额增长超100% [6] - 中国模式向海外复制输出，2025年计划开展海外数字化变革项目，吸收中国市场数字化实践经验 [6] 股息与回购 - 高分红政策延续，2024年现金分红比例为48.0%，同比+3.0pcts，结合股票现金回购，合计分红比例达50.6%，预计2025 - 2026年现金分红比例不低于50%；2025年预期股息率4.8%（股价时间为2025 - 05 - 30，假设2025年归母净利润215亿元，现金分红率50%） [7] - 2025年股票回购稳步推进，计划以集中竞价形式使用自有资金或自筹资金回购A股股票，回购价格不超40元/股，回购总金额不超20亿元且不低于10亿元；自2025年4月7日至5月30日，已回购A股股份1243.6万股，回购金额达3.12亿元 [7] 财务预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|261,428|285,981|307,310|326,331|346,098| |营业收入增长率|7.36%|9.39%|7.46%|6.19%|6.06%| |归母净利润（百万元）|16,597|18,741|21,518|24,291|27,324| |归母净利润增长率|12.82%|12.92%|14.82%|12.89%|12.49%| |EPS（元）|1.76|2.00|2.29|2.59|2.91| |ROE（归属母公司)（摊薄）|16.03%|16.83%|17.38%|17.64%|17.82%| |P/E|14|13|11|10|9| |P/B|2.3|2.1|1.9|1.7|1.5| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价35.54元，当前价25.04元 [1] 报告的核心观点 - 海尔智家2025年空调经营向上，数字化转型增效，全球产销研布局推进，维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司事件 - 5月29日，公司发布2024年年度股东大会、2025年第一次A股/D股/H股类别股东大会决议公告，发布第十二届董事会第一次会议决议公告 [4] 董事会和高管变动 - 董事会会议选举李华刚为董事长兼总裁，宫伟为副董事长，聘任多位副总裁分管不同业务；董事会获回购不超已发行H股股份总数10%、不超已发行D股股份总数30%股份的一般性授权 [5] 空调业务表现 - 零售端增长领先行业，2025年1 - 4月，海尔系空调线上/线下零售量同比+76%/+25%，行业同比+20%/+13% [5] - 市场份额强化，2025年1 - 4月，海尔系空调线上/线下零售量份额同比+3.6/+1.0pcts [5] 空调竞争力提升 - 产品方面，2025年2月推出线上引流款净省电系列，补齐产品阵容 [6] - 数字化方面，数字营销、库存改革落地，2025Q1海尔品牌主动搜索sov提升140% [6] - 供应链方面，建立压缩板、电脑板自制能力，优化成本控制 [6] 数字化改革成效 - 数字营销强化ToC互动，2025Q1上线海尔智家AI数据云，打造爆款 [6] - 数字库存降低客户经营门槛，完成POP客户数字库存模式上线，2025Q1家空产业新引入POP客户超60家，POP渠道零售额增长超100% [6] - 中国模式向海外复制，2025年计划开展海外数字化变革项目 [6] 股息与回购情况 - 高分红政策延续，2024年现金分红比例48.0%，同比+3.0pcts，预计2025 - 2026年现金分红比例不低于50%；2025年预期股息率4.8% [7] - 2025年股票回购推进，计划回购A股股票，金额10 - 20亿元，截至2025年5月30日，已回购1243.6万股，金额3.12亿元 [7] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|261,428|285,981|307,310|326,331|346,098| |营业收入增长率|7.36%|9.39%|7.46%|6.19%|6.06%| |归母净利润（百万元）|16,597|18,741|21,518|24,291|27,324| |归母净利润增长率|12.82%|12.92%|14.82%|12.89%|12.49%| |EPS（元）|1.76|2.00|2.29|2.59|2.91| |ROE（归属母公司)（摊薄）|16.03%|16.83%|17.38%|17.64%|17.82%| |P/E|14|13|11|10|9| |P/B|2.3|2.1|1.9|1.7|1.5| [10] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标进行预测 [12][13] 主要指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|31.5%|27.8%|27.8%|28.1%|28.4%| |EBITDA率|10.5%|11.0%|10.4%|10.9%|11.6%| |EBIT率|8.3%|8.7%|8.0%|8.4%|8.9%| |税前净利润率|7.5%|7.9%|8.2%|8.8%|9.3%| |归母净利润率|6.3%|6.6%|7.0%|7.4%|7.9%| |ROA|6.6%|6.7%|7.2%|7.8%|8.3%| |ROE（摊薄）|16.0%|16.8%|17.4%|17.6%|17.8%| |经营性ROIC|19.5%|18.2%|17.1%|18.7%|20.3%| |资产负债率|58%|59%|56%|53%|51%| |流动比率|1.11|1.01|1.13|1.22|1.33| |速动比率|0.78|0.73|0.79|0.86|0.95| |归母权益/有息债务|3.24|2.79|4.18|7.57|11.64| |有形资产/有息债务|6.73|6.14|8.63|14.62|21.63| [14] 费用率与每股指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|15.67%|11.74%|12.00%|11.90%|11.80%| |管理费用率|4.39%|4.23%|4.30%|4.20%|4.10%| |财务费用率|0.20%|0.34%|0.31%|0.25%|0.13%| |研发费用率|3.91%|3.76%|3.85%|3.90%|3.90%| |所得税率|15%|14%|15%|15%|15%| |每股红利|0.80|0.97|1.11|1.25|1.41| |每股经营现金流|2.68|2.83|3.09|3.60|3.76| |每股净资产|10.97|11.87|13.20|14.68|16.34| |每股销售收入|27.70|30.48|32.75|34.78|36.89| |PE|14|13|11|10|9| |PB|2.3|2.1|1.9|1.7|1.5| |EV/EBITDA|9.2|8.7|8.1|6.9|5.8| |股息率|3.2%|3.9%|4.4%|5.0%|5.6%| [15]

股份数据 - 2025年5月29日已发行股份（不含库存）6,182,195,225，库存72,305,870，总数6,254,501,095[3] - 2025年5月30日购回50,000股A股用于股权激励，占比0.00081%，每股25.08元[3] - 2025年5月30日结束时，已发行股份（不含库存）6,182,145,225，库存72,355,870，总数不变[3] 购回情况 - 2025年5月30日在上海证券交易所购回50,000股，最高25.08元，最低25.07元，总额1,253,983元[11] - 购回股份拟持作库存50,000，拟注销0[11]

股份数据 - 2025年5月28日已发行股份（不含库存）6,182,498,325 ，库存72,002,770，总数6,254,501,095[3] - 2025年5月29日购回303,100股，占比0.0049%，每股25.57元[3] - 2025年5月29日结束时，已发行（不含库存）6,182,195,225，库存72,305,870，总数6,254,501,095[3] 购回情况 - 2025年5月29日在上海证券交易所购回303,100股，最高25.7元，最低25.5元，总额7,750,980元[11] - 合共购回303,100股，总额7,750,980元，拟注销0股，拟持作库存303,100股[11]

北美市场形势与供应链优势 - 北美关税市场形势复杂但公司处于有利地位[1] - 公司在墨西哥、泰国等地拥有强大的供应链体系以应对关税挑战[1] 市场份额与未来增长 - 公司稳居北美家电市场份额第一[1] - 未来将开拓空气、水等新产业以带来新的增长点[1]

半导体板块 - 北方华创市值2271.53亿，收盘价425.24元，涨幅+1.89% [3] - 寒武纪-U市值2558.59亿，收盘价612.90元，涨幅+0.48% [3] 汽车整车板块 - 比亚迪市值2897.28亿，收盘价5.90元，跌幅-0.48% [3] - 长城汽车市值10974.98亿，收盘价22.89元，跌幅-0.13% [3] 保险行业 - 中国人保市值3586.57亿，成交额18.68亿，涨幅+1.35% [3] - 中国太保市值3334.41亿，成交额5.80亿，涨幅+0.43% [3] - 中国平安市值9746.12亿，成交额11.73亿，跌幅-1.22% [3] 白酒行业 - 贵州茅台市值19345.45亿，收盘价1540.00元，跌幅-0.12% [3] - 五粮液市值2290.85亿，收盘价187.78元，涨幅+0.32% [3] - 山西汾酒市值4942.06亿，收盘价127.32元，涨幅+0.20% [3] 石油行业 - 中国石化市值6949.43亿，收盘价8.31元，跌幅-1.04% [3] 航运港口 - 中远海控市值15209.04亿，收盘价5.73元，跌幅-0.36% [3] 煤炭行业 - 中国神华市值2020.44亿，收盘价39.79元，跌幅-0.05% [3] - 陕西煤业市值7905.68亿，收盘价251.85元，涨幅+0.24% [3] 电池行业 - 宁德时代市值11482.62亿，收盘价20.84元，跌幅-0.69% [3] 电力行业 - 长江电力市值7411.42亿，收盘价9.59元，涨幅+1.71% [4] - 中国核电市值3295.14亿，收盘价30.29元，跌幅-0.52% [4] 证券行业 - 中信证券市值3808.88亿，收盘价17.34元，涨幅+1.10% [4] - 国泰海通市值3056.99亿，收盘价25.70元，涨幅+0.64% [4] 食品饮料 - 海天味业市值2481.70亿，收盘价44.63元，跌幅-1.67% [4] 消费电子 - 工业富联市值3572.51亿，收盘价54.10元，涨幅+6.03% [4] - 立讯精密市值2276.42亿，收盘价31.41元，涨幅+3.36% [4] 化学制药 - 恒瑞医药市值3912.20亿，收盘价19.70元，跌幅-0.28% [4] 家电行业 - 格力电器市值2383.26亿，收盘价38.66元，涨幅+1.15% [4] - 海尔智家市值2111.91亿，收盘价46.06元，涨幅+0.68% [4] 农牧饲渔 - 牧原股份市值2580.01亿，收盘价25.40元，跌幅-1.33% [4] 医疗器械 - 迈瑞医疗市值1743.50亿，收盘价55.53元，跌幅-0.34% [4] 物流行业 - 顺丰控股市值2320.46亿，收盘价227.71元，跌幅-0.36% [4] 化学制品 - 万华化学市值2760.85亿，收盘价46.52元，涨幅+1.13% [4] 有色金属 - 紫金矿业市值2330.47亿，收盘价17.82元，跌幅-0.89% [4] 通信服务 - 中国联通市值4736.12亿，收盘价5.40元，涨幅+1.31% [4] 工程建设 - 中国建筑市值1688.28亿，收盘价5.64元，涨幅+0.18% [4] 电网设备 - 国电南瑞市值2080.67亿，收盘价7.25元，涨幅+0.28% [5] - 中国中车市值1781.52亿，收盘价22.18元，涨幅+0.64% [5]