中金首次覆盖瑞博生物-B给予跑赢行业评级 - 中金首次覆盖瑞博生物-B(06938) 给予跑赢行业评级 基于DCF模型给予目标价100.0港元 较当前股价存在44.9%的上行空间 [1] 公司平台与技术优势 - 公司是小核酸药物开发的全球领军者 拥有经验证的成熟小核酸药物开发平台 [1] - 公司拥有自主研发的GalNAc肝靶向RiboGalSTAR平台 并从肝靶向逐步走向肝外靶向 [1] - 公司持续迭代化学修饰 增强靶点特异性和序列兼容性 减少脱靶效应 赋能疗效和安全性升级 [1] - 截至2025年底 公司在全球主要司法管辖区域共有473件专利及专利申请 构建了全面的知识产权组合 [1] - 公司研发平台具备全技术链条整合能力 实现从CMC生产、早期研究到商业化的全生命周期覆盖 [1] 临床管线进展 - 截至2025年底 公司已拥有7款进入临床阶段的siRNA管线 其中4款处于II期 [2] - 核心临床资产包括RBD4059(FXI)、RBD5044(ApoC3)、RBD1016(HBV) [2] - RBD4059是全球首个且临床进展最快的用于治疗血栓性疾病的FXI siRNA药物 将于2026年启动IIb期临床 涉及多个血栓疾病 [2] - RBD5044是全球第二个进入临床阶段的ApoC3 siRNA 进度仅次于Arrowhead [2] - RBD1016正在验证在HBV的成药性 [2] 核心观点与市场差异 - 市场担心FXI抑制剂的成药性 [3] - 中金认为FXI抑制剂至少在脑卒中、膝关节置换术后等适应症已验证成药性 [3] - FXI siRNA有望凭借更高的靶点抑制率攻克房颤适应症 [3] 潜在催化剂 - 行业FXI抑制剂和ApoC3 siRNA数据映射 [4] - 公司多个小核酸药物II期临床启动和数据读出 [4]

核心观点 - 首次覆盖瑞博生物给予跑赢行业评级 目标价100.00港元 较当前股价有44.9%上行空间 [1][2] 公司定位与技术平台 - 公司是小核酸药物开发的全球领军者 拥有经验证的成熟小核酸药物开发平台 [1] - 公司拥有自主研发的GalNAc肝靶向RiboGalSTAR平台 并从肝靶向逐步走向肝外靶向 [1] - 公司持续迭代化学修饰 增强靶点特异性和序列兼容性 减少脱靶效应 赋能疗效和安全性升级 [1] - 截至25年底 公司在全球主要司法管辖区域共有473件专利及专利申请 构建了全面的知识产权组合 [1] - 公司研发平台具备全技术链条整合能力 实现从CMC生产、早期研究到商业化的全生命周期覆盖 [1] 临床管线与核心资产 - 公司是目前拥有最多临床资产的中国小核酸企业之一 [2] - 截至25年底 公司已拥有7款进入临床阶段的siRNA管线 其中4款处于II期 [2] - 核心资产包括RBD4059（FXI）、RBD5044（ApoC3）、RBD1016（HBV） [2] - RBD4059是全球首个且临床进展最快的用于治疗血栓性疾病的FXI siRNA药物 将于2026年启动IIb期临床 涉及多个血栓疾病 [2] - RBD5044是全球第二个进入临床阶段的ApoC3 siRNA 进度仅次于Arrowhead [2] - RBD1016正在验证在HBV的成药性 [2] 市场观点与催化剂 - 市场担心FXI抑制剂的成药性 但分析认为FXI抑制剂至少在脑卒中、膝关节置换术后等适应症已验证成药性 [2] - 分析认为FXI siRNA有望凭借更高的靶点抑制率攻克房颤适应症 [2] - 潜在催化剂包括行业FXI抑制剂和ApoC3 siRNA数据映射 以及公司多个小核酸药物II期临床启动和数据读出 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025~2027年EPS分别为-1.79元、-2.21元、-2.92元 [2] - 基于DCF估值法给予目标价100.0港元 [2]

纪要涉及的行业或公司 * 涉及公司：瑞博生物（一家专注于小核酸疗法的生物技术公司）[1] * 涉及行业：生物医药行业，具体聚焦于非酒精性脂肪性肝炎（NASH/MASH）治疗领域，以及更广泛的心血管、肾脏和代谢疾病（CVRM）领域[2][4] 核心观点和论据 **1 关于与Madrigal的重大合作** * 瑞博生物与Madrigal达成一项全球独家许可协议，共同开发治疗NASH的至多6个品种[3] * Madrigal支付6000万美元首付款，潜在里程碑付款累计超过44亿美元，并按产品年销售额支付销售提成[2][3] * 合作基于瑞博生物的Revolve Gasstar平台和siRNA内修饰平台，瑞博负责临床前研发，Madrigal负责后续临床开发、注册及商业化[3] * 此次合作使瑞博生物能快速进入NASH市场，借助合作伙伴的研发和商业化经验，最大化自身临床前研究优势[2][7] **2 关于公司在NASH领域的策略与布局** * 公司在NASH领域采取多元靶点策略，与勃林格殷格翰（BI）和Madrigal的合作确保靶点互补，无重叠[2][5][8] * 公司聚焦心血管、肾脏和代谢疾病（CVRM）领域，包括抗血栓、血脂、肾病和肥胖等项目[4] * 计划未来两年内在MASH领域至少达到一个IND申请，有望带来数千万美元级别的里程碑收入[2][11] * 协议设定了研发、监管和销售相关的多个里程碑，分散在6个资产中[11] **3 关于小核酸疗法的优势与潜力** * Madrigal认为小核酸疗法在NASH预防性治疗中潜力显著，一年一至两针的给药方式是对现有每日口服药物的重要补充[2][6] * 瑞博生物的小核酸平台积累了Galenic和修饰技术，并已在多位病人身上验证，增强了国际公司的信心[4][15] * 公司在专利布局上具备优势，并与辉瑞等大药厂有成功合作[4][15] * NASH被认为是小核酸疗法最擅长的领域之一[5] **4 关于技术平台与临床开发** * 公司拥有领先的肝外递送技术，如新肾脏递送技术和双靶点技术Galex，预计2026年及2027年将有多个相关产品进入临床试验[10] * 目前与合作伙伴的协议仅限于体内递送系统，不涉及体外递送技术[8] * NASH领域临床开发难度高，过去需通过肝穿刺验证疗效，入组一个病人未实验就需花费10万美元[16][17] * 公司平台已有7个产品从临床前进入人体试验，能准确预测所需数据[18] 其他重要内容 **1 市场与疾病背景** * 全球约5%的人口患有NASH，糖尿病患者中的发病率更高达30%[12] * 现有NASH药物在降低肝脂肪和炎症方面效果有限，仅能减少30%的肝脂肪，对纤维化几乎没有直接作用，存在大量未满足的临床需求[19] **2 合作对比与战略意义** * 与Madrigal的交易总价款（超44亿美元）远高于早期与BI的合作，主要因小核酸领域发展趋势及公司技术记录得到认可[9] * 与BI和Madrigal的合作基于靶点而非领域，因此不存在冲突，可同步推进[8] * 合作进一步体现了国际医药同行对瑞博技术实力及资产布局的认可[7] * 公司未来将继续以自主研发为核心，探索不同合作模式以实现股东价值最大化[4][22] **3 业务发展（BD）与其他规划** * 公司非常重视业务发展（BD），已与MacroGenics等公司合作，并正积极准备推进多个BD项目[4][20] * 对于国内MASH资产权益开发，公司具备参与临床开发的能力和经验，但需根据具体成本决定[20] * 公司计划通过NASH这一切入点，扩大适应症范围和患者群体[13]

港股IPO市场动态 - 2026年开年以来，港股IPO市场火热，险资明显加快了在港股市场的布局 [1][5] - 2026年1月至今，险资已参与10家港股IPO的基石认购，认购金额合计15.58亿港元 [1][5] - 作为对比，整个2025年，险资参与了12家港股IPO的基石认购，认购金额为26.20亿港元 [1][5] 险资参与的具体案例 - 牧原股份港股上市，基石投资者包括平安人寿、大家人寿，两家公司分别获配600万股股份，各占基础发行规模的2.2% [1][2][6] - 东鹏饮料登陆港交所，基石投资者包括泰康人寿，获配94.31万股股份，占发行H股的2.31%，获配金额2.33亿港元 [1][2][6] - 泰康人寿还广泛参与了壁仞科技、智谱、瑞博生物、MINIMAX、兆易创新等多家公司的港股IPO基石投资，单家认购金额在0.78亿至2.33亿港元之间 [2][6] - 其他险资也积极参与，例如平安人寿参与壁仞科技配售认购约1.17亿港元，新华资产（香港）参与兆易创新配售认购0.78亿港元，大家人寿认购豪威集团出资约0.78亿港元 [3][7] 险资的投资逻辑与偏好 - 在当前低利率环境下，港股是险资进行全球化资产配置的主要途径之一，市场拥有不少低估值的优质资产 [2][6] - 对于A+H上市公司，H股价格普遍较A股存在折价，估值更低、股息率更高，对险资吸引力较大 [2][6] - 险资关注的标的明显向“硬科技”及新消费领域集中，布局覆盖AI、半导体、生物医药等核心赛道 [2][3][6][7] - 险资的行业偏好清晰，集中布局符合国家战略的赛道，是落实“长期资本+耐心资本”的体现 [3][7] 港股市场的吸引力 - 2025年，香港资本市场重回全球IPO集资额榜首，全年集资额达374亿美元，创下2021年以来新高 [3][7] - 2025年新股上市后表现整体良好，平均首日涨幅达23.8%，首月累计涨幅达30.7%，其中生物科技与医疗板块表现突出 [3][7] - 港股IPO市场活跃度提升，优质标的供给增加，对追求稳定收益的险资有较强吸引力 [3][7] 险资的独特优势 - 险资在港股投资中具备税收优势：保险公司连续持有H股满12个月取得的股息红利可免企业所得税 [3][7][8] - 相比之下，个人投资者及内地公募基金投资港股获取股息时需缴纳20%的个人所得税 [3][7] - 这种税收差异使得险资能够将高股息率的优势进一步放大，实际获得更高的税后收益 [3][7][8] - 传统固收类资产收益承压，险资有动力通过参与基石投资拓展多元渠道、优化资产组合以提升回报 [4][8]

公司资本运作 - 瑞博生物-B于2026年2月10日根据悉数行使超额配股权发行及配发474.14万股H股股份 [1]

公司资本运作 - 瑞博生物-B(06938)于2026年2月10日根据悉数行使超额配股权发行及配发474.14万股H股股份 [1]

股份数据 - 2026年1月31日已发行股份（不含库存）165,813,510股[3] - 2026年2月10日因行使超额配股权发行4,741,400股H股，占比2.86%，每股57.97 HKD[3] - 2026年2月10日结束时已发行股份（不含库存）170,554,910股[3] - 有关股份发行前已发行H股份数目为165,813,510股[4] 其他信息 - 公司为苏州瑞博生物技术股份有限公司，证券代号06938[2][3] - 库存股份相关日期变动数目为0[3] - 呈交日期为2026年2月12日[2]

公司股价与交易表现 - 瑞博生物-B(06938)股价大幅上涨，截至发稿涨13.65%，报79.95港元 [1] - 成交额为645.82万港元 [1] 核心合作事件 - 瑞博生物及其子公司与全球MASH领域领军企业Madrigal Pharmaceuticals达成全球独家许可协议 [1] - 合作基于瑞博生物自主研发的肝靶向RiboGalSTAR平台 [1] - 双方将联合开发六款针对代谢功能障碍相关脂肪性肝炎的创新siRNA疗法 [1] 合作内容与范围 - 瑞博生物授予Madrigal多款MASH领域单靶点及双靶点临床前siRNA资产的全球独家研发、生产与商业化权利 [1] - 双方共同布局全球高度未满足医疗需求的重磅赛道 [1] 财务条款 - 瑞博生物将获得6000万美元首付款 [1] - 在达成一系列里程碑节点后，公司有资格获得累计44亿美元包含首付款和里程碑在内的款项 [1] - 公司可享受基于合作产品全球净销售额的特许权使用费 [1]

公司股价与交易表现 - 瑞博生物-B(06938)股价大幅上涨，截至发稿涨13.65%，报79.95港元 [1] - 成交额为645.82万港元 [1] 核心合作事件 - 瑞博生物及其子公司与全球MASH领域领军企业Madrigal Pharmaceuticals达成全球独家许可协议 [1] - 合作基于瑞博生物自主研发的肝靶向RiboGalSTAR ™平台 [1] - 双方将联合开发六款针对代谢功能障碍相关脂肪性肝炎的创新siRNA疗法 [1] - 此举旨在共同布局全球高度未满足医疗需求的重磅赛道 [1] 协议具体条款与财务安排 - 瑞博生物授予Madrigal多款MASH领域单靶点及双靶点临床前siRNA资产的全球独家研发、生产与商业化权利 [1] - 瑞博生物将获得6000万美元首付款 [1] - 在达成一系列里程碑节点后，瑞博生物有资格获得累计44亿美元款项，该款项包含首付款和里程碑付款 [1] - 瑞博生物还可享受基于合作产品全球净销售额的特许权使用费 [1]

港股生物科技板块股价表现 - 瑞博生物股价大幅上涨13.65% [1] - 药明生物股价上涨4.83% [1] - 百奥赛图-B股价上涨3.88% [1] - 药明康德股价上涨3.15% [1]