南向资金整体流向 - 5月14日南向资金总成交额1010.26亿港元 净流入67.07亿港元[1] - 沪港股通净流入50.03亿港元 深港股通净流入17.04亿港元[1] 重点净买入标的 - 盈富基金获净买入52.41亿港元 股价上涨2.41% 沪港股通买入40.89亿港元 深港股通买入11.52亿港元[1] - 建设银行获净买入7.61亿港元 股价上涨2.07% 全部通过沪港股通买入[1] - 中国平安获净买入2.99亿港元 股价上涨4.21% 全部通过深港股通买入[1] - 中国移动获净买入1.10亿港元 股价上涨1.92% 全部通过深港股通买入[2] - 阿里巴巴-W获净买入9044.61万港元 股价上涨3.41% 沪港股通净卖出1.25亿港元 深港股通净买入2.16亿港元[1][3] - 思摩尔国际获净买入8621.62万港元 股价大涨10.18% 全部通过深港股通买入[1][4] 重点净卖出标的 - 小米集团-W遭净卖出15.44亿港元 股价上涨3.60% 沪港股通卖出10.41亿港元 深港股通卖出5.03亿港元[1][5] - 腾讯控股遭净卖出8.99亿港元 股价上涨2.96% 沪港股通卖出7.23亿港元 深港股通卖出1.76亿港元[1][6] - 中芯国际遭净卖出4.00亿港元 股价微涨0.12% 沪港股通卖出3.53亿港元 深港股通卖出4713.48万港元[1][6] - 美团-W遭净卖出1.14亿港元 股价上涨1.46% 沪港股通卖出2.48亿港元 深港股通买入1.34亿港元[1][6]

北水资金流向 - 5月14日港股市场北水成交净买入67.07亿港元，其中港股通(沪)净买入50.03亿港元，港股通(深)净买入17.04亿港元 [1] - 北水净买入前三个股为盈富基金(02800)、建设银行(00939)、中国平安(02318)，净卖出前三为小米集团-W(01810)、腾讯(00700)、中芯国际(00981) [1] - 盈富基金获净买入40.89亿港元，建设银行获净买入7.61亿港元，中国平安获净买入2.98亿港元 [2][5] 个股资金流动 - 小米集团-W遭净卖出15.44亿港元，德意志银行指出其汽车业务订单下滑引发担忧，但里昂上调全年电动车交付预测至40万辆 [8] - 腾讯控股遭净卖出7.23亿港元，公司一季度收入1800.22亿元同比增13%，净利润478.21亿元同比增14%，资本开支230亿元主要用于AI业务 [7] - 中芯国际遭净卖出3.53亿港元，一季度收入22.47亿美元环比增2%低于指引，毛利率22.5%超预期 [6] - 阿里巴巴-W净卖出1.25亿港元，中国移动净买入1.09亿港元，中海油净卖出1456万港元 [2][8] 行业动态 - 大金融板块获资金加仓，建设银行、中国平安、弘业期货分别净买入7.61亿、2.98亿、1256万港元，保险资金运用管理办法修订放宽权益类资产风险因子 [5] - 电子烟行业思摩尔国际净买入8621万港元，美国对非法雾化电子烟监管趋严，合规市场扩容趋势明确 [6] - 电信行业中国移动获资金流入，高盛指出其企业业务转型影响现金流但资本支出减少将稳定自由现金流 [5] 市场情绪 - 交银国际认为中美经贸谈判进展超预期，降低全球贸易和衰退风险，短期风险情绪平稳利好港股 [4] - 盈富基金获52.4亿港元净买入，反映市场对港股整体乐观情绪 [4]

股价表现 - 思摩尔国际股价涨超7% [1] - 盘中股价一度触及17港元 [1] - 股价创2022年8月以来新高 [1]

港股消费板块表现 - 中证港股通消费主题指数早盘上涨1.08% [1] - 港股消费ETF（159735）上涨0.73%且换手率超1.88% [1] - 成分股思摩尔国际涨超5%、零跑汽车涨超4%、万洲国际及波司登等多股跟涨 [1] 消费市场政策驱动因素 - 多部门强调促进商旅文体健多业态消费融合 [1] - 各地通过资金投入推动融合新业态发展 [1] - 企业商圈计划引入文化体育要素以释放消费潜力 [1] 行业复苏核心驱动 - 五一假期旅游市场呈现全面复苏态势 [2] - 长线旅游需求受"请4休11"拼假模式激活 [2] - 免签及离境退税政策持续释放出入境红利 [2] - 多元化文旅消费场景创新提升市场吸引力 [2] 消费市场前景展望 - 居民出行半径扩大与消费意愿提升 [2] - 扩内需政策加码及消费信心修复支撑行业复苏 [2]

公司股价表现 - 思摩尔国际(06969 HK)午后股价大幅上涨 涨幅达9 7% [1]

股价表现 - 思摩尔国际午后短线冲高，涨幅近12% [1] - 当前股价报15 9港元 [1]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 无烟时代大势所趋，烟草龙头加大新型烟草研发投入并推新，2024年菲莫国际等四大烟草龙头新型烟草收入增长且占比提升，均提出宏大无烟目标，24年还加速产品迭代与扩张矩阵 [2][11] - 25Q1海外监管舆论高压，合规市场复苏、一次性小烟下滑，合规产品加速迭代，思摩尔国际助力提交带年龄认证技术的口味型电子烟 [3][12] - 国内供应商思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技蓄势待发，全球份额有望加速提升 [4][15] - 核心烟草龙头转型、消费区域开放，行业天花板有望抬升，建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技 [6][18] 根据相关目录分别进行总结 四大烟草龙头新型烟草情况 - 2024年菲莫国际/英美烟草/日本烟草/帝国烟草新型烟草收入增长15.0%/2.5%/21.1%/24.2%，占比分别为37.8%/13.3%/3.1%/4.0%，较2021年同比分别+8.8/+5.3/持平/+1.5pct [2][11] - 菲莫计划2030年新型烟草收入占比超2/3，英美烟草2035年超50%，日本烟草规划2035年HNB销量占比超50% [2][11] - 24年菲莫国际深化口含烟/雾化电子烟布局，旗下品牌ZYN/VEEV在25Q1分别同比+53%/翻倍；英美烟草推出改革性HNB产品GLO HILO，25年有望加速放量 [2][11] 思摩尔国际情况 - 24Q4收入34.75亿元（同比+8.8%），全面收益总额为3.62亿元（同比-2.6%）；25Q1全面收益总额为2.08亿元（同比-32.9%） [4][15] - 预计Q1收入端平稳，利润承压因费用投入增加、税率基数变化 [4][15] - 24年HNB产品上市获正面反馈，明确HNB为第二业务增长曲线，25年起有望贡献业绩增量 [4][15] 中烟香港情况 - 24H2收入43.70亿港元（同比+6.8%），归母净利润为2.10亿港元（同比+48.4%） [4][16] - 收入稳健，通过优化产品&渠道结构、调整定价策略，盈利能力改善 [4][16] - 未来推动新型烟草创新发展，提高品牌国际知名度，加速技术创新及产品迭代，有望加速优质标的收并购进程 [4][16] 盈趣科技情况 - 24Q4收入10.34亿元（同比+14.9%），归母净利润为0.80亿元（同比-32.0%）；25Q1收入8.59亿元（同比+12.5%），归母净利润为0.77亿元（同比+37.8%） [5][17] - 深度绑定菲莫聚焦烟具制造，构建“零件+核心部件+整机”垂直一体化业务体系 [5][17] - 预计24Q4新型烟草业务出现拐点，未来凭借制造能力和客户需求洞察有望提升份额 [5][17]

思摩尔国际股价表现 - 思摩尔国际(06969)涨超3% 截至发稿涨2.36%报13港元 成交额7316.81万港元 [1] 菲莫国际2025Q1业绩表现 - 菲莫国际SFP(Smoke-Free Products)收入同比+20.4% 毛利同比+33.1% 毛利率超过70% 同比提高6.7pct 比传统烟高出5pct [1] - SFP出货量同比+14.4% 其中HNB/口含烟/电子烟分别+12%/+27%/+107% 三类无烟产品均取得强劲开局 [1] - 菲莫国际已在30个市场销售2类无烟产品 在16个市场销售3类无烟产品 [1] HNB市场潜力与竞争格局 - HNB市场份额70%+ 菲莫国际IQOS为领军产品 [1] - HNB较雾化烟在监管上更占优 对青少年低吸引力 减害性更易论证 竞争格局更好 参与厂商少 [2] - 英美烟草新一代Glo Hilo产品性能和使用体验显著提升 横向对比IQOS iluma i和纵向对比上一代产品均有优势 [2] 思摩尔国际业务潜力 - 思摩尔作为GLO HILO核心供应商 有望受益于英美烟草25-26年市场拓展和产品放量 [2] - 菲莫国际业绩对思摩尔HNB业务潜力具备指导意义 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][4] 报告的核心观点 - 看好新型烟草供应链核心标的思摩尔国际，预计公司25 - 27年营收分别为128.9亿、151.1亿、173.5亿，同比增长9%、17%、15%，归母净利润分别为13.2亿、19.2亿、24.8亿，同比增长2%、45%、29%，当前市值对应25 - 27年PE为53.28X、36.65X、28.44X [3] 根据相关目录分别进行总结 菲莫国际2025Q1业绩情况 - 25Q1菲莫国际SFP收入同比+20.4%，毛利同比+33.1%，毛利率超70%、同比提高6.7pct，比传统烟高出5pct；出货量同比+14.4%，其中HNB/口含烟/电子烟分别+12%/+27%/+107% [1] - 公司多产品组合拳打市场，已在30个市场有2类无烟产品销售，在16个市场3类无烟产品均有销售 [1] 市场情况 - 日本市场HNB渗透率继续提升，25年3月达47.8%（24年12月为47.1%），同比、环比均提升 [1] - 美国HNB市场即将打开，3月底在德州试销反馈强烈，未来几个月进行更多试点 [2] 对2025年IQOS的指引 - 维持25全年烟支销量同比增长10 - 12%（24年达到1400亿支、同比+11.6%）的指引，预计今年剩余时间IQOS将保持双位数增长 [2] 菲莫HNB烟弹市场份额 - 25Q1在全球市场份额为5.7%（同比+0.6pct），在日本市场达到32.2%（24Q4为30.6%） [2] 新型口含烟和雾化电子烟表现 - 新型口含烟尼古丁袋ZYN在美国25Q1出货量2.02亿罐（同比+53%），在美国以外国际市场出货量0.22亿罐、增长53%，预计未来数月终端需求加速 [2] - 雾化电子烟VEEV Q1出货量大幅增长且毛利率提升，增长主要来自欧洲烟弹市场，当地加大分销和营销活动力度 [2] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11799|12892|15112|17348| |(+/-) (%)|5.64%|9.27%|17.22%|14.80%| |归母净利润（百万元）|1303|1324|1924|2480| |(+/-) (%)|-20.78%|1.57%|45.38%|28.86%| |每股收益(元)|0.21|0.21|0.31|0.40| |P/E|57.12|53.28|36.65|28.44|[9] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、应收账款及票据等多项内容 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的预测 [13]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收益为11,798,662千元人民币，较2023年的11,203,250千元人民币有所增长[10] - 2024年公司毛利率为37.4%，净利率为11.0%，较2023年的38.7%和14.7%有所下降[10][12] - 2024年公司除税前溢利为1,655,043千元人民币，年内溢利为1,303,255千元人民币[10] - 2024年公司非流动资产为10,807,950千元人民币，较2023年的5,937,532千元人民币大幅增长[10] - 2024年公司流动负债为5,259,365千元人民币，较2023年的3,566,333千元人民币有所增加[10] - 2024年公司资产负债率为20.8%，较2023年的16.1%有所上升[12] - 2024年公司流动比率为320.3%，较2023年的548.8%有所下降[12] - 2024年公司贸易应收款项及应收票据周转天数为61.5日，存货周转天数为41.8日，贸易应付款项及应付票据周转天数为65.2日[12] - 2024年公司实现收入约人民币11,798,662千元，较去年同比增长约5.3%[27] - 2024年公司总收益约为117.99亿元，较2023年的112.03亿元增长约5.3%[64] - 2024年公司毛利约为44.12亿元，较2023年的43.41亿元增长约1.6%；毛利率约为37.4%，2023年约为38.7%[64] - 2024年公司除税前溢利总额约为16.55亿元，较2023年的19.37亿元下降约14.5%[64] - 2024年公司年内全面综合收益总额约为14.17亿元，较2023年的15.66亿元下降约9.5%[64] - 2024年公司总收益为117.99亿元，较2023年的112.03亿元增长5.3%，自有品牌业务收益24.75亿元，占比21.0%，面向企业客户业务收益93.24亿元，占比79.0%[72] - 2024年公司毛利约为44.12亿元，较2023年的43.41亿元增长1.6%，毛利率从38.7%下降到37.4%[73] - 2024年公司收益成本为73.87亿元，占收益比重62.6%，较2023年的68.62亿元增长7.6%，原材料成本占比从49.5%降至47.7%[74] - 2024年公司分销及销售开支为9.20亿元，较2023年的5.26亿元增长74.7%，占收入百分比从4.7%增长到7.8%[76] - 2024年公司行政开支为9.14亿元，较2023年的8.67亿元增长5.4%，占收入百分比均约为7.7%[77] - 2024年公司研发开支为15.72亿元，较2023年的14.83亿元增长6.0%，占收入百分比从13.2%略微增长到13.3%[79] - 2024年公司其他收入总额约为7.22亿元，较2023年的6.13亿元增长17.8%，银行存款利息收入增长18.4%[80] - 集团其他损失总额约为1.4584亿元，较去年的约10.374亿元下降约85.9%[81] - 集团融资成本约为3786.3万元，较去年的约2719.2万元增长约39.2%[83] - 集团所得税开支约为3.51788亿元，较去年的约2.91449亿元增长约20.7%[84] - 集团年内全面综合收益总额约为14.16913亿元，较去年的约15.6647亿元下降约9.5%[85] - 2024年12月31日，集团流动资产净值约为115.87063亿元，现金及现金等价物约为51.707亿元，流动比率约为320.3%[86] - 截至2024年12月31日止年度，贸易应收款项及应收票据周转期约为61.5天，存货周转期约为41.8天，贸易应付款项及应付票据周转期约为65.2天[87] - 2024年12月31日，集团无银行或其他金融机构借款，拥有银行授信额度约92亿元，已使用约18.112亿元[89] - 2024年12月31日，集团资产负债比率约为26.2%，较2023年12月31日的约19.1%上升[90] - 截至2024年12月31日，集团外汇收益约为2621.7万元，远期外汇合约和掉期合约产生收益约为103.6万元[92] - 回顾期集团物业、厂房及设备和无形资产总投资额约为8.17052亿元（2023年约为11.55547亿元）[96] - 2024年12月31日，集团已订约购建物业、厂房和设备的资本承担约为7.0775亿元（2023年12月31日约为4.94304亿元）[96] - 截至2024年12月31日止年度，集團向前五大客戶銷售額佔總銷售額約55.0%（2023年：約56.8%）[158] - 截至2024年12月31日止年度，集團向最大客戶銷售額佔總銷售額約40.1%（2023年：約40.9%）[158] - 截至2024年12月31日止年度，集團自前五大供應商採購額佔總採購額約21.8%（2023年：約20.5%）[158] - 截至2024年12月31日止年度，集團向最大供貨商採購額佔總採購額約8.2%（2023年：約9.9%）[158] - 截至2024年12月31日，集团担保的银行授信额度为人民币92亿元，其中已使用人民币18.112亿元[160] - 截至2024年12月31日，公司可供分派储备为人民币70.477亿元[161] - 截至2024年12月31日止年度，集团慈善捐款约为人民币140万元，2023年为人民币630万元[162] 股息分配 - 董事会拟宣派截至2024年12月31日止年度末期股息每股普通股5港仙[11] - 董事会建议就截至2024年12月31日止年度向股东派发末期股息每股普通股5港仙，预计2025年6月13日或前后派发，除净日为2025年5月29日[166] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年公司电子雾化业务收入同比增长，加热不燃烧业务成功落地，雾化医疗、雾化美容等新业务取得突破[14] - 2024年公司支持战略客户推出的加热不燃烧产品在国际市场试销，新品在预热时长、口味还原上较主流产品有明显提升[15] - 2024年公司成功推出“岚至”品牌产品，通过线上推广和线下渠道进驻，逐渐得到更多用户认可，在重大营销节日取得亮眼销售[16] - 2024年公司加大研发投入，主要增加在雾化医疗及加热不燃烧产品，两个业务板块均实现突破[16] - 集团收入结构出现有利变化，自有品牌业务收入占比提升[28] - 集团在加热不燃烧业务及雾化医疗业务的研发投入取得阶段性突破[29] - 集团雾化美容独立品牌「岚至」精华超导仪产品正式推出[29] - 集团美容产品「岚至」精华超导仪在“双11”等重大营销节日销售收入位于同类产品前列[30] - 2024年自有品牌业务销售收入约为人民币2,475,033千元，较去年增长约34.0%，占总收入百分比从去年约16.5%增至约21.0%[41] - 2024年面向企业客户业务收入约为9,323,629千元，较去年下降约0.3%，占总收入百分比从去年约83.5%降至约79.0%[41] - 2024年自有品牌业务欧洲及其他市场收入约为人民币2,023,744千元，同比增长约37.2%；美国市场收入约为人民币424,289千元，同比增长约14.0%[42] - 2024年面向企业客户业务下半年收入约为人民币5,356,819千元，较去年同期增长约9.7%[43] - 2024年美国市场面向企业客户实现收入约为人民币3,988,170千元，较去年下降约2.4%，占总收入百分比从去年约36.5%降至约33.8%；下半年收入约为人民币2,127,557千元，较去年同期增长约5.1%[44] - 欧洲及其他市场企业客户业务回顾期收入约509.67亿元，较去年增长约0.3%，占总收入比例从45.3%降至43.2%；2024年下半年收入约311.55亿元，同比增长约14.2%[45] - 欧洲及其他市场一次性电子雾化产品收入约305.01亿元，同比下降约9.5%[45] - 中国市场企业客户业务回顾期收入约23.88亿元，同比增长约25.1%[47] - 2024年自有品牌业务收入约为24.75亿元，较2023年的18.47亿元增长约34.0%，占比从16.5%增至21.0%[65][67] - 2024年面向企业客户业务收入约为93.24亿元，较2023年的93.56亿元下降约0.3%，占比从83.5%降至79.0%[65][68] - 2024年欧洲及其他国家和地区市场收入约为55.12亿元，较2023年的50.71亿元增长约8.7%[69] - 2024年中国香港市场收入约为38.76亿元，较2023年的40.25亿元下降约3.7%[69] - 2024年美国市场收入约为13.99亿元，较2023年的12.12亿元增长约15.5%[69] - 2024年自有品牌业务中欧洲及其他国家和地区电子雾化产品收益20.24亿元，占比17.2%，较2023年增长37.2%[72] - 2024年面向企业客户业务中美国电子雾化产品等收益39.88亿元，占比33.8%，较2023年下降2.4%[72] 公司未来业务规划 - 2025年是公司第二业务增长曲线落地的关键年，将加大核心业务产品研发[18] - 2025年公司将继续支持战略客户在更多市场推出加热不燃烧产品，加大研发投入提升产品体验[20] - 2025年公司将完善特殊用途雾化产品组件产品矩阵，优化商业合作模式，升级组织管理模式[20] - 2025年公司将加大雾化医疗投入，确保自主研发和合作项目达成关键里程碑目标[20] - 2025年公司将加强推广“岚至”品牌，该业务有望呈现较好的收入增长趋势[20] - 2025年公司将加强研发投入，打造更灵活的组织结构，赋予一线人员更多决策权[21] - 2025年公司将与客户升级电子雾化业务合作模式，提供更多定制化服务[55] - 2025年公司支持客户的加热不燃烧产品有望在更多市场推出，新产品将贡献收入增长[56] - 2025年公司将推进雾化医疗药械结合产品临床开发等进程，拓展外部合作[59] - 2025年公司将加强雾化美容“岚至”品牌宣传推广，优化业务模式[60] - 2025年公司研发重点方向为加热不燃烧产品以及雾化医疗产品[61] 市场法规及环境 - 集团需密切关注客户所在主要市场法律法规变化，及时调整产品策略[32] - 截至2024年12月31日，美国市场收益贡献为11.9%，考虑通过中国香港转运的产品，约为37.4%[33] - 截至2024年12月31日，美国FDA对超99%的PMTA采取行动，发出营销拒绝令[33] - 2024年6月，FDA首次发布4款薄荷醇味ENDS产品的销售许可令[33] - 2024年1月，FDA首次发布拒绝开放式ENDS产品的营销拒绝令[33] - 截至报告日期，FDA对集团为客户生产的25款封闭式系统烟草味ENDS产品及4款封闭式薄荷醇味ENDS产品发布上市许可[33] - 截至2024年12月31日止年度，英国市场收益贡献为25.5%，发往英国的一次性电子雾化产品约占总收入的1.4%[34] - 截至2025年2月，芬兰等九个欧盟国家实施口味限制，该地区市场收益贡献为7.9%[34] - 截至2024年12月31日止年度，中国香港市场收益贡献为32.8%，转運至美国市场收益贡献约为25.5%[36] - 截至2024年12月31日止年度，日本市场收益贡献为2.1%[36] - 回顾期内，来自中国内地市场的收入占比约2.2%[36] - 考虑通过中国香港转運的产品，回顾期美国市场收益贡献约为37.4%[37] - 2024年11月英国议会引入《烟草与电子烟法案》，预计2025年6月生效[34] - 2025年1月1日起，比利时实施一次性电子烟禁令；2024年9月，爱尔兰宣布计划禁止；2025年2月13日，法国参议院通过法案禁止[34] - 2024年12月，包括法国在内的16个欧盟国家敦促欧盟委员会提出新立法，将电子烟纳入欧盟烟草税法[34] - 2024年底，西班牙卫生部启动对电子烟等包装监管程序，预计制造商和零售商在法令发布后十到十二个月内遵守[34] 市场规模及公司市场份额 - 全球电子雾化设备市场规模2020 - 2024年复合增长率约为12.9%，2024 - 2029年预计约为9.3%[38]