报告公司投资评级 - 维持持有评级，目标价微调至2.99港元 [1][14] 报告的核心观点 - 九毛九集团有望在2025年上半年实现利润率触底回升，对其利润率更乐观，因翻台率环比改善、单位经济效益提升 [14] - 董事会推出股票回购计划，独立于常规股息政策，预计2025财年股息收益率约2% [14] - 上调2025/26/27财年净利润预测，考虑到关店减值损失降低和运营利润率改善，但因大量净现金和较高市盈率，维持持有评级 [14] 各部分总结 业绩总结 - 2023 - 2027财年，营收分别为59.86亿、60.74亿、61.40亿、69.11亿、70.88亿元人民币，同比增长49.4%、1.5%、1.1%、12.6%、2.6% [2] - 净利润分别为4.80亿、0.45亿、1.42亿、2.98亿、3.58亿元人民币，同比增长819.7%、-87.5%、164.6%、109.9%、20.2% [2] 同店销售与翻台率 - 2025年二季度太二品牌同店销售下滑幅度收窄，翻台率环比改善，预计二季度约3.3倍，一季度为3.1倍 [10] - 改善原因包括低基数、竞争减少、假期延长、家电补贴溢出效应 [10] 品牌转型 - 太二品牌进行门店改造，强调食材新鲜屠宰和新鲜度，大店改造投入高、时间长，流量可观；小店改造投入少、时间短，同店销售可提升约30% [10] - 改造对利润率有积极影响，销售增长12%可覆盖额外成本，计划扩大改造范围 [10] 盈利预测调整 - 上调2025/26/27财年净利润预测9042%/33%/22%，考虑关店减值损失降低和运营利润率改善 [14] 股票回购计划 - 6月6日董事会批准在公开市场回购最高2亿元人民币股票，约占当前市值6%，独立于常规股息政策 [14] 估值比较 - 与同行相比，九毛九2025财年预测市盈率11.7倍，低于行业平均37.1倍 [15] 财务摘要 - 2022 - 2027财年，营收、毛利、净利润等指标有不同变化趋势，现金流、投资、融资活动产生的现金流量也各有特点 [18][19]

公益活动 - 九毛九西北菜联合中国红十字基金会在广东韶关乳源瑶族自治县大布镇中心小学开展"飞鸟计划"女童关爱活动，为184名适龄女童发放价值5.5万余元的爱心关怀包，包含卫生用品、书包、保温杯等实用物资 [1][3] - 公司还为全校611名学生准备了"爱心礼包"，包含晴雨两用雨伞和爱心手提袋，让孩子们度过温暖的节日 [5] 公益背景 - 中国社会福利基金会研究数据显示，我国欠发达地区小学阶段有14.53%的女孩对月经认知模糊，39%的小学女孩对月经持有负面态度，约400万女童面临月经窘境 [5] - 部分适龄女童因经济压力重复使用卫生巾，凸显普及生理卫生知识及提供物资支持的紧迫性 [5] 公益资金来源 - 捐赠物资的善款来源于今年3月8日至4月7日开展的"九毛九西北菜公益・筑梦飞鸟"活动，消费者每购买一份大骨头系列菜品，公司就从菜品收入中抽取0.5元作为慈善款项 [5] 企业理念 - 九毛九集团始创于1995年，秉持"温暖关爱三代人"的理念向善而行 [7] - 作为中式时尚餐饮领先者，公司承诺的不仅是美味，更是关爱与希望 [7] - 未来将持续坚定承担企业社会责任，热心投身公益活动 [7]

港股市场复苏 - 小米完成425亿港元配售，位列港股历史第三大闪电配售项目，前两位为美团（542亿）和比亚迪（435亿）[3] - 2025年一季度港股IPO融资额达653.25亿港元，同比增长691.33%，配售总额1242.68亿港元，同比增长853.47%[4] - 宁德时代赴港募资46亿美元，成为2025年全球最大规模IPO，恒瑞、海天等A股公司计划赴港二次上市[4] 流动性困境与改革 - 港股流动性问题突出，20%大市值股票贡献90%流动性，小市值股票流动性差[9] - 港交所新任高管唐家成和陈翊庭推动改革，包括降低特专科技公司上市门槛（市值要求从60亿降至40亿）和推出新股结算平台FINI[12][13] - FINI平台缩短资金冻结时间，蜜雪冰城上市认购倍数达5125倍，创港股打新热潮[14] 南向资金主导市场 - 南向资金持续涌入，公募基金一季度加仓腾讯（682.85亿）、阿里（336.01亿）、中芯国际（205.01亿）[20][22] - 险资举牌港股高股息资产，私募机构如景林资产全面转向中国资产，信璞投资港股仓位超80%[23] - 一季度港股日均成交额超2427亿港元，IPO募资额重回全球第一[23] 政策支持与市场定位 - 证监会发布5项对港合作措施，包括放宽沪深港通ETF范围和支持内地龙头企业赴港上市[24] - 港交所定位为连接中国与全球资本的“场”，推动跨境ETF和外资投资[25] - 港股从“国际金融中心遗址”转变为资本避风港，流动性问题逐步缓解[6][10]

同店收入表现 - 2024年九毛九/太二/怂火锅同店收入同比分别下降13%/19%/32% [1] - 九毛九客单价较低（55元）受经济下行影响相对更小，太二/怂火锅客单价分别为71/103元 [1] 经营调整措施 - 优化门店模型：整改装修风格更适配家庭聚餐场景，新店型表现向好 [1] - 优化菜单结构：增加活鱼现杀、热炒类及特色小吃甜点，非核心菜品被替换 [1] - 调改以太二先行，怂火锅和九毛九后续或跟进升级 [1] 门店策略与利润 - 2024年放缓拓店节奏，侧重闭店调改，闭店或直接提升门店端经营利润率 [2] - 2024年归母净利润0.56亿元，核心经营利润2.52亿元，受非经因素扰动 [2] - 2025年预计通过关闭亏损门店和优化新模型修复利润 [2] 供应链与扩张规划 - 广州南沙供应链（中央厨房）2025年投用，2026-2027年布局上海、重庆供应链 [2] - 供应链完善后考虑加速省外门店扩张 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润1.35/1.64/2.03亿元，同比增速142.37%/20.97%/24.05% [2] - 对应EPS 0.10/0.12/0.15元，当前PE 23.39x/19.33x/15.59x [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年同店承压是外因和内部调整共同作用的结果，公司积极调整，有边际改善 [7] - 2024年以来公司放慢扩张脚步，侧重调改升级、梳理闭店，2025年归母净利润有望修复 [7] - 供应链布局陆续落地，中长期有望打开天花板 [7] - 基本面底部或已现，公司积极梳理调整，趋势向好、拐点可期，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5,994|6,074|6,110|6,434|6,895| |同比(%)|49.54|1.33|0.60|5.29|7.17| |归母净利润（百万元）|453.46|55.81|135.26|163.63|202.98| |同比(%)|820.17|(87.69)|142.37|20.97|24.05| |EPS-最新摊薄（元/股）|0.32|0.04|0.10|0.12|0.15| |P/E（现价&最新摊薄）|6.98|56.69|23.39|19.33|15.59|[1] 市场数据 - 收盘价(港元)：2.48 - 一年最低/最高价：2.14/5.73 - 市净率(倍)：1.01 - 港股流通市值(百万港元)：3,176.36 [5] 基础数据 - 每股净资产(元)：2.26 - 资产负债率(%)：51.44 - 总股本(百万股)：1,397.63 - 流通股本(百万股)：1,397.63 [6] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|2,309.25|2,452.13|2,592.19|2,817.00| |非流动资产（百万元）|4,179.37|4,167.84|4,201.05|4,229.05| |资产总计（百万元）|6,488.62|6,619.97|6,793.24|7,046.05| |流动负债（百万元）|1,592.74|1,663.24|1,752.35|1,879.35| |非流动负债（百万元）|1,744.74|1,755.85|1,760.24|1,764.64| |负债合计（百万元）|3,337.47|3,419.08|3,512.59|3,643.99| |归属母公司股东权益（百万元）|3,151.69|3,193.50|3,263.69|3,373.22| |负债和股东权益（百万元）|6,488.62|6,619.97|6,793.24|7,046.05| |营业总收入（百万元）|6,073.64|6,110.30|6,433.56|6,894.82| |营业成本（百万元）|2,162.10|2,169.16|2,271.04|2,420.08| |经营利润（百万元）|305.53|357.45|398.88|468.85| |利润总额（百万元）|74.01|219.47|264.97|333.02| |净利润（百万元）|44.80|143.17|173.20|214.86| |归属母公司净利润（百万元）|55.81|135.26|163.63|202.98| |经营活动现金流（百万元）|975.98|973.14|828.31|870.56| |投资活动现金流（百万元）|(797.77)|(507.69)|(533.40)|(546.52)| |筹资活动现金流（百万元）|(904.70)|(151.61)|(144.99)|(126.51)| |现金净增加额（百万元）|(719.93)|320.40|156.48|204.09|[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年同店承压是外因和内部调整共同作用的结果，公司积极调整有边际改善 [7] - 2024年以来公司放慢扩张脚步，侧重调改升级、梳理闭店，2025年归母净利润有望修复 [7] - 2025年广州南沙供应链有望投入使用，2026 - 2027年期待其他地区供应链布局，而后考虑加速门店省外扩张 [7] - 基本面底部或已现，公司积极梳理调整，趋势向好、拐点可期，预计2025 - 2027年归母净利润同比增速分别为142.37%、20.97%、24.05% [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5,994|6,074|6,110|6,434|6,895| |同比(%)|49.54|1.33|0.60|5.29|7.17| |归母净利润（百万元）|453.46|55.81|135.26|163.63|202.98| |同比(%)|820.17|(87.69)|142.37|20.97|24.05| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.32|0.04|0.10|0.12|0.15| |P/E（现价&最新摊薄）|6.98|56.69|23.39|19.33|15.59| [1] 市场数据 - 收盘价(港元)：2.48 - 一年最低/最高价：2.14/5.73 - 市净率(倍)：1.01 - 港股流通市值(百万港元)：3,176.36 [5] 基础数据 - 每股净资产(元)：2.26 - 资产负债率(%)：51.44 - 总股本(百万股)：1,397.63 - 流通股本(百万股)：1,397.63 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2,309.25|2,452.13|2,592.19|2,817.00| |现金及现金等价物|606.97|927.38|1,083.86|1,287.95| |应收账款及票据|56.54|46.46|51.15|55.58| |存货|115.46|132.00|132.86|141.42| |其他流动资产|1,530.28|1,346.29|1,324.32|1,332.04| |非流动资产|4,179.37|4,167.84|4,201.05|4,229.05| |固定资产|1,185.27|1,181.86|1,170.97|1,145.97| |商誉及无形资产|2,065.32|1,942.52|1,835.14|1,727.33| |长期投资|28.75|37.95|49.14|61.28| |其他长期投资|400.50|498.79|632.91|776.59| |其他非流动资产|499.54|506.72|512.89|517.87| |资产总计|6,488.62|6,619.97|6,793.24|7,046.05| |流动负债|1,592.74|1,663.24|1,752.35|1,879.35| |短期借款|305.82|335.82|365.82|395.82| |应付账款及票据|213.12|224.58|229.17|245.38| |其他|1,073.80|1,102.84|1,157.37|1,238.15| |非流动负债|1,744.74|1,755.85|1,760.24|1,764.64| |长期借款|73.61|84.72|89.12|93.51| |其他|1,671.13|1,671.13|1,671.13|1,671.13| |负债合计|3,337.47|3,419.08|3,512.59|3,643.99| |少数股东权益|(0.53)|7.38|16.96|28.83| |归属母公司股东权益|3,151.69|3,193.50|3,263.69|3,373.22| |负债和股东权益|6,488.62|6,619.97|6,793.24|7,046.05| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|6,073.64|6,110.30|6,433.56|6,894.82| |营业成本|2,162.10|2,169.16|2,271.04|2,420.08| |研发费用|2.76|3.52|3.53|3.74| |其他费用|2,766.07|2,562.41|2,736.17|2,953.31| |经营利润|305.53|357.45|398.88|468.85| |利息收入|56.73|45.17|43.18|37.10| |利息支出|110.96|92.72|79.39|60.90| |其他收益|(120.56)|(90.44)|(97.70)|(112.02)| |利润总额|74.01|219.47|264.97|333.02| |所得税|29.21|76.30|91.77|118.17| |净利润|44.80|143.17|173.20|214.86| |少数股东损益|(11.01)|7.92|9.58|11.88| |归属母公司净利润|55.81|135.26|163.63|202.98| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|975.98|973.14|828.31|870.56| |投资活动现金流|(797.77)|(507.69)|(533.40)|(546.52)| |筹资活动现金流|(904.70)|(151.61)|(144.99)|(126.51)| |现金净增加额|(719.93)|320.40|156.48|204.09| |折旧和摊销|868.44|516.89|497.07|476.71| |资本开支|(540.87)|(390.69)|(378.80)|(343.90)| |营运资本变动|(96.07)|129.92|(19.05)|6.07| [8] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|0.04|0.10|0.12|0.15| |每股净资产(元)|2.26|2.28|2.34|2.41| |ROIC(%)|2.18|4.87|5.35|6.04| |ROE(%)|1.77|4.24|5.01|6.02| |毛利率(%)|64.40|64.50|64.70|64.90| |销售净利率(%)|0.92|2.21|2.54|2.94| |资产负债率(%)|51.44|51.65|51.71|51.72| |收入增长率(%)|1.33|0.60|5.29|7.17| |净利润增长率(%)|(87.69)|142.37|20.97|24.05| |P/E|56.69|23.39|19.33|15.59| |P/B|1.00|0.99|0.97|0.94| |EV/EBITDA|4.16|3.39|3.18|2.84| [8]

空仓比排名前列股票 - 药明康德未平仓空单比达16.40%位列第一 空仓数量6349.45万股 [1][2] - 万科企业空仓比14.71%排名第二 空仓数量增至3.25亿股 [1][2] - 赣锋锂业空仓比13.17%居第三 空仓数量降至5313.62万股 [1][2] 空仓比显著增加股票 - 万科企业空仓比增幅最大 增加1.37%至14.71% [1][2] - 中远海控空仓比增加0.87%至13.14% 空仓数量达3.91亿股 [1][2] - 耀才证券金融空仓比增长0.82%至2.09% [1][2] 空仓比显著下降股票 - 赣锋锂业空仓比减少0.88%至13.17% 空仓数量减少355.36万股 [1][3] - 地平线机器人空仓比下降0.85%至1.02% [1][3] - 海信家电空仓比降低0.81%至10.14% [1][3] 其他高空仓比个股 - 中远海控空仓比13.14%位列第四 空仓数量3.91亿股 [2] - 华晨中国空仓比11.94%排名第五 空仓数量6.02亿股 [2] - 中兴通讯空仓比11.83%位列第六 空仓数量8938.44万股 [2]

公司设立与注册信息 - 公司为九毛九国际控股有限公司，于2019年2月1日在开曼群岛注册成立[8] - 广州九毛九于2005年8月30日在中国成立，是公司间接全资附属公司[9] - GYH BVI于2018年12月7日在英属维尔京群岛注册成立，管毅宏先生拥有1%具表决权股份，GYH LIMITED拥有99%不具表决权股份[9] - GYH LIMITED根据巴哈马法律注册成立，由M.T.B.全资拥有[9] - MT BVI于2018年12月7日在英属维尔京群岛注册成立，由27名公司雇员或前雇员全资拥有[12] - MX BVI于2018年12月7日在英属维尔京群岛注册成立，由33名公司雇员、前雇员及一名独立第三方外部投资者全资拥有[12] 重要协议与计划日期 - 购股期权计划采纳日期为2019年12月6日[6] - 不竞争契据由公司控股股东与公司于2019年12月6日订立[8] - 国际包销协议于2020年1月8日订立[11] - 招股章程日期为2019年12月30日[14] - 购股期权计划根据股东于2019年12月6日通过的书面决议案有条件采纳[14] 公司上市与相关事件 - 股份于2020年1月15日在联交所主板上市[11] - 疫情于2020年年初在全球及中国爆发[14] 公司会议与日期 - 公司股东周年大会将于2025年6月6日举行[6] - 年报最后可行日期为2025年4月20日[11] 公司人员变动 - 邓涛于2024年6月6日退任独立非执行董事、审核委员会主席、薪酬委员会成员、提名委员会成员[19][22] - 王晓梅于2024年6月6日获委任独立非执行董事、审核委员会主席、薪酬委员会成员、提名委员会成员[19][22] - 崔慕勤于2024年7月5日辞任联席公司秘书、授权代表[21][22] - 梁君慧于2024年7月5日获委任联席公司秘书、授权代表[21][22] 公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为6073644千元人民币，2023年为5985850千元人民币[27] - 2024年公司除税前溢利为74008千元人民币，2023年为636384千元人民币[27] - 2024年公司年度溢利为44800千元人民币，2023年为479998千元人民币[27] - 2024年公司年度全面收益总额为104787千元人民币，2023年为504335千元人民币[27] - 2024年公司店舖层面经营利润为748320千元人民币，2023年为1076967千元人民币[27] - 2024年公司收入为6073644千元人民币，较2023年的5985850千元人民币有所增长[35] - 2024年店舖层面经营利润为748320千元人民币，2023年为1076967千元人民币[35] - 2024年除税前溢利为74008千元人民币，2023年为636384千元人民币[35] - 2024年年度溢利为44800千元人民币，2023年为479998千元人民币[35] - 2024年核心经营利润为252272千元人民币，2023年为632077千元人民币[35] - 2024年公司收入为人民币6,073.6百万元，较2023年的人民币5,985.9百万元增加1.5%；年度溢利为人民币44.8百万元，较2023年的人民币480.0百万元减少90.7%[47][51] - 2024年公司动用约138.6百万港元回购股份，建议派发末期股息每股普通股0.02港元（约28.0百万港元）和特别股息每股普通股0.02港元（约28.0百万港元），派息率约为92.5%[48][51] - 未来董事会拟维持不少于权益股东应占年度溢利40%的派息率[49][51] - 2024年公司总营收为60.73644亿元，较2023年的59.8585亿元增长1.5%[85][86] - 所得税从2023年的1.564亿元减少81.3%至2024年的2920万元[133] - 应占联营公司亏损从2023年的220万元增加77.3%至2024年的390万元[135] - 其他亏损净额从2023年的3230万元增加131.3%至2024年的7470万元[136] - 融资成本从2023年的9290万元增加19.5%至2024年的1.11亿元[137] - 物业、厂房及设备的减值亏损从2023年的2180万元大幅增加411.9%至2024年的1.116亿元[138] - 所得税从2023年的1.564亿元减少81.3%至2024年的2920万元[139] - 年度溢利从2023年的4.8亿元减少90.7%至2024年的4480万元[140][145] - 2024年按公平值计入其他全面收益的股权投资产生利润1480万元，2023年亏损890万元[141][146] - 2024年内地以外业务财务报表换算汇兑差额入账4520万元为其他全面收益，2023年为3330万元[142][146] - 2024年店铺层面经营利润总计7.4832亿元，利润率12.6%；2023年经营利润总计10.76967亿元，利润率18.0%[152] - 2024年年度溢利为44,800千元，2023年为479,998千元；核心经营利润率2024年为4.2%，2023年为10.6%[157] - 2024年收入为6,073,644千元，2023年为5,985,850千元[157] - 存货由2023年12月31日的132.1百万元减少12.6%至2024年12月31日的115.5百万元[159][161] - 2023年存货周转天数为21.3天，2024年为20.9天[160][161] - 使用權資產由2023年12月31日的2,007.9百万元增加4.1%至2024年12月31日的2,089.6百万元[163][165] - 贸易应收款项由2023年12月31日的37.6百万元增加50.3%至2024年12月31日的56.5百万元；贸易应收款项周转天数由2023年的1.8天增加至2024年的2.8天[164][166] - 贸易应付款项由2023年12月31日的209.3百万元增加1.8%至2024年12月31日的213.1百万元；贸易应付款项周转天数2023年为33.9天，2024年为35.7天[167][172] - 截至2024年12月31日，向联营公司提供的贷款及垫款为124.1百万元，2023年为142.6百万元[168][173] - 其他非流动金融资产由2023年12月31日的137.3百万元增加至2024年12月31日的400.5百万元[169][174] - 总资产由2023年12月31日的6,520.9百万元减少至2024年12月31日的6,488.6百万元；总负债由2023年12月31日的3,163.9百万元增加至2024年12月31日的3,337.5百万元；资产负债率由48.5%上升至51.4%；流动比率由2.00下降至1.45[170][171][175] - 公司现金及现金等价物从2023年12月31日的13.269亿元减少54.3%至2024年12月31日的6.07亿元[177][180] - 公司资本负债比率从2023年12月31日的7.3%上升至2024年12月31日的12.0%[178][181] - 公司资本支出总额从2023年的5.762亿元减少8.4%至2024年的5.28亿元[179][182] - 公司租赁负债从2023年12月31日的20.845亿元增加4.7%至2024年12月31日的21.831亿元[185][187] 各业务线数据关键指标变化 - 太二餐厅2024年收入为44.12813亿元，较2023年的44.76906亿元下降1.4%，占总收入比例从74.8%降至72.7%[88][90] - 怂火锅2024年收入为8.94973亿元，较2023年的8.06512亿元增长11.0%，餐厅数量从62间增至80间，占总收入比例从13.5%升至14.7%[88][91] - 九毛九2024年收入为5.46183亿元，较2023年的6.2955亿元下降13.2%，自营餐厅数量从77间减至70间，占总收入比例从10.5%降至9.0%[88][92] - 其他业务2024年收入为2.19675亿元，较2023年的7288.2万元增长201.4%，占总收入比例从1.2%升至3.6%[88][93] - 餐厅经营2024年收入为48.80419亿元，较2023年的50.66466亿元下降3.7%，占总收入比例从84.6%降至80.4%[98][102] - 外卖业务2024年收入为10.43415亿元，较2023年的9.01219亿元增长15.8%，占总收入比例从15.1%升至17.2%[98][103] - 货品销售2024年收入为1.39399亿元，2023年为1701.7万元，占总收入比例从0.2%升至2.3%[98] - 其他（主要为加盟及合作模式收入）2024年收入为1041.1万元，2023年为114.8万元，占比均为0.1%[98] - 货品销售收入从2023年的1700万元增长720.0%至2024年的1.394亿元，占总收入比例从0.2%升至2.3%[104][107] - 餐厅经营收入从2023年的50.665亿元减少3.7%至2024年的48.804亿元，占总收入比例从84.6%降至80.4%[107] - 外卖业务收入从2023年的9.012亿元增加15.8%至2024年的10.434亿元，占总收入比例从15.1%升至17.2%[107] - 其他收入从2023年的110万元大幅增加845.5%至2024年的1040万元，占总收入比例维持在0.1%[105][108] 餐厅运营数据 - 截至2024年12月31日，餐厅数量为807家，2023年为726家[40] - 2024年太二（自营）翻座率为2.5，2023年为3.0[40] - 2024年太二（自营）同店销售为3308988千元人民币，同店销售增长为 - 18.8%[40] - 2024年怂火锅同店销售为348447千元人民币，同店销售增长为 - 31.6%[40] - 2024年九毛九（自营）同店销售为452549千元人民币，同店销售增长为 - 13.0%[40] - 截至2024年12月31日，公司有779间自营餐厅及28间加盟/合作模式餐厅，分布在中国141个城市及多个海外城市[44][45] - 2024年公司新开150间餐厅，关闭69间餐厅[50][52] - 截至2024年12月31日，太二餐厅634间（含11间加盟），怂火锅餐厅80间，九毛九餐厅71间（含1间加盟），山外面餐厅20间（含16间合作模式）等，餐厅总数达807间[54] - 2024年太二餐厅收入4,408,770千元，翻座率2.5，翻台率3.5[60] - 2024年怂火锅餐厅收入894,264千元，翻座率2.0，翻台率2.9[60] - 2024年九毛九餐厅收入545,507千元，翻座率1.7，翻台率2.7[60] - 2024年山外面餐厅收入29,427千元，翻座率2.9，翻台率4.3[60] - 2024年太二、怂火锅、九毛九、那未大叔是大厨、赖美丽、赏鲜悦木人均消费分别为71元、103元、55元、144元、101元、546元，较2023年有不同程度变化[62] - 2024年太二、怂火锅、九毛九同店数目分别为448间、25间、62间，同店销售分别为3308988千元、348447千元、452549千元，同店销售增长分别为-18.8%、-31.6%、-13.0%[72] - 2023年太二、怂火锅、九毛九

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8][9] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但归母净利润和核心经营利润下降，2025Q1主要品牌销售额和人均消费有一定表现 ，公司面临翻台率与人均消费双向承压、同店销售下降等问题，但广州南沙供应链中心预计2025年投入使用有望降成本，2024年成立的新业务有望拓市场，预计2025 - 2027年收入和归母净利润增长 [2][6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入60.74亿元，同比增长1.47%；归母净利润5580.7万元，同比下降87.69%；核心经营利润2.52亿元，同比下降60.09% [2][6] - 因部分餐厅表现不佳，2024年公司进行资产减值计提拨备，物业、厂房及设备减值亏损同比增长411.9%，达1.12亿元 [6] 经营表现 - 2025Q1太二及九毛九日均销售额环比2024年第四季度小幅提升，主要品牌顾客人均消费连续两个季度稳定 [6] - 2025Q1太二（自营）、怂火锅、九毛九（自营）翻台率分别为3.1/2.6/2.6次/天，同比分别 - 0.8/-0.4/-0.4次/天；人均消费分别为72/100/56元，同比分别 - 1.37%/-13.79%/-1.75%；同店销售分别同比 - 21.2%/-24.2%/-18.6% [9] - 2024年三个主力品牌翻台率分别为3.5/2.9/2.7次/天，同比分别 - 0.6/-0.9/-0.2次/天；人均消费分别为71/103/55元，同比分别 - 5.33%/-8.85%/-5.17%，同店销售分别同比 - 18.8%/-31.6%/-13% [9] 门店情况 - 2024年公司新开150间餐厅，关闭69间餐厅，截至2024年末门店数量达807间，那未大叔是大厨品牌餐厅已完全出售，推出新品牌山外面酸汤火锅，2024年翻台率4.3次/天，人均消费87元 [9] - 2025Q1公司门店减少至780间，减少主要源于太二闭店 [9] 盈利能力 - 公司原材料及耗材成本基本稳定，占收入比例同比下降0.2pct；员工成本同比提升3pct至28.8%；其他租金及相关开支相对稳定；水电开支等占比因同店销售下降有所提升 [9] - 公司门店层面经营利润率同比下滑5.4pct至12.6%，太二、怂火锅、九毛九以及其他品牌门店层面经营利润率同比分别 - 6.1/-3.6/-2.2/+2.1pct，核心经营利润率同比下降6.4pct至4.2% [9] 投资建议及盈利预测 - 广州南沙供应链中心预计2025年投入使用，有望增强供应链支持能力，降低原材料等成本 [2][9] - 2024年公司供应链中心成立商超销售业务及线上零售业务，未来有望拓宽外部市场 [2][9] - 预计2025 - 2027年公司收入分别为64.5、70.86、78.25亿元，归母净利润分别为1.94、3.01、3.34亿元 [2][9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 受外部环境影响公司业绩承压，2024年公司收入微增但归母净利润大幅下降，各品牌和业务表现分化，门店经营受外部环境和竞争影响承压，2024H2因审慎计提资产减值业绩转负，但公司品牌组合持续优化、供应链能力增强，太二新门店和新菜单有望带来转变，考虑餐饮市场压力和公司策略调整，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予“增持”评级 [1][2][3][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入60.74亿元，同比+1.5%，归母净利润0.56亿元，同比 - 87.7%，核心经营利润2.52亿元，同比 - 60.1%；2024H2收入30.09亿元，同比 - 3.1%，归母净利润 - 0.16亿元，同比 - 107.1% [1] - 分品牌看，2024年太二、九毛九、怂火锅、其他品牌收入分别为44.13、5.46、8.95、2.20亿元，同比 - 1.4%、 - 13.2%、+11.0%、+201.4% [1] - 分服务类型看，餐厅经营、外卖、货品销售、其他业务收入分别为48.80、10.43、1.39、0.10亿元，同比 - 3.7%、+15.8%、+719.2%、+806.9% [1] 门店扩张与经营情况 - 2024年新开150家门店，关店69家，审慎扩张太二及怂火锅餐厅网络 [2] - 太二：截至2024年底门店达634家，自营门店整体、中国内地、其他地区翻座率分别为2.5、2.5、3.2次，同比 - 0.5、 - 0.5、 - 0.7次；翻台率分别为3.5、3.5、4.4次，同比 - 0.6、 - 0.6、 - 1.1次；人均消费分别为71、65、158元，同比 - 4、 - 7、 - 14元；自营门店同店销售同比 - 18.8%，经营利润率13.2%，同比 - 6.1pct [2] - 怂火锅：截至2024年底餐厅达80家，翻座率/翻台率分别为2.0/2.9次，同比 - 0.8/ - 0.9次；人均消费103元，同比 - 10元；同店销售同比 - 31.6%，经营利润率8.6%，同比 - 3.6pct [2] - 九毛九：截至2024年底餐厅达71家，翻座率/翻台率分别为1.7/2.7次，同比 - 0.1/ - 0.2次；人均消费55元，同比 - 3元；同店销售同比 - 13.0%，经营利润率15.4%，同比 - 2.2pct [2] 财务比率情况 - 2024H2归母净利率 - 0.55%，同比 - 7.99pct，毛利率同比稳定为64.6%，员工成本、使用权资产折旧、水电开支、广告及推广开支占收比分别为28.3%、9.6%、4.3%、1.9%，同比 + 1.7、 + 1.3、 + 0.5、 + 0.2pct [3] - 物业、厨房及设备以及使用权资产的减值损失从2023H1/2023H2的0.3/21.5百万元增加至2024H1/2024H2的39.4/72.2百万元 [3] 公司优势与转变 - 品牌组合持续优化，2020年推出怂火锅，2024年2月推出新品牌山外面，2024H1及7月出售部分品牌及餐厅 [3] - 供应链能力持续增强，2025年广州南沙供应链中心预计投入使用，2024年成立商超销售及线上零售业务 [3] - 2025年3月太二于广州推出全新升级迭代店型，调整菜单结构，有望迎来品牌发展新转变 [8] 投资建议与财务预测 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为67.61、78.78、92.92亿元，归母净利润分别为0.99、2.63、4.11亿元，当前股价对应PE分别为34.8x、13.2x、8.4x，给予“增持”评级 [8] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [10]