股份制商业银行2024年业绩表现 - 12家全国性股份制商业银行2024年度业绩报告已全部披露完毕 [1] - 招商银行以1,483.91亿元归母净利润位列第一，兴业银行(772.05亿元)和中信银行(685.76亿元)分列第二、三名 [1][2] - 浦发银行(452.57亿元)、平安银行(445.08亿元)、光大银行(416.96亿元)净利润规模处于中游 [2] - 民生银行(322.96亿元)、华夏银行(276.76亿元)、浙商银行(151.86亿元)净利润规模相对较小 [2] - 广发银行(132.59亿元)、恒丰银行(54.54亿元)、渤海银行(52.56亿元)净利润规模垫底 [2] 净利润增速分析 - 浦发银行以23.31%的归母净利润增速位列股份行第一 [2][3] - 恒丰银行(5.99%)和华夏银行(4.98%)净利润增速分列第二、三名 [2][3] - 渤海银行(3.44%)、中信银行(2.33%)、光大银行(2.22%)保持正增长 [4] - 招商银行(1.22%)、浙商银行(0.92%)、兴业银行(0.12%)增速较低 [4] - 平安银行(-4.19%)、广发银行(-5.25%)、民生银行(-9.85%)出现负增长 [4] 浦发银行经营情况 - 浦发银行2024年营业收入1,707.48亿元，已连续四年下降 [3] - 2020-2024年营业收入分别为1,963.84亿元、1,909.82亿元、1,886.22亿元、1,734.34亿元、1,707.48亿元 [3] - 2020-2024年营业收入同比变动分别为2.99%、-2.75%、-1.24%、-8.05%、-1.55% [3] - 2024年2月张为忠获核准担任董事长 [3] - 2024年9月谢伟获核准担任行长 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][11] 报告的核心观点 - 浦发银行2024年财务层面实现底部困境反转，2025年增长动能继续增强，资产投放、资产质量和净息差方面均有积极表现，预测2025 - 2027年营收和归母净利润增速，维持“买入”评级 [7][11] 根据相关目录分别进行总结 营收增速回正 - 2025一季度营收增速为1.3%，环比2024全年提升2.9pct；利润增速为1.02%，增速较2024全年回落，因加大拨备计提力度、夯实资产质量，拨备对利润的贡献边际减少；一季度营收和归母净利润同比增速均在股份行中排名第2 [3] - 营收回正主要驱动因素为利息净收入增速转正和非息业务正贡献营收；2025Q1利息净收入同比增长0.48%，增速较2024全年提升3.62pct，一方面来自规模贡献，另一方面来自净息差的负向拉动作用减轻；2025Q1手续费和佣金收入、其他非息收入分别同比增长 - 0.03%、4.47%，增速较2024全年分别提升6.7pct、下滑4.3pct [3] 资产质量持续改善 - 坚持“控新降旧”并举，2024年起进入资产质量改善的快速通道；2025Q1末，不良率为1.33%，较年初下降3bp，改善幅度为股份行最大；关注率为2.26%，较年初下降8bp [4] - 风险抵补能力继续增强，2025Q1末拨备覆盖率为187%，较年初微升 [4] “五大赛道”联动发力，信贷投放能力增强 - 发力“五大赛道”，2025年信贷投放动能继续维持高水平；2025Q1末贷款同比增长7.59%，同比增速较2024年末提升0.14pct，一季度末信贷增速为可比同业最高 [5] - 深挖“五大赛道”与上海“五个中心”的业务机会，集中资源持续推进赛道产品创新、客群拓展和业务规模增长，集团贷款总额（不含票据贴现）较上年末增长超2500亿元，贷款净增量为近年来单季新高，母公司生息资产中信贷（不含票据贴现）占比较上年提升约1.8个百分点 [5] 净息差边际趋势改善 - 资产负债结构不断优化，净息差边际趋势改善；2025Q1净息差（测算口径）较2024全年下降4bp，同比少降4bp [6] - 净息差趋稳主要来自负债端的贡献，坚持“存款立行、韧性提升”的负债经营策略，积极强化对存款质量与结构的经营，2025Q1母公司存款付息率较上年下降23bp [6] 盈利预测与投资建议 - 预测公司2025 - 2027年营收增速分别为3.0%、4.2%、5.4%（维持前值），归母净利润增速为11.2%、5.3%、6.6%（维持前值） [7][11] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|1707|1759|1833|1932| |增长率（%）|(1.55)|3.02|4.23|5.37| |归属母公司股东净利润（亿元）|453|503|530|565| |增长率（%）|23.31|11.22|5.31|6.57| |每股收益|1.36|1.71|1.81|1.92| |PE|8.06|6.39|6.07|5.69| |PB|0.49|0.47|0.44|0.42|[13] |净利息收入（亿元）|1147|1171|1233|1319| |手续费及佣金（亿元）|228|240|252|264| |其他收入（亿元）|3|/|3|3| |营业税及附加（亿元）|21|22|/|23| |业务管理费（亿元）|538|528|550|579| |拨备前利润（亿元）|1178|1241|1293|1362| |计提拨备（亿元）|695|701|724|756| |税前利润（亿元）|484|540|568|605| |所得税（亿元）|25|28|/|30| |归母净利润（亿元）|453|503|530|565| |贷款总额（亿元）|53915|60324|64038|67962| |同业资产（亿元）|5974|4748|3969|3111| |证券投资（亿元）|28091|26589|27786|29036| |生息资产（亿元）|90872|94961|99234|103700| |非生息资产（亿元）|3747|3747|3747|3747| |总资产（亿元）|94619|98708|102981|107447| |客户存款（亿元）|52293|56750|59240|61837| |其他计息负债（亿元）|32660|31922|33323|34783| |非计息负债（亿元）|2218|2218|2218|2218| |总负债（亿元）|87171|90890|94782|98839| |股东权益（亿元）|7448|7818|8200|8608| |每股净利润(元)|1.36|1.71|1.81|1.92| |每股拨备前利润(元)|4.01|4.23|4.40|4.64| |每股净资产(元)|22.27|23.52|24.81|26.19| |每股总资产(元)|322|336|351|366| |P/E|8.06|6.39|6.07|5.69| |P/PPOP|2.73|2.59|2.49|2.36| |P/B|0.49|0.47|0.44|0.42| |P/A|0.03|0.03|0.03|0.03| |净息差(NIM)|1.43%|1.40%|1.41%|1.44%| |净利差(Spread)|1.40%|1.38%|1.39%|1.41%| |贷款利率|5.67%|5.18%|4.99%|4.96%| |存款利率|0.04%|0.04%|0.04%|0.04%| |生息资产收益率|3.52%|3.40%|3.41%|3.44%| |计息负债成本率|2.13%|2.02%|2.02%|2.02%| |ROAA|0.49%|0.52%|0.53%|0.54%| |ROAE|7.15%|7.49%|7.47%|7.55%| |拨备前利润率|1.28%|1.28%|1.28%|1.29%| |总股本(亿)|294|294|294|294| |收入增长 - 归母净利润增速|23.3%|11.2%|5.3%|6.6%| |收入增长 - 拨备前利润增速|0.2%|5.3%|4.2%|5.3%| |收入增长 - 税前利润增速|18.9%|11.6%|5.3%|6.4%| |收入增长 - 营业收入增速|-1.5%|3.0%|4.2%|5.4%| |收入增长 - 净利息收入增速|-3.1%|2.1%|5.3%|7.0%| |收入增长 - 手续费及佣金增速|-6.7%|5.0%|5.0%|5.0%| |收入增长 - 营业费用增速|-3.6%|-2.0%|4.2%|5.4%| |规模增长 - 生息资产增速|4.2%|4.5%|4.5%|4.5%| |规模增长 - 贷款净额增速|7.4%|11.7%|6.2%|6.2%| |规模增长 - 同业资产增速|-0.8%|-20.5%|-16.4%|-21.6%| |规模增长 - 证券投资增速|5.0%|-5.3%|4.5%|4.5%| |规模增长 - 其他资产增速|30.4%|0.0%|0.0%|0.0%| |规模增长 - 计息负债增速|4.6%|4.4%|4.4%|4.4%| |规模增长 - 存款增速|3.3%|8.5%|4.4%|4.4%| |规模增长 - 同业负债增速|-9.9%|7.0%|8.2%|1.1%| |规模增长 - 股东权益增速|1.6%|5.0%|4.9%|5.0%| |存款结构 - 活期|44.49%|45.49%|46.49%|47.49%| |存款结构 - 定期|55.51%|54.51%|53.51%|52.51%| |存款结构 - 其他|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%| |贷款结构 - 企业贷款(不含贴现)|57.62%|58.62%|59.62%|60.62%| |贷款结构 - 个人贷款|37.68%|38.18%|38.68%|39.18%| |资产质量 - 不良贷款率|1.36%|1.30%|1.20%|1.10%| |资产质量 - 拨备覆盖率|186.96%|189.16%|202.66%|218.31%| |资本状况 - 资本充足率|13.19%|13.45%|13.51%|13.57%| |资本状况 - 核心一级资本充足率|8.92%|9.20%|9.30%|9.41%| |资本状况 - 资产负债率|92.13%|92.08%|92.04%|91.99%|[28]

经营业绩 - 一季度实现营业收入459.22亿元，同比增长1.31%，归属于母公司股东的净利润175.98亿元，同比增长1.02% [1][2] - 资产总额9.55万亿元，本外币贷款总额5.58万亿元，负债总额8.8万亿元，本外币存款总额5.47万亿元 [2] - 贷款总额（不含票据贴现）较上年末增长超2500亿元，存款总额较上年末增长超3200亿元，母公司存款付息率下降23BP [2] - 不良贷款率1.33%，较上年末下降0.03个百分点，拨备覆盖率186.99%，较上年末上升0.03个百分点 [2][3] 数智化战略与重点领域 - 科技金融贷款余额6822亿元，较上年末增长13.25%，服务科技型企业超8.75万户，较上年末增加1.64万户 [4] - 绿色信贷余额6264.82亿元（人行新口径），较上年末增长9.78%，新增投资本币绿色债券30.07亿元 [4] - 普惠两增贷款余额4807.33亿元，较上年末增长3.22% [4] - 个人养老金账户规模128.7万户，较年初净增25.6万户，同比增长515% [5] - 完成多个百亿级开源大模型服务部署，实现模型全生命周期研发管理 [5] 上海"五个中心"建设 - 上海分行贷款余额近7290亿元，较年初增加超390亿元，债券承销业务规模196.90亿元，资产托管规模5.38万亿元 [7] - FT存款余额669亿元（上海地区全市场领先），FT贷款余额740亿元（上海地区全市场第三），跨境业务量3624亿元 [7] - 上海分行科技贷款超1300亿元，服务科技型企业户数超1.2万户 [8] 战略规划 - 紧扣"数智化"战略核心，围绕"强赛道、优结构、控风险、提效益"经营主线 [1][8] - 启动"科技企业并购贷款千亿行动计划"，建立科技企业并购贷款试点业务专班 [4][8]

核心观点 - 浦发银行2025年一季度经营指标延续向好态势，营收净利实现双增，资产负债结构不断优化，贷款净增量创近年来单季新高，特色产品经营提质增效，重点非息收入稳健增长 [1] - 公司以"数智化"战略为驱动，围绕金融"五篇大文章"与核心赛道精准发力，持续发挥区位优势，服务实体经济有力有效 [2] - 数智化战略成效逐步显现，展现出强劲的发展动力和良好的发展态势 [3] 经营业绩 - 一季度实现营业收入459.22亿元，同比增长1.31%；实现归属于母公司股东的净利润175.98亿元，同比增长1.02% [3] - 资产总额9.55万亿元，其中本外币贷款总额5.58万亿元；负债总额8.8万亿元，其中本外币存款总额5.47万亿元 [3] - 贷款总额(不含票据贴现)较上年末增长超2500亿元，贷款净增量为近年来单季新高；存款总额较上年末增长超3200亿元，增幅6.30% [3] 金融"五篇大文章"进展 科技金融 - 服务科技型企业超8.75万户，较上年末增加1.64万户；科技金融贷款余额达6,822亿元，较上年末增长13.25% [3] - 启动"科技企业并购贷款千亿行动计划" [3] 绿色金融 - 绿色信贷余额6,264.82亿元(人行新口径)，较上年末增长9.78%，居股份制同业前列 [3] - 新增投资本币绿色债券30.07亿元 [3] 普惠金融 - 普惠两增贷款余额4,807.33亿元，较上年末增长3.22% [3] - 持续开展"千企万户智惠行"活动 [3] 养老金融 - 个人养老金账户规模128.7万户，较年初净增25.6万户，同比增长515% [3] - 推出银发"爱心六办"优惠便利服务 [3] 数字金融 - 建成算力、算法、平台、知识四位一体的智能底座 [4] - 完成多个百亿级开源大模型服务部署 [4] 重点赛道发展 - 在线供应链业务量1612.35亿元，同比增长388%；累计服务活跃上下游供应链客户25,466户 [5] - 跨境本外币融资余额2,553.73亿元，较上年末增长13% [5] - AUM个人金融资产余额4.04万亿元，较上年末增长4.12%；集团子公司资管规模2.8万亿元，较年初净增1141亿元 [5] - 境内外并购融资余额2,211.03亿元，较上年末增长6.49%；一季度新发放并购贷款244.33亿元 [5] - 长三角区域贷款余额1.93万亿元，较年初增长5%；存款余额2.45万亿元，较年初增长6% [5] 战略规划 - 2025年是"数智化"战略提升年，将秉持"金融报国、金融为民"初心，锚定"数智化"战略 [5] - 按照"强赛道、优结构、控风险、提效益"经营主线，全面打造银行业数智化转型新标杆 [5]

核心业绩表现 - 2025年一季度营收459.22亿元，同比增长1.31%，归母净利润175.98亿元，同比增长1.02% [2] - 资产总额9.55万亿元，贷款总额（含票据贴现）5.58万亿元，较上年末增长3.49%，存款总额5.47万亿元，较上年末增长6.30% [2] - 贷款净增量创单季新高，不含票据贴现贷款增长超2500亿元，存款增长超3200亿元，母公司存款付息率下降23bps [2] - 不良贷款率1.33%（较上年末降0.03pct），拨备覆盖率186.99%（较上年末升0.03pct） [2] 数智化战略与五大赛道进展 - 科技金融贷款余额6822亿元（较上年末增13.25%），服务科技型企业8.75万户（较上年末增1.64万户），启动"科技企业并购贷款千亿行动计划" [3] - 供应链金融业务量1612.35亿元（同比增388%），服务上下游客户25466户 [3] - 普惠两增贷款余额4807.33亿元（较上年末增3.22%），优化"惠闪贷"产品流程 [4] - 跨境融资余额2553.73亿元（较上年末增13%），活跃客户数1.85万户（同比增3%） [4] - AUM个人金融资产余额4.04万亿元（较上年末增4.12%），零售贷款余额1.88万亿元 [4][6] 区域与绿色金融布局 - 长三角区域贷款余额1.93万亿元（较年初增5%），存款余额2.45万亿元（较年初增6%） [6] - 绿色信贷余额6264.82亿元（较上年末增9.78%），落地多省份首单工业低碳转型贷款 [6] - 对公贷款（不含贴现）余额33096.22亿元（较上年末增8.03%） [6] 国家政策响应与创新 - 组建"资产配置工作室"，提升"浦闪贷""i车贷"等消费金融产品影响力 [6] - 通过"四跨"模式推动财富管理与资产管理双轮驱动 [4]

股份行一季度业绩表现 - 9家A股上市股份行中4家营收和净利润"双降"，仅浦发银行实现"双增" [1] - 华夏银行营收和净利润降幅均达两位数（营收-17.73%，净利润-14.04%），降幅居首 [2][3] - 平安银行营收和净利润降幅分别为-13.10%和-5.60%，降幅第二 [2][3] - 浦发银行营收同比增1.31%，净利润同比增1.02%，是唯一"双增"银行 [4] 营收结构分析 - 7家股份行营收同比下滑，仅民生银行(+7.41%)和浦发银行(+1.31%)增长 [2] - 6家股份行利息净收入同比增加，光大银行(-6.84%)、平安银行(-9.42%)、华夏银行(-2.60%)下滑 [7] - 招商银行净利差1.82%，净利息收益率1.91%，同比分别下降8和11个基点 [7] - 华夏银行手续费及佣金净收入同比增11.45%，浙商银行同比降13.15% [8] 投资收益与公允价值变动 - 光大银行投资收益猛增3倍，浦发银行投资收益同比下降超30% [8] - 9家银行公允价值均出现损失，招商银行损失53.06亿元（去年同期收益4.23亿元） [8] 资产质量情况 - 3家银行不良贷款率下降（招商/民生/浦发分别降0.01/0.01/0.03个百分点） [9] - 华夏银行和兴业银行不良贷款率均上升0.01个百分点，华夏银行1.61%为行业最高 [9] - 7家银行拨备覆盖率下降，平安银行降幅最大（-14.18个百分点） [10] - 民生银行和浦发银行拨备覆盖率分别上升2.33和0.03个百分点 [10] 业绩变动原因 - 华夏银行业绩下滑主因其他非息收入同比降78.9%，受债市回调及高基数影响 [4] - 浦发银行增长归因于"数智化"战略成效、资产负债结构优化及非息收入增长 [4] - 招商银行息差收窄受LPR下调、存量房贷利率调整及信贷需求不足影响 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价16.45元/股，对应2025年PB 0.71x，现价空间52% [5][6] 报告的核心观点 - 浦发银行25Q1盈利动能、客群夯实、资产质量三大经营拐点再印证，基本面继续向好 [1] - 得益于资产质量拐点向好，信用成本压力有望继续消退，支撑全年利润增速修复 [2] - 25Q1经营业绩印证了浦发银行经营新动能的培育成效，有望催化估值提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 数据概览 - 25Q1营收同比增长1.3%，较24A由减转增；归母净利润同比增长1.0% [1] - 25Q1末不良率环比下降3bp至1.33%；拨备覆盖率环比基本持平于187% [1] 盈利动能拐点印证 - 25Q1营收同比由负转正，核心营收全面向好，盈利动能拐点印证 [2] - 25Q1利息净收入同比增长0.5%，较24A的 -3.1%改善；中收同比持平，较24A的 -6.7%改善 [2] 客群夯实拐点印证 - 25Q1负债成本显著优化，客群基础显著夯实，支撑息差环比企稳 [3] - 25Q1单季息差环比基本持平于1.33%，单季付息负债成本率环比大幅下降20bp，对冲生息资产收益率下行影响 [3] - 25Q1末个人活期、企业活期环比年初分别快增8.4%、10.4%，增速均快于总存款的6.3%，活期占比上升，存款结构改善 [3] 资产质量拐点印证 - 25Q1风险指标全面向好、拨备水平逆势增厚，资产质量的改善拐点印证 [4] - 25Q1末不良率、关注率环比分别下降3bp、9bp至1.33%、2.26%，测算真实不良TTM生成率环比 -9bp至1.26% [4] - 25Q1末拨备覆盖率较年初增长0.3pc，风险抵补能力稳中有升 [4] 盈利预测与估值 - 预计浦发银行2025 - 2027年归母净利润同比增长13.0%/5.5%/6.5%，对应BPS 23.31/24.49/25.77元 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|170,748|173,109|182,934|193,813| |(+/-) (%)|-1.55%|1.38%|5.68%|5.95%| |归母净利润（百万元）|45,257|51,139|53,971|57,477| |(+/-) (%)|23.31%|13.00%|5.54%|6.50%| |每股净资产(元)|22.36|23.31|24.49|25.77| |P/B|0.48|0.46|0.44|0.42| [6] 表1：浦发银行2025年一季报业绩概览 - 利润指标：ROE（年化）9.5%，ROA（年化）0.74%，拨备前利润33,578百万元，同比增速1.4%，归母净利润17,598百万元，同比增速1.0%等 [11] - 收入拆分：营业收入45,922百万元，同比增速1.3%，利息净收入28,553百万元，同比增长0.5%等 [11] - 规模增长：总资产9,552,276百万元，同比增长5.5%，生息资产余额8,622,403百万元，同比增长6.2%等 [11] - 资产质量：不良贷款74,280百万元，不良率1.33%，关注贷款126,077百万元，关注率2.26%等 [11] - 资本情况：核心一级资本充足率8.79%，一级资本充足率9.88%，资本充足率12.98% [11] 表附录：报表预测值 - 资产负债表：存放央行、同业资产、贷款总额等项目在2024A - 2027E的预测值 [12] - 利润表：净利息收入、净手续费收入、营业收入等项目在2024A - 2027E的预测值 [12] - 主要财务比率：业绩增长、盈利能力、资产质量、流动性、每股指标、估值指标等在2024A - 2027E的预测值 [12]

分红规模创新高 - 2024年度A股现金分红总额达2.3万亿元 刷新历史纪录并连续三年站上2万亿元关口 [2] - 3600余家上市公司披露现金分红方案 占已发布年报公司总数的近七成 [2] - 工商银行以1097.73亿元分红总额位列榜首 中国移动(1007.89亿元)和建设银行(1007.54亿元)紧随其后 [1][2] 百亿分红俱乐部成员 - 电信运营商(中国移动、中国电信)和能源企业(中国石油、中国石化、中国海油)成为分红主力 [2] - 比亚迪首次进入百亿俱乐部 派发现金红利120.77亿元 同时每10股送红股8股且转增12股 [3][4] - 紫金矿业年度分红总额首次突破100亿元 包括74.41亿元年报分红和半年度分红 [4] - 中国太保和浦发银行年度分红金额时隔多年后重回百亿规模 [5] 科创板分红表现 - 365家科创板公司2024年度现金分红金额达384.73亿元 [6] - 传音控股全年现金分红34.21亿元 占归母净利润61.65% 上市以来累计分红123.18亿元 [6] - 超卓航科分红比例达231.29% 巨一科技、思林杰等公司分红比例均超100% [7] - 60余家科创板公司通过资本公积转增股本提升投资者获得感 [7] 高股息率公司特征 - A股整体股息率处于历史高位 上证50和沪深300股息率分别达4.35%和3.58% [8] - 155家公司股息率超5% 其中美盈森以16.13%暂列榜首 分红比例达71.24% [1][8] - 基础化工、轻工制造、纺织服饰行业在高股息率公司中占比提升 煤炭和银行业位次下移 [8][9] 分红频次变化 - 2024年分红2次及以上公司达917家 较2022年(117家)增长显著 [9] - 855家公司分红2次 59家公司分红3次 三七互娱等公司实施4次分红 [9]

公司业绩与荣誉 - 浦发银行南昌分行荣获"2024年跨境人民币业务优秀银行"称号，全省仅两家股份制商业银行获此殊荣 [1] - 2024年跨境人民币结算量同比增速达83.6%，跨境人民币结算量占本外币的比重排名股份行第一 [1] - 2025年一季度跨境业务量较上年同期增长231%，增幅排名全行第4位 [1] - 实现多项跨境业务的破冰、破零，落地首笔离岸美元贷款业务 [1] 战略定位与发展方向 - 将"跨境金融"作为"五大赛道"之一写入发展战略 [1] - 作为根植于上海国际金融中心的金融机构，不断提升跨境金融服务便利化 [1] - 积极发挥离岸牌照优势，依托总行"6+8+X"跨境金融服务体系满足企业全方位金融需求 [2] 产品创新与服务案例 - 落地分行首单离岸1+N循环贷款，是以非居民为借款主体的离岸资产业务 [2] - 为省内某企业匹配1+N离岸中长期贷款，配套综合化汇率避险方案 [2] - 落地江西首笔"专精特新"企业跨境融资便利化业务 [3] - 为高新技术企业办理美元离岸融资业务，采用"外债便利化+离岸直贷+货币掉期"模式 [3] 客户服务与市场影响 - 为江西企业提供境外结算、跨境资金管理、境外融资等全方位金融服务 [2] - 帮助企业提升汇率风险管理能力，获得客户高度认可 [2] - 专精特新企业跨境融资业务具有净资产门槛低、额度内快捷办理的特点 [3] - 有效满足企业快速便捷融资、降低融资成本、规避汇率波动风险的需求 [3]