报告行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 电力行业持仓在2025年第三季度回落，但布局性价比提升，火电业绩持续向好，水电来水改善，绿电板块存在低估机会，建议关注火电、水电、绿电及核电等细分领域投资机会 [1][2] 本周行情回顾 - 上证指数报收3,954.79点，上升0.11%，沪深300指数报收4,640.67点，下降0.43% [1] - 中信电力及公用事业指数报收3,171.01点，上升0.77%，跑赢沪深300指数1.20个百分点，在30个中信一级板块中排名第15位 [1] - 电力及公用事业板块超半数个股下跌 [1] 行业供需分析 - 前三季度全国全社会用电量7.77万亿千瓦时，同比增长4.6%，7月和8月用电量连续突破万亿千瓦时，创历史新高 [9] - 截至9月底全国全口径发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5% [9] - 预计全年全社会用电量同比增长5%左右，四季度用电量增速高于三季度 [9] - 预计2025年新增发电装机规模超过5亿千瓦，风光总装机有望超过18亿千瓦，年底全国发电装机容量达39亿千瓦左右，同比增长16.5% [9] 基金持仓情况 - 2025年第三季度末主动型基金对电力及公用事业板块持仓占比0.65%，同比降低1.72个百分点，环比减少0.86个百分点 [9] - 指数型基金持仓占比1.74%，同比降低1.43个百分点，环比减少1.22个百分点 [9] - 合并计算后两类基金持仓占比1.17% [9] - 主动型基金增配前五：九丰能源（+0.53个百分点）、建投能源（+0.41个百分点）、中闽能源（+0.37个百分点）、陕西能源（+0.16个百分点）、华润燃气（+0.15个百分点） [9] - 主动型基金减配前五：中广核新能源（-2.74个百分点）、大唐新能源（-1.61个百分点）、大唐发电（-1.36个百分点）、皖能电力（-1.33个百分点）、华电国际（-1.2个百分点） [9] - 指数型基金增配前五：上海电力（+0.44个百分点）、申能股份（+0.19个百分点）、国电电力（+0.02个百分点）、华能国际（+0.02个百分点）、香港中华煤气（+0.02个百分点） [10] - 指数型基金减配前五：长江电力（-0.58个百分点）、浙能电力（-0.16个百分点）、大唐发电（-0.13个百分点）、国投电力（-0.07个百分点）、内蒙华电（-0.06个百分点） [10] 细分领域动态 - 火电煤价持平于770元/吨 [16] - 水电方面10月31日三峡入库流量同比上升75.68%，出库流量同比上升122.06% [40] - 绿电方面硅料价格上升至52元/KG，主流硅片价格上升至1.53元/片 [51] - 碳市场交易价格较上周下降5.01%，周成交量438.55万吨，周成交额2.02亿元 [61] 投资建议 - 火电板块建议关注：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）、皖能电力、浙能电力、建投能源 [2] - 火电灵活性改造龙头：青达环保、华光环能 [2] - 绿电板块推荐关注低估港股绿电及风电运营商：新天绿色能源、龙源电力、中闽能源、吉电股份等 [2] - 水电核电防御品种：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、中国核电、中国广核 [2] 行业要闻 - 我国在北极密集海冰区完成43个潜次载人深潜作业 [73] - 中国与东盟首次明确定义绿色经济、新能源、清洁能源等概念 [73] - 2025年度国家绿色数据中心名单公示 [74] - 全国海洋生产总值达到10.5万亿元 [74] - 国家能源局推进电力安全生产标准化建设 [74]

行业投资评级 - 报告对公用事业行业的投资评级为“看好”，并维持该评级 [4] 核心观点 - 火电板块2025年第三季度业绩持续高增，盈利及现金流大幅改善，但预计第四季度业绩可能环比下滑，全年仍将保持同比增长 [7] - 公用事业基金持仓水平在2025年第三季度末环比大幅下降至1.15%，显示投资者预期已至较低水平，板块逆势展现防御属性，低位资产值得关注 [7] - 在低利率及政策鼓励长期资金入市背景下，红利资产仍为长期配置方向，公用事业板块在红利资产中景气度具备比较优势 [7] - 为服务高比例新能源消纳，电力市场化价格改革需进一步推进，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性充分定价 [7] 行业动态跟踪：火电业绩与持仓 - 2025年第三季度SW火电毛利率达18.9%，高于2002年以来历史均值17.8%，同比提升3.6个百分点，环比提升0.8个百分点 [7][10] - 2025年第三季度火电样本公司营业收入合计3144亿元，同比下降2.1%；归母净利润合计247亿元，同比增长38.3%；经营现金流1036亿元，同比增长23.9% [7][10] - 24家样本公司中，华能国际、华电国际等18家公司业绩同比改善，浙能电力、内蒙华电等6家公司业绩环比恶化 [7][10] - 2025年9-10月秦皇岛港Q5500动力煤均价为715元/吨，较2025年6-8月均价上涨68.6元/吨，涨幅10.6% [7][10] - 截至2025年第三季度末，公用事业行业占全部基金股票投资市值比例为1.15%，环比下降0.55个百分点，相对标准行业配置比例低配2.18个百分点 [7][14] 电价动态 - 2025年第四季度以来，山东省日前电力市场出清均价均值为379元/兆瓦时，同比上涨50元/兆瓦时，涨幅15.3% [16] - 2025年第四季度以来，广东省日前电力市场出清均价均值为333元/兆瓦时，同比上涨32元/兆瓦时，涨幅10.5% [16] - 2025年第四季度以来，山西省日前市场算术平均电价均值为485元/兆瓦时，同比上涨207元/兆瓦时，涨幅74.4% [16] 动力煤市场 - 截至2025年10月31日，秦皇岛港山西产Q5500动力末煤平仓价为770元/吨，周环比持平，同比下降9.3% [22] - 同期，内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价为581元/吨，周环比下降3.3%；广州港Q5500印尼煤含税库提价为770元/吨，周环比下降1.4% [22][24] - 印尼煤与秦皇岛港煤价差周环比收窄10.7元/吨；秦皇岛至广州的海运煤炭运价指数周环比上涨1.9% [24] - 截至2025年11月1日，秦皇岛港煤炭库存为590万吨，周环比增加6.7%；北方港煤炭库存为2218万吨，周环比下降3.9% [31] - 截至2025年10月28日，南方电厂煤炭库存为3373万吨，周环比增加1.9%；日耗煤量为183万吨，周环比下降2.9%，同比基本持平 [31] 水文情况 - 截至2025年11月1日，三峡水库水位为174米，同比上升3.6%；2025年10月26日至11月1日期间，三峡水库平均入库流量同比增加75.5%，平均出库流量同比增加118.8% [41] - 2025年第四季度以来，三峡平均出库流量为18780立方米/秒，同比大幅增长163% [41] 市场行情回顾 - 本周（2025年10月27日至31日）申万公用事业指数上涨0.6%，跑赢沪深300指数1.0个百分点，跑赢万得全A指数0.2个百分点 [47] - 子板块中，火电本周涨幅最大，达3.4%；年初至今，火电板块涨幅为21.5%，亦领先于其他子板块 [49][50] - 个股方面，A股上海电力本周上涨14.5%，涨幅居前；华能国际上涨7.7% [52] 细分板块投资建议 - 火电：行业盈利延续高增，伴随容量电价补偿比例提升及现货市场开展，商业模式改善，分红能力及意愿有望持续提升，相关标的包括国电电力、华电国际、华能国际 [7] - 水电：商业模式优秀，度电成本最低，短期来水压力缓解，建议布局优质流域大水电，相关标的包括长江电力、川投能源、国投电力、华能水电 [7] - 核电：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行风险已充分释放，相关标的为中国广核 [7] - 风光：碳中和预期下电量有高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的公司，相关标的为龙源电力 [7]

股价表现与市值 - 截至2025年10月31日收盘，公司股价报收于8.13元，较上周的7.55元上涨7.68% [1] - 2025年10月30日盘中最高价报8.49元，触及近一年最高点，10月27日盘中最低价报7.55元 [1] - 公司当前最新总市值为1276.25亿元，在电力板块市值排名7/102，在两市A股市值排名135/5163 [1] 2025年第三季度及前三季度业绩 - 2025年前三季度公司主营收入1729.75亿元，同比下降6.19%；归母净利润148.41亿元，同比上升42.52%；扣非净利润140.41亿元，同比上升39.83% [2] - 2025年第三季度单季度主营收入609.43亿元，同比下降7.09%；单季度归母净利润55.79亿元，同比上升88.54%；单季度扣非净利润52.35亿元，同比上升82.97% [2][11] - 2025年第三季度利润总额同比增长59.32%至83.97亿元，前三季度累计利润总额同比增长40.70%至231.59亿元 [3] - 2025年第三季度基本每股收益为0.31元/股，同比增长106.67%；前三季度累计基本每股收益为0.81元/股，同比增长52.83% [3] - 2025年第三季度加权平均净资产收益率为7.59%，增加3.48个百分点；前三季度累计加权平均净资产收益率为20.29%，增加5.36个百分点 [3] - 公司前三季度毛利率为19.95%，负债率为63.78%，财务费用为49.75亿元，投资收益为10.24亿元 [2] 现金流与资产状况 - 2025年第三季度经营活动现金流为220.25亿元，同比增长13.59%；前三季度累计经营活动现金流为527.73亿元，同比增长22.75% [3] - 截至报告期末，公司总资产为5961.99亿元，同比增长1.59%；归属于上市公司股东的所有者权益为1470.23亿元，同比增长6.99% [3] 董事会决议与公司治理 - 公司第十一届董事会第十五次会议于2025年10月28日召开，审议通过计提资产减值准备及公司2025年第三季度财务报告 [4][6] - 董事会续聘立信会计师事务所和香港立信德豪为公司2026年度境内外审计师，审计费用拟为1809万元 [4][8] - 董事会同意全资子公司大士能源2026年度开展燃料、汇率、利率衍生品交易，额度分别为12亿、17亿、3亿美元 [4][7][11] - 董事会审议通过与华能集团、天成租赁的日常关联交易框架协议，并决定召开2025年第二次临时股东会审议相关事项 [4] - 董事会聘任秦海峰为公司总法律顾问、首席合规官，并修订公司重大事项决策权责清单及董监高持股管理办法 [4] 关联交易安排 - 公司2026年度与华能集团的日常关联交易框架协议已获董事会通过，预计交易金额包括采购辅助设备21亿元、购买燃料和运力734亿元、接受技术服务55亿元等 [5] - 公司与天成租赁的融资租赁框架协议约定日最高本金余额为100亿元，年租赁利息上限4.9亿元 [5] 资产减值计提 - 2025年第三季度公司合并层新增计提资产减值准备3.65亿元，其中华能重庆珞璜发电有限责任公司计提长期资产减值2.54亿元，华能沁北发电有限责任公司计提长期资产减值0.91亿元及存货跌价准备0.19亿元 [6] - 上述减值合计减少合并层利润总额3.67亿元 [6] 风险管理与衍生品交易 - 全资子公司新加坡大士能源有限公司2026年度拟开展燃料掉期、外汇远期及利率掉期交易以管理风险，批准额度为燃料掉期不超过12亿美元，汇率远期不超过17亿美元，利率掉期不超过3亿美元 [7] 融资活动与债券发行 - 公司面向专业投资者公开发行面值不超过400亿元的公司债券已获上交所及证监会同意 [8][11] - 公司已完成2025年面向专业投资者公开发行科技创新可续期公司债券（第六期）的发行，品种一发行额10亿元利率2.05%，品种二发行额10亿元利率2.28% [8] - 公司已完成2025年度第十一期超短期融资券的发行，发行额为30亿元人民币，期限50天，发行利率1.45% [9][11] 相关ETF信息 - 绿电ETF（562550）跟踪中证绿色电力指数，近五日涨跌为1.75%，市盈率为17.90倍 [13] - 该ETF最新份额为1.9亿份，增加了1450.0万份，主力资金净流出608.2万元，估值分位为53.10% [13][14]

股价与交易表现 - 截至2025年10月31日收盘价为8.13元，较前一交易日下跌2.98% [1] - 当日最高价8.37元，最低价8.09元，开盘价8.36元 [1] - 当日成交额8.04亿元，换手率0.9%，最新总市值1276.25亿元 [1] 超短期融资券发行 - 公司完成2025年度第十一期超短期融资券发行，发行额为30亿元人民币 [1] - 融资券期限50天，单位面值100元人民币，发行利率1.45% [1] - 本期债券由中行和兴业银行为主承销商，通过簿记建档、集中配售方式发行 [1] - 募集资金将用于补充营运资金、调整债务结构、偿还银行借款及即将到期债券 [1]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入1729.75亿元，同比下降6.19%，实现归母净利润148.41亿元，同比增长42.52% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入609.43亿元，同比下降7.08%，实现归母净利润55.79亿元，同比大幅增长88.54% [1] - 公司2025年第三季度净利率由去年同期的6.4%提升至11.70% [2] 电力业务运营 - 2025年第三季度公司完成上网电量1257.68亿千瓦时，同比下降3.67% [1] - 分电源类型看，煤机上网电量999.95亿千瓦时，同比下降7.16%，燃机上网电量87.76亿千瓦时，同比下降0.30%，风电上网电量81.88亿千瓦时，同比增长2.99%，光伏上网电量82.67亿千瓦时，同比增长45.41%，水电上网电量3.92亿千瓦时，同比增长23.97% [1] - 2025年前三季度公司平均上网结算电价为478.71元/兆瓦时，同比下降约1.76分/千瓦时，其中第三季度降幅或在2分左右 [1] 成本与利润驱动 - 2025年第三季度秦皇岛港5500大卡动力末煤价格在650-700元/吨区间波动，较去年同期价格降幅明显 [2] - 受燃料成本改善影响，公司2025年第三季度燃煤板块实现利润总额132.68亿元，同比大幅增长102% [2] - 报告期内公司研发费用和财务费用显著减少，共同带动业绩增长 [2] 其他重要事项 - 2025年第三季度公司对华能重庆珞璜、华能沁北等项目共计提资产减值3.65亿元，减少当期合并层利润总额3.67亿元 [2] - 报告期内公司新增基建并网装机2308.10兆瓦，投运后有望贡献长期增量 [2]

债务融资 - 公司获2024年股东大会批准至2025年结束可滚动发行不超1700亿元境内外债务融资工具[1] 债券发行 - 完成2025年度第十一期超短期融资券发行，发行额30亿元[1] - 本期债券期限50天，面值100元，发行利率1.45%[1] - 由中行和兴业主承销，在银行间市场公开发行[1] 资金用途 - 本期债券募集资金用于补充营运、调结构、偿债[1]

债务融资 - 2024年年度股东大会批准时至2025年年度股东大会结束，境内外滚动发行不超1700亿元等值人民币债务融资工具[3] 债券发行 - 完成2025年度第十一期超短期融资券发行，发行额30亿元，期限50天，利率1.45%[3] - 由中国银行和兴业银行主承销，在全国银行间债券市场公开发行[4] - 募集资金用于补充营运资金等[4] - 发行文件已在相关网站公告，不构成特定交易[5][6]

项目概况 - 华晨宝马动力总成工厂地热能供热项目于10月31日在沈阳正式落成投运 [1] - 该项目标志着沈阳工业供热领域实现从传统化石能源依赖向清洁低碳驱动的根本性转变 [1] - 项目为北方工业城市探索低碳转型路径提供了可复制、可推广的创新范本 [1] 合作参与方 - 项目是华晨宝马与中国华能集团、万江新能源股份有限公司跨界协作的典范 [4] - 沈阳市政府领导、宝马集团、华能集团及万江新能源企业代表出席投运仪式 [3] - 各方形成理念引领、资源保障、技术支撑的紧密合作闭环 [7] 技术核心与创新 - 项目采用万江新能源自主研发的中深层地热井下换热技术 [7] - 地热能采集深度达地下2900米 [9] - 创新采用全程闭式循环系统，实现取热不取水，避免地下水资源消耗与污染 [9] 生态效益与规模 - 项目实现100%非化石能源供热，覆盖约58万平方米供暖面积 [10] - 每年可减少碳排放1.8万吨 [10] - 为华晨宝马动力总成工厂及第六代动力电池中心供热 [11] 战略意义与展望 - 项目为沈阳零碳园区、零碳工厂建设提供了新抓手 [4] - 打破了寒冷地区工业供热依赖化石能源的固有认知 [10] - 未来将推动地热能技术向工业、农业、医院、学校等多领域延伸 [6]

公司动态 - 华能国际与山西三建集团、山西省安装集团共同出资成立新公司山西建华能源有限公司 [1] - 新公司注册资本为1亿元人民币 [1] - 新公司经营范围涵盖风力发电技术服务、太阳能发电技术服务、光伏发电设备租赁、新兴能源技术研发、储能技术服务等 [1] - 新公司业务范围还包括以自有资金从事投资活动 [1] 行业趋势 - 新公司的成立体现了能源行业向风力、太阳能等新能源及储能技术服务领域拓展的趋势 [1]

品牌价值与战略 - 公司品牌价值在2025年获评超过1333亿元人民币，创下历史新高 [2] - 品牌价值提升得益于“三色绽放”品牌战略的引领，标志着市场化价值获得显著提升 [2] - 公司将能源安全保供视为品牌价值的基石，通过做精做细供给、运行、供应链等多维度确保电、煤、热的稳定供应 [2] - 公司正积极抢占战略性新兴产业新赛道，突出“基地型规模化”发展路径以提升投资效率 [2] 业务发展与增长动能 - 全国首个千万千瓦级多能互补能源基地——华能陇东基地已全面并网 [2] - 陇东基地与澜沧江、库布奇等一批大型能源基地共同构成公司未来发电量与收入增长的新动能 [2] - 公司正将数字化能力产品化，培育出“华能睿渥”工控系统、“华能睿驰”无人矿卡等数智品牌 [3] - 数字化产品旨在对外输出解决方案，赋能行业，有望开辟新的技术服务收入曲线 [3] 科技创新与核心竞争力 - 公司强调科技创新是品牌溢价的关键支撑 [3] - 已攻关突破一系列关键核心技术，包括全球首座第四代高温堆核电站、全球最大150万吨级煤电碳捕集示范工程以及全球最大18MW海上风电机组 [3] - 技术成果巩固了其技术护城河，并在低碳科技赛道抢占先发优势 [3] - 技术优势为未来参与碳交易、获取技术授权等创造了潜在收入来源 [3] 未来战略方向 - 公司提出“为你能，尽我能”的服务理念，承诺全面提升品牌高质量发展的“含新量”、“含绿量”与“含金量” [4] - 市场观察人士解读认为，公司未来将更加注重科技创新投入、绿色低碳转型和最终财务回报的三者统一 [4] - 公司“争做全球绿色能源领军者”的目标，预示着其将在全球能源格局重构中寻求更重要的市场地位和投资价值 [4]