报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 宇通客车11月销量同环比向上，年末旺季冲量可期 [2] - 海外订单饱满，Q4预计逐月向上 [2] - "以旧换新"补贴提振内需，公司有望持续受益 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件与销量 - 公司发布2024年11月产销快报，实现客车销量3736辆，同比+14%，环比+16% [2] - 分车型看，大/中/轻客车分别实现销量1492/1252/992辆，同比-22%/+14%/+254%，环比+13%/-14%/+126% [2] - 公司目前在手订单饱满，年末进入交付旺季，销量与业绩端仍具备向上弹性 [2] 海外市场 - 出口端，据中国客车统计信息网数据，2024年10月份，中国新能源客车（3.5米以上）实现出口2656辆，同比+115.24%，环比+46.01% [2] - 公司10月出口176辆，同比+487%，1-10月累计出口1683辆，同比+62% [2] - 公司龙头地位稳固，11月新交付哈萨克斯坦（100辆）、墨西哥（274辆）订单 [2] 政策与内需 - 7月31日，交通运输部、财政部印发《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，对车龄8年及以上城市公交车更新，单车平均补贴8万元；对更换动力电池的，单车补贴4.2万元 [3] - 根据汽车总站网统计，随着各地配套补贴政策的陆续出台，新能源公交客车市场的刺激效果明显，今年1-10月国内共采购新能源城市客车22079辆，其中10月当月采购6498辆 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为33/40/48亿元，当前市值对应PE分别为16/13/11倍 [3] 财务指标 - 营业收入：2022A为21,799百万元，2023A为27,042百万元，2024E为33,257百万元，2025E为37,606百万元，2026E为42,336百万元 [5] - 增长率yoy：2022A为-6.2%，2023A为24.1%，2024E为23.0%，2025E为13.1%，2026E为12.6% [5] - 归母净利润：2022A为759百万元，2023A为1,817百万元，2024E为3,317百万元，2025E为4,023百万元，2026E为4,847百万元 [5] - 增长率yoy：2022A为23.7%，2023A为139.4%，2024E为82.6%，2025E为21.3%，2026E为20.5% [5] - EPS最新摊薄：2022A为0.34元/股，2023A为0.82元/股，2024E为1.50元/股，2025E为1.82元/股，2026E为2.19元/股 [5] - 净资产收益率：2022A为5.2%，2023A为13.1%，2024E为20.7%，2025E为22.1%，2026E为24.6% [5] - P/E：2022A为68.7倍，2023A为28.7倍，2024E为15.7倍，2025E为13.0倍，2026E为10.8倍 [5] - P/B：2022A为3.6倍，2023A为3.7倍，2024E为3.2倍，2025E为2.9倍，2026E为2.6倍 [5] 股票信息 - 12月04日收盘价为23.56元 [6] - 总市值为52,160.41百万元 [6] - 总股本为2,213.94百万股 [6] - 其中自由流通股为100.00% [6] - 30日日均成交量为29.41百万股 [6] 财务报表和主要财务比率 - 流动资产：2022A为18,998百万元，2023A为19,614百万元，2024E为25,978百万元，2025E为30,365百万元，2026E为34,581百万元 [9] - 非流动资产：2022A为11,000百万元，2023A为11,243百万元，2024E为11,120百万元，2025E为10,734百万元，2026E为10,294百万元 [9] - 资产总计：2022A为29,998百万元，2023A为30,857百万元，2024E为37,098百万元，2025E为41,099百万元，2026E为44,875百万元 [9] - 流动负债：2022A为12,580百万元，2023A为13,684百万元，2024E为17,306百万元，2025E为19,122百万元，2026E为21,280百万元 [9] - 非流动负债：2022A为2,822百万元，2023A为3,116百万元，2024E为3,554百万元，2025E为3,556百万元，2026E为3,559百万元 [9] - 负债合计：2022A为15,402百万元，2023A为16,800百万元，2024E为20,860百万元，2025E为22,678百万元，2026E为24,839百万元 [9] - 归属母公司股东权益：2022A为14,473百万元，2023A为13,919百万元，2024E为16,053百万元，2025E为18,185百万元，2026E为19,736百万元 [9] - 负债和股东权益：2022A为29,998百万元，2023A为30,857百万元，2024E为37,098百万元，2025E为41,099百万元，2026E为44,875百万元 [9] 现金流量表 - 经营活动现金流：2022A为3,254百万元，2023A为4,717百万元，2024E为2,854百万元，2025E为5,063百万元，2026E为5,736百万元 [10] - 投资活动现金流：2022A为-399百万元，2023A为-3,174百万元，2024E为-352百万元，2025E为-154百万元，2026E为-111百万元 [10] - 筹资活动现金流：2022A为-1,437百万元，2023A为-2,251百万元，2024E为-718百万元，2025E为-1,889百万元，2026E为-3,294百万元 [10] - 现金净增加额：2022A为1,408百万元，2023A为-735百万元，2024E为1,775百万元，2025E为3,020百万元，2026E为2,332百万元 [10] 利润表 - 营业收入：2022A为21,799百万元，2023A为27,042百万元，2024E为33,257百万元，2025E为37,606百万元，2026E为42,336百万元 [9] - 营业成本：2022A为16,823百万元，2023A为20,106百万元，2024E为24,363百万元，2025E为27,143百万元，2026E为30,349百万元 [9] - 营业利润：2022A为706百万元，2023A为475百万元，2024E为566百万元，2025E为716百万元，2026E为836百万元 [9] - 净利润：2022A为768百万元，2023A为1,840百万元，2024E为3,365百万元，2025E为4,074百万元，2026E为4,910百万元 [9] - 归属母公司净利润：2022A为759百万元，2023A为1,817百万元，2024E为3,317百万元，2025E为4,023百万元，2026E为4,847百万元 [9] 主要财务比率 - 成长能力：营业收入2022A为-6.2%，2023A为24.1%，2024E为23.0%，2025E为13.1%，2026E为12.6%；营业利润2022A为31.9%，2023A为188.4%，2024E为86.9%，2025E为23.9%，2026E为20.5%；归属母公司净利润2022A为23.7%，2023A为139.4%，2024E为82.6%，2025E为21.3%，2026E为20.5% [9] - 获利能力：毛利率2022A为22.8%，2023A为25.6%，2024E为26.7%，2025E为27.8%，2026E为28.3%；净利率2022A为3.5%，2023A为6.7%，2024E为10.0%，2025E为10.7%，2026E为11.4%；ROE2022A为5.2%，2023A为13.1%，2024E为20.7%，2025E为22.1%，2026E为24.6%；ROIC2022A为3.2%，2023A为14.2%，2024E为20.0%，2025E为21.3%，2026E为23.5% [9] - 资产负债率：2022A为51.3%，2023A为54.4%，2024E为56.2%，2025E为55.2%，2026E为55.4% [9] - 净负债比率：2022A为-48.1%，2023A为-45.6%，2024E为-50.4%，2025E为-60.8%，2026E为-67.5% [9] - 流动比率：2022A为1.5，2023A为1.4，2024E为1.5，2025E为1.6，2026E为1.6 [9] - 速动比率：2022A为1.0，2023A为0.9，2024E为0.9，2025E为1.0，2026E为1.1 [9] - 总资产周转率：2022A为0.7，2023A为0.9，2024E为1.0，2025E为1.0，2026E为1.0 [9] - 应收账款周转率：2022A为4.5，2023A为6.7，2024E为6.8，2025E为6.2，2026E为6.3 [9] - 应付账款周转率：2022A为3.3，2023A为4.5，2024E为5.0，2025E为4.4，2026E为4.5 [9] - P/E：2022A为68.7，2023A为28.7，2024E为15.7，2025E为13.0，2026E为10.8 [9] - P/B：2022A为3.6，2023A为3.7，2024E为3.2，2025E为2.9，2026E为2.6 [9] - EV/EBITDA：2022A为7.3，2023A为7.7，2024E为9.8，2025E为7.6，2026E为6.1 [9]

行业或公司 * 宇通客车[1] 核心观点和论据 * 11月产销数据发布，宇通客车新一轮行情启动[1]。 * 预计20年公司目标完成，业绩实现概率高[1]。 * 明年业绩预计3亿，出口展望良好[1]。 * 11月总销量3700台，出口1250台，环比提升15%，同比提升12%[3]。 * 国内销量2500台，环比提升15%到17%[3]。 * 四季度销量预计11600台，出口3900台，新力源出口1100台[6]。 * 单车ESP提升，欧洲新能源销量占比提升[7]。 * 明年新能源出口目标3500-4000台，利润45亿以上[9]。 * 公司估值合理，客车出口周期未结束[9]。 * 海外市场渗透率提升，估值可给予更多议价[11]。 其他重要内容 * 11月产量3600台，库存增加900台，累计增加1800台[4]。 * 19年到23年12月平均消化库存500-1000台[5]。 * 公司市值可能从500亿回归到650-700亿，明年上升空间50%[14]。

担保发生额 - 2024年11月新增对子公司担保发生额50411.12万元[3] - 2024年11月为购房人按揭贷款担保发生额2262.50万元[3] - 2024年11月为销售业务链企业担保/回购责任发生额42032.59万元[3] 子公司担保金额 - 法国宇通担保金额289.89万元、514.16万元[7] - 香港宇通担保金额141.50万元等多笔[7][9] - 成都宇威顺通担保金额4.00万元[7][10] 担保余额 - 截至2024年11月30日，公司与子公司相互担保余额19.13亿元，占净资产13.74%[14] - 截至2024年11月30日，为销售业务链企业担保/回购责任余额56.51亿元，占净资产40.60%[14] 其他 - 本次担保事项2024年4月25日股东大会审议通过[4] - 截至公告披露日，公司无逾期担保[3]

公司概况 - 证券代码: 600066 [1] - 证券简称: 宇通客车 [2] - 公司名称: 宇通客车股份有限公司 [3] - 会议时间: 2024年11月 [4] - 会议地点: 河南省郑州市管城回族区宇通路6号 [4] - 参与单位: 长城基金、国泰基金、鹏华基金等 [4] - 接待人员: 公司总经理、独立董事、董事会秘书、财务总监等 [4] 经营情况 - 2024年前三季度，行业5米及以上客车销量111,951辆，同比增长18.0% [4] - 公司实现客车销量31,346辆，同比增长19.3% [4] - 营业收入240.7亿元，同比增长27.0% [4] - 归母净利润24.3亿元，同比增长131.5% [4] 市场与销售 - 海外市场：出口销量大幅增长，累计出口新能源客车超过6,000辆 [5] - 国内市场：受益于旅游业恢复，国内销量增长 [4] - 产能利用率：设计产能65,000辆/年，满足订单需求 [5] - 销售模式：直销为主，经销为辅 [5] 财务与分红 - 累计净利润293亿元，累计派现227亿元，占净利润比率77.5% [5] - 2024年前三季度利润分配方案：每10股派发现金股利5元 [5] - 未来分红政策：坚持现金分红为主的利润分配政策 [5] 技术与产品 - 自动驾驶客车：已安全运营逾5年，国内外多地实现常态化运营 [5] - 产品线：满足5米至18米不同长度需求，拥有100余个产品系列 [7] 海外业务 - 海外建厂：在哈萨克斯坦、巴基斯坦等地通过KD组装方式进行本土化合作 [7] - 售后服务：全球拥有330余家授权服务站，410余个授权服务网点 [7] - 配件供应：在全球建立13个海外配件中心库，授权100余家配件经销商 [7] 近期销售 - 2024年10月，销售客车3,221辆，同比增长43.22% [9] - 2024年1-10月，累计销售客车34,567辆，同比增长21.19% [9]

2024 年 11 月份产销数据快报 证券代码：600066 证券简称：宇通客车 编号：临2024-057 宇通客车股份有限公司 注：本表为销售快报数据，最终数据以公司定期报告数据为 准。 二零二四年十二月三日 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 1 宇通客车股份有限公司2024年11月份产销数据快报如下： 单位：辆 产 品 2024 年 11 月份 去年同期 单月数量 同比变动 本年 累计 去年同期 累计 累计数量 同比变动 生产量 4,665 3,342 39.59% 40,150 32,924 21.95% 其中：大型 2,046 1,874 9.18% 21,890 17,635 24.13% 中型 1,566 1,131 38.46% 13,082 11,062 18.26% 轻型 1,053 337 212.46% 5,178 4,227 22.50% 销售量 3,736 3,285 13.73% 38,303 31,809 20.42% 其中：大型 1,492 1,905 -21.68% 20,630 ...

利润分配 - 2024年前三季度利润分配方案经11月18日二临时股东大会通过[3] - 以2,213,939,223股为基数，每股派0.5元，共派1,106,969,611.50元[4] 时间安排 - A股股权登记日2024/12/4，除权（息）和发放日2024/12/5[2][5] 税收政策 - 不同股东类型所得税政策不同[6][7][8]

会议安排 - 2024年10月28日召开第十一届董事会第八次会议审议召开股东大会议案[4] - 2024年10月29日公告股东大会召开时间、地点等事项[4] - 2024年11月18日上午9时在郑州召开现场会议[5] 投票信息 - 交易系统投票时间为2024年11月18日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00 [5] - 互联网投票时间为2024年11月18日9:15 - 15:00 [5] 参会股东 - 现场7名股东及代理人持有924,844,702股，占41.7737% [6] - 网络1,475名股东持有468,511,861股，占21.1619% [7] 议案表决 - 《2024年前三季度利润分配预案》同意1,392,829,445股，占99.9621% [8] - 中小投资者同意555,663,235股，占99.9052% [8] 会议结果 - 本次股东大会所审议议案获有效通过[10]

股东大会情况 - 2024年第二次临时股东大会于11月18日在郑州召开[3] - 出席会议股东及代理人1482人，所持表决权股份占比62.9356%[3] - 9名董事、3名监事均出席会议[3] 利润分配预案 - 2024年前三季度利润分配预案获通过[5] - A股股东同意票数比例99.9621%，5%以下股东同意比例99.9052%[5]

核心观点 - 11月18日，共有48只个股获得机构买入型评级，其中比亚迪、宇通客车、川仪股份获得2次机构买入型评级，其他多只个股获得1次机构买入型评级 [1] 公司评级 - 比亚迪、宇通客车、川仪股份各获得2次机构买入型评级 [1] - 重庆百货、中航重机、萤石网络、万华化学、三花智控、海力风电等股各获得1次机构买入型评级 [1]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[10] 报告核心观点 - 宇通客车2024年前三季度实现营业收入240.7亿元同比增长27.0%归属于上市公司股东的净利润24.3亿元同比增长131.5%Q3业绩超预期盈利能力持续提升[2][5] - 宇通作为全球客车龙头有宽广护城河长期成长性较好且有持续高分红能力凸显投资价值国内市场座位客车持续增长后补贴时代加速洗牌新能源份额提升空间大海外市场全球化+高端化战略推进出口凸显盈利水平电池成本下降叠加规模效应支撑公司业绩持续提升公司资本开支放缓现金流充足保障高分红[2][8] - Q3受淡季和出口订单节奏影响销量波动带来营收环比下降2024Q3实现收入77.4亿元同比-1.2%环比-20.4%受订单节奏影响Q3出口和新能源出口销量有所波动总销量同比-3.1%环比-15.9%出口销量同比-15.6%新能源出口同环比下滑Q3宇通单车ASP同比+2.0%环比-5.4%环比略有下降主要系Q3出口及新能源出口占比下降以及大中客占比略有下降销量结构变化影响单车均价[6] - Q3盈利超预期净利润率同比大幅增长盈利能力同比持续提升公司2024Q3毛利率12.3%主要系会计准则调整将计提的保证类质保费用计入营业成本导致毛利率下降调整为原口径后Q3毛利率23.9%同比+0.8pct环比-2.2pct费用率方面公司期间费用率2.7%其中销售管理研发财务费用率分别为-4.7%/2.1%/4.8%/0.4%调整为原口径后公司期间费用率为14.3%同比-0.4pct环比-0.6pct销售费用为6.9%四费同比分别为-0.4pct/-0.1pct/-0.2pct/+0.3pct费用率持续改善利润端在Q3国内淡季和出口占比下降背景下业绩再超预期公司Q3归母净利润7.58亿元同比+30.7%对应净利润率9.8%同比+2.4pct环比-0.7pct公司单车盈利7.0万元同比+1.8万元环比-0.90万元Q3公司经营性净现金流出8.3亿元主要系偿付部分应付账款展望Q4公司在手订单充足完成全年销量目标信心足全年业绩有望持续超预期[7] - 新一轮上行周期内需平稳以旧换新政策落地催动公交市场复苏出口+电动化凸显盈利宇通作为龙头有望充分受益国内市场座位客车持续支撑销量公交更换周期来临以旧换新政策落地补贴金额超预期行业触底回升下半年有望带来增量海外市场空间广阔公司在客车电动化领域具备全球竞争力出海持续提速出口成为成长重要增量出口新能源客车贡献重要盈利增量[8] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为35.1、42.1、50.2亿元对应PE分别为14.5X、12.1X、10.2X[8] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 2024年前三季度实现营业收入240.7亿元同比增长27.0%归属于上市公司股东的净利润24.3亿元同比增长131.5%[2][5] - 2024Q3实现收入77.4亿元同比-1.2%环比-20.4%[6] - 2024Q3总销量10791辆同比-3.1%环比-15.9%其中出口销量2590辆同比-15.6%新能源出口324辆同环比下滑[6] - 2024Q3宇通单车ASP 71.7万元同比+2.0%环比-5.4%[6] - 公司2024Q3毛利率12.3%调整为原口径后Q3毛利率23.9%同比+0.8pct环比-2.2pct[7] - 公司期间费用率2.7%其中销售管理研发财务费用率分别为-4.7%/2.1%/4.8%/0.4%调整为原口径后公司期间费用率为14.3%同比-0.4pct环比-0.6pct销售费用为6.9%四费同比分别为-0.4pct/-0.1pct/-0.2pct/+0.3pct[7] - 公司Q3归母净利润7.58亿元同比+30.7%对应净利润率9.8%同比+2.4pct环比-0.7pct公司单车盈利7.0万元同比+1.8万元环比-0.90万元[7] - 2024Q3公司经营性净现金流出8.3亿元[7] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为35.1、42.1、50.2亿元对应PE分别为14.5X、12.1X、10.2X[8] 市场情况 - 国内市场座位客车持续增长后补贴时代加速洗牌新能源份额提升空间大公交更换周期来临以旧换新政策落地补贴金额超预期行业触底回升下半年有望带来增量[2][8] - 海外市场全球化+高端化战略推进出口凸显盈利水平空间广阔公司在客车电动化领域具备全球竞争力出海持续提速出口成为成长重要增量出口新能源客车贡献重要盈利增量[2][8] 公司优势 - 宇通作为有宽广护城河的全球客车龙头长期成长性较好+持续高分红能力凸显投资价值[2][8] - 电池成本下降叠加规模效应支撑公司业绩持续提升公司资本开支放缓现金流充足保障高分红2024Q3季度分红超预期2024年前三季度每股分红0.5元（含税）共派发11.1亿分红率45.5%股息率2.2%[8]